汽車行業(yè)中報(bào)總結(jié)及四季度策略-擁抱新能源-龍頭正啟航

汽車行業(yè)中報(bào)總結(jié)及四季度策略擁抱新能源，龍頭正啟航

1.全行業(yè)：“缺芯”短期擾動(dòng)為對(duì)汽車行業(yè)2021H1業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，我們以申萬(wàn)行業(yè)分類汽車板塊為基礎(chǔ)，剔除了部分ST公司、汽車業(yè)務(wù)相關(guān)度較低的公司后，選擇了191家上市公司作為分析樣本，其中乘用車9家，卡車5家，客車6家，零部件164家。21H1汽車需求上行，芯片短缺導(dǎo)致供給承壓。自20年4月份疫情緩解后，需求回暖，汽車銷量連續(xù)13個(gè)月同比正增長(zhǎng)，2021年上半年汽車銷量增速較高，主要是由于去年基數(shù)較低。21H1行業(yè)面臨最大的風(fēng)險(xiǎn)是芯片供應(yīng)不足，導(dǎo)致整車供給端承壓，二季度缺芯影響尤為明顯。從銷量來(lái)看，上半年汽車銷量1287.85萬(wàn)輛，較20/19年分別增長(zhǎng)25.9%/4.5%，其中21Q1銷量648.4萬(wàn)輛，較19Q1/20Q1分別增長(zhǎng)2%/77%，21Q2銷量為639.5萬(wàn)輛，較19Q2/20Q2增速分別為7%/-3%。由于20年低基數(shù)效應(yīng)，21H1業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)。21H1汽車板塊營(yíng)收、歸母凈利分別為14,783.1、610.2億元，同比分別增長(zhǎng)33.1%、78.4%；分季度來(lái)看，21Q1/Q2營(yíng)收分別為7,482.9/7,300.2億元，收入增速分別為71.15%/8.34%，歸母凈利潤(rùn)分別為310.8/299.3億元，歸母凈利增速分別為408.7%/6.54%，受缺芯影響，整車產(chǎn)量不足帶動(dòng)終端銷量下滑，傳導(dǎo)到整個(gè)上游，導(dǎo)致供應(yīng)鏈供應(yīng)略微疲軟，最終二季度汽車行業(yè)收入、利潤(rùn)環(huán)比分別下降-2.4%/-3.7%。原材料價(jià)格、運(yùn)費(fèi)上漲，導(dǎo)致毛利率水平下降。21H1汽車板塊毛利率13.71%，較20/19年同期分別下降0.46/1.28pct，其中21Q1/Q2毛利率分別為13.57%/13.86%，較去年同期-0.68%/0.02%，主要原因是：一方面，2020年開(kāi)始上市公司新收入準(zhǔn)則全面實(shí)施，運(yùn)輸費(fèi)用的歸集從原來(lái)的管理費(fèi)用轉(zhuǎn)為營(yíng)業(yè)成本，同時(shí)上半年海運(yùn)費(fèi)用提升，導(dǎo)致毛利率下降；另一方面，由于鋼材、有色等價(jià)格上漲，行業(yè)盈利短期承壓，考慮到鋼鐵、有色價(jià)格為趨穩(wěn)并有下行趨勢(shì)，21H2板塊盈利能力有望邊際改善。21H1行業(yè)凈利率相比20H1上升1.3pct，其中21Q1/Q2凈利率分別為4.9%、4.8%，成本上升導(dǎo)致行業(yè)毛利率下降。同時(shí)，期間費(fèi)率管控得當(dāng)促使凈利率上升，Q3-Q4隨著原材料價(jià)格穩(wěn)定，預(yù)計(jì)毛利率和凈利率也將得到回升。費(fèi)用管控能力提升，三費(fèi)費(fèi)率下降。21H1汽車行業(yè)三費(fèi)費(fèi)率為10%，相比2020年下降1.2pct，其中21Q1/Q2三費(fèi)費(fèi)率分別為9.7%/10.4%，較去年同期分別-4.2/+0.4pct，H1費(fèi)用率降低的主要原因包括：1)規(guī)模效應(yīng)帶來(lái)降本增效作用，21年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)對(duì)期間費(fèi)用進(jìn)行了攤?。?）2020年、21H1相比于以前年度主機(jī)廠新車型的暢銷，折扣力度較小，促使銷售費(fèi)率下降，18-21H1自主車企平均折扣分別為-9.8/-7.6%/-6.2%/-7.1%。21H1汽車行業(yè)銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率、研發(fā)費(fèi)率、財(cái)務(wù)費(fèi)率3.65%/3.34%/2.65%/0.35%，相比2020年分別降低0.27/0.44/0.17/0.34pct。