高管增減持股份對企業(yè)盈余管理的影響-畢業(yè)論文

頁目錄一、引言 1二、文獻回顧 2三、理論分析與研究假設的提出 3（一）理論分析 31、信息不對稱理論 32、剩余控制權理論 3（二）研究假設的提出 3四、實證分析 4（一）研究設計 41、樣本及數(shù)據(jù)來源 42、變量定義 43、模型的建立 6（二）實證分析 71、應計盈余管理 72、真實盈余管理 8五、研究結論及政策建議 12（一）研究結論 12（二）政策建議 12（三）研究不足與展望 12致謝 14參考文獻 15一、引言企業(yè)的內部信息大量的被企業(yè)高管掌握著，而這對企業(yè)之后的發(fā)展和經營具有直接而重大的影響，因而，高管增減持股份能夠向資本市場傳遞較為強烈的信號。依據(jù)自利人的假設，高管增減持本企業(yè)股份會希望從其中獲得較多的個人利益。將數(shù)據(jù)整合分析后發(fā)現(xiàn)，在2011--2015年之間共計有4736次高管增減持股份發(fā)生在滬市和深市的創(chuàng)業(yè)板和A股市場，共合計13億股，總金額56億元，其中高管減持共發(fā)生9733次，共合計32億股，且金額達470億元RMB。企業(yè)高管的行為是市場的信號傳導線，高管增持意味著向資本市場傳遞了高管看好其所在企業(yè)的發(fā)展，而高管減持則意味著向資本市場傳達了其不看好其所在企業(yè)的以后的發(fā)展。所以，高管增減持股份和企業(yè)盈余管理之間關系的研究對我國資本市場具有較為現(xiàn)實意義。理論研究方面，學者們大都從高管持股、內部人交易以及股權激勵的角度對企業(yè)盈余管理進行研究，因而，本文對于這一問題的研究具有一定的理論意義。同時，為有效的提高在資本市場的資源有效配置效率，更好的規(guī)范資本市場交易行為，相關的監(jiān)管部門在制定其相關政策時，需要對高管增減持股份的行為中存在盈余管理的的水平以及動機有一定了解。二、文獻回顧企業(yè)高管干涉財務報告的編制過程及結果來操縱盈余，以便獲取個人利益。國內外學者從不同角度對盈余管理、高管持股比例的變動進行分析，得出相關的結論。從盈余管理受到會計準則影響的角度。Burns(2011)[1]發(fā)現(xiàn),通過提高審計要求的嚴格性，來引導高管進行較高成本的真實盈余管理或減少盈余操縱的行為。劉啟亮、羅樂和何威風(2011)[2]發(fā)現(xiàn)，在我國會計準則逐步完善后，企業(yè)的整體應計項目盈余管理有較大的上升，相比之下，高管進行真實盈余管理的水平則存在著較為明顯下降。從盈余管理的方式的研究出發(fā)。Roychowdhury(2012)[3]發(fā)現(xiàn)了由于應計項目和真實盈余管理之間具有一定替代性，高管通過判斷有差別的盈余管理方式的盈利及投入資本，有針對性地采取獲利相對高的盈余管理方式。曹滿丹、戴新民(2011)[4]以上交所2010年的1488個企業(yè)作為其研究樣本發(fā)現(xiàn),發(fā)現(xiàn)無論是高管持股份額還是流通股股東的持股份額，使用長期效益的盈余管理方式，都使得高管持股份額多少的變動與盈余管理之間是負相關的。從盈余管理引起的市場反應程度的角度。于海林(2012)[5]基于2008一2012年存在高管增減持股份的1216個企業(yè)的研究，發(fā)現(xiàn)市場會對高管的該行為進行識別并做出相應的反應。李增福、連玉君和鄭友環(huán)(2012)[6]研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)通常會有正向的應計項目和真實盈余管理以便在后一年進行股權的擴張，但是真實盈余管理會使得企業(yè)經營績效較長時間的下跌，使得市場的反應滯后。據(jù)上述文獻回顧可看出，國內外學者大多集中于股權激勵的相關問題，研究高管持股對企業(yè)經營治理的影響。