第16章-市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)與危機(jī)管理

第16章市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)與危機(jī)管理引子2015年6月，當(dāng)股票從5000多點(diǎn)峰值大幅下跌時(shí)，股災(zāi)來了。讓我想到了在上課之時(shí)講到的：樂視網(wǎng)董事長(zhǎng)拋售套現(xiàn)了，股市還會(huì)漲嗎？事實(shí)上，這樣的例子在金融市場(chǎng)上比比皆是?！澳懵牭酱罅ν其N的CEO們說，一切都很好，但是，他們正大量出售股票，”一個(gè)資產(chǎn)組合經(jīng)理說，這種矛盾，他認(rèn)為“簡(jiǎn)直無法調(diào)和”。所有股市漲跌不斷出現(xiàn)的主題是信息。并非所有的投資者都擁有的信息。由于股票擁有者知道真實(shí)的情況而拋售，投資者對(duì)出售公司股票的股東就會(huì)不斷抱怨，而其他投資者甚至員工都蒙在鼓里。這種不對(duì)稱擁有的信息，經(jīng)濟(jì)學(xué)術(shù)語為“不對(duì)稱信息”2/603/60目錄123經(jīng)濟(jì)中的信息與危機(jī)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)危機(jī)管理16.1經(jīng)濟(jì)中的信息與危機(jī)16.1.1市場(chǎng)中的信息不對(duì)稱概述市場(chǎng)中交易成本的存在可以在一定程度上解釋金融中介和間接金融在經(jīng)濟(jì)中的重要作用，但是要深入理解經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，還需要研究信息在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中的作用。信息不對(duì)稱是經(jīng)濟(jì)中的一個(gè)重要特征。要想了解信息在市場(chǎng)中的重要性需要理解兩個(gè)問題：第一，什么樣的市場(chǎng)最有可能受到信息問題以及產(chǎn)生的危機(jī)重創(chuàng)？第二，危機(jī)怎么樣將人們的注意力從一種信息轉(zhuǎn)向另一種信息？4/60首先，我們知道，隨著市場(chǎng)規(guī)模的擴(kuò)大，較大的市場(chǎng)會(huì)帶來很多好處，但信息不對(duì)稱的問題會(huì)擴(kuò)大化。其次，股災(zāi)以歷史偶然的事件形式改變了信息的價(jià)值。危機(jī)可以極大的減少某些信息的價(jià)值，使得經(jīng)濟(jì)中的投資者從某些投資當(dāng)中撤退。5/60市場(chǎng)上幾乎所有的投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，投資者進(jìn)行投資所依靠的無非就是對(duì)收益率高低幾率的預(yù)測(cè)。預(yù)測(cè)可能源于研究，而研究基本上都是基于一些決定的相關(guān)信息：收入報(bào)告、股市分析師的推薦和還款記錄等。這就是為什么信息對(duì)于市場(chǎng)交易重要的原因。沒有信息，投資者就會(huì)兩眼一抹黑。理想的情況下，投資者都會(huì)擁有相同的信息，但即使擁有相同的信息，仍會(huì)存在困難。這種信息的不對(duì)稱事實(shí)上引發(fā)了很多危機(jī)并對(duì)金融市場(chǎng)造成了巨大的麻煩，并且這一點(diǎn)也揭示了金融中介如此重要的原因。6/60信息不對(duì)稱和危機(jī)之間的聯(lián)系是有關(guān)資本市場(chǎng)問題的重要組成部分。但信息是不對(duì)稱不僅僅是金融危機(jī)的一個(gè)主要原因，也是資本市場(chǎng)創(chuàng)新的重要刺激因素。危機(jī)猛烈沖擊資本市場(chǎng)之后，很多金融制度就產(chǎn)生了，產(chǎn)生的目的就是為了解決信息不對(duì)稱問題。比如我國資本市場(chǎng)中的熔斷制度（2016年正式實(shí)施，已廢止。）和注冊(cè)制的即將推行。在市場(chǎng)中，信息專家結(jié)果常常成為金融中介。這些專家和中介的一個(gè)潛在風(fēng)險(xiǎn)是，他們自身可以利用他們應(yīng)該解決的那些信息問題，并利用那些使用他們的服務(wù)的未被告知信息的個(gè)人。這就產(chǎn)生了另一種信息不對(duì)稱并對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。縱觀全球市場(chǎng)，在任何情況下，信息不對(duì)稱的困難都不會(huì)被更好的技術(shù)掃除。雖然隨著網(wǎng)絡(luò)的發(fā)展，信息傳播得更快，但這些技術(shù)的進(jìn)步?jīng)]有一個(gè)消除了金融危機(jī)。7/6016.1.2金融市場(chǎng)危機(jī)的概念和特征1.金融市場(chǎng)危機(jī)的概念危機(jī)無處不在，金融市場(chǎng)也不例外。金融市場(chǎng)危機(jī)主要指銀行危機(jī)、貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和次貸危機(jī)，具體表現(xiàn)為社會(huì)整體出校經(jīng)濟(jì)蕭條的現(xiàn)象，大量企業(yè)倒閉和失業(yè)率急劇上升。在這種情況下，融資方式單一、管理和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱的金融市場(chǎng)就會(huì)更容易受到?jīng)_擊。相比較而言，較大的金融市場(chǎng)常常具有巨大的優(yōu)勢(shì)。較大的市場(chǎng)通過挖掘更大范圍的投資者，可以獲得比較小市場(chǎng)更多的資金。而給與投資者多元化的機(jī)會(huì)，使得投資者避免一些風(fēng)險(xiǎn)，降低了資金的成本。但伴隨這些優(yōu)勢(shì)的卻是信息不對(duì)稱，由于信息不對(duì)稱的產(chǎn)生，使得投資者在較大的市場(chǎng)獲得了較大的收益。8/609/602.金融市場(chǎng)危機(jī)的特征金融市場(chǎng)危機(jī)的主要特征可以概括如下：第一、客觀性，不以人的主觀意志為轉(zhuǎn)移。第二、可控性，第三、擴(kuò)散性。第四、隱蔽性。金融市場(chǎng)危機(jī)發(fā)生之后，可以采取一些適當(dāng)?shù)慕鉀Q方案，但是這些方案的設(shè)計(jì)也只是為了防止剛剛過去的危機(jī)?？v觀我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，著名的經(jīng)濟(jì)學(xué)家米什金曾闡述過信貸膨脹型泡沫：樂觀的經(jīng)濟(jì)前景預(yù)期或?qū)捤傻男刨J環(huán)境或者金融市場(chǎng)的變化都將導(dǎo)致信貸泡沫。根據(jù)維尼斯（2009）股市火爆的各種成因可以表示為下圖：

