第十一章 內(nèi)部投資決策的原理和方法課件

第十一章

內(nèi)部投資決策的

原理和方法開篇案例福耀玻璃的重大投資2013年10月23日，福耀玻璃工業(yè)集團股份有限公司（福耀玻璃：600660）公告將投資2億美元在美國俄亥俄州設(shè)立子公司并投資建設(shè)汽車安全玻璃項目；同日，福耀玻璃還公告將投資2.2億美元在俄羅斯卡盧加州設(shè)立子公司并投資建設(shè)浮法玻璃項目。福耀玻璃是在上海證券交易所上市的從事各種玻璃研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的公司，注冊資本超過20億元人民幣，截至2013年6月30日，公司總資產(chǎn)規(guī)模超過138億元人民幣。無論如何，福耀玻璃公布的這兩個跨國投資項目涉及投資超過25億元人民幣，對該公司來說顯然屬于重大投資，其潛在的風(fēng)險和回報必須仔細(xì)加以權(quán)衡。你認(rèn)為這樣的投資對福耀玻璃將產(chǎn)生什么影響呢？第一節(jié)內(nèi)部投資決策概述一、理解企業(yè)內(nèi)部投資（一）含義本章所謂的內(nèi)部投資即是指企業(yè)內(nèi)部的長期經(jīng)營性投資，包括固定資產(chǎn)投資和項目投資，需要一年以上的時間才能收回資金。長期資金又稱為資本（Capital），所以企業(yè)長期經(jīng)營性資金支出的計劃和統(tǒng)籌又稱為資本預(yù)算（CapitalBudgeting）。對企業(yè)來說，內(nèi)部投資決策和資本預(yù)算至關(guān)重要，其成敗直接關(guān)系到企業(yè)的價值創(chuàng)造，甚至影響到企業(yè)未來的生存和發(fā)展。（二）長期投資的特點循環(huán)的周期長；其成本回收的時間與實物更新的時間分離；投資數(shù)額較大。（三）企業(yè)內(nèi)部投資的意義企業(yè)內(nèi)部投資是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的重要前提；企業(yè)內(nèi)部投資是擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模、增強競爭實力的必要手段。企業(yè)內(nèi)部投資是降低風(fēng)險的選擇。二、企業(yè)內(nèi)部投資決策的原理（一）獨立性項目和互斥項目獨立性項目（Stand-AloneProjects）是指在決策時僅需考慮項目本身的可行性而無需考慮其他項目的影響的項目，可以是一個項目，也可以是彼此之間并不排斥的多個項目。對獨立性項目的決策是一種“接受”或“否決”的決策，一般稱為項目的可行性分析（FeasibilityAnalysis）。互斥項目（MutuallyExclusiveProjects）是指彼此之間相互排斥的兩個或多個項目，在決策時只能選取其中的一個?；コ忭椖康臎Q策是一種“二選一”或“多選一”的決策，一般先做可行性分析，再在可行項目中選擇評價指標(biāo)最好的項目，從而作出優(yōu)選。互斥項目可能因為項目性質(zhì)相同或相似而相互排斥，也可能性質(zhì)完全不同但因為資源（如資金、設(shè)備產(chǎn)能、員工素質(zhì)、經(jīng)理精力等）限制而互斥。

（二）投資項目評價的基本原則雖然內(nèi)部投資項目評價可能存在很多標(biāo)準(zhǔn)，但股東財富最大化（或企業(yè)價值最大化）無疑應(yīng)該是項目投資評價的基本準(zhǔn)繩?？紤]到內(nèi)部投資項目投入資金的資本成本，投資項目評價的基本原理是：投資項目的報酬率超過資本成本時，企業(yè)的價值將增加；投資項目的報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。所以，評價一個投資項目，往往需要考慮投資報酬（率）與資本成本的關(guān)系。