分別對(duì)整車（包括乘用車、卡車、客車）、零部件板塊營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)進(jìn)行分析，上半年零部件與整車營(yíng)收增速接近，歸母凈利潤(rùn)增速好于整車板塊：整車板塊營(yíng)收21H1營(yíng)收增速為34%，21Q1/Q2增速分別為84.2%/3.9%，Q1大幅增長(zhǎng)的主要原因是20Q1營(yíng)收基數(shù)較低，21Q2受缺芯影響供給端承壓，21Q2營(yíng)收環(huán)比下降3.3%。21H1歸母凈利潤(rùn)增速為63.7%，20Q1因整車板塊歸母凈利為負(fù)數(shù)不具有可比性，21Q2原材料價(jià)格上漲等不利因素的作用下歸母凈利同比為19.6%，自主車企的營(yíng)收增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，比亞迪、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城等業(yè)績(jī)均大幅增長(zhǎng)，頭部自主品牌正在崛起的勢(shì)頭明顯。零部件板塊21H1營(yíng)收增速為33.7%，21Q1/Q2營(yíng)收增速分別為52.8%/18.7%，21H1歸母凈利增速為88.8%，Q1/Q2分別為130.8%/58%，好于整車板塊。整體來(lái)看，頭部整車業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)迅速，上半年受到原材料價(jià)格上漲、行業(yè)缺芯等眾多不利因素影響，板塊內(nèi)部標(biāo)的分化，自主龍頭的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@優(yōu)于行業(yè)，在板塊配置角度，我們建議優(yōu)先配置整車板塊、新能源板塊。2.乘用車：龍頭自主正崛起我們選取了9家乘用車上市公司為樣本，從收入、利潤(rùn)和毛利率等角度分析板塊財(cái)務(wù)狀況。21H1乘用車板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6,434.7億元，占汽車業(yè)務(wù)板塊的43.5%，同比上升37.6%，歸母凈利潤(rùn)為221.82億元，同比增長(zhǎng)64.2%。分季度看，21Q1/Q2乘用車板塊營(yíng)業(yè)收入為3,254.1/3,180.6億元，同比上升88.8%/7.7%，21Q1/Q2歸母凈利分別為106.8/115億元，去年同期不具備可比性。分車企，9家樣本中，絕大部分車企營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，僅北汽藍(lán)谷營(yíng)收增速為負(fù)；21年上半年9家樣本公司上汽自主、比亞迪、長(zhǎng)城汽車、長(zhǎng)安汽車、廣汽自主、江淮汽車、小康股份、北汽藍(lán)谷、海馬汽車的營(yíng)收分別為

3661/908.9/619.3/567.8/345.7/224.3/73.8/24.4/9.5億元。我們認(rèn)為自主品牌正在逐步崛起，自主在電動(dòng)車領(lǐng)域領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)兩年將會(huì)呈現(xiàn)出龍頭自主市場(chǎng)份額進(jìn)一步提升，尾部自主和二線合資出清的趨勢(shì)。自主崛起勢(shì)不可擋。頭部自主業(yè)績(jī)?cè)鏊倭裂?，從增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)上可以看出車企正在逐步分化，自主品牌長(zhǎng)安汽車/長(zhǎng)城汽車/比亞迪/吉利汽車的營(yíng)收增速分別為73.2%/72.4%/50.2%/22.5%。自主品牌由于對(duì)電動(dòng)化的布局較早、智能化的應(yīng)用更快，會(huì)更加受益于行業(yè)電動(dòng)化大趨勢(shì)。自主整體市占率提升，2021H1自主品牌的市場(chǎng)份額為42%，相比2020年提升3.6pct。展望全年，自主將保持領(lǐng)先趨勢(shì)，從21年8月最新數(shù)據(jù)來(lái)看，自主品牌零售銷量60萬(wàn)輛，同/環(huán)比+6%/-5%，市場(chǎng)份額42.1%，同比增長(zhǎng)8.3pct；合資份額下降，主流合資品牌零售65萬(wàn)輛，同/環(huán)比分別下降27%/4%，其中日系份額下降2.4pct，美系下降0.8pct，德系品牌南北大眾受制于芯片供應(yīng)問(wèn)題，銷量受到一定的影響。