小鵬汽車專題報告-公司概述、財務(wù)與經(jīng)營分析

小鵬汽車專題報告公司概述、財務(wù)與經(jīng)營分析

報告綜述：公司概述：紐交所IPO上市成功，籌資達14.96億美元。1)美國時間8月27日，小鵬汽車于紐交所上市，股票代碼“XPEV”,是繼蔚來汽車、理想汽車之后，中國第三家在美上市的新能源車制造商。公司此次IPO的發(fā)行價格為15美元/股(高于此前公布的每ADS11美元~13美元的區(qū)間)，發(fā)行股份數(shù)為9970萬股，籌資規(guī)模達14.96億美元。首日收盤價對應(yīng)公司市值150億美元(約合人民幣1050億元)。2)2014年至今，公司已累計完成11輪融資，累計融資約180億元。現(xiàn)階段公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，截至2020年8月，公司高管持股比例達40.9%，其中何小鵬持股比例達31.6%，是公司最大的股東。公司產(chǎn)品：G3定位緊湊型智能SUV、P7定位智能轎跑。1)招股書顯示，公司分別開發(fā)了David和Edward雙平臺生產(chǎn)G3和P7，售價區(qū)間分別為14.68-19.68萬元和22.99-33.99萬元，定位于中高端電動乘用車市場。2)小鵬G3憑借其在續(xù)航里程、價格、和L2.5級別輔助駕駛等方面的優(yōu)勢，榮獲2020年顧客最滿意緊湊SUV的稱號。自2018年底推出以來，G3銷量累計達1.79萬輛。3)2020年4月，公司發(fā)布智能轎跑P7，百公里加速時間4.3-6.7秒，配備自研的XmartOS和XPILOT系統(tǒng)，具備L0-L3級別自動駕駛，未來可通過OTA升級到L4級別輔助駕駛。自6月28日批量交付后，P7首月銷量達1641輛。4)公司采用“直營+經(jīng)銷商”相結(jié)合的銷售模式，截至2020年H1，累計共有100個銷售門店和47個服務(wù)中心，覆蓋全國52個主要大城市。財務(wù)&經(jīng)營數(shù)據(jù)：由G3到P7，產(chǎn)品ASP不斷提高，未來隨著P7的批量交付，公司營收結(jié)構(gòu)和財務(wù)狀況有望改善。1)招股書顯示：公司2018/2019/2020H1營收分別為0.97、23.2和10.03億元，2019/2020H1汽車銷量分別為1.27和0.55萬輛，對應(yīng)ASP分別為18.23和18.24萬元，2018/2019/2020H1毛利率分別為-24.3%、-24.0%、-3.6%，凈利潤分別為-13.98、-36.92和-7.96億元。2)公司2018/2019/2020H1研發(fā)費用分別為10.51/20.70/6.31億元，研發(fā)費用率分別為10830.6%/89.2%/62.9%。3)IHSMarket數(shù)據(jù)顯示，中國15-50萬元的中高端電動乘用車銷量有望由2019年的40萬輛增長至2025年的180萬輛，6年CAGR為28.5%。未來隨著P7的批量交付，公司有望持續(xù)受益。成長空間：IPO將有助公司獲取資金用于發(fā)展，亦有助于提升品牌知名度和供應(yīng)鏈資源獲取能力。1)當(dāng)前，特斯拉、蔚來、理想的估值水平分別對應(yīng)2020年約12-15倍PS，體現(xiàn)市場的樂觀心態(tài)；2)公司IPO后，一方面可以獲得更多資金用于研發(fā)和發(fā)展；另一方面亦有助于進一步樹立品牌，促進終端銷售；此外，IPO后也將有助于公司持續(xù)獲取優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源，助推公司新的發(fā)展機遇。我們認為，未來10年是中國智能電動汽車行業(yè)加速發(fā)展的階段，本土公司與海外巨頭特斯拉的短兵相接時期已經(jīng)到來，伴隨5G、AI、IoT、云計算，甚至區(qū)塊鏈技術(shù)的發(fā)展，智能電動汽車市場仍將面臨更多機遇，自動駕駛級別的升級，乃至后續(xù)作為智能出行運營平臺，還有更多可以期待的成長。中長期看，中國市場有望出現(xiàn)追趕或?qū)?biāo)特斯拉的智能電動領(lǐng)軍企業(yè)。今年以來，蔚來汽車市值上漲450%，理想汽車IPO后市值近162億美元。IPO后的小鵬，憑借其在車載電機David及Edward雙平臺、車載智能系統(tǒng)Xmar