投資學(xué) 第7版 課件 郎榮燊 第9-15章 可行性研究與投資決策 -國際投資

第9章可行性研究與投資決策投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識(shí)投資項(xiàng)目決策前對(duì)項(xiàng)目投資的工程、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)等方面進(jìn)行可行性研究的重要意義明確可行性研究的內(nèi)容及其對(duì)于提高投資項(xiàng)目決策科學(xué)性的作用掌握投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)和社會(huì)評(píng)價(jià)的具體內(nèi)容和方法

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

9.3

投資項(xiàng)目決策√9.1.1概述9.1可行性研究的內(nèi)容和作用

可行性研究是項(xiàng)目前期工作中最重要的內(nèi)容，它從項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營全過程的角度來考察分析項(xiàng)目的可行性，其目的是回答項(xiàng)目是否必須建設(shè)，是否可能建設(shè)和如何建設(shè)的問題，其結(jié)論為投資者的最終決策提供直接依據(jù)。

9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟9.1可行性研究的內(nèi)容和作用一、可行性研究的編制依據(jù)為推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展，鞏固和深化投融資體制改革成果，根據(jù)《政府投資條例》《企業(yè)投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理?xiàng)l例》等規(guī)定，在2002年《投資項(xiàng)目可行性研究指南（試用版）》的基礎(chǔ)上，國家發(fā)展改革委研究制定了《政府投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫通用大綱（2023年版）》、《企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫參考大綱（2023年版）》和《關(guān)于投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫大綱的說明（2023年版）》。通過加強(qiáng)項(xiàng)目可行性研究，提升投資決策科學(xué)化水平；區(qū)分項(xiàng)目性質(zhì)，兼顧行業(yè)特點(diǎn)和要求，推動(dòng)實(shí)施好可行性研究報(bào)告編寫大綱，提升我國投資項(xiàng)目前期工作質(zhì)量和水平。9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟9.1可行性研究的內(nèi)容和作用二、可行性研究的工作步驟投資機(jī)會(huì)研究初步可行性研究詳細(xì)可行性研究可行性研究各階段的精確度要求9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟—案例分析9.1可行性研究的內(nèi)容和作用玲瓏輪胎塞爾維亞項(xiàng)目的可行性分析。2018年8月,國內(nèi)輪胎行業(yè)的龍頭企業(yè)玲瓏輪胎發(fā)布了對(duì)外投資的公告以及相應(yīng)的可行性研究報(bào)告,對(duì)如下問題給予了明確、詳細(xì)的回答。1.項(xiàng)目建設(shè)必要性。(1)有效規(guī)避歐洲反傾銷貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)。(2)加快與知名整車品牌的合作,促進(jìn)海外配套業(yè)務(wù)的展開。(3)進(jìn)一步開拓歐洲市場(chǎng)。本項(xiàng)目將被納入當(dāng)?shù)刂攸c(diǎn)鼓勵(lì)發(fā)展的行業(yè)。2.投資項(xiàng)目的規(guī)模。項(xiàng)目規(guī)模為年生產(chǎn)各類高性能輪胎1362萬套。3.廠址選擇。塞爾維亞是中東歐地區(qū)第一個(gè)同中國建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系的國家。同時(shí),考慮到當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)增速較好、地理位置優(yōu)越、勞動(dòng)力素質(zhì)較高、稅率在中東歐相對(duì)較低、政府大力吸引外資與創(chuàng)造就業(yè)等有利因素,該項(xiàng)目選擇在塞爾維亞東南部建設(shè)。4.生產(chǎn)工藝與特點(diǎn)。本項(xiàng)目采用公司以實(shí)際生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)改進(jìn)的,更為合理的高性能子午線輪胎制造工藝,同時(shí),為打造數(shù)字化車間、智能制造工廠奠定基礎(chǔ)。5.外部協(xié)作條件。該項(xiàng)目所處區(qū)位交通便利、基礎(chǔ)設(shè)施配套齊全,項(xiàng)目共需要1500人,其中當(dāng)?shù)卣衅讣s1200人,人員培訓(xùn)可以在公司內(nèi)部進(jìn)行。原材料采用全球采購的方式,并滿足自貿(mào)區(qū)的本地化要求。9.1.2可行性研究的編制依據(jù)和工作步驟—案例分析9.1可行性研究的內(nèi)容和作用6.建設(shè)時(shí)間與資金籌集。項(xiàng)目擬從2019年4月開始施工,分期建設(shè)、分批投產(chǎn),到2025年3月全部竣工。項(xiàng)目總投資約10億美元,折合約66億元人民幣,其中,企業(yè)自有資金占30%,銀行貸款占70%。7.項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。(1)經(jīng)濟(jì)效益:預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后年銷售收入約40億元人民幣,項(xiàng)目正常利潤總額約10.9億元人民幣,稅后的靜態(tài)回收期約7.6年(含建設(shè)期),稅后的財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率(FIRR)為19.6%。(2)社會(huì)效益:塞爾維亞是中國“一帶一路”的朋友圈國家。該項(xiàng)目有利于促進(jìn)當(dāng)?shù)剌喬バ袠I(yè)的發(fā)展,每年為當(dāng)?shù)卦黾佣愂占s1.2億元人民幣。同時(shí),該項(xiàng)目能提高我國在國際上的社會(huì)地位,促進(jìn)中塞兩國宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展、友好交往和互利合作。截至2023年8月，塞爾維亞工廠的全鋼產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)發(fā)貨，預(yù)計(jì)2024年卡車輪胎能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能，2025年乘用車輪胎能達(dá)到設(shè)計(jì)產(chǎn)能。目前看，塞爾維亞項(xiàng)目的進(jìn)度慢于最初預(yù)期。對(duì)照《企業(yè)項(xiàng)目可行性報(bào)告》的十方面，玲瓏輪胎在項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控方案這一方面存在不足是重要原因。2022年，公司原承建單位天津電建在資金與施工方面出現(xiàn)問題，公司不得不重新尋找承建方，最終于2022年底與中交一公局集團(tuán)簽訂總包合同，導(dǎo)致項(xiàng)目延期。

9.1.3可行性研究報(bào)告的內(nèi)容9.1可行性研究的內(nèi)容和作用按照《企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫參考大綱（2023年）》的要求，企業(yè)項(xiàng)目可行性報(bào)告應(yīng)包括以下十方面：項(xiàng)目投融資與財(cái)務(wù)方案；項(xiàng)目影響效果分析；項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管控方案；研究結(jié)論及建議；附表、附圖和附件。概述；項(xiàng)目建設(shè)背景、需求分析及產(chǎn)出方案項(xiàng)目選址與要素保障；項(xiàng)目建設(shè)方案；項(xiàng)目運(yùn)營方案；

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

9.3

投資項(xiàng)目決策√9.2.1概述9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)一、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的含義二、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的分類在項(xiàng)目可行性研究的基礎(chǔ)上，從國家和企業(yè)的角度，采用科學(xué)的方法對(duì)項(xiàng)目建設(shè)方案進(jìn)行全面的技術(shù)經(jīng)濟(jì)論證和評(píng)價(jià)，比選推薦最佳方案，為項(xiàng)目決策提供重要依據(jù)。項(xiàng)目評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)社會(huì)評(píng)價(jià)9.2.1概述9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)三、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的原則必須符合國家經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的總體方針、產(chǎn)業(yè)政策、投資政策，以及有關(guān)法律規(guī)定、制度規(guī)定。必須在國民經(jīng)濟(jì)與社會(huì)發(fā)展的中長(zhǎng)期計(jì)劃、行業(yè)規(guī)劃、地區(qū)規(guī)劃的指導(dǎo)下進(jìn)行。必須注意宏觀經(jīng)濟(jì)分析和微觀經(jīng)濟(jì)分析相結(jié)合，經(jīng)過多方案比選，選擇最佳設(shè)計(jì)方案。必須建立在技術(shù)、工程、資源、資金、原材料、能源、交通運(yùn)輸?shù)葪l件具備的基礎(chǔ)上，確?；A(chǔ)資料來源的可靠性。應(yīng)具有可比性。必須保證客觀性、科學(xué)性、公正性。9.2.1概述9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)四、項(xiàng)目評(píng)價(jià)的內(nèi)容項(xiàng)目評(píng)價(jià)的內(nèi)容投資條件評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)不確定性分析總體評(píng)價(jià)9.2.1概述9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)拓展閱讀：中巴鐵路的可行性分析中巴鐵路是中巴經(jīng)濟(jì)走廊建設(shè)中的重要部分，陳繼東（2012）從四個(gè)方面評(píng)估了中巴鐵路建設(shè)項(xiàng)目的可行性。1.技術(shù)上：有難度，總體可行中巴鐵路全程長(zhǎng)度因路線選擇的不同而不同。巴基斯坦境內(nèi)的長(zhǎng)度大致在662公里左右，中國境內(nèi)的長(zhǎng)度大致在430公里左右，全程大致在1100公里左右，整個(gè)路段經(jīng)歷多個(gè)海拔地段。從吉爾吉特至紅其拉普的路段平均海拔達(dá)到4054.93米，該段鐵路海拔高，地處高原寒區(qū)。周圍有18座海拔7000米以上的高山。修建中巴鐵路的工程難度很大，海拔高，要翻越帕米爾高原，穿行于印度河谷之中，地質(zhì)情況復(fù)雜，地震、泥石流等自然災(zāi)害頻發(fā)。但就中國目前的鐵路修建技術(shù)而論，根據(jù)中國相關(guān)鐵路單位已經(jīng)完成的初步預(yù)可研報(bào)告，這些困難是可以克服的。2.經(jīng)濟(jì)上：宏觀效益重大，微觀效益短期內(nèi)不樂觀中巴鐵路不僅可以給中國新疆、中國西部，乃至整個(gè)東亞地區(qū)提供一個(gè)便捷的進(jìn)入印度洋的陸路通道，也使中國進(jìn)口資源的渠道更加多元，使中國喀什的經(jīng)濟(jì)輻射能力進(jìn)一步擴(kuò)大，加速喀什橋頭堡的建設(shè)進(jìn)程，促進(jìn)中國喀什對(duì)巴基斯坦實(shí)施更高水平的全方位開放和把握開放的主動(dòng)權(quán)。最重要的是，中巴鐵路既可加大運(yùn)力，又不受氣候影響，安全性更高，成為從技術(shù)層面破解中巴公路面臨的難題。但就鐵路線本身9.2.1概述9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)言，其運(yùn)營效益在一段時(shí)間內(nèi)并不樂觀，目前有限的物流、客流決定了一段時(shí)間的虧本很難避免。長(zhǎng)遠(yuǎn)看，隨著物流、客流的增長(zhǎng)，情況有望逐步轉(zhuǎn)變。這需要一定時(shí)間。3.安全上：不確定性很大鑒于巴基斯坦國內(nèi)安全形勢(shì)嚴(yán)峻、局勢(shì)起伏，工程施工和鐵路運(yùn)營的安全成本很高。鐵路建成運(yùn)營后，鐵路沿線的安全維護(hù)也是勞神費(fèi)力的事。中巴鐵路在巴境內(nèi)的一些路段接近部落地區(qū)和斯瓦特河谷，容易受到恐怖勢(shì)力的襲擊，要確保線路安全，需要投入大量資源。但是，問題并非不可改變。隨著阿富汗局勢(shì)的變化和巴基斯坦安全形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，情況有望朝好的方向轉(zhuǎn)變。4.外交上：戰(zhàn)略意義重大中巴鐵路連接線有利于緩解兩國陸路交通受氣候變化影響的不利狀況，為兩國間及時(shí)的相互支援、幫助（如地震、洪水、雪崩等災(zāi)害救援）提供較好條件，這將進(jìn)一步加深兩國戰(zhàn)略合作伙伴關(guān)系。（注：資料引用自：陳繼東.關(guān)于建設(shè)中國-巴基斯坦鐵路連接線的幾點(diǎn)思考.南亞研究季刊，2012（3）：58-61.）9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)一、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法與步驟項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的步驟財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法