（三）內(nèi)部投資項目評價的程序（1）提出各種投資項目。新產(chǎn)品方案通常來自市場營銷部門，設(shè)備更新的建議通常來自生產(chǎn)部門，新項目的提出往往來自投資部門。（2）估計項目的相關(guān)現(xiàn)金流量。（3）計算投資項目的相關(guān)評價指標(biāo)（包括非折現(xiàn)指標(biāo)和折現(xiàn)指標(biāo)）。（4）將評價指標(biāo)的值與可接受的標(biāo)準(zhǔn)比較。（5）選擇可接受的項目，并進行敏感性測試和再評價。第二節(jié)內(nèi)部投資決策的非折現(xiàn)方法一、投資回收期法（一）投資回收期法的決策原則投資回收期（PaybackPeriod），是指通過項目的現(xiàn)金凈流量使初始投資收回所需要的時間，一般以年為單位。企業(yè)為了避免風(fēng)險，一般都希望能盡快收回投資，也就是說，投資回收期越短，投資項目對企業(yè)越有利。投資回收期法決策的準(zhǔn)則是：對于互斥項目，選擇投資回收期最短的方案，而放棄投資回收期較長的方案；對于獨立性項目，選擇在規(guī)定的投資回收期以內(nèi)的所有投資方案。（二）投資回收期的計算方法如果每年的現(xiàn)金凈流量相等，投資回收期的計算可以簡化為：如果每年的現(xiàn)金凈流量不相等，只能在每年逐期累計現(xiàn)金凈流量的基礎(chǔ)上測定。例1：某企業(yè)面對甲、乙兩個項目的初始投資額分別為45萬元和96萬元，在其壽命期內(nèi)各年份的現(xiàn)金凈流量如下表所示，試計算甲、乙兩個項目的投資回收期。年份甲項目乙項目現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]結(jié)論：若甲、乙兩個項目為互斥項目，則甲項目接受而乙項目被拒絕；若甲、乙兩個項目為獨立性項目，那么對兩個項目的決策取決于企業(yè)規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)回收期，如果企業(yè)規(guī)定投資回收期不得超過3.5年，則兩個項目都可以接受，如果企業(yè)規(guī)定的投資回收期不得超過3年，則甲項目接受，乙項目被拒絕。（三）投資回收期法的優(yōu)缺點投資回收期法的優(yōu)點是計算簡單、直觀，決策原理通俗易懂，并能促使企業(yè)考慮盡快收回投資，因而可以在一定程度上降低企業(yè)的投資風(fēng)險。投資回收期法的缺點包括：（1）投資回收期法忽略了貨幣的時間價值，將不同時間點的現(xiàn)金流直接累加，顯然是不科學(xué)的；（2）投資回收期法沒有考慮在回收期以后的現(xiàn)金流量的貢獻，可能會錯誤的放棄了早期收益較低，而中后期收益較高的投資項目（如例1中的乙項目，第6年的現(xiàn)金凈流量為60萬元）。（3）企業(yè)投資回收期標(biāo)準(zhǔn)的確定，往往依賴于管理者的知識和經(jīng)驗等主觀因素判斷，缺乏客觀統(tǒng)一的判斷標(biāo)準(zhǔn)。（四）投資回收期法的改進為了克服投資回收期法不考慮貨幣時間價值的缺點，人們在投資回收期法的基礎(chǔ)上做了改進，提出了折現(xiàn)投資回收期法。折現(xiàn)投資回收期是指在考慮貨幣時間價值的情況下，以項目的現(xiàn)金凈流量抵償初始投資所需要的時間（年數(shù)）。折現(xiàn)投資回收期又稱為動態(tài)回收期，為了區(qū)分，傳統(tǒng)的投資回收期又被稱為非折現(xiàn)投資回收期或靜態(tài)回收期。例2：根據(jù)例1的資料，若企業(yè)資本成本（折現(xiàn)率為10%），計算乙項目的動態(tài)回收期。[解答]首先，按照10%的折現(xiàn)率計算的乙項目現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值及累計凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值，計算結(jié)果如下表所示。年份乙項目現(xiàn)金凈流量折現(xiàn)系數(shù)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值13500000.909131818531818523000000.826424792056610532500000.751318782575393042000000.683013660089053051500000.62099313598366566000000.56453387001322365二、會計報酬率法（一）會計報酬率法的決策原則會計報酬率是指投資項目在壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率，也稱為平均投資報酬率（AverageRateofReturn:ARR）。