【企業(yè)分拆上市探究的相關(guān)理論及國內(nèi)外文獻綜述9700字】

企業(yè)分拆上市研究的相關(guān)理論及國內(nèi)外文獻綜述目錄TOC\o"1-2"\h\u2623企業(yè)分拆上市研究的相關(guān)理論及國內(nèi)外文獻綜述 1193101.1相關(guān)概念界定 2304301.1.1分拆上市 2121001.1.2分拆上市過程 332482圖1.1A股上市公司分拆境內(nèi)上市流程圖 327338信息來源：根據(jù)上交所、深交所公開資料整理 318531.1.3企業(yè)價值創(chuàng)造 3171.2理論基礎(chǔ) 479361.1.1信息不對稱理論 425921.1.2管理層激勵理論 511271.1.3核心化戰(zhàn)略理論 5267041.1.4融資策略理論 6295121.3文獻綜述 6249511.3.1分拆上市動因的相關(guān)研究 641161.3.2分拆上市價值創(chuàng)造效應(yīng)的相關(guān)研究 9259641.3.3文獻評述 117115參考文獻 121.1相關(guān)概念界定1.1.1分拆上市根據(jù)《上市公司分拆規(guī)則（試行）》的定義：分拆上市指上市公司對某些業(yè)務(wù)或資產(chǎn)進行重組分離，通過直接和間接控制子公司的形式，推動子公司在國內(nèi)外證券市場上公開發(fā)行股票，進行上市的行為。狹義的分拆上市專指上市公司分拆控股子公司，獨立進行IPO。廣義的分拆上市包括兩個方面：一是上市公司拆分子公司，另外還包括非上市公司對某些資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)的分拆進行上市的行為。本文對分拆上市采取狹義的“分拆上市”定義，即分拆上市是原來多元化經(jīng)營的上市公司，把旗下的相對獨立、與其他業(yè)務(wù)沒有密切關(guān)聯(lián)交易的子公司，拆分至另外一個資本市場板塊上市的一種模式，如A股上市企業(yè)拆分到港股等。1.1.2分拆上市過程分拆過程包括分拆預案發(fā)布前和發(fā)布后兩個階段：（1）分拆預案的發(fā)布，表明上市公司認為公司各項條件滿足《分拆規(guī)定》，審計風險在兩個階段皆有存在。在分拆預案發(fā)布前，為了滿足《分拆規(guī)定》中對持股比例的要求，上市公司與子公司的股東大會和董事會通常會進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓、增資擴股、資產(chǎn)處置等操作，在此期間內(nèi)會計師事務(wù)所進行上市公司年報審計；（2）在分拆預案發(fā)布后，會計師事務(wù)所需要按照《分拆規(guī)定》對上市公司的分拆預案內(nèi)容進行核查，并出具核查意見，在此期間內(nèi)同時審計上市公司的年報，由于我國公司A股IPO的流程分為多個階段，流程較長，時間一般在半年以上，會計師事務(wù)所對上市公司的分拆預案進行專項核查后，子公司向上市委提交申報稿，如果上市公司在子公司提交申報稿以后有新的年報產(chǎn)生，需要使用新的年報數(shù)據(jù)核查公司整體情況是否符合《分拆規(guī)定》。（3）子公司經(jīng)過受理、審核、注冊、發(fā)行環(huán)節(jié)之后，正是上市進行交易。具體流程如下：圖1.1A股上市公司分拆境內(nèi)上市流程圖信息來源：根據(jù)上交所、深交所公開資料整理1.1.3企業(yè)價值創(chuàng)造企業(yè)價值指的是企業(yè)對所擁有的無形和有形資產(chǎn)進行有效整合、創(chuàng)造，從而被市場所認可而形成的價值。企業(yè)融合自身的戰(zhàn)略、管理結(jié)構(gòu)的合理構(gòu)成，然后將其內(nèi)外資源進行有效配置，通過采取有效的措施進而提升企業(yè)價值。