融資融券及轉(zhuǎn)融通的規(guī)則和國(guó)際比較

融資融券及轉(zhuǎn)融通的規(guī)則和國(guó)際比較一、融資融券及轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)規(guī)則融資融券交易，也稱證券信用交易，是指投資者向具有融資融券業(yè)務(wù)資格的券商提供擔(dān)保物，借入資金買(mǎi)入證券（融資交易）或借入證券并賣(mài)出（融券交易）的行為。按照融資融券交易體系的核心樞紐不同，可以分為集中授信模式、分散授信模式和雙軌授信模式三種。分散授信模式，也被稱為直接授信模式，是一種高度市場(chǎng)化的信用交易模式，在這種模式下，券商是信用交易模式的中心，投資者向券商申請(qǐng)融資融券，由證券公司直接對(duì)其提供信用。券商自身資金不足時(shí)，直接向銀行、貨幣市場(chǎng)融資或向股東募資擴(kuò)大資本金；券源不足時(shí)，直接向非銀金融機(jī)構(gòu)融券來(lái)滿足投資者的融資融券需求。分散授信模式一般是在金融發(fā)展程度高、金融市場(chǎng)結(jié)合緊密、金融機(jī)構(gòu)之間合作密切的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融市場(chǎng)采用，如美國(guó)、英國(guó)等美歐國(guó)家。按照這種模式建立的信用交易體制充分享受到高度市場(chǎng)化帶來(lái)的高效率、低成本的優(yōu)勢(shì)，但同時(shí)，由于缺乏宏觀調(diào)控力，一旦受到突然的沖擊，可能導(dǎo)致信用交易體系的急劇擴(kuò)張或萎縮，不利于金融體系的穩(wěn)定。集中授信模式，也稱專(zhuān)業(yè)化授信模式，在這種模式下，半官方的證券金融公司是交易體系的核心。當(dāng)投資者申請(qǐng)融資融券，券商自身資金或券源不足時(shí)，通過(guò)向?qū)ｉT(mén)的證券金融公司進(jìn)行轉(zhuǎn)融通，來(lái)滿足客戶的需求。集中授信模式便于管理當(dāng)局通過(guò)證券金融公司調(diào)控證券市場(chǎng)的資金和證券流量，但由于市場(chǎng)化程度相對(duì)低，也犧牲了相當(dāng)一部分的靈活性和資源配置效率。這種模式的典型是日本和韓國(guó)。雙軌授信模式，是上面兩種模式的結(jié)合體，一方面，存在證券金融公司，為券商提供轉(zhuǎn)融通服務(wù)，另一方面，證券金融公司通過(guò)沒(méi)有自營(yíng)融資融券業(yè)務(wù)的券商作為代理，向投資者提供融資融券服務(wù)。證券金融公司和券商之間是既合作又競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系。目前主要是我國(guó)臺(tái)灣地區(qū)在采用這種模式。A股市場(chǎng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)全部正式運(yùn)行后，信用體系將與日本的集中授信模式類(lèi)似。這種授信方式符合我國(guó)A股金融體制背景：1）A股發(fā)展程度不高，多層次的資本市場(chǎng)尚未完全建立；2）市場(chǎng)投資炒作風(fēng)氣較盛，需要有力的監(jiān)管力度，有證金公司的集中管控，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較??；3）銀行體系在經(jīng)濟(jì)中的主導(dǎo)性地位突出，選擇由證金公司集中解決體系的資金需求，有助于防止銀行資金通過(guò)融資方式進(jìn)入證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)參與主體是證券金融公司（核心）、出借人（證券公司等機(jī)構(gòu)）、借入人（證券公司）；融資融券業(yè)務(wù)的參與主體是借出人（證券公司）、借入人（投資者）。轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)的證券來(lái)源包括：證券公司自有證券及取得擔(dān)保權(quán)的證券，基金所持證券，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者所持證券，上市公司大股東所持證券，全國(guó)社?