2023年股票證券投資管理分析

第一章債券、基金及其他有價證券的價值

學(xué)習(xí)目的和要求:

除了股票外，債券、證券投資基金等也是基本的投資工具。通過本章的學(xué)習(xí)，我們要了

解幾種主要的有價證券，掌握有價證券的投資價值分析的方法。在下一章中我們再介紹股票

的價值分析。

知識要點(diǎn):影響債券價值的因素、債券價值的計算方法、證券投資基金的投資價值分析、

可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的價值分析。

第一節(jié)債券的價值分析

一、影響債券價值的因素

（一）內(nèi)部因素

1.期限

一般來說，在其他條件不變的情況下，債券的期限越長，其市場價格變動的可能性就越

大，投資者要求的收益率補(bǔ)償也越高。

2.票面利率

債券的票面利率越低，債券價格的易變性也就越大。在市場利率提高的時候，票面利率

較低的債券的價格下降較快。但是，當(dāng)市場利率下降時，它們增值的潛力也很大。

3.流動性

流動性是指債券可以隨時變現(xiàn)的性質(zhì)。流動性好的債券與流動性差的債券相比，前者具

有較高的內(nèi)在價值。

4.信用級別

信用級別越低的債券，投資者要求的收益率越高，債券的內(nèi)在價值也就越低。

（二）外部因素

1.基礎(chǔ)利率

在證券的投資價值分析中，基礎(chǔ)利率一般是指無風(fēng)險證券利率。一般來說，短期政府債

券風(fēng)險最小，可以近似看作無風(fēng)險證券，其收益率可被用作確定基礎(chǔ)利率的參照物。止匕外，

銀行的信用度很高，這就使得銀行存款的風(fēng)險較低，況且銀行利率應(yīng)用廣泛，因此基礎(chǔ)利率

也可參照銀行存款利率來確定。

2.市場利率

市場利率是債券利率的替代物，是投資于債券的機(jī)會成本。在市場總體利率水平上升時，

債券的收益率水平也應(yīng)上升，從而使債券的內(nèi)在價值降低。

3.其他因素

影響債券定價的外部因素還有通貨膨脹水平以及外匯匯率風(fēng)險等。

二、債券價值的計算公式

（一）貨幣的終值與現(xiàn)值

簡便起見，假定債券不存在信用風(fēng)險，并且不考慮通貨膨脹對債券收益的影響，從而對

債券的估價可以集中于時間的影響上。

使用貨幣按照某種利率進(jìn)行投資的機(jī)會是有價值的，該價值被稱為貨幣的時間價值。假

定當(dāng)前使用一筆金額為P0的貨幣按某種利率投資一定期限，投資期末連本帶利累計收回貨

幣金額為Pn,那么稱P0為該筆貨幣（或該項投資）的現(xiàn)值（即現(xiàn)在價值），稱Pn為該筆貨

幣（該項投資）的終值（即期末價值）。

1.貨幣終值的計算

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假定當(dāng)前一項投資的期限為n期，每期利率為r,那么該項投資第n年末時分別按復(fù)利

和單利計算的終值依次為

用‘片（】+"（1.1）

R■耳。+r）（12）

例如，某投資者將1000元投資于年息10%,為期5年的債券（按年計息），此項投資的終

值為：

P=1000x（1+10%）5=1610.51（元）或P=1000x（1+10%X5）=1500（元）

可見，用單利計息的終值比用復(fù)利計息的終值低。

2.現(xiàn)值的計算

運(yùn)用終值計算公式，可以推算出現(xiàn)值。從公式（1.1）中求解P0,得出現(xiàn)值公式：

p-月

°（1.3）

從公式（1.2）中，求解P0,得出現(xiàn)值公式：

（】+尸”）（1.4）

我國債券是按單利計息，但是國際慣例則按復(fù)利貼現(xiàn)。

公式（1.3）是針對按復(fù)利計算終值的現(xiàn)值而言，公式（1.4）是針對用單利計算終值的現(xiàn)值

而言的。

例如，某投資者面臨以下投資機(jī)會，從現(xiàn)在起的7年后收入500萬元，期間不形成任何貨幣

收入，假定投資者希望的年利率為10%,則投資的現(xiàn)值為

P0=5000,000/（1+10%）'=2565791（元）

或

P0=5000,000/（1+10%X7）=2941176.4（元）

可見，在其他條件相同的情況下，按單利計息的現(xiàn)值要高于用復(fù)利計算的現(xiàn)值。根據(jù)終值求

現(xiàn)值的過程，稱之為貼現(xiàn)。

（-）一次還本付息債券的定價公式

債券的價格即等于來自債券的預(yù)期貨幣收入按某個利率貼現(xiàn)的現(xiàn)值。在確定債券價格時，需

要估計預(yù)期貨幣收入和投資者要求的適當(dāng)收益率（稱必要收益率）。

對于一次還本付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入是期末一次性支付的利息和本金，必要收益

率可參照可比債券得出。

如果一次還本付息債券按單利計息、按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

尸_"（1+i.

