主題策略-策略專題報告：歷史上成交縮量之后的A股走勢

請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明1歷史上成交縮量之后的A股走勢分析師分析師：李立峰分析師分析師：李立峰分析師：張海燕相關(guān)研究——估值周報（0909-0913）——估值周報（0902-0906）日期間均呈現(xiàn)下跌。復(fù)盤來看，A股縮量后是否能走出賺錢效應(yīng)較好的反彈行情，取決于股市微觀流動性是否寬松（如2020滑，目前高于2018年低位。今年8月以來A股量能明顯萎縮，兩市日成交額一度回落至5000億元下方，換手率下行至交高點，低估值、金融風格的成交量下滑幅度居前；2）機構(gòu)行為：公募基金發(fā)行仍在冰點，被動基金的占比提升，私募倉位回落至歷史低位。目前基金發(fā)行尚未明顯回暖投資基金發(fā)行占比明顯提升：今年以來指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別占權(quán)益類基金發(fā)行的57%、57%，這一占比在在企業(yè)盈利上行周期出現(xiàn)熊市概率較小。此外歷史規(guī)律顯示，素，也有部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響。低通脹環(huán)境下，A股盈利四、投資策略：估值提供安全邊際，風險偏好回升有賴增量政低點較為接近，且超過一半的上市公司估值低于今年2月低估值修復(fù)的重要驅(qū)動力，我們認為例如降準降息、降存量房貸利率、加快專項債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提振基風險提示:海外市場大幅波動、國內(nèi)經(jīng)濟不及預(yù)期、地緣局請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明21.復(fù)盤歷史，A股成交縮量后怎么走？ 2.本輪A股縮量行情的特點 53.中報企業(yè)營收凈利潤負增，“業(yè)績底”有待進一步確認 4.投資策略：估值提供安全邊際，風險偏好回升有賴增量政策落地 5.風險提示 圖12020年以來，A股成交額快速萎縮后上證指數(shù)走勢 圖2A股成交額縮量前后60個交易日，上證指數(shù)走勢 圖3市場放量階段，成長表現(xiàn)多好價值 圖4萬得全A成交額/換手率 圖5萬得全A成交額/流通市值 6圖6萬得全A成交額/上市公司數(shù) 6圖7當前主要寬基指數(shù)和風格指數(shù)成交額相比前期高點回落幅度（2024年9月13日） 圖8近兩年權(quán)益類基金發(fā)行份額明顯下降 圖9指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)和發(fā)行份額占比明顯提升 7圖10私募基金股票倉位 圖11股票型ETF凈申購額（億元） 圖122023年報、2024中報，中央?yún)R金投資和中央?yún)R金資產(chǎn)持有ETF情況 圖13全A、全A非金融、全A非金融三桶油：營收累計同比增速（%） 圖14全A、全A非金融、全A非金融三桶油：扣非凈利潤累計同比增速（%） 圖15全A非金融三桶油：營收單季環(huán)比（%） 圖16全A非金融三桶油：凈利潤單季環(huán)比（%） 圖17PPI持續(xù)負增長制約企業(yè)盈利（%） 請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明3期間均呈現(xiàn)下跌。復(fù)盤來看，A股縮量后是否能走出賺錢效應(yīng)較好的反彈行情，取決2020年5月，A股成交額較前期高點回落北向資金逆勢流入，權(quán)益類基金發(fā)行火熱，融資資金短暫凈流沖擊后，企業(yè)復(fù)商復(fù)市，經(jīng)營改善，社零、出口累計增速轉(zhuǎn)正，房地產(chǎn)銷售景氣度較高，與此同時權(quán)益基金發(fā)行維持高位，機構(gòu)資金入市驅(qū)動核心資產(chǎn)估值拔高，四季度中的白馬股出現(xiàn)調(diào)整，但全年新基金發(fā)行規(guī)模下降幅度不大，北向資金、融資資金持續(xù)買入等，支撐盈利預(yù)期高的核心資產(chǎn)再度走強。分子端，2021年4-8月制造業(yè)PMI持續(xù)位于榮枯線上方，地產(chǎn)銷售仍處于高位，出口高增長等，指向經(jīng)濟基本月，北向資金和融資資金整體凈流出，權(quán)益基金發(fā)行也降至冰點，資金面呈現(xiàn)存量博出“活躍資本市場”后，資本市場政策組合拳持續(xù)落地，包括8月印花稅減半、降低融資保證金比例、規(guī)范減持、減緩IPO，9月券商降低融資保證金比例，11月“國家隊”多次入市托舉A股，證監(jiān)會收緊融券制度等。宏觀政策方面，10月24日，人大常委會批準增發(fā)萬億特別國債，預(yù)計赤字率由3%提高到3.8%，驅(qū)動市場指再度掉頭向下，核心是股市增量資金不足的情況下，國內(nèi)經(jīng)濟基本面受房地產(chǎn)市場請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明4時間(T日）成交額（億元）成交額較前期高點回落上證指數(shù)收盤價換手率上證指數(shù)漲跌幅（%）時間(T+5日）時間(T+10日）時間(T+30日）時間(T+60日）2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/202020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20T-18T-15T-12T請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明5 2020/5/252020/9/282021/4/142022/9/302022/12/212023/9/20人1）A股成交額和換手率明顯下滑，目前高于2018年低位。率下行至0.8%以下，創(chuàng)2020年以來新低，但仍高于201A2）機構(gòu)行為：公募基金發(fā)行仍在冰點，被動基金的占比提升，私募倉位回落至歷史低位。2022年起，權(quán)益類基金發(fā)行逐漸轉(zhuǎn)冷，截至目前，基金發(fā)行尚未明顯回暖。