國內外研究大多是探究企業(yè)內部利益相關者相互之間的交易過程中是有盈余管理操縱動機的存在。高管的范疇包含于內部人的范疇[7]，加上樣本選擇的差異以及國內外經濟環(huán)境和制度的不同，從而不能提供較有力且直接的研究結論給我國的高管增減持股份的現(xiàn)象[8]。我國學者就大量的高管增減持股份的行為進行深入研究，但大多的是定性分析?，F(xiàn)有的模型化、數(shù)據(jù)化分析的相關文獻，有胡建平(2011)[9]對高管增減持股份和企業(yè)盈余管理相互關系的研究。此外，創(chuàng)業(yè)板是目前研究的主要方向，缺乏對我國股市中大規(guī)模的高管增減持股份的行為進行研究。綜上，目前對高管增減持股份與企業(yè)的盈余管理之間的關系，尚未有有一定針對性、較為明確的研究，本文對我國較大規(guī)模的高管增減持股份相關的現(xiàn)象做出較為深入的研究和分析，能為這一領域的相關問題提供一定有益的補充，具有一定的現(xiàn)實意義以及理論意義。三、理論分析與研究假設的提出（一）理論分析1、信息不對稱理論信息不對稱理論由美國經濟學家Akerlof等在二十世紀七十年代提出的，是兩種信息不對稱的關系存在于高管增減持股份的行為中，其中一種是其他股東與高管之間存有的信息不對稱，即高管與其他股東相比而言，能夠更多、更深入地參與企業(yè)日常的經營中，從而能對企業(yè)運營狀況及時的掌握相關的資料和消息[10]，而對于其他股東而言，年報等是其獲得信息的途徑，但是年報等信息可能是經過操縱的。另一種則是市場投資人員與高管兩者存在的信息不對稱，市場投資人員屬于企業(yè)外部的人員，其獲得企業(yè)相關信息是通過新聞報道等有效途徑，很難深入的了解企業(yè)內部情況[11]。2、剩余控制權理論剩余控制權理論由GrossmanHartz于1986年提出的，指源于非精神類的物質資本所有權。高管掌握著對企業(yè)相關問題的主要剩余控制權，對企業(yè)的運營及盈利都有著一定的影響[12]。剩余控制權如何在外部投資者、經營者和股東之間權衡分配，每一方都想要使得自己的利益得到最大化，于是三方之間便形成了競爭和博弈。（二）研究假設的提出我國資本市場中，企業(yè)高管人員增減持其所在企業(yè)股份的行為在近幾年日益頻繁。根據(jù)信息不對稱理論，企業(yè)的經營運作活動是由高管直接影響的，直接對企業(yè)的業(yè)績有影響，從而影響企業(yè)在資本市場中股票的價格，進而影響高管在本企業(yè)所持股份中可以獲得的利益大小。依據(jù)剩余控制權理論推斷，高管增減持股份是為了使其個人利益最大化，希望在其買入時的股票價格盡量低，從而使得其增持的成本降低，同時使得股票價格在較高的時點出售，使其自身收益最大化。因而，高管在增減持股份時既扮演著運動員又扮演著裁判員的角色，擴大了盈余管理的空間和可能性。另外，高管增減持的幅度與其可能獲取的收益具有緊密的相關性，據(jù)此會產生愈加強烈的盈余管理的傾向，使得高管實施大量的盈余管理來增加自己的收益。由此，提出假設1和假設2:假設1：管增持股份或減持股份前有盈余管理操縱；假設2：高管增持企業(yè)股份的前一會計期間有負向的應計項目盈余管理和真實盈余管理，高管減持股份的前一會計期間有正向的應計項目盈余管理和真實盈余管理。四、實證分析（一）研究設計1、樣本及數(shù)據(jù)來源以2011—2015年A股市場中非金融行業(yè)的高管增減持其所在企業(yè)所持股份的相關企業(yè)為樣本。對每個企業(yè)的增減持市值以年度為一個計量期間進行計量，同時去除相關財務數(shù)據(jù)不完善和相關數(shù)據(jù)被特殊處理的。經過對數(shù)據(jù)的篩選整理后，共得到高管增持和減持樣本3030個，其中發(fā)生減持股份的有1925家企業(yè)，發(fā)生增持股份有1105家企業(yè)，此外對比樣本選取了6100家未發(fā)生增減持股份的相關企業(yè)。