企業(yè)的價值創(chuàng)造就是企業(yè)的研究，開發(fā)，生產(chǎn)、為創(chuàng)造產(chǎn)品或者提供服務(wù)而進行的系列操作，市場增加值、權(quán)益增加值與盈利增加值均為價值創(chuàng)造之具體表現(xiàn)，投資資本回報率和資本成本、增長率與可持續(xù)增長率對于企業(yè)價值的創(chuàng)造具有顯著的促進作用，而且這些財務(wù)指標大小通常是企業(yè)融資效應(yīng)、經(jīng)營效率和治理效率的確定，另外上市公司還有股市信息（股價升降）。因此我們可以通過作用于市場反應(yīng)（股市信息變化），管理層（公司）治理，業(yè)務(wù)集中經(jīng)營（核心化戰(zhàn)略），融資等四個方面來分析分拆上市公司的價值創(chuàng)造效應(yīng)。1.2理論基礎(chǔ)1.1.1信息不對稱理論信息不對稱理論是指人們在市場經(jīng)濟中獲得的信息是不一樣的，對信息掌握不太充分的人會陷入相對劣勢的局面，而掌握了更多信息的人可以通過透露所擁有的信息給掌握信息不多的人員來獲取利益。在某種程度上，資本市場傳遞出來的信號可以反映出一些信息，幫助減少信息不對稱帶來的影響。在市場上，由于不同人群對于信息的掌握程度各不相同，這就導致了在做決策時，所基于的事實依據(jù)不同，很難在公平的基礎(chǔ)上達成交易一致，從而使得某一方對交易產(chǎn)生顧慮，進而會導致市場效率低下，嚴重的還會產(chǎn)生市場失靈。VikramNanda是第一位將信息不對稱理論引入分拆上市中來的，在1991年的研究中指出，由于管理層和市場潛在的投資者之間存在著信息不對稱，公司的實際價值和市場整體對其作出的評估可能存在巨大的偏差。當企業(yè)的管理者根據(jù)其所掌握的內(nèi)部消息判斷，公司的價值被市場所嚴重低估的時候，可能會采取分拆上市的形式來減少這種信息上的不對稱以提高公司股價。分拆上市后，子公司的經(jīng)營狀況會通過資本市場完整地體現(xiàn)出來，投資者會根據(jù)子公司的具體表現(xiàn)對子公司重新進行評估，從而子公司價值被低估的錯誤判斷可以得到修正，股價上升，進而作用于母公司，為母公司帶來良好效益。在大型的多元化經(jīng)營企業(yè)中，由于其業(yè)務(wù)紛繁多變，信息披露的不充分使得普通投資者甚至是專業(yè)投資者都難以對其實際價值形成準確的預估，從而導致了企業(yè)的真實價值被低估的風險。而在子公司被分拆成為上市公司后，更為詳盡的信息披露可以迅速拉近投資者和管理層之間的信息差，同時由于業(yè)務(wù)更為集中方便投資者理解其運營模式，可以幫助公眾形成對公司真實價值的準確預期，降低信息不對稱所帶來的不利影響。1.1.2管理層激勵理論上個世紀Schipper,Smith首次提出了分拆上市和管理層激勵問題，認為對于管理層的股權(quán)激勵，能夠在很大程度上緩解代理問題，從而對公司的業(yè)績表現(xiàn)及股票價格產(chǎn)生積極影響，子公司通過股票激勵，可允許對子公司實行直接激勵政策，將激發(fā)管理者的心去管理企業(yè)，從而達到自身利益的增長。也就是管理層激勵假說所提出的，分拆上市能夠使企業(yè)治理結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，杜絕管理者和所有者之間代理關(guān)系，為了激發(fā)管理層創(chuàng)造企業(yè)價值的積極性。在大型集團企業(yè)中，由于不同級別的管理者對于公司經(jīng)營的話語權(quán)存在較大差異，同等水平的股權(quán)激勵對母公司和子公司的管理者而言，效果大不相同。這種差異如上所說，是由于母公司管理者對企業(yè)經(jīng)營擁有最終決策權(quán)，其決策行為對公司的業(yè)績表現(xiàn)影響程度更大，并預期能夠從公司股價提升中獲得更高的收益，從而在管理者和企業(yè)所有者之間創(chuàng)造一種激勵相容的狀態(tài)；而子公司管理者在集團經(jīng)營層面上難以發(fā)表意見，即使其工作成果卓越，也僅限于子公司的范疇以內(nèi)，往往極難撼動公司的整體的價值，其股權(quán)激勵效果也就顯得比較有限。