家用電器-中期策略：繼續(xù)看多家電核心資產(chǎn)及出海龍頭

免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1家用電器家用電器研究員SACNo.S0570524050001SFC研究員SACNo.S0570524050001SFCNo.BDO986研究員SACNo.S0570518120001SFCNo.BPX070研究員SACNo.S0570521100002研究員SACNo.S0570524010001fanjunhao@+(852)36586000wangsenquan@+(86)75523987489zhouyanfeng@+(86)2128972228liyutian@+(86)21289722282024年1-5月家電板塊累計(jì)上漲+14.8%，在申萬子行業(yè)中排名第3。本輪周期中，家電社零溫和恢復(fù)，內(nèi)銷保持優(yōu)勢(shì)格局，且出口拉動(dòng)力依然突出。2024年以來，家電行業(yè)基本面表現(xiàn)積極，白電龍頭企業(yè)憑借穩(wěn)定的市場(chǎng)地位、強(qiáng)勁的盈利能力和持續(xù)增長(zhǎng)的全球需求，展現(xiàn)核心資產(chǎn)特質(zhì)，憑借高股息率和合理估值，有望受到市場(chǎng)青睞。清潔電器受益于全球消費(fèi)者需求增長(zhǎng)、電視出口受益于體育大年催化，展現(xiàn)較大增長(zhǎng)潛力。我們認(rèn)為有助于降低地產(chǎn)后周期標(biāo)簽影響，且家電出海長(zhǎng)期邏輯順暢，因此我們認(rèn)為板塊優(yōu)質(zhì)龍頭值得投資，重視白電龍頭及出口產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。家電板塊復(fù)盤：景氣提升，估值修復(fù)行業(yè)走勢(shì)圖家用電器滬深300(%)9YOY+10.6%。行業(yè)基本面表現(xiàn)積極，不斷吸引資金關(guān)注，整體明顯跑贏大盤。各細(xì)分板塊中，白色家電1-5月整體漲幅最大（+25.8%）。內(nèi)銷：24年1-4月家電社零同比增5.5%，家電內(nèi)銷熱度回升，生活電器零售表現(xiàn)更優(yōu)。出口：24年1-5月家電人民幣出口額同比+17.8%，補(bǔ)庫帶動(dòng)下24年家電出口維持高增速。截止2024年6月7日，家電板塊PETTM恢復(fù)至14.0倍（年初為12.4倍但仍僅為過去5年21.65%分位數(shù)。行業(yè)走勢(shì)圖家用電器滬深300(%)90(9)(18)行業(yè)需求趨勢(shì)：國內(nèi)需求或修復(fù)，(9)(18)Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱石頭科技海爾智家海爾智家海信家電格力電器海信視像兆馳股份新寶股份Jun-23Oct-23Feb-24Jun-24資料來源：Wind，華泰研究重點(diǎn)推薦股票名稱石頭科技海爾智家海爾智家海信家電格力電器海信視像兆馳股份新寶股份小熊電器飛科電器盾安環(huán)境股票代碼688169CH600690CH6690HK000921CH000651CH600060CH002429CH002705CH002959CH603868CH002011CH(當(dāng)?shù)貛欧N)472.2535.1935.4847.6459.3030.40 6.9024.8268.8657.9616.38投資評(píng)級(jí)買入買入買入增持買入增持買入買入買入增持買入我們看好的后續(xù)投資機(jī)會(huì)趨勢(shì)一：家電核心資產(chǎn)受資金追捧，我們認(rèn)為：白電龍頭展現(xiàn)出了核心資產(chǎn)的顯著特征，還具備較高的股息率和合理的估值，不論從短期的海外經(jīng)濟(jì)周期，或是長(zhǎng)期的穩(wěn)健增長(zhǎng)角度均具備投資價(jià)值，看好（海爾智家、格力電器資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)趨勢(shì)二：強(qiáng)產(chǎn)業(yè)受益全球周期，出口推動(dòng)出海，出口鏈既有短期補(bǔ)庫機(jī)會(huì)，也有長(zhǎng)期的品牌滲透率提升邏輯，看好（石頭科技、海信家電、海信視像、兆馳股份、新寶股份趨勢(shì)三：關(guān)注成長(zhǎng)Alpha，具備產(chǎn)品長(zhǎng)尾創(chuàng)新能力的小家電企業(yè)及具備技術(shù)領(lǐng)先性的上游零部件跨行業(yè)發(fā)展具備較高成長(zhǎng)空間，看好（小熊電器、飛科電器、盾安環(huán)境）。資料來源：華泰研究預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)銷恢復(fù)偏弱；出口表現(xiàn)不及預(yù)期；原材料及匯率不利波動(dòng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。224年厚積薄發(fā)：把握核心資產(chǎn)布局的beta及高景氣出海鏈 3家電板塊投資展望 3家電消費(fèi)是否還具備配置價(jià)值？ 3家電出海如何看待？ 4看好哪些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？ 6板塊回顧：盈利穩(wěn)步增長(zhǎng)，估值修復(fù)積極 7業(yè)績(jī)復(fù)盤：收入盈利增長(zhǎng)積極 7行情復(fù)盤：基本面支撐下，估值積極修復(fù) 7內(nèi)外銷回顧：國內(nèi)需求小幅修復(fù)，出口拉動(dòng)力顯現(xiàn) 9內(nèi)銷：24年1-4月家電社零同比增5.5%，生活電器零售表現(xiàn)更優(yōu) 9出口：24年1-5月家電人民幣出口額同比+17.8% 10需求趨勢(shì)：國內(nèi)需求或修復(fù)，出口整體景氣度較高 12國內(nèi)需求：以舊換新夯實(shí)家電內(nèi)銷置換需求，地產(chǎn)政策扶持穩(wěn)固內(nèi)銷中樞 12出口韌性較強(qiáng)，支撐家電出海表現(xiàn)積極 12白電：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，核心資產(chǎn)屬性突出 13清潔電器：關(guān)注掃地機(jī)、洗地機(jī)國內(nèi)產(chǎn)品升級(jí)+需求復(fù)蘇及出海熱潮 14電視：關(guān)注體育大年催化及產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善 15投資展望 17趨勢(shì)一：家電核心資產(chǎn)受資金追捧 17趨勢(shì)二：強(qiáng)產(chǎn)業(yè)受益全球周期，出口推動(dòng)出海 18趨勢(shì)三：關(guān)注成長(zhǎng)Alpha 19風(fēng)險(xiǎn)提示 22免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。31)作為家電行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，白電龍頭公司展現(xiàn)出了核心資產(chǎn)的顯著特征：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)勁、全球需求持續(xù)增長(zhǎng)以及基本面驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)勁。白電龍頭企業(yè)還具備較高的股息率和合理的估值。隨著中國經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量增長(zhǎng)轉(zhuǎn)型，隨著經(jīng)濟(jì)和政策環(huán)境的邊際改善，家電核心資產(chǎn)有望獲得市場(chǎng)偏好的提升。基本面的積極表現(xiàn)和資金面的積極反應(yīng)，預(yù)計(jì)將成為推動(dòng)家電核心資產(chǎn)估值中樞上升的關(guān)鍵因素。2)家電行業(yè)的出口市場(chǎng)依然保持較強(qiáng)的增長(zhǎng)勢(shì)頭。我們認(rèn)為特別值得關(guān)注的是清潔電器領(lǐng)域，在海外市場(chǎng)，中國品牌份額和產(chǎn)品升級(jí)方面展現(xiàn)出較大的潛力。隨著全球消費(fèi)者對(duì)家居清潔和健康生活的追求日益增長(zhǎng)，清潔電器的創(chuàng)新和品質(zhì)提升將為其在國際市場(chǎng)上贏得更多份額。此外，隨著體育賽事大年的到來，我們認(rèn)為電視出口將迎來新一輪的增長(zhǎng)機(jī)遇，體育賽事的全球關(guān)注度將刺激高清、大屏電視的需求，為電視出海帶來積極的市場(chǎng)催化。家電消費(fèi)是否還具備配置價(jià)值？（1）中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力有望維持增長(zhǎng)，人均消費(fèi)能力為多元家電耐用品需求提供廣闊空間中國經(jīng)濟(jì)的整體規(guī)?；蛉司M(fèi)能力保持上行的趨勢(shì)，有望繼續(xù)推動(dòng)耐用品消費(fèi)。