龍頭自主市占率持續(xù)提升。近年來(lái)龍頭自主車企的市占率呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢(shì)，21H1長(zhǎng)安/吉利/長(zhǎng)城/比亞迪的市占率分別為6.7%/6.3%/5%/2.4%，較2020年提升1.8pct/-0.3pct（下半年將進(jìn)入新車周期）/0.6pct/0.3pct。頭部自主長(zhǎng)城、吉利、長(zhǎng)安、比亞迪市場(chǎng)份額持續(xù)提升，未來(lái)有望在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。我們認(rèn)為促使21H1營(yíng)收實(shí)現(xiàn)34%正增長(zhǎng)的原因有以下三點(diǎn)：1）總量上，乘用車同比大幅增長(zhǎng)；2）結(jié)構(gòu)上，新能源車快速滲透，帶動(dòng)營(yíng)業(yè)結(jié)構(gòu)變化；3）價(jià)格上，消費(fèi)升級(jí)，使得單車價(jià)格提升。原因一：乘用車需求走強(qiáng)。從2020年下半年開(kāi)始，疫情逐步緩解，前期被抑制的需求逐步放量，疊加20H1乘用車銷量的低基數(shù)效應(yīng)，21H1銷量大幅增長(zhǎng)，2021年上半年乘用車?yán)塾?jì)銷量1000.7萬(wàn)輛，同比2020/2019年增長(zhǎng)27%/4.9%，銷量帶動(dòng)整體營(yíng)收增長(zhǎng)。但同時(shí)受全球疫情影響，芯片短缺導(dǎo)致乘用車產(chǎn)量不足，尤其是在二季度受缺芯影響程度較大。我們認(rèn)為缺芯將延長(zhǎng)乘用車上行周期，展望全年，四季度隨著芯片短缺的改善，銷量有望進(jìn)一步提升。原因二：新能源汽車銷量增加，營(yíng)收結(jié)構(gòu)改變。國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量快速增長(zhǎng)，21年上半年新能源乘用車批發(fā)108.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)231.5%，上半年滲透率10.2%，較2020年5.8%的滲透率提升明顯，新能源汽車需求爆發(fā)式增長(zhǎng)帶動(dòng)整車企業(yè)的營(yíng)收結(jié)構(gòu)變化。頭部車企新能源銷量提升。頭部車企的新能源在新能源替換的大趨勢(shì)下，頭部自主品牌把握時(shí)機(jī)，加速發(fā)展新能源汽車，順應(yīng)行業(yè)變革。自主車企新能源銷量占比提升，2021H1比亞迪、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利汽車新能源車銷量占比分別為60.89%、3.10%、8.51%、5.21%,相比2020年分別增長(zhǎng)19.62/1.25/3.24/0.06pct。展望：行業(yè)滲透率仍有較大提升空間，現(xiàn)在處于10-50%的新技術(shù)快速滲透區(qū)間，新能源車業(yè)務(wù)將成為乘用車車企營(yíng)收中重要部分。新能源車從早期整車驅(qū)動(dòng)已經(jīng)轉(zhuǎn)向共給驅(qū)動(dòng)，消費(fèi)市場(chǎng)也由一線城市逐漸向下滲透。從滲透率上看，一線城市21M6新能源汽車/純電動(dòng)車滲透率為32.3%/26.8%，遠(yuǎn)高于全國(guó)滲透率；二線城市21M6新能源汽車/純電動(dòng)車滲透率為12.9%/11.0%，與全國(guó)滲透率持平；三四五線城市21M6新能源汽車滲透率分別為9.8%/7.1%/6.4%，21M6純電動(dòng)車滲透率分別為8.8%/6.2%/5.5%，低于行業(yè)水平，但21H1呈現(xiàn)持續(xù)上漲的趨勢(shì)。21H1各線城市新能源車銷量增速分別為

117.4%/184.5%/216.5%/203.3%/199.4%，低線城市新能源汽車增速已趕上一二線城市，新能源汽車將步入快速普及階段。8月新能源批發(fā)端滲透率已經(jīng)超20%，各線城市需求共同增長(zhǎng)將催化車企的業(yè)務(wù)快速轉(zhuǎn)型，未來(lái)車企的新能源車業(yè)務(wù)占比將逐年提高。原因三：供給端改善促進(jìn)單價(jià)提升。頭部自主車企的單車平均售價(jià)整體呈上漲趨勢(shì)，21H1比亞迪/長(zhǎng)安/吉利/長(zhǎng)城的平均單車售價(jià)分別為12.52萬(wàn)元/9.55萬(wàn)元/10.75萬(wàn)元/7.26萬(wàn)元，較去年同期均有所提高。