；鹚肿C券等方面。資金來(lái)源則包括：證券金融公司自有資金，證券公司自有資金及取得擔(dān)保權(quán)的資金，投?；鹂芍涞馁Y金，交易所及中登公司可支配的資金，定向發(fā)行債券及通過(guò)貨幣市場(chǎng)借入的資金等，目前還沒(méi)有包括銀行資金。目前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)還處于發(fā)展初期，融資融券交易額占市場(chǎng)交易額的比例很小，不超過(guò)2%，但從發(fā)展趨勢(shì)來(lái)開(kāi)，融資融券交易額占比在快速提升。從成熟的市場(chǎng)來(lái)看，融資融券交易量占交易總量的比例可觀。例如在臺(tái)灣，自1980年正式推出融資融券業(yè)務(wù)，融資融券交易額占市場(chǎng)總交易額的比例目前為30%左右，融資融券市場(chǎng)甚為活躍，主要是大量投資者利用融資融券進(jìn)行交易套利及短期避險(xiǎn)。目前我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)由于標(biāo)的證券有限，因此融券交易占比很低，目前融資融券業(yè)務(wù)中，只有約2.6%的是融券交易，其余的97.4%都是融資交易。對(duì)比臺(tái)灣市場(chǎng)，其融資融券交易比例為融資業(yè)務(wù)占比67.6%，融券業(yè)務(wù)占比32.4%。轉(zhuǎn)融券的推出進(jìn)一步完善了股市的做空機(jī)制和途徑，使得股票估值更為理性。融券業(yè)務(wù)受券源影響，規(guī)模偏小，對(duì)股市的影響并不大。截止2月22日，融資融券余額1342億，其中融資余額1315億，占98%，融資買(mǎi)入交易額占標(biāo)的券交易額7%；融券余額僅27億，占2%，融券賣(mài)出交易額占標(biāo)的券交易額1.6%。由于之前融券來(lái)源只能是證券公司，股票數(shù)量有限，而且融券做空券商持倉(cāng)股，會(huì)造成券商損失，所以券商參與并不積極。轉(zhuǎn)融券則可以從社保、保險(xiǎn)、基金和上市公司大股東處借來(lái)股票賣(mài)空，將大幅增加標(biāo)的券的供給。首批轉(zhuǎn)融券個(gè)股共90支，其中高于行業(yè)估值的個(gè)股占比最高的行業(yè)包括信息服務(wù)、采掘、建筑建材等，轉(zhuǎn)融券的推出在短期內(nèi)可能增加相應(yīng)的股票供給的壓力。根據(jù)華泰證券融資融券部測(cè)試的標(biāo)的組合來(lái)看，首批轉(zhuǎn)融券個(gè)股共90支，總流通市值為9.2萬(wàn)億，占全部A股流通市值18.8萬(wàn)億的近50%。標(biāo)的券主要從現(xiàn)有的500只融資融券標(biāo)的中選取流通市值較大、流動(dòng)性和交易活躍度較好的股票。其中上證A股選取50只，占滬市流通市值57.8%；深圳市場(chǎng)選取40只，占深市A股流通市值26.4%。二、制度的國(guó)際比較1.保證金保證金制度決定融資融券的杠桿水平，是信用體制中最重要的制度之一，保證金制度主要包括三個(gè)方面，一是初始保證金比率要求，二是維持保證金比率要求，三是現(xiàn)金比率要求。初始保證金比率決定融資融券市場(chǎng)能夠提供的杠桿水平，一般情況下，初始保證金要求高，提供的杠桿小，不利于市場(chǎng)的活躍；初始保證金要求低，市場(chǎng)活躍度高，但交易風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)相應(yīng)增加。GikasA.HardouVelis&Stavrosperistiani（1992）研究發(fā)現(xiàn)，在牛市與熊市，調(diào)整保證金比例對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)的影響是不同的。牛市時(shí)，提高保證金比率可以平抑股市的波動(dòng)性；熊市時(shí)，降低保證金比率可以平抑股市的波動(dòng)性。