石油化工-行業(yè)周報第355期：增強資本市場價值認同石化化工交運高股息央企價值凸顯

增強資本市場價值認同，石化化工交運高股息央企價值凸顯國資委發(fā)文推動央企增強資本市場價值認同，央企價值創(chuàng)造能力有望改善。6月4日，國務院國資委發(fā)布《關(guān)于新時代中央企業(yè)高標準履行社會責任的指導意見》（下稱《指導意見》《指導意見》中在培育國際競爭合作新優(yōu)勢部分提出，推動控股上市公司加強高水平ESG信息披露，不斷提高ESG治理能力和績效水平，增強在資本市場的價值認同?！吨笇б庖姟愤€提出，國務院國資委將運用對標管理、典型引領(lǐng)、專項考核、綜合評價等方式，逐步建立健全國有企業(yè)功能價值評價體系。在國企改革深入推進的背景下，市值管理目標和“一利五率”考核有望提升央企的資本市場價值。當前石化央企PB估值水平依然較低，估值修復有望持續(xù)。從PB估值角度來看，當前國有化工上市企業(yè)特別是化工上市央企的估值水平仍處于歷史較低位置。2023年以來，隨著國企改革逐漸深化，石化化工行業(yè)央企估值水平持續(xù)當前石化化工行業(yè)央企PB處于自2014年以來90%的絕對分位水平和46%的相對分位水平，表明當前國有化工上市企業(yè)特別是化工上市央企依然具備一定的估值修復空間。24年低利率環(huán)境有望維持，高股息標的價值凸顯。2024年2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。前者較上一期保持不變，后者較上一期下降25個基點。2024年5月10日，中國人民銀行發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，貨幣政策將淡化信貸增長要求，更加突出穩(wěn)定物價的目標，后續(xù)落地LPR降息概率較大。在政策對不規(guī)范行為打補丁之后，進一步調(diào)降存款利率的空間打開?？傮w上看，24年低利率環(huán)境有望維持，高股息標的有望受到市場持續(xù)關(guān)注。國有企業(yè)分紅貢獻顯著，石化化工交運高股息央企仍具吸引力。2023年A股央企、地方國企合計分紅金額約1.18萬億元，同比增長1.9%，占全市場分紅比例近70%，繼續(xù)扮演“壓艙石”角色。全球來看，2023年能源行業(yè)的平均股息率水平為5.0%，為所有行業(yè)中最高。以6月7日收盤價計算，中國石H股24年預測股息率分別為6.62%、8.74%、6.80%，股息率水平仍具吸引力。此外，H股的中石化煉化工程、中化化肥、昆侖能源，以及交運板塊的深高速、唐山港、大秦鐵路等標的亦具備較高股息率。投資建議：國企改革深入推進，市值管理目標和“一利五率”考核有望提升央企的資本市場價值。24年低利率環(huán)境有望維持，石化化工交運高股息央企價值凸顯。建議關(guān)注1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H）；（2）“三桶油”下屬油服：中海油服（A+H）、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服3）港股石化化工行業(yè)高股息央企：中國石油下屬昆侖能源、中國石化下屬中石化煉化工程、中國中化下屬中化化肥4）交運行業(yè)高股息央企：深高速、唐山港、大秦鐵路等。風險分析：上游資本開支增速不及預期、原油和天然氣價格大幅波動。資料來源：Wind石油化工石油化工 51.1國資委發(fā)文，推動央企控股上市公司 51.2國企改革持續(xù)深化，央企市值管理、 51.3低利率環(huán)境有望維持，石化化工交運 7 6 7 7 9 6 8 8 8表5：石化化工交運行業(yè)高股息央國企估值 9石油化工1、增強資本市場價值認同，石化化工交運6月4日，國務院國資委發(fā)布《關(guān)于新時代中央企業(yè)高標準履行社會責任的指導意見》（下稱《指導意見》對推動中央企業(yè)在新時代高標準履行社會責任分別提出了到2025年和到2030年的工作目標?！吨笇б庖姟分性谂嘤龂H競爭合作新優(yōu)勢部分提出，推動控股上市公司加強高水平ESG信息披露，不斷提高ESG治理能力和績效水平，增強在資本市場的價值認同?！吨笇б庖姟愤€提出，國務院國資委將運用對標管理、典型引領(lǐng)、專項考核、綜合評價等方式，逐步建立健全國有企業(yè)功能價值評價體系。對于加強環(huán)境、社會和公司治理（ESG）工作，《指導意見》指出，將ESG工作納入社會責任工作統(tǒng)籌管理，積極把握、應對ESG發(fā)展帶來的機遇和挑戰(zhàn)。推動控股上市公司圍繞ESG議題高標準落實環(huán)境管理要求、積極履行社會責任、健全完善公司治理，加強高水平ESG信息披露，不斷提高ESG治理能力和績效水平，增強在資本市場的價值認同。推動海外經(jīng)營機構(gòu)在海外經(jīng)營管理、重大項目實施中將ESG工作作為重要內(nèi)容，主動適應所在國家、地區(qū)ESG規(guī)范要求，強化ESG治理、實踐和信息披露，持續(xù)提升國際市場競爭力。