本文數(shù)據(jù)主要來源于winds數(shù)據(jù)庫，以及相關企業(yè)在滬市和深市公布的會計年報。2、變量定義本文的被解釋變量以能夠表征盈余管理的相關變量，且分別從兩個維度計量盈余管理:即應計項目盈余管理、真實盈余管理。高管會對前一會計期間的盈余進行操縱，以此在其股份變動時獲利。因而,本文選取高管增減持股份的前一會計期間的相關數(shù)據(jù)作為盈余管理的衡量變量。(1)應計項目盈余管理應用以下截面修正的瓊斯模型進行衡量，以年度和行業(yè)為劃分標準對已選的樣本數(shù)據(jù)進行分類，以此來計量應計項目盈余管理，根據(jù)公式(2)得到特征參數(shù)、、、，再計算出相應樣本的擬合值，最后利用各樣本的減其相應的擬合值，就可以得到應計項目盈余管理:(1)(2)表4.11應計項目盈余管理計算模型中相關變量含義變量含義應計項目盈余管理企業(yè)it期的總應計利潤企業(yè)it期營業(yè)收入額減去t-1期營業(yè)收入額的差額企業(yè)it期應收賬款減去t-1期應收賬款的差額企業(yè)it期的固定資產總額企業(yè)it期期末無形資產和其他非流動資產總和特征參數(shù)特征參數(shù)特征參數(shù)特征參數(shù)特征參數(shù)(2)真實盈余管理有關真實盈余管理依據(jù)羅伊喬杜里(2008)所提出的計算模型，計算真實盈余管理需要從三個維度：銷售、生產和費用等是三方面的經營操縱進行。依照公式（3）、（4）、（5），計算得到非正常的現(xiàn)金流量、生產成本、可操縱費用：利用截面數(shù)據(jù)回歸可以得到其相應的擬合值，其次用真實值減擬合值。(3)(4)(5)利用公式（6）、（7）可以具體分析出影響非正?？刹倏v費用中存貨成本變動成本和銷售成本兩因素對企業(yè)盈余管理的影響。(6)(7)表4.12真實盈余管理相關變量含義變量含義企業(yè)it期經營活動產生的現(xiàn)金流量企業(yè)it期的生產成本企業(yè)it期的可操縱費用企業(yè)it期的營業(yè)收入企業(yè)it期銷售產品的投入資本企業(yè)it期和t-1期存貨成本的差額殘差項本文的解釋變量選擇增減持市值，即增減持市值=（增減持股份數(shù)*成交的平均價格）/期初資產總額。本文控制變量方面選擇對盈余管理有影響的相關變量，資產負債率、經營活動產生的現(xiàn)金流量、每股收益、凈利潤、企業(yè)資產總額、是否虧損虛擬變量等，以此來對企業(yè)獲利情況、規(guī)模大小進行檢驗其對盈余管理的影響。3、模型的建立利用模型式（8）就假設1、2進行檢驗：（8）表4.13模型相關變量含義變量含義定義企業(yè)i在t期盈余管理水平根據(jù)式（8）計算得到企業(yè)i在t期的增減持市值增減持股份數(shù)*股價變動額企業(yè)i在t-1期的資產負債率企業(yè)負債總額/企業(yè)資產總額企業(yè)i在t-1期的規(guī)模期末資產總額的log企業(yè)i在t-1期的每股收益歸屬于普通股股東的凈利潤/發(fā)行在外的普通股加權平均數(shù)企業(yè)i在t-1期經營活動產生的現(xiàn)金流量企業(yè)經營活動產生的現(xiàn)金流量企業(yè)i在t-1期的損失如果當年的凈利潤為負值則為1，否則為0行業(yè)虛擬變量若不是該行業(yè)，取值為0，否則為1特征參數(shù)回歸得到EM代表盈余管理，依次用盈余管理—經營活動產生的現(xiàn)金流量、盈余管理—生產成本、盈余管理—可操縱費用進行多元線性回歸分析。（二）實證分析依照式（8）對高管增持或者減持股份與盈余管理予以檢驗。1、應計盈余管理首先進行全部樣本的多元線性回歸，其次，分別進行增持樣本、減持樣本的多元線性回歸。