因此當子公司被分拆成為一個完全獨立的主體時，子公司的管理層就獲得了相應(yīng)的決策權(quán)，其積極的經(jīng)營行為更能夠通過公司的業(yè)績提升傳導到自身的利益，因而也就更樂于賣力工作為公司創(chuàng)造價值。1.1.3核心化戰(zhàn)略理論核心化戰(zhàn)略又名歸核化戰(zhàn)略，歸核化戰(zhàn)略理論認為，在企業(yè)多元化過程中遇到發(fā)展瓶頸時，應(yīng)當根據(jù)其各個業(yè)務(wù)板塊和企業(yè)核心資源的相關(guān)程度對內(nèi)部資源配置進行優(yōu)化，剝離非核心業(yè)務(wù)，將企業(yè)業(yè)務(wù)集中到其具有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域中去的一種戰(zhàn)略。核心化戰(zhàn)略理論是Commen與Jarrel于1995年共同提出，在他們看來，多元化經(jīng)營是一種商業(yè)，各操作板塊運營不一樣，所處發(fā)展階段亦各不相同，受母公司管理資源限制，每個板塊都無法很好地利用企業(yè)資源，由此遏制了企業(yè)的成長，而分拆上市則能幫助公司解決這類難題。一方面分拆上市有助于子公司脫離母公司，母公司在分拆上市后，能夠擁有更大的能量去發(fā)展主營業(yè)務(wù)。另一方面是分拆上市后的，子公司具有獨立治理結(jié)構(gòu)，可根據(jù)自身發(fā)展情況擬訂方案，母公司業(yè)務(wù)板塊的縮減，也能提高自身管理效率，企業(yè)有一個與自己相一致的治理結(jié)構(gòu)，對企業(yè)長遠發(fā)展有利。將歸核化戰(zhàn)略理論應(yīng)用到分拆上市研究上，指的就是當多元化經(jīng)營的上市公司，其內(nèi)部不同業(yè)務(wù)之間的協(xié)同作用開始下降甚至對企業(yè)整體經(jīng)營造成不利影響的時候，就說明企業(yè)這時的多元化經(jīng)營模式與其戰(zhàn)略目標的契合程度不高，需要通過剝離與其核心戰(zhàn)略相關(guān)性不高的部分業(yè)務(wù)，而將資源更多地集中于其核心業(yè)務(wù)之上，以實現(xiàn)公司的經(jīng)營戰(zhàn)略，提高公司的管理效果，進一步提高企業(yè)的業(yè)績表現(xiàn)。同樣的對于被拆子公司而言，在獲得獨立的經(jīng)營地為之后，有利于發(fā)揮其主觀能動性，自主地根據(jù)自身實際需要對資源進行調(diào)配，從而是實現(xiàn)其戰(zhàn)略目標。1.1.4融資策略理論融資是企業(yè)籌措資金的一種行為與活動，融資策略是企業(yè)根據(jù)自身生產(chǎn)經(jīng)營狀況、資金擁有量和今后業(yè)務(wù)發(fā)展，采用合理的融資方式，向投資者和債權(quán)人進行籌資，保證資金供應(yīng)而采取的一種理財行為。融資策略理論認為，企業(yè)選擇分拆上市的重要原因之一就是企業(yè)的能力有限，無法足額獲取發(fā)展所需要的資金。在通常情況下，企業(yè)管理層的薪資水平與其所管理的資產(chǎn)規(guī)模呈正相關(guān)關(guān)系，而對業(yè)務(wù)進行分拆則會導致公司整體資產(chǎn)規(guī)模縮小，因此除非萬不得已，管理層一般不會將分拆上市這類收縮型重組手段作為融資手段。正如Allen和McConnell于1998年所指出的那樣，既然上市企業(yè)的高管普遍存在管理龐大商業(yè)帝國的偏好，那么在通常情況下就不會作出將資產(chǎn)拆分出公司的決策，因此分拆上市是母公司遭遇資金困境而迫切需要進行資金融通的顯著信號。換句話說，分拆上市是上市公司融資途徑受限而被迫做出的替代性選擇，企業(yè)的管理者是迫于形勢而放棄對子公司的完全控制權(quán)。