國家統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2023年中國一二三線城市人均GDP僅相當(dāng)于美國1979-1993年水平，而1970之后30年間，美國經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)規(guī)模穩(wěn)步增長(zhǎng)、大量可選耐用品消費(fèi)意愿提升、新興的家電產(chǎn)品消費(fèi)持續(xù)滲透，我們認(rèn)為家電國內(nèi)消費(fèi)依然具備廣闊空間。(美元)50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000美國:現(xiàn)價(jià):50,00045,00040,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,000中國一線城市人均GDP≈美國1993年水平中國二線城市人均GDP≈美國1983年水平中國三線城市人均GDP≈美國1979年水平19491949195119531955195719591961196319651967196919711973197519771979198119831985198719891991199319951997199920012003200520072009資料來源：Wind、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。4冰箱滲透率（%）洗衣機(jī)滲透率（%）家庭電視滲透率（%）120%100%80%60%40%20%0%彩色電視滲透率（%）空調(diào)滲透率（%）洗碗機(jī)滲透率（%）攝像機(jī)滲透率（%）1920192719201927193019331936193919421945194819511954195719601963196619691972197519781981198419871990199319961999200220052008201120142017資料來源：ReviewofEconomicStudies、Euromonitor、華泰研究（2）家電消費(fèi)行業(yè)配置價(jià)值持續(xù)突出過去10年中，申萬家電板塊跑贏滬深300指數(shù)7次（僅在2014、2018、2021年跑輸大白電龍頭穩(wěn)定的競(jìng)爭(zhēng)格局、優(yōu)異的盈利能力、較高的分紅水平，有望繼續(xù)支撐板塊龍頭的市值增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)家電板塊的行業(yè)價(jià)值持續(xù)提升，家電核心資產(chǎn)或是未來板塊配置比例提升的重要標(biāo)的。家電出海如何看待？家電出口額同比增速在24年1-5月保持較高水平，雖有全球家電制造產(chǎn)能重新配置，但海外家電的生產(chǎn)效率仍不高，對(duì)于中國家電上游產(chǎn)業(yè)鏈依賴度較高。短期來看，家電直接出口增長(zhǎng)仍較強(qiáng)，基于市場(chǎng)成熟度及需求彈性變化，我們認(rèn)為清潔電器和電視的出口進(jìn)攻性高于其他品類。而長(zhǎng)期來看，中國企業(yè)在成本管控、技術(shù)沉淀、產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢上的突出優(yōu)勢(shì)或讓中國家電企業(yè)通過出海繼續(xù)強(qiáng)化海外本土化能力，提升中國品牌海外認(rèn)可度，并讓中國企業(yè)在本輪周期中走的更遠(yuǎn)?；仡櫭绹⑷毡静糠执硇约译娖髽I(yè)的發(fā)展歷程：20世紀(jì)80年代后，美國家電市場(chǎng)已經(jīng)非常成熟，惠而浦（WHRUS,未覆蓋）主動(dòng)求變，通過兼并和收購開始全面拓展海外市場(chǎng)，惠而浦公司的營(yíng)收規(guī)模和市場(chǎng)份額迅速擴(kuò)大，奠定了其全球行業(yè)龍頭的地位。時(shí)間惠而浦并購事項(xiàng)1986年惠而浦收購HobartCorporation公司的廚房用品部門——KitchenAid1988年惠而浦收購PhilipsN.V.大型家電事業(yè)部的53%股權(quán)，成立合資公司——WhirlpoolInternational1989年惠而浦收購德國Roperbrand和Bauknecht1991年惠而浦收購Philips（飛利浦）大家電事業(yè)部的剩下的47%的股份1997年惠而浦收購世界領(lǐng)先的巴西制冷壓縮機(jī)生產(chǎn)商Embraco的大部分股權(quán)2000年惠而浦收購巴西大家電制造商Multibrás，獲得了其旗下的Brastemp和Consul品牌以及其在Embraco的持股資料來源：公司官網(wǎng)、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。520世紀(jì)90年代，在日本本土市場(chǎng)行業(yè)景氣下行周期中，大金工業(yè)（6367JP,未覆蓋）加大中長(zhǎng)期戰(zhàn)略布局。一方面，拓展海外市場(chǎng)，發(fā)掘海外增長(zhǎng)空間。另一方面，優(yōu)化內(nèi)銷產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、提升效率，應(yīng)對(duì)行業(yè)波動(dòng)。雖然面臨日本本土經(jīng)濟(jì)增速下行，公司利用日元升值契機(jī)，積極布局海外市場(chǎng)，提升海外本土化制造、銷售能力。同時(shí)，公司對(duì)內(nèi)優(yōu)化制造效率，進(jìn)一步完善PDS生產(chǎn)體系，生產(chǎn)周期從15天縮短為3天，以適應(yīng)生產(chǎn)量的短期波動(dòng)與生產(chǎn)模式的變化，不斷強(qiáng)化了其在全球暖通空調(diào)領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力，并成長(zhǎng)成為全球暖通的龍頭企業(yè)之一。主要困難大金應(yīng)對(duì)措施1985年廣場(chǎng)協(xié)定，日元開始升值加速海外擴(kuò)展，提升全球化生產(chǎn)銷售能力1991年泡沫經(jīng)濟(jì)破裂提升內(nèi)部效率，完善PDS生產(chǎn)提升，推動(dòng)T+3。推出差異化產(chǎn)品系列，針對(duì)高性價(jià)比及高性能市場(chǎng)。資料來源：《The90-YearHistoryofDaikinIndustries1924-2014》、華泰研究資料來源：《The90-YearHistoryofDaikinIndustries1924-2014》、華泰研究時(shí)間合資企業(yè)大金股權(quán)比例產(chǎn)能1990年泰國大金工業(yè)（泰國）有限公司（DIT）100%18萬臺(tái)室內(nèi)空調(diào)和25萬臺(tái)旋轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)1994年上海大金協(xié)昌有限公司60%3萬臺(tái)SkyAir空調(diào)1995年大金慶安壓縮機(jī)有限公司51%15萬臺(tái)回轉(zhuǎn)式壓縮機(jī)1997年惠州大金太陽空調(diào)有限公司70%6萬臺(tái)家用空調(diào)1998年菲律賓Daikin-Alen空調(diào)有限公司--1998年美國大金摩丁-5000臺(tái)屋頂式空調(diào)2000年印度DaikinShriram空調(diào)有限公司--資料來源：《The90-YearHistoryofDaikinIndustries1924-2014》、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。6看好哪些優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？（1）白電關(guān)注核心龍頭，競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)定，長(zhǎng)期形成的護(hù)城河不斷提升抗風(fēng)險(xiǎn)能力與份額優(yōu)勢(shì)。綜合來說，白電龍頭企業(yè)在規(guī)模、現(xiàn)金流、品牌、渠道等方面擁有明顯優(yōu)勢(shì)，更能夠抵御需求波動(dòng)，同時(shí)利用自身在渠道、品牌以及資金上優(yōu)勢(shì)，在波動(dòng)市場(chǎng)環(huán)境下擠占更多份額，擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。傳統(tǒng)白電企業(yè)屬于典型現(xiàn)金牛，“橫向”整合與產(chǎn)業(yè)“縱向”融合并進(jìn)。我們認(rèn)為白電龍頭有望在全球市場(chǎng)多元化融合、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值提升，長(zhǎng)期成長(zhǎng)預(yù)期穩(wěn)健。（2）清潔電器行業(yè)延續(xù)結(jié)構(gòu)性市場(chǎng)增長(zhǎng)，關(guān)注具備研發(fā)能力和市場(chǎng)營(yíng)銷能力的企業(yè)。線上渠道拓張客戶覆蓋面，口碑性宣傳實(shí)現(xiàn)細(xì)分領(lǐng)域爆款，具備新興產(chǎn)品研發(fā)能力且消費(fèi)者教育成熟度高的公司增長(zhǎng)彈性領(lǐng)先。消費(fèi)分層與消費(fèi)升級(jí)的雙周期驅(qū)動(dòng)下，掃地機(jī)器人、洗地及等新興領(lǐng)域不斷產(chǎn)品迭代與加大價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，仍在全球市場(chǎng)快速滲透。