表4.14應計項目盈余管理回歸結果自變量增持股份樣本減持股份樣本所有樣本LEV-0.130***-0.113***0.009***(-6.329)(-5.876)-2.658SIZE-0.0050.005-5.03E-05(-0.796)-1.259(-0.017)EPS0.036**0.051***0.026***-2.538-7.61-3.857CFO-0.911***-1.154***-0.335***(-12.628)(-32.198)(-15.353)LOSS-0.134***-0.100***-0.103***(-3.583)(-7.126)(-6.553)AdjustedR0.1260.3630.03F8.61353.13614.254Sig000常量0.185-0.071-0.004-1.357(-0.923)(-0.067)TRAN0.021-0.007*-0.011-0.42（-1.894）(-1.213)注：1.***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著不為0。

2.各變量的方差膨脹因子均不大于等于10,沒有多重共線性。由上表得出的多元線性的回歸結果發(fā)現(xiàn)：全部樣本的多元線性回歸分析并沒有明顯的有應計項目盈余管理與高管增減持股份有相關關系；其中減持的樣本多元線性回歸時表明兩者具有顯著的正相關，而增持的樣本中兩者沒有顯著的相關關系，。根據(jù)上表的分析結果可知，當使用所有樣本的多元回歸分析后，并未發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈余管理與增減持市值的相關關系，但對單一類別的樣本進行多元回歸分析得出，應計項目盈余管理和增持股份的市值沒有顯著的相關關系，但減持股份和企業(yè)應計項目盈余管理是較為明顯的負相關關系。綜合來看，企業(yè)應計項目盈余管理程度是隨高管增減持股份的變化而正相關變化。對于控制變量的多元回歸后，可得出：在全部樣本下，應計盈余管理同資產負債率等正相關；與虧損虛擬變量、經營現(xiàn)金流量負相關；與企業(yè)規(guī)模不存在相關關系。2、真實盈余管理選擇非正?，F(xiàn)金流量、非正常生產成本、可操縱費用作被解釋變量，多元回歸結果如下表4.21：表4.21真實盈余管理回歸結果自變量EM_CFOEM_PRODEM_DISEXP常量0.218-0.237**-0.031-1.184(-2.222)(-1.280)TRAN0.0080.029**-0.009***-0.329-2.074(-2.744)LEV-0.032***-0.018***-0.001(-3.323)(-3.244)(-0.305)SIZE-0.0090.012***0.001(-1.174)-2.608-1.026EPS0.018-0.083***0.034***-0.984(-7.697)-14.258CFO0.708***-0.221***0.046***-11.868(-6.407)-6.017LOSS-0.0540.048*-0.011**(-1.261)-1.922(-2.050)AdustedR0.0170.0130.32F8.7336.66815.452Sig000注：1.***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著不為0。2.各變量的方差膨脹因子均不大于等于10,沒有多重共線性。在真實盈余管理方面，高管增減持股份與企業(yè)盈余管理在一定程度上是正相關且同向變動，高管會在增持股份時的調高非正常銷售產品的投入資本，以提高投入資本來降低利潤，高管減持時會減少對前一會計期間的非正常銷售產品的投入資本，以降低成本提高利潤。與此同時高管增持股份時會在一定程度上調低前一會計期間的非正?？刹倏v費用，高管減持股份時會在一定程度上調高前一會計期間的非正?？刹倏v費用，高管增減持股份時對非正?？刹倏v費用的操縱，是為了避免被市場、監(jiān)管者、其他參與者發(fā)現(xiàn)其之后進行盈余管理的動機，是一種自我保護的機制的。