分為靜態(tài)分析法和動(dòng)態(tài)分析法。按我國相關(guān)規(guī)定，在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中主要采用動(dòng)態(tài)分析法，而將靜態(tài)分析的指標(biāo)作為輔助指標(biāo)。確定項(xiàng)目的財(cái)務(wù)成本和收益、資金籌集計(jì)劃，編制項(xiàng)目的預(yù)期財(cái)務(wù)報(bào)表，進(jìn)行比率分析。編制項(xiàng)目成本收益表，計(jì)算項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值和內(nèi)部收益率。進(jìn)行不確定性分析編制項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)二、財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)銷售收入企業(yè)（項(xiàng)目）出售產(chǎn)品和提供勞務(wù)所獲得的貨幣收入。

項(xiàng)目總投資

指從前期準(zhǔn)備工作開始，到項(xiàng)目全部建成投產(chǎn)為止，所發(fā)生的全部投資費(fèi)用，包括固定資產(chǎn)投資和流動(dòng)資金。產(chǎn)品銷售收入取決于產(chǎn)品銷售量和產(chǎn)品銷售價(jià)格9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)營成本

經(jīng)營成本是指項(xiàng)目總成本費(fèi)用扣除固定資產(chǎn)折舊、維檢費(fèi)、無形及遞延資產(chǎn)攤銷費(fèi)和利息支出以后的全部費(fèi)用。項(xiàng)目總成本的構(gòu)成稅金：產(chǎn)品銷售稅金及附加、所得稅等9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)三、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的方法（一）靜態(tài)分析法特點(diǎn)不考慮資金的時(shí)間價(jià)值因素對(duì)盈利能力和償債能力的影響。不考慮項(xiàng)目生命周期內(nèi)各年項(xiàng)目的獲利能力，只考慮代表年份（正常生產(chǎn)年份）的凈現(xiàn)金流量或平均值。評(píng)價(jià)指標(biāo)（1）簡(jiǎn)單投資收益率

R為簡(jiǎn)單投資收益率；I為投資費(fèi)用（固定資本和凈周轉(zhuǎn)資金之和）；F為項(xiàng)目標(biāo)準(zhǔn)年度的凈收益。（2）投資回收期

9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（3）借款償還期

借款償還期是指在國家財(cái)政規(guī)定及項(xiàng)目具體財(cái)務(wù)條件下，以項(xiàng)目投產(chǎn)后可用于還款的資金償還固定資產(chǎn)投資國內(nèi)借款本金和建設(shè)期利息（不包括已用自有資金支付的建設(shè)期利息）所需的時(shí)間。9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（二）動(dòng)態(tài)分析法（現(xiàn)值法）特點(diǎn)：考慮了整個(gè)項(xiàng)目生命周期內(nèi)現(xiàn)金流量的變化情況及經(jīng)濟(jì)效益，考慮了資金時(shí)間價(jià)值因素對(duì)盈利能力和償債能力的影響。動(dòng)態(tài)分析法更加準(zhǔn)確，但計(jì)算起來比較復(fù)雜。凈現(xiàn)值法

步驟：凈現(xiàn)值法就是通過測(cè)算項(xiàng)目的凈現(xiàn)值以顯示項(xiàng)目的獲利能力并將其作為評(píng)價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的一種項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。正確估算項(xiàng)目的成本及收益選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率正確計(jì)算凈現(xiàn)值9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)凈現(xiàn)值分類財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值：根據(jù)項(xiàng)目財(cái)務(wù)規(guī)劃數(shù)據(jù)中的財(cái)務(wù)凈收益測(cè)算所得的凈現(xiàn)值。經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值：根據(jù)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)成本、收益數(shù)據(jù)測(cè)算所得的凈現(xiàn)值。

項(xiàng)目財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的計(jì)算公式：兩者測(cè)算的方法相同，其區(qū)別在于凈收益數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同。如果，該項(xiàng)目可以接受；如果，第一個(gè)項(xiàng)目較第二個(gè)項(xiàng)目理想。9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的計(jì)算可以通過下表進(jìn)行：

項(xiàng)目年度

固定成本凈周轉(zhuǎn)資金

經(jīng)營成本總成本總收益凈收益貼現(xiàn)率Ⅰ貼現(xiàn)率Ⅱ貼現(xiàn)率Ⅲ貼現(xiàn)率Ⅳ貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值貼現(xiàn)因數(shù)凈現(xiàn)值①②③④=①+②+③⑤⑥=⑤－④⑦⑧⑨⑩????

t1tn總計(jì)9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的變形是財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值率，其計(jì)算方法如下：9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)內(nèi)部收益率法

內(nèi)部收益率是項(xiàng)目所有成本的現(xiàn)值等于所有收益的現(xiàn)值時(shí)的貼現(xiàn)率。換句話說，是使項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為零的貼現(xiàn)率。

分類：財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率（FIRR）：在財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中，根據(jù)項(xiàng)目的財(cái)務(wù)規(guī)劃數(shù)據(jù)測(cè)算的內(nèi)部收益率。經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（EIRR）：在經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，從國民經(jīng)濟(jì)對(duì)資源的有效利用出發(fā)，按影子價(jià)格調(diào)整財(cái)務(wù)規(guī)劃后測(cè)算的項(xiàng)目?jī)?nèi)部收益率。內(nèi)部收益法是通過測(cè)算項(xiàng)目的內(nèi)部收益率以顯示項(xiàng)目的最高獲利水平并將其作為評(píng)價(jià)決策標(biāo)準(zhǔn)的一種項(xiàng)目評(píng)價(jià)方法。兩者測(cè)算的方法相同，其區(qū)別在于數(shù)據(jù)的經(jīng)濟(jì)內(nèi)容不同。9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)測(cè)算內(nèi)部收益率的步驟：正確估算項(xiàng)目的成本和收益，編制項(xiàng)目成本收益表。選擇適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率，試算出接近零的正、負(fù)兩個(gè)凈現(xiàn)值。用試差法求得內(nèi)部收益率。運(yùn)用內(nèi)部收益率作為項(xiàng)目抉擇標(biāo)準(zhǔn)的基本方法是：選定某一貼現(xiàn)率作為確定內(nèi)部收益率的標(biāo)準(zhǔn)，它可以略高于資本機(jī)會(huì)成本。把項(xiàng)目的內(nèi)部收益率與選定的貼現(xiàn)率相比較，內(nèi)部收益率等于或大于選定的貼現(xiàn)率的項(xiàng)目應(yīng)予肯定，內(nèi)部收益率小于選定的貼現(xiàn)率的項(xiàng)目應(yīng)予否定。同一項(xiàng)目不同方案均符合抉擇標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，以內(nèi)部收益率大者為優(yōu)。9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)內(nèi)部收益率的計(jì)算：式中，F(xiàn)IRR為財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率用試差法計(jì)算：該計(jì)算公式的意義為：內(nèi)部收益率是使凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)由于所以

因?yàn)閮?nèi)部收益率與凈現(xiàn)值之間不是線性關(guān)系，如果相差太大，計(jì)算結(jié)果會(huì)有較大的誤差。9.2.2項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)四、項(xiàng)目財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)報(bào)告的編制（1）項(xiàng)目概述。包括項(xiàng)目提出的背景及項(xiàng)目情況。（2）市場(chǎng)調(diào)查和預(yù)測(cè)。即對(duì)產(chǎn)品市場(chǎng)供需情況及產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)行的比較分析。（3）擬建項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模的分析研究。（4）擬建項(xiàng)目的自然條件、投入物、交通運(yùn)輸條件和環(huán)境保護(hù)的評(píng)估。（5）技術(shù)先進(jìn)性、可靠性和實(shí)用性的評(píng)價(jià)。（6）項(xiàng)目成本和收益的確定。（7）凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率及其他財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算。（8）不確定性分析。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)一、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容和步驟項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)也稱項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)，通過費(fèi)用效益分析評(píng)價(jià)項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)合理性。經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中的效益是指項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)所作的貢獻(xiàn)，分為直接效益和間接效益。項(xiàng)目的費(fèi)用是指國民經(jīng)濟(jì)為項(xiàng)目所付出的成本，分為直接費(fèi)用和間接費(fèi)用。項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)的步驟：