表16-1股市火爆的起因10/60全社會(huì)涌現(xiàn)了鼓勵(lì)投資的潮流（Fads）股價(jià)不斷上升激發(fā)了樂觀情緒以及股市將持續(xù)繁榮的預(yù)期良好的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與增長(zhǎng)環(huán)境提升了公司的盈利能力管制放松為發(fā)達(dá)市場(chǎng)、新興市場(chǎng)提供了新的機(jī)會(huì)極為寬松的廉價(jià)信貸助長(zhǎng)了購買力發(fā)股籌資成為主要的市場(chǎng)特征新的衍生品被推出，信用交易的比重增加股價(jià)漲幅超過債券價(jià)格漲幅“談?wù)摴墒小背蔀檎賳T以及中小投資者的必然話題受驕人的業(yè)績(jī)鼓舞，基金經(jīng)理、金融界人士舉手投足儼然“宇宙的主宰”巨額投機(jī)回報(bào)的新聞報(bào)道刺激大量新手進(jìn)入股市基金經(jīng)理、專業(yè)投資者以及其他金融人士為追求更高收益不惜承擔(dān)越來越大的風(fēng)險(xiǎn)11/6016.1.3危機(jī)對(duì)信息價(jià)值的影響金融市場(chǎng)所需要的信息不會(huì)簡(jiǎn)單的成為現(xiàn)實(shí)：市場(chǎng)參與者需求之有道。市場(chǎng)參與者之間的互動(dòng)是產(chǎn)生信息的方式，信息事實(shí)上是在市場(chǎng)中產(chǎn)生的。市場(chǎng)的危機(jī)會(huì)影響這一進(jìn)程，主要是因?yàn)槭袌?chǎng)會(huì)改變各種不同的信息的價(jià)值。危機(jī)會(huì)極大的減少某些信息的價(jià)值，使投資者從這些投資中撤出。金融中介由于其某些信息的錯(cuò)誤也會(huì)遇到相同的命運(yùn)。就如2015年度的中信證券一樣，由于錯(cuò)誤的使用了某些信息而煎熬度日。但我們應(yīng)該知道，在市場(chǎng)中的每一種情況，應(yīng)該說清楚什么事可接受的投資，什么不是。雖然市場(chǎng)中的規(guī)則不會(huì)被經(jīng)常修訂，但在某些情況下確實(shí)會(huì)變化。當(dāng)市場(chǎng)繁榮時(shí)，規(guī)則會(huì)放松（2014年的配資制度）。在股災(zāi)之后，規(guī)則會(huì)被修訂，會(huì)被強(qiáng)制實(shí)施新的法規(guī)（熔斷制度和注冊(cè)制的即將推行）。很多危機(jī)的特點(diǎn)都是這種相同的模式：危機(jī)之前放松規(guī)則，危機(jī)之后強(qiáng)制實(shí)施新的法規(guī)。從上個(gè)世紀(jì)的1990年代的2·23國債事件和2015年的中國股災(zāi)都是如此。危機(jī)迫使投資者修正自己的觀點(diǎn)，并思考什么樣的信息在未來最有用這一問題。結(jié)果就是信息的需求出現(xiàn)轉(zhuǎn)變。這樣轉(zhuǎn)變，大多數(shù)情況下促進(jìn)了一系列新規(guī)則的出現(xiàn)。這些新的規(guī)則會(huì)取代被放松的法規(guī)，在股災(zāi)爆發(fā)前的繁榮時(shí)期，那些規(guī)則助長(zhǎng)了股災(zāi)的爆發(fā)。當(dāng)然，在比較現(xiàn)實(shí)的情況下，投資者會(huì)不斷持續(xù)修訂投資法則，在繁榮的時(shí)候也不會(huì)放松警惕。但一般而言，正是由于股災(zāi)的出現(xiàn)，投資者才會(huì)推動(dòng)可接受的投資行為的新標(biāo)準(zhǔn)。他們可能包含在法律之中或者只是非正式的理解行為模式。因此，歷史事件，特別是危機(jī)將會(huì)引導(dǎo)金融市場(chǎng)的改變（制度改革），除非與歷史分析相結(jié)合，否則經(jīng)濟(jì)學(xué)將無法單獨(dú)解釋引導(dǎo)的方式。危機(jī)將會(huì)成為市場(chǎng)改革的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，在這樣的時(shí)刻，規(guī)則將會(huì)得以重塑，因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱不會(huì)消失，所以危機(jī)也不會(huì)消失，他們總是會(huì)重新調(diào)整經(jīng)濟(jì)（金融）的發(fā)展方向。12/6016.2市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)危機(jī)

16.2.1馬克思關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述在馬克思的經(jīng)典著作中，馬克思將經(jīng)濟(jì)危機(jī)解釋為生產(chǎn)過剩和商品的供給大于需求，以至于導(dǎo)致了社會(huì)大混亂的現(xiàn)象。也就是講經(jīng)濟(jì)危機(jī)主要表現(xiàn)為兩個(gè)方面，一是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的嚴(yán)重倒退。二是國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行體系的巨大破壞。在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中，經(jīng)濟(jì)危機(jī)常常演變?yōu)榻鹑谖C(jī)?！兑曨l1—1929-1933經(jīng)濟(jì)危機(jī)》13/60馬克思在《1857-1858年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》《1861-1963年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》和《1963-1965年經(jīng)濟(jì)學(xué)手稿》中以及恩格斯在《反杜林論》中對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)理論都有所論述，他在《剩余價(jià)值理論》中談到：世界市場(chǎng)危機(jī)是“資本主義最復(fù)雜的現(xiàn)象”，“世界市場(chǎng)危機(jī)必須看作資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)一切矛盾的現(xiàn)實(shí)綜合和強(qiáng)制平衡。因此，在這些危機(jī)中綜合起來的各個(gè)因素，必然在資產(chǎn)階級(jí)經(jīng)濟(jì)的每一個(gè)領(lǐng)域中出現(xiàn)并得到闡明?！瘪R克思在《資本論》中指出：“一切真正危機(jī)的最根本原因，總不外乎群眾的貧困和他們的有限消費(fèi)，資本主義生產(chǎn)卻不顧這種情況而力圖發(fā)展生產(chǎn)力，好像只有社會(huì)的絕對(duì)消費(fèi)力才是生產(chǎn)力發(fā)展的界限?！痹谫Y本主義社會(huì)，生產(chǎn)和消費(fèi)的關(guān)系發(fā)生異化和扭曲，使得經(jīng)濟(jì)危機(jī)的爆發(fā)成為可能。