其中非正常生產成本是由兩部分組成的，分別是非正常銷售產品的投入資本和非正常存貨成本變動額，為更好的明確真實盈余管理與高管增減持之間的相關關系，需要對非正常生產成本的兩部分進行更進一步的分析，來識別其中存在的對應的相互關系。對非正常銷售產品的投入資本、非正常存活變動額使用上述的檢驗公式（4）和（5）與高管增減持股份的多元回歸分析得到的結果如下表所示：表4.22非正常銷售產品的投入資本與非正常存貨成本變動額回歸結果自變量EM-COGSEM-ΔINV常量-0.197***0,127(-6.197)-1.404TRAN0.014***0.011-3.309-0.896LEV0.009***-0.033***-5.577(-7.-80)SIZE0.010***-0.005-6.983(-1.269)EPS-0.092***0.001(-28.628)-0.074CFO-0.136***-0.122***(-13.227)(-4.184)LOSS0.072***-0.004-9.763(-0.168)AdjustedR^20.0140.004F71.8312.947Sig00注：1.***、**、*分別表示在1%、5%、10%水平下顯著不為零。2.各變量的方差膨脹因子均不大于等于10，沒有多重共線性。通過分別對非正常銷售產品的投入資本、非正常存貨成本變動額進行分別的回歸分析，得出非正常銷售生產成本與高管增減持有明顯的正相關關系，說明非正常銷售產品的投入資本在非正常生產成本與高管增減持股份的相互關系中發(fā)揮較重要的作用；從上述多元回歸分析中可以看出，非正常存貨成本變動額和高管增減持股份沒有明顯的相關關系，其在非正常生產成本與高管增減持之間的相關關系中并沒有發(fā)揮積極有效的作用。通過提高高管增減持前一會計期間的非正常銷售產品的投入資本進而使得非正常生產成本變高，利潤也就因此降低，當期的高管增持股份的市值就會提高；相反降低高管增減持前一會計期間的非正常銷售產品的投入資本能夠降低非正常生產成本，利潤會隨之提高，當期的高管的減持市值就會加大。管理、銷售費用在一定程度上會通過財務報表等進行披露，其變動易被外部發(fā)現(xiàn)、識別，為了獲得盈利及避開風險，并且不被投資者、監(jiān)管者等發(fā)現(xiàn)其存在盈余管理，而進行的逆向操縱。通過上述數(shù)據(jù)的分析，可以得出高管增持股份的市值增加前，會有對前一會計期間真實盈余管理的負向調節(jié)，高管減持市值加大時，有對前一會計期間真實盈余管理的正向調節(jié)，得出證明假設2的結論。在控制變量方面，資產負債率、每股收益、經營活動產生的現(xiàn)金流量或者企業(yè)規(guī)模越大，就會越少的應用操縱生產成本來對盈余管理進行調節(jié)。資產負債率越高或經營活動產生的現(xiàn)金流量越多，就會越傾向于不使用操縱現(xiàn)金流量來實現(xiàn)盈余管理；而經營活動產生的現(xiàn)金流量越多，會有更多的非正常現(xiàn)金流量量來實施盈余管理。每股收益越高，企業(yè)中存在的非正?？刹倏v費用越多；經營活動狀況越好，經營活動產生的現(xiàn)金流量越多，存在的非正?？刹倏v費用越多。根據(jù)上述數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，高管減持時和前一會計期間的應計盈余管理存在正相關關系，由于應計盈余管理和真實盈余管理之間在一定程度上對企業(yè)的影響類似，高管減持時的前一會計期間有反向的真實盈余管理；高管增持時有對前一會計期間的負向的真實盈余管理。其中，非正常銷售產品的投入資本比非正常可操縱產品成本的標準系數(shù)要多0.06。所以，綜合來看，總體上來說在高管增持企業(yè)股份時有對前一會計期間的負向真實盈余管理，高管減持企業(yè)股份存在對前一會計期間正向的真實盈余管理。從而證明了假設1、假設2在一定程度上的正確性。