自主品牌近年來(lái)品牌力、產(chǎn)品力大幅提升，部分車型價(jià)格已經(jīng)達(dá)到合資品牌售價(jià)區(qū)間，15-30萬(wàn)元車型銷量占比提升。吉利汽車將基于CMA和浩瀚架構(gòu)(SEA)推出更多新車型，下半年開(kāi)始進(jìn)入新車周期；比亞迪將基于e平臺(tái)3.0推出價(jià)格位于10-40萬(wàn)區(qū)間的純電動(dòng)車，基于DM4.0平臺(tái)推出更多插混車型，以及高端品牌電動(dòng)車；長(zhǎng)安汽車高端車型UNI系列將促進(jìn)銷量進(jìn)一步提升；長(zhǎng)城汽車“檸檬”、“坦克”、“咖啡智能”三大技術(shù)品牌整體向年輕化和高端化發(fā)展。需求端消費(fèi)升級(jí)，購(gòu)買力提升。下游乘用車消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn)出消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)，客觀需求上，隨著三孩政策的放開(kāi)，家庭對(duì)更大空間的轎車、SUV的需求提升，單車售價(jià)將會(huì)提升；主觀需求上，新能源車增添了智能化屬性，消費(fèi)者為新功能支付溢價(jià)的購(gòu)買意愿提升，隨著居民收入水平提升，消費(fèi)者的購(gòu)買能力提高。從乘用車價(jià)格分布帶上看，豪華車市場(chǎng)份額從18年的9%提升至15%；2015年至今低價(jià)格乘用車市場(chǎng)份額逐年減少，12萬(wàn)元以下車型占比從15年的48%下降至21年的29%。我們認(rèn)為未來(lái)電動(dòng)化和智能化時(shí)代，國(guó)內(nèi)乘用車市場(chǎng)將延續(xù)消費(fèi)升級(jí)的趨勢(shì)。展望：新能源車，百花齊放。相比燃油車市場(chǎng)，新能源市場(chǎng)價(jià)格帶分布更廣，各個(gè)價(jià)格帶均有爆款車型，目前來(lái)看新能源車市場(chǎng)呈現(xiàn)兩極化趨勢(shì)，高價(jià)格帶上，一、二線約30%的市場(chǎng)份額為20萬(wàn)以上的車型；低價(jià)格帶上，21M8價(jià)格較低的A00級(jí)車占比純電市場(chǎng)的33%。10-20萬(wàn)區(qū)間是價(jià)格“藍(lán)海”，比亞迪DM-i插混車型剛好打入藍(lán)海市場(chǎng)，未來(lái)各車企將會(huì)推出更多高性價(jià)比車型，在10-20萬(wàn)價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)消費(fèi)者畫(huà)像，我們認(rèn)為新能源車的種類包容度較高，各價(jià)格帶均有一定的受眾，市場(chǎng)亟待車企推出高性價(jià)比車型。規(guī)?；?yīng)顯著，盈利能力提升。21H1乘用車板塊的凈利率為4.5%，同比增長(zhǎng)0.9pct，其中21Q1/Q2凈利率分別為4.2%/4.7%。受益于1）行業(yè)毛利率同比小幅度上漲；2）期間費(fèi)率下降；3）合資部分上半年貢獻(xiàn)利潤(rùn)。分車企來(lái)看，21H1北汽藍(lán)谷、比亞迪、廣汽集團(tuán)、上汽集團(tuán)、小康股份、江淮汽車、長(zhǎng)安汽車、海馬汽車、長(zhǎng)城汽車凈利率分別為

-74.3%/2.0%/12.7%/5.3%/-9.6%/1.9%/3.2%/-7.6%/5.7%，同比變動(dòng)-14.4/-1.9/3.5/3.4/2.7/2.9/-4.8/17.1/2.5pct。供需緊張，折扣收窄，毛利率上升。21H1乘用車板塊毛利率為11.9%，其中21Q1/Q2毛利率分別為11.5%/12.3%，同比增加0.9/0.7pct，受季節(jié)因素波動(dòng)21Q2環(huán)比提升0.8pct，我們認(rèn)為21H1影響整車廠毛利率變動(dòng)有以下三點(diǎn)：1）正向因素1：上半年芯片供給緊張，導(dǎo)致批發(fā)端不足，下游需求較好，終端折扣收窄；2）正向因素2：21H1相比于20H1乘用車銷量大幅提升，汽車行業(yè)規(guī)?；?yīng)明顯，盈利能力上升；3）反向因素：2021年上半年，在鋼材等原材料上漲對(duì)毛利率影響較大，但上半年毛利率同比提高0.7pct。分車企看，北汽藍(lán)谷/比亞迪/小康股份毛利率分別為-9.4%/12.8%/3.0%，分別同比下降5.8/6.8/5.3pct，其中比亞迪因?yàn)槠渥庸颈葋喌想娮訕I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)改變，毛利率下滑。6家車企毛利率同比增長(zhǎng)，廣汽自主/上汽自主/長(zhǎng)安汽車/海馬汽車/長(zhǎng)城汽車/江淮汽車毛利率分別為