但如果公司正處于高速擴張階段，為了投資項目或者償還債務(wù)，管理層也有可能將分拆上市作為一種重要的融資手段。1.3文獻綜述目前學術(shù)界關(guān)于分拆上市有兩種取向，第一，分拆上市動機，但分拆上市對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生了什么影響，也就是價值效應(yīng)研究問題。1.3.1分拆上市動因的相關(guān)研究目前學術(shù)界關(guān)于分拆上市概念的看法不一，Schipper和Smith（1986）最早對分拆上市做出定義——分拆上市是企業(yè)將其全資子公司進行獨立上市的行為。AnandM.（2002）將分拆上市解釋為企業(yè)通過IPO的方式向公眾股東出售子公司的部分所有權(quán)。通過IPO將子公司所有權(quán)轉(zhuǎn)讓出去，構(gòu)成分拆上市。在我國，鐘炳賢（2020）把分拆上市主體局限于上市公司，認為在拆分子公司的同時，從資本市場剝離出一部分資產(chǎn)或者業(yè)務(wù)用于IPO，也就構(gòu)成了分拆上市。關(guān)于分拆上市的動因，國內(nèi)外學者有不同的看法，主要的研究集中在以下四種假設(shè)上：（1）基于信息不對稱假設(shè)的研究AnandM.Vijh（1999）提出分拆上市的信息不對稱理論，認為是由信息不對稱所致，投資者難以完整地把握企業(yè)信息，以至于投資者無法精確地評估企業(yè)價值，若因這種信息不對稱，使企業(yè)市場價值小于實際價值，管理層則可透過分拆上市的公告，傳遞企業(yè)價值低估之訊號。王選（2022）發(fā)現(xiàn)，信息不對稱是導致企業(yè)選擇分拆上市的原因之一，在信息不對稱問題上，由于投資者和管理者對于公司內(nèi)部運營信息的掌握程度不同，投資者很難準確地對公司做出正確評價。吳月丹（2022）以中國鐵建分拆鐵建裝備在港上市的案例為研究對象，對于中國鐵建選擇分拆子公司進行上市的原因進行探究，發(fā)現(xiàn)鐵建裝備企業(yè)價值被低估的主要原因是外部投資者無法全面地掌握其全面的信息。（2）基于融資假設(shè)的研究從融資的角度來看，造成企業(yè)選擇分拆子公司上市原因往往是因為母公司的融資能力有限，所獲取的資金無法滿足自身業(yè)務(wù)的發(fā)展，子公司的融資渠道只能從母公司來獲取，而企業(yè)又需要足夠的資金來維持運營，因此選擇分拆上市來提升融資能力，緩解資金受限的壓力。Stulz（1995），Lang.Poulsen（1995）以及McConnell和Allen（1998）三人提出了融資策略假說，該假說揭示了企業(yè)選擇分拆上市是為了滿足資金融資需求的原因。認為既然上市企業(yè)的高管普遍存在管理龐大的商業(yè)帝國的偏好，那么在通常情況下就不會作出將資產(chǎn)拆分出公司的決策，因此分拆上市是母公司遭遇資金困境而迫切需要進行資金融動的顯著信號。換句話說，分拆上市是上市公司融資途徑受限而被迫做出的替代性選擇，企業(yè)的管理者是被迫放棄對子公司的完全控制權(quán)。肖愛晶，耿輝建（2019）通過案例研究發(fā)現(xiàn)分拆上市之后母公司可以通過售出子公司部分股權(quán)的方法來獲取大量的資金，以促進企業(yè)的長遠戰(zhàn)略發(fā)展。何璐伶（2019）研究發(fā)現(xiàn)，母公司可以通過分拆子公司上市，從外部籌集資金，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。朱馨玉（2019）以海王生物分拆上市為例，發(fā)現(xiàn)融資需求為公司實施分拆上市提供了重要動力。傅俊伊（2022）以聯(lián)想集團分拆上市為例，研究發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)比較復雜，主營業(yè)務(wù)相似，以致企業(yè)的資金受到限制，融資動機強烈，以分拆上市的方式，能夠緩解自身融資受限問題，滿足其融資需要，為了維持企業(yè)運行。