期貨原理及套期保值課件學(xué)習(xí)教案

會(huì)計(jì)學(xué)1期貨原理及套期保值衍生證券市場

交易所

標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品

場內(nèi)交易或電腦交易

沒有信用風(fēng)險(xiǎn)

柜臺(tái)市場(OTC)

非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品

電話市場

信用風(fēng)險(xiǎn)《Investment》xuweiChapter[7]-2第1頁/共40頁在衍生證券市場上

遭受巨大損失的企業(yè)

《Investment》xuweiChapter[7]-3企業(yè)時(shí)間損失額衍生證券

種類Procter&Gamble1994$102million利率互換Metallgesellschaft1993$1.3billion石油期貨BaringsBank1995$1.4billion指數(shù)期貨Sumitomo1996$1.8billion銅期貨OrangeCounty1994￡1.7billion利率衍生證券第2頁/共40頁金融衍生工具市場參與者套期者(hedgers)：運(yùn)用套期保值功能規(guī)避自己核心業(yè)務(wù)中存在的金融(財(cái)務(wù))風(fēng)險(xiǎn)套利者(arbitrageurs)：利用市場存在的套利機(jī)會(huì)獲取“免費(fèi)午餐”，即無風(fēng)險(xiǎn)利潤套利的積極作用投機(jī)者(speculators)：衍生工具市場風(fēng)險(xiǎn)的積極追求者，他們置自己的核心業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)于不顧，期待通過衍生工具的買入或賣出獲取高額回報(bào)期貨市場參與者同樣可分成三種人《Investment》xuweiChapter[7]-4第3頁/共40頁衍生證券的經(jīng)濟(jì)功能風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移投機(jī)和（內(nèi)在）價(jià)格的發(fā)現(xiàn)《Investment》xuweiChapter[7]-5第4頁/共40頁遠(yuǎn)期合約

遠(yuǎn)期合約是指在今天達(dá)成的在未來某個(gè)時(shí)間按照某個(gè)既定的價(jià)格（被稱為遠(yuǎn)期價(jià)格或執(zhí)行價(jià)格）買賣資產(chǎn)的合約交易雙方選定的執(zhí)行價(jià)格通常會(huì)使合約的初始價(jià)值（initialvalue）為零；在簽訂合約的時(shí)候雙方都不需要另一方付費(fèi)，合約將在到期日被執(zhí)行在柜臺(tái)市場（OTC）達(dá)成遠(yuǎn)期合約的雙方都面臨著信用風(fēng)險(xiǎn)雙方都有義務(wù)遵守合約《Investment》xuweiChapter[7]-6第5頁/共40頁遠(yuǎn)期合約的執(zhí)行

實(shí)物交割：要求交割真實(shí)的資產(chǎn)現(xiàn)金交割：僅要求支付到期日的現(xiàn)貨價(jià)格與執(zhí)行價(jià)格之間的差價(jià)假設(shè)：

3個(gè)月的黃金遠(yuǎn)期多頭

執(zhí)行價(jià)格：$300

3個(gè)月后的現(xiàn)貨價(jià)格：$320《Investment》xuweiChapter[7]-7第6頁/共40頁遠(yuǎn)期多頭的盈虧示意圖

《Investment》xuweiChapter[7]-8K到期日的價(jià)格，K:執(zhí)行價(jià)格第7頁/共40頁遠(yuǎn)期空頭的盈虧示意圖

《Investment》xuweiChapter[7]-9K到期日價(jià)格,

K:執(zhí)行價(jià)格第8頁/共40頁P(yáng)art2:TheFuturesMarketExchangesTradingFutures

ChicagoBoardofTradeChicagoMercantileExchangeLIFFE(London)Eurex(Europe)BM&F(SaoPaulo,Brazil)TIFFE(Tokyo)andmanymore(seelistatendof《FundamentalofFuturesandOptionsMarkets》,FourthEditionbyJohnC.Hull)ThedevelopmenthistoryofChinesefuturesmarket.《Investment》xuweiChapter[7]-10第9頁/共40頁期貨合約

今天達(dá)成的在未來某個(gè)時(shí)間按照某一既定價(jià)格買賣資產(chǎn)的協(xié)議遠(yuǎn)期合約在柜臺(tái)市場交易，而期貨合約則在交易所交易需要界定的條款

標(biāo)的資產(chǎn)

交割地

-到期日和執(zhí)行期

-清算方式絕大多數(shù)合約在到期日之前就被平倉

《Investment》xuweiChapter[7]-11第10頁/共40頁提高流動(dòng)性

標(biāo)準(zhǔn)化的合約

到期日

合約金額

價(jià)格變動(dòng)的最小單位-標(biāo)的資產(chǎn)(特別是商品)

有組織的交易《Investment》xuweiChapter[7]-12第11頁/共40頁降低信用風(fēng)險(xiǎn)

每日結(jié)算：期貨合約實(shí)行逐日盯市制度，在每個(gè)交易日結(jié)束時(shí)都進(jìn)行結(jié)算保證金賬號(hào)：要買賣期貨合約，投資者必須繳納既定金額的保證金以保證合約得到執(zhí)行清算協(xié)會(huì)（Clearinghouse）：清算協(xié)會(huì)自身在任何交易都不持有頭寸，但參與每筆交易，承擔(dān)交易雙方的中介

