第五章-市場風(fēng)險管理

第五章市場融風(fēng)險管理（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件第一節(jié)市場風(fēng)險識別第三節(jié)市場風(fēng)險控制第四節(jié)市場風(fēng)險管理案例目錄第二節(jié)市場風(fēng)險計量方法一、中信泰富巨虧案二、冰島的“國家破產(chǎn)”（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件美國次貸危機(jī)——國際金融市場的劇烈動蕩——國際保險業(yè)帶來巨大損失——美國國際集團(tuán)——被美國政府變相接管案例

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件掌握市場風(fēng)險的主要特征及如何識別利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、股票風(fēng)險和商品價格風(fēng)險等主要的市場風(fēng)險。掌握與市場風(fēng)險計量有關(guān)的基本概念及其實(shí)際應(yīng)用和市場風(fēng)險計量方法。掌握市場風(fēng)險管理的方法以及相關(guān)的管理政策和控制流程；理解衍生產(chǎn)品在對沖市場風(fēng)險中等作用。了解遠(yuǎn)期、期貨、互換以及期權(quán)等衍生產(chǎn)品及風(fēng)險特征，正確理解各種衍生產(chǎn)品與市場風(fēng)險之間的關(guān)系。本章學(xué)習(xí)目標(biāo)

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件定義：市場風(fēng)險是指因市場價格(利率、匯率、股票價格和商品價格)的不利變動而使銀行的表內(nèi)和表外業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。市場風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險，不能分散，可以對沖。第一節(jié)市場風(fēng)險識別市場風(fēng)險——最變幻莫測的風(fēng)險、難以把握的風(fēng)險，存在于銀行的交易和非交易中，主要存在于交易類業(yè)務(wù)中。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件一、市場風(fēng)險分類利率風(fēng)險匯率風(fēng)險股票價格風(fēng)險商品價格風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件定義：由于利率的不利變化而導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。成因：1、利率風(fēng)險定義及成因（一）利率風(fēng)險經(jīng)濟(jì)形勢惡化政治局勢動蕩宏觀政策不利金融體系缺陷國際市場變化資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)利率控制體系利率控制技術(shù)利率決策失誤操作失誤（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件2、利率風(fēng)險分類利率風(fēng)險重新定價風(fēng)險收益率曲線風(fēng)險基準(zhǔn)風(fēng)險期權(quán)性風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件重新定價風(fēng)險也稱為期限錯配風(fēng)險，是最主要和最常見的利率風(fēng)險形式，源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)到期期限(就固定利率而言)或重新定價期限(就浮動利率而言)之間所存在的差異。這種重新定價的不對稱性使銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值會隨著利率的變動而發(fā)生變化。例如：存款利率不變，貸款利率每年調(diào)整重新定價風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件風(fēng)險、期限、利率的關(guān)系圖利率上升：獲益利率下降：受損利率上升：受損利率下降：獲益再融資風(fēng)險再投資風(fēng)險rt注：r＝預(yù)期利率t＝資產(chǎn)期限－負(fù)債期限t>0：借短貸長t<0：借長貸短（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件案例：美國儲貸協(xié)會危機(jī) 美國的儲貸協(xié)會是一個由儲戶參與，為單戶住宅提供抵押貸款的融資機(jī)構(gòu)。儲貸協(xié)會在美國相當(dāng)發(fā)達(dá)，行業(yè)資產(chǎn)總額曾在80年代初期一度逼近商業(yè)銀行的40%，住宅抵押貸款的市場份額達(dá)到商業(yè)銀行的2倍之多，是美國金融市場的重要力量。儲貸協(xié)會資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)的主要慣例是：以20年至30年的住宅抵押和固定利率來發(fā)放貸款，并以短期存款作為自己的資金來源，利率有固定的亦有浮動的。

20世紀(jì)70年代美國利率市場化，1986年取消利率管制Q條例。儲貸協(xié)會的長期固定利率抵押貸款在利率市場化中出現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債期限和利率不匹配，利率上升和金融創(chuàng)新加劇競爭，使其籌資成本大幅上升，出現(xiàn)利率逆差。1982年一半儲貸協(xié)會喪失償付能力，80%面臨虧損，擠兌風(fēng)潮迅速蔓延。危機(jī)一直持續(xù)到90年代初，美國儲蓄保險基金損失殞盡，政府最終以1500億美元的代價才基本平息了這場危機(jī)。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件重新定價的不對稱性也會使收益率曲線的斜率、形態(tài)發(fā)生變化，即收益率曲線的非平行移動，對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生不利的影響，從而形成收益率曲線風(fēng)險，也稱為利率期限結(jié)構(gòu)變化風(fēng)險。收益率曲線風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件關(guān)于收益率曲線 在某一時點(diǎn)上，將同一發(fā)行者所發(fā)行的各種期限不同的債券的收益率用一條線連接起來而形成的曲線。收益率曲線風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件2、收益率曲線不同形狀收益率曲線風(fēng)險ACBD期限收益率A為正向曲線，期限越長，收益率越高B為反向曲線，期限越長，收益率越低C為水平線，所有期限上的收益率相同D為波動線，期限與收益率的關(guān)系呈波動狀態(tài)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件基準(zhǔn)風(fēng)險也稱為利率定價基礎(chǔ)風(fēng)險，也是一種重要的利率風(fēng)險。在利息收入和利息支出所依據(jù)的基準(zhǔn)利率變動不一致的情況下，雖然資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)的重新定價特征相似，但是因其現(xiàn)金流和收益的利差發(fā)生了變化，也會對銀行的收益或內(nèi)在經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生不利的影響?；鶞?zhǔn)風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件案例：長期資本管理公司危機(jī) 長期資本管理公司曾被基金界譽(yù)為“夢幻組合”。在1994年到1997年間的業(yè)績輝煌而誘人，資產(chǎn)凈值由12.5億美元迅速上升到48億美元，各年的投資回報率依次為28.5%、42.8%、40.8%和17%。LTCM所依賴的戰(zhàn)略和秘密武器分別是“相對價值論”和“交易模型”，認(rèn)為在任何兩類相似的金融工具之間，都會存在著某種正常的關(guān)系。如果這種關(guān)系被打破，可以預(yù)計經(jīng)過一段時間它們還會恢復(fù)到原來的狀態(tài)。在這一理論的指導(dǎo)下，LTCM通過計算機(jī)編制出復(fù)雜的“交易模型”，在金融市場上尋找他們認(rèn)為“不正常”的關(guān)系。買入“低估”的金融產(chǎn)品，同時賣空“高估”的金融產(chǎn)品。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