從結(jié)構(gòu)上看，新基金發(fā)行中，被動投資基金發(fā)行占比明顯提升：2024年截至9月13日，指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)量和發(fā)行份額分別占權(quán)益類基金發(fā)行的57%、57%，這一占請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明680006000400020000萬得全A成交額（億元，MA5）萬得全A換手率（%，MA5，右）32.5210.52018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09萬得全A成交額/流通市值(MA5)2018/012018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09萬得全A成交額/A股上市公司數(shù)5.04.03.02.02018/012018/032018/012018/032018/052018/072018/092018/112019/012019/032019/052019/072019/092019/112020/012020/032020/052020/072020/092020/112021/012021/032021/052021/072021/092021/112022/012022/032022/052022/072022/092022/112023/012023/032023/052023/072023/092023/112024/012024/032024/052024/072024/09請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明7圖9指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)和發(fā)行份額占比明顯提升權(quán)益類基金發(fā)行20,00005000指數(shù)型基金占比指數(shù)型基金發(fā)行數(shù)占比指數(shù)型基金發(fā)行份額占比60%50%40%30%20%10%90%85%80%75%70%65%60%55%50%45%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%49.38%75.00%73.22%72.46%69.11%62.79%48.18%66.22%請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明8序號代碼名稱“國家隊”持有份額(億份)“國家隊”增持份額(億份)“國家隊”持倉比例(%)“國家隊”持倉市值(億元)“國家隊”持有份額(億份)“國家隊”持倉比例(%)“國家隊”持倉市值(億元)1510300.SH華泰柏瑞滬深300ETF363.8330159.902510310.SH易方達滬深300ETF553.3249267.763510330.SH華夏滬深300ETF211.0975.864159919.SZ嘉實滬深300ETF203.5771.015510050.SH華夏上證50ETF287.9262.226510500.SH南方中證500ETF83.2556.35416.47159915.SZ易方達創(chuàng)業(yè)板ETF119.6338.298512100.SH南方中證1000ETF89.5773.679510180.SH華安上證180ETF52.3290.00159845.SZ華夏中證1000ETF47.984871.56588080.SH易方達上證科創(chuàng)板50ETF118.0724.37560010.SH廣發(fā)中證1000ETF38.0066.69512500.SH華夏中證500ETF20.5145.08159922.SZ嘉實中證500ETF9.24939.07510230.SH國泰上證180金融ETF25.6478.81159629.SZ富國中證1000ETF13.1347.01159901.SZ易方達深證100ETF7.1928.47515800.SH匯添富中證800ETF13.0817.58159952.SZ廣發(fā)創(chuàng)業(yè)板ETF10.9116.11588050.SH工銀瑞信上證科創(chuàng)板50ETF9.709.02159977.SZ天弘創(chuàng)業(yè)板ETF2.3125.36560050.SH匯添富MSCI中國A50互聯(lián)互通ETF4.535.31510100.SH易方達上證50ETF1.8526.45度下行。今年上半年，全A/全A（非金融）/全A（非金融三桶油）分別為：-0.5%/-0.6%/-1.0%，扣非凈利潤累計同比增速分別為：-0.7%/-3.1%/-5.3%。季節(jié)性來看，全A（非金融三桶油）的營收和凈利潤單季度環(huán)比增速均明顯低于請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明9歷史上A股磨底行情通常處于企業(yè)盈利下行期，而在企業(yè)盈利上行周期出現(xiàn)熊同比增速再度下降至-1.8%，已連續(xù)23個月負增長，其中有國際油價大跌因素，也有部分行業(yè)產(chǎn)能過剩的影響。低通脹環(huán)境下，A股盈利大概率持續(xù)磨底，全A全A非金融全A非金融三桶油5.00.02006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062006-062006-122007-062007-122008-062008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-06全A全A非金融全A非金融三桶油90.02006-032006-032006-092007-032007-032007-092007-092008-032008-032008-092008-092009-032009-032009-092009-092010-032010-032010-092010-092011-032011-032011-092011-092012-032012-032012-092012-092013-032013-032013-092013-092014-032014-032014-092015-032015-032015-092015-092016-032016-032016-092017-032017-032017-092017-092018-032018-032018-092018-092019-032019-032019-092019-092020-032020-032020-092020-092021-032021-032021-092021-092022-032022-032022-092022-092023-032023-032023-092023-092024-032024-03請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明資料來源：Wind，華西證券研究所15.00CPI:當月同比4.投資策略：估值提供安全邊際，風險偏好回升有賴增量政策落地不宜過度悲觀。展望后市，增量宏觀政策是A股估值修復(fù)的重要驅(qū)動力，我們認為例如降準降息、降存量房貸利率、加快專項債發(fā)行等均可期待。若增量政策能有效提5.風險提示請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明分析師承諾作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)理解，評級說明公司評級標準說明分析師預(yù)測在此期間股價相對強于上證指數(shù)在5分析師預(yù)測在此期間股價相對上證指數(shù)在-分析師預(yù)測在此期間股價相對弱于上證指數(shù)5%行業(yè)評級標準分析師預(yù)測在此期間行業(yè)指數(shù)相對上證指數(shù)在-10%華西證券研究所：請仔細閱讀在本報告尾部的重要法律聲明華西證券免責聲明司簽約客戶使用。本公司不會因接收人收到或者經(jīng)由其他渠道轉(zhuǎn)發(fā)收到本報告而直接視其為本公司本報告基于本公司研究所及其研究人員認為的已經(jīng)公開的資料或者研究人員的