《Investment》xuweiChapter[7]-13第12頁/共40頁保證金賬戶

保證金是由投資者在其經(jīng)紀(jì)人處存入的現(xiàn)金或可交易證券（marketablesecurities）

保證金賬戶余額的調(diào)整反映了每日的結(jié)算（利潤或損失）初始保證金：交易者在建立期貨頭寸時(shí)必須在其交易賬戶（即保證金賬戶）中存入的金額當(dāng)保證金賬戶的余額降到或低于維持保證金的時(shí)候，交易者將收到追加保證金的通知，要求將保證金賬戶余額提高到初始水平追加的金額被稱為變動(dòng)保證金如果保證金賬戶余額超過初始保證金水平，交易者可以將它們從該賬戶中提出

《Investment》xuweiChapter[7]-14第13頁/共40頁盯市(Marktomarket)按照市場價(jià)格的隨時(shí)(實(shí)踐中大多是每日)結(jié)算盈虧盈虧的結(jié)算通過放在期貨清算所中的保證金(margin)余額的增減來實(shí)現(xiàn)作用大大降低交易的違約風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的杠桿作用，對(duì)交易者意味著較大的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)保證金水平通常是期貨合同價(jià)值的3%-10%若保證金要求為5%，則交納10萬元保證金即可持有市場價(jià)值200萬元的期貨合同《Investment》xuweiChapter[7]-15第14頁/共40頁FuturestradeExampleofmargin:

Aninvestortakesalongpositionof200ounce(1ounce=1/12pound≈31.1g）in2DecembergoldfuturescontractsonJune5contractsizeis100oz.futurespriceisUS$400marginrequirementisUS$2,000/contract(US$4,000intotal)maintenancemarginisUS$1,500/contract(US$3,000intotal)《Investment》xuweiChapter[7]-16第15頁/共40頁APossibleOutcomeTable4.1

《Investment》xuweiChapter[7]-17DailyCumulativeMarginFuturesGainGainAccountMarginPrice(Loss)(Loss)BalanceCallDay(US$)(US$)(US$)(US$)(US$)400.004,0005-Jun397.00(600)

(600)

3,4000..................13-Jun393.30(420)

(1,340)

2,6601,340

.................19-Jun387.00(1,140)

(2,600)

2,7401,260

..................26-Jun392.30260

(1,540)

5,0600+=4,0003,000+=4,000<Futurestrade第16頁/共40頁FuturestradeClosingoutapositionClosingoutafuturespositioninvolvesenteringintoanoffsettingtradeMostcontractsareclosedoutbeforematurity《Investment》xuweiChapter[7]-18第17頁/共40頁FuturestradeDeliveryIfacontractisnotclosedoutbeforematurity,itusuallysettledbydeliveringtheassetsunderlyingthecontract.Whentherearealternativesaboutwhatisdelivered,whereitisdelivered,andwhenitisdelivered,thepartywiththeshortpositionchooses.Afewcontracts(forexample,thoseonstockindicesandEurodollars)aresettledincash

《Investment》xuweiChapter[7]-19第18頁/共40頁FuturestradeLeverageExample:(theformer)OnJune5,theinvestor’sdailylosswas$600.Supposethathehadbought200ozgolddirectly,thelosswouldbe$3.sotheleverageis200times.Thisisinverselyrelatedtothepercentageofmargin.《Investment》xuweiChapter[7]-20第19頁/共40頁保證金賬戶的例子

一個(gè)投資者在IMM持有美元/英鎊期貨多頭

合約金額：62,500英鎊初始保證金：1,485美元維持保證金：1,100美元

《Investment》xuweiChapter[7]-21第20頁/共40頁《Investment》xuweiChapter[7]-22

日期結(jié)算價(jià)格開市

余額

(美元)每日盈虧

(美元)收市余額

(美元)追加保金通知(美元)累積盈虧(美元)

1.6500

1,485

01/111.65081,485501,535

5002/111.64121,535-600935550-55003/111.63841,485-1751,310

-72504/111.64561,3104501,760

-27505/111.64921,4852251,710

-5008/111.63081,710

09/111.6408

10/111.6504

11/111.6588

12/11

第21頁/共40頁ForwardContractsvsFuturesContracts《Investment》xuweiChapter[7]-23Privatecontractbetween2partiesExchangetradedNon-standardcontractStandardcontractUsually1specifieddeliverydateRangeofdeliverydatesSettledatmaturitySettleddailyDeliveryorfinalcashsettlementusuallyoccursContractusuallyclosedoutpriortomaturityFORWARDSFUTURES第22頁/共40頁P(yáng)art3:用期貨做套期保值

套期保值也稱之為“套頭交易”，是指利用期貨合約的交易使得現(xiàn)貨商品免受價(jià)格波動(dòng)的干擾，進(jìn)而達(dá)到控制材料成本、保障商品利潤，減少風(fēng)險(xiǎn)等目的。減少不利的風(fēng)險(xiǎn)暴露，同時(shí)也喪失了獲利的機(jī)會(huì)