1998年，LTCM認(rèn)為公司債券與房屋抵押債券的利率已高出國庫券的利率很多，它們之間的差別超出了正常的范圍，于是便開始大量賣空國庫券，同時買進(jìn)其它“低估”了的債券。由于猜測1999年1月1日啟動的歐元會使得各國政府債券的回報率變得相同，LTCM買入了價格較低的意大利政府債券，而賣空價格較高的德國政府債券。然而由于受俄羅斯金融危機(jī)的影響，人們擔(dān)心公司獲利減少，紛紛賣出公司債券和房屋抵押債券，搶購國庫券；與此同時，安全性較高的德國政府債券受到青睞，而意大利政府債券價格迅速下跌。在這種情況下，LTCM買進(jìn)和賣空的債券由于兩邊都與市場的方向相反而損失慘重。從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150天長期資本管理公司資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，走到了破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以美林、摩根為首的15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購買了LTCM的90%股權(quán)，共同接管了該公司，從而避免了它倒閉的厄運(yùn)。

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件期權(quán)性風(fēng)險是一種越來越重要的利率風(fēng)險，源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)中所隱含的期權(quán)。例如：存款、貸款被提前支取和還貸期權(quán)性風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件來自于資產(chǎn)和負(fù)債的定價期限不一致，也稱期限不匹配風(fēng)險重新定價風(fēng)險比較：收益率曲線風(fēng)險基準(zhǔn)風(fēng)險期權(quán)性風(fēng)險來自于不同期限的利率變動幅度的不一致，如活期和定期利率的變動不一致來自用于定價基準(zhǔn)的利率變動幅度的不一致，如存貸款基準(zhǔn)利率變動不一致來自于客戶行使那些在業(yè)務(wù)中隱含的期權(quán)，如提前取款（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件期限存款貸款調(diào)整前調(diào)整后幅度調(diào)整前調(diào)整后幅度活期0.720.720.00三個月1.982.070.09半年2.432.610.185.675.850.18一年2.793.060.276.396.570.18二年3.333.690.366.576.750.18三年3.964.410.456.576.750.18五年4.414.950.546.756.930.18五年以上7.117.200.09根據(jù)下表資料，分析不同類型的利率風(fēng)險收益率曲線風(fēng)險基差風(fēng)險重新定價（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件1、如果利率變動對存款人有利，存款人就可能選擇重新安排存款，從而對銀行產(chǎn)生不利影響，這是（）。標(biāo)準(zhǔn)答案：期權(quán)性風(fēng)險2、（）也稱為利率定價基礎(chǔ)風(fēng)險，是一種重要的利率風(fēng)險來源。標(biāo)準(zhǔn)答案：基準(zhǔn)風(fēng)險

3、就固定利率而言，（）來源于銀行資產(chǎn)、負(fù)債和表外業(yè)務(wù)到期期限錯配所存在的差異。標(biāo)準(zhǔn)答案：重新定價風(fēng)險

練習(xí)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件時間：布雷頓森林體系以后定義：由于匯率的不利變化而導(dǎo)致銀行業(yè)務(wù)發(fā)生損失的風(fēng)險。成因：匯率風(fēng)險一般因?yàn)殂y行從事以下活動而產(chǎn)生：一是商業(yè)銀行為客戶提供外匯交易服務(wù)或進(jìn)行自營外匯交易活動;二是商業(yè)銀行從事的銀行賬戶中的外幣業(yè)務(wù)活動（如外幣存款、貸款、跨境投資等）。（二）匯率風(fēng)險1、匯率風(fēng)險定義及成因（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件(1)外匯交易風(fēng)險銀行的外匯交易風(fēng)險主要來自兩方面：一是為客戶提供外匯交易服務(wù)時未能立即進(jìn)行對沖的外匯敞口頭寸;二是銀行對外幣走勢有某種預(yù)期而持有的外匯敞口頭寸。(2)外匯結(jié)構(gòu)性風(fēng)險（幣種錯配）因?yàn)殂y行資產(chǎn)、負(fù)債之間的幣種不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險，包括商業(yè)銀行在對資產(chǎn)負(fù)債表的會計處理中，將功能貨幣轉(zhuǎn)換成記賬貨幣時，因匯率變動產(chǎn)生的風(fēng)險。

P139例12、匯率風(fēng)險種類（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件國內(nèi)銀行的股票風(fēng)險：直接風(fēng)險上市銀行自身的股價波動風(fēng)險持有其他金融機(jī)構(gòu)股權(quán)的投資風(fēng)險因質(zhì)押、資產(chǎn)處置等業(yè)務(wù)而持有的股權(quán)間接風(fēng)險股市的波動會影響到投資者的收益，進(jìn)而影響到他們與銀行的業(yè)務(wù)往來三、股票風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件 商品風(fēng)險是指因商品價格波動而帶來損失的風(fēng)險。四、商品風(fēng)險這里的商品是指那些可以在二級市場（如交易所）上交易的實(shí)物產(chǎn)品，交易形式包括即期、期貨和期權(quán)等通常包括：農(nóng)產(chǎn)品：如玉米、大豆、棉花、小麥等家畜和肉類：如牛、豬等能源產(chǎn)品：如石油、天然氣、電力等金屬：如鋁、銅、鎳、鋅等。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件與金融產(chǎn)品相比，商品價格更容易受其供需狀況的影響，波動往往更大。這是因?yàn)樯唐反嬖谥河邢薜纳a(chǎn)能力和特定的生產(chǎn)條件，如農(nóng)產(chǎn)品供給就極大地取決于天氣狀況；運(yùn)輸和儲存成本。大多數(shù)金融產(chǎn)品的運(yùn)輸和儲存成本幾乎為零，但有些商品的運(yùn)輸和儲存成本相當(dāng)高，比如電力；剛性的需求。如2000年因天氣寒冷導(dǎo)致全球石油需求大增，油價也隨之走高。四、商品風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件二、主要交易產(chǎn)品的風(fēng)險管理1、即期交易2、遠(yuǎn)期交易3、期貨交易4、互換交易5、期權(quán)交易不屬于衍生產(chǎn)品，但為基礎(chǔ)工具。包括遠(yuǎn)期外匯交易和遠(yuǎn)期利率合約。遠(yuǎn)期外匯交易是最常用的規(guī)避匯率風(fēng)險、固定外匯成本的方法。遠(yuǎn)期利率合約是一項(xiàng)表外業(yè)務(wù)。標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合同。金融期貨合約包括：利率期貨、貨幣期貨、股票指數(shù)期貨。交易雙方約定在將來某一時期內(nèi)相互交換一系列現(xiàn)金流的合約，常見的有利率互換和貨幣互換。期權(quán)是指期權(quán)買方在簽訂期權(quán)合約時，通過支付期權(quán)費(fèi)后取得一項(xiàng)選擇權(quán)。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件劃分標(biāo)準(zhǔn)期權(quán)類型交易權(quán)利買方期權(quán)（CallOption，看漲期權(quán)）賣方期權(quán)（PutOption，看跌期權(quán)）按履約方式美式期權(quán)（AmericanStyle）歐式期權(quán)（EuropeanStyle）按執(zhí)行價格價內(nèi)期權(quán)（In-the-money,ITM）價外期權(quán)（Out-of-the-money,OTM）平價期權(quán)（At-the-money,ATM）期權(quán)交易類型（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件期權(quán)費(fèi)由期權(quán)的內(nèi)在價值和時間價值兩部分組成：p167.6①內(nèi)在價值是指在期權(quán)的存續(xù)期間，將期權(quán)履約執(zhí)行所能獲得的收益或利潤。②時間價值是指期權(quán)價值高于其內(nèi)在價值的部分。影響期權(quán)價值的主要因素：一是標(biāo)的資產(chǎn)的市場價格和期權(quán)的執(zhí)行價格;二是期權(quán)的到期期限;三是波動率;四是貨幣利率。期權(quán)價值（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件1、黃金價格的波動一般被納入（）。A、利率風(fēng)險B、商品價格風(fēng)險C、匯率風(fēng)險D、股票價格風(fēng)險。標(biāo)準(zhǔn)答案：C2、（）指的是期權(quán)的買方在期權(quán)到期日前，不得要求期權(quán)的賣方履行合約，僅能在到期日當(dāng)天要求期權(quán)賣方履行期權(quán)合約。A、平價期權(quán)B、歐式期權(quán)C、買入期權(quán)D、美式期權(quán)標(biāo)準(zhǔn)答案：B