全球線上流量紅利和差異化的產(chǎn)品策略，也助力中國品牌在全球市場(chǎng)中獲得一席之地，并在清潔電器基本生活需求向品質(zhì)生活需求轉(zhuǎn)變的過程中快速成長(zhǎng)。（3）中國黑電行業(yè)龍頭產(chǎn)業(yè)鏈越發(fā)完備，產(chǎn)品力優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化全球降維競(jìng)爭(zhēng)能力，未來有望受益于中高端份額提升帶來的結(jié)構(gòu)性盈利增長(zhǎng)。我們認(rèn)為體育大年催化明顯，國內(nèi)黑電龍頭已經(jīng)產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同一體的實(shí)力，能更為有效受益于海外市場(chǎng)的增長(zhǎng)，持續(xù)不斷的出海提升規(guī)模和對(duì)內(nèi)升級(jí)，有望帶動(dòng)中國黑電企業(yè)的海外盈利能力改善。（4）新興家電領(lǐng)域持續(xù)迭代，其中具備產(chǎn)品長(zhǎng)尾創(chuàng)新能力的小家電企業(yè)及上游零部件中具備技術(shù)領(lǐng)先性的跨行業(yè)拓展企業(yè)具備成長(zhǎng)空間。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。72024年一季度，家電板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入3693.55億元，YOY+8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利261.1億元，YOY+10.6%。行業(yè)基本面表現(xiàn)積極，不斷吸引資金關(guān)注。(億元)16,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,00002015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q24營(yíng)業(yè)總收入同比2015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q2440%35%30%25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)資料來源：Wind、華泰研究(億元)1,2001,00080060040020002015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q24家電歸母凈利潤(rùn)同比2015201620172018201920202021202220231Q221Q231Q2450%40%30%20%10%0%(10%)(20%)資料來源：Wind、華泰研究1Q24原材料價(jià)格仍相對(duì)穩(wěn)定，但部分清潔電器、小廚電企業(yè)受到海外需求拉動(dòng)，出口占比提升，單季毛利率同比有所下降；大廚電在地產(chǎn)弱周期中，毛利率表現(xiàn)也較弱。2022202323YOY1Q231Q241Q24YOY26.08%27.95%1.87pct25.5%27.1%1.56pct大廚電41.62%44.30%2.68pct44.0%42.4%-1.6pct黑電13.35%13.70%0.35pct13.2%13.2%0.04pct清潔電器38.57%39.42%0.85pct39.5%38.9%-0.58pct小廚電25.94%26.09%0.15pct26.6%25.8%-0.83pct個(gè)護(hù)電器39.33%45.50%6.17pct46.2%47.1%0.98pct照明25.44%28.67%3.23pct26.3%27.3%1.00pct上游17.14%19.42%2.27pct17.5%18.0%0.47pct其他小家電31.37%32.37%1pct30.5%31.6%1.15pct資料來源：Wind、華泰研究2024年以來家電指數(shù)上行積極，市場(chǎng)對(duì)于低估值高紅利的大白電板塊偏好度提升，且基本面表現(xiàn)不俗，整體明顯跑贏大盤。2024年初，家電板塊PETTM為12.4倍（處于過去5年4.13%的分位點(diǎn)。而隨著市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降、高股息標(biāo)的受到市場(chǎng)青睞，且板塊出口維持積極表現(xiàn)、內(nèi)銷需求（尤其以大家電為主）明顯恢復(fù)，24年一季度行業(yè)淡季不淡，疊加以舊換新政策影響，板塊估值有較明顯回升。截止2024年6月7日，家電板塊PETTM恢復(fù)至14.0倍，但仍僅為過去5年21.65%分位數(shù)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。8(倍數(shù))市盈率TTM分位點(diǎn)-右軸(%)35302520502019/062019/072019/092019/112019/062019/072019/092019/112019/122020/022020/042020/052020/072020/082020/102020/122021/012021/032021/042021/062021/082021/092021/112021/122022/022022/042022/062022/072022/092022/112022/122023/022023/042023/052023/072023/092023/102023/122024/022024/032024/05120100806040200資料來源：Wind、華泰研究2024年1-5月，家電（申萬）板塊漲幅約+14.8%，在30個(gè)申萬子行業(yè)中排名第3位，僅低于銀行及煤炭板塊，相對(duì)上證綜指及滬深300均有較大的超額收益，各細(xì)分板塊中，白色家電整體漲幅最大，為+25.8%。區(qū)間漲跌幅25.83025201510區(qū)間漲跌幅25.8(5)17.814.85.2(10)(15)(20)(9.6)(16.0)白色家電廚衛(wèi)電器小家電黑色家電照明設(shè)備家電零部件家電資料來源：Wind、華泰研究24年1-5月漲幅前十（%）300342CH603355CH603486CH000333CH000651CH002543CH002035CH301252CH600060CH000801CH600690CH688169CH002668CH000521CH000921CH天銀機(jī)電萊克電氣 科沃斯美的集團(tuán)格力電器萬和電氣華帝股份同星科技海信視像四川九洲海爾智家石頭科技TCL智家長(zhǎng)虹美菱海信家電16.719.820.423.726.527.027.427.631.1mm40.140.747.355.268.299.4050100150資料來源：Wind、華泰研究2024年1-5月跌幅前十（%）300247CH融捷健康(21)300217CH東方電熱(21)002420CH毅昌科技(22)002050CH三花智控(22)002860CH星帥爾(24)001326CH聯(lián)域股份(26)001268CH聯(lián)合精密(27)002005CHST德豪(28)301578CH辰奕智能(29)001387CH雪祺電氣(32)603366CH日出東方(33)000016CH深康佳A(35)002848CH高斯貝爾(36)000810CH創(chuàng)維數(shù)字(38)002052CHST同洲(44)(50)(40)(30)(20)(10)0資料來源：Wind、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。9板塊在24年初出口帶動(dòng)下，家電板塊開始表現(xiàn)，且隨著以舊換新政策預(yù)期提升，板塊表現(xiàn)持續(xù)上行，而隨著年報(bào)及一季報(bào)披露，板塊龍頭表現(xiàn)積極，推動(dòng)板塊再次上行。(指數(shù))家電板塊指數(shù)收盤價(jià)家電社零同比增速-右軸家電出口同比增速-右軸(指數(shù))家電板塊指數(shù)收盤價(jià)家電社零同比增速-右軸家電出口同比增速-右軸9000850080007500700065006000302520502023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/012023/09/012023/10/012023/11/012023/12/012024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/01(5)(10)(15)2023/01/012023/02/012023/03/012023/04/012023/05/012023/06/012023/07/012023/08/012023/09/012023/10/012023/11/012023/12/012024/01/012024/02/012024/03/012024/04/012024/05/012024/06/01資料來源：Wind、華泰研究?jī)?nèi)銷：24年1-4月家電社零同比增5.5%，生活電器零售表現(xiàn)更優(yōu)2024年以來，家電社零表現(xiàn)（1-2月同比+5.7%、3月同比+5.8%、4月同比+4.5%）好于23年11月、12月，家電內(nèi)銷熱度回升。