傳媒行業(yè)投資策略分析報告：景氣估值、配置低位超跌反彈可能

證券研究報告|2024年08月08日傳媒行業(yè)8月投資策略景氣與估值、配置低位，關(guān)注超跌反彈可能報告摘要7月跑輸市場，估值與公募機(jī)構(gòu)配置雙低。1）7月份傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）下跌1.36%，跑輸滬深300指數(shù)0.79百分點，在申萬一級31個行業(yè)中，傳媒板塊排名第16位；2）旗天科技、電聲股份、佳云科技、吉視傳媒、紫天科技等漲幅居前；博納影業(yè)、中文傳媒、姚記科技、風(fēng)語筑、元隆雅圖等跌幅居前，部分超跌的中小市值標(biāo)的表現(xiàn)相對較好；3）估值來看，當(dāng)前申萬傳媒指數(shù)對應(yīng)TTM-PE25x，處于歷史7.6%分位數(shù)、整體估值處于歷史較低水平；4）截至Q2（0630），公募機(jī)構(gòu)在傳媒板塊持倉總市值196億元（Q1為380億元），占傳媒板塊總市值1.73%，占公募機(jī)構(gòu)A股持倉比例為0.4%（上年同期2.35%），整體配置處于歷史低位。版號常態(tài)化發(fā)放，上半年游戲收入及用戶數(shù)微增。1）7月共有105款國產(chǎn)游戲產(chǎn)品過審，從數(shù)量上來看，繼續(xù)保持穩(wěn)定、游戲版號持續(xù)常態(tài)化發(fā)放；其中移動游戲104款（含40款休閑益智游戲）、客戶端游戲1款；2）上半年國內(nèi)游戲市場實際銷售收入1472.67億元，同比增長2.08%，增長趨勢平穩(wěn)；國內(nèi)游戲用戶規(guī)模為6.74億人，同比增長0.88%；3）分結(jié)構(gòu)來看，上半年端游戲市場收入337.63億元，同比增長2.49%、增速超越移動端游戲（收入1075.17億元，同比增長0.76%）；產(chǎn)品類型中，二次元及休閑游戲同比向下，小程序游戲繼續(xù)高增長。7月電影市場同比下滑，關(guān)注供給端修復(fù)情況。1）7月總票房達(dá)53.78億元人民幣、同比下滑38%；總場次1226.5萬場，總?cè)舜?.73億次，平均票價達(dá)到40.41元（上月40.28元），缺乏票房號召力新片供應(yīng)是主要原因；2）從國產(chǎn)電影備案數(shù)量上來看，20年至22年呈現(xiàn)顯著下滑趨勢；23年以來拐點趨勢明顯，備案數(shù)量同比增長60%；考慮到影片制作時間周期，下半年開始國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望底部向上，從而帶動票房市場持續(xù)回暖。AIGC：大模型持續(xù)迭代，關(guān)注應(yīng)用端進(jìn)展。1）大模型端，Meta發(fā)布Llama3.1、OpenAI上線GPT-4omini；2）應(yīng)用端，蘋果發(fā)布AI功能預(yù)覽測試版、OpenAI推出AI搜索引擎SearchGPT、谷歌Chrome推出三項新的AI功能并超25億美元收購CharacterAI。投資觀點：等待景氣周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注超跌反彈可能。1）短期景氣度處于底部，中期來看基數(shù)效應(yīng)、內(nèi)容供給改善及外部宏觀預(yù)期變化之下景氣度有望逐步觸底向上，超跌及低配背景下具備超跌反彈可能；長期來看，AIGC為代表的新科技趨勢逐步明朗；2）基本面關(guān)注景氣度變化，低估值及高分紅關(guān)注出版、游戲、媒體等板塊。游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩等標(biāo)的；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來的廣告投放增長（分眾傳媒、芒果超媒等）；IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團(tuán)等；關(guān)注暑期檔表現(xiàn)及影視板塊底部復(fù)蘇可能，推薦渠道（萬達(dá)電影、貓眼娛樂）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視）；同時從高分紅、低估值角度推薦出版板塊；3）主題上來看，大模型加速發(fā)展帶動AIGC關(guān)注應(yīng)用端中長期落地機(jī)會，重點把握IP（中文在線、上海電影、華策影視、掌閱科技、捷成股份、奧飛娛樂、視覺中國）、大模型（昆侖萬維）及應(yīng)用環(huán)節(jié)（掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科、浙數(shù)文化、奧飛娛樂、湯姆貓等標(biāo)的）。重點推薦組合：7月投資組合為分眾傳媒、昆侖萬維、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩，泡泡瑪特超額收益較為顯著，8月投資組合為分眾傳媒、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩風(fēng)險提示：業(yè)績低于預(yù)期、技術(shù)進(jìn)步低于預(yù)期、監(jiān)管政策風(fēng)險等。目錄01

