鋰電池濕法隔膜行業(yè)專題報(bào)告-行業(yè)特性決定競(jìng)爭(zhēng)格局

鋰電池濕法隔膜行業(yè)專題報(bào)告行業(yè)特性決定競(jìng)爭(zhēng)格局

1隔膜行業(yè)的三大特征行業(yè)特征1：重資產(chǎn)，提高新進(jìn)入者門檻隔膜屬于重資產(chǎn)行業(yè)。從固定資產(chǎn)/資產(chǎn)總計(jì)看，隔膜企業(yè)固資占比在40%以上，顯著高于其他材料企業(yè)，重資產(chǎn)屬性凸顯。隔膜投資較大，回本周期較長(zhǎng)。我們估算每?jī)|平米基膜固定資產(chǎn)投資在1-1.5億以上，對(duì)應(yīng)年?duì)I收約1.5億元以上，成本控制水平不同導(dǎo)致凈利率差異較大的情況下，不同公司的產(chǎn)線投資回收期差異巨大。行業(yè)特征2：良品率低，龍頭成本優(yōu)勢(shì)的根本來(lái)源隔膜生產(chǎn)良率低。相比于其他材料領(lǐng)域，隔膜的行業(yè)平均良率明顯較低，我們預(yù)計(jì)濕法平均良率60%-70%、干法平均良率75%以上。一般電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)鏈細(xì)分環(huán)節(jié)良率均在90%甚至更高水平。隔膜良率低主要系生產(chǎn)工藝復(fù)雜。與其他材料生產(chǎn)體系相比，隔膜生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)難點(diǎn)在于造孔的工程技術(shù)、基體材料以及制造設(shè)備。且隔膜生產(chǎn)過(guò)程中輔料回收較為困難，多次分切造成的損耗大。企業(yè)的技術(shù)和工藝是影響良品率、成本的關(guān)鍵因素。四大材料生產(chǎn)流程對(duì)比：與隔膜相比，其他材料的生產(chǎn)工藝流程中造成顯著損耗的環(huán)節(jié)少，綜合良率遠(yuǎn)高于隔膜。行業(yè)特征3：基膜核心是成本優(yōu)勢(shì)，涂覆核心是工藝及專利基膜：同質(zhì)化程度高，成本為核心要素。相比于涂覆環(huán)節(jié)，基膜產(chǎn)品同質(zhì)化屬性較強(qiáng)，大規(guī)模穩(wěn)定生產(chǎn)以及快速降本能力是該環(huán)節(jié)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的核心要素。涂覆膜：多為定制化產(chǎn)品，工藝要求高。涂覆多為定制和聯(lián)合研發(fā)，核心在于配方及工藝。涂覆專利多被LG化學(xué)、帝人、東麗把控。國(guó)內(nèi)企業(yè)可通過(guò)專利授予形成專利護(hù)城河，從而掌握高端涂覆技術(shù)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。2隔膜供應(yīng)鏈與競(jìng)爭(zhēng)格局中國(guó)隔膜廠商占據(jù)全球近半數(shù)市場(chǎng)據(jù)BloombergNEF，全球隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局由四個(gè)國(guó)家主導(dǎo)，中國(guó)/韓國(guó)/日本/美國(guó)擁有市場(chǎng)份額分別為43%/28%/21%/6%，中國(guó)份額提升速度明顯。2020年，恩捷股份在持續(xù)提升市占率的情況下，陸續(xù)完成對(duì)蘇州捷力以及紐米科技的并購(gòu)，國(guó)內(nèi)隔膜市場(chǎng)呈現(xiàn)一超多強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)格局，市場(chǎng)份額達(dá)到50%以上。全球隔膜市場(chǎng)由頭部企業(yè)主導(dǎo)全球范圍來(lái)看，2020年，恩捷股份、日本東麗、旭化成、蘇州捷力、星源材質(zhì)、韓國(guó)SKI濕法隔膜合計(jì)出貨量占比近60%,超過(guò)全球一半市場(chǎng)份額；2020年，星源材質(zhì)、旭化成、宇部干法隔膜合計(jì)出貨量占比約37.7%，較2019年持平。隔膜廠商龍頭市占率進(jìn)一步提升2020年國(guó)內(nèi)濕法CR3/CR5較2019年有所提升，分別達(dá)到74%/90%；干法CR3較2019年有所提升，達(dá)到62%，CR5略微下降至76%。整體來(lái)看，龍頭市占率進(jìn)一步提升，恩捷股份國(guó)內(nèi)濕法份額約50%，星源材質(zhì)國(guó)內(nèi)干法份額約24%，分別位列第一。濕法隔膜走出了“一超多強(qiáng)”的競(jìng)爭(zhēng)格局，單一龍頭的優(yōu)勢(shì)地位凸顯。行業(yè)工藝良品率有較大差異根據(jù)各公司公告，隔膜生產(chǎn)成本中折舊占比高達(dá)20%以上，屬四大材料之首，其產(chǎn)品良率對(duì)成本控制起著至關(guān)重要的作用。根據(jù)恩捷股份重組說(shuō)明書(shū)，從母卷至涂布膜，行業(yè)平均良品率只有60%左右。行業(yè)產(chǎn)能利用率受到供需格局影響持續(xù)調(diào)整2016年下半年我國(guó)濕法隔膜產(chǎn)能開(kāi)始快速攀升，同時(shí)期供需逐步進(jìn)入到供過(guò)于求的階段，產(chǎn)能利用率不斷下降，行業(yè)產(chǎn)能利用率保持在40%以下水平。頭部企業(yè)如恩捷股份有效產(chǎn)能的攀升與對(duì)大客戶的綁定使其產(chǎn)能利用率逆勢(shì)上行，2016-2018年產(chǎn)能利用率近100%，目前仍保持同行較高水平。