綜合之前的數(shù)據(jù)分析來看，高管增減持股份與其前一會計期間的盈余管理之間的實證結果如表4.23:表4.23高管增減持股份與企業(yè)盈余管理的實證分析結果增持市值減持市值應計項目盈余管理無顯著相關關系顯著正相關真實盈余管理現(xiàn)金流量無顯著正相關關系無顯著正相關關系非正常生產成本顯著正相關顯著正相關可操縱費用顯著負相關顯著負相關研究結論及政策建議（一）研究結論首先，應計盈余管理與高管減持股份有顯著正相關關系，因而同向變動，高管減持時會對前一會計期間的應計盈余管理進行正向操縱。其次，在真實盈余管理方面，高管增減持股份與企業(yè)盈余管理在一定程度上是正相關且同向變動，高管會在增持股份時的調高非正常銷售產品的投入資本，以提高投入資本來降低利潤，高管減持時會減少對前一會計期間的非正常銷售產品的投入資本，以降低成本提高利潤。與此同時高管增持股份時會在一定程度上調低前一會計期間的非正?？刹倏v費用，高管減持股份時會在一定程度上調高前一會計期間的非正常可操縱費用，高管增減持股份時對非正常可操縱費用的操縱，是為了避免被市場、監(jiān)管者、其他參與者發(fā)現(xiàn)其之后進行盈余管理的動機，是一種自我保護的機制的。再其次，經過對已有數(shù)據(jù)進行分析，未發(fā)現(xiàn)高管減持股份時與前一會計期間的應計盈余管理的較為明確的相關關系，同時，也未曾發(fā)現(xiàn)高管增減持股份時前一會計期間利用非正?，F(xiàn)金流量量調節(jié)真實盈余管理的較為明確的相關關系。經營活動產生的現(xiàn)金流量對利潤的影響較大，所以非正?，F(xiàn)金流量量來進行真實盈余管理，其與高管增減持股份之間的相關關系不容易被察覺。（二）政策建議1.對高管增減持股份的監(jiān)督管理應該加強，使得高管增減持股份的相關違規(guī)行為的成本提高。第一，建立并完善公開信息制度，即對于高管增減持股份前一會計期間和后一會計期間的相關信息做出細致的信息披露；第二，建立并完善監(jiān)督制度，即對于高管增減持股份相關的具體時間、增減持股份的數(shù)量、增減持股份的相應的股價、增減持股份的比例，都應該做出詳盡的說明及批注，并出臺相關的規(guī)定對其作出約束。2.對企業(yè)的治理結構逐步完善，根據(jù)企業(yè)的實際經營和發(fā)展情況，設立恰當?shù)谋O(jiān)督管理機構和人員，并且使得其職能的到充分且有力的發(fā)揮。使得企業(yè)的治理得以完善。3.加緊對資本利得相關稅制的改革，高管通過增減持股份，通過股份數(shù)量的變動及股票價格變得引起其資本利得的變動，若提高資本利得的成本，那么在一定程度上抑制高管利用增減持股份進行盈利的行為。（三）研究不足與展望通過多元回歸分析等，對已選用的數(shù)據(jù)進行分析及檢測，在高管增減持股份及企業(yè)盈余管理之間的相關關系在一定程度上取得研究成果，且據(jù)此提出相關的政策建議。但本文仍具有局限性且存在不足之處，首先，在研究方法上來說，缺乏對實證研究的方法進行多樣化應用，研究方法太過單一化；其次，本文在一定程度上研究出高管增減持股份與其前一會計期間的企業(yè)盈余管理的相互關系，但未從細分的角度進行分析，例如對不同類別的高管進行分類來研究其增減持股份與企業(yè)盈余管理的影響；再次，是未對高管增減持股份的其他影響因素進行分析，比如高管增減持股份的動機，高管增減持股份的其他不易被察覺的原因等。此外，對高管增減持股份的數(shù)量、時間有哪些影響因素，其他例如高管的個性特征、對風險的偏好程度等，以上的各種因素對高管增減持股份與企業(yè)盈余管理的相互關系之間的影響，也會是將來值得進行深入討論及研究的問題，且對于高管增減持股份相關問題的研究，對資本市場的安全性、穩(wěn)定性等相關治理問題，對完善企業(yè)相關的規(guī)章制度，都具有深刻影響以及重要意義。參考文獻[1]Burns.T.Warfied.EquityIncentiveearningsManagement[