股權(quán)分置改革中的若干會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問題研究

股權(quán)分置改革中的若干會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)問題研究我國(guó)股票發(fā)行和上市溢價(jià)的成因我國(guó)股票發(fā)行市場(chǎng)定價(jià)（包括首次公開發(fā)行、發(fā)行新股等）以及二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)一般高于公司每股凈資產(chǎn)的賬面價(jià)值。這其中既體現(xiàn)正常證券市場(chǎng)的基本特征，也歸因于我國(guó)A股市場(chǎng)的特殊因素。歸納起來，股票發(fā)行及上市流通溢價(jià)（以下簡(jiǎn)稱股票溢價(jià)）主要包括以下部分：(1)公司可辨認(rèn)資產(chǎn)的公允價(jià)值超過凈資產(chǎn)賬面價(jià)值的溢價(jià)；(2)創(chuàng)業(yè)商譽(yù)導(dǎo)致的溢價(jià)，包括營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌形象、客戶資源、管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)導(dǎo)人能力等方面；(3)流通A股（以下簡(jiǎn)稱流通股或A股）的流通權(quán)溢價(jià)。其中，前兩部分溢價(jià)實(shí)質(zhì)上是企業(yè)整體公允價(jià)值超過各項(xiàng)資產(chǎn)負(fù)債賬面價(jià)值的溢價(jià)，可統(tǒng)稱為公允價(jià)值溢價(jià)，其來源于會(huì)計(jì)原則的局限性。第三部分則是我國(guó)A股市場(chǎng)股權(quán)分置格局下的流通股的特殊溢價(jià)。分別具體討論如下：一、公允價(jià)值溢價(jià)：源于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的局限性1.歷史成本原則的限制?，F(xiàn)行會(huì)計(jì)仍然承襲了歷史成本原則，歷史成本是將取得資產(chǎn)時(shí)實(shí)際發(fā)生的成本作為資產(chǎn)的入賬價(jià)值，有客觀依據(jù)，便于查核，因此也容易為利益各方面所接受。但在歷史成本原則下，資產(chǎn)負(fù)債表中的大部分資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、無形資產(chǎn)等）反映為過去交易成本，或尚未分?jǐn)偟馁Y產(chǎn)成本的余額。一些資產(chǎn)的升值無法在會(huì)計(jì)賬面及時(shí)反映，例如固定資產(chǎn)和存貨升值、證券投資的價(jià)格上漲、匯率變動(dòng)形成的折算調(diào)整等。2.運(yùn)用穩(wěn)健原則的后果。穩(wěn)健原則要求，當(dāng)會(huì)計(jì)人員在不確定性條件下進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，于資產(chǎn)計(jì)價(jià)時(shí)從低，于負(fù)債估計(jì)則從高，不預(yù)計(jì)任何可能的收益，但若有合理的基礎(chǔ)可以估計(jì)時(shí)，即應(yīng)預(yù)計(jì)可能發(fā)生的損失。在現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)則中，穩(wěn)健原則俯拾皆是：(1)資產(chǎn)計(jì)價(jià)中的成本與市價(jià)/可變現(xiàn)凈值孰低原則，該原則作為對(duì)歷史成本計(jì)價(jià)的一種修正，但這種修正是不對(duì)稱的，即對(duì)歷史成本的調(diào)整僅限于資產(chǎn)市價(jià)或可變現(xiàn)凈值低于成本的情況，當(dāng)市價(jià)或可變現(xiàn)凈值高于成本時(shí)，仍恪守歷史成本原則，不予以調(diào)整賬面價(jià)值。(2)或有事項(xiàng)會(huì)計(jì)，強(qiáng)調(diào)只確認(rèn)較可能發(fā)生的或有損失、不確認(rèn)任何或有收益。(3)對(duì)于研發(fā)支出的會(huì)計(jì)處理，一般都規(guī)定會(huì)計(jì)上全部列作當(dāng)期費(fèi)用，不作為無形資產(chǎn)入賬。3.