（1+r）（1.5）

如果一次還本付息債券按單利計息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

p_m+i?）

(1+r)”

(1.6)

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如果一次還本付息債券按復(fù)利計息、按復(fù)利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

p_

0+r）*（1.7）

式中：

P——債券的價格；

M——票面價值；

i——每期利率；

n——剩余時期數(shù)；

r-----必要收益率。

貼現(xiàn)債券也是一次還本付息債券，只不過利息支付是以債券貼現(xiàn)發(fā)行并到期按面值償還的方

式，于債券發(fā)行時發(fā)生。所以可把面值視為貼現(xiàn)債券到期的本息和。參照上述一次還本付息

債券的估價公式可計算出貼現(xiàn)債券的價格。

（三）附息債券的定價公式

對于按期付息的債券來說，其預(yù)期貨幣收入有兩個來源：到期日前定期支付的息票利息和票

面額。其必要收益率也可參照可比債券確定。為清楚起見，下面分別以一年付息一次和半年

付息一次的附息債券為例，說明附息債券的定價公式。

對于一年付息一次的債券來說，按復(fù)利貼現(xiàn)的價格決定公式為

P-------?-----「??----r?-------r

1+r(l+r)J(14-r)"(Ur/

ACM

?Z-------r--------r

M(i,8)

如果按單利貼現(xiàn)，其價格決定公式為

占l+rt1+Mz（19）

式中：

P一債券的價格；

C——每年支付的利息；

M——票面值；

n------所余年數(shù)；

r------必要收益率；

t——第t次。

對于半年付息一次的債券來說，由于每年會收到兩次利息支付，因此，在計算其價格時，要

對公式（1.8）和公式（1.9）進(jìn)行修改。第一，貼現(xiàn)利率采用半年利率，通常是將給定的年

利率除以2；第二，到期前剩余的時期數(shù)以半年為單位予以計算，通常是將以年為單位計算

的剩余時期數(shù)乘以2。于是得到半年付息一次的附息債券分別按復(fù)利貼現(xiàn)和按單利貼現(xiàn)的定

價公式：

在正？（1+，尸（1.10）

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和

八￡上+上

占1+T1+?

式中：

C——半年支付的利息；

n——剩余年數(shù)乘以2；

r—半年必要收益率；

P一債券的價格。

上述這種方法只能用于計算精度要求不高的情況，在精確計算時，現(xiàn)利率不能簡單地除以2,

而必須用幾何平均數(shù)。

三、債券收益率的計算

一般地講，債券收益率有多種形式，以下僅簡要介紹債券的內(nèi)部到期收益率的計算。

內(nèi)部到期收益率在投資學(xué)中被定義為把未來的投資收益折算成現(xiàn)值使之成為購買價格或初

始投資額的貼現(xiàn)率。對于一年付息一次的債券來說，可用下列公式得出到期收益率：

C.CCF

--------+----------T-+…+-----------+-----------

1+r(1+n3(1+rr(HK)*(I.12)

式中：

p——債券價格?/p>

C——每年利息收益；

F——到期價值；

n——時期數(shù)（年數(shù)）；

Y——到期收益率。

當(dāng)已知P、C、F和n的值并代入上式，在計算機(jī)上用試錯法便可算出Y的數(shù)值。

對半年付息一次的債券來說，其計算公式如下：

PcC

寸+(1+斤+(1.13)

式中：

P——債券價格；

c——每半年利息收益；

F——到期價值；

n——時期數(shù)（年數(shù)乘以2）；

Y——半年利率。

若要精確得到復(fù)利年收益率，可利用下面公式:

實際年收益率=（1+周期性收益率）*-1

式中：m——每年支付利息的次數(shù)。

四、債券轉(zhuǎn)讓價格的計算

（-）貼現(xiàn)債券的轉(zhuǎn)讓價格

貼現(xiàn)債券的買入價格的近似計算公式為

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購買價格%.最，點(diǎn)靠）

貼現(xiàn)債券的賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）

例如，甲以75元的價格買入某企業(yè)發(fā)行的面額為100元的3年期貼現(xiàn)債券，持有兩年以后

試圖以10.05%的持有期間收益率將其賣給乙，而乙意圖以10%作為其買進(jìn)債券的最終收益

率，那么成交價格應(yīng)如何確定呢？

設(shè)定甲以10.05%作為其賣出債券所應(yīng)獲得的持有期收益率，那么他的賣價就應(yīng)為

75x（l+l0.05%x2）=90.075（元）

設(shè)定乙以10%作為買進(jìn)債券的最終收益率，那么他愿意支付的購買價格為

100/（1+10%）=90.91（元）

最終成交價則在90.83元與90.91元之間通過雙方協(xié)商達(dá)成。

（-）一次還本付息債券的轉(zhuǎn)讓價格

一次還本付息債券買入價格的近似計算公式為

轉(zhuǎn)讓僑格-面額+利息總璇

（1+最終幗時E

一次還本付息債券賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價x（1+持有期間收益率x持有年限）

例如，面額100元、票面利率為9%、期限3年的某債券，于1996年12月31日到期一次

還本付息。持有人于1994年9月30日將其賣出，若購買者要求10%的復(fù)利最終收益率，

則其購買價格應(yīng)為

100+l00x9%x3

-10242(75)

Q+

如果假定該債券的出售者在1994年1月1日以98元的價格買入，并要求8%的持有期收益

率，那么他賣出該債券的價格應(yīng)為

98x（1+8%X0.75）=103.88（元）

（三）附息債券的轉(zhuǎn)讓價格

附息債券的利息一般是分期支付的。對購買者來說，從發(fā)行日起到購買日止的利息已被以前

的持有者領(lǐng)取，所以在計算購買價格時應(yīng)扣除這部分利息。因此購買價格的近似計算公式為

g、I隊妗面質(zhì)+剩余利息總質(zhì)

轉(zhuǎn)讓佐格二。+量終收益率）

對出售者來說，賣出價格的近似計算公式為

賣出價格=購買價X（1+持有期間收益率X持有年限）-年利息收入X持有年限

例如在前例中，若債券為每三個月付息一次，則購買者的買入價格應(yīng)為

3

100+100x9%x2—

----------------魚=9698（元）

(1+1

而賣出者的賣出價格為

98x(1+8%X0.75)-100x9%x0.75=97.13(元)