會計報酬率反映項目盈利能力的指標(biāo)，所以這一指標(biāo)越大，應(yīng)該對企業(yè)越有利。會計報酬率的決策準(zhǔn)則是：對于互斥項目，選擇會計報酬率最高的項目，而放棄會計報酬率較低的項目；對于獨立性項目，企業(yè)應(yīng)事先確定一個目標(biāo)的會計報酬率，在進行決策時，只有大于目標(biāo)會計報酬率的項目，才能接受，否則予以拒絕。。（二）會計報酬率的計算會計報酬率這一比率的分子應(yīng)該選擇項目產(chǎn)生的凈利潤，分母應(yīng)該選擇投入的資金。因為投資項目的壽命周期長于一年，每年產(chǎn)生的凈利潤可能并不相同，所以會計報酬率的分子取投資項目各年凈利潤的算數(shù)平均數(shù)；至于會計報酬率的分母，則應(yīng)該選擇年平均投資額。如果僅知道投資項目產(chǎn)生的年現(xiàn)金凈流量，而不知道年凈利潤，將年現(xiàn)金凈流量減去年折舊額即可得到年凈利潤，這樣做的原因在于凈利潤是營業(yè)收入減去包含折舊在內(nèi)的全部成本費用，而折舊卻不是當(dāng)期現(xiàn)金流出，因此凈現(xiàn)金流量比凈利潤多出了折舊一部分，所以存在：例3：根據(jù)例1的資料，并已知甲、乙兩個項目采用直線法計提折舊，且凈殘值為零。計算甲、乙項目的會計報酬率。年份甲項目乙項目現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]（三）會計報酬率法的優(yōu)缺點會計報酬率法的優(yōu)點是簡明易懂，便于計算，從某種程度上反映了投資所產(chǎn)生的盈利水平。會計報酬率法的缺點是：（1）采用凈利潤的算術(shù)平均數(shù)，顯然忽視了貨幣的時間價值，這是不科學(xué)的。（2）會計報酬率法只考慮了投資所得，而忽略了投資回收?？傊瑫媹蟪曷史ㄒ仓荒茏鳛檩o助方法使用。在實際工作中，往往將投資回收期法、會計報酬率法與其他方法結(jié)合起來使用，從而使投資決策更合理。第三節(jié)內(nèi)部投資決策的折現(xiàn)方法一、凈現(xiàn)值法（一）凈現(xiàn)值法的基本原理及相關(guān)計算凈現(xiàn)值（NetPresentValue:NPV）是指特定項目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值之間的差額，它是評價投資項目是否可行的最重要的指標(biāo)。所有未來現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出都折算為現(xiàn)值，然后用現(xiàn)金流入的現(xiàn)值減去現(xiàn)金流出的現(xiàn)值，即可得到凈現(xiàn)值。如果以正負(fù)號來表示現(xiàn)金流量的方向，凈現(xiàn)值相當(dāng)于項目壽命期內(nèi)所有現(xiàn)金流量的總現(xiàn)值。用公式表示為：在實務(wù)中，投資項目在初始投資期一般體現(xiàn)為現(xiàn)金的大量流出，而在項目運營期則一般表現(xiàn)為現(xiàn)金凈流入量。若假設(shè)初始投資期非常短暫（期限為零），那么凈現(xiàn)值就是項目運營期預(yù)計每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量（NetCashFlow）的現(xiàn)值總和減去初始投資之后的差額，用公式表示為：凈現(xiàn)值反映一個投資項目在未來帶來的現(xiàn)金流入量的基礎(chǔ)上，首先考慮現(xiàn)金流出，得到現(xiàn)金凈流量；然后考慮資本成本，計算現(xiàn)值；再考慮減去初始投資的成本，得到凈現(xiàn)值。所以，凈現(xiàn)值是考慮了所有成本、支出之后，投資項目帶來的凈增價值。若凈現(xiàn)值為正數(shù)，則說明該投資項目能夠給企業(yè)帶來凈增價值，增加股東財富；若凈現(xiàn)值為負(fù)，則說明該投資項目會減少企業(yè)價值，降低股東財富。凈現(xiàn)值法決策的準(zhǔn)則是：對于獨立性項目，凈現(xiàn)值大于零，接受該項目；凈現(xiàn)值小于零，拒絕該項目。對于互斥項目，在項目凈現(xiàn)值大于零的前提下，選擇凈現(xiàn)值最大的項目。例4：根據(jù)例1的資料，企業(yè)的資本成本為12%，計算甲、乙項目的凈現(xiàn)值，并進行決策。年份甲項目乙項目現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量累計現(xiàn)金凈流量120000020000035000035000022000004000003000006500003200000600000250000900000420000080000020000011000005