遏制利潤(rùn)操縱導(dǎo)向的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)制度和新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（指2001年以來新增或修訂的）出于遏制上市公司利潤(rùn)操縱的目的，對(duì)一些經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)事項(xiàng)的處理盡量回避了“公允價(jià)值”計(jì)量。例如對(duì)于非貨幣性交易，新會(huì)計(jì)制度規(guī)定均以換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值加上相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的入賬價(jià)值。考慮到我國(guó)上市公司在資產(chǎn)重組、改制上市等過程中發(fā)生的資產(chǎn)置換，一般情況下是以劣質(zhì)資產(chǎn)換取控股股東及其關(guān)聯(lián)方的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的現(xiàn)實(shí)情況。在這種情況下按照換出資產(chǎn)的賬面價(jià)值入賬，經(jīng)常低估入賬資產(chǎn)的價(jià)值，從而低估凈資產(chǎn)的價(jià)值。4.一些本質(zhì)上屬于負(fù)債和利潤(rùn)混合體的項(xiàng)目，在現(xiàn)行會(huì)計(jì)下列入負(fù)債。例如，預(yù)收賬款(AdvancePayments)和遞延貸項(xiàng)(DeferredCredits)按照會(huì)計(jì)制度需列入資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方，但這些項(xiàng)目主要是權(quán)責(zé)發(fā)生制會(huì)計(jì)程序的結(jié)果，其本質(zhì)上屬于負(fù)債和利潤(rùn)的混合體，統(tǒng)統(tǒng)列入負(fù)債實(shí)際上造成高估企業(yè)負(fù)債和低估凈資產(chǎn)的后果。5.合并報(bào)表編報(bào)規(guī)則的問題。按照我國(guó)《合并會(huì)計(jì)報(bào)表暫行規(guī)定》(財(cái)會(huì)字［1995］11號(hào))，少數(shù)股東權(quán)益性質(zhì)單獨(dú)列示在負(fù)債與股東權(quán)益之間。這實(shí)際上是在合并報(bào)表的幾種理論之間折衷的做法。從股權(quán)估值的角度，不可避免造成凈資產(chǎn)數(shù)字對(duì)企業(yè)集團(tuán)股權(quán)價(jià)值的低估。事實(shí)上，公司（母公司）雖然僅持有子公司的部分股權(quán)，并不在法律意義上擁有子公司的全部資產(chǎn)，但通過行使控制權(quán)，母公司有權(quán)支配子公司的全部資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)決策。目前合并報(bào)表中的凈資產(chǎn)值僅反映公司（母公司）在法律上擁有的經(jīng)濟(jì)資源，沒有反映控制權(quán)的價(jià)值，從而低估了公司（母公司）股權(quán)的價(jià)值。6.創(chuàng)業(yè)和經(jīng)營(yíng)過程中形成的自創(chuàng)商譽(yù)。企業(yè)創(chuàng)業(yè)和運(yùn)營(yíng)過程中造就了諸多無形資產(chǎn)，包括營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌形象、客戶資源、管理團(tuán)隊(duì)、領(lǐng)導(dǎo)人能力等，這些都是企業(yè)成功的重要因素甚至決定要素，這些因素由于難以辨認(rèn)和計(jì)量，未能納入現(xiàn)行會(huì)計(jì)體系。越是在市場(chǎng)上占有有利地位、資產(chǎn)維護(hù)好、具有超額盈利能力的企業(yè)，其凈資產(chǎn)賬面價(jià)值越會(huì)嚴(yán)重低估真實(shí)價(jià)值，股票市場(chǎng)給予這些企業(yè)較高的溢價(jià)，也就不難理解了。二、流通權(quán)溢價(jià)：我國(guó)股權(quán)分置格局下的特殊問題1．流通權(quán)溢價(jià)的政策成因流通權(quán)溢價(jià)是我國(guó)A股市場(chǎng)的特殊現(xiàn)象，其根源在于證券市場(chǎng)的股權(quán)分置格局。所謂股權(quán)分置，即指A股市場(chǎng)的上市公司股份按能否在證券交易所上市交易，被區(qū)分為非流通股和流通股。