（1）審查財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)中使用的項(xiàng)目成本收益表，確定各項(xiàng)成本收益的影子價(jià)格和調(diào)整系數(shù)，據(jù)以編制項(xiàng)目費(fèi)用效益表。（2）計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率、經(jīng)濟(jì)凈年值和其他相關(guān)指標(biāo)，引進(jìn)項(xiàng)目還可以計(jì)算外匯匯率。（3）編寫經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)報(bào)告。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)二、影子價(jià)格在項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中，用影子價(jià)格計(jì)算項(xiàng)目的投入產(chǎn)出物的費(fèi)用、效益是項(xiàng)目費(fèi)用、效益調(diào)整的主線。在這個(gè)基礎(chǔ)上，剔除沒有物質(zhì)耗費(fèi)的成本和沒有物質(zhì)產(chǎn)出的效益。從理論上說，影子價(jià)格是資源增加一個(gè)單位時(shí)國民經(jīng)濟(jì)的效益所增加的量，也就是國民生產(chǎn)總值對(duì)某種資源最大約束量的一階偏導(dǎo)、資源最大數(shù)量的邊際價(jià)值。項(xiàng)目評(píng)價(jià)中的影子價(jià)格是指資源市場(chǎng)價(jià)格背后的一種真正需求價(jià)格。在所有情況下，一種來自資源的替代用途，另一種來自增加生產(chǎn)資源的經(jīng)濟(jì)成本。所以，正確的影子價(jià)格是兩種影子價(jià)格的加權(quán)平均數(shù)。使用影子價(jià)格時(shí)，項(xiàng)目投入物和產(chǎn)出物分外貿(mào)貨物、非外貿(mào)貨物和特殊投入物三種類型分別計(jì)算，然后考慮各項(xiàng)費(fèi)用所需的外匯量，計(jì)算外匯影子價(jià)格。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（一）外貿(mào)貨物影子價(jià)格的確定產(chǎn)出物的影子價(jià)格（1）直接出口產(chǎn)品（外銷產(chǎn)品）（2）間接出口產(chǎn)品（3）替代進(jìn)口產(chǎn)品9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)投入物的影子價(jià)格（1）直接進(jìn)口產(chǎn)品（2）間接進(jìn)口產(chǎn)品（3）替代出口產(chǎn)品

9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（二）非外貿(mào)貨物影子價(jià)格的確定影子成本法。把非外貿(mào)貨物的實(shí)際生產(chǎn)成本分解為外貿(mào)物資、勞動(dòng)力、土地和資本四個(gè)部分，然后按前面所講的方法對(duì)其成本進(jìn)行估價(jià)，加總后即為影子價(jià)格。替代影子價(jià)格推算法。一項(xiàng)非外貿(mào)投入物的影子價(jià)格有時(shí)可以按替代品的影子價(jià)格來推算。例如，天然氣的影子價(jià)格按熱當(dāng)量調(diào)整后，可以以石油的影子價(jià)格為基礎(chǔ)計(jì)算確定。一般轉(zhuǎn)換因素法。轉(zhuǎn)換因素可根據(jù)政府機(jī)構(gòu)通過抽樣調(diào)整計(jì)算出的影子成本同國際價(jià)格的比率來確定。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（三）勞動(dòng)力的影子工資及土地的影子費(fèi)用勞動(dòng)力的影子工資

勞動(dòng)力的影子工資等于財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)時(shí)所用的工資與福利費(fèi)之和乘以影子工資換算系數(shù)。土地的影子費(fèi)用

土地的影子費(fèi)用等于該土地用于擬建項(xiàng)目而使社會(huì)為此放棄的效益以及社會(huì)為此增加的資源消耗（如居民搬遷費(fèi)）。（四）影子匯率

影子匯率等于國家外匯牌價(jià)乘以影子匯率折算系數(shù)。（五）社會(huì)折現(xiàn)率

社會(huì)折現(xiàn)率反映國家在某個(gè)階段對(duì)時(shí)間價(jià)值的估量，是計(jì)算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值等指標(biāo)時(shí)的折現(xiàn)率，同時(shí)也是計(jì)算經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率的依據(jù)。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)三、經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)包括經(jīng)濟(jì)盈利能力分析和外匯效果分析，以經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率為主要評(píng)價(jià)指標(biāo)。根據(jù)項(xiàng)目的特點(diǎn)和實(shí)際需要，還要計(jì)算經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值指標(biāo)。產(chǎn)品出口和替代出口節(jié)匯項(xiàng)目，要計(jì)算經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值、經(jīng)濟(jì)換匯成本和經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本。經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率（EIRR）

經(jīng)濟(jì)內(nèi)部收益率等于或大于社會(huì)折現(xiàn)率，表明項(xiàng)目對(duì)國民經(jīng)濟(jì)的凈貢獻(xiàn)達(dá)到或超過要求的水平，這時(shí)應(yīng)認(rèn)為項(xiàng)目是可以接受的。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)凈現(xiàn)值（）經(jīng)濟(jì)外匯凈現(xiàn)值（）

ENPV≥0，表示國家為擬建項(xiàng)目付出代價(jià)后，可以得到符合社會(huì)折現(xiàn)率的社會(huì)盈余，說明項(xiàng)目可以接受。9.2.3項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)經(jīng)濟(jì)換匯成本經(jīng)濟(jì)節(jié)匯經(jīng)濟(jì)換匯成本或經(jīng)濟(jì)節(jié)匯成本（元/美元）小于或等于影子匯率，表明該項(xiàng)目產(chǎn)品出口或替代進(jìn)口是有利的。9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)2023年，國家發(fā)展改革委發(fā)布《企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫參考大綱（2023年）》（以下簡(jiǎn)稱《大綱》），這是繼2002年《投資項(xiàng)目可行性研究指南（試用版）》發(fā)布后，時(shí)隔20年國家投資主管部門發(fā)布的關(guān)于規(guī)范投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫工作的新的綱領(lǐng)性文件，對(duì)于我國新時(shí)代投資項(xiàng)目科學(xué)決策、推動(dòng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量投資具有里程碑意義。一、社會(huì)評(píng)價(jià)的作用與范圍社會(huì)評(píng)價(jià)旨在系統(tǒng)性調(diào)查和預(yù)測(cè)擬建項(xiàng)目在建設(shè)和運(yùn)營過程中產(chǎn)生的社會(huì)影響和社會(huì)效益，分析項(xiàng)目所在地區(qū)的社會(huì)環(huán)境對(duì)項(xiàng)目的適應(yīng)性和可接受程度。通過分析項(xiàng)目涉及的各種社會(huì)因素，評(píng)價(jià)項(xiàng)目的社會(huì)可行性，提出協(xié)調(diào)項(xiàng)目與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)關(guān)系、規(guī)避社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)、促進(jìn)項(xiàng)目順利實(shí)施、保持社會(huì)穩(wěn)定的方案。9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)社會(huì)評(píng)價(jià)的作用有利于國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)與社會(huì)發(fā)展目標(biāo)協(xié)調(diào)一致，避免單純追求項(xiàng)目財(cái)務(wù)效益的短期經(jīng)濟(jì)行為；有利于項(xiàng)目與所在地區(qū)利益協(xié)調(diào)一致，減少社會(huì)矛盾和糾紛，防止可能產(chǎn)生的不利的社會(huì)影響和后果，促進(jìn)社會(huì)的穩(wěn)定；有利于避免或減少項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)，提高投資效益。社會(huì)評(píng)價(jià)的范圍

社會(huì)評(píng)價(jià)適用于那些社會(huì)因素較為復(fù)雜、社會(huì)影響較為久遠(yuǎn)、社會(huì)效益較為顯著、社會(huì)矛盾較為突出、社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)較大的投資項(xiàng)目，主要是指：大量移民搬遷或者占用農(nóng)田較多的水利樞紐項(xiàng)目、交通運(yùn)輸項(xiàng)目、礦產(chǎn)和油氣田開發(fā)項(xiàng)目具有較明確的社會(huì)發(fā)展目標(biāo)的扶貧項(xiàng)目農(nóng)村區(qū)域開發(fā)項(xiàng)目文化教育、衛(wèi)生等公益性項(xiàng)目9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)二、社會(huì)評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容（一）項(xiàng)目的社會(huì)影響分析對(duì)所在地區(qū)居民收人的影響；對(duì)所在地區(qū)居民生活水平和生活質(zhì)量的影響；所在地區(qū)居民就業(yè)的影響；對(duì)所在地區(qū)不同利益相關(guān)者的影響；對(duì)所在地區(qū)弱勢(shì)群體利益的影響；對(duì)所在地區(qū)文化、教育、衛(wèi)生的影響；對(duì)當(dāng)?shù)鼗A(chǔ)設(shè)施、社會(huì)服務(wù)容量和城市化進(jìn)程等的影響；對(duì)所在地區(qū)風(fēng)俗習(xí)慣和宗教的影響。

項(xiàng)目的社會(huì)影響分析旨在分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目可能產(chǎn)生的正面影響（通常稱為社會(huì)效益）和負(fù)面影響。9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)通過以上分析，對(duì)項(xiàng)目的社會(huì)影響作出評(píng)價(jià)，編制項(xiàng)目社會(huì)影響分析表：序號(hào)社會(huì)因素影響的范圍、程度可能出現(xiàn)的后果措施建議1對(duì)居民收入的影響2對(duì)居民生活水平與生活質(zhì)量的影響3對(duì)居民就業(yè)的影響4對(duì)不同利益相關(guān)者的影響5對(duì)弱勢(shì)群體的影響6對(duì)地區(qū)文化、教育、衛(wèi)生的影響7對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、社會(huì)服務(wù)容量和城市化進(jìn)程等的影響8對(duì)風(fēng)俗習(xí)慣和宗教的影響項(xiàng)目社會(huì)影響分析表9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（二）項(xiàng)目與所在地互適性分析分析預(yù)測(cè)與項(xiàng)目直接相關(guān)的不同利益相關(guān)者對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和生產(chǎn)運(yùn)營的態(tài)度及參與程度，選擇可以促使項(xiàng)目成功的參與方式，對(duì)可能阻礙項(xiàng)目存在與發(fā)展的因素提出防范措施。分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目所在地的各級(jí)組織機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目建設(shè)和運(yùn)營的態(tài)度，其可能在哪些方面、在多大程度上對(duì)項(xiàng)目予以支持和配合。分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目所在地現(xiàn)有技術(shù)、文化狀況能否適應(yīng)項(xiàng)目的建設(shè)和發(fā)展。項(xiàng)目與所在地互適性分析旨在分析預(yù)測(cè)項(xiàng)目所在地的社會(huì)環(huán)境、人文條件能否接納、支持項(xiàng)目的存在與發(fā)展，考察項(xiàng)目與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)環(huán)境的相互適應(yīng)關(guān)系。9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

通過項(xiàng)目與所在地的互適性分析，就社會(huì)對(duì)項(xiàng)目的適應(yīng)性和可接受程度做出評(píng)價(jià)，編制社會(huì)對(duì)項(xiàng)目的適應(yīng)性和可接受程度分析表。