傳媒板塊回顧：七月小幅跑輸市場，機(jī)構(gòu)配置歷史低位02

游戲：版號常態(tài)化發(fā)放，上半年收入及用戶數(shù)微增03

電影：7月同比下滑明顯，關(guān)注供給端表現(xiàn)04

AIGC

：大模型持續(xù)迭代，關(guān)注應(yīng)用端進(jìn)展05

投資建議：等待景氣周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注超跌反彈可能1.傳媒板塊回顧：七月小幅跑輸市場，機(jī)構(gòu)配置歷史低位1.1

板塊表現(xiàn)回顧?

24年7月份傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）下跌1.36%，跑輸滬深300指數(shù)0.79百分點；?

年初至今傳媒板塊（申萬傳媒指數(shù)）下跌21.99%，跑輸滬深300指數(shù)23.63百分點；圖：7月跑輸市場表現(xiàn)120,000100,00080,00060,00040,00020,000030.00%7.00%25.00%2.00%20.00%15.00%10.00%5.00%-3.00%-8.00%-13.00%-18.00%-23.00%-28.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%2024-01-022024-02-192024-03-282024-05-142024-06-24傳媒（申萬）滬深300相對收益成交金額(百萬元)(右)傳媒(申萬)滬深300資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.1

板塊表現(xiàn)回顧7月傳媒傳媒板塊在申萬一級31個行業(yè)中排名第16位；估值來看，當(dāng)前申萬傳媒指數(shù)對應(yīng)TTM-PE25x，處于歷史7.6%分位數(shù)、整體估值處于歷史較低水平。圖：傳媒板塊TTM-PE

band圖：7月傳媒行業(yè)漲幅(%)排名第31位3000.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.002500.002000.001500.001000.00500.000.001086420(2)(4)(6)(8)指數(shù)點位市盈率TTM分位點資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.2

個股表現(xiàn)?

個股表現(xiàn)上，旗天科技、電聲股份、佳云科技、吉視傳媒、紫天科技等漲幅居前；博納影業(yè)、中文傳媒、姚記科技、風(fēng)語筑、元隆雅圖等跌幅居前，部分超跌的中小市值標(biāo)的表現(xiàn)相對較好。表：7月漲跌幅排行7月漲幅排行月漲幅7月跌幅排行月漲跌幅-24%代碼公司年漲幅-10%27%-1%市值（億）代碼公司年漲跌幅-8%市值（億）300061.SZ300805.SZ300242.SZ601929.SH300280.SZ300533.SZ002995.SZ300528.SZ300031.SZ002168.SZ旗天科技電聲股份佳云科技吉視傳媒紫天科技冰川網(wǎng)絡(luò)天地在線幸福藍(lán)海寶通科技惠程科技94%26%23%21%16%15%13%13%13%12%40372161736139376633600831.SH002502.SZ001330.SZ300051.SZ600373.SH002605.SZ603466.SH002878.SZ301231.SZ301025.SZST廣網(wǎng)382298411579671362243ST鼎龍-24%-29%-40%23%26%66%-11%6%博納影業(yè)璉升科技中文傳媒姚記科技風(fēng)語筑-17%-5%-14%174%68%15%17%16%4%-12%-12%-12%元隆雅圖榮信文化讀客文化-10%-9%25%7%-9%資料：wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.3

中報預(yù)告整體下滑表：傳媒行業(yè)上半年業(yè)績預(yù)告情況H1預(yù)告下限（百萬Q2上限

Q2下限（百萬代碼公司所屬二級行業(yè)