（%）社零同比家電社零同比12.510.09.08.98.0(0.2)864212.510.09.08.98.0(0.2)(2)(4)(6)(6)201820192020202120222023資料來源：Wind、國家統(tǒng)計(jì)局、華泰研究社零同比家電社零同比社零同比2023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/2/292024/3/312024/4/3020% 15% 10% 5% 0% (5%)(10%)2023/2/282023/3/312023/4/302023/5/312023/6/302023/7/312023/8/312023/9/302023/10/312023/11/302023/12/312024/2/292024/3/312024/4/30資料來源：Wind、國家統(tǒng)計(jì)局、華泰研究618大促助力線上市場(chǎng)修復(fù)，家電品類零售表現(xiàn)分化明顯。近期在618大促首周開門紅帶動(dòng)下，線上零售景氣度回升，但奧維云網(wǎng)周度高頻數(shù)據(jù)仍顯示出國內(nèi)家電零售市場(chǎng)累計(jì)仍以溫和增長(zhǎng)為主，部分新興品類（如掃地機(jī)、洗地機(jī)）繼續(xù)有更為積極表現(xiàn)，而部分傳統(tǒng)品類（如凈化器、養(yǎng)生壺等）在低基數(shù)效應(yīng)下，增速有較明顯恢復(fù)。品類上看，大家電線上零售額自24W16（4月中旬）后有所承壓，5月在618年中大促活動(dòng)首周預(yù)售中，大家電市場(chǎng)單周仍有高增表現(xiàn)，但可比錯(cuò)期影響較大，整體累計(jì)零售額表現(xiàn)不強(qiáng)。廚房大電，地產(chǎn)后周期影響依然較為明顯，24年僅消毒柜線上零售額在低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性同比增長(zhǎng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。10生活電器，24年以來整體線上零售較強(qiáng)，除吸塵器線上累計(jì)零售額同比持平，其他品類均實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，且掃地機(jī)、洗地機(jī)、凈化器累計(jì)同比增長(zhǎng)較強(qiáng)。清潔電器的新興品類仍受益于滲透率的提升，其剛需屬性已經(jīng)得到消費(fèi)者廣泛認(rèn)可，種類及功能也越來越豐富，為家庭清潔帶來的便利和舒適成為年輕人解放雙手的標(biāo)配，仍有望成為新消費(fèi)時(shí)代的重點(diǎn)品小家電分化明顯，2024年部分低基數(shù)品類（如微波爐、養(yǎng)生壺）置換周期臨近，實(shí)現(xiàn)線上零售額同比增長(zhǎng)，而電燉鍋屬于近年熱門新品類，其功能契合消費(fèi)者需求，24年線上零售額同比增長(zhǎng)較強(qiáng)。大家電銷售額同比洗衣機(jī)空調(diào)干衣機(jī)-10.2%-14.7%18.5%洗衣機(jī)空調(diào)干衣機(jī)-10.2%-14.7%18.5%-22.0%-56.9%-35.3%-13.1%-10.9%-0.6%28.8%84.2%53.9%962.0%-42.1%-5.6%冰箱冷柜24W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W1724W1824W1924W2024W2124W2224YTD34.2%18.9%15.2%34.4%19.5%18.2%17.4%4.5%-21.8%7.8%-18.0%-26.3%182.5%-51.3%3.5%16.9%21.4%22.7%41.6%27.8%42.5%38.8%1.9%-25.6%8.9%-5.7%-34.6%299.8%-57.8%5.1%58.8%-16.8%25.1%39.4%62.1%47.9%14.6%-6.6%-28.6%-1.2%-25.5%-63.0%136.9%-74.6%-19.0%9.4%-15.8%-21.4%3.4%4.3%10.3%4.4%-24.9%0.4%3.4%-4.1%-34.2%59.2%-54.9%-9.4%4.3%11.9%16.9%7.0%2.8%28.2%4.1%-22.9%8.7%-23.9%-30.7%188.0%-59.4%4.3%注：24YTD為24W1(2024.1.1)-24W22(2024.6.2)資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究生活電器銷售額同比凈化器凈水器凈飲機(jī)掃地機(jī)洗地機(jī)吸塵器24W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W1724W1824W1924W2024W2124W2224YTD5.3%28.6%-17.8%15.1%-1.0%-23.0%1.1%-12.4%-27.7%10.8%38.8%-45.2%551.4%-47.5%2.9%-3.8%39.4%36.1%46.2%38.2%25.4%-4.4%18.2%42.0%45.1%51.4%5.2%538.7%-38.0%25.0%10.7%28.1%19.1%41.6%33.6%-15.3%5.9%-37.8%7.3%11.6%-0.2%-12.5%273.0%-64.4%0.0%-39.7%-6.1%72.3%37.6%88.6%4.0%9.9%41.2%3.4%15.4%18.1%21.9%0.1%631.4%-60.3%13.2%28.7%163.7%28.7%14.5%48.7%84.1%14.5%48.7%84.1%7.4%36.5%93.6%24.6%47.5%58.7%77.0%1439.2%-52.7%24.6%37.9%34.9%22.0%28.1%31.0%-14.2%5.0%-6.8%-30.4%593.2%-62.2%2.9%注：24YTD為24W1(2024.1.1)-24W22(2024.6.2)資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究廚房大電銷售額同比燃?xì)庠?26.2%-1.7%8.5%燃?xì)庠?26.2%-1.7%8.5%4.0%2.7%-7.9%12.2%13.0%-8.7%18.4%-13.6%-26.1%221.1%-55.8%-2.6%消毒柜洗碗機(jī)集成灶廚電套餐-29.3%-74.9%-48.3%17.0%-30.2%-15.8%-2.3%-59.5%3.9%10.7%-26.0%-17.5%-4.7%-36.1%-10.9%24.6%-59.6%-16.0%-0.8%-35.0%9.7%9.6%-55.8%5.2%10.3%-36.0%-16.1%67.2%2.1%11.0%20.1%-29.3%-31.4%-23.0%-52.3%-54.2%967.7%405.9%427.8%-70.6%-82.4%-61.6%-8.7%-44.5%-12.7%24W924W1024W1124W1224W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W1724W1824W1924W2024W2124W2224YTD-2.8%12.3%4.3%12.6%2.5%-3.2%8.0%10.6%7.9%32.3%11.3%-15.5%154.0%-40.7%9.0%2.7%8.9%-7.5%-7.2%-15.5%-0.2%-2.8%-13.9%8.2%-20.0%-42.9%237.8%-57.3%-8.6%注：24YTD為24W1(2024.1.1)-24W22(2024.6.2)資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究小家電銷售額同比泛微波空氣炸鍋電飯煲電水壺養(yǎng)生壺榨汁機(jī)電蒸鍋電燉鍋24W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W1724W1824W1924W924W1024W1124W1224W1324W1424W1524W1624W1724W1824W1924W2024W2124W2224YTD2.0%19.5%8.4%5.3%0.0%2.0%11.0%-0.7%0.4%15.2%2.6%-13.6%68.6%-56.4%-4.6%12.6%40.2%14.9%30.2%20.9%10.3%22.3%23.4%30.6%36.2%26.7%7.3%47.1%-14.2%10.0%13.2%61.5%14.7%30.6%8.5%-12.0%8.8%2.6%10.4%21.9%1.1%-14.0%100.3%-50.5%2.2%-4.9%15.2%1.1%11.3%2.7%0.8%5.2%-3.9%-2.8%7.9%0.4%-14.8%45.7%-43.9%-8.8%-15.8%-3.1%-13.0%16.7%-3.7%-3.2%9.9%-5.9%38.7%49.5%35.7%-10.0%106.8%-39.1%-2.6%11.5%39.9%16.3%37.6%30.9%26.3%33.8%24.9%46.0%36.3%35.7%32.4%57.7%-5.3%11.3%40.1%-12.1%-4.3%-24.7%17.2%-25.2%-4.6%-30.8%-8.0%-40.7%10.9%-27.2%14.9%-39.6%68.8%-30.5%95.7%-12.7%284.0%-34.7%0.2%-39.8%134.5%39.7%-45.5%-62.9%5.4%-34.1%注：24YTD為24W1(2024.1.1)-24W22(2024.6.2)資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究出口：24年1-5月家電人民幣出口額同比+17.8%海外家電需求23年恢復(fù)，補(bǔ)庫帶動(dòng)下24年家電出口持續(xù)維持高增速。