在完善監(jiān)督考核方面，《指導意見》指出，國務院國資委加強對中央企業(yè)社會責任工作的監(jiān)督管理，不斷健全完善常態(tài)化、長效化監(jiān)管機制。運用對標管理、典型引領(lǐng)、專項考核、綜合評價等方式，逐步建立健全國有企業(yè)功能價值評價體系。中央企業(yè)要建立健全社會責任工作監(jiān)督管理和考核評價制度，加強日常監(jiān)督，強化激勵約束，持續(xù)提升社會責任工作水平和能力。國企改革進一步深化，市值管理有望正式納入央企負責人考核指標。1月24日，國務院新聞辦公室舉行發(fā)布會，國務院國資委產(chǎn)權(quán)管理局負責人謝小兵表示，將進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。前期，國資委已經(jīng)推動央企把上市公司的價值實現(xiàn)相關(guān)指標納入到上市公司的績效評價體系中，在此基礎上，將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責人的考核，引導中央企業(yè)負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回報投資者。深化價值管理，引入市值管理，央國企持續(xù)加強資本市場價值創(chuàng)造能力。國資委很早就關(guān)注央企的價值管理問題，2021年4月，國資委下發(fā)《關(guān)于做好央企控股上市公司2021年投資者溝通工作有關(guān)事項的通知》，首次要求央企上市公司全體舉辦業(yè)績說明會，被視為國資委關(guān)注國企市值指標的重要表態(tài)。2022年5月，國資委發(fā)布《提高央企控股上市公司質(zhì)量工作方案》，同年七月提出“各央企要著力構(gòu)建定位清晰、梯次發(fā)展的上市平臺格局，著力打造內(nèi)在價值和市場價值的‘雙優(yōu)生’”，正式開始組織央企的價值管理工作。本次國資委提出市值管理考核，是央國企在深化價值管理工作基礎上的一次突破，引入市值管理考核指標后，央國企在資本市場的價值創(chuàng)造能力有望進一步提升。后，及時召開業(yè)績說明會，幫助投資者更好了解上市公司情況，并強調(diào)“原則上要求上市公支持上市公司推進市場化并購重組，推動資源向重點行業(yè)、優(yōu)勢企業(yè)集中，實現(xiàn)國有資本優(yōu)化配置。支持上市公司通過資產(chǎn)重組、收購兼并等方式加快產(chǎn)業(yè)升級，做優(yōu)做強，打造一批市場影響力強、受投資者歡迎、具有較大規(guī)模市值的行業(yè)龍頭上市公司。支持并購基金、私募股權(quán)投資基金及銀行并購貸款等參與上市公司并購服務推動央企估值回歸合理水平。推動央企上市公司主動與投資者溝通交流，提升透明度，組織引導各類投資者走進央企、了解央企、認進一步研究將市值管理納入中央企業(yè)負責人業(yè)績考核。前期，國資委已經(jīng)推動央企把上市公司的價值實現(xiàn)相關(guān)指標納入到上市公司的績效評價體系中，在此基礎上，將把市值管理成效納入對中央企業(yè)負責人的考核，引導中央企業(yè)負責人更加重視所控股上市公司的市場表現(xiàn)，及時通過應用市場化增持、回購等手段傳遞信心、穩(wěn)定預期，加大現(xiàn)金分紅力度，更好地回資料來源：國務院國資委，中國政府網(wǎng)等，光大證券研究所整理當前石化央企PB估值水平依然較低，估值修復有望持續(xù)。從PB估值角度來看，當前國有化工上市企業(yè)特別是化工上市央企的估值水平仍處于歷史較低位置。自2018年11月下旬開始，石化化工上市央企的整體PB估值（PB-MRQ，下同）基本均低于1.0。2023年以來，隨著國企改革逐漸深化，石化化工行業(yè)央企估值水平持續(xù)修復，截至2024年6月7日，上市央企的整體PB為1.21，和歷史估值相比，當前石化化工行業(yè)央企PB處于自2014年以來90%的絕對分位水平和46%的相對分位水平，表明當前國有化工上市企業(yè)特別是化工上市央企依然具備一定的估值修復空間。資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-06-07長期來看，“一利五率”納入考核，有望持續(xù)提升國有企業(yè)盈利質(zhì)量。2023年1月5日，國資委于中央企業(yè)負責人會議提出，中央企業(yè)考核指標體系由2022年的“兩利四率”變?yōu)椤耙焕迓省?，即“利潤總額、資產(chǎn)負債率、營業(yè)現(xiàn)金比率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率”?？疾熘攸c由擴大規(guī)模向提升盈利質(zhì)量轉(zhuǎn)移，新增ROE和營業(yè)現(xiàn)金比率作為央企考核指標,“一利五率”將原本考核指標中的凈利潤改為凈資產(chǎn)收益率，有利于國企長期盈利質(zhì)量資料來源：人民網(wǎng)，國務院國資委等，光大證券研究所整理24年低利率環(huán)境有望維持，高股息標的持續(xù)受關(guān)注。