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6000001850000[解答]因為

，所以若甲、乙兩個項目為獨立性項目，則甲、乙兩個項目都可以接受；若甲、乙兩個項目互斥，則接受乙項目，拒絕甲項目。（二）凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點優(yōu)點：（1）使用現(xiàn)金流量而非會計利潤，因而更客觀地反映企業(yè)的實際財務(wù)狀況，不受折舊方法的會計政策的影響；（2）在現(xiàn)金流量累加時采用折現(xiàn)的方法，考慮了貨幣的時間價值；（3）投資項目的凈現(xiàn)值可以明確算出項目給企業(yè)增加的價值，其他方法做不到。缺點：（1）凈現(xiàn)值法使用的折現(xiàn)率是資本成本，這一成本不可能長期保持不變，并帶有一定的主觀色彩；（2）凈現(xiàn)值法以預(yù)期凈現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)，而準(zhǔn)確預(yù)測項目未來的現(xiàn)金流非常困難；（3）凈現(xiàn)值概念本身往往會給企業(yè)的決策者造成誤解，特別是企業(yè)的決策者對財務(wù)知識理解不夠深刻時；（4）當(dāng)投資規(guī)模不同時，僅僅使用凈現(xiàn)值法來評判不同方案可能作出錯誤的決策。二、內(nèi)含報酬率法（一）內(nèi)含報酬率法的基本原理及相關(guān)計算內(nèi)含報酬率（InternalRateofReturn:IRR）也叫內(nèi)部收益率，它是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項目凈現(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。項目投資的內(nèi)含報酬率與債券的到期收益率非常相似。債券的到期收益率是債券這種金融資產(chǎn)投資的真正的收益率。內(nèi)含報酬率也可以看作是投資項目這種實物資產(chǎn)投資的真正的報酬率。與凈現(xiàn)值類似，若假設(shè)初始投資期非常短暫（期限為零），那么內(nèi)含報酬率就是使項目運營期預(yù)計每年產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值總和等于初始投資（或者減去初始投資等于零）的折現(xiàn)率，也就是說是解如下的方程：已知：NCFt——第t年的現(xiàn)金凈流量；C0——初始投資的現(xiàn)金流出；n——項目期限。求解折現(xiàn)率，即為內(nèi)含報酬率（IRR）。既然內(nèi)含報酬率也可以看作是投資項目的真正的報酬率。根據(jù)內(nèi)部投資的基本原則，內(nèi)含報酬率大于資本成本時，企業(yè)的價值將增加；內(nèi)含報酬率小于資本成本時，企業(yè)的價值將減少。內(nèi)含報酬率法決策的準(zhǔn)則是：對于獨立性項目，內(nèi)含報酬率大于資本成本，接受該項目；內(nèi)含報酬率小于資本成本，拒絕該項目。對于互斥項目，在項目內(nèi)含報酬率大于資本成本的前提下，選擇內(nèi)含報酬率最大的項目。例5：FML公司面臨一個為期5年的投資項目，前期啟動成本總計為600萬元。第一年現(xiàn)金凈流量為100萬元，第二年現(xiàn)金凈流量為150萬元，第三年現(xiàn)金凈流量為200萬元，第四年現(xiàn)金凈流量為250萬元，第五年現(xiàn)金凈流量為300萬元。試計算該投資項目的IRR。如果公司籌資的資本成本為15%，問是否應(yīng)該進行這項投資？[解答]（二）內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點優(yōu)點：內(nèi)含報酬率考慮了貨幣的時間價值，能夠得出投資項目的真正的報酬率。缺點：（1）使用資本成本作為決策的基準(zhǔn)，但這一成本不可能長期保持不變，并帶有一定的主觀色彩；（2）若投