6.6%/11.4%/15.3%/18.4%/16.3%/9.2%，分別同比提高1.2/1.2/6/1.9/1.5/2.4pct，其中長(zhǎng)安汽車上半年推出UNI-K、UNI-T、歐尚x5、x7等新車，毛利率同比改善。銷量上升，乘用車企業(yè)期間費(fèi)用攤薄明顯。乘用車銷量增長(zhǎng)對(duì)期間費(fèi)用分?jǐn)傂Ч黠@，21H1三費(fèi)費(fèi)率為10.3%，較2020年下降0.9pct，21H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為4.5%/3.1%/2.5%/0.23%，較2020年分別下降0.23/0.28/0.11/0.26pct，在研發(fā)費(fèi)用上，各車企持續(xù)投入，保持與營(yíng)收同步幾乎持平的增速。分公司看，21H1比亞迪、廣汽自主、上汽自主、長(zhǎng)安汽車、長(zhǎng)城汽車三費(fèi)費(fèi)率分別為

9.9%/12.4%/10.2%/9.9%/8.6%，其中廣汽、上汽、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城銷售費(fèi)率同比分別增長(zhǎng)1.5/1.1/1.5/2.2pct。期間費(fèi)用率同比變化1.4/0.9/-0.1/0.4pct；比亞迪、小康股份等期間費(fèi)率均有不同程度的下降。3.新勢(shì)力：利潤(rùn)端扭虧在即造車新勢(shì)力收入翻倍增長(zhǎng)。2021H1新勢(shì)力車企中蔚來(lái)、小鵬、理想合計(jì)營(yíng)業(yè)總收入317.56億元，同比2020H1增長(zhǎng)257.1%，其中蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車營(yíng)收分別為164.3/67.1/86.1億元，同比增長(zhǎng)222.7%/569.2%/207.8%。分季度看，21Q1三家新勢(shì)力車企合計(jì)營(yíng)收145.1億元，同比增長(zhǎng)450.4%，環(huán)比增長(zhǎng)6.37%；二季度合計(jì)營(yíng)收172.5億元，同比增長(zhǎng)175.7%，環(huán)比增長(zhǎng)18.9%。二季度虧損環(huán)比減少。2021年上半年新勢(shì)力車企合計(jì)虧損81.11億元，虧損較去年同期增長(zhǎng)95.97%，其中蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車分別虧損55.34/19.82/5.95億元，虧損同比增長(zhǎng)88.81%/148.99%/44.42%。分季度看，2021年一季度新勢(shì)力車企合計(jì)虧損60.22億元，虧損同/環(huán)比增長(zhǎng)129.32%/177.38%，由于銷量增長(zhǎng)，造車新勢(shì)力二季度合計(jì)虧損20.89億元，虧損環(huán)比減少65.31%。隨著新能源汽車行業(yè)景氣度提升，新勢(shì)力在各線城市銷量提升。上半年蔚來(lái)、小鵬、理想汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)到41131/30014/25922輛，較去年同期增長(zhǎng)192.79%/430%/168.15%，環(huán)比2020年下半年增長(zhǎng)40.59%/38.61%/8.82%，對(duì)應(yīng)21H1新能源汽車市占率分別為4.03%/2.94%/2.54%。蔚小理在一線/二線城市市占率分別為6.56%/4.98%、4.94%/3.47%、2.74%/3.59%，蔚來(lái)三四五線城市市占率較20年分別下降0.16/0.25/0.27pct，理想三四五線城市市占率較20年下降0.09/0.16/0.14pct，小鵬汽車三四五線城市市占率相比2020年分別增長(zhǎng)0.21/0.1/0.04pct。新勢(shì)力主力市場(chǎng)在一二線城市，未來(lái)隨著消費(fèi)者對(duì)新能源車接受度的提高和產(chǎn)品下沉，新勢(shì)力的銷量會(huì)進(jìn)一步增長(zhǎng)。毛利顯著上升，盈利能力改善。