社會(huì)對(duì)項(xiàng)目的適應(yīng)性和可接受程度分析表序號(hào)社會(huì)因素適應(yīng)程度可能出現(xiàn)的問題措施建議1不同利益相關(guān)者2當(dāng)?shù)亟M織機(jī)構(gòu)3當(dāng)?shù)丶夹g(shù)、文化狀況9.2.4項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)9.2投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)（三）社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)分析項(xiàng)目的社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)分析是在對(duì)可能影響項(xiàng)目的各種社會(huì)因素進(jìn)行識(shí)別排序的基礎(chǔ)上，選擇影響面較大、影響持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)、容易導(dǎo)致較大矛盾的社會(huì)因素進(jìn)行預(yù)測(cè)，分析可能出現(xiàn)這種風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)環(huán)境和條件。序號(hào)風(fēng)險(xiǎn)因素持續(xù)時(shí)間可能導(dǎo)致的后果措施建議1234項(xiàng)目社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)分析表

內(nèi)容綱要9.1

可行性研究的內(nèi)容和作用9.2

投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)

9.3

投資項(xiàng)目決策√9.3.1概述9.3投資項(xiàng)目決策一、投資項(xiàng)目的微觀決策投資項(xiàng)目的微觀決策的主要方法是用企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益來評(píng)價(jià)項(xiàng)目的優(yōu)劣，確定最后的可行項(xiàng)目。二、投資項(xiàng)目的宏觀決策投資項(xiàng)目宏觀決策則是從國民經(jīng)濟(jì)的全局出發(fā)來分析評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目。投資項(xiàng)目的宏觀決策不僅考慮項(xiàng)目直接能以貨幣計(jì)量的效益，還考慮間接的社會(huì)效益。投資項(xiàng)目的宏觀決策的目的是對(duì)項(xiàng)目的社會(huì)經(jīng)濟(jì)價(jià)值進(jìn)行分析，以確定項(xiàng)目的實(shí)施是否對(duì)社會(huì)有利。投資項(xiàng)目決策包括微觀和宏觀兩方面，即投資項(xiàng)目的微觀決策和投資項(xiàng)目的宏觀決策。投資項(xiàng)目決策既要從宏觀上對(duì)項(xiàng)目的投資規(guī)模、投資結(jié)構(gòu)等重大問題做出決策，也要從微觀上就具體項(xiàng)目的建設(shè)和生產(chǎn)經(jīng)營全過程考察項(xiàng)目投資的可行性。投資項(xiàng)目的微觀決策也稱為財(cái)務(wù)決策投資項(xiàng)目的宏觀決策也稱為社會(huì)決策9.3.1概述9.3投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目的微觀決策和宏觀決策的區(qū)別：兩種決策分析的角度不同；兩種決策分析考慮的費(fèi)用和效益內(nèi)容不同；兩種決策分析使用的價(jià)格不同；兩種決策分析使用的匯率不同；兩種決策分析采用的收益率不同；兩種決策分析對(duì)轉(zhuǎn)移支付和沉沒成本的處理不同。9.3.2投資項(xiàng)目決策的基本要求9.3投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目決策的基本要求重視投資信息調(diào)查，科學(xué)地把握投資機(jī)會(huì)注意系統(tǒng)論的觀點(diǎn)和方法講求經(jīng)濟(jì)效益樹立全局觀念9.3.3投資決策的依據(jù)9.3投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目決策的依據(jù)項(xiàng)目建設(shè)必要性的評(píng)估工藝技術(shù)方案的評(píng)估建設(shè)和生產(chǎn)條件的評(píng)估項(xiàng)目效益的評(píng)估9.3.4投資項(xiàng)目決策的方法9.3投資項(xiàng)目決策一、投資項(xiàng)目決策的微觀經(jīng)濟(jì)分析方法（一）收集資料并預(yù)測(cè)有關(guān)數(shù)據(jù)（二）編制投資項(xiàng)目財(cái)務(wù)規(guī)劃投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)規(guī)劃主要通過預(yù)計(jì)利潤表、預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表、預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)行。（三）投資項(xiàng)目的比率分析

投資項(xiàng)目的比率分析，是通過計(jì)算財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)之間的比值和觀察其變化趨勢(shì)來揭示項(xiàng)目投資效益的一種分析方法。流動(dòng)比率速動(dòng)比率速動(dòng)資產(chǎn)包括現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款。一般來說，速動(dòng)比率比流動(dòng)比率更能表明企業(yè)的短期償債能力9.3.4投資項(xiàng)目決策的方法9.3投資項(xiàng)目決策負(fù)債比率

又稱資產(chǎn)負(fù)債率，是負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額的比率。它反映項(xiàng)目各年所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大小及長(zhǎng)期償債能力。資本金回報(bào)率

是指項(xiàng)目達(dá)到設(shè)計(jì)生產(chǎn)能力后的一個(gè)正常生產(chǎn)年份的年利潤總額或項(xiàng)目生產(chǎn)期內(nèi)年平均利潤總額與資本金的比率，反映投入項(xiàng)目的資本金的盈利能力。資產(chǎn)回報(bào)率資產(chǎn)管理比率盈虧平衡分析，是根據(jù)成本、業(yè)務(wù)量、利潤三者之間的相互關(guān)系，確定在一定生產(chǎn)水平上的項(xiàng)目損益分界點(diǎn)，并預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目的經(jīng)營安全狀況的一種分析方法。9.3.4投資項(xiàng)目決策的方法9.3投資項(xiàng)目決策（四）項(xiàng)目盈虧平衡分析及敏感性分析盈虧平衡分析盈虧平衡點(diǎn)是項(xiàng)目達(dá)到預(yù)期正常生產(chǎn)能力的年度內(nèi)創(chuàng)利額與固定成本總額相等的點(diǎn)。當(dāng)企業(yè)銷售量或銷售額達(dá)到這一點(diǎn)時(shí)，企業(yè)剛好處在盈虧相抵狀態(tài)。盈虧平衡點(diǎn)低，說明項(xiàng)目維持較低的生產(chǎn)和銷售水平就能保持收支平衡，項(xiàng)目預(yù)期盈利水平較高而投資風(fēng)險(xiǎn)??；盈虧平衡點(diǎn)高，說明項(xiàng)目必須保持較高的生產(chǎn)能力利用率和銷售水平才能保本，因此投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較大。盈虧平衡點(diǎn)的兩種計(jì)算形式：敏感性分析它用于分析投資過程中某一因素的變化對(duì)投資效果指標(biāo)的影響程度。9.3.4投資項(xiàng)目決策的方法9.3投資項(xiàng)目決策（五）測(cè)算投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、內(nèi)部收益率及敏感性分析投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率和內(nèi)部收益率的分析參見9.2節(jié)。（六）編寫項(xiàng)目微觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告

編寫項(xiàng)目微觀經(jīng)濟(jì)評(píng)估報(bào)告，是投資項(xiàng)目決策的最后階段。以世界銀行的要求為例，項(xiàng)目評(píng)估報(bào)告應(yīng)包括以下內(nèi)容：（1）所屬部門和擬議的項(xiàng)目。（2）項(xiàng)目的描述：組織及法律結(jié)構(gòu)；管理；技術(shù)與成本估算；銷售預(yù)測(cè)。（3）擬議項(xiàng)目的財(cái)務(wù)分析。（4）擬議項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)分析，包括影子價(jià)格、內(nèi)部報(bào)酬率、經(jīng)濟(jì)凈年值。（5）擬議項(xiàng)目備選方案的評(píng)估。（6）政府干預(yù)和政策變更的必要性。（7）擬議項(xiàng)目籌資計(jì)劃。（8）推薦項(xiàng)目的總結(jié)性意見。9.3.4投資項(xiàng)目決策的方法9.3投資項(xiàng)目決策二、投資項(xiàng)目決策的宏觀經(jīng)濟(jì)分析方法

宏觀經(jīng)濟(jì)分析從國民經(jīng)濟(jì)全局出發(fā)來分析評(píng)價(jià)一個(gè)項(xiàng)目，也就是從整個(gè)社會(huì)的角度出發(fā)來考察、研究、預(yù)測(cè)投資項(xiàng)目對(duì)預(yù)期社會(huì)目標(biāo)所做的貢獻(xiàn)大小。

具體內(nèi)容詳見9.2.4節(jié)“項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)”。9.3.5投資項(xiàng)目決策的保證體系9.3投資項(xiàng)目決策投資項(xiàng)目決策的信息系統(tǒng)、規(guī)劃系統(tǒng)、咨詢系統(tǒng)、決定系統(tǒng)與監(jiān)督和反饋系統(tǒng)結(jié)合起來，就構(gòu)成投資項(xiàng)目決策保證網(wǎng)，即投資項(xiàng)目決策的保證體系。投資項(xiàng)目決策的保證體系投資項(xiàng)目決策的信息系統(tǒng)投資項(xiàng)目決策的規(guī)劃系統(tǒng)投資項(xiàng)目決策的咨詢系統(tǒng)投資項(xiàng)目決策的決定系統(tǒng)投資項(xiàng)目決策的監(jiān)督和反饋系統(tǒng)

思考題思考題1.在投資項(xiàng)目決策前為什么必須進(jìn)行可行性研究？可行性研究包括哪些主要內(nèi)容？2.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的靜態(tài)分析法一般采用哪些指標(biāo)？試述這些指標(biāo)的計(jì)算方式。3.財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的動(dòng)態(tài)分析法包括哪些內(nèi)容？4.內(nèi)部收益率是否總是唯一的？如果對(duì)一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)價(jià)時(shí)出現(xiàn)不止一個(gè)內(nèi)部收益率，應(yīng)該如何處理？5.在分析、評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的國民經(jīng)濟(jì)效益時(shí)為什么必須對(duì)項(xiàng)目的投入物和產(chǎn)出物的現(xiàn)行價(jià)格進(jìn)行調(diào)整？投資項(xiàng)目國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)中采用的影子價(jià)格是根據(jù)什么原則和要求制定的？6.簡(jiǎn)述投資項(xiàng)目社會(huì)評(píng)價(jià)的內(nèi)容。