盡管我國(guó)《公司法》、《證券法》以及有關(guān)法規(guī)都沒有明文規(guī)定上市公司的部分股份不能上市流通，但對(duì)于公開發(fā)行前的發(fā)起人股份（不論國(guó)有股份還是社會(huì)法人股、自然人股等非國(guó)有股份），實(shí)踐中作出“暫不流通”的安排，并在招股說明書、上市公司書中予以載明。而通過配股、送股、資本公積轉(zhuǎn)增股等孳生的股份，仍然根據(jù)其原始股份是否可以流通劃分為非流通股和流通股。由于在A股市場(chǎng)上只有向社會(huì)公眾發(fā)行的股票具有上市流通權(quán)，事實(shí)上造成社會(huì)公眾股與發(fā)起人股“同股不同權(quán)”?！巴刹煌瑱?quán)”相應(yīng)地造成“同股不同價(jià)”。首先，體現(xiàn)在股票發(fā)行市場(chǎng)，發(fā)起人股不流通造成供給相對(duì)不足，投資者的購(gòu)買股票決策包含了只有社會(huì)公眾股可上市流通的預(yù)期，因此樂意為此支付溢價(jià)。第二，體現(xiàn)在股票交易市場(chǎng)，流通股的競(jìng)價(jià)交易與非流通股的協(xié)議轉(zhuǎn)讓相比，交易成本低，流動(dòng)效率高，交易機(jī)制透明，投資者也愿意為此支付溢價(jià)。2．流通權(quán)溢價(jià)的計(jì)量之惑在政策上和實(shí)踐中承認(rèn)流通權(quán)溢價(jià)的存在，接下來的問題是如何計(jì)量流通權(quán)溢價(jià)的金額。如果每只股票的流通權(quán)溢價(jià)能夠精確計(jì)量，那么股權(quán)分置改革中支付多少“對(duì)價(jià)”的問題自然迎刃而解。最直截了當(dāng)?shù)姆椒ㄊ前l(fā)行溢價(jià)追溯法，即追溯到當(dāng)初如果處于全流通環(huán)境，能夠獲得的正常發(fā)行市盈率，以股權(quán)分置條件下的實(shí)際發(fā)行市盈率減去正常市盈率，得到超額市盈率，超額市盈率與每股收益的乘積即得到流通權(quán)溢價(jià)。盡管這種方法的邏輯較完善，但在實(shí)踐中存在不少問題。首先，模擬全流通環(huán)境中的發(fā)行市盈率必然摻雜若干主觀假設(shè)，導(dǎo)致流通權(quán)溢價(jià)的計(jì)算在一定程度上失去可靠性。其次，我國(guó)股權(quán)分置條件下的新股發(fā)行，在很長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)被監(jiān)管部門的計(jì)劃市盈率（一般為15-20倍）所控制，其發(fā)行市盈率并非市場(chǎng)化的市盈率。同時(shí)，在計(jì)劃市盈率的控制下，我國(guó)股票上市首日高漲幅成為普遍現(xiàn)象，如何厘清上市首日收益率中包含的流通權(quán)溢價(jià)因素，實(shí)際上也難以操作。最后，有些公司歷經(jīng)首次公開發(fā)行、配股、增發(fā)等，要界定每次發(fā)行的流通權(quán)溢價(jià)，并加總作為支付對(duì)價(jià)的依據(jù)，無疑是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)。鑒于每家公司流通股的流通權(quán)溢價(jià)難以精確計(jì)量，在股權(quán)分置改革試點(diǎn)中，探索出了“統(tǒng)一組織、分散決策”的道路，政策上明確非流通為獲得流通權(quán)必須向流通股東支付對(duì)價(jià)，監(jiān)管部門制定和維護(hù)規(guī)則、程序，但對(duì)具體方案不采取“一刀切”，不統(tǒng)一劃定流通權(quán)溢價(jià)的價(jià)值，支付多少對(duì)價(jià)、采取何種形式支付對(duì)價(jià)，由非流通股東與流通股股東通過股東大會(huì)機(jī)制協(xié)商解決。執(zhí)行對(duì)價(jià)安排及其會(huì)計(jì)處理一、“對(duì)價(jià)”的政策含義及會(huì)計(jì)處理需考慮的問題在股權(quán)分置的市場(chǎng)環(huán)境中，非流通股“暫不流通”是投資者作出投資該公司流通股決策最為重要的條件之一，是招股說明書“合同”的重要條款。依照《合同法》第77條：只有當(dāng)事人協(xié)商一致，才可以變更合同。非流通股股東要改變“暫不流通”的合同條款，就必須與合同的另一方——流通股股東協(xié)商。非流通股股東與流通股股東通過協(xié)商取得一致，以對(duì)價(jià)方式平衡股東利益，成為實(shí)踐中改變合同條款的可行途徑。中國(guó)證監(jiān)會(huì)等五部委聯(lián)合發(fā)布的《指導(dǎo)意見》以政策文件的形式肯定了以對(duì)價(jià)方式協(xié)商解決股權(quán)分置的做法。