歷史上各成熟市場(chǎng)均有調(diào)整存款保證金比例以期達(dá)到調(diào)控市場(chǎng)的經(jīng)歷。美國(guó)自1934年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)共對(duì)保證金比例做過(guò)22次調(diào)整，大多數(shù)時(shí)間在50%-75%之間變化，1974年1月是最后一次對(duì)初始保證金進(jìn)行調(diào)整，定為50%并一直保持到現(xiàn)在。日本也曾將調(diào)整保證金比率作為調(diào)控證券市場(chǎng)的重要手段，在1970年至1980年十年間共調(diào)整37次，1987年股災(zāi)時(shí)初始保證金比率曾調(diào)高至70%，1990年9月降到30％，一直保持至今。臺(tái)灣的保證金比率也經(jīng)歷了多次調(diào)整，1962-1988年之間調(diào)整29次，目前確定在50%。我國(guó)目前將初始保證金定在50%的較高水平，有利于控制高杠桿帶來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。除了初始保證金比率，維持保證金比率也是重要的關(guān)注點(diǎn)。美國(guó)的維持保證金比率是由各證券交易所和證券商自行規(guī)定。紐約交易所規(guī)定信用交易中融資的維持保證金比率為總市值的25%；融券的維持保證金比率為總市值的30%，一般券商按照交易所規(guī)定的比率執(zhí)行或者根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)度測(cè)評(píng)略做提高。日本的維持保證金比率要求相對(duì)較低，融資和融券的維持保證金比率要求不低于20%。臺(tái)灣的維持保證金比率也在20%-30%水平。我國(guó)A股的維持擔(dān)保比率與成熟市場(chǎng)通俗所說(shuō)的維持保證金計(jì)算方法略有不同，要求維持擔(dān)保比率不低于130%，按照通俗的計(jì)算方法，大致相當(dāng)于成熟市場(chǎng)要求的30%?，F(xiàn)金比率方面，在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，明確要求有15%的現(xiàn)金比率?，F(xiàn)金比率指的是融資融券業(yè)務(wù)中用作擔(dān)保的抵押品中現(xiàn)金占比水平。設(shè)置這一條款主要是考慮到用做擔(dān)保抵押的證券價(jià)值浮動(dòng)較大，價(jià)值穩(wěn)定性不如現(xiàn)金，強(qiáng)制性地要求保持相當(dāng)比例的現(xiàn)金，有助于提高擔(dān)保品的質(zhì)量和穩(wěn)定性。這種制度主要在日本、臺(tái)灣和韓國(guó)存在，美國(guó)沒(méi)有這一比率要求。我國(guó)在轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)中，明確要求券商轉(zhuǎn)融通的抵押品保持15%的現(xiàn)金比率。保證金制度是杠桿力的重要衡量指標(biāo)，但不是唯一的衡量指標(biāo)。雖然從初始保證金數(shù)據(jù)上來(lái)看，日本的初始保證金比率和維持保證金比率都較低，但由于日本制定了非常細(xì)致的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控制度，在很大程度上限制了市場(chǎng)的活躍與發(fā)展，因此，日本的融資融券市場(chǎng)的活躍度并不高。2.標(biāo)的券標(biāo)的券是指可以進(jìn)行融資融券交易的證券，并不僅限于股票，權(quán)證、基金、債券都可以成為標(biāo)的券。美國(guó)標(biāo)的券分為權(quán)益證券和債券證券兩類(lèi)，前者包括普通股、優(yōu)先股、認(rèn)購(gòu)權(quán)證和共同基金；后者包括豁免證券、公司債、抵押權(quán)證券、無(wú)息債券和非權(quán)益證券。