3、以下因素不會導(dǎo)致銀行匯率風(fēng)險的有（）。A、為客戶提供外匯買賣服務(wù)而未能立即進(jìn)行對沖的外匯敞口頭寸B、銀行因?qū)ν鈳抛邉萦心撤N預(yù)期而持有的外匯敞口頭寸C、銀行增加發(fā)行本幣計值的大額存單D、銀行資產(chǎn)和負(fù)債以及資產(chǎn)之間的比重不匹配標(biāo)準(zhǔn)答案：C練習(xí)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件4、賦予其購買者在規(guī)定期限內(nèi)按雙方約定的價格或執(zhí)行價格購買或出售一定數(shù)量某種金融資產(chǎn)的權(quán)利的合約是（）。A、掉期合約B、遠(yuǎn)期合約C、期權(quán)合約D、期貨合約標(biāo)準(zhǔn)答案：C5、（）是指交易產(chǎn)品在現(xiàn)貨市場成交后立即交割。A、現(xiàn)貨交易B、現(xiàn)金交易C、即期買賣D、錢貨兩訖標(biāo)準(zhǔn)答案：C（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件第二節(jié)市場風(fēng)險計量方法久期分析缺口分析外匯敞口分析VaR方法情景分析敏感性分析壓力測試（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件定義：衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的的影響的方法。（利率變動對凈利息收入的敏感程度）分析：銀行較早采用的一種方法。（1）利率敏感性資產(chǎn)和敏感性負(fù)債：一般將在較短時限內(nèi)到期或需要重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債。（2）利率敏感性缺口（GAP）

=利率敏感性資產(chǎn)(RSA)－利率敏感性負(fù)債(RSL)（3）凈利息變動=利率變動×利率敏感性缺口

一、缺口分析（利率敏感性缺口分析）（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件對利率變動不敏感的資產(chǎn)對利率變動敏感的資產(chǎn)對利率變動敏感的負(fù)債對利率變動不敏感的負(fù)債所有資產(chǎn)所有負(fù)債利率變動后，凈利息收入隨之變動利率變動后，凈利息收入保持不變基本思路（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件利率敏感性資產(chǎn)（負(fù)債）指那些在一定時限內(nèi)到期的或需要重新確定利率的資產(chǎn)（負(fù)債）用公式表示：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

正缺口損失負(fù)缺口獲利負(fù)缺口損失IGap正缺口獲利0模型的運(yùn)用

i（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件示例：某銀行的資金缺口分析（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件舉例：某銀行RSA1000萬，RSL900萬，如果利率上升1個百分點(diǎn)，則利息變化為多少？利率敏感性缺口分析的局限性第一，缺口分析，忽略了同一時段內(nèi)不同頭寸的到期時間或利率重新定價期限的差異。第二，缺口分析只考慮了由于重新定價期限的不同而帶來的利率風(fēng)險，未考慮基準(zhǔn)風(fēng)險。同時，忽略了與期權(quán)有關(guān)的頭寸在收入敏感性方面的差異。第三，非利息收入和費(fèi)用是銀行當(dāng)期收益的重要來源，但大多數(shù)缺口分析未能反映利率變動對非利息收入和費(fèi)用的影響。第四，缺口分析主要衡量利率變動對銀行當(dāng)期收益的影響，未考慮利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價值的影響，所以只能反映利率變動的短期影響。

P168/8、P167/4練習(xí)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件(1)定義：久期(也稱持續(xù)期)久期的另一種解釋是，以未來收益的現(xiàn)值為權(quán)數(shù)計算的現(xiàn)金流平均到期時間，用以衡量金融工具的到期時間。（也稱為：加權(quán)平均回收期）對應(yīng)的詞：成熟期（Maturity），債券到期期限2、久期分析（During）

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件例如：2年期債券100萬，10%收益率，每年付息1次，M=2年，D=1.5,0.5年收獲期結(jié)論：D越短，風(fēng)險越?。蝗绻鸇=2.5，貸款可能違約（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件久期分析也稱為持續(xù)期分析或期限彈性分析，是衡量利率變動對銀行經(jīng)濟(jì)價值影響的一種方法。具體而言，就是對各時段的缺口賦予相應(yīng)的敏感性權(quán)重，得到加權(quán)缺口，然后對所有時段的加權(quán)缺口進(jìn)行匯總，以此估算某一給定的小幅(通常小于1%)利率變動可能會對銀行經(jīng)濟(jì)價值產(chǎn)生的影響(用經(jīng)濟(jì)價值變動的百分比表示)。2、久期分析（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件久期

久期的概念最早是馬考勒(Macaulay)在1938年提出來的，所以又稱馬考勒久期（簡記為D）。馬考勒久期是使用加權(quán)平均數(shù)的形式計算債券的平均到期時間。它是債券在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流的時間的加權(quán)平均,其權(quán)重是各期現(xiàn)金值在債券價格中所占的比重。

D是馬考勒久期，B是債券當(dāng)前的市場價格，PV（Ct）是債券未來第t期可現(xiàn)金流（利息或資本）的現(xiàn)值，T是債券的到期時間。其公式：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件 例1： 假設(shè)有一筆面額為1000元、6年期的付息債券，年付息率和收益率都是８％，每年付息一次，試計算該債券的久期久期模型（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件解：時間t１２３４５６合計現(xiàn)金流CF808080808010801480現(xiàn)值PV74.0768.5963.5158.8054.45680.581000t×PV74.07137.18190.53235.20272.254083.484992.71久期DD=4992.71÷1000=4.99271(年)＜６年（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件名義期限與久期成正相關(guān),名義期限越長,久期越長名義期限息票率收益率付息方式息票率與久期成負(fù)相關(guān),息票率越低,久期越長收益率與久期成負(fù)相關(guān),收益率越低,久期越長