3隔膜行業(yè)供需測(cè)算濕法隔膜需求增速更加突出全球隔膜需求預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)21、22、23年需求分別為98、139、173億平米，yoy+52%、+42%、+25%。干法隔膜需求：我們預(yù)計(jì)21、22、23年需求分別為22、22、26億平米，yoy+4%、+3%、+17%。濕法隔膜需求：我們預(yù)計(jì)21、22、23年需求分別為77、117、147億平米，yoy+75%、+52%、+26%。供給增速顯著低于需求增速全球隔膜供給：我們預(yù)計(jì)21、22、23年全球隔膜供給分別為81、102、132億平米，yoy分別為+26%、+26%、+29%。設(shè)備為供給端主要限制因素：全球隔膜設(shè)備商一年可供應(yīng)30條線，且短期內(nèi)沒(méi)有增量。隔膜供需緊張將加劇供需平衡：由于產(chǎn)能爬坡慢、設(shè)備排產(chǎn)周期長(zhǎng)等，隔膜目前新增產(chǎn)能投產(chǎn)較慢，隨著21Q3當(dāng)前產(chǎn)業(yè)最大供給短板電解液6F和VC緩解，隔膜供需格局緊張將加劇。供需緊張將導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)回升價(jià)格趨勢(shì)：供需關(guān)系決定價(jià)格。根據(jù)之前預(yù)計(jì)，隔膜供需將于21年下半年開(kāi)始緊張。我們預(yù)計(jì)屆時(shí)隔膜行業(yè)平均利潤(rùn)率將出現(xiàn)趨勢(shì)性上行。4恩捷成為行業(yè)巨頭的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)恩捷股份版圖不斷擴(kuò)張2006年李曉明家族收購(gòu)玉溪?jiǎng)?chuàng)新工貿(mào)有限公司，2016年在深交所上市，2017年通過(guò)資產(chǎn)重組方式將上海恩捷并入。2018年起濕法隔膜行業(yè)進(jìn)入深度洗牌，公司陸續(xù)收購(gòu)江西通瑞100%股份、蘇州捷力100%股份、紐米科技76.36%股份，業(yè)務(wù)版圖不斷擴(kuò)張。管理層技術(shù)出身，團(tuán)隊(duì)實(shí)力雄厚公司起步的核心研發(fā)團(tuán)隊(duì)專業(yè)度極高，目前研發(fā)團(tuán)隊(duì)中碩士及以上學(xué)歷者約70人。研發(fā)團(tuán)隊(duì)在隔膜的生產(chǎn)效率、產(chǎn)品品質(zhì)提升以及新品開(kāi)發(fā)等方面不斷突破，根據(jù)公司公告，目前公司現(xiàn)行的有效專利共有208項(xiàng)，其中包含3項(xiàng)國(guó)外授權(quán)專利，居于行業(yè)絕對(duì)領(lǐng)先水平。工藝領(lǐng)先帶來(lái)成本優(yōu)勢(shì)隔膜生產(chǎn)工藝復(fù)雜，主要工藝包括原材料配方和快速配方調(diào)整、微孔制備技術(shù)、成套設(shè)備自主設(shè)計(jì)等諸多工藝，技術(shù)壁壘高。并且隔膜生產(chǎn)過(guò)程中輔料回收較為困難。2017-2020年，恩捷隔膜業(yè)務(wù)毛利率處行業(yè)領(lǐng)先地位。與最優(yōu)質(zhì)設(shè)備商深度合作，領(lǐng)先工藝確保高良率加工制造“料工比”低，良品率是提高盈利能力的關(guān)鍵。恩捷股份（恩捷+捷力+紐米）核心設(shè)備來(lái)自于日本制鋼所，相比國(guó)產(chǎn)設(shè)備，制鋼所設(shè)備擁有更好的穩(wěn)定性及低能耗性，能夠充分實(shí)現(xiàn)公司的領(lǐng)先工藝，高良品率得到保障。提前綁定核心頭部大客戶，規(guī)模供應(yīng)成本競(jìng)爭(zhēng)力凸顯恩股股份前瞻性的客戶管理機(jī)制，提早將訂單集中布局于行業(yè)頭部客戶，規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及承接大單的能力為其后續(xù)在行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)中帶來(lái)成本管理優(yōu)勢(shì)，性價(jià)比競(jìng)爭(zhēng)力凸顯。前瞻性布局高分子材料平臺(tái)，為公司提供持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)高分子膜材料在技術(shù)、工藝等方面存在一定相似性，公司整合資源設(shè)立研究院，打造高分子材料研發(fā)生產(chǎn)平臺(tái)，針對(duì)行業(yè)技術(shù)的發(fā)展方向進(jìn)行前瞻性技術(shù)研究，布局新的高分子功能膜產(chǎn)品項(xiàng)目，持續(xù)打造第N增長(zhǎng)曲線，為公司提供持續(xù)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。擴(kuò)張的可持續(xù)性與規(guī)模提升速度凸顯恩捷競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)根據(jù)各公司公告整理產(chǎn)能規(guī)劃，2021年恩捷股份（+捷力+紐米）產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá)40億平，龍頭地位穩(wěn)固。在全球電動(dòng)化提速背景下，中國(guó)濕法