2021年上半年，蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車毛利率分別為19.04%/11.6%/18.22%，同比增長(zhǎng)16.18/15.2/6.5pct，盈利能力顯著提升。分季度看，21Q1蔚來(lái)/小鵬/理想毛利率分別為19.48%/11.18%/17.25%，同比增長(zhǎng)31.69/16/9.23pct，環(huán)比增長(zhǎng)2.28/3.8/-0.22pct；二季度實(shí)現(xiàn)毛利率18.63%/11.93%/18.91%，同比增長(zhǎng)10.21/14.68/5.57pct，環(huán)比-0.85/0.75/1.66pct。新勢(shì)力車企自2020上半年車型產(chǎn)銷爬坡之后毛利改善顯著。產(chǎn)品矩陣豐富，未來(lái)增長(zhǎng)空間廣泛。具體到產(chǎn)品，目前蔚來(lái)推出三款主要車型EC6、ES6、ES8售價(jià)分布在34.65-60.6萬(wàn)元之間，屬于高端新能源汽車產(chǎn)品，理想汽車推出的理想ONE售價(jià)也在33.8萬(wàn)元以上，較高端的產(chǎn)品市場(chǎng)定位和標(biāo)價(jià)給予了蔚來(lái)與理想汽車更高的利潤(rùn)空間，上半年兩家車企的毛利率水平較小鵬汽車分別高7.44pct和6.62pct。小鵬汽車目前推出的主要產(chǎn)品G3、P7（不計(jì)入鵬翼版）以及即將上市的P5市場(chǎng)定價(jià)分別在14.68-19.98萬(wàn)元、22.99-36.63萬(wàn)元和16-23萬(wàn)元，產(chǎn)品毛利水平較低，但小鵬目前擁有橫跨中高端不同市場(chǎng)價(jià)位的車型在售，擁有新勢(shì)力車企中較完整的產(chǎn)品矩陣，未來(lái)隨高端車型的進(jìn)一步推出以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的持續(xù)優(yōu)化毛利水平依然有可觀的增長(zhǎng)空間。凈利率方面，2021H1蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車凈利率分別為-6.32%/-29.52%/-6.91%，較去年同期大幅增長(zhǎng)，利潤(rùn)扭虧在即。分季度看，21Q1三大新勢(shì)力車企凈利率分別為-5.65%/-26.65%/-10.07%，同比增長(zhǎng)117.66/131.03/-1.02pct；21Q2凈利率分別為-6.95%/-31.76%/-4.67%，同比24.69/-7.04/-0.81pct?？傮w而言，三大新勢(shì)力車企在營(yíng)業(yè)收入與毛利率大幅改善的情況下即將接近盈虧平衡點(diǎn)，考慮到目前新勢(shì)力車企采用的網(wǎng)點(diǎn)直營(yíng)經(jīng)營(yíng)模式、多渠道廣告鋪設(shè)以及周邊服務(wù)配套等都需要大量資金持續(xù)投入，凈利率表現(xiàn)符合市場(chǎng)預(yù)期，目前市場(chǎng)考察新勢(shì)力車企的著重點(diǎn)依然在于汽車銷量的增長(zhǎng)和毛利率的改善。新勢(shì)力期間費(fèi)率較高，成長(zhǎng)屬性較強(qiáng)。2021年上半年蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車銷售、行政及一般費(fèi)用分別達(dá)到26.95/17.52/13.45億元。二季度三大新勢(shì)力車企銷售、行政及一般費(fèi)用分別為14.98/10.31/8.35億元，環(huán)比增長(zhǎng)25.15%/43%/63.73%，截至二季度費(fèi)用率分別達(dá)到17.73%/27.41%/16.57%。新勢(shì)力車企在快速成長(zhǎng)階段，期間費(fèi)率較高，未來(lái)隨著銷量進(jìn)一步提升，車企發(fā)展趨于成熟，期間費(fèi)率有望下降。研發(fā)費(fèi)用方面，2021年上半年蔚來(lái)、小鵬汽車、理想汽車研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到15.71/13.99/11.67億元。其中一季度研發(fā)費(fèi)用6.87/5.35/5.14億元，對(duì)應(yīng)研發(fā)費(fèi)用率8.61%//18.13%//14.38%，環(huán)比-3.87/2/5.36pct；二季度研發(fā)費(fèi)用分別達(dá)到8.84/8.64/6.53億元，環(huán)比增長(zhǎng)10.46%/22.97%/12.96%?？傮w而言新勢(shì)力車企作為自主能源汽車智能化先鋒，研發(fā)支出穩(wěn)步提升。