付息頻率與久期成負(fù)相關(guān),付息頻率越高,久期越短

影響久期大小的主要因素（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件按久期長短對下列債券排序債券成熟期息票率付息（次/年）收益率110年6%16%210年6%26%310年006%410年6%15%59年6%16%A、5-2-1-4-3；B、1-2-3-4-5C、5-4-3-2-1；D、2-4-5-1-3（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件D反映資產(chǎn)、負(fù)債對利率的變動敏感性（利率的變動對資產(chǎn)、負(fù)債價值的變動）△P=-P·D·△r/(1+r)其中，P為固定收益產(chǎn)品的當(dāng)前價格；△P為價格的微小變動幅度（通常小于1%）；r為市場收益率；△r為市場利率的微小變動幅度；D為考利久期（通常以年為單位）。

例題p144/例2p171/9練習(xí)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件△P=-P·D·△r/(1+r)△VA=－〔DA×VA×△R/（1+R）〕△VL=－〔DL×VL×△R/（1+R）〕結(jié)論：當(dāng)市場利率R變動時,銀行資產(chǎn)價值和負(fù)債價值的變動方向與市場利率的變動方向相反，而且銀行資產(chǎn)與負(fù)債的久期越長，資產(chǎn)與負(fù)債價值變動的幅度越大，即利率風(fēng)險越大。

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

(2)久期缺口銀行可以使用久期缺口來測量其資產(chǎn)負(fù)債的利率風(fēng)險。久期缺口=資產(chǎn)加權(quán)平均久期-(總負(fù)債/總資產(chǎn))×負(fù)債加權(quán)平均久期久期缺口=DA–VL/VA×DL（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件△VA=－〔DA×VA×△R/（1+R）〕△VL=－〔DL×VL×△R/（1+R）〕久期缺口=DA–VL/VA×DL結(jié)論：當(dāng)久期缺口為正值時，資產(chǎn)的加權(quán)平均久期大于負(fù)債的加權(quán)平均久期與資產(chǎn)負(fù)債率的乘積。此時如果市場利率下降，則資產(chǎn)與負(fù)債的價值都會增加，但資產(chǎn)價值增加的幅度比負(fù)債價值增加的幅度大，銀行最終的市場價值將增加；（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件如果市場利率上升，則資產(chǎn)與負(fù)債的價值都將減少，而由于資產(chǎn)價值減少的幅度比負(fù)債價值減少的幅度大，銀行的市場價值最終將下跌。當(dāng)久期缺口為負(fù)值時，市場利率上升，銀行凈值將增加；市場利率下降，銀行凈值將減少。

總之，久期缺口的絕對值越大，銀行對利率的變化就越敏感，銀行的利率風(fēng)險暴露量也就越大，因而，銀行最終面臨的利率風(fēng)險也越高。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件圖示（比較利率敏感性缺口）正缺口獲利負(fù)缺口損失負(fù)缺口獲利DGap△y正缺口損失0

△VA=－〔DA×VA×△R/（1+R）〕△VL=－〔DL×VL×△R/（1+R）〕久期缺口=DA–VL/VA×DL（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件修正久期（modifiedduration，Dm）用來衡量債券價格對利率變化的敏感程度的指標(biāo)，利率與債券價格近似線性關(guān)系。用公式表示：意義：說明利率上升1%（即Δr=1%）。債券價格就會下跌Dm%。修正久期越大，債券價格對收益率的變動就越敏感，收益率上升所引起的債券價格下降幅度就越大，而收益率下降所引起的債券價格上升幅度也越大?？梢姡纫貤l件下，修正久期小的債券比修正久期大的債券抗利率上升風(fēng)險能力強(qiáng)，但抗利率下降風(fēng)險能力較弱。修正久期與麥考勒久期的關(guān)系：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件與缺口分析相比較，久期分析是一種更為先進(jìn)的利率風(fēng)險計量方法。缺口分析側(cè)重于計量利率變動對銀行短期收益的影響，而久期分析則能計量利率風(fēng)險對銀行經(jīng)濟(jì)價值的影響。久期分析與利率敏感性缺口分析的區(qū)別（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件第一，如果在計算敏感性權(quán)重時對每一時段使用平均久期，即采用標(biāo)準(zhǔn)久期分析法，久期分析仍然只能反映重新定價風(fēng)險，不能反映基準(zhǔn)風(fēng)險，以及因利率和支付時間的不同而導(dǎo)致的頭寸的實(shí)際利率敏感性差異，也不能很好地反映期權(quán)性風(fēng)險。第二，對于利率的大幅變動(大于1%)，由于頭寸價格的變化與利率的變動無法近似為線性關(guān)系，因此，久期分析的結(jié)果就不再準(zhǔn)確。久期分析的局限性（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件例3假設(shè)某銀行發(fā)放一筆期限1年、年利率12％的貸款1000元，貸款合同規(guī)定借款人半年償還半數(shù)貸款，年底清償余下的貸款。該筆貸款的現(xiàn)金流如圖4-3，求：該筆貸款的久期。01/2年1年CF1/2=560CF1=530圖4-31年期貸款應(yīng)收到的現(xiàn)金流（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件CF1/2=500+1000×12%×1/2=560,CF1=500+500×12%×1/2=530。計算可知，該銀行在年中收回本利之和560元，年末收回余下的本利和530元，一共收回現(xiàn)金流1090元。在年利率12％的條件下，對兩次現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，有：PV1/2=560/（1+0.06）=528.30元，PV1=530/（1+0.06）2=471.70元PV1/2+PV1=1000元圖4-4概括了1年期貸款產(chǎn)生的現(xiàn)金流的現(xiàn)值。01/2年P(guān)V1/2=528.30PV1=471.701年CF1/2=560CF1=530PV1/2=528.30PV1=471.70圖4-41年期貸款現(xiàn)金流的現(xiàn)值（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件由計算可知，該筆貸款52．83％的現(xiàn)金在年中收回，W1/2=0.5283為權(quán)數(shù)，47．17％的現(xiàn)金在年末收回，W1=0.4717為權(quán)數(shù)，所以，該筆貸款的久期為：D=W1/2×1/2+W1×1=0.5283×1/2+0.4717×1=0.7359年（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件【例4】某商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表如表4-1所示，所有表中金額都以當(dāng)前市場價格計算，假定所有的利息都是按年收付，沒有提前支付和提早提款，沒有不良貸款。求：久期缺口，并對結(jié)果進(jìn)行分析。表4-5某商業(yè)銀行資產(chǎn)負(fù)債表