美國(guó)對(duì)于股票成為標(biāo)的券要求不高，只要是全國(guó)性的證券交易所上市交易的證券，或者是在場(chǎng)外柜臺(tái)市場(chǎng)交易很活躍的證券，同時(shí)是在證券交易委員會(huì)開(kāi)列名單上的證券，都能作為融券標(biāo)的。在日本，證券交易所交易品種，大多數(shù)能成為融資融券交易標(biāo)的，但柜臺(tái)交易的證券有較為嚴(yán)格的發(fā)行股數(shù)、股東人數(shù)、成交活躍度、獲利水平等方面的要求。日本目前融資融券交易標(biāo)的約有2000余只，但融資融券標(biāo)的增加也有一個(gè)過(guò)程：日本1950年開(kāi)始保證金融資交易之初，只有5只東京證券交易所上市的股票可以進(jìn)行信用交易，1951年擴(kuò)大到50只，目前東京證券交易所上市的3000多個(gè)證券品種中絕大多數(shù)都可從事轉(zhuǎn)融通交易，占比超過(guò)50%。臺(tái)灣對(duì)適用信用交易的證券作了較為嚴(yán)格的限定。臺(tái)灣《有價(jià)證券得為融資融券標(biāo)準(zhǔn)》規(guī)定：1）普通股股票上市滿六個(gè)月，每股凈值在票面以上，由證券交易所公告得為融資融券交易股票；2）非屬柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)管理股票、第二類(lèi)股票及興柜股票普通股股票上市滿六個(gè)月，每股凈值在票面以上，且該發(fā)行公司符合下列各款規(guī)定者，由證券柜臺(tái)買(mǎi)賣(mài)中心公告得為融資融券交易股票：a）設(shè)立登記結(jié)滿五年以；b）實(shí)收資木達(dá)新臺(tái)幣三億元以上；c）最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度決算無(wú)累積虧損，且營(yíng)業(yè)利益及稅前純益占年度決算實(shí)收資本額比率達(dá)3%以上。上述兩類(lèi)股票有股價(jià)波動(dòng)過(guò)度劇烈、股權(quán)過(guò)度集中、成交量過(guò)度異常等情況之一的，不得作為融資融券交易股票。3）受益憑證上市滿六個(gè)月，由證券交易所公告得為融資融券交易，但指數(shù)股票型證券投資信托基金受益憑證除外。A股對(duì)融資融券標(biāo)的的選擇更為審慎，目前僅限于證券交易所的優(yōu)質(zhì)、流通性好的個(gè)股，要求：1）在交易所上市交易滿三個(gè)月；2）融資買(mǎi)入標(biāo)的股票的流通股本不少于1億股或流通市值不低于5億元，融券賣(mài)出標(biāo)的股票的流通股本不少于2億股或流通市值不低于8億元；3）股東人數(shù)不少于4000人；4）近三個(gè)月內(nèi)日均換手率不低于基準(zhǔn)指數(shù)日均換手率的20%，日均漲跌幅的平均值與基準(zhǔn)指數(shù)漲跌幅的平均值的偏離值不超過(guò)4個(gè)百分點(diǎn)，且波動(dòng)幅度不超過(guò)基準(zhǔn)指數(shù)波動(dòng)幅度的500%以上；5）股票發(fā)行公司已完成股權(quán)分置改革；6）股票交易未被本所實(shí)行特別處理。比較各市場(chǎng)的融券標(biāo)的標(biāo)準(zhǔn)及交易現(xiàn)狀，我國(guó)A股的標(biāo)的券數(shù)量顯著偏低，大力擴(kuò)展標(biāo)的券數(shù)量是近期融資融券業(yè)務(wù)發(fā)展的一個(gè)重點(diǎn)。另外，從各市場(chǎng)的融資融券交易余額占比情況來(lái)看，我國(guó)A股的融資交易余額基本與日本水平相當(dāng)，但賣(mài)空交易余額顯然仍有較大的發(fā)展空間。3.擔(dān)保券擔(dān)保券是用作信用交易抵押的證券，一般要求有較好的流動(dòng)性及穩(wěn)定的市場(chǎng)價(jià)值。擔(dān)保券規(guī)定折算比例則是為了控制擔(dān)保物價(jià)值波動(dòng)帶來(lái)的信用交易風(fēng)險(xiǎn)，一般對(duì)用于擔(dān)保的證券都會(huì)給出一定的折算比例。各市場(chǎng)均對(duì)不同的抵押券種給予了不同的比例。