經(jīng)過股權(quán)分置改革實(shí)踐摸索，非流通股東向流通股“送股”的做法成為主流，同時(shí)，“縮股”（上市公司以零價(jià)格收購(gòu)非流通股東的部分股份并注銷）、“擴(kuò)股”（上市公司資本公積金轉(zhuǎn)股或派發(fā)股票紅利后，非流通股東將獲得的股份轉(zhuǎn)送給流通股東）也能夠取得與“送股”相同或相似的效果，另外，以支付現(xiàn)金、權(quán)證或“準(zhǔn)”權(quán)證作為對(duì)價(jià)也不乏其例。對(duì)于上市公司的非流通股股東，特別是第一大股東，如何對(duì)支付“對(duì)價(jià)”進(jìn)行會(huì)計(jì)處理成為一個(gè)非常重要的問題。尤其對(duì)于國(guó)有控股股東，適當(dāng)會(huì)計(jì)處理甚至影響到國(guó)有資產(chǎn)保值增值以及有關(guān)負(fù)責(zé)人的考核。同時(shí)，目前上市公司的非流通股東亦為上市公司的情況不在少數(shù)（滬深兩市192家境內(nèi)上市公司為另外178家境內(nèi)上市公司的非流通股股東，其中37家為控股股東，這還不包括純境外上市公司控股境內(nèi)上市公司的情況）。如果股權(quán)分置改革帶來業(yè)績(jī)壓力，也會(huì)抑制這類股東參與改革的積極性。由此可見，會(huì)計(jì)規(guī)則制定在“如實(shí)反映”經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)的基礎(chǔ)上，不得不考慮其所產(chǎn)生的“經(jīng)濟(jì)后果”。關(guān)于“送股”（含“縮股”、“擴(kuò)股”）“對(duì)價(jià)”會(huì)計(jì)處理，目前存在兩種觀點(diǎn)，一種是確認(rèn)為一項(xiàng)費(fèi)用，直接納入利潤(rùn)表反映；另一種是作為資產(chǎn)，計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表。我們支持后一種觀點(diǎn)，具體討論如下。二、執(zhí)行對(duì)價(jià)安排的會(huì)計(jì)處理1．“違約賠償觀”及其會(huì)計(jì)費(fèi)用化費(fèi)用化會(huì)計(jì)處理實(shí)際上基于“違約賠償觀”。這種觀點(diǎn)認(rèn)為，實(shí)施股權(quán)分置改革，非流通股股東獲得上市流通權(quán)構(gòu)成違約行為，給流通股股東造成了損害，自然依法應(yīng)當(dāng)承擔(dān)違約責(zé)任，責(zé)任的形式就是支付違約金。非流通股股東向流通股股東支付違約金具有彌補(bǔ)流通股股東損失的性質(zhì)。我國(guó)《企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定，企業(yè)因違約而向?qū)Ψ街Ц兜倪`約金以“營(yíng)業(yè)外支出”列支。這顯然形成一項(xiàng)費(fèi)用。我們認(rèn)為，“違約賠償觀”不但在政策上存在較大風(fēng)險(xiǎn)，也難以實(shí)際操作。首先是賠償給誰的問題：是應(yīng)該賠償給認(rèn)購(gòu)新股的股東，還是新股上市日從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)入股份的投資者？應(yīng)該賠償給目前持有股份的股東，還是曾經(jīng)用腳投票已經(jīng)離去的股東？其次是賠償多少的問題：是補(bǔ)償股票下跌給投資者帶來的全部損失，還是甄別出其中的由于股權(quán)分置造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)部分？這些都是計(jì)較不清的現(xiàn)實(shí)問題。2．“流通權(quán)對(duì)價(jià)”資產(chǎn)的確認(rèn)和后續(xù)處理從非流通股東單位的角度，支付對(duì)價(jià)獲得流通權(quán)符合會(huì)計(jì)上確認(rèn)資產(chǎn)的條件。首先，根據(jù)定義，資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)在于能夠帶來未來經(jīng)濟(jì)利益（未來現(xiàn)金凈流入）的能力。股權(quán)分置改革以“對(duì)價(jià)”方式承認(rèn)流通權(quán)的價(jià)值，契合資產(chǎn)的定義。其次，對(duì)價(jià)具有可計(jì)量性，無論何種形式的對(duì)價(jià)（股份、現(xiàn)金等），都直接具有明確的金額或具備量化的條件。具體的做法，可以在“長(zhǎng)期股權(quán)投資”項(xiàng)目增設(shè)“流通權(quán)對(duì)價(jià)”明細(xì)科目，或?qū)⑵渥鳛橐患?jí)科目。