2024年5月，家用電器出口量41021.4萬臺(tái)，同比+30%（1-5月累計(jì)同比+24.6%）,出口金額（人民幣）640億元，同比+23%（1-5月累計(jì)同比+17.8%）。家電出口延續(xù)增長(zhǎng)表現(xiàn)，大家電中，冰箱、洗衣機(jī)產(chǎn)品出口增長(zhǎng)較強(qiáng)，而電視出口額在面板價(jià)格回升的影響下，均價(jià)提升帶動(dòng)出口好轉(zhuǎn)，各類小家電產(chǎn)品中，清潔電器表現(xiàn)積極，包括其他電動(dòng)類（主要為掃地機(jī)和洗地機(jī)驅(qū)動(dòng)）以及吸塵器均實(shí)現(xiàn)較高增長(zhǎng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。11中國總體出口（人民幣）家用電器出口（人民幣）3030252015105 (5)(10)(15)0.65.09.9(10.9)201820192020202120222023資料來源：Wind、海關(guān)總署、華泰研究家用電器出口金額當(dāng)月值同比40%30%20%家用電器出口金額當(dāng)月值同比40%30%20%10%0%(10%)(20%)(30%)60050040030020010002022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/52022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/72023/92023/112024/12024/32024/5資料來源：Wind、海關(guān)總署、華泰研究2024年以來，家電出口熱度（1-3月累計(jì)出口額同比+15.9%）依然較高，仍將是板塊未來數(shù)月的主要拉動(dòng)力。食品研磨機(jī)攪拌器電飯煲/電磁爐/電烤箱/電炒鍋等注：2024YTD為2024.01-2024.04資料來源：海關(guān)總署、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。1224年以來，國內(nèi)居民消費(fèi)傾向逐步企穩(wěn)，展望24H2，我們認(rèn)為，內(nèi)銷恢復(fù)的預(yù)期仍偏樂觀，且各地以舊換新活動(dòng)高頻推出，有望鞏固家電內(nèi)銷增長(zhǎng)中樞。且華泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為（《2024下半年中國宏觀展望：名義增長(zhǎng)或?qū)睾托迯?fù)》，2024/6/32024年消費(fèi)增長(zhǎng)有望從2022-23年2.3%的復(fù)合增速上升至4.9%的同比增長(zhǎng)，具體來看2024下半年零售增長(zhǎng)可能達(dá)到5.5%左右，高于上半年4.2%的預(yù)測(cè)值。且隨著地產(chǎn)成交的下行速度放緩，通脹預(yù)期修復(fù)，對(duì)消費(fèi)傾向“正?；毙迯?fù)亦形成支撐。我國家電產(chǎn)品滲透率高，保有量規(guī)模大，存量置換需求在目前家電消費(fèi)中占比已經(jīng)處于較高水平，廣泛宣傳的家電以舊換新政策不斷提升消費(fèi)者對(duì)于換新的認(rèn)知，配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的換新補(bǔ)貼，以及線上回收、直接換新補(bǔ)貼等便利化操作的上線，消費(fèi)者換新體驗(yàn)有望不斷優(yōu)化，我們認(rèn)為國內(nèi)成熟大家電產(chǎn)品消費(fèi)或較為明顯的受益。另一方面，地產(chǎn)政策托底或改善地產(chǎn)相關(guān)新增需求，地產(chǎn)后周期相關(guān)家電產(chǎn)品需求或加速恢復(fù)。國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在家電存量置換需求拉動(dòng)力占主導(dǎo)的情況下，2024年1-4月家電社零規(guī)模同比+5.5%，而同期商品房住宅銷售、竣工面積僅分別同比-23.8%、-21%，若政策托底帶動(dòng)地產(chǎn)銷售及竣工的景氣回升，或進(jìn)一步鞏固消費(fèi)信心，并推動(dòng)家電消費(fèi)景氣度恢復(fù)。家電出口鏈有望擁抱海外補(bǔ)庫需求改善，且華泰宏觀團(tuán)隊(duì)（《出口增長(zhǎng)進(jìn)一步加速且景氣度上升》，2024/6/7）認(rèn)為總體來看，隨著全球制造業(yè)周期回暖、同比基數(shù)走低以及出口競(jìng)爭(zhēng)力結(jié)構(gòu)性提升，后續(xù)出口有望延續(xù)較高景氣度。從5月全球制造業(yè)PMI及新訂單指數(shù)來看，全球制造業(yè)延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，外需有望進(jìn)一步回升。我們認(rèn)為中國家電產(chǎn)品性價(jià)比、質(zhì)價(jià)比推動(dòng)下，出口市場(chǎng)同比表現(xiàn)或維持積極態(tài)勢(shì)。中長(zhǎng)期周期來看，一方面，海外消費(fèi)分層及跨境電商滲透影響海外消費(fèi)習(xí)慣，全球家電銷售額占比仍明顯低于中國市場(chǎng)，未來或有賴于海外主流電商平臺(tái)的繼續(xù)成長(zhǎng)及中國跨境電商（Temu、TikTok等）的繼續(xù)海外拓展，有望帶動(dòng)中國家電品牌的直接出口，并逐步提升海外品牌業(yè)務(wù)占比，進(jìn)而優(yōu)化盈利水平。另一方面，中國企業(yè)在成本管控、技術(shù)沉淀、產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢上的突出優(yōu)勢(shì)或讓中國家電企業(yè)通過出海繼續(xù)強(qiáng)化海外本土化能力，提升中國品牌海外認(rèn)可度，并讓中國企業(yè)在本輪周期中走的更遠(yuǎn)。（1）大白電出口，整體看多中國產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)外溢，空調(diào)產(chǎn)品向廣闊的東南亞市場(chǎng)和南美發(fā)展中國家市場(chǎng)推進(jìn)，未來中國企業(yè)出口依然前景廣闊；冰箱產(chǎn)品歐洲市場(chǎng)保持積極態(tài)勢(shì)；洗衣機(jī)產(chǎn)品在亞洲“一帶一路”沿線機(jī)會(huì)凸顯，歐洲有望鞏固優(yōu)勢(shì)。（2）掃地機(jī)器人、洗地機(jī)等產(chǎn)品正受到海外用戶追捧，未來該品類的成長(zhǎng)性或最為積極；且掃地機(jī)器人、洗地機(jī)等中國企業(yè)把控產(chǎn)業(yè)鏈核心技術(shù)，推動(dòng)出口產(chǎn)品繼續(xù)升級(jí)，強(qiáng)化中國品牌高端定位，有望攫取產(chǎn)業(yè)鏈兩端豐厚的利潤(rùn)。（3）影音類出口，體育大年催化下，電視海外需求積極，中國電視品牌及代工企業(yè)在全球份額提升態(tài)勢(shì)積極，通過海外建廠，不斷鞏固拉美及東歐“橋頭堡”，并向周邊國家加速滲透。MiniLED背光技術(shù)迭代，提升中國品牌產(chǎn)品力及品牌影響力，中高端份額成長(zhǎng)可期。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。13白電：競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，核心資產(chǎn)屬性突出白電龍頭行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)穩(wěn)固，重拾“核心資產(chǎn)”邏輯?？?、冰、洗為主的白電行業(yè)市場(chǎng)集中度較高，寡頭競(jìng)爭(zhēng)格局基本形成，且需求進(jìn)入平穩(wěn)增長(zhǎng)階段，龍頭在成本控制、技術(shù)研發(fā)、品牌和渠道的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)作用愈發(fā)明顯，市場(chǎng)主體行為也更趨于理性，產(chǎn)能的有效性與產(chǎn)能的規(guī)模效應(yīng)具有排他效應(yīng)，行業(yè)資本開支集中于產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重構(gòu)，提升數(shù)字化及自動(dòng)化能力，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流支撐分紅保持高位、凈利穩(wěn)步增長(zhǎng)持續(xù)消化估值。2024年以來，北上資金再度提升家電板塊持股比例，將帶動(dòng)資金偏好形成共振。1）大家電消費(fèi)渠道優(yōu)勢(shì)突出?？毡搭I(lǐng)域龍頭企業(yè)在行業(yè)內(nèi)銷市場(chǎng)把控力強(qiáng)（2023年，空調(diào)內(nèi)銷量CR3為71.6%、冰箱內(nèi)銷量CR3為64.4%，洗衣機(jī)內(nèi)銷量CR2為68.3%分銷渠道充分下沉，覆蓋網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)較為全面，經(jīng)銷商忠誠度領(lǐng)先，且與廠商的利益一致，在行業(yè)需求緩和期，成為企業(yè)收入波動(dòng)的緩沖器。