市值（億元）

年內(nèi)漲幅H1預(yù)告上限（百萬元）H1增速上限（%）

H1增速下限（%）Q2增速上限Q2增速下限Q1增速元）（百萬元）元）300031.SZ600936.SH寶通科技廣西廣電游戲Ⅱ6534-15%-44%207171704012185214%131%119%223%3%電視廣播Ⅱ(350)(420)(79)(115)(175)(245)-47%600715.SH603533.SH*ST文投掌閱科技游戲Ⅱ數(shù)字媒體2676-46%-13%(180)(27)(216)(50)(64)(172)(97)(231)(99)46(135)2381%45%146%-26%-48%-1197%600996.SH貴廣網(wǎng)絡(luò)電視廣播Ⅱ91-16%(380)(490)(147)(218)(190)(300)22%92%-9291%000802.SZ603000.SH北京文化人民網(wǎng)影視院線數(shù)字媒體35218-32%-29%(26)20(33)10(16)(72)(47)(86)(12)38(19)2816%-11%82%-35%-17%-166%000665.SZ湖北廣電電視廣播Ⅱ40-26%(200)(215)81(99)(114)-18%-6%-5%603729.SH001330.SZ000607.SZ002425.SZ龍韻股份博納影業(yè)華媒控股凱撒文化廣告營銷影視院線廣告營銷游戲Ⅱ12653124-62%-34%-33%-45%(8)(108)24(9)(153)18(314)59(57)59(341)42(68)4665-19%-27%-35%-38%-32%1%-46%-21%-239%105%-386%126%(114)34(46)(159)28(58)(40)(52)600037.SH歌華有線電視廣播Ⅱ81-24%(39)(57)6447(29)(47)-39%-1%84%603825.SH000793.SZ002291.SZ華揚(yáng)聯(lián)眾華聞集團(tuán)遙望科技廣告營銷出版廣告營銷212340-32%-46%-54%(70)(54)(160)(86)(74)(210)(46)2323(78)(6)(1)(22)(20)(66)(38)(40)(116)-56%-59%-61%-26%-18%-32%-1559%-57%-148%002238.SZ天威視訊電視廣播Ⅱ61-50%1613(75)(80)1410-69%-77%-87%603721.SH002995.SZ600633.SH600088.SH600228.SH002712.SZ002095.SZ600892.SH002624.SZ603466.SH600358.SH002739.SZ002181.SZ中廣天擇天地在線浙數(shù)文化中視傳媒返利科技思美傳媒生意寶大晟文化完美世界風(fēng)語筑影視院線廣告營銷游戲Ⅱ影視院線數(shù)字媒體廣告營銷數(shù)字媒體游戲Ⅱ272510860292030211404312-26%-38%-22%18%-38%-37%-41%-37%-36%-48%-53%-14%-31%(7)(15)160(17)3(7)(28)130(19)2(29)56(75)(106)128(87)(117)(365)(142)(185)(494)(69)(29)19(79)(106)119(91)(134)(476)(153)(227)(676)(76)(2)(5)61(27)2(3)(2)(18)31(29)1(3)(6)(8)(170)(130)(15)(226)(46)-70%-75%-83%-70%-14%-91%-3172%26%-63%173%593%112%-43%-6114%-112%-134%-76%3%-109%-114%-131%-158%-177%-194%-217%-246%-283%-318%-110%-105%-136%-185%-291%-223%-285%-348%-311%-481%1(2)1(4)(4)(3)(12)(160)(97)(13)130(40)(17)(200)(145)(19)100(59)游戲Ⅱ(130)(82)(9)(196)(26)數(shù)字媒體廣告營銷影視院線出版國旅聯(lián)合萬達(dá)電影粵傳媒24337(1438)(2098)-48%601929.SH002354.SZ600831.SH002905.SZ吉視傳媒天娛數(shù)科ST廣網(wǎng)電視廣播Ⅱ廣告營銷37471722-42%-48%-54%-47%(195)(4)(230)(7)(1612)(128)(1883)(156)(67)(17)(102)(20)-724%-838%-1047%-992%-6216%30%電視廣播Ⅱ影視院線(310)(53)(370)(75)(1642)(319)(1940)(412)(217)(70)(277)(93)-1818%-2075%-2293%-2706%-1415%-12%金逸影視資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理1.4

公募機(jī)構(gòu)配置處于歷史低位圖：公募機(jī)構(gòu)持倉前十個股（股價及市值截至6月30日，市值單位億元）?