4.商用車：政策+經(jīng)濟(jì)驅(qū)動(dòng)周期波動(dòng)，商用車短期承壓。2021H1微卡/輕卡/中卡/重卡銷量分別為27.83/119.46/10.83/104.45萬(wàn)輛，同比-10.37%/19.33%/50.90%/27.97%。2021H1，隨著疫情放緩、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，生產(chǎn)需求旺盛，上半年國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)12.7%，社會(huì)貨運(yùn)總量同比增長(zhǎng)24.6%，推動(dòng)重卡行業(yè)良性發(fā)展。雖然2020年國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)提前釋放了部分市場(chǎng)需求，但貨車行業(yè)政策趨嚴(yán)，對(duì)超重、超速規(guī)定嚴(yán)格，導(dǎo)致單車實(shí)際運(yùn)力下降，增加重卡的需求量。從數(shù)據(jù)上看，上半年重卡銷量增速較高，但下半年隨著周期波動(dòng)，重卡銷量短期承壓。我們選取了東風(fēng)汽車、福田汽車、一汽解放、江鈴汽車、中國(guó)重汽5家商用貨車上市公司作為樣本，分析商用貨車板塊財(cái)務(wù)狀況。商用貨車21H1營(yíng)業(yè)收入1770.55億元，同比增長(zhǎng)23.42%，分季度看，21Q1營(yíng)收936.54億元，同比增長(zhǎng)77.52%；21Q2營(yíng)收834.02億元，同比下降8.04%。頭部企業(yè)營(yíng)收大幅增長(zhǎng)，東風(fēng)汽車/福田汽車/一汽解放/江鈴汽車/中國(guó)重汽營(yíng)收增速分別為

36.88%/17.33%/13.77%/25.60%/50.31%。2021年國(guó)內(nèi)疫情逐步好轉(zhuǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，基建、公路貨運(yùn)、鋼鐵、水泥等行業(yè)逐漸恢復(fù)，促進(jìn)了商用貨車行業(yè)的發(fā)展。21H1商用貨車板塊歸母凈利潤(rùn)57.98億元，同比增長(zhǎng)62.92%，其中21Q1歸母凈利潤(rùn)為33.12億元，21Q2為24.86億元。21H1商用貨車板塊歸母凈利潤(rùn)增速明顯，主要原因是2020年受疫情影響基數(shù)較低的原因。運(yùn)費(fèi)+原材料影響，盈利能力降低。貨車行業(yè)21H1毛利率為9.56%，凈利率為3.55%；分季度看，21Q1毛利率為9.36%，同比下降2.17pct，凈利率為3.79%，同比上升3.39pct；21Q2毛利率為9.78%，同比下降2.38pct，凈利率為3.28%，同比下降0.64pct。由于上半年原材料成本上升，鋼材、生鐵、貴金屬價(jià)格上漲幅度巨大，導(dǎo)致21H1貨車行業(yè)盈利能力降低。行業(yè)降本顯著，期間費(fèi)用率降低。21Q1期間費(fèi)用率為4.73%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.08%/1.39%/1.31%/-0.04%；21Q2期間費(fèi)用率為5.98%，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.40%/1.74%/1.82%/0.02%。21H1受益于低銷售費(fèi)用率和低管理費(fèi)用率，期間費(fèi)用率保持在較低水平。5.零部件：電動(dòng)化重塑格局行業(yè)需求復(fù)蘇，零部件業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。2021年上半年汽車零部件板塊總營(yíng)業(yè)收入5054.07億元，占汽車行業(yè)總營(yíng)業(yè)收入占比達(dá)到34.19%，同比增長(zhǎng)33.69%。分季度看，21Q1汽車零部件板塊營(yíng)業(yè)收入2543.07億元，同比增長(zhǎng)52.78%；21Q2營(yíng)業(yè)收入達(dá)到2510.99億元，同比增長(zhǎng)5.81%，環(huán)比下滑1%。總體而言，上半年汽車零部件板塊營(yíng)收規(guī)模隨汽車行業(yè)景氣度爆發(fā)高速增長(zhǎng)。21H1汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)306.86億元，增速88.85%，占汽車行業(yè)總歸母凈利潤(rùn)占比達(dá)到50.29%。