2024年2月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為3.95%。前者較上一期保持不變，后者較上一期下降25個基點。2024年5月10日，中國人民銀行發(fā)布《2024年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》，根據(jù)光大證券宏觀團隊5月11日發(fā)布的報告《突出穩(wěn)定物價目標，降息概率上升——2024Q1貨幣政策執(zhí)行報告學習體會》，貨幣政策將淡化信貸增長要求，更加突出穩(wěn)定物價的目標，后續(xù)落地LPR降息概率較大。在政策對不規(guī)范行為打補丁之后，進一步調(diào)降存款利率的空間打開?？傮w上看，24年低利率環(huán)境有望維持，高股息標的有望受到市場持續(xù)關(guān)注。資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-06-0723年A、H股整體分紅表現(xiàn)向好，國有企業(yè)分紅貢獻顯著。2023年，高分紅、穩(wěn)定分紅等行為在A股市場已較為普遍，根據(jù)中證指數(shù)公司，23年中國內(nèi)地市場分紅總額約為2.14萬億元，其中歸屬A股單市場的分紅總額約為1.7萬億元，較2022年小幅增長5%，增速較2022年的22.9%有所回落，但在全球整體分紅下滑的背景下依然保持正增長。其中央企、地方國企合計分紅金額約1.18萬億元，同比增長1.9%，占全市場分紅比例近70%，繼續(xù)扮演“壓艙石”角色。在H股，2023年內(nèi)地國有企業(yè)累計分紅5814億港元，占分紅總額的47.9%。資料來源：中證指數(shù)公司，光大證券研究所整理資料來源：中證指數(shù)公司，光大證券研究所整理上市公司分紅頻率邊際改善，“三桶油”連續(xù)多年高頻率分紅。2023年，A股有245家上市公司進行了中期或季報分紅，同比增長78%。根據(jù)中證指數(shù)公司的統(tǒng)計，A股約20家公司連續(xù)3年高頻率分紅，8家公司連續(xù)5年高頻率分紅。中國石油、中國石化、中國海油（H股）連續(xù)多年堅持每年分紅兩次，為上市公司中高頻率分紅的典范。資料來源：中證指數(shù)公司，光大證券研究所整理能源行業(yè)為傳統(tǒng)高股息行業(yè)，當前石化化工交運高股息央企仍具吸引力。全球來看，2023年能源行業(yè)的平均股息率水平為5.0%，為所有行業(yè)中最高。以6月7日收盤價計算，中國石油、中國石化、中國海油A股24年預測股息率分別股息率水平仍具吸引力。此外，H股的中石化煉化工程、中化化肥、昆侖能源，以及交運板塊的深高速、唐山港、大秦鐵路等標的亦具備較高股息率。資料來源：中證指數(shù)，Refinitiv，光大證券研究所整理靜----資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：股價日期為2024-06-07；23年股息率=23年全年每股分紅/23年底收盤價；預測股息率=24年預測每股收益*23年全年股息分配率/最新收盤價；預測每股收益來源為Wind一致預期；匯率按1港元=0.92757人民幣計算高景氣、高業(yè)績多重因素驅(qū)動下，高股息標的長期價值有望提升。以長江電力為例，自2013年起，長江電力的股價持續(xù)跑贏滬深300指數(shù)，股價漲幅長期大幅高于凈利潤增長水平。我們觀察到長江電力長期業(yè)績水平維持穩(wěn)定，且分紅總額穩(wěn)中有升，不受短期業(yè)績波動的影響。2023年公司擬分紅金額高達201億元，分紅率高達74%。后續(xù)公司規(guī)劃按不低于70%凈利潤比例分紅，體現(xiàn)公司穩(wěn)健的財務能力以及突出的現(xiàn)金創(chuàng)造能力，持續(xù)高比例分紅回饋股東，彰顯水電核心資產(chǎn)的投資價值。資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：2016年公司并購云川公司，利潤大幅增長；股價收益從2011年1月1日起計算資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：股價收益從2011年1月1日起計算國企改革深入推進，市值管理目標和“一利五率”考核有望提升央企的資本市場價值。24年低利率環(huán)境有望維持，石化化工交運高股息央企價值凸顯。建（1）中國石油（A+H）、中國石化（A+H）、中國海油（A+H（2）“三桶油”下屬油服：中海油服（A+H）、海油工程、海油發(fā)展、中油工程、石化油服；（3）港股石化化工行業(yè)高股息央企：中國石油下屬昆侖能源、中國石化下屬中石化煉化工程、中國中化下屬中化化肥；（4）交運行業(yè)高股息央企：深高速、唐山港、大秦鐵路等。