截至Q2（0630），公募機(jī)構(gòu)在傳媒板塊持倉總市值196億元（Q1為380億元），占傳媒板塊總市值1.73%，占公募機(jī)構(gòu)A股持倉比例為0.4%（上年同期2.35%），整體配置處于歷史低位。圖：公募機(jī)構(gòu)配置（億元）占比（Q2）圖：申萬二級行業(yè)公募機(jī)構(gòu)配置比例（Q2）14004.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%0.00%0.19%0.20%1200100080060040020000.18%0.16%0.14%0.12%0.10%0.08%0.06%0.04%0.02%0.00%0.11%0.06%0.03%0.01%0.00%游戲廣告營銷影視出版數(shù)字媒體電視廣播機(jī)構(gòu)持倉市值配置占比資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.游戲：版號常態(tài)化發(fā)放，上半年收入及用戶數(shù)微增2.1

游戲版號常態(tài)化發(fā)放?

7月共有105款國產(chǎn)游戲產(chǎn)品過審，從數(shù)量上來看，繼續(xù)保持穩(wěn)定、游戲版號持續(xù)常態(tài)化發(fā)放；其中移動游戲104款（含40款休閑益智游戲）、客戶端游戲1款?

上市公司中，騰訊客戶端游戲《暗區(qū)突圍：無限》、金山網(wǎng)絡(luò)《暗之回響》《封神再臨》，三七互娛《飛天夢想啟航》《小小斗羅》、《騎士堂吉訶德歷險記》、《無限夢境》等產(chǎn)品版號獲批圖：游戲版號發(fā)放情況國產(chǎn)游戲

進(jìn)口游戲140115120100806040200111107105104

105959689888987878686868787847369706760454440313227000資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2

上半年國內(nèi)游戲收入及用戶數(shù)微增圖：中國游戲市場實際銷售收入（月度）?

2024年1—6月，國內(nèi)游戲市場實際銷售收入1472.67億元，同比增長2.08%，增長趨勢平穩(wěn)；?

上半年國內(nèi)游戲用戶規(guī)模為6.74億人，同比增長0.88%?

月度同環(huán)比呈現(xiàn)持續(xù)下滑趨勢（）（）資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理（億

圖：中國市場實際銷售收入及增長率（元）百圖：中國游戲用戶規(guī)模及增長率萬）資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.2

端游增速超越移動游戲?

移動游戲市場實銷收入1075.17億元，同比增長0.76%?

客戶端游戲市場實銷收入337.63億元，同比增長2.49%圖：中國移動游戲市場實際銷售收入及增長率圖：中國客戶端游戲?qū)嶋H銷售收入（億元）（億元）（）（）資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資2.3

二次元及休閑游戲收入下降，小游戲增長顯著?

二次元移動游戲市場實銷收入158.45億元，同比減少5.39%，主因是頭部老產(chǎn)品生命周期進(jìn)入尾聲?

休閑移動游戲收入160.3億元，同比下降4.04%。其中內(nèi)購產(chǎn)生的收入105.78億元，廣告變現(xiàn)收入54.53億元?

小程序移動游戲（簡稱為“小游戲”）收入166.03億元，同比增長60.5%。其中內(nèi)購產(chǎn)生的實銷收入90.98億元，同比增長81.56%；廣告變現(xiàn)收入75.05億元，同比增長40.74%圖：中國二次元移動游戲市場實際銷售收入及增長率圖：中國休閑移動游戲收入及增長率圖：中國小程序游戲收入及增長率（）（）（億元）（

（（億億元））元）資料

：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理2.4

海外市場小幅增長?

上半年中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入為85.54億美元，同比增長4.24%，主因是部分新上線產(chǎn)品出現(xiàn)爆款，帶來增量；?

美、日、韓占比分別為33%、15.66%和8.82%，合計占比達(dá)57.48%，仍為我國移動游戲主要海外市場；澳大利亞、意大利和加拿大市場占比進(jìn)入前十。圖：中國自主研發(fā)游戲海外市場實際銷售收入及增長率圖：中國自主研發(fā)移動游戲海外重點地區(qū)收入占比（（）億美元）其他26.01%美國33%意大利1.21%沙特阿拉伯1.26%澳大利亞1.87%加拿大2.32%法國2.41%日本15.66%德國英國2.74%4.70%韓國8.82%資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國音數(shù)協(xié)游戲工委、中國游戲產(chǎn)業(yè)研究院、伽馬數(shù)據(jù)（CNG），國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.影視：7月同比下滑明顯，關(guān)注供給端表現(xiàn)3.1

電影7月票房市場同比下滑38%?