馬克思指出，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的實(shí)質(zhì)是相對(duì)過剩，相對(duì)過剩是指相對(duì)于勞動(dòng)人民有支付能力的需求來說社會(huì)生產(chǎn)顯得過剩，而不是與人民的實(shí)際需求相比的絕對(duì)過剩。14/60從2008年的美國次貸危機(jī)而引發(fā)的全球性金融危機(jī)來看，美聯(lián)儲(chǔ)的連續(xù)降息使地產(chǎn)商和信貸機(jī)構(gòu)看到了潛在的商機(jī)。在利潤的驅(qū)動(dòng)下，信貸機(jī)構(gòu)一方面大力支持地產(chǎn)商開發(fā)房地產(chǎn)，另一方面又降低購房者門檻，使一些信用等級(jí)較低的居民也加入到了購房者的行列，從而達(dá)到擴(kuò)大市場(chǎng)需求的目的。最終美國樓市出現(xiàn)了供需兩旺的繁榮局面。而政府卻放松了對(duì)金融的監(jiān)管，造成信用極度膨脹。視頻2--十分鐘看懂美國次貸危機(jī)15/60正像馬克思所說的：“虛擬的貨幣資本大大減少，從而它的所有者憑它在市場(chǎng)上獲得貨幣的力量也大大減少。這些有價(jià)證券在行情上的貨幣名稱的減少，雖然和它所代表的現(xiàn)實(shí)資本無關(guān)，但是和它們的所有者的支付能力關(guān)系極大”。

所以，2008年美國次貸危機(jī)爆發(fā)的原因不是傳統(tǒng)上有效需求不足而引發(fā)的，恰恰是虛擬資本基礎(chǔ)上的有效需求過旺造成了經(jīng)濟(jì)泡沫，是虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。由于次貸的群體是低收入或者信用度相對(duì)較差的人，而房地產(chǎn)商通過降低貸款利息等手段，使得消費(fèi)者舉債消費(fèi)后出現(xiàn)了支付鏈斷裂而引發(fā)的信用危機(jī)。正如馬克思在分析貨幣的支付手段時(shí)指出的：在支付手段的鏈條中，隱藏著危機(jī)發(fā)生的可能性16/6016.2.2西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家關(guān)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)的論述為闡述經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的原因以及尋找就解決危機(jī)的途徑和方法，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家極力試圖用不同的經(jīng)濟(jì)理論與模型對(duì)其進(jìn)行解釋。英國著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯認(rèn)為經(jīng)濟(jì)危機(jī)的產(chǎn)生，源于三種心理傾向所導(dǎo)致的需求的不足，所謂三種心理傾向，也就是經(jīng)濟(jì)行為主體的“消費(fèi)傾向”、“對(duì)資本未來收益的預(yù)期”、“對(duì)貨幣的偏好”。布倫納則預(yù)見了美國經(jīng)濟(jì)繁榮背后的負(fù)面性：“資本主義的生產(chǎn)過剩以及用私人赤字的增加代替財(cái)政赤字來刺激需求必然引發(fā)的泡沫經(jīng)濟(jì)。”福斯特和馬格多夫認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)展是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的停止和債務(wù)大量增多導(dǎo)致貸款人難以償還的結(jié)果。沃爾夫認(rèn)為美國停滯的工資和增加的剩余使得銀行向大量的工人貸款，成為美國金融危機(jī)爆發(fā)的條件。17/60而拉帕維查斯則全面分析了金融化的歷史過程中掠奪的產(chǎn)生、銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型、現(xiàn)代食利者的形成以及金融化政策和社會(huì)影響，從而分析金融危機(jī)發(fā)生的必然性?？傊?，西方經(jīng)濟(jì)學(xué)“把資本主義市場(chǎng)看作是一種自然的、自發(fā)的和最優(yōu)的經(jīng)濟(jì)組織形式，其觀點(diǎn)或者否認(rèn)資本主義社會(huì)會(huì)發(fā)生全面危機(jī)的可能性，或者把危機(jī)產(chǎn)生的原因歸結(jié)為政策和行為偶然失誤以及外部因素的沖擊，并沒有從制度的層面上剖析經(jīng)濟(jì)危機(jī)產(chǎn)生的根源”。18/6016.2.3經(jīng)濟(jì)危機(jī)波動(dòng)的類型由于不同時(shí)期經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況不同，不同的國家也有差異，經(jīng)濟(jì)危機(jī)的波動(dòng)形式包括升降的幅度和經(jīng)歷的時(shí)間長(zhǎng)短不會(huì)一樣，位勢(shì)或大或小，時(shí)間或長(zhǎng)或短，形式多種多樣,這就是所謂的經(jīng)濟(jì)周期。經(jīng)濟(jì)周期是指經(jīng)濟(jì)圍繞長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)周期性出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張與經(jīng)濟(jì)緊縮交替更迭往復(fù)的一種現(xiàn)象。西方的經(jīng)濟(jì)學(xué)家根據(jù)經(jīng)濟(jì)危機(jī)周期性波動(dòng)的長(zhǎng)短，通常將其劃分為長(zhǎng)波、中波和短波。19/601.長(zhǎng)波長(zhǎng)波理論是由俄國經(jīng)濟(jì)學(xué)家康德拉季耶夫于1925年提出的。所謂長(zhǎng)波是指平均長(zhǎng)度為50年左右的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)運(yùn)行循環(huán)，后來被稱之為康德拉季耶夫周期?？档吕疽蚋鶕?jù)對(duì)1780-1920年間西方工業(yè)國家的經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計(jì)資料進(jìn)行的分析指出：這些國家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行可劃分為兩個(gè)半長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)長(zhǎng)波，并較準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)了當(dāng)時(shí)資本主義經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入下降階段。