美國(guó)的擔(dān)保券折算比率整體較高：政府債券按95%計(jì)算，政府擔(dān)保債券按90%計(jì)算，其他債券按85%計(jì)算，可轉(zhuǎn)換債券按80%計(jì)算，股票折扣率隨時(shí)間和市場(chǎng)狀況的不同而不同。日本的信用體制強(qiáng)調(diào)個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)控制，將保證金率、現(xiàn)金比率和擔(dān)保證券的折算率共同作為風(fēng)險(xiǎn)控制的手段。折算率由大藏省制定，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)幅度加大時(shí),信用交易額增加影響到信用帳戶的償還能力時(shí),大藏省就可以通過(guò)降低折算率來(lái)減少系統(tǒng)性的信用風(fēng)險(xiǎn)，反之則提高比率。日本1983-1999年間擔(dān)保券折算比率的變動(dòng)了13次，變動(dòng)幅度在50％－80％之間。A股出于風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的考慮，也實(shí)施了較為嚴(yán)格、細(xì)致的擔(dān)保標(biāo)準(zhǔn)，并由證金公司每日公布折扣水平：1）上證180指數(shù)成分股股票及深證l00指數(shù)成分股股票折算率最高不超過(guò)70％；其他股票折算率最高不超過(guò)65％；2）交易所交易型開(kāi)放式指數(shù)基金折算率最高不超過(guò)90％；3）國(guó)債折算率最高不超過(guò)95％；4）其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過(guò)80％。4.利率融資融券有別于一般交易的最主要的成本就是融資利率和融券利率。美國(guó)和日本的融資融券利率都相對(duì)較低。以日本為例，證券金融公司向券商提供的轉(zhuǎn)融資利率約為0.77%，券商在此基礎(chǔ)上加成提供給投資者，年率約在2%至3%；證券金融公司向券商提供的轉(zhuǎn)融券，如果是在證券金融公司內(nèi)部能夠軋平的，收取的年率約為0.4%，如果是超貸的證券，則需要另行支付溢價(jià)，溢價(jià)由證金公司支付給券源提供方。券商在轉(zhuǎn)融券的費(fèi)率基礎(chǔ)上加成，提供給投資者，目前對(duì)客戶的融券年費(fèi)率多為1%至2%。美國(guó)的融資融券利率市場(chǎng)化程度高，利率的基準(zhǔn)是fed每日向市場(chǎng)發(fā)布的證券公司拆借利率，稱為brokercallrate，證券公司在此基礎(chǔ)上制定自己的融資融券業(yè)務(wù)利率。根據(jù)券商的實(shí)力和經(jīng)營(yíng)策略的不同，美國(guó)券商的融資融券利率差異很大，為了吸引客戶，中小券商的會(huì)給出較低的融資融券利率。A股的情況與日本類(lèi)似，證金公司每日公布轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券利率，券商在此基礎(chǔ)上制定自己對(duì)投資者提供的利率。A股目前的融資融券利率水平顯著高于海外，主要因?yàn)槟壳暗娜谫Y融券是用證金公司的自有資金及證券予以融出，成本較高，預(yù)計(jì)隨著轉(zhuǎn)融通的推出，券商將采用在證金公司轉(zhuǎn)融資和轉(zhuǎn)融券費(fèi)率基礎(chǔ)上適當(dāng)加成的方法，融資成本和融券成本有望下降。5.風(fēng)險(xiǎn)控制融資融券市場(chǎng)最大的特點(diǎn)一是提供交易杠桿，二是實(shí)現(xiàn)對(duì)個(gè)券的賣(mài)空。這兩者都會(huì)帶來(lái)對(duì)市場(chǎng)和個(gè)券的較大影響，因此，風(fēng)險(xiǎn)控制是體系的重要關(guān)注點(diǎn)之一。通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)控制制度的設(shè)定，不同國(guó)家的信用體制發(fā)展速度和格局也將受到較大程度的影響。