單位：千元資產(chǎn)當(dāng)前市值利率資產(chǎn)久期負(fù)債和資本當(dāng)前市值利率負(fù)債久期現(xiàn)金200定期存款10008%1.20年商業(yè)貸款150015%2.85可轉(zhuǎn)讓定期存單80010%3.20年國債30012%5.88總負(fù)債1800股東權(quán)益200總計2000總計（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件計算步驟：第一步：計算各項(xiàng)資產(chǎn)與負(fù)債的久期。

第二步：計算資產(chǎn)和負(fù)債的加權(quán)平均久期。資產(chǎn)加權(quán)平均久期=（1500／2000）×2.85＋（300／2000）×5.88

=3.02負(fù)債加權(quán)平均久期=(1000／1800)×1.20＋（800／1800）×3.20＝2.08第三步：計算久期缺口。久期缺口=3.02一（1800／2000）×2.08=1.14第四步：對計算結(jié)果進(jìn)行分析。結(jié)果的含義：由于該銀行的久期缺口大于0，當(dāng)市場利率上升1％時，資產(chǎn)和負(fù)債的市值都會下降，但是由于資產(chǎn)的加權(quán)平均久期比負(fù)債的大，因此資產(chǎn)市值下降的幅度也較負(fù)債市值下降的幅度大，久期缺口可以衡量這種變化的大小。最終的結(jié)果是：2000×（－1.14×1％）=－22800（元）,該銀行的凈現(xiàn)值下降了2.28萬元。反之，如果市場利率下降時，則結(jié)論剛好相反，該銀行的凈現(xiàn)值會上升。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件凸性分析久期分析適合利率發(fā)生小幅波動時（1%以下）對價值的影響，在利率波動較大時，應(yīng)當(dāng)同時考慮凸性的影響。這是由于價格和利率之間是非線性關(guān)系造成的。如以下債券價格公式：用泰勒展式來估算價格變動，可以得到：等式兩邊同時除以P，得到：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件從數(shù)學(xué)上看，久期度量的是利率變動對價格變動的一階變化，用凸度可以度量曲線的彎曲程度，即二階變化?？梢钥闯?，等式右邊第一項(xiàng)為修正久期乘以利率變動，第二項(xiàng)為凸性，修正了利率變動對價格變化造成的非線性影響。因此，定義：因此，凸性引起的價格變化百分比是：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件結(jié)論：凸性在經(jīng)濟(jì)含以上反映了價格變化隨利率變動的快慢問題，對沒有隱含期權(quán)的金融產(chǎn)品而言，凸性為正，表示隨著利率的上升，金融工具價格將減速度下降。隨著利率的下降，金融工具價格將加速度上升，在這種情況下，商業(yè)銀行總處在一個比較有利的位置上。對于有隱含期權(quán)的金融產(chǎn)品來講，凸性是負(fù)的，表示利率上升時，金融產(chǎn)品價格加速度下降，在利率下降時，金融產(chǎn)品價格減速度上升，在這種情況下，商業(yè)銀行較不利。因此，在市場風(fēng)險管理中，應(yīng)當(dāng)積極尋求正凸性。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件利用久期和凸性進(jìn)行風(fēng)險管理圖價格PO用久期近似計算的收益率變動與價格變動率的關(guān)系A(chǔ)BC收益率r不同凸度的收益率變動幅度與價格變動率之間的真實(shí)關(guān)系：凸度（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件外匯敞口分析是衡量匯率變動對銀行當(dāng)期收益的影響的一種方法。（1）定義：外匯敞口主要來源于銀行表內(nèi)外業(yè)務(wù)中的貨幣錯配。當(dāng)在某一個時段內(nèi)，銀行某一幣種的多頭頭寸與空頭頭寸不一致時，所產(chǎn)生的差額就形成了外匯敞口。三、外匯敞口分析

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（2）外匯敞口頭寸計算方法一是累計總敞口頭寸法。累計總敞口頭寸等于所有外幣的多頭與空頭的總和。這種計量方法比較保守。二是凈總敞口頭寸法。凈總敞口頭寸等于所有外幣多頭總額與空頭總額之差。這種計量方法較為激進(jìn)。三是短邊法。計算多頭和空頭，并進(jìn)行比較，較大的一個數(shù)作為銀行的總敞口頭寸。短邊法的優(yōu)點(diǎn)在于既考慮到多頭與空頭同時存在風(fēng)險，又考慮到它們之間的抵補(bǔ)效應(yīng)。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件1、假如一家銀行的外匯敞口頭寸如下，日元多頭150，馬克多頭200，英鎊多頭250，法郎空頭120，美元空頭280。用短邊法計算的總外匯敞口頭寸為（）。A、200B、400C、600D、1000。標(biāo)準(zhǔn)答案：C2、假如一家銀行的外匯敞口頭寸如下，日元多頭150，馬克多頭200，英鎊多頭250，法郎空頭120，美元空頭280。用累計總敞口頭寸法計算的總外匯敞口頭寸為（）。A、200B、400C、600D、1000標(biāo)準(zhǔn)答案：D練習(xí)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）基本原理

影響金融資產(chǎn)或組合的因素有很多，在風(fēng)險識別的基礎(chǔ)上，可以初步判斷出哪些或哪一類風(fēng)險因子的影響力最大。敏感性分析的核心內(nèi)容就是通過研究這些單個市場風(fēng)險因子變化與資產(chǎn)損益（或價值）變化之間的關(guān)系，進(jìn)而揭示出資產(chǎn)或組合的風(fēng)險大小。即：四、敏感性分析法識別風(fēng)險，找出關(guān)鍵的風(fēng)險因子構(gòu)建因子與資產(chǎn)損益的對應(yīng)關(guān)系進(jìn)而判斷資產(chǎn)的風(fēng)險大?。ū究疲┑谖逭率袌鲲L(fēng)險管理ppt課件 通常用敏感系數(shù)s（或稱敏感度、敏感指數(shù)等）來表示風(fēng)險因子m和資產(chǎn)損益（或價值）V之間的關(guān)系。公式為：說明：S越大，敏感性越大，即資產(chǎn)損益（或價值）越容易受該風(fēng)險因子變動的影響。敏感性分析法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（二）應(yīng)用1、匯率風(fēng)險

匯率的變動會直接反映到以外幣計價的資產(chǎn)（負(fù)債）的價值變動上，也就是說，外幣資產(chǎn)（負(fù)債）的匯率敏感度s=1。因此，金融機(jī)構(gòu)的匯率風(fēng)險主要取決于其匯率風(fēng)險暴露，即敞口規(guī)模的大小。敏感性分析法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件敏感性分析法2、股票風(fēng)險－－－貝他系數(shù)貝他系數(shù)反映的是單個資產(chǎn)相對于所有資產(chǎn)組合的變動程度指標(biāo)。公式為：