資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-06-07，下同資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Bloomberg，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，光大證券研究所整理，數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：Wind，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：iFinD，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：iFinD，OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：IEA預測，光大證券研究所整理資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04資料來源：IEA預測，光大證券研究所整理資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-02資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：Wind，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-18資料來源：IEA，光大證券研究所整理資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-12資料來源：BakerHughes，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：OPEC，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03資料來源：BakerHughes，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-04-19資料來源：EIA，光大證券研究所整理數(shù)據(jù)截至2024-03注：價差=(0.3*乙烯+0.15*丙烯+0.05*丁二烯+0.1*純苯)-石腦油資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：價差=乙烯*0.4+丙烯*0.6-甲醇*3資料來源：Wind，光大證券研究所整理注：價差=丙烯-1.2*丙烷資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理資料來源：Wind，光大證券研究所整理上游資本開支增速不及預期石化行業(yè)的景氣度取決于上游資本開支投入，若上游資本開支增速不及預期，可能對石化行業(yè)的景氣度造成影響。原油和天然氣價格大幅波動近期美聯(lián)儲加息令壓降原油需求前景，OPEC+推出減產(chǎn)計劃，全球能源市場面臨波動。若油氣供需格局出現(xiàn)大幅變化，可能使油氣價格大幅波動，影響石化公司的盈利能力。司司級級因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結(jié)果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，本報告署名分析師具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方合規(guī)的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內(nèi)容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在此保證，本研究報發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究的質(zhì)量和準確性、客戶反饋、競爭大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直本報告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務資格，負責本報告在中華人（僅為本報告目的，不包括港澳臺）的分銷。本報告署名分析師所持中國中國光大集團股份公司的核心金融服務平臺之一。根據(jù)中國證監(jiān)會核發(fā)的經(jīng)營本公司經(jīng)營范圍：證券經(jīng)紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關(guān)的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨公紹業(yè)務；證券投資基金代銷；融資融券業(yè)務；中國證監(jiān)會批準的其他業(yè)務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開展資產(chǎn)管理、直接本報告由光大證券股份有限公司