據(jù)燈塔專業(yè)版數(shù)據(jù)，今年7月總票房達(dá)53.78億元人民幣、同比下滑38%?

總場次1226.5萬場，總?cè)舜?.73億次，平均票價達(dá)到40.41元（上月40.28元）圖：平均票價圖：觀影人次圖：7月電影票房收入同比下滑38%資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.2

電影5月票房市場同比下滑14%?

從單片表現(xiàn)來看，《抓娃娃》、《默殺》、《神偷奶爸4》、《金剛狼》、《頭腦特工隊》分列5月票房市場前5，缺乏有票房號召力的新片導(dǎo)致票房市場相對低迷。圖：7月電影票房TOP5資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理五一檔票房歷史第二高2024年五一檔總票房達(dá)15.28億，超過去年同檔期的15.21億、同比增長0.5%，位居同檔期歷史第二。觀影人次達(dá)到3780萬、同比增長0.3%；平均票價穩(wěn)重升，達(dá)到40.42元；上座率小幅下滑為12.6%（上年同期13.2%）。圖：觀影人次小幅增長圖：五一檔票房圖：平均票價及上座率保持穩(wěn)定43.5245.0040.0035.0030.0025.0020.0015.0010.005.0030.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%40.3640.425000450040003500400.0%350.0%181614121016.74500.0%400.0%300.0%200.0%100.0%0.0%442637.8236.2632.6915.2715.2115.2834.4834.5634.183769

3780

300.0%250.0%3509291110.06200.0%30002500200015001000500150.0%7.8422742013864206.58100.0%6.35175150.0%0.0%2.97869-100.0%-200.0%-50.0%-100.0%-150.0%0.000.0%02015

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20242015

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2024平均票價（元）上座率票房(億元）YoY人次（萬）YoY資料：燈塔專業(yè)版，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：燈塔專業(yè)版，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.3

暑期檔整體表現(xiàn)弱勢，關(guān)注后續(xù)新片表現(xiàn)其中《維和防暴隊》、《末路狂花錢》、《九龍城寨》、《間諜過家家代號：白》、《哈圖：8月部分定檔影片圖：暑期檔票房（單位：億元）爾的移動城堡》位居票房前5；國產(chǎn)電影票房占比處于絕對優(yōu)勢低位達(dá)到83.76%。圖：平均票價圖：暑期檔票房（億元）資料：燈塔專業(yè)版，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理3.4關(guān)注供給端表現(xiàn)，中期有望再度向上?從國產(chǎn)電影備案數(shù)量上來看，20年至22年呈現(xiàn)顯著下滑趨勢；?23年以來拐點趨勢明顯，備案數(shù)量同比增長60%；考慮到影片制作時間周期，下半年開始國產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給有望底部向上，從而帶動票房市場持續(xù)回暖國產(chǎn)影片備案數(shù)量3862400035003000250020001500100050038013563331230082898279127992800187602014201520162017201820192020202120222023資料：廣電總局，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.

AIGC：大模型持續(xù)迭代，關(guān)注應(yīng)用端進(jìn)展4.1

大模型：Meta發(fā)布Llama3.1，開源大模型生態(tài)更進(jìn)一步?

Meta宣布推出迄今為止最強(qiáng)大的開源模型——Llama3.1405B，同時發(fā)布了全新升級的Llama3.170B和8B模型?

Llama3.1405B支持上下文長度為128KTokens，在基于15萬億個Tokens、超1.6萬個H100GPU上進(jìn)行訓(xùn)練，這也是Meta有史以來第一個以這種規(guī)模進(jìn)行訓(xùn)練的Llama模型?

基于超150個基準(zhǔn)測試集的評測結(jié)果顯示，Llama3.1405B可與GPT-4o、Claude3.5Sonnet和GeminiUltra等業(yè)界頭部模型媲美圖：開源大模型圖：Llama3.1測試資料：Meta，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：澎湃新聞，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.1

大模型：OpenAI發(fā)布GPT-4omini，開源大模型生態(tài)更進(jìn)一步?

OpenAI發(fā)布旨在全面取代GPT-3.5Turbo的新模型GPT-4omini?