待獲得流通權(quán)的股票實(shí)現(xiàn)流通（減持）時(shí)，結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)入投資成本，與減持實(shí)現(xiàn)的收入相配比，相應(yīng)確認(rèn)減持收益。確認(rèn)對(duì)價(jià)“資產(chǎn)”與支付違約“費(fèi)用”相比，在政策后果方面更容易接受。資本化會(huì)計(jì)處理避免了國(guó)有資產(chǎn)單位出于保值增值考核考慮而對(duì)股權(quán)分置改革積極性不高的現(xiàn)實(shí)問題，也可以防止對(duì)其他非流通股股東（包括上市公司）的業(yè)績(jī)產(chǎn)生不良影響。另外，減持股份時(shí)結(jié)轉(zhuǎn)“流通權(quán)對(duì)價(jià)”的會(huì)計(jì)處理還可以構(gòu)成國(guó)有資產(chǎn)保值增值的約束性條件，只有當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格超過當(dāng)初持股成本與支付對(duì)價(jià)成本之和時(shí)，國(guó)有股權(quán)減持才能夠?qū)崿F(xiàn)保值增值。國(guó)有股權(quán)的會(huì)計(jì)核算和業(yè)績(jī)考核國(guó)有股權(quán)管理包括保值增值考核和國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓管理兩個(gè)方面。較長(zhǎng)時(shí)間以來，國(guó)有資產(chǎn)保值增值考核和國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)以每股凈資產(chǎn)值為基本依據(jù)。這主要是因?yàn)樵诠蓹?quán)分置格局下，國(guó)有股無法上市流通，不具備市場(chǎng)價(jià)格，只存在凈資產(chǎn)賬面價(jià)值這個(gè)相對(duì)客觀標(biāo)準(zhǔn)；股權(quán)分置改革后，證券市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能得以恢復(fù)，國(guó)有股與其他所有股份同樣獲得市場(chǎng)估值和公允定價(jià)。國(guó)有股權(quán)轉(zhuǎn)讓定價(jià)可以以交易所競(jìng)價(jià)交易的價(jià)格為主要依據(jù)，以凈資產(chǎn)賬面值、評(píng)估值等為參考因素。但在國(guó)有資本的保值增值考核方面，應(yīng)該區(qū)分國(guó)有股東對(duì)上市公司持股地位和最低持股底線的具體情況，適當(dāng)引入市場(chǎng)價(jià)格作為參考因素。目前有種觀點(diǎn)認(rèn)為，股權(quán)分置改革后，會(huì)計(jì)核算和業(yè)績(jī)考核可以全面采取市場(chǎng)價(jià)格方法。我們認(rèn)為，這種觀點(diǎn)有失片面，甚至是對(duì)國(guó)際慣例的誤解。按照國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則或美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，專業(yè)投資機(jī)構(gòu)（證券自營(yíng)和經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)、基金公司、養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)等）的證券投資采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)。對(duì)于一般企業(yè)，首先按照持股目的和性質(zhì)區(qū)分不同情況。如果通過持股單位對(duì)被投資單位實(shí)施了“控制”、“共同控制”或施加“重大影響”，則采用權(quán)益法核算，即以歷史成本入賬，并根據(jù)被投資單位的期間損益相應(yīng)調(diào)整投資的賬面價(jià)值，如果達(dá)到“控制”程度，還要將被投資單位納入持股單位的合并報(bào)表。對(duì)于持股未達(dá)到“控制”、“共同控制”或施加“重大影響”的，如果股票不存在市場(chǎng)價(jià)格，采用成本法核算；如果股票在交易所掛牌交易，就采用公允價(jià)值會(huì)計(jì)，根據(jù)市場(chǎng)價(jià)格隨時(shí)調(diào)整投資賬面價(jià)值，并將價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的尚未實(shí)現(xiàn)的損益（unrealizedgainsandlosses）計(jì)入利潤(rùn)表或資產(chǎn)負(fù)債表。