同時(shí)，龍頭企業(yè)定義線上標(biāo)桿產(chǎn)品與流量產(chǎn)品，與線上渠道合作互惠互利，更強(qiáng)化了競(jìng)爭(zhēng)格局的整體優(yōu)勢(shì)。2）高股息支撐估值。當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境下，高股息板塊值得長(zhǎng)期配置。政策對(duì)于分紅也在積極引導(dǎo)，有望提振高股息板塊估值。海信系奧克斯志高0%6%志高0%5%其他0%海爾13%美的34%格力美的34%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究奧馬2%美菱奧馬2%美菱6%海爾36%其他27%海信系13%美的系16%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究TCL14%TCL14%其他14%15%奧克斯10%海信系9%志高0%海爾5%志高0%海爾5%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究海爾海爾3%奧馬奧馬21%其他35%美的系17%海信系17%美菱7%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。14博世博世3%TCL4%惠而浦4%其他21%其他21%美的系28%海爾40%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究格力電器美的集團(tuán)海爾智家250200150100500201820192020202120222023資料來源：Wind、華泰研究海爾20%其他海爾20%美的系21%博世TCL博世3%4%資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究格力電器美的集團(tuán)海爾智家120%100%80%60%40%20%0%201820192020202120222023資料來源：Wind、華泰研究清潔電器：關(guān)注掃地機(jī)、洗地機(jī)國內(nèi)產(chǎn)品升級(jí)+需求復(fù)蘇及出海熱潮掃地機(jī)、洗地機(jī)等新興產(chǎn)品全球滲透率提升邏輯順暢，消費(fèi)者體驗(yàn)不斷升級(jí)。多元渠道擴(kuò)張了清潔電器產(chǎn)品的客戶覆蓋面，加速了爆款產(chǎn)品在短時(shí)間內(nèi)傳導(dǎo)。清潔電器產(chǎn)品功能升級(jí)，掃地機(jī)、洗地機(jī)產(chǎn)品保持價(jià)格優(yōu)勢(shì)的情況下，繼續(xù)提升產(chǎn)品配置，消費(fèi)者接受程度進(jìn)一步提升。奧維云網(wǎng)（AVC）推總數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月，清潔電器銷額87億元，同比+15%（其中，掃地機(jī)31億元，同比+22%；洗地機(jī)32億元，同比+16%銷量729萬臺(tái)，同比增+17%（其中，掃地機(jī)銷量102萬臺(tái)，同比+17%；洗地機(jī)銷量143萬臺(tái)，同比1）新時(shí)代人群對(duì)解放雙手的清潔需求持續(xù)提升，多元渠道的有效下沉使得新興產(chǎn)品的觸點(diǎn)大幅擴(kuò)張，社交網(wǎng)絡(luò)的全面覆蓋也在加速消費(fèi)者教育，因此整體上提升了品類的增長(zhǎng)天花2）24年一季度新品迭代明顯，“加量不加價(jià)”的策略下，各個(gè)細(xì)分品類中均有爆款出現(xiàn)；3）品牌出海熱潮此起彼伏，海外市場(chǎng)的產(chǎn)品滲透和品牌滲透同步前進(jìn)，短期雖有競(jìng)爭(zhēng)格局的波動(dòng)，但中國產(chǎn)業(yè)鏈的一體化優(yōu)勢(shì)下，我們認(rèn)為中國產(chǎn)品和中國品牌的全球份額提升水到渠成。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。15清潔電器國內(nèi)零售額50%45%40%35%清潔電器國內(nèi)零售額50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%45%32%29%15%7%4%20%3%350300250200150100500201620172018201920202021202220232024201620172018201920202021202220232024年1-4月資料來源：奧維云網(wǎng)、華泰研究掃地機(jī)器人滲透率30%25.3%25%18.1%20%18.1%15.2%14.1%15%10.7%10.1%10.1%10.7%7.7%7.7%6.1%5.2%5%西班牙西班牙美國奧地利法國韓國日本澳大利亞中國荷蘭資料來源：Statista、《2023中國清潔電器產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書》奧維云網(wǎng)、華泰研究細(xì)分領(lǐng)域爆款層出，關(guān)注細(xì)分領(lǐng)域具備產(chǎn)品創(chuàng)新力、品牌營(yíng)銷力與渠道廣覆蓋的公司。清潔電器產(chǎn)品上消費(fèi)者嘗鮮的動(dòng)力更強(qiáng)，產(chǎn)品通過新功能升級(jí)和優(yōu)化，大幅提升消費(fèi)者體驗(yàn)，持續(xù)提升了產(chǎn)品增長(zhǎng)空間。國內(nèi)市場(chǎng)產(chǎn)品迭代迅速，用戶對(duì)于能夠真正解決需求的好產(chǎn)品、好體驗(yàn)消費(fèi)愿意更高。而在國內(nèi)企業(yè)不斷“卷”產(chǎn)品力的背景下，國內(nèi)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)成為中國企業(yè)在海外市場(chǎng)降維打擊的利器，擴(kuò)大全球產(chǎn)品滲透率及市場(chǎng)份額是中國清潔電器繼續(xù)在行業(yè)扎根成長(zhǎng)、搏擊出海的重要方向。電視：關(guān)注體育大年催化及產(chǎn)業(yè)鏈盈利改善電視需求受體育大年催化，出口預(yù)期積極，盈利能力受到產(chǎn)業(yè)鏈制約減弱。海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2024年1-4月，電視出口額329億元，同比+14%，銷量3200萬臺(tái)，同比增+2.9%（累計(jì)出口均價(jià)同比+12%）。1）24年，體育大年疊加海外補(bǔ)庫，我們認(rèn)為電視出口拉動(dòng)力仍較充足。節(jié)奏上看，體育大年一般在二季度末到三季度實(shí)現(xiàn)出口高速增長(zhǎng)，這對(duì)于未來一段時(shí)間的出口量提升明顯。2）中國電視企業(yè)有望繼續(xù)向海外市場(chǎng)的縱深發(fā)展，而在新技術(shù)上的持續(xù)投入和全產(chǎn)業(yè)鏈一體化的比較優(yōu)勢(shì)，或繼續(xù)強(qiáng)化中國電視產(chǎn)業(yè)地位，新技術(shù)產(chǎn)品(MiniLED背光)的快速批量生產(chǎn)，中國品牌企業(yè)在成本、產(chǎn)品力、產(chǎn)品定價(jià)優(yōu)勢(shì)凸顯，這個(gè)是中國企業(yè)的加速提升中高端市場(chǎng)份額機(jī)會(huì)，并通過獲取中高端市場(chǎng)份額不斷優(yōu)化海外盈利。3）液晶面板是電視最重要的成本，面板價(jià)格上漲對(duì)于電視企業(yè)一季度的盈利有壓制，2024年6月面板價(jià)格或?qū)⒂瓉砥椒€(wěn)階段（根據(jù)TrendForce最新調(diào)研數(shù)據(jù)，2024年6月上旬，各尺寸電視面板價(jià)格環(huán)比持平對(duì)于盈利的壓制或有明顯緩解。4）長(zhǎng)期來看，消費(fèi)升級(jí)帶來的電視平均尺寸與分辨率的提升在中長(zhǎng)期內(nèi)依然能支撐行業(yè)需求。部分龍頭企業(yè)在面板與電視產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力顯現(xiàn)，不斷強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)鏈整體盈利能力。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。16(萬臺(tái))12,00010,0008,0006,0004,0002,0000(%)電視外銷量同比14年16年18年20年22年201220132014201520162017201820192020202120222023巴西世界杯巴西奧運(yùn)會(huì)+201220132014201520162017201820192020202120222023巴西世界杯巴西奧運(yùn)會(huì)+俄羅斯世界杯東京奧運(yùn)會(huì)+卡塔爾世界杯歐洲杯歐洲杯25%20%15%10%5%0%(5%)(10%)(15%)(20%)資料來源：產(chǎn)業(yè)在線、華泰研究(美元/片)350價(jià)格:液晶電視面板:32寸:Open(美元/片)350價(jià)格:液晶電視面板:43寸:60HzOpenCell:FHD價(jià)格:液晶電視面板:50寸:60HzOpenCell:UHD300 價(jià)格:液晶電視面板:55寸:60HzOpenCell:UHD300價(jià)格:液晶電視面板:65寸:60HzOpenCell:UHD2502001501005002019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-05資料來源：Wind、華泰研究免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。