性能方面，GPT-4omini

在MMLU上的得分為82%，在LMSYS排行榜的聊天方面分?jǐn)?shù)優(yōu)于GPT-4；GPT-4omini

在WildBench測試上排名第九，優(yōu)于谷歌的Gemini-flash

以及Anthropic的Claude3Haiku?

價格方面，GPT-4omini

比之前的SOTA模型便宜一個數(shù)量級，商用價格是每百萬輸入token15美分，每百萬輸出token60美分，比GPT-3.5Turbo

便宜60%以上圖：GPT-4o上線圖：GPT-4omini測試資料：機(jī)器之心，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：機(jī)器之心，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.2

端側(cè)：蘋果發(fā)布AI功能預(yù)覽測試版?

蘋果向iPhone和iPad用戶推送了iOS18.1和iPadOS18.1

開發(fā)者預(yù)覽版圖：蘋果iOS18.1開發(fā)者預(yù)覽版Beta發(fā)布Beta更新，帶來AppleIntelligence

預(yù)覽?

AppleIntelligence

的多項功能均已推出，包括書寫工具、Siri的改進(jìn)設(shè)計、在語音命令和文本輸入“Siri”之間切換的選項、文字記錄和其他內(nèi)容的摘要、新的郵件類別和智能回復(fù)、消息中的智能回復(fù)等資料：IT之家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：IT之家，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.3

應(yīng)用：OpenAI推出AI搜索引擎SearchGPT?

OpenAI推出AI搜索功能的臨時原型SearchGPT，但仍處于測試階段，之后將直接集成到ChatGPT中。目前SearchGPT僅面向一小部分用戶和發(fā)布商推出以獲取反饋，OpenAI在主頁上開放了“等候名單”供用戶申請試用。?

SearchGPT由GPT-4系列模型提供支持，并與來自網(wǎng)絡(luò)的實時信息相結(jié)合，為用戶提供“快速及時的答案”。OpenAI的演示視頻顯示，當(dāng)回答提問時，SearchGPT也會列出答案

及鏈接，同時可以在同一窗口中提出后續(xù)問題，不會丟失上下文，“就像與人交談一樣”。圖：SearchGPT圖：SearchGPT對話式結(jié)果資料：OpenAI，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：OpenAI，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.3

應(yīng)用：谷歌Chrome推出三項新的AI功能?

谷歌宣布，將為Chrome瀏覽器推出基于最新的GoogleAI和Gemini模型的三項新AI功能，這些功能包括：ü

桌面版的GoogleLens（用戶可以更輕松地搜索所看到的內(nèi)容）圖：多標(biāo)簽頁比較ü

多個標(biāo)簽頁的免切換并直觀比較ü

利用AI搜索瀏覽記錄圖：GoogleLens資料：Google，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Google，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.3

應(yīng)用：谷歌超25億美金收購Character

AI并收編團(tuán)隊?

Character.AI宣布谷歌已同意向AI數(shù)字人獨角獸公司Character.AI支付模型授權(quán)費并對其主要人員吸收合并。據(jù)悉谷歌對Character.AI的整體收購價值將超過25億美元?

Character.AI的核心產(chǎn)品是AI角色扮演聊天機(jī)器人，它構(gòu)建了一個全新的AI角色扮演社區(qū)。用戶可以在這里與動漫人物、明星大佬甚至于自定義的各種角色進(jìn)行交流對話。這種全新的交互體驗為用戶提供了無限的可能性，讓他們能夠與自己喜愛的角色進(jìn)行真實而有趣的互動圖：Character.AI手機(jī)APP圖：Character.AI資料：騰訊新聞，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：騰訊新聞，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.

投資建議：等待景氣周期反轉(zhuǎn)，關(guān)注超跌反彈可能5.1

短期及外部宏觀因素帶動業(yè)績大幅下行，中期有望再度向上圖：費用端擾動導(dǎo)致游戲板塊業(yè)績大幅下滑（Q1）?

游戲及出版構(gòu)成傳媒板塊業(yè)績主體（Q1合計占比超過60%）；所得稅費率調(diào)整（0提升至25%）是出版板塊業(yè)績大幅向下的主要原因；版號重啟之下新游密集上線導(dǎo)致游戲板塊費用率顯著提升壓制游戲板塊短期業(yè)績表現(xiàn)；電影及影院板塊更多受制于內(nèi)容制作周期影響；40353025201510536.6212.1135.3011.3027.4419.3625.8618.1925.7821.2625.9920.1625.2518.6924.4316.3423.8722.74?