具體地說，這類股票又按照減持意愿分為交易性(trading)證券和可供銷售(available-for-sale)證券兩類。其中交易證券是短期持有，隨時(shí)準(zhǔn)備賣出的證券，類似于我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則界定的短期投資。對(duì)于交易性證券，不但采用市場(chǎng)價(jià)格核算，并且將市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)收益或損失直接計(jì)入利潤(rùn)表?？晒╀N售證券主要是準(zhǔn)備長(zhǎng)期持有的證券，但也不排除近期出售的可能。其會(huì)計(jì)計(jì)量也采納公允價(jià)值（市場(chǎng)價(jià)格），但市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)收益或損失不作為收益或損失，而是作為所有者權(quán)益的單獨(dú)項(xiàng)目反映。結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況，持有上市公司股票的國(guó)有單位（包括國(guó)有資產(chǎn)管理部門或國(guó)有企業(yè)），性質(zhì)上顯然不同于專營(yíng)證券買賣的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，因此對(duì)國(guó)有股權(quán)的核算和考核不應(yīng)全面采納公允價(jià)值。具體區(qū)分三種情況：(1)對(duì)于國(guó)有控股的上市公司，其具有絕對(duì)和相對(duì)控股地位的國(guó)有股東的會(huì)計(jì)核算仍應(yīng)按照現(xiàn)行會(huì)計(jì)規(guī)則適用權(quán)益法，并編制合并會(huì)計(jì)報(bào)表；股票市場(chǎng)價(jià)格僅作為計(jì)提長(zhǎng)期投資減至準(zhǔn)備的參考依據(jù)。相應(yīng)地，對(duì)這類國(guó)有股東的考核，市場(chǎng)價(jià)格僅僅作為參考因素，而非主導(dǎo)因素；(2)對(duì)于雖不具有控制權(quán)，但國(guó)有單位通過保持一定持股比例或其他方式對(duì)上市公司具有重大影響的，也應(yīng)采用權(quán)益法核算和考核；(3)對(duì)于對(duì)上市公司不存在控制和重大影響力的國(guó)有股東（通常以持股比例低于20%為標(biāo)準(zhǔn)，并結(jié)合其他情況進(jìn)行判斷），因股改后的股份已是可流通股，具有在證券交易所的競(jìng)價(jià)交易價(jià)格，因此可以引入公允價(jià)值導(dǎo)向的會(huì)計(jì)核算和績(jī)效考評(píng)機(jī)制。后股權(quán)分置時(shí)代的股票估值股權(quán)分置改革后，不論國(guó)有股、法人股還是自然人股都獲得上市流通權(quán)。股票全流通市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能開始得以恢復(fù)，公司大小股東、管理層的價(jià)值取向在一定程度上統(tǒng)一到公司價(jià)值最大化目標(biāo)上來，客觀上為權(quán)益估值的國(guó)際接軌提供了實(shí)踐可行的土壤。國(guó)外成熟市場(chǎng)的估值理論與實(shí)踐存在多種方法并存的局面。我們?cè)诖烁爬槿箢悾夯谖磥憩F(xiàn)金流量的估值模型（CashFlowBasedValuation），基于市場(chǎng)可比價(jià)格的乘數(shù)定價(jià)法(Market-basedValuation,orPriceMultiplesValuation)，以及基于會(huì)計(jì)賬面價(jià)值的綜合調(diào)整法（AdjustmenttoAccountingStatementValue）。一、基于現(xiàn)金流量的估值模型資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)在于能夠帶來未來經(jīng)濟(jì)利益。企業(yè)作為一系列資產(chǎn)的整合體，其價(jià)值可以表示為產(chǎn)生的未來現(xiàn)金凈流量的折現(xiàn)值。