陳伯明（2018）在康恩貝和佐力藥業(yè)分析案例研究中，采用事件研究法，對案例公司在發(fā)布分拆上市公告前后的股價反應(yīng)進行分析，結(jié)果發(fā)現(xiàn)，母公司康恩貝公司在分拆上市公告發(fā)布前后的一段時間內(nèi)，事件超額收益率為負，子公司佐力藥業(yè)在上市之后，母公司超額收益率明顯上升，有利于提升母公司的短期市場價值。（3）基于管理層激勵假設(shè)的研究從管理的角度來看，分拆上市幫助子公司建立了完整的治理結(jié)構(gòu)，還可以建立新的激勵機制，將管理層與股東的利益聯(lián)系起來。Allen（1998）提出的管理者激勵假說認為分拆上市使得股東與公司管理層的利益在同一戰(zhàn)線，幫助提升公司管理者工作的積極性從而提升公司的管理效率。Holmstrom和Tirole（1993）認為，通過股票價格來評價管理者的經(jīng)營業(yè)績，可以調(diào)動管理層的積極性，企業(yè)的股價通常體現(xiàn)著多元化經(jīng)營企業(yè)的總體市場價值，卻沒辦法對于各個業(yè)務(wù)或者各個子公司管理層的表現(xiàn)有一個直觀的反饋，所以公司股價對子公司管理層來起不到激勵作用，并以分拆上市的方式讓子公司直接進入資本市場，通過資本市場所反映出來的公司股票價值，直接代表子公司管理者的經(jīng)營效果，能啟發(fā)子公司管理層更用心地管理企業(yè)。李復琛（2017）指出，企業(yè)資產(chǎn)越大，企業(yè)高管控制資產(chǎn)，私人利益越大，同時，也形成公司管理層想掌握更多的資產(chǎn)，也就是如此，對股東財富增長不利。張玉環(huán)（2022）發(fā)現(xiàn)金山軟件選擇分拆上市的原因一個原因是為了激勵管理層。李孟菲和張國勝（2017）發(fā)現(xiàn)同仁堂選擇二次分拆上市的動因也是為了對子公司的管理層進行激勵，進而解決公司股東與公司的管理者之間存在的委托代理問題。（4）基于核心化戰(zhàn)略假設(shè)的研究從公司的業(yè)務(wù)發(fā)展、戰(zhàn)略布局的角度來說，分拆上市可以幫助公司提升企業(yè)的專營化水平，合理分配資源，實現(xiàn)公司的戰(zhàn)略布局。核心化戰(zhàn)略假說認為分拆上市可以幫助企業(yè)實現(xiàn)自身業(yè)務(wù)的專業(yè)化經(jīng)營戰(zhàn)略。Comment和Jarrell（1995）對美國的一些選擇分拆上市的公司作為案例進行研究，發(fā)現(xiàn)某種程度上公司的業(yè)務(wù)的集中程度可以反映出來企業(yè)的股價高低。企業(yè)選擇分拆上市以后的業(yè)務(wù)會和母公司的業(yè)務(wù)成為相互獨立的板塊，母子公司可以充分地發(fā)展自己的核心業(yè)務(wù)作為主營業(yè)務(wù)，實現(xiàn)母子公司的核心化戰(zhàn)略布局。分拆上市使得上市公司實現(xiàn)了更為精密的業(yè)務(wù)專業(yè)化和集中化，與之對應(yīng)的，公司股東的財富也得到大幅增加。劉曉松（2017）認為，企業(yè)選擇分拆上市子公司在一定程度上也可以幫助母公司的資產(chǎn)實現(xiàn)價值增值，因為子公司通過分拆上市提升專業(yè)化經(jīng)營水平進而改善經(jīng)營績效，取得良好收益，母公司擁有子公司的控制權(quán)，在子公司的作用下母公司的經(jīng)營績效也會得到相應(yīng)的提高。Hulburt（2018）提出分拆上市可以作為一種公司提高運營的手段，因為分拆上市可以推動母子公司專注于自身的主營業(yè)務(wù)，滿足企業(yè)的專業(yè)化經(jīng)營。季蕓（2017）通過研究發(fā)現(xiàn)進行分拆上市可以使母公司子公司的業(yè)務(wù)相互獨立，從而降低集團業(yè)務(wù)之間的負協(xié)同效應(yīng)。