隨后熊彼特對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波理論做了論證，進(jìn)一步提出技術(shù)創(chuàng)新為特征的經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波，用以揭示經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的周期波動(dòng)現(xiàn)象。20/602.中波中波理論是由法國經(jīng)濟(jì)學(xué)家朱格拉于1860年提出的。所謂中波是指平均長(zhǎng)度為9-10年的經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性波動(dòng)，后來稱之為朱格拉周期。他在《論法英和美的商業(yè)危機(jī)及其發(fā)生周期》一書中提出，危機(jī)在西方國家里不是一種獨(dú)有現(xiàn)象，而是周期性發(fā)生的具有連續(xù)性階段的過程。同時(shí)，他把經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期劃分為三個(gè)階段，即繁榮、危機(jī)和清算。朱格拉首次明確提出“商業(yè)周期”這一概念并在西方得到廣泛應(yīng)用。21/6022/603.短波短波理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家基欽于1923年提出。所謂短波是指平均長(zhǎng)度為40個(gè)月左右的短期性經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期波動(dòng)，后來稱之為基欽周期。他在《經(jīng)濟(jì)因素中的周期與趨勢(shì)》一書中，對(duì)1890-1922年間的英美經(jīng)濟(jì)發(fā)展史進(jìn)行了研究，重點(diǎn)對(duì)物價(jià)和利潤率指標(biāo)的變動(dòng)進(jìn)行了分析，認(rèn)為這些國家的經(jīng)濟(jì)有周期性波動(dòng)的現(xiàn)象。這種周期可以分為大周期和小周期，小周期是大周期的組成部分，一個(gè)大周期要包含三個(gè)小周期。1939年美籍奧地利經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊彼特在《經(jīng)濟(jì)周期》第一卷對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的各種周期性波動(dòng)進(jìn)行了綜合。他認(rèn)為：一個(gè)長(zhǎng)周期包括六個(gè)中周期，一個(gè)中周期包括三個(gè)短周期，期中短周期約為40個(gè)月，中周期約為9-10年，長(zhǎng)周期約為48-60年。了解和把握經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期性波動(dòng)規(guī)律，通過人的主觀能動(dòng)性理解經(jīng)濟(jì)危機(jī)的因素和傳導(dǎo)過程，可以對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行有效預(yù)警。再借助各種經(jīng)濟(jì)杠桿進(jìn)行有力的宏觀調(diào)控，是對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)的周期盡量減緩坡度，縮短回落和低谷時(shí)間，這對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展十分重要。23/6016.3危機(jī)管理

16.3.1基于金融危機(jī)理論深入剖析金融危機(jī)成因長(zhǎng)期以來，經(jīng)濟(jì)學(xué)家從不同的角度和立場(chǎng)、不同側(cè)面、用不同的方法進(jìn)行了很多探索和研究，并形成了理論?！缎屡翣柛窭追蚪?jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》將金融危機(jī)定義為“全部或部分金融指標(biāo)-短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)-的急劇的、短暫的和超周期的惡化”。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)越來越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。金融危機(jī)最開始表現(xiàn)為固定匯率的瓦解，或者成為貨幣危機(jī)，而后則呈現(xiàn)出外匯市場(chǎng)、銀行、房地產(chǎn)市場(chǎng)、股票市場(chǎng)同時(shí)出現(xiàn)崩潰的復(fù)雜癥狀。國際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為貨幣危機(jī)，具體表現(xiàn)為市場(chǎng)流動(dòng)性不足，信用緊縮，市場(chǎng)停滯，交易大量減少，市場(chǎng)恐慌性拋售，信心崩潰。24/6020世紀(jì)80年代以來金融危機(jī)不斷爆發(fā)，包括80年代初拉美的債務(wù)危機(jī)，1994-1995年的墨西哥危機(jī)和1997年爆發(fā)的東亞危機(jī)，對(duì)主流經(jīng)濟(jì)學(xué)和追求經(jīng)濟(jì)自由化和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的政策框架提出了挑戰(zhàn)，他們提出了不同的理論模型來解釋金融危機(jī)，主要包括金融恐慌（多種均衡）、商業(yè)周期（實(shí)質(zhì)的危機(jī)）、政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策部協(xié)調(diào)、泡沫的產(chǎn)生和破滅、擴(kuò)大（傳染性和脆弱性）、有缺陷的政府圍觀經(jīng)濟(jì)政策。（金融危機(jī)、次貸危機(jī)和房?jī)r(jià)視頻）25/60第一代危機(jī)論的代表人物是羅伯特·弗勒德和彼得·加伯。該理論認(rèn)為，金融貨幣危機(jī)是由于政府經(jīng)濟(jì)政策之間的沖突造成的，一國財(cái)政、貨幣政策與固定匯率制度的矛盾是引起危機(jī)的基本原因。擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策導(dǎo)致了巨額財(cái)政赤字，為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字，政府只好增加貨幣供給量并征收鑄幣稅，同時(shí)為了維持匯率穩(wěn)定而不斷拋出外匯儲(chǔ)備，一旦外匯儲(chǔ)備減少到某一臨界點(diǎn)時(shí)投機(jī)者會(huì)對(duì)該國貨幣發(fā)起沖擊。