思考題思考題7.投資項(xiàng)目在評(píng)價(jià)時(shí)可能出現(xiàn)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)結(jié)果與國民經(jīng)濟(jì)評(píng)價(jià)結(jié)果不一致的情況，應(yīng)如何處理？8.什么是安全邊際和安全邊際率？9.什么是投資項(xiàng)目決策中的效益原則和效率原則？10.綜合論述：（1）通過互聯(lián)網(wǎng)搜索一篇項(xiàng)目可行性研究報(bào)告，了解其構(gòu)成要素。（2）選擇同一行業(yè)內(nèi)的兩家國內(nèi)上市公司，分析其財(cái)務(wù)報(bào)表，計(jì)算并比較以下比率：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、負(fù)債比率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。通過比率分析判斷公司財(cái)務(wù)狀況。（上市公司基本數(shù)據(jù)可以從上交所網(wǎng)站、深交所網(wǎng)站、港交所網(wǎng)站獲得。）11.參照《企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告編寫參考大綱（2023年）》，試撰寫一份企業(yè)投資項(xiàng)目可行性研究報(bào)告。第10章項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)管理投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)了解項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)和不確定性分析的概念明確項(xiàng)目投資風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)項(xiàng)目投資的重要意義掌握項(xiàng)目投資的不確定性分析和風(fēng)險(xiǎn)決策的方法

內(nèi)容綱要10.1

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述10.2

項(xiàng)目投資的不確定性分析

10.3

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策√10.1.1風(fēng)險(xiǎn)10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述風(fēng)險(xiǎn)，又稱不確定性，是投資決策的實(shí)際結(jié)果可能偏離期望結(jié)果的程度?？赡艿钠x越大，風(fēng)險(xiǎn)就越大；可能的偏離越小，風(fēng)險(xiǎn)就越小；若可能的偏離是零（即實(shí)際結(jié)局就是期望結(jié)局），風(fēng)險(xiǎn)就為零。引入風(fēng)險(xiǎn)分析的目的，是為了增加投資決策的彈性，使投資決策和實(shí)際環(huán)境更為匹配，提高投資獲得更好結(jié)果的概率。投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)并不是追求盡可能小的風(fēng)險(xiǎn)和盡可能大的收益，而是根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度，確定項(xiàng)目可以接受的目標(biāo)收益率（這個(gè)收益率一般包括對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬）。10.1.2風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述

項(xiàng)目的不確定因素：即對(duì)項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)進(jìn)行預(yù)期收益計(jì)算中所依據(jù)的那些決策參數(shù)，如價(jià)格、投資費(fèi)用、經(jīng)營成本、建設(shè)進(jìn)度、項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)壽命期、利率、匯率等，這些參數(shù)在實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中都有可能發(fā)生變動(dòng)，并對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)生不同的影響。風(fēng)險(xiǎn)分析，又稱“不確定性分析”，是指對(duì)投資項(xiàng)目中的不確定因素及其產(chǎn)生不確定性的原因進(jìn)行調(diào)查分析，計(jì)算確定它們對(duì)投資效益產(chǎn)生的影響后果。風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)濟(jì)景氣風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)資金市場(chǎng)勞動(dòng)力市場(chǎng)商品市場(chǎng)自然因素技術(shù)因素其他因素10.1.2風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述拓展閱讀：寧德時(shí)代美國工廠投資案例

2023年2月14日，福特汽車宣布將投入35億美元，在美國密歇根州建一座磷酸鐵鋰電池工廠。這是福特首個(gè)磷酸鐵鋰工廠，但工廠最大的特點(diǎn)在于———雖然是福特汽車全資擁有，但技術(shù)授權(quán)由中國電池龍頭企業(yè)寧德時(shí)代提供，福特負(fù)責(zé)電芯與整車的集成工作。至此，寧德時(shí)代經(jīng)歷曲折，終于找到了切入美國電池市場(chǎng)的方式。去年《通貨膨脹削減法案》（InflationReductionAct，簡(jiǎn)稱“IRA法案”）簽署后，出于對(duì)本土電池產(chǎn)業(yè)鏈的保護(hù)，美國抬高了國外電池廠商進(jìn)入本土市場(chǎng)的門檻，這直接導(dǎo)致寧德時(shí)代在美建廠的計(jì)劃受阻。福特出資、寧德時(shí)代出技術(shù)的合作模式，改變了這一困境。有外媒認(rèn)為，雙方合作的新模式可以避免上述法規(guī)的限制。即便如此，寧德時(shí)代仍在夾縫中艱難赴美。

寧德時(shí)代，艱難赴美在密歇根州底特律市以西約100英里的地方，一座由中國電池企業(yè)輸出技術(shù)的工廠即將開建。預(yù)計(jì)2026年投產(chǎn)后，新工廠年產(chǎn)能可達(dá)35千兆瓦時(shí)，可為40萬輛福特電動(dòng)車提供電池包，同時(shí)提供2500個(gè)就業(yè)崗位。同時(shí)，工廠電池有望獲得美國35美元／千瓦時(shí)、每個(gè)電池包10美元的補(bǔ)貼，大約為12.25億美元。10.1.2風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述直接驅(qū)動(dòng)力來源于福特的電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。盡管近年來福特的營收與利潤都遠(yuǎn)比不上后起之秀特斯拉，但福特追趕的力度并不小。福特表示，到2026年將在電動(dòng)車上投資超過500億美元，其目標(biāo)是到2023年底在全球擁有60萬輛、到2026年200萬輛電動(dòng)車的年產(chǎn)能。此前福特已經(jīng)與LG新能源、SKOn兩家韓國電池企業(yè)展開合作，與寧德時(shí)代聯(lián)手推出價(jià)格更優(yōu)惠的車輛，帶來更多利潤，也是計(jì)劃的一部分。寧德時(shí)代的磷酸鐵鋰電池對(duì)福特有極大吸引力。該類電池的原材料以鋰、鐵和磷酸鹽為主，成本低于福特此前所采用的高成本三元電池（主要由SKOn在佐治亞州的工廠生產(chǎn)）。2022年7月寧德時(shí)代與福特簽署協(xié)議后，彭博社曾報(bào)道稱，寧德時(shí)代考慮在墨西哥和美國建廠，其中美國密歇根州和弗吉尼亞州最有可能，同時(shí)不排除加拿大。然而8月，風(fēng)云突變，美國相關(guān)部門簽署了IRA法案，其核心內(nèi)容是美國政府向購買電動(dòng)車的消費(fèi)者提供最高7500美元的補(bǔ)貼，但前提是，車輛最終組裝必須在美國或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家進(jìn)行，同時(shí)要求2024年之前，40%的電池關(guān)鍵礦物原來自前述國家。這在業(yè)內(nèi)被稱為美國版“動(dòng)力電池白名單”。在國內(nèi)，寧德時(shí)代早期借助動(dòng)力電池白名單，在短短數(shù)年內(nèi)一躍成為中國乃至全球動(dòng)力電池行業(yè)的龍頭老大，但美國“白單”差點(diǎn)將寧德時(shí)代擋在門外。法案公布后，部分日韓系電池廠選擇繼續(xù)赴美，但中美國際關(guān)系背景為國內(nèi)電池赴美、自建工廠增加了風(fēng)險(xiǎn)。直到合作新模式出現(xiàn)，寧德時(shí)代開拓美國市場(chǎng)才算迎來轉(zhuǎn)機(jī)。10.1.2風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述根據(jù)合作協(xié)議，寧德時(shí)代將為福特磷酸鐵鋰電池工廠的電芯生產(chǎn)提供技術(shù)與服務(wù)支持，福特工程師負(fù)責(zé)電芯與整車集成工作。據(jù)《紐約時(shí)報(bào)》報(bào)道，福特公司表示，與寧德時(shí)代的合同包括如何解決兩國之間困難的條款?！拔覀儺?dāng)然考慮過這個(gè)問題，”福特負(fù)責(zé)電動(dòng)汽車產(chǎn)業(yè)化的副總裁麗·德雷克在與記者的電話會(huì)議上說，但她沒有透露更多細(xì)節(jié)。折中的建廠方案確實(shí)滿足了美國政府所希望的在本土生產(chǎn)的要求，但隨著時(shí)間推移，到2027年電池原料在美國采購的比例上升到80%，屆時(shí)寧德時(shí)代和福特的電池還能否維持低價(jià)生產(chǎn)優(yōu)勢(shì)？

一位電池行業(yè)人士表示，基于技術(shù)授權(quán)模式，寧德時(shí)代可能要在當(dāng)?shù)貫楦Ｌ嘏囵B(yǎng)一批技術(shù)人才。光是技術(shù)授權(quán)，就很難完全發(fā)揮寧德時(shí)代擅長(zhǎng)的規(guī)模制造、極致把控供應(yīng)鏈的優(yōu)勢(shì)。利潤遠(yuǎn)不如自建工廠賣電池產(chǎn)品高。此外，核心技術(shù)授權(quán)模式，還讓國內(nèi)電池企業(yè)面臨著共享數(shù)據(jù)的風(fēng)險(xiǎn)。比如通用汽車曾以確保電池安全為由，要求LG新能源交出與穩(wěn)定性直接相關(guān)的電池輸出相關(guān)實(shí)驗(yàn)數(shù)據(jù)；福特汽車在與SKOn協(xié)商電池合資計(jì)劃時(shí)，也要求共享電池密度相關(guān)技術(shù)。寧德時(shí)代與福特的技術(shù)合作或許還面臨著國家層面的合規(guī)要求。開拓美國市場(chǎng)是雄心，但夾縫中落地也是寧德時(shí)代的現(xiàn)實(shí)狀態(tài)。10.1.2風(fēng)險(xiǎn)分析和不確定因素10.1項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述電池出海是必然2022年，中國新能源汽車賣出688.7萬輛，同比增長(zhǎng)93.4%，但市場(chǎng)的飽和與放緩已經(jīng)有了跡象可循。2023年1月國內(nèi)新能源汽車銷量為40.8萬輛，環(huán)比下降49.9％，動(dòng)力電池裝車量環(huán)比下降55.4％。因此開拓全球市場(chǎng)成了電池企業(yè)的重要任務(wù)。美國被視為增長(zhǎng)中的市場(chǎng)，但也是松下、LG新能源、SKOn等日韓電池企業(yè)盤踞已久的地盤，三者分別綁定特斯拉、通用、福特三個(gè)本土頭部車企。比如SKOn與福特成立合資企業(yè)BlueOvalSK，此前已在肯塔基州和田納西州建設(shè)電池廠。2022年，美國全年新能源乘用車銷量為80.86萬輛，但彭博新能源財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)，2023年美國新能源汽車銷量將達(dá)到160萬輛，還有增長(zhǎng)翻倍的可能。寧德時(shí)代不會(huì)希望錯(cuò)過這個(gè)新興、尚未深入的市場(chǎng)，但長(zhǎng)久扎根，寧德可能面臨著勞動(dòng)力薪酬過高、跨國文化沖突和管理方面的難題。在落地美國之前，寧德時(shí)代還在歐洲、東南亞等地區(qū)部署建廠。今年1月，寧德時(shí)代位于德國中部的電池工廠正式投產(chǎn)，這是其在中國境外開設(shè)的第一家工廠，計(jì)劃于2023年底前建成6條生產(chǎn)線，初步產(chǎn)能為每年生產(chǎn)3000萬塊動(dòng)力電池。其在匈牙利東部城市德布勒森建設(shè)的電池工廠的產(chǎn)能規(guī)劃為100千兆瓦時(shí)。