（5）綜合動因研究李萍（2022）的研究表明分拆上市的動因大致可以分為七類，包括上市公司聚焦核心業(yè)務(wù)、拓寬融資渠道、上市公司展示優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行市值管理、將子公司的股票或者期權(quán)作為激勵管理層的工具、提升內(nèi)部資產(chǎn)效率、上市公司出售子公司上市后升值的股權(quán)獲利和將子公司的控制權(quán)通過分拆轉(zhuǎn)給可以創(chuàng)造更多價值的買方，而林旭東等（2015）則將分拆的動因歸結(jié)于分拆可以為股東和管理者創(chuàng)造價值。楊瑩（2022）從市場反應(yīng)和財務(wù)分析角度研究了同方股份的案例，認為分拆提高了同方股份的市值，同時滿足了母子公司的融資需求，金琳（2022）研究國企分拆國民技術(shù)的動因，總結(jié)為融資和聚焦核心業(yè)務(wù)的需求，并且進行市值管理和管理層激勵。1.3.2分拆上市價值創(chuàng)造效應(yīng)的相關(guān)研究關(guān)于分拆上市的價值創(chuàng)造效應(yīng)，通過對前人文獻進行梳理，發(fā)現(xiàn)學者多從長期績效與短期績效兩方面分析分拆上市價值創(chuàng)造效應(yīng)。短期績效則主要是從公司在分拆上市公告日前和公告日后的市場反應(yīng)進行分析，長期績效就是按照分拆上市前和分拆上市后財務(wù)狀況方面，通過特定指標的變動等來分析價值創(chuàng)造效應(yīng)。（1）短期績效價值效應(yīng)的研究多數(shù)學者通過事件研究法發(fā)現(xiàn)分拆上市能為子公司帶來積極的市場反應(yīng)，獲得較高的累積超額收益率（Schipper&Smith,1986；Slovin,2017；Mcconnell,2018；李青原等，2004；林旭東，2015）。Smith（1986）對1963至1984年期間，美國市場上的76筆分拆上市樣本進行研究，研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市公告公布對母公司股價存在正效應(yīng)，76家上市公司平均股價累計超額收益1.83%?；诖?，Slovin提出，Sushaka和Ferraro（2017）研究了在同一期間內(nèi)分拆上市子公司的競爭對手企業(yè)，發(fā)現(xiàn)競爭對手股價異常收益率是-1.1%。Hand和Skantz（2018）對分拆上市的正效益質(zhì)疑，其實證結(jié)果發(fā)現(xiàn)，分拆上市公告日后5天，股價累計異常收益率顯得為負值。而在Prezas，Tarimcilar和Vasudevan（2016）將樣本擴充至1986-2015年期間，證實了在公告日之后短期內(nèi)，公司股價確實存在正的超額收益。Allen和Mcconnell（2018）在對1978至2017年的188個樣本進行研究后發(fā)現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)公告日后3天內(nèi)母公司平均超額收益率為6.63%；有60個樣本的資金用于項目投資，其平均超額收益率為-0.01%。這說明了資本市場的短視性，即更為看重短期內(nèi)上市公司的盈利能力及分紅能力，而對于企業(yè)長期性的戰(zhàn)略性舉措的反應(yīng)存在不確定性。Schipper（2013）對76家實施分拆上市的企業(yè)進行研究，發(fā)現(xiàn)通常母公司的股票價格在發(fā)布分拆上市公告之后帶來積極的市場反應(yīng)，對公司的股價有提升的作用，獲得了平均1.83%的超額累積收益率。但是Hand&Skantz（2018）對一些的案例研究發(fā)現(xiàn)分拆上市的信息公告不是總會給母公司帶來好的市場反應(yīng)，由于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的剝離給資本市場傳遞出不好的信號，導致母公司的股價呈現(xiàn)出下滑的趨勢。