其中，組合的收益率為rm，波動為σm，組合中的第i種資產(chǎn)的收益率為ri，波動為σi，i資產(chǎn)與組合的協(xié)方差為COV（ri，rm），相關(guān)系數(shù)為ρi,m。計算示例（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件關(guān)于β的若干說明：β的絕對值越大，反映單個資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險越大β=0，反映單個資產(chǎn)的風(fēng)險與市場組合的風(fēng)險不相關(guān)，或單個資產(chǎn)的系統(tǒng)性風(fēng)險為零β>0，單個資產(chǎn)與市場組合的風(fēng)險之間呈同向變化β<0，單個資產(chǎn)與市場組合的風(fēng)險之間呈反向變化β=1，反映單個資產(chǎn)的風(fēng)險相當(dāng)于市場組合的風(fēng)險β>1，反映單個資產(chǎn)的風(fēng)險大于市場組合的風(fēng)險β<1，反映單個資產(chǎn)的風(fēng)險小于市場組合的風(fēng)險敏感性分析法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件敏感性分析法3、衍生品風(fēng)險------以期權(quán)為例 根據(jù)BS模型得出的歐式看漲期權(quán)定價公式為：

根據(jù)泰勒展開式，有：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件敏感性分析法可知，期權(quán)風(fēng)險取決于其對下列因子的敏感度：指標(biāo)公式說明delta（△）值△=dc/ds標(biāo)的資產(chǎn)價格的單位變動導(dǎo)致期權(quán)價格的變動量vega（Λ）值Λ

=dc/dσ期權(quán)價格對于標(biāo)的資產(chǎn)價格波動幅度的反應(yīng)rho（ρ）值ρ=dc/dr期權(quán)價格對于利率變動的反應(yīng)theta（θ）值θ=dc/dτ期權(quán)價格對于時間衰減的反應(yīng)（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（三）評價敏感性分析法局限性單變量分析變量之間存在線性關(guān)系的假設(shè)與實(shí)際可能不符無法解釋基礎(chǔ)變量的變動優(yōu)點(diǎn)簡潔直觀可操作性強(qiáng)適用范圍廣（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）VaR概述（二）VaR的獲取方法（三）VaR的應(yīng)用五、VaR方法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）VaR概述1、VaR的由來

傳統(tǒng)度量方法的不足名義值法波動性法JP摩根的首創(chuàng)多方的推動（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件來自J.P.Morgan的首創(chuàng)4:15Report公司在未來24小時內(nèi)潛在的總體損失是多少？當(dāng)時，JPM有14個主動交易部位、120個獨(dú)立交易單位，交易品種涉及各種證券、外匯、衍生產(chǎn)品等，每天交易規(guī)模超過500億美元。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件來自多方的推動1993年把VaR作為處理衍生工具的“最佳典范”方法進(jìn)行推廣，使得其在全球范圍的影響大大提升。1996年修正案允許銀行使用VaR模型來計量市場風(fēng)險并以此確定市場風(fēng)險的資本要求。IOSCO于1998年發(fā)布了關(guān)于券商采用VaR的規(guī)范文件。提議運(yùn)用VaR來改善衍生性商品風(fēng)險的披露。30國集團(tuán)巴塞爾委員會國際券商組織委員會美國財務(wù)會計準(zhǔn)則委員會及證券管理委員會（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）VaR概述2、VaR的涵義

ValueatRisk按字面的解釋就是“處于風(fēng)險狀態(tài)的價值”，可譯為受險價值、在險價值、風(fēng)險價值等。通常解釋為： VaR是在一定置信水平和一定持有期內(nèi)，某一金融資產(chǎn)或組合在正常的市場條件下所面臨的最大損失額。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

某機(jī)構(gòu)持有一個價值40億美元的日元空頭、美元多頭的頭寸。如果預(yù)期下一個交易日美元貶值，則該頭寸就會面臨損失。那么，在下一個交易日，該頭寸的損失會有多少？舉例說明：（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件用數(shù)學(xué)語言描述假設(shè)投資組合服從f（）的概率分布，定義置信水平c下的投資組合最小值為：或者表述為投資組合價值低于的概率為1-c：此處可被視為是分位數(shù)，也可表示為VaR的直觀解釋就是分位數(shù)與投資組合價值分布中心點(diǎn)的距離，由于可將投資組合分布中心點(diǎn)選擇為某段時間以后的初始價值或期望均值，因此，VaR可分為絕對VaR和相對VaR。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件絕對VaR為相對于初始價值的損失

相對VaR為相對于期望均值的損失絕對相對絕對VaR相對VaRα%（100-α）%p（x）x期望ξ100-αW0（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

第一步：獲取收益的時間序列

利用前10年每個交易日美元對日元匯率的歷史數(shù)據(jù)來模擬出該頭寸的每日收益。 Rt($)=Qo($)[St-St-1]/St-1例，如果S1＝112.0，S2=111.8，本例中Qo＝40億$，則有

R2($)=40×[111.8-112.0]/112.0＝－720萬$以此類推，在整個樣本內(nèi)（2527個交易日）重復(fù)這個步驟，就可以得到一個收益的時間序列。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

畫出圖形：

損益時間（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

第二步：建立一個每日收益的頻數(shù)圖

損益頻數(shù)按損失從大到小排列：－16000萬－15800萬－15200萬－15200萬······126.－4700萬······2526.12200萬5%（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

第三步：獲取VaR

根據(jù)需要，選擇置信水平和持有期。如本例的持有期為1天，給定置信水平為95%。然后，在頻數(shù)圖上找出對應(yīng)95%置信水平的分位數(shù)。如在本例中，對應(yīng)的觀測數(shù)目為2526×5%＝126，即按損失由大到小排列，第126個數(shù)值，－4700萬美元就是我們要找的VaR。需要注意的是，VaR度量的是損失，一般取值為正。即VaR＝4700萬美元

（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

結(jié)論：VaR＝4700萬意味著在下一個交易日該頭寸：思考：如果置信水平為99%或90%，則VaR會有何變化？

95%的可能損失<4700萬5%的可能損失>4700萬（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）VaR概述3、VaR的理解要點(diǎn)VaR不是一般意義上的損失額，而是對應(yīng)于一定置信水平的損失額VaR不是已發(fā)生的實(shí)際損失額，而是對應(yīng)于一定持有期的、未來的損失額VaR不是極端狀態(tài)下的最大損失額，而是在正常市場條件下的最大損失額置信水平正常市場持有期（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

置信水平：置信水平是統(tǒng)計學(xué)中常用的概念。在估計變量未來的取值時，可采用點(diǎn)估計和區(qū)間估計兩種方式，同時還應(yīng)說明該估計的可靠性大小，即置信水平。事件的5%事件的95%（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