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第二節(jié)證券投資基金的價值分析

一、基金單位凈值

基金單位資產(chǎn)凈值是基金經(jīng)營業(yè)績的指示器，也是基金在發(fā)行期滿后基金單位買賣價格的計

算依據(jù)。基金的單位資產(chǎn)凈值可用下面的公式來表示：

基金資產(chǎn)總值-各種費(fèi)用

單位資產(chǎn)凈值

基金單位致函

基金資產(chǎn)總值，是指一個基金所擁有的資產(chǎn)（包括現(xiàn)金、股票、債券和其他有價證券及其他

資產(chǎn)）于每個營業(yè)日收市后，根據(jù)收盤價格計算出來的總資產(chǎn)價值。

應(yīng)該注意的是，基金的單位資產(chǎn)凈值是經(jīng)常發(fā)生變化的，從總體上看，與基金單位價格的變

動趨勢是一致的，即成正比例關(guān)系。

二、封閉式基金的價值分析

封閉式基金的價格和股票價格一樣，可以分為發(fā)行價格和交易價格。封閉式基金的發(fā)行

價格由兩部分組成：一部分是基金的面值；另一部分是基金的發(fā)行費(fèi)用，包括律師費(fèi)、會計

師費(fèi)等。封閉式基金發(fā)行期滿后一般都申請上市交易，因此，它的交易價格和股票價格的表

現(xiàn)形式一樣，可以分為開盤價、收盤價、最高價、最低價、成交價等。封閉式基金的交易價

格主要受到六個方面的影響：即基金資產(chǎn)凈值（指基金全部資產(chǎn)扣除按照國家有關(guān)規(guī)定可以

在基金資產(chǎn)中扣除的費(fèi)用后的價值，這些費(fèi)用包括管理人的管理費(fèi)等）、市場供求關(guān)系、宏

觀經(jīng)濟(jì)狀況、證券市場狀況、基金管理人的管理水平以及政府有關(guān)基金的政策。其中，確定

基金價格最根本的依據(jù)是每基金單位資產(chǎn)凈值（基金資產(chǎn)凈值除以基金單位總數(shù)后的價值）

及其變動情況。

三、開放式基金的價值分析

開放式基金由于經(jīng)常不斷地按客戶要求購回或者賣出基金單位，因此，開放式基金的價

格分為兩種，即申購價格和贖回價格。

（一）申購價格

開放式基金一般不進(jìn)入證券交易所流通買賣，而主要在場外進(jìn)行交易。投資者在購入開

放式基金單位時，除了支付資產(chǎn)凈值之外，還要支付一定的銷售附加費(fèi)用。也就是說，開放

式基金單位的申購價格包括資產(chǎn)凈值和一定的附加費(fèi)用。

（-）贖回價格

開放式基金承諾可以在任一贖回日根據(jù)投資者的個人意愿贖回其所持基金單位。對于贖

回時不收取任何費(fèi)用的開放式基金來說，贖回價格就等于基金資產(chǎn)凈值。

有些開放式基金贖回時是收取費(fèi)用的，費(fèi)用的收取是按照基金投資年數(shù)不同而設(shè)立不同

的贖回費(fèi)率。持有該基金單位時間愈長，費(fèi)率越低。當(dāng)然也有一些基金收取的是統(tǒng)一費(fèi)率。

可見，開放式基金的價格是與資產(chǎn)凈值密切相關(guān)（在相關(guān)費(fèi)用確定的條件下的。

第三節(jié)其他有價證券的價值分析

一、可轉(zhuǎn)換證券的價值分析

一般地講，可轉(zhuǎn)換證券是指可以在一定時期內(nèi)按一定比例或價格轉(zhuǎn)換成一定數(shù)量另一種

證券（以下簡稱標(biāo)的證券）的特殊公司證券。以下針對可以轉(zhuǎn)換成公司普通股（以下簡稱標(biāo)

的股票）的可轉(zhuǎn)換債券或可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股進(jìn)行價值分析。

發(fā)行可轉(zhuǎn)換證券時，發(fā)行人一般都明確規(guī)定“一張可轉(zhuǎn)換證券能夠兌換的標(biāo)的股票的股

數(shù)”或“一張可轉(zhuǎn)換證券按面額兌換成標(biāo)的股票所依據(jù)的每股價格”，前者被稱為“轉(zhuǎn)換比例”,

后者被稱為“轉(zhuǎn)換價格”。顯然，在轉(zhuǎn)換比例和轉(zhuǎn)換價格兩者之中，只要規(guī)定了其中的一個,

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另一個也就隨之確定了。兩者之間的關(guān)系可用公式表示為

轉(zhuǎn)換比例=可轉(zhuǎn)換證券面額/轉(zhuǎn)換價格

（一）可轉(zhuǎn)換證券的價值

1.可轉(zhuǎn)換證券的理論價值

可轉(zhuǎn)換證券的理論價值，也稱內(nèi)在價值，是指將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)股前的利息收入和轉(zhuǎn)股時

的轉(zhuǎn)換價值按適當(dāng)?shù)谋匾找媛收鬯愕默F(xiàn)值。例如，假定投資者當(dāng)前準(zhǔn)備購買可轉(zhuǎn)換證券,

并計劃持有該可轉(zhuǎn)換證券到未來某一時期，且在收到最后一期的利息后便立即實施轉(zhuǎn)股，那

么，可用下述公式計算該投資者準(zhǔn)備購買的可轉(zhuǎn)換證券的當(dāng)前理論價值：

尸=9?—c-+上C一V

tt(1+r)r(1+r)-

式中：

P—表示可轉(zhuǎn)換證券的理論價值；

t——表示時期數(shù)；

n——表示持有可轉(zhuǎn)換證券的時期總數(shù)；

r——表示必要收益率；

C——表示可轉(zhuǎn)換證券每期支付的利息；

CV——表示可轉(zhuǎn)換證券在持有期期末的轉(zhuǎn)換價值。

2.可轉(zhuǎn)換證券的投資價值

可轉(zhuǎn)換證券的投資價值是指當(dāng)它作為不具有轉(zhuǎn)股選擇權(quán)的一種證券的價值。估計可轉(zhuǎn)換

證券的投資價值，首先應(yīng)估計與它具有同等資信和類似投資特點(diǎn)的不可轉(zhuǎn)換證券的必要收益

率，然后利用這個必要收益率折算出它未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。以可轉(zhuǎn)換債券為例，假定該債