財(cái)政赤字的持續(xù)貨幣化會(huì)導(dǎo)致固定匯率制度的崩潰并最終引發(fā)貨幣危機(jī)。該理論有效解釋了20世紀(jì)70年代末80年代初的拉美國家的金融危機(jī)。26/60第二代危機(jī)理論的代表人物是莫里斯·奧巴斯特菲爾德、杰拉多·埃斯奎韋和菲利普·拉潤。20世紀(jì)80年代中后期，經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始從基本面沒有出現(xiàn)持續(xù)惡化這一角度來解釋危機(jī)。奧巴斯特菲爾德（1994）在尋找危機(jī)發(fā)生的原因時(shí)強(qiáng)調(diào)了危機(jī)的自我促成性質(zhì)，關(guān)注政府與市場(chǎng)交易主體之間的行為博弈。該理論以博弈論為核心，認(rèn)為市場(chǎng)參與者，包括中央銀行和投資者由于各自掌握的信息不同，在博弈中會(huì)有不同的選擇，會(huì)形成多重的均衡。以奧巴斯特菲爾德為代表的學(xué)者在強(qiáng)調(diào)危機(jī)的自我促成時(shí)，仍然重視經(jīng)濟(jì)基本面的情況，如果一國經(jīng)濟(jì)基本面的情況比較好，公眾的預(yù)期就不會(huì)發(fā)生大的偏差，就可以避免危機(jī)的發(fā)生。而另一些第二代貨幣危機(jī)模型則認(rèn)為即使一國經(jīng)濟(jì)基本面尚好，但如果其中某些經(jīng)濟(jì)變量并不是很理想，由于種種原因，投資者發(fā)生信心和預(yù)期上的偏差，這種信心的喪失通過市場(chǎng)機(jī)制擴(kuò)散開來，在金融市場(chǎng)存在缺陷的情況下，傳染效應(yīng)和羊群效應(yīng)推動(dòng)了金融危機(jī)的爆發(fā)。27/60第三代危機(jī)理論的代表人物是保羅·克魯格曼和麥金農(nóng)?？唆敻衤?001）指出，一些第三代模型實(shí)質(zhì)上非常像伯南克和格特勒提出的封閉經(jīng)濟(jì)條件下的金融脆弱性模型。第三代模型認(rèn)為金融體系本身是脆弱的，再加上包括道德風(fēng)險(xiǎn)、隱形赤字等因素使得金融體系更加脆弱。這種情況下投資者信心的敏感性很高，容易受到自我實(shí)現(xiàn)式的沖擊而撤出投資，銀行面臨擠兌，企業(yè)因?yàn)樨?cái)務(wù)困難而拋售資產(chǎn)，迫使資本貶值，從而導(dǎo)致危機(jī)的發(fā)生。28/60克魯格曼建立了一個(gè)開放的小國經(jīng)濟(jì)模型，分析了貿(mào)易及實(shí)際匯率變動(dòng)的影響與效應(yīng)，用企業(yè)、脆弱的金融體系以及親緣政治等概念進(jìn)一步解釋了1997年東南亞金融危機(jī)。這一理論假設(shè)的前提條件和研究重點(diǎn)類似于第一代和第二代，不同的是更側(cè)重從金融體系本身尋找危機(jī)的根源，更強(qiáng)調(diào)道德風(fēng)險(xiǎn)和金融體系脆弱性等導(dǎo)致金融恐慌自我實(shí)現(xiàn)的作用。29/60第四代金融危機(jī)模型是以資產(chǎn)的價(jià)格變化為核心，認(rèn)為若一國宏觀經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)某種程度的內(nèi)外不均衡，則國際短期資本流動(dòng)所形成的巨大沖擊很容易成為最終引起貨幣危機(jī)、金融危機(jī)全面爆發(fā)的導(dǎo)火索。弗拉茲瑟（1998）的金融危機(jī)的傳到歸納為三個(gè)渠道：基礎(chǔ)性經(jīng)濟(jì)因素、金融市場(chǎng)多元化和緊密的貿(mào)易關(guān)系。30/60通過分析1994-1995年的墨西哥金融危機(jī)和1997年的亞洲金融危機(jī)，他認(rèn)為最重要的傳導(dǎo)渠道是貿(mào)易關(guān)系和金融部門的一體化。如果一個(gè)國家面臨大量的資本流出或者其金融部門非常脆弱，該國就更容易受到外部沖擊。外部因素和匯率的失衡在解釋金融危機(jī)傳導(dǎo)方面并不重要。杰克遜（1999）在《亞洲金融危機(jī)》一書中將亞洲國家的危機(jī)歸納為五種特征：（1）資本賬戶的突然惡化；（2）固定匯率制；（3）國內(nèi)信貸過度擴(kuò)張?jiān)斐伤饺送顿Y不當(dāng)；（4）不完整的監(jiān)督和管理體制；（5）不正確的經(jīng)濟(jì)和金融政策。31/6032/60應(yīng)該說一國經(jīng)濟(jì)基本面某一方面的失衡仍是金融危機(jī)爆發(fā)的大背景，在危機(jī)的傳導(dǎo)機(jī)制方面，羊群行為、傳染效應(yīng)仍舊發(fā)揮著關(guān)鍵作用。資金鏈斷裂是金融危機(jī)爆發(fā)的直接原因?？v觀歷次金融危機(jī)，資金鏈的斷裂都是危機(jī)爆發(fā)的直接原因。貝爾斯等、雷曼兄弟等投資銀行和大量商業(yè)銀行的破產(chǎn)，原因就在于此。前述金融危機(jī)，無一例外地都對(duì)各國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了極大的影響，導(dǎo)致了相應(yīng)國家經(jīng)濟(jì)的衰退。近年來的危機(jī)很多都是以貨幣危機(jī)和銀行危機(jī)的‘孿生危機(jī)’的形式同時(shí)發(fā)生。根據(jù)新古典的觀點(diǎn)，貨幣金融不穩(wěn)定或者危機(jī)關(guān)鍵不在于金融市場(chǎng)本身，而在于管理貨幣金融的政策措施，因此如何加強(qiáng)對(duì)政策的涉及和政府管理至關(guān)重要。在經(jīng)濟(jì)全球化的背景下，從金融危機(jī)反思的視角，系統(tǒng)探討金融市場(chǎng)與金融穩(wěn)定等問題，無疑回味未來防范金融風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和穩(wěn)步發(fā)展的進(jìn)程提供有力的理論支撐16.3.2政府應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略縱觀現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)中發(fā)生的各類金融危機(jī)，尤以查爾斯·金德爾伯格對(duì)金融危機(jī)的研究為甚。查爾斯·金德爾伯格對(duì)金融狂熱和崩潰的學(xué)術(shù)研究始于他撰寫的一章題為“金融危機(jī)：一個(gè)亙古難題”書稿。