17國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，在家電存量置換需求拉動(dòng)力占主導(dǎo)的情況下，2024年1-4月家電社零規(guī)模同比+5.5%，而同期商品房住宅銷售、竣工面積僅分別同比-23.8%、-21%，若政策托底帶動(dòng)地產(chǎn)銷售及竣工的景氣回升，或進(jìn)一步鞏固消費(fèi)信心，并推動(dòng)家電消費(fèi)景氣度加速恢復(fù)。我們認(rèn)為北上資金加速布局家電核心資產(chǎn)，將帶動(dòng)資金偏好形成共振。歷史來看，家電行業(yè)深受北上資金偏愛，長(zhǎng)期北上持股比例在各個(gè)申萬子行業(yè)中排名領(lǐng)先，在2024年以來，北上資金持股比例有所恢復(fù)。家用電器9876542018/5/312018/7/312018/9/302018/11/302019/1/312019/3/312019/5/312019/7/312019/9/302019/11/302020/1/312020/3/312020/5/312018/5/312018/7/312018/9/302018/11/302019/1/312019/3/312019/5/312019/7/312019/9/302019/11/302020/1/312020/3/312020/5/312020/7/312020/9/302020/11/302021/1/312021/3/312021/5/312021/7/312021/9/302021/11/302022/1/312022/3/312022/5/312022/7/312022/9/302022/11/302023/1/312023/3/312023/5/312023/7/312023/9/302023/11/302024/1/312024/3/312024/5/31資料來源：Wind、華泰研究以中國家電龍頭企業(yè)的特點(diǎn)來看，在過去激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中，龍頭企業(yè)不但發(fā)展起了核心制造產(chǎn)業(yè)鏈的控制能力，同時(shí)也發(fā)展起了與分銷渠道緊密的合作及利益分享關(guān)系，使得龍頭兼具了規(guī)?；圃炫c產(chǎn)業(yè)鏈零售端定價(jià)的能力，較大地鞏固了家電龍頭的市場(chǎng)地位，護(hù)城河深厚，配置價(jià)值在中長(zhǎng)期依然突出。且板塊龍頭估值仍不高，在較長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)穩(wěn)健的收入及凈利增長(zhǎng)持續(xù)消化估值。推薦標(biāo)的：1）海爾智家：前瞻性全球化布局進(jìn)入收獲期，對(duì)內(nèi)提效、經(jīng)營(yíng)效率仍具優(yōu)化空間公司持續(xù)的全球化三位一體市場(chǎng)布局下，已經(jīng)成為全球核心市場(chǎng)的大家電行業(yè)龍頭。我們認(rèn)為全球家電市場(chǎng)的可拓展空間依然廣闊，公司高中低產(chǎn)品覆蓋全面，有望通過差異化產(chǎn)品占據(jù)增量市場(chǎng)空間，并有望順應(yīng)核心市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)性品質(zhì)升級(jí)機(jī)遇。我們認(rèn)為公司仍在積極優(yōu)化供應(yīng)鏈及自身數(shù)字化能力，順應(yīng)未來的全方位競(jìng)爭(zhēng)。公司具備前瞻性的市場(chǎng)洞察力，我們認(rèn)為公司未來收入增長(zhǎng)前景可期，且經(jīng)營(yíng)效率仍具備持續(xù)優(yōu)化空間。2）格力電器：股息率優(yōu)勢(shì)明顯，估值性價(jià)比突出公司空調(diào)主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)穩(wěn)固，我們認(rèn)為空調(diào)存量置換需求占比已經(jīng)處于較高水平，且各地以舊換新活動(dòng)高頻推出，公司率先響應(yīng)，更新量具備彈性。同時(shí)公司在工業(yè)制品及綠色能源業(yè)務(wù)上積極開拓，強(qiáng)化產(chǎn)業(yè)布局，或受益于新興需求增量。公司收入端穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)率保持行業(yè)領(lǐng)先，且低估值、高股息，提供充足安全墊。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。18中國家電產(chǎn)業(yè)鏈的規(guī)?；⒊杀?、技術(shù)創(chuàng)新等是中國制造業(yè)的底色，且走在市場(chǎng)化前沿，以競(jìng)爭(zhēng)促發(fā)展。我們認(rèn)為家電出海有望擁抱海外補(bǔ)庫需求改善，短期內(nèi)出口拉動(dòng)力較強(qiáng)，市場(chǎng)情緒修復(fù)、外資回流，家電作為外資重點(diǎn)關(guān)注領(lǐng)域，家電出海估值修復(fù)與規(guī)模提升均值得關(guān)注。中長(zhǎng)期周期來看，家電產(chǎn)業(yè)不斷打造全球化品牌，率先成為中國制造的一張“名片”，本輪周期中家電出口已回升，重新進(jìn)入景氣周期，海外耐用品庫存觸底，或繼續(xù)對(duì)出口增長(zhǎng)形成支撐，而中國企業(yè)在成本管控、技術(shù)沉淀、產(chǎn)業(yè)鏈能力外溢上的突出優(yōu)勢(shì)或讓中國家電在本輪周期中走的更遠(yuǎn)。推薦標(biāo)的：1）石頭科技：內(nèi)外銷雙輪驅(qū)動(dòng)，技術(shù)奠定全球高端品牌地位出海內(nèi)銷雙輪驅(qū)動(dòng)積極，技術(shù)實(shí)力鞏固全球份額。我們認(rèn)為隨著全球消費(fèi)者對(duì)于掃地機(jī)等新興清潔電器產(chǎn)品認(rèn)知度進(jìn)一步提升，以及公司在海外渠道和本土化產(chǎn)品的配合，新興清潔電器仍具有較廣闊的全球前景。且公司持續(xù)推動(dòng)技術(shù)升級(jí)及產(chǎn)品迭代，不斷以優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品釋放用戶需求，在產(chǎn)品技術(shù)的領(lǐng)先性和先鋒的品牌形象或能進(jìn)一步強(qiáng)化市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模和利潤(rùn)的較高增長(zhǎng)。2）海信視像：看好全球中高端份額提升與盈利改善體育大年，奧運(yùn)會(huì)、歐洲杯等有望促進(jìn)海外電視需求回暖，公司深度布局北美、歐洲、日本等海外市場(chǎng)，圍繞多品牌精準(zhǔn)布局，且不斷沖擊海外中高端市場(chǎng)，收入有較強(qiáng)彈性。而面板成本在24H1過后或會(huì)有逐步改善的跡象，盈利改善預(yù)期提升。長(zhǎng)期看，公司1+(4+N)大顯示產(chǎn)業(yè)布局與混改變革，產(chǎn)品創(chuàng)新，不斷深度布局ULED、MiniLED等新興顯示技術(shù)，依托產(chǎn)品力提升的海外發(fā)展路徑，不斷強(qiáng)化海信多品牌護(hù)城河，公司未來有望持續(xù)挖掘全球市場(chǎng)份額與盈利空間。3）海信家電：看好經(jīng)營(yíng)提效，推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)公司持續(xù)推動(dòng)全球化戰(zhàn)略的落地，自主品牌占比不斷提升。且多期激勵(lì)計(jì)劃建立健全長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，助力公司行久致遠(yuǎn)。公司積極尋求內(nèi)部協(xié)同、供應(yīng)鏈優(yōu)化、數(shù)字化改造，以實(shí)現(xiàn)有效率的家電主業(yè)增長(zhǎng)。并在此基礎(chǔ)上，綜合發(fā)展汽車綜合熱管理等業(yè)務(wù)，以產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化海外市場(chǎng)布局，我們繼續(xù)看好公司保持規(guī)模增長(zhǎng)優(yōu)勢(shì)與效率提升能力。4）兆馳股份：繼續(xù)看好電視代工增長(zhǎng)及LED產(chǎn)業(yè)鏈放量電視產(chǎn)業(yè)+LED全產(chǎn)業(yè)鏈條雙輪驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司為電視ODM龍頭之一，既有體育賽事催化，又有面板成本的優(yōu)化，同時(shí)受益于大客戶在北美市場(chǎng)的并購?fù)卣埂６贚ED全產(chǎn)業(yè)鏈上，公司一體化、流程優(yōu)化及工藝優(yōu)化能力突出，構(gòu)建起了成本領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并受益于MiniLED背光電視需求增長(zhǎng)及COB直顯的份額提升。