券的面值為1000元，票面利率為8%,剩余期限為5年，同類債券的必要收益率為9%,到

期時要么按面值還本付息，要么按規(guī)定的轉(zhuǎn)換比例或轉(zhuǎn)換價格轉(zhuǎn)股，那么，該可轉(zhuǎn)換債券當(dāng)

前的投資價值為

i801000

(1+0.09)，+(1+009)5=961.11

3.可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值是指實施轉(zhuǎn)換時得到的標(biāo)的股票的市場價值，它等于標(biāo)的股票每

股市場價格與轉(zhuǎn)換比例的乘積，即：

轉(zhuǎn)換價值=標(biāo)的股票市場價格x轉(zhuǎn)換比例

例如，若假定上例中可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比例為40,實施轉(zhuǎn)換時標(biāo)的股票的市場價格為

每股26元，那么，該可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換價值為

CV=26x40=980（元）

式中：CV表示可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值。

4.可轉(zhuǎn)換證券的市場價值

可轉(zhuǎn)換證券的市場價值也就是可轉(zhuǎn)換證券的市場價格?？赊D(zhuǎn)換證券的市場價值一般保持

在可轉(zhuǎn)換證券的投資價值和轉(zhuǎn)換價值之上。如果可轉(zhuǎn)換證券市場價值在投資價值之下，購買

該證券并持有到期,就可獲得較高的到期收益率;如果可轉(zhuǎn)換證券市場價值在轉(zhuǎn)換價值之下,

購買該證券并立即轉(zhuǎn)化為標(biāo)的股票，再將標(biāo)的股票出售，就可獲得該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換價值與

市場價值之間的價差收益。

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（二）可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價

1.公式

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換平價是指使可轉(zhuǎn)換證券市場價值（即市場價格）等于該可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)

換價值的標(biāo)的股票的每股價格，即

輻他H峪可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)麗福

比較下述兩個公式：

可轉(zhuǎn)換證券的市場價格=轉(zhuǎn)換比例X轉(zhuǎn)換平價

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值=轉(zhuǎn)換比例X標(biāo)的股票市場價格

不難看出，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價大于標(biāo)的股票的市場價格時，可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換

證券的轉(zhuǎn)換價值，即可轉(zhuǎn)換證券持有人轉(zhuǎn)股前所持有的可轉(zhuǎn)換證券的市場價值大于實施轉(zhuǎn)股

后所持有的標(biāo)的股票資產(chǎn)的市價總值，如果不考慮標(biāo)的股票價格未來變化，此時轉(zhuǎn)股對持有

人不利。相反，當(dāng)轉(zhuǎn)換平價小于標(biāo)的股票的市場價格時，轉(zhuǎn)股對持有人有利。正因為如此,

轉(zhuǎn)換平價可被視為已將可轉(zhuǎn)換證券轉(zhuǎn)換為標(biāo)的股票的投資者的盈虧平衡點(diǎn)。

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格大于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時，前者減后者所得的數(shù)值被稱為

可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換升水，既有

轉(zhuǎn)換升水=可轉(zhuǎn)換證券的市場價格一可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值

轉(zhuǎn)換升水比率一般可用下述公式計算：

轉(zhuǎn)換升水比率=轉(zhuǎn)換升水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

=（轉(zhuǎn)換平價-標(biāo)的股票的市場價格）/標(biāo)的股票的市場價格X100%

當(dāng)可轉(zhuǎn)換證券的市場價格小于可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值時.，后者減前者所得到的數(shù)值被稱

為可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換貼水，既有

轉(zhuǎn)換貼水=可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值一可轉(zhuǎn)換證券的市場價格

轉(zhuǎn)換貼水比率一般可用下述公式計算：

轉(zhuǎn)換貼水比率=轉(zhuǎn)換貼水/可轉(zhuǎn)換證券的轉(zhuǎn)換價值X100%

=（標(biāo)的股票的市場價格-轉(zhuǎn)換平價）/標(biāo)的股票的市場價格X100%

2.例子

某公司的可轉(zhuǎn)換債券，其面值為1000元，其轉(zhuǎn)換價格為25元，其當(dāng)前市場價格為1200

元，其標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格為26元，那么，

該債券轉(zhuǎn)換比例=1000/25=40（股）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換價值=40x26=1040（元）

該債券當(dāng)前的轉(zhuǎn)換平價=1200/40=30（元）

由于標(biāo)的股票當(dāng)前的市場價格（26元）小于按當(dāng)前該債券市場價格（1200元）計算的

轉(zhuǎn)換平價（30元），所以按當(dāng)前的1200元價格購買該債券并立即轉(zhuǎn)股對投資者不利。

由于該債券1200元的市場價格大于其1040元的轉(zhuǎn)換價值，因此該債券當(dāng)前處于轉(zhuǎn)換升

水狀態(tài)，并且

該債券轉(zhuǎn)換升水=1200-1040=160（元）

該債券轉(zhuǎn)換升水比率=（160/1040）X100%

=（30-26）726x100%

=15.4%

二、認(rèn)股權(quán)證的價值分析

債券和優(yōu)先股的發(fā)行有時附有長期認(rèn)股權(quán)證，它賦予投資者以規(guī)定的價格（稱為認(rèn)股價

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格或認(rèn)購價格）從該公司購買一定數(shù)量普通股的權(quán)利。為清楚起見，以下始終假定每張認(rèn)股