面對(duì)變幻莫測(cè)的國際環(huán)境，寧德時(shí)代“技術(shù)換市場(chǎng)”可能暫時(shí)解決了IRA法案帶來的問題，但在持續(xù)爭(zhēng)奪全球汽車行業(yè)話語權(quán)的過程中，妥協(xié)、折中的案例可能還會(huì)重現(xiàn)。案例整理引用自：36Kr焦點(diǎn)分析李安琪（文）

內(nèi)容綱要10.1

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述10.2

項(xiàng)目投資的不確定性分析

10.3

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策√10.2.1盈虧平衡分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析盈虧平衡分析，又稱量本利分析在項(xiàng)目生產(chǎn)中的產(chǎn)量、成本和利潤之間存在著十分密切的關(guān)系：

產(chǎn)品銷售利潤＝產(chǎn)品銷售收入－產(chǎn)品銷售成本－產(chǎn)品銷售稅金及附加產(chǎn)品銷售收入＝單價(jià)×產(chǎn)品銷售量產(chǎn)品銷售成本＝單位變動(dòng)成本×產(chǎn)品銷售量＋固定成本產(chǎn)品銷售收入和銷售成本都是產(chǎn)品銷售量的函數(shù)0成本(價(jià)格)設(shè)它們是線性函數(shù)關(guān)系盈虧平衡點(diǎn)10.2.1盈虧平衡分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析一、盈虧平衡分析的約束條件銷售量和生產(chǎn)量相等（銷售量如果少于生產(chǎn)量，實(shí)際銷售收入就會(huì)小于按實(shí)際產(chǎn)量計(jì)算的銷售收入）。在所分析的產(chǎn)量（銷售量）范圍內(nèi)，變動(dòng)成本是產(chǎn)銷量的正的線性函數(shù)。二、盈虧平衡點(diǎn)的確定當(dāng)銷售收入線和銷售成本線的位置及斜率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，盈虧平衡點(diǎn)就相應(yīng)改變，企業(yè)的保本產(chǎn)量也隨之變動(dòng)。確定盈虧平衡點(diǎn)可以用圖解法，也可用代數(shù)法，二者的實(shí)際含義一致。分母又稱為單位產(chǎn)品邊際利潤10.2.1盈虧平衡分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析三、盈虧平衡分析的應(yīng)用已知單位變動(dòng)成本、固定成本總額和單位產(chǎn)品售價(jià)的條件下，可以預(yù)測(cè)保本產(chǎn)量，然后利用市場(chǎng)預(yù)測(cè)資料判斷項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)度。如果市場(chǎng)預(yù)測(cè)表明產(chǎn)品的潛在市場(chǎng)容納度小于保本產(chǎn)量，則該項(xiàng)目將無利可得；反之，該項(xiàng)目不僅可以保本，而且隨銷售量的增加，還可以盈利。已知銷售量、單位產(chǎn)品售價(jià)和固定成本總額，計(jì)算達(dá)到保本要求的單位變動(dòng)成本額。已知銷售量、單位產(chǎn)品變動(dòng)成本、固定成本總額，可以求得保本的單位價(jià)格?？梢郧蟮糜澠胶鈺r(shí)的生產(chǎn)能力利用率指標(biāo)：10.2.2敏感性分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析敏感性分析是動(dòng)態(tài)分析方法，它引入了資金時(shí)間價(jià)值的概念。它的主要分析是在現(xiàn)值的基礎(chǔ)上進(jìn)行的，計(jì)算在不確定因素變化的情況下，項(xiàng)目的凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率等經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)會(huì)發(fā)生什么變化。一、敏感性分析的一般做法敏感性分析，是在諸多的不確定因素中，確定哪些是敏感性因素，哪些是不敏感性因素，并分析敏感性因素對(duì)經(jīng)濟(jì)效益的影響程度。確定具體的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)作為分析對(duì)象，選擇敏感性因素根據(jù)敏感性因素的變化重新計(jì)算有關(guān)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)，看其變化如何繪制敏感性曲線圖

10.2.2

敏感性分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析敏感性曲線圖10.2.2敏感性分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析二、敏感性分析的主要目的分析不確定因素變動(dòng)對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的影響程度，使決策者了解項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)。找出影響經(jīng)濟(jì)效益的主要因素，讓項(xiàng)目評(píng)價(jià)人員進(jìn)一步提高這些因素?cái)?shù)據(jù)的可靠程度，以提高整個(gè)評(píng)價(jià)工作的質(zhì)量。在對(duì)某方案實(shí)施中的不確定因素沒有把握時(shí)，有助于確定當(dāng)這種因素的數(shù)據(jù)誤差達(dá)到多大程度時(shí)項(xiàng)目仍然是可行的。在多方案比較中，通過敏感性區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)水平不同的項(xiàng)目（敏感性越大，風(fēng)險(xiǎn)水平越高）。通過對(duì)可能出現(xiàn)的最好和最壞情況的分析，用尋找替代方案或?qū)υ桨覆扇∧承┛刂拼胧┑姆椒?，來確定最優(yōu)方案。10.2.3概率分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析一、概率分析的含義二、對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行概率分析的主要步驟選定一個(gè)不確定因素作為分析對(duì)象，同時(shí)假定其余因素是確定的。確定這個(gè)不確定因素的可能的變動(dòng)范圍。將該因素的變化范圍縮小為幾個(gè)值，對(duì)每一個(gè)值確定其概率（概率之和為1），列出概率分布表。計(jì)算期望值E，即該因素的最大可能值。計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，表明期望值E與實(shí)際值偏差的程度。將該不確定因素最大可能值E及其標(biāo)準(zhǔn)差用于重新計(jì)算項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，從而得到不確定情況下項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)的期望值及標(biāo)準(zhǔn)差。將重新計(jì)算得到的結(jié)果與原來假定情況下的經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)進(jìn)行比較，供決策參考。按以上步驟對(duì)其余主要的不確定因素進(jìn)行概率分析。概率分析是根據(jù)不確定因素在一定范圍內(nèi)的隨機(jī)變動(dòng)，分析確定這種變動(dòng)的概率分布以及不確定因素的期望值和標(biāo)準(zhǔn)差，進(jìn)而為項(xiàng)目的決策提供依據(jù)的一種方法?？紤]了隨機(jī)因素的影響，對(duì)決策有更大的參考價(jià)值。10.2.3概率分析10.2項(xiàng)目投資的不確定性分析三、蒙特卡洛法原理：由于一般概率分析法對(duì)不確定情況下項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行分析時(shí)，得出的期望值實(shí)質(zhì)上只是各種可能值的加權(quán)平均值，這必然也可能導(dǎo)致偏差。解決這個(gè)問題的最好的辦法是算出各種實(shí)際可能的凈現(xiàn)值的頻率分布。出現(xiàn)頻率最高的那個(gè)凈現(xiàn)值，就是最有可能實(shí)現(xiàn)的凈現(xiàn)值。方法：進(jìn)行模擬。每一個(gè)不確定因素不同程度的變化，都會(huì)引起一個(gè)不同的項(xiàng)目現(xiàn)金流量，從而得出不同的凈現(xiàn)值。不斷重復(fù)這種模擬計(jì)算，得出許許多多凈現(xiàn)值，將其描成頻率分布圖來加以對(duì)比，進(jìn)而確定最可能出現(xiàn)的凈現(xiàn)值。更符合實(shí)際情況，但計(jì)算量很大，只有在計(jì)算機(jī)上才能完成。因此，它對(duì)于一般投資項(xiàng)目來說實(shí)際價(jià)值不大，只有對(duì)重大的工程建設(shè)項(xiàng)目才具備利用價(jià)值。

內(nèi)容綱要10.1

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)概述10.2

項(xiàng)目投資的不確定性分析

10.3

項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策√10.3.1風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策引入不確定分析之后，參考效益指標(biāo)是期望值（E），或加權(quán)平均值。期望值越大，則標(biāo)準(zhǔn)差（）越大，因而風(fēng)險(xiǎn)越大。在期望值和標(biāo)準(zhǔn)差不同的方案中進(jìn)行選擇，采用不同的決策標(biāo)準(zhǔn)會(huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果：傾向于冒險(xiǎn)的決策者，會(huì)選擇期望收益和風(fēng)險(xiǎn)都大的方案；保守的決策者卻寧愿選擇風(fēng)險(xiǎn)小、期望收益也小的方案。投資者如何決策實(shí)質(zhì)上是權(quán)益收益與風(fēng)險(xiǎn)，它取決于投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度。

風(fēng)險(xiǎn)決策，是指在投資項(xiàng)目的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)與不確定性分析的基礎(chǔ)上，投資者對(duì)不同項(xiàng)目方案的收益與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行綜合權(quán)衡后擇優(yōu)選擇。10.3.1風(fēng)險(xiǎn)決策的影響因素10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策【例10-1】某經(jīng)理正考慮某個(gè)為期一年的項(xiàng)目，這個(gè)項(xiàng)目有三種方案A，B和C，這三個(gè)方案來年的凈現(xiàn)值流量依賴于來年的經(jīng)濟(jì)狀況。來年的經(jīng)濟(jì)狀況有三種可能：好、中、差，出現(xiàn)的概率分別為0.3，0.5，0.2。其凈現(xiàn)值流量如表10—1所示。經(jīng)濟(jì)狀態(tài)發(fā)生的概率投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值A(chǔ)BC好0.3180016002000中0.5150012001600差0.28001000900表10-1

某投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值流量單位：萬元

求出方案A、B、C的凈現(xiàn)值的期望值E、標(biāo)準(zhǔn)差：沒有占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的方案，既有較大的凈現(xiàn)值又有較小的標(biāo)準(zhǔn)差10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策一、風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率利用考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的折現(xiàn)率來計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值或內(nèi)部收益率，作為決策的參考：為調(diào)整過的折現(xiàn)率，它表示該項(xiàng)目需要的回收率；為無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率；為項(xiàng)目處在正常情況下對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償，所以表示企業(yè)的資本成本；為項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。