從企業(yè)整體的角度，未來現(xiàn)金流量具有三種形式：股利(Divident)、自由現(xiàn)金流(FreeCashFlow)、剩余收益（ResidualIncome），相對(duì)應(yīng)三種股權(quán)估值模型：股利折現(xiàn)模型(DividentDiscountModel,DDM)，權(quán)益自由現(xiàn)金流模型(FreeCashFlowtoEquity,FCFE)或公司自由現(xiàn)金流模型（FreeCashFlowtoFirm，F(xiàn)CFF），剩余收益模型（ResidualIncomeModel）。這些模型形式各異，但在理論推導(dǎo)上殊途同歸，在實(shí)踐運(yùn)用可以因地制宜，揚(yáng)長(zhǎng)避短的選擇最合適的模型。上述模型盡管理論完備，但實(shí)踐中仍面臨諸多困難，主要包括：1、未來現(xiàn)金流量（股利、自由現(xiàn)金流或剩余收益等）難以精確預(yù)測(cè)；2、要求報(bào)酬率的計(jì)算誤差不可避免，因?yàn)橛?jì)算要求報(bào)酬率通常需要運(yùn)用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）或者套利模型（APT），這些模型在前提假設(shè)、輸入變量、或系數(shù)的合理性和準(zhǔn)確性方面都不確定。鑒于此，根據(jù)股利折現(xiàn)模型或其他衍生模型計(jì)算的股權(quán)價(jià)值通常作為股權(quán)估值的參考方案。二、基于市場(chǎng)可比價(jià)格的乘數(shù)定價(jià)法乘數(shù)比較法由于方法簡(jiǎn)便、直觀、實(shí)用，是國(guó)外投資銀行界最常使用的方法之一。所謂乘數(shù)，包括市盈率(price-to-earning)、市凈率(price-to-equity)、市價(jià)-息、稅、折舊前利潤(rùn)(price-to-EBITDA)等相對(duì)指標(biāo)。我國(guó)股權(quán)分置改革完成后，我國(guó)上市公司與國(guó)際市場(chǎng)同類公司的可比性增強(qiáng)，基于市場(chǎng)可比價(jià)格的乘數(shù)定價(jià)法將得到廣泛應(yīng)用。三、會(huì)計(jì)賬面調(diào)整法會(huì)計(jì)賬面調(diào)整法以凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為估值出發(fā)點(diǎn)，為克服現(xiàn)行會(huì)計(jì)原則的缺陷相應(yīng)進(jìn)行一些調(diào)整，這是金融分析師在閱讀財(cái)務(wù)報(bào)告時(shí)經(jīng)常采取的做法。如前所述，現(xiàn)代會(huì)計(jì)仍是以歷史成本為基本計(jì)量屬性，資產(chǎn)負(fù)債表中的大部分資產(chǎn)（廠房、設(shè)備、無形資產(chǎn)等）反映為過去交易成本，或尚未分?jǐn)偟馁Y產(chǎn)成本的余額。但現(xiàn)行會(huì)計(jì)并非完全排斥現(xiàn)時(shí)價(jià)值和未來價(jià)值取向。例如，現(xiàn)行成本（主要是重置成本）、現(xiàn)行市價(jià)、可實(shí)現(xiàn)的凈值（清算價(jià)值）等計(jì)量屬性在短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)、存貨等項(xiàng)目的計(jì)量中得以應(yīng)用，或者作為與資產(chǎn)歷史成本相比較判斷是否計(jì)提減值準(zhǔn)備時(shí)使用。同時(shí)，未來現(xiàn)金流折現(xiàn)值開始應(yīng)用在涉及衍生金融工具的金融資產(chǎn)、金融負(fù)債等方面。這種奉行歷史成本，兼顧各種計(jì)量方法的做法體現(xiàn)了會(huì)計(jì)規(guī)則制定機(jī)構(gòu)在會(huì)計(jì)報(bào)告的可靠性與相關(guān)性之間的取舍與折衷。但其后果正如一些批評(píng)指出，使得資產(chǎn)負(fù)債表各項(xiàng)目的匯總就像“蘋果加香蕉”一樣，凈資產(chǎn)成為意義含混的余額數(shù)字，在一定程度上喪失了有用性。因此，會(huì)計(jì)賬面調(diào)整法的主要做法，就是以決策相關(guān)為目的對(duì)資產(chǎn)負(fù)債的賬面價(jià)值進(jìn)行調(diào)整。