他很清楚的是，金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)世界的常規(guī)特征。金德爾伯格發(fā)現(xiàn)“金融危機(jī)通常與經(jīng)濟(jì)周期的峰值階段相關(guān)”。我們沒理由不同意這一觀點(diǎn)。金德爾伯格接著說“市場(chǎng)通常會(huì)發(fā)揮作用，但偶爾會(huì)失靈。當(dāng)市場(chǎng)失靈時(shí)，就需要政府干預(yù)來提供穩(wěn)定性這一公共品。33/60就如2015年中國股災(zāi)一樣，當(dāng)人們反復(fù)念叨“改革?！?、“新的經(jīng)濟(jì)起點(diǎn)”、“我們已度過了最困難的時(shí)期”、“配資增股”和“上市公司高管減持”等此類話題的一些變體時(shí)，就應(yīng)該明白，大家享受到的大好時(shí)光已經(jīng)不可持續(xù)了，泡沫的破裂已經(jīng)為時(shí)不遠(yuǎn)了。在這點(diǎn)上，加爾布雷斯的一段文字值得引述，“我們不僅要將非凡的才智與大型機(jī)構(gòu)的領(lǐng)導(dǎo)人聯(lián)系在一起。他們控制的資本資產(chǎn)和收入流越大，人們就越認(rèn)為他們對(duì)于金融、經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)的洞見越深刻，只有發(fā)生驚天動(dòng)地的崩潰之后，真相才會(huì)大白于天下，金融天才必然慘敗?！币曨l3--警惕實(shí)體經(jīng)濟(jì)危機(jī)34/60從蕭條到繁榮再到蕭條的經(jīng)濟(jì)周期表明，各國政府、商業(yè)銀行和投資銀行、央行以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)在消解經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、資金借貸、內(nèi)部控制、游說沖擊等問題，以及癡迷于債務(wù)膨脹和金融創(chuàng)新上，屢屢犯同樣的錯(cuò)誤。上述所有主體以及經(jīng)濟(jì)界、金融圈的專業(yè)人士必須及渠道主要教訓(xùn)之一是應(yīng)該高度重視海曼·明斯基的跨周期金融模型。35/60這一模型的主要觀點(diǎn)是：在繁榮時(shí)期，銀行競(jìng)爭(zhēng)十分激烈，這極易造成寬松的監(jiān)管環(huán)境，導(dǎo)致實(shí)際利率為負(fù)，致使銀行信貸約束相當(dāng)于廢弛，包括信用分析尺度放松、對(duì)個(gè)別產(chǎn)業(yè)部門的放貸比重過高。由此“裙帶”貸款成為欠發(fā)達(dá)市場(chǎng)銀行業(yè)特征之一，即使在發(fā)達(dá)市場(chǎng)上，銀行業(yè)以及部分非金融企業(yè)的債務(wù)達(dá)到了難以承受的高水平。36/60縱觀我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程，造成今天經(jīng)濟(jì)相對(duì)困難原因也許從中可以窺知一二。因此對(duì)于經(jīng)濟(jì)危機(jī)，尤其是金融危機(jī)（2015年中國的股災(zāi)可以總結(jié)），對(duì)于政府提出了更高的要求。因?yàn)榻鹑谖C(jī)并非新現(xiàn)象，金融危機(jī)始于經(jīng)濟(jì)周期的繁榮現(xiàn)象，要想阻止危機(jī)，就必須在經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí)期傾心關(guān)注、傾力作為；市場(chǎng)通常運(yùn)行良好，但偶爾也會(huì)失靈；一旦失靈，倘要恢復(fù)經(jīng)濟(jì)（金融）的穩(wěn)定性，政府必須盡早進(jìn)行干預(yù)。如果企業(yè)成為投機(jī)漩渦中的泡沫當(dāng)中，就應(yīng)該謹(jǐn)小慎微。微利企業(yè)隨處可見，資源配置效率低下。在這種情況下政府必須阻止這類局勢(shì)，具體措施如下：37/60第一，在一定時(shí)期堅(jiān)持一定程度的保護(hù)主義，高度警醒各種各樣的虛假信息，尤其是有可能對(duì)市場(chǎng)造成不良后果的信息。政府應(yīng)該制定關(guān)于傳播這類虛假信息的處罰規(guī)定。第二，將利率定在太低的水平適應(yīng)的廣泛贊譽(yù)的絕佳方式，但極易導(dǎo)致住房市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的價(jià)格飆升，必定會(huì)加劇經(jīng)濟(jì)困境。極低的利率實(shí)際上很可能被各方面所利用，因?yàn)檫@種低利率帶來的使用成本很低。38/60第三，必須對(duì)銀行和金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行嚴(yán)厲監(jiān)管。設(shè)立數(shù)量眾多的監(jiān)管機(jī)構(gòu)不能增強(qiáng)它們履行力避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)、維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的職責(zé)。不同的監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間極易滋生有效監(jiān)控的漏洞，最終會(huì)發(fā)現(xiàn)它們之間彼此指責(zé)（包括各監(jiān)管機(jī)構(gòu)施行的政策不一）。聽起來有點(diǎn)耳熟，這就是2015年中國股災(zāi)發(fā)生之后經(jīng)常見到的現(xiàn)象。為防止這種現(xiàn)象，有必要進(jìn)行監(jiān)管性創(chuàng)新。監(jiān)管性創(chuàng)新是指金融當(dāng)局自覺地適應(yīng)金融的變化，超前進(jìn)行法律方面的變革。39/60第四，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，信心是必不可少的。所以政府應(yīng)該在所有可能的場(chǎng)合（包括實(shí)施的政策）提振公眾對(duì)經(jīng)濟(jì)體系（金融體系）的信心。對(duì)政府行為的意外后果視而不見是非常危險(xiǎn)的。道德風(fēng)險(xiǎn)就是信息不對(duì)稱當(dāng)中的最佳例證。政府有時(shí)候不得不救助市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)對(duì)此心知肚明，就會(huì)承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)。2015年6月股災(zāi)爆發(fā)之后，7月政府救助股市就是最佳例證。結(jié)果仍然不可避免的發(fā)生了8月的股市暴跌，政府承擔(dān)了較高的風(fēng)險(xiǎn)。40/6016.3.3金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管者）應(yīng)對(duì)危機(jī)的策略金融機(jī)構(gòu)在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中起到了非常重要的作用。對(duì)于我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中金融機(jī)構(gòu)高管們的高薪記憶猶新。這就是可讓銀行家們操縱他們的股東，以便他們（銀行的高管們）能夠依據(jù)既未實(shí)現(xiàn)、實(shí)際上也不可能賺得的想象中的短期利潤，獲取與他們的投入極不匹配的巨額獎(jiǎng)金。