將風(fēng)險(xiǎn)從那些希望規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的人轉(zhuǎn)移到那些愿意承受風(fēng)險(xiǎn)的人衍生證券不能消除為波動(dòng)性資產(chǎn)所具有的風(fēng)險(xiǎn)，但是它們可以決定由誰來承擔(dān)這些風(fēng)險(xiǎn)

《Investment》xuweiChapter[7]-24第23頁/共40頁套期保值在公司中的應(yīng)用在未來會(huì)收到外幣收入

賣空外幣遠(yuǎn)期（空頭）Boeing公司剛剛賣給BritishAirways4架Boeing-747，總價(jià)格為2億英鎊，在1年內(nèi)支付Boeing公司可以通過賣空英鎊遠(yuǎn)期來對(duì)這一英鎊現(xiàn)金流進(jìn)行套期保值如果1年期遠(yuǎn)期匯率為1.60美元/英鎊，則無論1年后美元對(duì)英鎊的匯率會(huì)怎么變動(dòng)，Boeing公司都將收到3.2億美元

《Investment》xuweiChapter[7]-25第24頁/共40頁套期保值在公司中的應(yīng)用在未來要支付外幣

買入外幣遠(yuǎn)期(多頭)

一家英國公司從瑞士進(jìn)口了一批貨物，需要在6個(gè)月內(nèi)支付1億瑞士法郎該公司可以通過購買瑞士法郎遠(yuǎn)期來進(jìn)行套期保值。6個(gè)月的遠(yuǎn)期匯率為1.54瑞士法郎/英鎊，因此該公司需要支付6494萬英鎊

《Investment》xuweiChapter[7]-26第25頁/共40頁HedgingStrategiesUsingFuturesLong&ShortHedgesBasisRiskChoiceofContractOptimalHedgeRatio《Investment》xuweiChapter[7]-27第26頁/共40頁Long&ShortHedgesThedefinitionofhedges.AlongfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillpurchaseanassetinthefutureandwanttolockinthepriceAshortfutureshedgeisappropriatewhenyouknowyouwillsellanassetinthefuture&wanttolockintheprice.《Investment》xuweiChapter[7]-28第27頁/共40頁Long&ShortHedges

ConvergenceofFuturestoSpot《Investment》xuweiChapter[7]-29TimeTime(a)(b)FuturesPriceFuturesPriceSpotPriceSpotPrice第28頁/共40頁Long&ShortHedgesExamples:OnApril5,awheatproducerwillsell5000bushel(1bushel=8gallon)wheatafter3months.Thepricenow$5.70/bushelsatisfieshim.Heentersintoa

shortfuturescontractonCOMEXtosell5000bushelofwheat@$5.60inJuly.《Investment》xuweiChapter[7]-30Apr.5Jul.5Cumulativegain(loss)Jul.5Cumulativegain(loss)Merchandiseonhand$5.70$4.70($5000)$6.70$5000Futures$5.60$4.60$5000$6.60($5000)第29頁/共40頁BasisRiskBasisisthedifferencebetweenspot&futuresBasisriskarisesbecauseoftheuncertaintyaboutthebasiswhenthehedgeisclosedoutExample:《Investment》xuweiChapter[7]-31Apr.5Jul.5Cumulativegain(loss)Jul.5Cumulativegain(loss)Merchandiseonhand$5.70$4.50($6000)$6.70$5000Futures$5.60$4.60$5000$6.60($5000)第30頁/共40頁BasisRiskLongHedge

SupposethatF1

:

InitialFuturesPriceF2

:

FinalFuturesPriceS2

:

FinalAssetPriceYouhedgethefuturepurchaseofanassetbyenteringintoalongfuturescontractCostofAsset=S2

–(F2

–F1)

=F1

+Basis《Investment》xuweiChapter[7]-32第31頁/共40頁BasisRiskShortHedge

SupposethatF1

:

InitialFuturesPriceF2

:

FinalFuturesPriceS2

:

FinalAssetPriceYouhedgethefuturesaleofanassetbyenteringintoashortfuturescontractPriceRealized=S2+(F1

–F2)

=F1

+Basis《Investment》xuweiChapter[7]-33第32頁/共40頁ChoiceofContractChooseadeliverymonththatisascloseaspossibleto,butlaterthan,theendofthelifeofthehedgeWhenthereisnofuturescontractontheassetbeinghedged,choosethecontractwhosefuturespriceismosthighlycorrelatedwiththeassetprice.Therearethen2componentstobasis《Investment》xuweiChapter[7]-34第33頁/共40頁OptimalHedgeRatioProportionoftheexposurethatshouldoptimallybehedgedisWheresSisthestandarddeviationofdS,thechangeinthespotpriceduringthehedgingperiodsFisthestandarddeviationofdF,thechangeinthefuturespriceduringthehedgingperiodristhecoefficientofcorrelationbetweendSanddF《Investment》xuweiChapter[7]-35第34頁/共40頁OptimalHedgeRatioExample:Anairlineexpec