廣告、媒體則受制于外部宏觀周期影響?

中期來看，在基數(shù)效應(yīng)減弱（游戲、出版）、供給周期上行（影視）以及宏觀預(yù)期改善之下，板塊業(yè)績有望再度上行；01Q2016

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1Q2024銷售費用率（%）

凈利率（%）圖：游戲及出版構(gòu)成傳媒板塊業(yè)績主體（Q1）圖：所得稅率調(diào)整沖擊出版板塊業(yè)績表現(xiàn)（Q1）604,5%(1),-1%504050.4013,16%26,32%3027.262015.06103.541Q20202.721Q20212.58(1.90)1Q20222.731Q202301Q2024(25.58)(10)(20)(30)(40)(50)14,17%(36.64)23,29%SW出版

SW游戲Ⅱ

SW廣告營銷

SW影視院線

SW數(shù)字媒體

SW電視廣播Ⅱ所得稅率（%）營收增速（%）歸母凈利潤增速（%）資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理5.2

低配置、低估值下具備超跌反彈可能?

估值來看，當(dāng)前申萬傳媒指數(shù)對應(yīng)TTM-PE25x，處于歷史7.6%分位數(shù)、整體估值處于歷史較低水平；?

截至Q2（0630），公募機(jī)構(gòu)在傳媒板塊持倉總市值196億元（Q1為380億元），占傳媒板塊總市值1.73%，占公募機(jī)構(gòu)A股持倉比例為0.4%（上年同期2.35%），整體配置處于歷史低位；圖：估值處于歷史低位圖：公募機(jī)構(gòu)配置占比歷史低位3000.002500.002000.001500.001000.00500.000.00160.00140.00120.00100.0080.0060.0040.0020.000.0014001200100080060040020004.50%4.00%3.50%3.00%2.50%2.00%1.50%1.00%0.50%4.09%3.92%3.76%3.25%2.93%2.35%2.04%1.68%0.98%0.40%0.00%機(jī)構(gòu)持倉市值：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理配置占比指數(shù)點位市盈率TTM分位點資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料4.2中期基于新科技驅(qū)動的核心動力逐漸明朗?

傳媒行業(yè)供給創(chuàng)造需求，技術(shù)進(jìn)步引發(fā)媒介革命，內(nèi)容與新型媒體互相融合，形式及商業(yè)模式、市場空間隨之巨變??

“人們總是高估一項科技所帶來的短期效益，卻又低估它的長期影響?！报D―阿瑪拉定律移動互聯(lián)網(wǎng)?

典型產(chǎn)品：微信、抖音、PC互聯(lián)網(wǎng)快手、美團(tuán)、小紅書、手游……?

典型產(chǎn)品：BBS、門戶網(wǎng)站、Blog、網(wǎng)游（端游）、?典型企業(yè)：高通+蘋果三星華米OV、字節(jié)跳動、美團(tuán)、快手……內(nèi)容QQ、ebay、淘寶……?

典型企業(yè)：wintel+DELL、HP、聯(lián)想；新浪、網(wǎng)易、BAT……廣播電視豐富程度及商?

典型產(chǎn)品：廣播、電視、電影……?

典型企業(yè)：松下索尼三星長虹TCL；迪斯尼、康卡斯特、CCTV、湖南衛(wèi)視……平面媒體?

典型產(chǎn)品：圖書、報紙、雜志……業(yè)

前信息時代價?

典型企業(yè)：新聞集團(tuán)、湯森路透、威科、鳳凰傳媒、讀者傳媒……?

典型產(chǎn)品：邸報、書籍、值史書文籍……?

典型企業(yè)：無……AIGC+AR/VR/MR+WEB3造紙術(shù)印刷術(shù)+近現(xiàn)代物流體系

無線電

有線網(wǎng)絡(luò)

衛(wèi)星寬帶網(wǎng)絡(luò)+PC+TCP/IP移動通信云計算AI技術(shù)演進(jìn)資料：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.1

關(guān)注短期基本面變化，中長期持續(xù)看好AIGC產(chǎn)業(yè)機(jī)遇?