（2）長期績效價值創(chuàng)造效應(yīng)的研究部分學者認為分拆上市幫助解決企業(yè)融資能力不足、對管理層實現(xiàn)激勵以及聚焦主營業(yè)務(wù)進而提升作用于母子公司的企業(yè)價值（Nixon，2019，朱琳,劉鐘敏，2021,）。Vijh（1999）對分拆上市后公司的長期業(yè)績進行了大樣本分析，研究發(fā)現(xiàn)，分拆上市三年子公司股價業(yè)績并不低于市場基準收益。Madura（2012）研究發(fā)現(xiàn)，在一個更長遠的范圍里，母子公司績效都呈下滑態(tài)勢，因此長期經(jīng)營效應(yīng)則需要考慮到多方面且擁有太多未知風險，其效應(yīng)擁有不確定性，企業(yè)需要具體進行分析，做好計劃，根據(jù)動因與實際效應(yīng)的差異進一步分析未達預期原因，為企業(yè)后續(xù)發(fā)展和改善才能真正提出解決方案。Nixon（2019）發(fā)現(xiàn)，拆分上市的子公司的資產(chǎn)超過母公司的其余部分時為，公告期超額收益較高，達到4.92%；而當它比母公司的剩余資產(chǎn)小的時候，它的業(yè)績只有1.19%。這表明，未分拆資產(chǎn)和分拆資產(chǎn)占比與資本市場反應(yīng)顯著相關(guān)。LewisH.K.Tam（2020）發(fā)現(xiàn)公司分拆可以對部門管理人員形成激勵，有可能激勵其提高管理生產(chǎn)效率，林旭東等（2015）的研究指出上市公司在分拆后的效益和業(yè)績相比分拆前有一定的提高，分拆子公司上市有可能給上市公司的效益和業(yè)績帶來好處，但是也有可能給上市公司的股東帶來風險，管理層和大股東對于分拆上市具有較高的話語權(quán)，如何在分拆上市過程中保護中小股東權(quán)益，需要監(jiān)管層面和公司層面共同關(guān)注。魏聰、鮑在山（2021）研究分拆上市案例中價值效應(yīng)，選擇每股收益，流動比率等、存貨周轉(zhuǎn)率共9項指標，綜合評價上市公司財務(wù)績效，并研究分拆上市結(jié)束后企業(yè)的內(nèi)部治理，指出必須使公司治理機制合理化，建立和完善公司監(jiān)管、內(nèi)控與信息披露機制等，充分展示分拆上市的好處。朱琳，劉鐘敏（2021）將分拆上市的價值創(chuàng)造效應(yīng)概括為三點，一是出于投資者重視，使企業(yè)能受到外部監(jiān)督，能增強企業(yè)信息透明度，重新估價企業(yè)市場價值。二是分拆上市能使母子公司集中精力升級主營業(yè)務(wù)，提高母子公司績效。三是分拆上市能增強母子公司獨立性，增強融資能力，完善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等。所以分拆上市能夠給公司帶來價值，提高企業(yè)自身價值。1.3.3文獻評述綜上所述，國內(nèi)外學者對分拆上市做了很多研究工作，主要是關(guān)于分拆上市這一理念的進程，分拆上市動機、分拆上市帶來的經(jīng)濟后果（價值創(chuàng)造效應(yīng)）。至于分拆上市，其動機主要來自信息不對稱和企業(yè)融資等方面、管理層激勵，核心化的策略等多個視角展開研究。分拆上市的價值創(chuàng)造影響研究，主要側(cè)重于運用事件研究法實證分析短期股價超額收益率，借助財務(wù)指標的長期績效，有關(guān)研究對本研究有很多指導作用。雖然國內(nèi)外學者對分拆上市進行了大量研究，但在研究中也面臨一些不足：首先沒有將分拆上市的動因與價值創(chuàng)造效應(yīng)緊密結(jié)合起來，多數(shù)學者只研究兩者中的一個，少量學者研究兩者，但是沒有將動因分析和價值創(chuàng)造效應(yīng)緊密結(jié)合起來，只是按照事件發(fā)生的順序，時間的先后，先研究分拆上市前的原因，然后研究分拆上市后的價值效應(yīng)，并未深入探討兩者之間的聯(lián)系，沒有將分拆上市動因與價值創(chuàng)造效應(yīng)結(jié)合起來進行互相印證，導致兩者的割裂。