權(quán)證可購買1股普通股。

（-）認(rèn)股權(quán)證的理論價值

股票的市場價格與認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價格之間的差額就是認(rèn)股權(quán)證的理論價值。其公式如下：

認(rèn)股權(quán)證的理論價值=股票的市場價格一認(rèn)股權(quán)證的認(rèn)股價格

比如說，某股票的市場價格為25元，而通過認(rèn)股權(quán)證購買的股票價格為20元，認(rèn)股權(quán)證

就具有5元的理論價值;如果股票的市場價格跌至19元,認(rèn)股權(quán)證的理論價值就為負(fù)值了。

在實際中，認(rèn)股權(quán)證的市場價格很少與其理論價值相同。認(rèn)股權(quán)證的市場價格超過其理

論價值的部分被稱之為認(rèn)股權(quán)證的溢價，其計算公式如下：

認(rèn)股權(quán)證的溢價=認(rèn)股權(quán)證的市場價格一理論價值

=（認(rèn)股權(quán)證的市場價格一認(rèn)購股票市場價格）+認(rèn)股價格

認(rèn)股權(quán)證的理論價值會隨著可認(rèn)購股票的市場價格的變化而發(fā)生同向變化，認(rèn)股權(quán)證

的市場價格及其溢價也同樣會隨之上升或下跌。

（二）認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用

認(rèn)股權(quán)證的杠桿作用表現(xiàn)為認(rèn)股權(quán)證的市場價格要比其可認(rèn)購股票的市場價格上漲或

下跌快得多。杠桿作用一般用考察期內(nèi)認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比與同一時期內(nèi)可認(rèn)購

股票的市場價格變化百分比的比值表示，也可用考察期期初可認(rèn)購股票的市場價格與考察期

期初認(rèn)股權(quán)證的市場價格的比值近似表示，反映認(rèn)股權(quán)證市場價格上漲（或下跌）幅度是可

認(rèn)購股票市場價格上漲（或下跌）幅度的幾倍。

例如，某公司未清償?shù)恼J(rèn)股權(quán)證允許持有者以20元價格認(rèn)購股票，當(dāng)公司股票市場價

格由25元上升到30元時，認(rèn)股權(quán)證的理論價值便由5元上升到10元，認(rèn)股權(quán)證的市場價

格由6元上升到10.5元?？梢姡蓛r上漲20%時，認(rèn)股權(quán)證理論價值上漲100%,認(rèn)股權(quán)證

的市場價格上漲75%。杠桿作用即為

杠桿作用=認(rèn)股權(quán)證的市場價格變化百分比/可認(rèn)購股票的市場價格變化百分比

=75%/20%

=3.75（倍）

或者，

杠桿作用=考察期期初可認(rèn)購股票市場價格/考察期期初認(rèn)股權(quán)證市場價格

=25/6

=4.17（倍）

本章小結(jié)：

在本章中我們學(xué)習(xí)了債券、基金、可轉(zhuǎn)換債券和認(rèn)股權(quán)證的基本知識以及價值分析的方

法，其中關(guān)于現(xiàn)值和終值的計算方法是很重要的，在以后的學(xué)習(xí)中還會使用.另外，本章出

現(xiàn)的公式希望大家能夠熟記。

第一章自測題：

一、單項選擇題

1.在名義利率相同的情況下，復(fù)利債券的實際利息比單利債券（）

A.低B.高C.相同D.不確定

2.兩年后某一資產(chǎn)價值為1000元，利率為5%,按復(fù)利貼現(xiàn)，則其現(xiàn)值為（）

A.1102.57CB.907.03元C.909.09元D.952.38元

二、多項選擇題

1.影響債券票面利率的因素有：（）

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A.市場利率B.債券期限C.籌資者資信D.資金使用方向

2.按照利息的計算方法，債券可以分為（）

A.單利債券B.復(fù)利債券C.浮動利率債券D.貼現(xiàn)債券

三、計算題

1.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,到期一次還本付息，甲投資者于

發(fā)行后第三年年初以1020元買入該債券，一直持有到期，試計算其到期收益率。

2.一張五年期國債，票面金額1000元，票面利率10%,每年支付一次利息，甲投資者于

發(fā)行后第二年年初以960元買入該債券，持有一年后以1020元將其轉(zhuǎn)讓給乙投資者，試計

算其持有期收益率。

3.一可轉(zhuǎn)債，當(dāng)時市價為1300元，股票價格為22元，轉(zhuǎn)換率為50,試計算轉(zhuǎn)換升水或者

貼水。

4.某企業(yè)平價發(fā)行面額100元的2年期一次付息債券，票面利率8%,假如1年期銀行定

期存款利率5%,試計算持有1年后債券的轉(zhuǎn)讓價格。

答案：

一、單項選擇題

1.B2.B

二、多項選擇題

1.ABC2.AB

三、計算題

1.1515.69%

2.16.67%

3.18.2%

4.110.48元

第二章股票價值

卷及儂摩賽￡股票作為一種有價證券，其價格決定的依據(jù)也是以現(xiàn)值理論為基礎(chǔ)。然而，

股票價格決定因素更為錯綜復(fù)雜。本章就著重分析股票的價值和價格。股票的價值是決定股

票價格的重要依據(jù)，股票價格不等于價值是股市的常態(tài)。股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)