罔顧事實(shí)的各種獎(jiǎng)金大行其道，令人驚詫。這些獎(jiǎng)金結(jié)構(gòu)將導(dǎo)致過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)，過度的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)有利于增加銀行（金融機(jī)構(gòu)）的獎(jiǎng)金。但可能導(dǎo)致其股東權(quán)益的消失。斯蒂格利茨對(duì)此有精辟的論述，他說，“銀行高管們”獲授的激勵(lì)措施與其他股東的目標(biāo)、更廣義的社會(huì)目標(biāo)之間存在沖突。41/60在2015年股災(zāi)中顯得特別突出就是風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控問題。我們贊同博森的忠告，即金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控應(yīng)該重點(diǎn)關(guān)注四大關(guān)鍵因素：房地產(chǎn)的價(jià)格膨脹、金融機(jī)構(gòu)的高杠桿率、資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配、金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的迅猛增長(zhǎng)。事實(shí)上，回顧我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷程，這四個(gè)關(guān)鍵因素我們國家都已經(jīng)早就出現(xiàn)了。42/6043/602009-2012的房地產(chǎn)價(jià)格的快速上漲，2013年出現(xiàn)的所謂“錢荒”，2014-2015上半年出現(xiàn)的高杠桿率以及近幾年金融理財(cái)產(chǎn)品的快速增長(zhǎng)和金融機(jī)構(gòu)（民營銀行、村鎮(zhèn)銀行）的迅猛增長(zhǎng)。這些關(guān)鍵因素是不是最終導(dǎo)致了2015年的股災(zāi)？對(duì)于這一問題是見仁見智的。到目前為止，金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管機(jī)構(gòu)）應(yīng)予汲取的所有教訓(xùn)都與雷薩洛茲歸納的金融災(zāi)難成因是一致的，這些成因可以用表16-2來表示。44/60

表16-2金融災(zāi)難成因（1）大量使用杠桿（2）過度承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)（3）松懈的監(jiān)管（4）表外會(huì)計(jì)處理（5）風(fēng)險(xiǎn)管理水平低下（6）急功近利（和貪婪）的激勵(lì)舉措（7）金融業(yè)務(wù)的互聯(lián)性和復(fù)雜性大大增強(qiáng)，其復(fù)雜性向任何一位愿意傾聽的決策者發(fā)出了“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”的強(qiáng)烈警告。45/60這些因素如果同時(shí)發(fā)力，則經(jīng)濟(jì)體系（包括金融體系）必將面臨某類沖擊，這類沖擊將造成巨大量級(jí)的經(jīng)濟(jì)（金融）風(fēng)險(xiǎn)。2015年度股災(zāi)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。在今后的中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)（包括監(jiān)管者）提出了如下要求。46/60第一，銀行債務(wù)決不允許達(dá)到股災(zāi)前持續(xù)高企的水平，必須控制它們的債務(wù)-股本比率。任何其他或者加速經(jīng)濟(jì)危機(jī)（金融危機(jī)）重演的因素也應(yīng)該得到相應(yīng)的控制。第二，銀行家（或者高管）根據(jù)想象的短期利潤獲得與其投入極不匹配的巨額獎(jiǎng)金機(jī)制應(yīng)該予以廢止。此舉有賴于國家的金融改革或者金融機(jī)構(gòu)的自我約束。否則政府監(jiān)管就應(yīng)該迅速介入。第三，以價(jià)值疲軟的資產(chǎn)為擔(dān)保，依托高債務(wù)的產(chǎn)品變體進(jìn)行的金融創(chuàng)新，是繁榮時(shí)期金融的主要特征之一。這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略（這一驅(qū)動(dòng)是因?yàn)槔尕S厚）。不合理的獎(jiǎng)金結(jié)構(gòu)很可能是此類做法的推手。第四，制定相關(guān)規(guī)則，防止投資銀行（包括機(jī)構(gòu)投資者）違背代理交易的原則，用自己的賬戶從事自營交易。第五，必須禁止銀行和公司的大量報(bào)表粉飾行為。47/60第六，監(jiān)管機(jī)構(gòu)必須時(shí)刻警惕房地產(chǎn)的價(jià)值膨脹、財(cái)務(wù)的高杠桿率、資產(chǎn)負(fù)債的錯(cuò)配、金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)的迅猛增長(zhǎng)。如果要避免危害程度更大的下一輪危機(jī)，監(jiān)管當(dāng)局就必須改進(jìn)這方面監(jiān)管實(shí)踐。第七，禁止評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在股災(zāi)爆發(fā)前的無知無畏、極不專業(yè)的執(zhí)業(yè)表現(xiàn)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)應(yīng)該有國務(wù)院（或者中國人民銀行）在向評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)征稅后出資聘請(qǐng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)進(jìn)行監(jiān)管。第九，謹(jǐn)慎采納寬松監(jiān)管、自我監(jiān)管以及進(jìn)一步放松管制的呼吁。48/60為應(yīng)對(duì)上述要求，對(duì)于監(jiān)管者來講，應(yīng)該采取如下措施。第一，加快金融機(jī)構(gòu)改革，完善微觀金融組織制度建設(shè)。金融機(jī)構(gòu)的改革，不應(yīng)該是兼并重組，而應(yīng)是經(jīng)營質(zhì)量上的提高。并且實(shí)現(xiàn)銀行、保險(xiǎn)和證券在混業(yè)經(jīng)營方面的實(shí)質(zhì)性突破。第二，建立大部制，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管職能的統(tǒng)一。