根據(jù)我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和企業(yè)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的特點(diǎn)，常見的調(diào)整事項(xiàng)包括：(1)對(duì)于企業(yè)集團(tuán)編報(bào)的合并報(bào)表，將“凈資產(chǎn)”與“少數(shù)股東權(quán)益”兩項(xiàng)數(shù)額合計(jì)，作為凈資產(chǎn)賬面價(jià)值；(2)短期投資、存貨、商業(yè)性質(zhì)的房產(chǎn)、土地使用權(quán)等具有市場(chǎng)價(jià)格或存在可比價(jià)格的，按照市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行調(diào)整；(3)預(yù)收賬項(xiàng)的處理方法為：考慮到預(yù)收賬項(xiàng)實(shí)際上由成本和利潤(rùn)兩部分組成，應(yīng)將成本部分調(diào)整為負(fù)債，而利潤(rùn)部分則應(yīng)作為未實(shí)現(xiàn)收益調(diào)整為資產(chǎn)負(fù)債表的權(quán)益項(xiàng)目。作為簡(jiǎn)化處理，如果成本占預(yù)收賬項(xiàng)的主要部分，就可將預(yù)收賬項(xiàng)總額視為負(fù)債；如果成本只占其中的很小比重，則應(yīng)將預(yù)收賬項(xiàng)總額作為股東權(quán)益的一個(gè)項(xiàng)目；(4)將經(jīng)營(yíng)品牌、營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、優(yōu)越地緣、卓越管理等商譽(yù)評(píng)估計(jì)價(jià)；(5)將會(huì)計(jì)上作為費(fèi)用性支出的研發(fā)費(fèi)用等進(jìn)行資本化，計(jì)入無形資產(chǎn)賬面價(jià)值并在此基礎(chǔ)上攤銷至以后若干受益年度；(6)將符合下述條件的或有事項(xiàng)確認(rèn)為資產(chǎn)：①很可能給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)利益；②能夠可靠預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利益的金額。這項(xiàng)調(diào)整是為了糾正穩(wěn)健原則對(duì)或有資產(chǎn)和或有負(fù)債的不對(duì)等會(huì)計(jì)處理；(7)對(duì)于具有流通在外的可轉(zhuǎn)換公司債券（簡(jiǎn)稱可轉(zhuǎn)債）的上市公司，根據(jù)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)股的可能性予以考慮：①股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，則將可轉(zhuǎn)債視為股東權(quán)益；②股票價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股價(jià)格，則將可轉(zhuǎn)債作為一項(xiàng)負(fù)債；③股票價(jià)格與轉(zhuǎn)股價(jià)格比較接近，則采用期權(quán)定價(jià)模型等方法，分離出權(quán)益和負(fù)債的價(jià)值；(8)對(duì)遞延所得稅負(fù)債的調(diào)整，區(qū)分能否轉(zhuǎn)回的情況：①如果預(yù)計(jì)遞延所得稅負(fù)債在未來若干時(shí)期能夠轉(zhuǎn)回，由于會(huì)計(jì)上以未經(jīng)折現(xiàn)的賬面值記錄，因此應(yīng)調(diào)整為現(xiàn)值；②如果預(yù)計(jì)無法轉(zhuǎn)回，則將遞延所得稅負(fù)債從資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債方轉(zhuǎn)移至權(quán)益項(xiàng)目。另外，在發(fā)生稅率變更的會(huì)計(jì)年度時(shí)，所得稅會(huì)計(jì)采用遞延法的，應(yīng)調(diào)整為債務(wù)法。這項(xiàng)調(diào)整是為遞延所得稅負(fù)債或遞延所得稅資產(chǎn)符合資產(chǎn)負(fù)債的經(jīng)濟(jì)意義和會(huì)計(jì)定義。執(zhí)行對(duì)價(jià)安排造成持股比例下降引發(fā)的會(huì)計(jì)問題隨著股權(quán)分置改革的推進(jìn)，送股（包括縮股、擴(kuò)股等類似方式，以下統(tǒng)稱送股或送股類方案）成為主流。送股類方案簡(jiǎn)單明了，易于理解、可比性和可參照性強(qiáng)。但會(huì)造成大股東（以及其他非流通股東等）的持股比例下降，由此產(chǎn)生送股是否會(huì)引起合并報(bào)表范圍變化，或者導(dǎo)致會(huì)計(jì)核算從權(quán)益法轉(zhuǎn)為成本法核算等問題（