分季度看，21Q1汽車零部件板塊歸母凈利潤(rùn)達(dá)到158.98億元，同比增長(zhǎng)130.75%，環(huán)比下滑4.75%；21Q2歸母凈利潤(rùn)147.88億元，同比增長(zhǎng)58%，環(huán)比下滑6.98%。上游成本上升，毛利率有所下降。2021年上半年汽車零部毛利率18.68%，較去年同期下滑0.63pct，較汽車行業(yè)總體毛利率波動(dòng)更大，體現(xiàn)汽車零部件業(yè)務(wù)原材料成本占比大，毛利空間受上游鐵材、鋼材、鋁材等原材料漲價(jià)影響較為嚴(yán)重的特點(diǎn)。分季度看，21Q1零部件板塊毛利率達(dá)到19.08%，同比下滑0.91pct，環(huán)比提升0.62pct；21Q2毛利率達(dá)到18.28%，同比下滑0.51pct，環(huán)比下滑0.8pct。凈利率增速明顯。21H1汽車零部件凈利率6.77%，較去年同期提高2.02pct，分季度看，21Q1汽車零部件板塊凈利率達(dá)到7.05%，同比上漲2.57pct，環(huán)比下降0.01pct；21Q2凈利率達(dá)到6.48%，同比上漲1.53pct，環(huán)比下滑0.57pct。費(fèi)用方面，21H1汽車零部件板塊銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為

154.67/229.29/182.98/26.42億元，絕對(duì)值同比增速達(dá)

2.99%/13.13%/30.97%/-12.55%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率3.06%/4.54%/3.62%/0.52%。上半年汽車零部件板塊的研發(fā)費(fèi)用投入增長(zhǎng)較快，研發(fā)費(fèi)用作為企業(yè)業(yè)績(jī)的前瞻性指標(biāo)，體現(xiàn)汽車零部件行業(yè)增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，下游訂單充裕，下半年隨制約整車產(chǎn)銷的缺芯因素緩解，業(yè)績(jī)有望高增長(zhǎng)。分季度看，21Q1汽車零部件板塊銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用為81.46/117.14/87.47/11.07億元，增速分別為

13.81%/17.83%/35.46%/-27.9%，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率3.2%/4.61%/3.44%/0.44%。21Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為73.21/112.15/95.51/15.35億元，對(duì)應(yīng)費(fèi)用率2.92%/4.47%/3.8%/0.61%。分公司看，21H1汽車零部件板塊龍頭企業(yè)福耀玻璃、華域汽車、濰柴動(dòng)力、玲瓏輪胎營(yíng)業(yè)總收入分別達(dá)到

115.43/666.11/1263.88/100.38億元，合計(jì)營(yíng)收2145.8億元，同比增長(zhǎng)30.46%。四家企業(yè)營(yíng)收占零部件板塊總營(yíng)收42.46%；板塊剔除龍頭后營(yíng)收合計(jì)2908.26億元，同比增速38.18%。分季度看，21Q1汽車零部件板塊龍頭企業(yè)營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá)到1110.42億元，同比增長(zhǎng)57%，環(huán)比增長(zhǎng)7.57%；21Q2營(yíng)業(yè)總收入合計(jì)達(dá)到1035.39億元，同比增長(zhǎng)10.43%，環(huán)比下滑6.76%。2021年上半年汽車零部件板塊四大龍頭歸母凈利潤(rùn)分別達(dá)到17.69/27.3/64.32/7.74億元，合計(jì)歸母凈利潤(rùn)117.05億元，同比增長(zhǎng)49.16%，利潤(rùn)增速高于營(yíng)收增速。四家企業(yè)歸母凈利占零部件板塊總歸母凈利潤(rùn)的38.15%，較2020年上半年下滑10.15pct。板塊剔除龍頭后歸母凈利合計(jì)189.81億元，占板塊歸母凈利61.85%，高于對(duì)應(yīng)營(yíng)收占比。分季度看，21Q1龍頭合計(jì)歸母凈利59.86億元，同比增長(zhǎng)97.51%，環(huán)比