其次一些研究著重于分拆上市單一經(jīng)濟后果的分析，要么集中于短期效應(yīng)，對短期股價收益率進行分析，要么集中于長期效應(yīng)，借助財務(wù)指標對長期績效進行分析，但很少將短期效應(yīng)和長期效應(yīng)結(jié)合，拉開跨度對價值創(chuàng)造效應(yīng)進行系統(tǒng)性的跟蹤調(diào)查研究。最后是相關(guān)案例的分析不夠充分，我國分拆上市起步較晚，實施分拆上市的企業(yè)也不多，學者們在研究時缺乏具體的案例和數(shù)據(jù)，少數(shù)案例基于同仁堂等幾個早期案例，對近幾年來的經(jīng)典案例研究不足，案例情況的不同，分拆上市的動因和路徑不同，得出的結(jié)論自然也不同。面臨著這些不足，本文對微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療上市這個經(jīng)典案例進行研究，從股市/市場信息、融資渠道、管理層治理、（長期）經(jīng)營業(yè)務(wù)等四個方面對微創(chuàng)醫(yī)療分拆心脈醫(yī)療的動因和價值創(chuàng)造效應(yīng)進行分析，希望可以豐富相關(guān)研究，為其他類似企業(yè)提供借鑒。參考文獻鐘炳賢.新能源企業(yè)分拆上市動因及價值研究[J].中國總會計師,2020(11):65-67.鄧建平,曾婧容,饒妙.房地產(chǎn)企業(yè)分拆上市的資本邏輯——以碧桂園為例[J].財會月刊,2020(19):156-160.吳月丹.分拆上市的價值創(chuàng)造效應(yīng)研究[D].云南財經(jīng)大學,2021.肖愛晶,耿輝建.企業(yè)分拆上市的動因及績效研究[J].財會通訊,2019(11):52-56.何璐伶.中國鐵建分拆上市路徑選擇及市場反應(yīng)研究[J].商業(yè)會計,2019(06):23-28.朱馨玉.企業(yè)整體上市的動因和財務(wù)效應(yīng)研究——以哈藥集團整體上市為例[J].市場論壇,2019(03):31-34.傅俊伊.W企業(yè)分拆上市的稅務(wù)風險及對策研究[D].廣東工業(yè)大學,2021.陳伯明.分拆上市——國內(nèi)外不同概念分析和效應(yīng)研究[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2018,39(18):53-54.李復琛.分拆上市對企業(yè)價值的創(chuàng)造[J].對外經(jīng)貿(mào),2017(10):137-138.張玉環(huán).金山辦公分拆上市的動因及績效研究[D].貴州財經(jīng)大學,2021.楊瑩.微創(chuàng)醫(yī)療分拆上市動因及效果研究[D].蘭州財經(jīng)大學,2021.金琳.國企分拆上市提升資產(chǎn)價值[J].上海國資,2022(04):32-35.李萍.金山辦公分拆上市的動因及績效分析[J].投資與創(chuàng)業(yè),2022,33(07):74-76.樓青仙.分拆上市動機及對盈利能力的影響研究[J].經(jīng)濟師,2022(03):89-91.徐宗宇,孫敏,劉耀淞,楊捷.分拆上市對企業(yè)集團價值的影響[J].華東經(jīng)濟管理,2022,36(03):106-118.柯維威.醫(yī)藥企業(yè)境內(nèi)分拆上市研究——以G企業(yè)為例[J].現(xiàn)代商貿(mào)工業(yè),2022,43(03):102-104.張映芹,趙怡.房地產(chǎn)企業(yè)分拆物業(yè)上市效應(yīng)研究——以融創(chuàng)中國拆分融創(chuàng)服務(wù)為例[J].投資與創(chuàng)業(yè),2021,32(22):1-3.鐘智宇,梁艷