風(fēng)險(xiǎn)控制分為對(duì)證券的風(fēng)險(xiǎn)控制和對(duì)參與者的風(fēng)險(xiǎn)控制兩個(gè)方面：個(gè)券的風(fēng)險(xiǎn)控制：日本控制最嚴(yán)在各市場(chǎng)中，日本是對(duì)個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)控制較為嚴(yán)格的國(guó)家。日本從證金公司層面，對(duì)個(gè)券交易情況及余額進(jìn)行了非常嚴(yán)密的監(jiān)控，當(dāng)個(gè)股的信用交易余額及普通交易達(dá)下述標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，則將之指定為“管制股票”：1）融券余額占融資余額的60%；2）標(biāo)準(zhǔn)信用賣(mài)出（融券賣(mài)出）余額占上市股份總量的10%以上（含），或者該余額達(dá)到10000個(gè)交易單位以上（含）；3）融資余額股數(shù)占上市股數(shù)20%；4）轉(zhuǎn)融券余額占上市股份總量的3%以上（含）或者轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到3000個(gè)交易單位以上（含），且轉(zhuǎn)融券余額與轉(zhuǎn)融資余額的比值達(dá)到120%以上（含）。日本的個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)信用體系格局形成產(chǎn)生重大影響：融資融券余額市值占比、轉(zhuǎn)融券余額市值占比上限水平低，很大程度上制約了日本融資融券交易的發(fā)展，融券在體系中占比低，余額保持水平低等市場(chǎng)格局的形成都與這一風(fēng)險(xiǎn)控制設(shè)定有關(guān)。臺(tái)灣也對(duì)個(gè)券風(fēng)險(xiǎn)制定了相應(yīng)規(guī)則：上市單一個(gè)股融資限額為新臺(tái)幣1500萬(wàn)元，融券限額為新臺(tái)幣1000萬(wàn)元。每只股票融資余額不得超過(guò)其上市（柜臺(tái)）總股數(shù)的25%；每只股票融券余額不得超過(guò)其上市（柜臺(tái)）總股數(shù)的25%。A股的融資融券個(gè)券限制相對(duì)于日本和臺(tái)灣更為寬松，但分兩級(jí)分別監(jiān)控的方式又能較為有效的控制風(fēng)險(xiǎn)：1）單只標(biāo)的證券的融資（或融券）余額達(dá)到該證券上市可流通市值的25%時(shí)，交易所可以在次一交易日暫停其融資買(mǎi)入，并向市場(chǎng)公布。該標(biāo)的證券的融資（或融券）余額降低至20%以下時(shí)，交易所可以在次一交易日恢復(fù)其融資買(mǎi)入，并向市場(chǎng)公布；2）單只轉(zhuǎn)融通標(biāo)的證券轉(zhuǎn)融券余額達(dá)到該證券上市可流通市值的10%時(shí)，證金公司暫停該證券的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，并向市場(chǎng)公布。該比例降至8%以下時(shí)，證金公司可在次一交易日恢復(fù)該證券的轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)，并向市場(chǎng)公布。證金公司接受單只充抵保證金證券的市值達(dá)到該證券總市值的15%時(shí)，暫停接受該證券作為擔(dān)保證券，并向市場(chǎng)公布。該比例降至12%以下時(shí)，證金公司可在次一交易日恢復(fù)接受該證券作為擔(dān)保證券，并向市場(chǎng)公布。對(duì)參與人的風(fēng)險(xiǎn)控制：臺(tái)灣法律針對(duì)不同信用等級(jí)的個(gè)人規(guī)定了不同標(biāo)準(zhǔn)的融資融券限額，《有價(jià)證券信用交易之融資融券限額》規(guī)定：每一個(gè)客戶最高融資額為新臺(tái)幣3000萬(wàn)元，最高融券額為新臺(tái)幣2000萬(wàn)元。