置信水平：X-εX+εC/2C/2因此從數(shù)學(xué)和統(tǒng)計的意義上看：

VaR就是在某個既定的損益預(yù)期分布中，對應(yīng)一定置信水平的分位數(shù)。（通常位于左側(cè)）（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

從上述的分析可得知，計算VaR的關(guān)鍵在于確定證券或組合的未來損益的統(tǒng)計分布或概率密度函數(shù)。而直接獲取未來損益的分布幾乎是不可能的事，為此，通常經(jīng)過下述分解過程：將資產(chǎn)表示為市場因子的函數(shù)預(yù)測市場因子的波動性根據(jù)市場因子的波動估計資產(chǎn)的價值變化及其概率分布給定置信水平和持有期，得出VaR（二）VaR的獲取方法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

在這一分解過程中，波動性模型和價值模型是核心和難點(diǎn)。根據(jù)波動性模型和價值模型的不同，可以將VaR的計算方法分為以下三類：方差－協(xié)方差法歷史模擬法蒙特卡羅模擬法（二）VaR的獲取方法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

基本思路：首先假定要考察的隨機(jī)變量服從于某種參數(shù)分布，如正態(tài)分布、泊松分布等，然后借助于分布參數(shù)，如均值、方差等直接計算出VaR。1、方差－協(xié)方差法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

主要步驟（以正態(tài)分布為例）：首先假設(shè)資產(chǎn)收益率服從于一般正態(tài)分布R=f(r)～N(μ，σ2)，然后借助于正態(tài)化轉(zhuǎn)換，轉(zhuǎn)換成標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布Φ(ε)～N（0,1）：1、方差－協(xié)方差法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

通常假定μ=0，則有－|R|＝－ασ，這里α表示在標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布下對應(yīng)一定置信水平的分位點(diǎn)，σ表示資產(chǎn)收益率的波動。又：資產(chǎn)損益＝資產(chǎn)收益率R

×資產(chǎn)市值P因此有：VaR＝ασP由于α和P可以獲知，那么，計算VaR的核心就是估計σ。如今很多軟件都可以直接估計σ。1、方差－協(xié)方差法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件例題1： 已知人民幣對美元的匯率變動服從均值為0、標(biāo)準(zhǔn)差為0.05的正態(tài)分布，計算100萬美元資產(chǎn)在95%的置信水平下的單日VaR。

1、方差－協(xié)方差法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

解：對應(yīng)95%置信水平，α=1.65，且已知σ=0.05，P=100，根據(jù)公式可得：

VaR=ασP=1.65×0.05×100=8.25萬$1、方差－協(xié)方差法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件假定一投資組合包含了N個頭寸，每個頭寸，每個頭寸都含一個現(xiàn)金流，并且其方差、協(xié)方差可以求得，那么：其中，σp表示整個投資組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差；σi、σj表示風(fēng)險因子i和j的標(biāo)準(zhǔn)差；ρij表示風(fēng)險因子i和j的相關(guān)系數(shù)；xi、xj表示整個投資組合對風(fēng)險因子i和j變化的敏感度，有時被稱為Delta。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

2、歷史模擬法

基本思路：

利用歷史數(shù)據(jù)集，將過去已經(jīng)實(shí)現(xiàn)的收益率分布或市場變量分布應(yīng)用于目前的投資（或組合），據(jù)此模擬下一個時期該投資（或組合）可能面臨的收益分布，給定置信水平和持有期，就可以計算出VaR。參見前面的例子。隱含前提： 歷史可以復(fù)制未來 歷史數(shù)據(jù)可獲得，且完整有效（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件其主要計算步驟如下：第一步，映像，即首先識別出基礎(chǔ)的市場因子，收集市場因子適當(dāng)時期的歷史資料（典型的是3-5年的日數(shù)據(jù)），并用市場因子表示出證券組合中各個金融工具的盯市價值。第二步，根據(jù)市場因子過去N+1時期價格水平的實(shí)際變化（得到N個變化水平）。假定未來的價格變化與過去完全相似，即過去N+1個時期價格的N個變化在未來都可能出現(xiàn)，這樣結(jié)合市場因子的當(dāng)前價格水平可以直接估價（模擬）市場因子未來一個時期的N種可能的價格水平。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件第三步，利用證券價格定價公式，根據(jù)模擬出的市場因子的未來N種可能價格水平，求出證券組合的N種未來盯市價值，并與當(dāng)前市場因子的證券組合價值比較，得到證券組合的N個潛在損益，即損益分布。資產(chǎn)組合的價值：其中：

第四步，根據(jù)損益分布，通過分位數(shù)求出給定置信度下的VaR。具體來說，計算結(jié)果從大到小排序，取其第九十九個百分位數(shù)即為99%置信度下期間的風(fēng)險價值。根據(jù)時間法則，可以計算出十天甚至更長時間的風(fēng)險價值。

歷史模擬法克服了方差-協(xié)方差法的一些缺陷，如考慮了“肥尾”現(xiàn)象，能度量非線性金融工具的風(fēng)險等，而且歷史模擬法是通過歷史數(shù)據(jù)構(gòu)造收益率分布，不依賴特定的定價模型，不存在模型風(fēng)險。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

3、蒙特卡羅模擬法

基本思路：

假設(shè)資產(chǎn)價格或市場變量的變化服從于某個隨機(jī)過程，通過模擬該隨機(jī)過程，就可以得出在給定時點(diǎn)上投資組合的價格或市場變量的估計值。不斷重復(fù)該模擬過程，就可以得到一系列估計值。如果重復(fù)的次數(shù)足夠多，模擬出的估計值最終將會收斂于“真實(shí)的”組合價值。以此為基礎(chǔ)，就可以進(jìn)一步估計出組合“真實(shí)的”風(fēng)險價值。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

主要步驟： 第一步，為變量選擇一個隨機(jī)模型，確定模型參數(shù)，以模擬價格變化的時間路徑。使用較多的是幾何布朗運(yùn)動模型 第二步，產(chǎn)生一個虛擬的隨機(jī)變量系列εi

，i=1,2,…,n,由此計算出價格序列如下表：3、蒙特卡羅模擬法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

模擬的價格路徑步驟i上一期價格隨機(jī)變量價格變化當(dāng)前價格1100.000.1990.00199100.202100.201.6650.01665101.873101.87-0.445-0.00445101.414101.41-0.667-0.00667100.74……………10092.471.153-0.0115391.06（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