這時(shí)項(xiàng)目的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)為：

缺點(diǎn)：沒有對(duì)每個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行具體分析，沒有考慮項(xiàng)目生命周期內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)將隨時(shí)間而變化，只是用同一個(gè)大于資金成本（）的折現(xiàn)率對(duì)整個(gè)項(xiàng)目生命周期的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，這隱含著一個(gè)條件，即項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)是增加的，相當(dāng)于每年增加一個(gè)作為風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)整因子。比用無風(fēng)險(xiǎn)折現(xiàn)率或行業(yè)平均折現(xiàn)率計(jì)算的NPR要小得多10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策二、等價(jià)的確定性解法

用一個(gè)等價(jià)因子來補(bǔ)償風(fēng)險(xiǎn)，而仍然用無風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率來表示資金的時(shí)間價(jià)值。則等價(jià)的確定性投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為：

可以由等價(jià)的曲線簇求出，或根據(jù)經(jīng)驗(yàn)得出。

10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策表10-2某公司的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)投資類別標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)等價(jià)的確定因子i＝li＝2i＝3i＝4更新Ⅰ（新機(jī)器與老設(shè)備相同）V≤0.100.950.920.890.85更新Ⅱ（新機(jī)器比老設(shè)備先進(jìn)）0.10＜V≤0.250.90.860.820.77新建項(xiàng)目Ⅰ（生產(chǎn)已有產(chǎn)品）V≤0.100.920.880.850.80新建項(xiàng)目Ⅱ（本廠從未生產(chǎn)過的其他廠產(chǎn)品）V＞0.250.800.750.700.64新建項(xiàng)目Ⅲ（生產(chǎn)同已有產(chǎn)品相近的產(chǎn)品）0.10＜V≤0.250.860.820.780.73研究與發(fā)展Ⅰ（特定目標(biāo)，有熟練技術(shù)）V≤0.200.820.760.700.60研究與發(fā)展Ⅱ（基礎(chǔ)研究）V＞0.200.700.600.50010.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策三、決策樹分析法也叫決策網(wǎng)絡(luò)分析。進(jìn)行項(xiàng)目分析評(píng)價(jià)時(shí)，可以對(duì)一個(gè)項(xiàng)目提出多種實(shí)施方案，每一個(gè)方案又可能出現(xiàn)不同的結(jié)局（可用概率來表示不同結(jié)局發(fā)生的可能性）。在這種條件下，可以用決策樹來示意：樹干即方案枝，表示各種實(shí)施方案；每一樹干上分為幾枝（概率枝），每枝代表該方案可能出現(xiàn)的一種結(jié)局及其概率。決策者首先根據(jù)概率枝綜合計(jì)算各個(gè)方案的期望收益，在此基礎(chǔ)上比較各個(gè)方案，一般是淘汰期望收益較小的方案而保留期望收益較大的方案。123決策節(jié)點(diǎn)方案分枝方案分枝狀態(tài)節(jié)點(diǎn)概率分枝概率分枝概率分枝概率分枝結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)結(jié)果節(jié)點(diǎn)決策樹結(jié)構(gòu)圖10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策四、樂觀悲觀法穩(wěn)健型決策決策者考慮決策方案時(shí)，總是從最壞的情況著想，以求從最壞的情況中得到最好的結(jié)果。這種決策立足點(diǎn)是求穩(wěn)，雖然每次效益都不高，但畢竟不至于完全失敗。按這種想法作出的決策，稱為“從最小中求最大”決策。表10-3決策方案數(shù)據(jù)（一）

結(jié)果方案A0.5*1.51.5B0*2.02.5C－1.0*05.0最小值集中在N1，穩(wěn)健型投資者在三個(gè)最小值中選最大效益值，A方案中選。10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策樂觀型決策采用這種決策的人一般是富有冒險(xiǎn)精神的決策者。多半是對(duì)環(huán)境估計(jì)有較大把握，同時(shí)又勇于承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為即使出現(xiàn)最壞情況，損失也可以承受下來，如果環(huán)境確實(shí)很好，那就可以得到最大的收益。表10-4決策方案數(shù)據(jù)（二）

結(jié)果方案A0.51.5*1.5*B02.02.5*C－1.005.0*A、B、C三種方案中有4個(gè)最大值，其中首推C方案的5.0為最大，因此定案對(duì)象為C方案10.3.2風(fēng)險(xiǎn)決策的方法10.3項(xiàng)目投資的風(fēng)險(xiǎn)決策3.性格內(nèi)向者的決策決策者通常求后悔程度最小的結(jié)果。這種決策是從最大后悔值中，以最小后悔程度作為決策標(biāo)準(zhǔn)。表10-5決策方案數(shù)據(jù)（三）

結(jié)果方案A0.5－0.5＝02.0－1.5＝0.55.0－1.5＝3.5*B0.5－0＝0.52.0－2.0＝05.0－2.5＝2.5*C0.5－(－1.0)＝1.52.0－0＝2.0*5.0－5.0＝0定案對(duì)象為C方案，后悔值最小。

思考題思考題簡(jiǎn)述風(fēng)險(xiǎn)的概念及不確定因素。敏感性分析的主要目的有哪些?簡(jiǎn)述概率分析方法的主要步驟。項(xiàng)目評(píng)價(jià)中怎么看待風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的關(guān)系?如何計(jì)算考慮了風(fēng)險(xiǎn)因素的項(xiàng)目折現(xiàn)率?蒙特卡洛法相對(duì)于一般概率分析有什么優(yōu)缺點(diǎn)?第11章證券投資分析投資學(xué)

學(xué)習(xí)目標(biāo)認(rèn)識(shí)證券投資分析的含義、意義和步驟明確證券投資理念從定性與定量相結(jié)合的角度掌握證券投資分析和決策方法把握股票投資的一般程序

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.1.1證券投資分析的含義11.1證券投資分析概述證券是一種以貨幣形式表示的金融工具，而證券投資則是指投資者（機(jī)構(gòu)或個(gè)人）購買股票、債券、基金等有價(jià)證券以及這些有價(jià)證券的衍生品以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和過程。證券投資分析的含義：人們通過各種專業(yè)分析方法，對(duì)影響證券價(jià)值或價(jià)格的各種信息進(jìn)行綜合分析，以判斷證券價(jià)值或價(jià)格及其變動(dòng)的行為，為證券投資提供決策支持，是證券投資過程中的一個(gè)重要環(huán)節(jié)。11.1.2證券投資分析的意義11.1證券投資分析概述進(jìn)行合理的證券投資分析，有利于提高投資決策的正確性。證券投資分析是降低投資風(fēng)險(xiǎn)，獲得投資成功的關(guān)鍵。11.1.3證券投資分析的步驟11.1證券投資分析概述資料的搜集與整理案頭研究實(shí)地考察

得出分析結(jié)論，形成分析報(bào)告11.1.4證券投資分析的信息來源11.1證券投資分析概述信息來源政府部門證券交易所上市公司中介機(jī)構(gòu)新聞媒體

內(nèi)容綱要11.1

證券投資分析概述10.2

證券投資分析的主要方法

10.3

證券投資理念與決策√11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、股票投資分析的主要方法（一）基本分析法基本分析法的假設(shè)：股票的內(nèi)在價(jià)值決定其價(jià)格；股票的價(jià)格圍繞價(jià)值波動(dòng)?；痉治龇ㄓ址Q為基本面分析法，是著眼于股票長(zhǎng)期價(jià)值的投資者，通過對(duì)公司的經(jīng)營狀況和相關(guān)因素（如宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)、經(jīng)濟(jì)政策走勢(shì)、行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r、產(chǎn)品市場(chǎng)狀況、企業(yè)銷售和財(cái)務(wù)狀況等）進(jìn)行分析，預(yù)測(cè)該公司的前景，評(píng)估該公司的投資價(jià)值，判斷證券的內(nèi)在價(jià)值，從而提出相應(yīng)的投資建議。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法宏觀經(jīng)濟(jì)分析（1）宏觀經(jīng)濟(jì)分析的方法宏觀經(jīng)濟(jì)分析是分析公司所處的國家及國際的各種政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境等因素對(duì)公司發(fā)展的影響?？偭糠治龇ńY(jié)構(gòu)分析法對(duì)影響宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行總量指標(biāo)的因素及其變動(dòng)規(guī)律進(jìn)行分析，進(jìn)而說明整個(gè)經(jīng)濟(jì)的狀態(tài)和全貌。對(duì)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中各組成部分及其對(duì)比關(guān)系變動(dòng)規(guī)律的分析。（2）

宏觀經(jīng)濟(jì)分析的內(nèi)容1）經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：先行指標(biāo)；同步指標(biāo)；滯后指標(biāo)；2）

宏觀政策：國家財(cái)政政策、貨幣政策、信貸政策、稅收政策、利率與匯率政策、產(chǎn)業(yè)政策、收入政策等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法行業(yè)分析（1）行業(yè)劃分的方法（2）行業(yè)特征分析

分析公司所處行業(yè)的市場(chǎng)類型（完全競(jìng)爭(zhēng)、壟斷競(jìng)爭(zhēng)、寡頭壟斷、完全壟斷）、周期特征（增長(zhǎng)型行業(yè)、周期型行業(yè)、防御型行業(yè)）、行業(yè)的生命周期（幼稚期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期）、行業(yè)增長(zhǎng)規(guī)模潛力、行業(yè)結(jié)構(gòu)及競(jìng)爭(zhēng)格局等。（3）影響行業(yè)發(fā)展的因素分析主要包括技術(shù)進(jìn)步、政府政策、產(chǎn)業(yè)組織創(chuàng)新、社會(huì)習(xí)慣的改變、經(jīng)濟(jì)全球化等方面的影響。