值和。簡化模型P=D/I表明：股票價值與每股預(yù)期股息成正比，與貼現(xiàn)率（市場利率）成反

比。公司每年分派的股利固定不變是一個特例，更一般的情況是有一定增長。從簡化模型可

以擴(kuò)展出公司股利按不變比率增長的模型。另外還導(dǎo)出有限期持有條件下股票價值的決定模

型?？梢杂檬杏实暮唵喂烙嫼突貧w估計來估計股票的價值。最后指出如何選擇有價值的公

司股票。

本章知識要點(diǎn)：股票的價值、股票價格、簡化模型、公司股利按不變比率增長的模型、有限

期持有條件下股票價值的決定模型以及用市盈率的簡單估計和回歸估計來估計股票的價值。

第一節(jié)股票價值決定的基本原理

一、股票的面值

股票票面上標(biāo)明的價值是股票的面值，除份額股票外，實物股票票面上都標(biāo)明有面額。

但股票的面額并不是股票的價值。在現(xiàn)代，股票的面值僅具于薄記方面的作用。

二、股票的凈值

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股票的凈值就是公司的資產(chǎn)凈值，它等于（總資產(chǎn)一負(fù)債），又可稱為股東權(quán)益，即是公

司總資產(chǎn)中屬于股東所有的部分。每股凈值=股票的凈值/股票的發(fā)行額。每股股息收入=每

股收益*股息分派比率，而每股收益=每股凈資產(chǎn)*凈資產(chǎn)收益率，每股凈資產(chǎn)指標(biāo)代表每股

的凈資產(chǎn)數(shù)量，凈資產(chǎn)收益率代表資產(chǎn)的獲利能力，即資產(chǎn)的質(zhì)量。所以，股票的價值不僅

取決于公司資產(chǎn)的數(shù)量，而且取決于它的質(zhì)量。

三、股票的價格

股票的交易價格每時每刻處于不斷變化中，價格高低受到經(jīng)濟(jì)、社會、心理因素的影響。當(dāng)

影響價值的因素發(fā)生變化時，股票的價值也要隨之變化。當(dāng)且僅當(dāng)影響股票價格變動的因素

同時也是影響股票價值的因素時，股票的價格才等于其價值，這種情形只有在強(qiáng)有效市場中

才能出現(xiàn)。股票價格不等于價值是股市的常態(tài)。

四、股票的價值

（-）股票的價值（1）

股票的價值就是未來股息收入的現(xiàn)值和。假設(shè)：①將來的股息收入為DI,D2,……，Dn；

②折現(xiàn)率為r,且在未來n年內(nèi)保持不變；③n為投資者持有股票的期限；④Pn為第n期的

股票價格。股票價值是未來股息收入的現(xiàn)值之和，因而有：

"-T0

假定投資者無限期持有股票，即n—8,有（1+，），則股票價值為:

白（1+?

?1

再假定將來的股息收入不變，恒為常數(shù)D,而

當(dāng)n—8時收斂于1",所以：

r（2,2）

（-）股票的價值（2）

例2.1：當(dāng)D=0.5元/股，戶10%時，貝ijP=0?5/10%=5（元/股）。

在運(yùn)用P=D/r這一公式時應(yīng)注意以下問題：

①D為常數(shù)的假設(shè)，即是說公司沒有成長性，這一假設(shè)不很合理。放棄這一假設(shè)，那么需

要考察公司利潤的增長率及持續(xù)時期。下表列示了不同增長率在30年后使單位投資額增長

的倍數(shù)（復(fù)利計算）。

表（2,1）

增長率（％）1015202530354045

倍數(shù)1766237808262081292420169349

②在其他條件相同的情況下，現(xiàn)金股息支付的比例。

③利率水平。在公式P=D/r中，r的含義是什么呢？首先，r可理解為貼現(xiàn)率；其次，i?可

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理解為機(jī)會成本；最后，r可被認(rèn)為是金融市場的平均收益率。

④風(fēng)險程度。

第二節(jié)股票價值決定原理的擴(kuò)展

一、不變增長率模型

又叫戈登模型。假定公司每年的股利為：

并按固定增長率g增長，則：-AC+-^(1+g)3.?-2^(1+g)"4

把等式代入股利貼現(xiàn)模型(2,1),得：

D_4,A(l+g),.4(l+g嚴(yán)，與

°(1+r)G+r)3C+r)"(1+r)*

：4(l+g)T]p*

-ti0+r)1(1+r)-

仍然假定持有期無限，即n-8,則：

pEQ+g)iT

。M(1+r)1

￡一

t?(1+r)1

在n—8時，假定r>g,級數(shù):

§(l+g尸

ti(1+r)1

收斂于1/r-go所以：

A

局

T-e(2,3)

式（2,3）表明，在假設(shè)條件成立的前提下，股價等于預(yù)期股息與貼現(xiàn)率和股息增長率差的

商。

把式（2,3）改寫成：

(2,4)

上式的含義是，等式右端第一部分是投資者的股票的股息收益率，第二部分是股息增長

率，這兩者之和構(gòu)成了投資者購買股票的內(nèi)在收益率。

例22某公司股票市場價格為15元，其每股收益0.60元，股息支付比率為70%。預(yù)期該

股股息增長率在以后年度將保持為10%,金融市場的一般收益率為12%,試用不變增長率

模型估計該公司股票的價格。

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F=06x70%=2I

12%-10%

二、有限期持有條件下股票價值的決定

如果投資者只計劃在一定期限內(nèi)持有該種股票，該股票的內(nèi)在價值如何決定呢？如果投

資者計劃在一年后出售這種股票，他所接受的現(xiàn)金流等于從現(xiàn)在起一年內(nèi)預(yù)期的股利收入

（假定普通股每年支付一次股利）再加上預(yù)期出售股票的收入。因此，該股票的內(nèi)在價值的

決定是用必要收益率對這兩種現(xiàn)金流進(jìn)行貼現(xiàn)，其表達(dá)式如下：

V.-------------—十—

式中：

5—t=l時的預(yù)期股利:

6——t=i時的股票價格。

在t=i時股票出售價格的決定是基于出售以后預(yù)期支付的股利，即:

o%.6.&

C+r）1（!+?（!+?（1+r）*

帶入上式得：

np5D421

l+r［（1+r）1C+r/+（1+0*」1+，

.+n?馬++p?