基本面關(guān)注景氣度變化，低估值及高分紅關(guān)注出版、游戲、媒體等板塊。游戲板塊自下而上把握產(chǎn)品周期及業(yè)績表現(xiàn)，推薦愷英網(wǎng)絡(luò)、巨人網(wǎng)絡(luò)、嗶哩嗶哩、心動公司等標(biāo)的；媒體端關(guān)注經(jīng)濟(jì)底部向上帶來的廣告投放增長（分眾傳媒、芒果超媒等）；IP潮玩推薦泡泡瑪特、閱文集團(tuán)等；關(guān)注暑期檔表現(xiàn)及影視板塊底部復(fù)蘇可能，推薦渠道（萬達(dá)電影、貓眼娛樂）以及內(nèi)容（光線傳媒、華策影視）；同時從高分紅、低估值角度推薦出版板塊；?

主題上來看，大模型加速發(fā)展帶動AIGC關(guān)注應(yīng)用端中長期落地機(jī)會，重點把握IP（中文在線、上海電影、華策影視、掌閱科技、捷成股份、奧飛娛樂、視覺中國）、大模型（昆侖萬維）及應(yīng)用環(huán)節(jié)（掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)、盛天網(wǎng)絡(luò)、天娛數(shù)科、浙數(shù)文化、奧飛娛樂、湯姆貓等標(biāo)的）；?

7月投資組合為分眾傳媒、昆侖萬維、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩，泡泡瑪特超額收益較為顯著，8月投資組合為分眾傳媒、愷英網(wǎng)絡(luò)、吉比特、泡泡瑪特、嗶哩嗶哩表：投資組合表現(xiàn)代碼簡稱股價122.1030.145.80月漲幅-3.8%-6.5%-4.3%8.4%相對滬深300漲幅-3.22%相對行業(yè)指數(shù)漲幅9626.HK嗶哩嗶哩-2.42%-5.15%-2.93%9.72%3004180020279992.HK昆侖萬維-5.95%分眾傳媒-3.73%泡泡瑪特41.45489.258.93%傳媒（申萬）801760.SI000300.SH-1.4%-0.79%滬深3003442.08-0.6%資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.1

關(guān)注短期基本面變化，中長期持續(xù)看好AIGC產(chǎn)業(yè)機(jī)遇表：傳媒板塊高股息個股整理代碼公司申萬二級行業(yè)游戲Ⅱ游戲Ⅱ出版市值30739PE-TTM12(11)101770111610119PE-241005年市盈率分位數(shù)PBTTM股息率7.4%7.2%5.9%5.7%5.7%5.6%5.3%5.1%5.0%4.9%4.9%4.8%4.8%4.7%4.7%4.7%4.6%4.5%4.4%4.1%4.1%4.1%4.0%5年市凈率分位數(shù)002555.SZ

三七互娛300533.SZ

冰川網(wǎng)絡(luò)600373.SH

中文傳媒002027.SZ

分眾傳媒002624.SZ

完美世界300770.SZ

新媒股份10%0%2.573.561.015.951.922.101.401.651.101.414.201.942.631.460.941.151.462.731.430.961.331.371.563%80%50%44%3%179830154751015151214141314067%11%95%3%廣告營銷游戲Ⅱ電視廣播Ⅱ出版1%603096.SH新經(jīng)典261%4%601019.SH

山東出版600757.SH

長江傳媒601928.SH

鳳凰傳媒301299.SZ

卓創(chuàng)資訊出版2299753%81%33%11%9%94%85%70%29%2%出版出版25725數(shù)字媒體廣告營銷電視廣播Ⅱ出版42122213101412169605168.SH三人行538301262.SZ

?？垂煞?01921.SH

浙版?zhèn)髅?00551.SH

時代出版601801.SH

皖新傳媒601098.SH

中南傳媒002605.SZ

姚記科技601900.SH

南方傳媒000719.SZ

中原傳媒601811.SH

新華文軒600229.SH

城市傳媒603230.SH

內(nèi)蒙新華912016151515121107%9%1845248%8%47%54%76%67%22%69%69%61%3%出版出版1282148225%36%58%27%36%56%1%出版游戲Ⅱ出版10910414944出版8出版11111310130出版出版403%4%資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理4.1

關(guān)注短期基本面變化