第三步:根據(jù)特定的價格序列計算目標(biāo)期末的資產(chǎn)價值，盡可能多地重復(fù)第二、三步，如10000次，就可以得到10000個投資組合的模擬價格，估計一個價值組合分布。第四步:給定置信水平1-c，通過分位數(shù)就可以計算出VaR。(同歷史模擬法)3、蒙特卡羅模擬法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件4、三種方法的評價與比較前提條件優(yōu)勢不足歷史模擬法歷史可以復(fù)制未來適用性強(qiáng)直觀，易理解依賴于歷史數(shù)據(jù)很難用于組合分析方差－協(xié)方差法對數(shù)收益率服從正態(tài)分布易計算，邏輯性強(qiáng)無需大量的數(shù)據(jù)可用于組合分析依賴于對參數(shù)的估計實(shí)際分布與正態(tài)分布存在不一致性蒙特卡羅法價格變動服從隨機(jī)過程無需大量的數(shù)據(jù)，也無需參數(shù)估計適用面廣計算過程不透明，難于理解計算量較大（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

1、參數(shù)的選擇2、組合VaR3、模型的簡要評價（三）VaR的應(yīng)用（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（1）置信水平1-c影響：給定持有期，1-c越大，VaR越大選擇依據(jù)：投資者的風(fēng)險偏好樣本規(guī)模限制VaR的使用目的常用標(biāo)準(zhǔn)：95%-99%1-c=95%1-c=99%損失獲利1、VaR參數(shù)的選擇（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件影響給定置信水平下，持有期越長，VaR的數(shù)值越大在獨(dú)立同分布狀態(tài)下，t日的VaR＝1日的VaR×選擇依據(jù)：持有資產(chǎn)的流動性狀況樣本規(guī)模限制VaR的使用目的常用標(biāo)準(zhǔn)：BIS建議t=10天（2）持有期t1、VaR參數(shù)的選擇（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（3）參數(shù)間的轉(zhuǎn)換置信水平轉(zhuǎn)換：不同置信水平上的VaR比值等于相應(yīng)的分位數(shù)的比值。即：例：99%的VaR＝10，換算成95%的VaR＝1.65÷2.33×10 ＝7.08時間轉(zhuǎn)換：在獨(dú)立同分布狀態(tài)下，t日的VaR等于單日的VaR乘以t的平方根。即：

例：月VaR＝3.51，則年VaR＝3.51×＝12.21、VaR參數(shù)的選擇（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件練習(xí)1：

RiskMetrics可以提供持有期為1天、置信水平為95%的VaR；而BIS要求卻是持有期為10天、置信水平為99%的VaR。二者如何轉(zhuǎn)換？（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件練習(xí)2：將下列投資組合按風(fēng)險從小到大的順序排列，假設(shè)一年有252個交易日組合VaR持有時間置信水平1105992105953101099410109551015996101595A、5-3-6-1-4-2B、3-4-1-2-5-6C、5-6-1-2-3-4D、2-1-5-6-4-3（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件2、組合VaR組合VaR的含義同一資產(chǎn)不同風(fēng)險的組合不同資產(chǎn)同一風(fēng)險的組合不同資產(chǎn)不同風(fēng)險的組合（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件組合VaR的計算組合正態(tài)法2、組合VaR資產(chǎn)正態(tài)法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件例題2： 一個包含加元和歐元的外匯投資組合。假設(shè)這兩種貨幣不相關(guān)，且相對于美元各有5%和12%的波動性。組合總規(guī)模為300萬美元，其中200萬投資加元，100萬投資歐元。要求：計算95%置信水平下組合的VaR2、組合VaR（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件方法一：組合正態(tài)法先計算組合收益的波動率：然后代入公式，可得VaRp＝1.65×0.05207×300＝25.77382、組合VaR（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件方法二：資產(chǎn)正態(tài)法先計算單個資產(chǎn)的VaR：加元資產(chǎn)的VaR＝1.65×0.05×200＝16.5歐元資產(chǎn)的VaR＝1.65×0.12×100＝19.8然后利用公式，可得組合的VaR2、組合VaR（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件

支持的聲音市場最流行、最為有效的風(fēng)險管理技術(shù)TheNewBenchmarkforManagingFinancialRisk風(fēng)險管理領(lǐng)域的VaR革命。。。反對的聲音VaR不能替代好的管理、好的經(jīng)驗(yàn)與好的判斷，它只是一個工具箱，而不是一個黑箱VaR是一種庸醫(yī)行為。。。VS3、VaR模型的簡要評價（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件了解VaR的局限性：VaR最明顯的缺陷在于其無法衡量絕對的最大損失。它只是在一定置信水平下對損失進(jìn)行估計。尾部風(fēng)險計算VaR時通常假設(shè)頭寸固定不變，即組合的規(guī)模和結(jié)構(gòu)不變。事實(shí)上，頭寸經(jīng)常會隨市場的變動而發(fā)生調(diào)整。頭寸風(fēng)險計算VaR時通常需要大量的歷史數(shù)據(jù)。如果數(shù)據(jù)缺乏或數(shù)據(jù)不準(zhǔn)確，計算出來的VaR也很難保證其準(zhǔn)確性。運(yùn)用模型計算VaR時可能面臨著模型失敗的風(fēng)險，包括：模型設(shè)計或選擇錯誤；模型操作錯誤；參數(shù)估計錯誤等。數(shù)據(jù)風(fēng)險模型風(fēng)險（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件（一）情景分析法（二）壓力測試法6、情景分析法與壓力測試法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件1999年，安然公司的一個戰(zhàn)略合伙人曾問過這么一個問題：如果安然倒閉了該如何是好？當(dāng)時，公司還呈現(xiàn)出一派繁榮景象：穩(wěn)坐美國第七大公司的寶座，賬面收入高達(dá)1,000億美元。不過，為了強(qiáng)化戰(zhàn)略和防范可能的風(fēng)險，公司管理團(tuán)隊設(shè)想了四種情景。其中一個被稱為“重新開始”的情景就預(yù)期了安然的倒閉。雖說這些預(yù)言并未引起重視，但至少說明當(dāng)時的管理團(tuán)隊認(rèn)識到了這些未曾有人想到的風(fēng)險，而他們所依據(jù)的就是情景分析法。如今，這種法被越來越多地應(yīng)用于金融風(fēng)險管理領(lǐng)域。（一）情景分析法（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件基本原理與步驟：（一）情景分析法設(shè)定情景頭寸模擬評估風(fēng)險所謂情景（scenario），就是對未來的一種可信的描述，旨在幫助人們深入探究未來的風(fēng)險和機(jī)遇。情景可以是真實(shí)的，也可以是虛擬的；可以人為設(shè)定，也可以根據(jù)統(tǒng)計分析或運(yùn)行模型得到。（本科）第五章市場風(fēng)險管理ppt課件壓力測試實(shí)際上是情景分析法的一種，旨在分析金融機(jī)構(gòu)在極端不利的情況，或者說是有壓力的情景下，將面臨的風(fēng)險大小。

壓力測試可以對