G+r）1（!+?（l+,）40+r）Z

tr（2,5）

上式說明對未來某一時刻的股利和這一時刻原股票出售價格進(jìn)行貼現(xiàn)所得到的普通股票的

價值，等于對所有未來預(yù)期股利貼現(xiàn)后所得的股票價值，因此,在有限期持有股票的條件下，

股票內(nèi)在價值的決定與無限期持有股票條件下的股票內(nèi)在價值的決定在公式上是一樣的。

第三節(jié)股票價值的估計

市盈率的簡單估計

（一）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單算

術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。

（二）把所需估價公司的預(yù)期每股收益乘以估計的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期

收益水平上的定價。

（三）適當(dāng)考慮市場興趣對該股價進(jìn)行修正，常常考慮的因素有：新股定價普遍偏高、流通

股規(guī)模、行情走勢等等。

第四節(jié)股票價值的分析運(yùn)用

一、選擇公司股票的幾條準(zhǔn)則

（-）選擇持續(xù)高速成長的公司。

一是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。二是在這些行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)

競爭力的龍頭企業(yè)。三是對這些精心選擇出的公司的財務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟

蹤分析。四是選擇一個合適的時機(jī)買入并長期持有。

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（-）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價值具有影響的

因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。

（三）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有相當(dāng)不確定性,

其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。股票價值越是不確定，越是能

給投資者帶來“想象空間

以上幾條準(zhǔn)則是從投資理念的角度，而不是從實際操作層面提出的。

在實際操作中有以下幾點(diǎn)值得重視：

1.公司的盈利增長能力。

2.公司的股本擴(kuò)張能力。

3.公司的壟斷能力。

4.公司所處行業(yè)的前景。

第二章自測題：

一、單項選擇題

1.股票之所以有價格，是因為（）

A.股票具有面額

B.股票持有人可定期取得一定的股息收入

C.股票持有人享有公司破產(chǎn)時的剩余資產(chǎn)清償權(quán)

D.股票持有人可參與管理

2.股票未來收益的現(xiàn)值是股票的（）

A.內(nèi)在價值B.帳面價值

C.市場價格D.清算價格

3.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票邪程?4.4元，則股票

的價值和市盈率分別為（）

A.7.2元/股、20B.7.2元/股、20

C.20元/股、7.2D.20元/股、20

4.某公司股票每股收益0.72元，金融市場的一般收益率為10%,股票價格為14.4元，股

利發(fā)放率為80%,預(yù)期該股股息增長率在以后年度將保持為8%,則股票的價值為（）

A.36元/股B.28.8元/股

C.5.76元/股D.14.4元/股

二、多項選擇題

1.股票未來收入的現(xiàn)值是股票的：（）

A.真實價值B.內(nèi)在價值C.理論價格D.市場價格

三、判斷題

1.股票本身沒有價值，但具有市場價格。（）

2.股票本身沒有價值，但它是真實資本的代表。（）

3.股票價格會隨著公司盈利增加而上漲。（）

四、簡答題

1.怎樣用市盈率的簡單估計來估計股票的價值？

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2.如何選擇公司股票？

答案：

一、單項選擇題

1.B2.A3.A4.B

二、多項選擇題

1.ABC

三、判斷題

1.T2.T3.F

四、簡答題

1.（1）把某一行業(yè)的股票歸類，剔除市盈率過高或過低的股票，然后求出其市盈率的簡單

算術(shù)平均數(shù)，得出市場賦予該行業(yè)的平均市盈率。（2）把所需估價公司的預(yù)期每股收益乘以

估計的市盈率，得出市場對該類行業(yè)公司在預(yù)期收益水平上的定價。（3）適當(dāng)考慮市場興趣

對該股價進(jìn)行修正，常常考慮的因素有：新股定價普遍偏高、流通股規(guī)模、行情走勢等等。

2.（1）選擇持續(xù)高速成長的公司。①是選擇出近幾年高速成長的行業(yè)。做到這一點(diǎn)并不困

難，投資者可從近幾年分行業(yè)國民經(jīng)濟(jì)統(tǒng)計資料和政府工作報告中很容易得到。②是在這些

行業(yè)中選擇具有核心技術(shù)、一定規(guī)模和較強(qiáng)競爭力的龍頭企業(yè)。做到這一點(diǎn)也不困難。上市

公司中同時具有這些優(yōu)勢的不太多。較難做到的是以下兩條。③是對這些精心選擇出的公司

的財務(wù)資料、經(jīng)營狀況、技術(shù)水平進(jìn)行跟蹤分析。進(jìn)行分析時可參考有關(guān)證券研究機(jī)構(gòu)的分

析報告，但要注意報告是否具有客觀性。條件容許的話，最好能去公司實地考察，同公司有

關(guān)人員座談。④是選擇一個合適的時機(jī)買入并長期持有。許多投資者其實了解公司的投資價

值，但卻選擇了錯誤的買進(jìn)時機(jī)，他們往往在投機(jī)浪潮的高峰時期買入，特別是打著價值發(fā)