《證券商辦理有價(jià)證券買(mǎi)賣(mài)融資融券管理辦法》規(guī)定：證券商對(duì)客戶的融資、融券的總金額，分別不得超過(guò)其凈值的250%，同時(shí)對(duì)每種證券的融資總金額、融券總金額，分別不得超過(guò)其凈值的10%和5%。A股從參與人角度進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)控制更為嚴(yán)格。證金公司規(guī)定，對(duì)單一證券公司轉(zhuǎn)融通的余額，不得超過(guò)證券金融公司凈資本的50%，否則暫停向其出借資金或者證券。該比例降至40%以下時(shí)，證金公司可在次一交易日恢復(fù)向其出借資金或者證券。另外，從證券公司風(fēng)險(xiǎn)控制的角度，融資融券的金額還受到公司的凈資本、凈資產(chǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)的限制。A股也對(duì)從券商的角度，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了較為嚴(yán)格的控制：證券公司對(duì)單一客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的5%。對(duì)單一客戶融券業(yè)務(wù)規(guī)模不得超過(guò)凈資本的5%；接受單只擔(dān)保股票的市值不得超過(guò)該股票總市值的20%。從融資融券風(fēng)險(xiǎn)控制角度可以看出，A股的管理主要從參與者角度做了較嚴(yán)密的監(jiān)控，而對(duì)證券本身交易、余額的監(jiān)控相對(duì)寬松。這樣避免了融券交易余額限制的剛性上限，予以信用體系更大的發(fā)展空間。6.參與人結(jié)構(gòu)參與者結(jié)構(gòu)：日、韓、臺(tái)個(gè)人參與比率高在融資融券體系中重要的參與人包括：投資者、券商、轉(zhuǎn)融通證券出借人。歐美市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者占比高，日韓和臺(tái)灣個(gè)人投資者活躍在成熟信用體制國(guó)家，非銀金融機(jī)構(gòu)包括基金、保險(xiǎn)、券商等基本都是融資融券市場(chǎng)參與者。在歐美，非銀投資機(jī)構(gòu)是市場(chǎng)的主要參與者，將融資融券交易作為重要的交易工具，構(gòu)造不同的交易策略，貢獻(xiàn)市場(chǎng)的大部分交易。而歐美個(gè)人投資者很少直接參與融資融券交易。日本、臺(tái)灣市場(chǎng)則個(gè)人參與融資融券交易熱情高，日本信用交易中個(gè)人交易占比超過(guò)50%，臺(tái)灣的個(gè)人投資者基本都開(kāi)有融資融券賬戶，參與比例高。韓國(guó)則只允許個(gè)人參與融資融券交易。這些與日韓臺(tái)集中制的制度選擇及較為嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)有直接關(guān)系。目前國(guó)內(nèi)的融資融券業(yè)務(wù)主要是個(gè)人和一般機(jī)構(gòu)投資者，券商的理財(cái)業(yè)務(wù)剛剛獲得了參與融資融券的資格，保監(jiān)會(huì)于今年６月發(fā)布《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資融券暫行管理辦法》，有望對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的融資融券交易進(jìn)行規(guī)范。國(guó)內(nèi)公募基金目前沒(méi)有明確的細(xì)則規(guī)定可以參與，產(chǎn)品設(shè)計(jì)以及契約規(guī)定中都沒(méi)有對(duì)融資融券做出說(shuō)明?；饏⑴c的障礙在于：1.基金資產(chǎn)屬于托管資產(chǎn)，用于擔(dān)保存在法律障礙，而在融資融券交易中存在讓與擔(dān)保的法律關(guān)系；2.基金公司的資金托管在銀行，如果參與融資融券，就要在券商開(kāi)設(shè)信用賬戶，這意味著基金公司要將資金轉(zhuǎn)移到券商托管。