介于宏觀經(jīng)濟(jì)分析和公司分析之間的中觀層次分析，主要分析公司產(chǎn)業(yè)所屬的不同市場(chǎng)類型、不同產(chǎn)業(yè)周期、行業(yè)面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)未來的趨勢(shì)變化。道瓊斯分類法標(biāo)準(zhǔn)行業(yè)分類法我國國民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類我國上市公司行業(yè)分類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法公司分析（1）公司基本面分析（2）公司財(cái)務(wù)分析公司財(cái)務(wù)分析是通過對(duì)公司內(nèi)部財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營狀況的評(píng)價(jià)，得出公司業(yè)績(jī)是否良好的結(jié)論。其方法是利用各種財(cái)務(wù)報(bào)表及其他有關(guān)資料，運(yùn)用一定公式和計(jì)算方法，對(duì)報(bào)表賬面數(shù)字的變動(dòng)趨勢(shì)及其相互關(guān)系等進(jìn)行分析研究。公司財(cái)務(wù)分析的基本依據(jù)是企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表。公司分析是基本分析的重點(diǎn)，主要包括公司基本面分析和財(cái)務(wù)分析。公司行業(yè)地位分析公司產(chǎn)品/服務(wù)分析公司經(jīng)營能力分析公司成長(zhǎng)性分析橫向分析縱向分析財(cái)務(wù)比率分析11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）技術(shù)分析法技術(shù)分析的含義技術(shù)分析的基本原理股票價(jià)格是由股票的供求關(guān)系決定的。股票的供與求又是由各種合理的與非合理因素決定的。如果忽略股價(jià)的微小差異，股市價(jià)格的變化在一段時(shí)間內(nèi)就會(huì)顯示出一定的變化趨勢(shì)，并隨著市場(chǎng)供求的變化而變動(dòng)。技術(shù)分析是對(duì)證券市場(chǎng)的市場(chǎng)行為所作的分析。其特點(diǎn)是通過對(duì)市場(chǎng)過去和現(xiàn)在的行為，應(yīng)用數(shù)學(xué)和邏輯上的方法，歸納總結(jié)出典型的行為，從而預(yù)測(cè)證券市場(chǎng)的未來的變化趨勢(shì)。市場(chǎng)行為包括價(jià)格的高低、價(jià)格的變化、發(fā)生這些變化所伴隨的成交量，以及完成這些變化所經(jīng)過的時(shí)間。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法技術(shù)分析的基本假設(shè)

1）市場(chǎng)行為涵蓋一切信息；

2）證券價(jià)格沿趨勢(shì)移動(dòng)；

3）歷史會(huì)重演。技術(shù)分析的主要方法技術(shù)分析的缺陷

由于股票市場(chǎng)的高效率，影響股價(jià)變動(dòng)因素的變化會(huì)立刻從股票的價(jià)格上反映出來，因此，目前的股票價(jià)格不能提供什么與未來股價(jià)運(yùn)動(dòng)相關(guān)的情況，不同時(shí)期的股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)是相互獨(dú)立的，所以人們無法從今天股價(jià)的上升中看出將來股價(jià)的運(yùn)動(dòng)情形，即股票的價(jià)格走勢(shì)是隨機(jī)的。指標(biāo)類切線類形態(tài)類K線類波浪類11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）心理分析法是一個(gè)正在興起的分析流派，其理論基礎(chǔ)為行為金融學(xué)。行為金融學(xué)對(duì)傳統(tǒng)的主流投資學(xué)理論進(jìn)行挑戰(zhàn)，認(rèn)為證券市場(chǎng)并非是有效的市場(chǎng)，金融市場(chǎng)存在著認(rèn)知與行為偏差，比如證實(shí)偏差，時(shí)間偏好，羊群效應(yīng)等。行為金融學(xué)的主要理論模型有：噪聲交易模型，投資者心態(tài)模型，泡沫模型，行為資產(chǎn)定價(jià)模型，行為組合理論。行為金融學(xué)在投資策略上的運(yùn)用有反向投資策略、慣性交易策略、成本平均策略和時(shí)間分散化策略等。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、股票投資價(jià)值分析（一）股票價(jià)格的含義股票有三種形式：股票價(jià)格從理論上來講是股息收入的資本化。股票價(jià)格應(yīng)該等同于這樣一筆資金的價(jià)值：將這筆資金用于其他投資（如存入銀行），所獲得的收益應(yīng)該與憑股票分得的股息相等。面值凈值內(nèi)在價(jià)值股票票面上所載明的金額，表示每一單位股份所代表的資本額。股票的賬面價(jià)值，通過公司資產(chǎn)負(fù)債表中的資產(chǎn)減去負(fù)債而得，實(shí)際上代表“股東權(quán)益”。也稱估計(jì)價(jià)值，即股票未來一系列自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）股票的估值普通股在穩(wěn)定收益情況下的股票價(jià)值普通股在零增長(zhǎng)情況下的股票價(jià)值

預(yù)期增長(zhǎng)率為零時(shí)，一股普通股的報(bào)酬率就是股息獲利率，即11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法正?；蚬潭ㄔ鲩L(zhǎng)情況下的股票價(jià)值

【例11-1】假設(shè)投資者對(duì)其投資要求9%的報(bào)酬，并預(yù)期盈余和股息按4%的速度增長(zhǎng)，設(shè)一年后股息為2元。則該種股票的價(jià)值為：11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法修正股票價(jià)值模式

假設(shè)股票買后一年出售的價(jià)值為，則資本利得為，加上每股股利，股票的盈余成為，按照盈余與現(xiàn)值的關(guān)系，則，即，同理當(dāng)期數(shù)擴(kuò)大為2時(shí)：同理，N期的股票價(jià)值為：當(dāng)期數(shù)時(shí)，，則有限期數(shù)的股票價(jià)值公式即使考慮到買賣差價(jià)，當(dāng)期數(shù)無窮多時(shí)，股利的現(xiàn)值仍然是股票價(jià)值的決定因素，尤其是對(duì)固定增長(zhǎng)股票而言。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（三）股價(jià)平均數(shù)與股價(jià)指數(shù)股價(jià)平均數(shù)股價(jià)平均數(shù)是將多數(shù)股票價(jià)格加以平均所得到的數(shù)值，一般有算術(shù)平均數(shù)、加權(quán)平均數(shù)和修正平均數(shù)幾種形式。加權(quán)平均數(shù)：在算術(shù)平均數(shù)基礎(chǔ)上，將各采樣股票的發(fā)行量或成交量當(dāng)作權(quán)數(shù)計(jì)算出來的平均數(shù)。修正平均數(shù)：考慮到配股除權(quán)等因素對(duì)股價(jià)或除數(shù)進(jìn)行修正后得到的價(jià)格平均數(shù)：道—瓊斯股價(jià)平均數(shù)、日經(jīng)股價(jià)平均數(shù)等。股價(jià)指數(shù)通過一組有代表性的股票的即期價(jià)格平均數(shù)與其基期價(jià)格平均數(shù)進(jìn)行對(duì)比得出的反映股市價(jià)格變動(dòng)方向與幅度的綜合性分析指標(biāo)。該指標(biāo)用“點(diǎn)”作為計(jì)量單位。股價(jià)指數(shù)不僅能直觀反映股市行情的總體波動(dòng)情況和整個(gè)國家政治、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平，而且能為投資者參與股市分析，把握行情趨勢(shì)提供重要的參考。目前股價(jià)指數(shù)還是期貨、期權(quán)交易的對(duì)象。股價(jià)指數(shù)的計(jì)算方法有平均法、綜合法、加權(quán)綜合法等，采用加權(quán)綜合法的較多，如東京證券交易所發(fā)表的東證股票價(jià)格指數(shù)和香港恒生指數(shù)。11.2.1股票投資分析11.2證券投資分析的主要方法（四）股票投資價(jià)值的影響因素影響因素外部因素內(nèi)部因素政治因素經(jīng)濟(jì)因素市場(chǎng)因素心理因素公司凈資產(chǎn)公司盈利水平與股利政策股份分割增資、減資資產(chǎn)重組（五）股票的投資風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；2.經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；3.經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)；4.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；5.購買力風(fēng)險(xiǎn)；6.國際政治風(fēng)險(xiǎn)和外匯風(fēng)險(xiǎn)。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法一、債券收益（一）附息票債券收益率附息票債券單利到期收益率【例11-2】一張面額1000元的債券，票面年利率為8%，發(fā)行價(jià)格為950元，期限10年，試計(jì)算其單利到期收益率。債券的收益率一般是指年收益率，指?jìng)顿Y每年所獲得的收益與投資總金額的比率。在債券的收益中．既考慮債券的利息收入，又考慮債券買賣盈虧的收益率，稱為單利到期收益率或單利最終收益率。它是債券利息收入加上本金損益與理論平均價(jià)格的比率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法

一般在計(jì)算單利到期收益率時(shí)，按投資者持有方式的不同，可從以下三個(gè)方面計(jì)算：（1）認(rèn)購者最終收益率：投資者在債券發(fā)行日以發(fā)行價(jià)格買進(jìn)，一直持有到最終償還日為止的整個(gè)期限的收益率。（2）最終收益率：投資者從購入已發(fā)債券之日開始，持有到最終償還期限為止這一段時(shí)間內(nèi)的收益率。（3）持有期間收益率：投資人從購入已發(fā)債券之日開始，持有到賣掉債券之日為止這一段時(shí)間內(nèi)的收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法附息票債券復(fù)利到期收益率

設(shè)：r為復(fù)利到期收益率；c為年利息（面額×年利率）；P為購買價(jià)格（投資本金）；m為付息次數(shù)；n為距到期年數(shù)；R為償還價(jià)格（面額）。（1）債券每年付息一次（m=1）由于方程復(fù)雜，通常用固定程序的電子計(jì)算機(jī)求近似值。（2）債券每年付息兩次（m=2）除了考慮債券的利息收入和資本損益外，還考慮債券利息再投資的因素而計(jì)算的收益率，稱為復(fù)利到期收益率。它是將每年的利息收入加入投資本金內(nèi)構(gòu)成新的投資本金計(jì)算出來的再投資收益率。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法（二）貼現(xiàn)債券收益率貼現(xiàn)債券單利到期收益率

美國等國所用的公式：

日本所用的公式：【例11-3】一張面額為1000美元的美國國庫券，期限為91天，發(fā)行價(jià)格為985美元，試計(jì)算其單利到期收益率R?！纠?1-4】2012年6月27日以999.75萬日元的價(jià)格購入2012年9月26日償還的面額為1000萬日元的日本貼現(xiàn)工商債，試計(jì)算其單利到期收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法貼現(xiàn)債券復(fù)利到期收益率

【例11-5】1990年3月發(fā)行的面額為1000元的貼現(xiàn)債券，發(fā)行價(jià)格為683元，期限5年，試計(jì)算其復(fù)利最終收益率R。11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法二、債券價(jià)格的測(cè)定（一）債券理論價(jià)格的決定變量（自變量）（二）各種債券理論價(jià)格計(jì)算設(shè)：P為債券理論價(jià)格（現(xiàn)值）：D為債券期望值，，其中為債券名義利率，為債券有效期限，為債券票面值；為債券市場(chǎng)利率；N為債券待償期限：A為每次付息額，。一次還本付息按年付息債券期望值債券期限利率水平11.2.2債券投資分析11.2證券投資分析的主要方法半