現(xiàn)或價值回歸旗幟的投機(jī)狂潮，最易讓價值型投資者上當(dāng)受騙。這種股票最好的買入時機(jī)是

其他投資者惟恐避之不及之時。買入股票后，投資者就將經(jīng)歷股價漲漲跌跌的折騰，好股票

總是容易上漲，不少投資者不能拒絕蠅頭小利的誘惑，小有收獲便獲利了結(jié)。持續(xù)高速成長

的股票是從價值投資的角度買入，投資者以投機(jī)的目的賣出與買進(jìn)的初衷相背。

（2）決不購買價格高于價值的股票。題材是經(jīng)大多數(shù)投資者認(rèn)同的對股票價值具有影響的

因素，概念是具有相同題材的股票的集合，俗稱板塊。投資者要注意的是，只要大多數(shù)投資

者認(rèn)為題材對股票價值具有影響就能形成投機(jī)浪潮，它能否真正對股票價值具有影響反倒成

為次要的。投資者首先要辨別題材是否具有實質(zhì)性內(nèi)容，以決定是投機(jī)性還是投資性買進(jìn)。

投資者適當(dāng)參與投機(jī)未嘗不可，但千萬別投機(jī)不成便投資，一旦投機(jī)狂潮消退，市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)

移，投資者就要忍受漫長的套牢之苦。經(jīng)過一輪投機(jī)后的股票其價值低于價格很多，長期持

有這類股票風(fēng)險極大。

（3）購買能給其他投資者帶來希望和想象的股票。有些公司的股票價值具有相當(dāng)不確定性，

其價值與其說是某一具體數(shù)值倒不如說是一個區(qū)間更為合適。股票價值越是不確定，越是能

給投資者帶來“想象空間”。當(dāng)市場較熱時，這些股票很容易漲至價值區(qū)間的上限。即使是

價值型投資者，在選擇股票時，除考慮公司的價值外，也應(yīng)該選擇那些很容易引起其他投資

者購買欲望的股票，而不是選擇自己中意的股票。

第三章證券投資的基本分析——上市公司分析

走篁罷?國媯嫂家一在實際證券投資活動中，投資者對上市公司的了解十分必要。投資者

關(guān)心的是證券的市場價格，而證券的市場價格在很大程度上取決于公司的盈利水平，公司的

盈利水平是通過公司的財務(wù)、經(jīng)營和技術(shù)狀況來反映的。公司的經(jīng)營管理狀況是投資者把實

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物經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)連接起來的橋梁。

本章知識要點(diǎn)：財務(wù)報告的形式、各種財務(wù)指標(biāo)的分析和公司經(jīng)營狀況分析。

第一節(jié)公司財務(wù)分析

一、財務(wù)報告的形式

（-）資產(chǎn)負(fù)債表

資產(chǎn)負(fù)債表是反映公司在某一特定日期（往往是年末或年中）財務(wù)狀況的靜態(tài)報告，資產(chǎn)

負(fù)債表反映公司資產(chǎn)負(fù)債之間的平衡關(guān)系。資產(chǎn)負(fù)債表由資產(chǎn)和負(fù)債兩部分組成，每部分各

項目的排列一般以流動性的高低為序。資產(chǎn)部分表示公司所擁有的或所掌握的，以及其他公

司所欠的各種資源或財產(chǎn)；負(fù)債部分（廣義負(fù)債）包括負(fù)債（狹義負(fù)債）和股東權(quán)益兩項。

負(fù)債表示公司所應(yīng)支付的所有債務(wù)；股東權(quán)益表示公司的凈值。資產(chǎn)、負(fù)債和股東權(quán)益的關(guān)

系用公式可表示為：資產(chǎn)=負(fù)債（廣義）=負(fù)債（狹義）+股東權(quán)益。

（-）損益表和利潤分配表

利潤及利潤分配表是一定時期內(nèi)（通常是1年或半年內(nèi)）經(jīng)營成果的反映，是關(guān)于收益和

損耗情況的財務(wù)報表。利潤及利潤分配表是一個動態(tài)報告，它展示公司的損益帳目，反映公

司在一定時期的業(yè)務(wù)經(jīng)營狀況，直接明了地揭示公司獲取利潤能力的大小、潛力以及經(jīng)營趨

勢。利潤及利潤分配表由四個主要部分構(gòu)成。第一部分是營業(yè)收入；第二部分是與營業(yè)收入

相關(guān)的生產(chǎn)性費(fèi)用、銷售費(fèi)用和其他費(fèi)用；第三部分是利潤；第四個部分是公司利潤分配去

向。有的公司公布財務(wù)資料時以損益表代替利潤及利潤分配表。在損益表的基礎(chǔ)上加上利潤

分配的內(nèi)容就是利潤及利潤分配表。

（三）現(xiàn)金流量表

以現(xiàn)金為基礎(chǔ)編制的財務(wù)狀況變動表，稱為現(xiàn)金流量表。現(xiàn)金流量表是反映現(xiàn)金的來源

及運(yùn)用，以及不涉及現(xiàn)金的重大的投資和理財活動。它包括三個部分，一是經(jīng)營活動產(chǎn)生的

現(xiàn)金流量，二是投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，三是籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量。

二、財務(wù)報表分析

（一）公司償債能力分析

1.短期償債能力分析（流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率）

短期償債能力是指公司償付流動負(fù)債的能力。流動負(fù)債是一年內(nèi)或超過一年的一個營業(yè)

周期內(nèi)需要償付的債務(wù)。一般來說流動負(fù)債需以流動資產(chǎn)來償付，通常需要以現(xiàn)金直接償還。

評價公司短期償債能力的財務(wù)比率主要有流動比率、速動比率和現(xiàn)金比率。

（1）流動比率。流動比率是公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的比率。計算公式為：

流動貸產(chǎn)

流動比率

流動負(fù)債

流動比率是衡量公司短期償債能力的一個重要財務(wù)指標(biāo)，這個比率越高，說明公司償還

流動負(fù)債的能力越強(qiáng)，流動負(fù)債得到償還的保障越大，但是，過高的流動比率也可能是公司

滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，會影響到公司的獲利能力。根據(jù)經(jīng)驗，流動比率在2