我們認(rèn)為公司電視代工全年出貨或保持積極增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而LED產(chǎn)業(yè)鏈的一體化能力將持續(xù)賦能各項(xiàng)業(yè)務(wù)，有望打開長(zhǎng)期成長(zhǎng)空5）新寶股份：海外需求釋放積極公司在廚房小家電產(chǎn)品上，生產(chǎn)研發(fā)能力處于全球領(lǐng)先水平，具備品類全、產(chǎn)能規(guī)模大、型號(hào)覆蓋面廣等特點(diǎn)，公司善于發(fā)掘客戶潛在需求，依托多品類拓展實(shí)現(xiàn)了海外長(zhǎng)期較高增長(zhǎng)，并戰(zhàn)略性強(qiáng)化現(xiàn)有品類份額，有望在海外需求釋放的市場(chǎng)環(huán)境下以自身能力優(yōu)化海外增長(zhǎng)。目前公司內(nèi)銷市場(chǎng)已經(jīng)進(jìn)入OBM模式，渠道上順勢(shì)而為，“爆款產(chǎn)品+內(nèi)容營(yíng)銷”策略運(yùn)用嫻熟，看好公司綜合競(jìng)爭(zhēng)能力的不斷提升。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。19趨勢(shì)三：關(guān)注成長(zhǎng)Alpha從長(zhǎng)期維度看，中國宏觀經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的動(dòng)能充足，人均消費(fèi)能力的提升將持續(xù)催化新興家電品類規(guī)模擴(kuò)大。且新興家電品類的成長(zhǎng)往往呈現(xiàn)非線性，新技術(shù)迭代、功能升級(jí)、長(zhǎng)尾品類拓展等產(chǎn)品周期性成長(zhǎng)，讓新興家電品類成長(zhǎng)具備alpha特點(diǎn)。同時(shí)，部分家電企業(yè)通過優(yōu)勢(shì)的傳統(tǒng)主業(yè)加速滲透多元市場(chǎng)，利用主業(yè)與汽零等新產(chǎn)業(yè)底層技術(shù)的相通性和產(chǎn)品協(xié)同性快速切入，開拓第二增長(zhǎng)曲線。推薦標(biāo)的：1）小熊電器：聚焦細(xì)分精品，驅(qū)動(dòng)小家電規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)公司為業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的線上小家電公司，主打創(chuàng)意研發(fā)與產(chǎn)品快速迭代，并融入年輕人喜愛的時(shí)尚個(gè)性元素，與互聯(lián)網(wǎng)渠道深度融合，在眾多長(zhǎng)尾小家電市場(chǎng)具備較強(qiáng)品牌影響力。小熊具備快速捕捉市場(chǎng)需求的能力，并始終尋求差異化發(fā)展，定位凸顯性價(jià)比，目前公司更為聚焦細(xì)分精品，強(qiáng)化多渠道品牌力。且公司年初發(fā)布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案，與核心員工形成利益共同體。后續(xù)隨著國內(nèi)小家電行業(yè)需求復(fù)蘇，公司收入及凈利增長(zhǎng)或?qū)⒂瓉砀纳啤?）飛科電器：雙品牌運(yùn)作，全力打造高速吹風(fēng)機(jī)第二成長(zhǎng)曲線自23年下半年以來，公司全面推進(jìn)“飛科”和“博銳”的雙品牌運(yùn)作并進(jìn)行了產(chǎn)品區(qū)隔，展望今年3、4季度，我們認(rèn)為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的陣痛期將接近尾聲。同時(shí)，年初以來公司的高速吹風(fēng)機(jī)快速起量，借助618大促該業(yè)務(wù)有望加速迎來成長(zhǎng)拐點(diǎn)，從而帶動(dòng)整體經(jīng)營(yíng)效益的改善。綜合來看，公司動(dòng)態(tài)估值已回落至歷史底部區(qū)域，建議左側(cè)布局。3）盾安環(huán)境：聚焦與重生，新興業(yè)務(wù)發(fā)展可期公司多年深耕制冷領(lǐng)域，覆蓋領(lǐng)域從制冷配件/設(shè)備向汽車熱管理拓展。短期來看，公司受益于制冷行業(yè)需求積極恢復(fù)以及產(chǎn)業(yè)鏈能力輸出，并不斷提升技術(shù)能力，鞏固國內(nèi)行業(yè)龍頭地位。長(zhǎng)期來看，空調(diào)相關(guān)產(chǎn)品全球成長(zhǎng)性突出，公司核心優(yōu)勢(shì)在于制冷配件領(lǐng)域的垂直一體化，以及在多元相關(guān)領(lǐng)域的不斷技術(shù)積累，并有望向海外及商用高毛利率領(lǐng)域繼續(xù)拓展，而汽零業(yè)務(wù)的積極進(jìn)展也有望讓公司再度實(shí)現(xiàn)收入端的較高成長(zhǎng)。免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報(bào)告的一部分，請(qǐng)務(wù)必一起閱讀。20最新收盤價(jià)市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評(píng)級(jí)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)(當(dāng)?shù)貛欧N)20232024E2025E2026E20232024E2025E2026E石頭科技688169CH買入400.80472.2552,73715.6018.8922.2425.4725.6921.2218.0215.74海爾智家600690CH買入30.6435.19289,1841.762.072.402.7417.4114.8012.7711.18海爾智家6690HK買入29.4535.48277,9521.762.072.402.7415.2412.9611.179.79海信家電000921CH增持38.8547.6453,8912.042.362.703.0119.0416.4614.3912.91格力電器000651CH買入40.5759.30228,4665.155.936.877.787.886.845.915.21海信視像600060CH增持28.2130.4036,8251.611.902.182.3517.5214.8512.9412.00兆馳股份002429CH買入4.976.9022,4990.350.460.530.5914.2010.809.388.42新寶股份002705CH買入15.3524.8212,5591.191.461.661.8112.9010.519.258.48小熊電器002959CH買入56.6068.868,8782.843.133.513.9319.9318.0816.1314.40飛科電器603868CH增持44.3457.9619,3152.342.522.853.3118.9517.6015.5613.40盾安環(huán)境002011CH買入11.0116.3811,7300.690.911.031.1615.9612.1010.699.49資料來源：Bloomberg，華泰研究預(yù)測(cè)股票名稱石頭科技(688169CH)海爾智家(600690CH)海爾智家(6690HK)海信家電(000921CH)格力電器(000651CH)海信視像(600060CH)最新觀點(diǎn)業(yè)績(jī)高增，看好全年海外增長(zhǎng)彈性石頭科技發(fā)布一季報(bào)，24Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.41億元（yoy+58.69%），歸母凈利3.99億元（yoy+95.23%）。Q1開局良好，新品驅(qū)動(dòng)下收入彈性加大。我們上調(diào)公司2024-2026年EPS分別為18.89、22.24、25.47元（前值：18.15元、20.29元和22.45元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期PE均值為18倍，公司產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有彈性，給予公司24年25倍，目標(biāo)價(jià)472.25元（前值381.15元），維持“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。缓Ｍ飧咄涳L(fēng)險(xiǎn)；新品不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告發(fā)布日期：2024年04月27日點(diǎn)擊下載全文：石頭科技(688169CH,買入):業(yè)績(jī)高增，看好全年海外增長(zhǎng)彈性24Q1業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利能力穩(wěn)步提升，維持“買入”評(píng)級(jí)公司發(fā)布一季報(bào)，2024Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利分別689.78/47.73億元，分別同比+6.01%/20.16%。公司業(yè)績(jī)超預(yù)期（此前預(yù)期同比+10-13%，《1Q前瞻：把握出口alpha》，2024年4月8日）?？紤]到公司數(shù)字化變革效益持續(xù)綻放，國際化/高端化戰(zhàn)略不斷推進(jìn)，我們調(diào)整公司24-26年EPS預(yù)測(cè)值分別為2.07、2.40、2.74元（前值：2.01、2.31、2.61元）?？杀裙?024年Wind一致預(yù)期