2013年，A股市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者參與比例有望提高。對(duì)于個(gè)人投資者，各市場(chǎng)要求各不相同。美國(guó)只要求最低融資融券交易開(kāi)戶資金為2000美元，從事日交易的融資融券交易的最低開(kāi)戶資金為2500美元。臺(tái)灣要求相對(duì)較為嚴(yán)格：1）年滿20歲有民事行為能力的臺(tái)灣人或法人；2）開(kāi)立受托買(mǎi)賣(mài)賬戶滿六個(gè)月；3）最近一年內(nèi)委托買(mǎi)賣(mài)成交十筆以上，累計(jì)成交金額達(dá)所申請(qǐng)融資額度的50%；4）最近一年所得及各種財(cái)產(chǎn)計(jì)達(dá)所申請(qǐng)融資額度的30%。日本的個(gè)人信用交易的開(kāi)戶也比較嚴(yán)格，但定性的成分較高，主要排除女性、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高及高齡投資者，一般由總公司或分公司經(jīng)理親自與客戶面談或做家庭訪問(wèn)審查無(wú)誤，并在開(kāi)戶申請(qǐng)書(shū)上詳細(xì)記載面談情形后，才可以開(kāi)戶。我國(guó)A股對(duì)個(gè)人投資者的選擇由券商自行制定，報(bào)監(jiān)管部門(mén)審批，一般的要求是：投資者開(kāi)立普通資金賬戶滿18個(gè)月并交易6個(gè)月以上；且最近半年年累計(jì)交易次數(shù)超過(guò)10次，投資者普通資金賬戶內(nèi)資產(chǎn)總值（人民幣）在50萬(wàn)（含）以上。券商資格要求：普遍較為寬松在美國(guó)，只要持有客戶有價(jià)證券的證券商符合1934年證券交易法Rule15c3-1條有關(guān)凈資本的規(guī)定，則具有辦理信用交易的資格。在日本，只要證券商的自有資本比率大于120%，就可以做信用交易。臺(tái)灣的券商資格分兩種，一種是有融資融券自營(yíng)資格的券商，一種是僅做轉(zhuǎn)融資融券代理的券商。根據(jù)相關(guān)規(guī)定，只有具備以下條件的證券公司才能直接辦理融資融券服務(wù)：公司凈值新臺(tái)幣2億元，經(jīng)營(yíng)有價(jià)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)屆滿兩年以上；最近兩年度結(jié)算有營(yíng)業(yè)利潤(rùn)及稅前純益；最近三年未受臺(tái)灣證管會(huì)停業(yè)或撤銷(xiāo)分支機(jī)構(gòu)的處分；最近三年未曾受證交所停止或限制買(mǎi)賣(mài)的處分；己訂立業(yè)務(wù)章程，并設(shè)置專(zhuān)賣(mài)單位，指派專(zhuān)任人員不得少于5人，增提營(yíng)業(yè)保證金至新臺(tái)幣1.5億元。A股在2011年修改了融資融券試行管理辦法，新的融資融券管理辦法取消了原有的對(duì)資本金等的要求，需要具備如下條件：1）經(jīng)營(yíng)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)已滿3年；2）公司治理健全，內(nèi)部控制有效，能有效識(shí)別、控制和防范業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部管理風(fēng)險(xiǎn)；3）公司及其董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員最近2年內(nèi)未因違法違規(guī)經(jīng)營(yíng)受到行政處罰和刑事處罰，且不存在因涉嫌違法違規(guī)正被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查或者正處于整改期間的情形；4）財(cái)務(wù)狀況良好，最近2年各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)持續(xù)符合規(guī)定，注冊(cè)資本和凈資本符合增加融資融券業(yè)務(wù)后的規(guī)定；5）客戶資產(chǎn)安全、完整，客戶交易結(jié)算