建立嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入和退市制度，這一點(diǎn)尤其表現(xiàn)在資本市場(chǎng)，沒有嚴(yán)格的退市制度，注冊(cè)制的推行就不可能實(shí)現(xiàn)。第三，要改變思路、創(chuàng)新手段，大力推進(jìn)貿(mào)易投資的便利化，積極培育和發(fā)展外匯市場(chǎng)，進(jìn)一步完善人民幣匯率的形成機(jī)制。加強(qiáng)短期資本的流動(dòng)管理和國際收支監(jiān)測(cè)預(yù)警。49/60總之，在信息時(shí)代，有兩種人、兩種機(jī)構(gòu)和兩種組織：要么遭受危機(jī)受到重創(chuàng)，要么遭受危機(jī)受損較輕。不論你是大型的國有企業(yè)集團(tuán)，還是自營戶（私人企業(yè)主），已經(jīng)不需要懷起自己是否面臨危機(jī)，只需要考慮危機(jī)何時(shí)發(fā)生。與此相類似，對(duì)于目睹危機(jī)爆發(fā)過的人而言，世界上也只有兩種人、兩種機(jī)構(gòu)和兩種組織：要么能夠控制災(zāi)難性局面，要么不能。50/60簡(jiǎn)而言之，危機(jī)無處不在，對(duì)每一個(gè)行為人都有影響，無論你是大人物（國家領(lǐng)導(dǎo)人）還是小人物（股市上的散戶），出名還是不出名，企業(yè)強(qiáng)大還是不強(qiáng)大。危機(jī)是當(dāng)今經(jīng)濟(jì)信用社會(huì)的一種自然狀態(tài)。在現(xiàn)代社會(huì)奔馳的車輪下，不論你是保護(hù)某個(gè)品牌形象的商業(yè)人士，還是捍衛(wèi)個(gè)人名譽(yù)的公眾人物，或者是在老板面前維護(hù)自己形象的那個(gè)同事，如果你不能迅速對(duì)危機(jī)進(jìn)行反擊，那么在短暫的難堪或者殘忍的時(shí)刻之后，你的品牌、你的企業(yè)或者國家形象就都不復(fù)存在。我們希望，不論是誰面臨危機(jī)，不論危機(jī)或大或小，我們都能正確而迅速的進(jìn)行處理。51/60案例一：2011年銀行理財(cái)亂象文匯報(bào)7月15日?qǐng)?bào)道，2011年上半年各商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品9371款，較2010年1至6月產(chǎn)品數(shù)量增加5170款，增幅達(dá)123.1%。2010年上半年月均發(fā)行700款，而2011年上半年月均發(fā)行產(chǎn)品數(shù)量為1561款，產(chǎn)品數(shù)量同比增幅明顯。以上統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)足以說明，今年上半年國內(nèi)銀行理財(cái)市場(chǎng)明顯的上行趨勢(shì)。而從到期產(chǎn)品來看，2011年，實(shí)際收益率(年化)前10位的產(chǎn)品均為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，而14款零負(fù)收益產(chǎn)品也均為結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品可謂冰火兩重天。在2011年發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品中，其他類產(chǎn)品(在產(chǎn)品分類中，屬于信托類產(chǎn)品、結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品、打新股產(chǎn)品及QDII產(chǎn)品類別之外的產(chǎn)品)發(fā)行6534款，占比69.7%，同比增長(zhǎng)399.2%；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品發(fā)行994款，同比增長(zhǎng)251.2%；信托類產(chǎn)品發(fā)行1843款，同比下降29.4%。52/60當(dāng)前銀行理財(cái)產(chǎn)品暴漲的同時(shí)，理財(cái)業(yè)務(wù)多重違規(guī)，市場(chǎng)呈現(xiàn)五大亂象：第一，理財(cái)產(chǎn)品短期化趨勢(shì)明顯，其收益率持續(xù)攀升，甚至引發(fā)部分銀行間的惡性競(jìng)爭(zhēng)，個(gè)別銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品有變相高息攬儲(chǔ)之嫌。第二，銀行規(guī)避銀信合作的監(jiān)管新規(guī)，出現(xiàn)了新的融資類理財(cái)業(yè)務(wù)模式。由于銀信合作受限，房地產(chǎn)及其他行業(yè)貸款收緊，部分銀行繞過信托公司，以理財(cái)資金為資金來源，通過委托貸款業(yè)務(wù)來滿足融資客戶的需求。53/6054/60第三，銀行變相調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)，進(jìn)行監(jiān)管套利。比如部分銀行通過投資購買他行或本行理財(cái)產(chǎn)品的方式調(diào)節(jié)監(jiān)管指標(biāo)；還有部分銀行迫于信貸規(guī)模控制和盈利壓力，通過投資其他商業(yè)銀行發(fā)行的信貸資產(chǎn)類機(jī)構(gòu)理財(cái)產(chǎn)品或本行的理財(cái)產(chǎn)品，來達(dá)到不占信貸規(guī)模，提高資金收益水平的目的；還有部分銀行違規(guī)開展信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，將銀行票據(jù)融資排除在信貸資產(chǎn)之外，不經(jīng)過信托公司直接將理財(cái)產(chǎn)品投資于銀行票據(jù)資產(chǎn)。第四，銀行建立資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品，通過期限錯(cuò)配獲得利差。資產(chǎn)池類理財(cái)產(chǎn)品采取滾動(dòng)發(fā)售、集合運(yùn)作、期限錯(cuò)配、分離定價(jià)的運(yùn)作模式，銀行可獲得一定的期限利差。由于不能實(shí)現(xiàn)理財(cái)產(chǎn)品和資產(chǎn)的一一對(duì)應(yīng)，單個(gè)理財(cái)產(chǎn)品無法實(shí)現(xiàn)成本可算、風(fēng)險(xiǎn)可控，無法進(jìn)行股指和測(cè)算投資收益。同時(shí)，這些資產(chǎn)類理財(cái)業(yè)務(wù)支付給客戶的收益也是按事先約定的預(yù)期收益率兌付。第五，部分銀行追求理財(cái)規(guī)模的過快增長(zhǎng)。個(gè)別銀行一季度產(chǎn)品發(fā)行增速超過100%，在理財(cái)資金投向方面，仍有個(gè)別銀行理財(cái)資金間接投向政府融資平臺(tái)、“兩高一?！逼髽I(yè)、“鐵公基”和房地產(chǎn)開發(fā)項(xiàng)目等限制