2022年金盤(pán)科技發(fā)展現(xiàn)狀及產(chǎn)業(yè)規(guī)劃分析

深耕主業(yè)二十余載，科創(chuàng)板上市開(kāi)啟成長(zhǎng)新篇章。海南金盤(pán)智能科技股份有限公司(簡(jiǎn)稱“金盤(pán)科技”)成立于1997于一體的國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)。公司前身金榜國(guó)際于1998年在美國(guó)證券交易所(AMEX)上市公司，2008年轉(zhuǎn)板至NASDAQ,由于美股市場(chǎng)融資能力較弱不利于企業(yè)發(fā)展，2016年公司選擇私有化退市，2017年變更設(shè)立股份有限公司，2021年2月在科創(chuàng)板上市。電及控制設(shè)備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要器、干式電抗器、中低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備、箱式變電站、一體化融合創(chuàng)新試點(diǎn)企業(yè)”,2019年被認(rèn)定為“制造業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)融合發(fā)展試點(diǎn)示范項(xiàng)目”,2020年被工信部評(píng)為專精特新“小巨人”企業(yè)，2022年公司上榜工信部智能制造試點(diǎn)示范工廠，成為公司為民營(yíng)企業(yè)，股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。截止2022年一季度末，公司創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)李志遠(yuǎn)先生通過(guò)元宇投資間接持有公司43.00%股份，YUQINGJING(靖宇清)女士通過(guò)金榜國(guó)際間接持有公司6.33%股份，二人為夫妻關(guān)系，合計(jì)持有公司49.33%股份，為公司實(shí)際控制人。靖宇梁、李晨煜為李志遠(yuǎn)和YUQINGJING(靖宇清)的一致行動(dòng)人，二人通過(guò)敬天投資和元宇投資間接持有公司5.88%股份，其中靖宇梁與YUQINGJING(靖宇清)為姐弟關(guān)系，李晨煜為李志遠(yuǎn)胞弟圖3:公司各類產(chǎn)品占公司營(yíng)業(yè)收入比重(億元)2018公司高管技術(shù)背景深厚，出身一線。公司董事長(zhǎng)李志遠(yuǎn)為公司創(chuàng)始人，擁有二十多年的輸配電及控制設(shè)備行業(yè)經(jīng)營(yíng)管理經(jīng)驗(yàn)，對(duì)行業(yè)發(fā)展的理解較為深刻，能夠基于公司實(shí)際情況、行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新趨勢(shì)和國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策導(dǎo)向制定推動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃，以國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)板塊、出口運(yùn)營(yíng)板塊和發(fā)展板塊驅(qū)動(dòng)公司持續(xù)發(fā)展，確保公司在未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司管理團(tuán)隊(duì)成員技術(shù)背景深厚，總經(jīng)理、副總經(jīng)理和多個(gè)子公司、研究院領(lǐng)導(dǎo)均擁有電氣工程、機(jī)械制造等技術(shù)背景，且均出身于公司生產(chǎn)一線；絕大多數(shù)高管持有公司股份，對(duì)公司忠誠(chéng)度高，經(jīng)營(yíng)管理穩(wěn)定。生產(chǎn)制造與軟硬件研發(fā)并重。截至2020年底，公司直接持股桂林君泰福、金盤(pán)上海、金盤(pán)中國(guó)、武漢金盤(pán)智能、智能科技研究院、金盤(pán)香港、上海鼎格、電氣研究院、海南數(shù)字化工廠、海南金盤(pán)電氣等10家控股子公司，間接持股武漢金盤(pán)、JSTUSA、RealEstate等3家控股子公司，間接持股上海上飛1家參股公司。目前，公司已形成圍繞干變系列產(chǎn)品生產(chǎn)制造和工業(yè)數(shù)字化兩大板塊的子公司體系。主打干變產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于新能源/工業(yè)傳動(dòng)等行業(yè)干變系列產(chǎn)品占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約80%。干式變壓器系列產(chǎn)品為公司主打產(chǎn)品，2018-2021H1占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別達(dá)到70.84%、75.23%、80.20%和78.35%。公司主要產(chǎn)品包括干式變壓器系列產(chǎn)品(包括干式變壓器和干式電抗器)、開(kāi)關(guān)柜系列產(chǎn)品(主要為中低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備)、箱變系列產(chǎn)品(主要為箱式變電站)、電力電子設(shè)備系列產(chǎn)品(主要為一體化逆變并網(wǎng)裝置、SVG)和其他產(chǎn)品及業(yè)務(wù)(主要包括工業(yè)軟件和安裝工程)。新能源行業(yè)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入約45%。2018-2021H1新能源行業(yè)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為39.78%、41.49%、45.61%和43.97%。干式變壓器可劃分為特種干式變壓器和標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器，其中特種干式變壓器根據(jù)客戶具體要求定制化開(kāi)發(fā)、設(shè)計(jì)和生產(chǎn)，主要應(yīng)用于新能源(含風(fēng)能、太陽(yáng)能、智(含高效節(jié)能)等產(chǎn)業(yè)下游行業(yè)，標(biāo)準(zhǔn)干式變壓器根據(jù)國(guó)家相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)計(jì)制造，主要應(yīng)用于電網(wǎng)系統(tǒng)及各類用電終端的變壓、■新能源■高端裝備■節(jié)能環(huán)?！鲂履茉础龈叨搜b備■節(jié)能環(huán)保其他品類豐富，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)。公司多款產(chǎn)品配套風(fēng)力發(fā)電行業(yè)，主要包括升壓變壓器、中低壓開(kāi)關(guān)柜、濾波電抗器、無(wú)功補(bǔ)償裝置等，覆蓋風(fēng)電行業(yè)從發(fā)電到上網(wǎng)的全部環(huán)節(jié)。升壓變壓器實(shí)現(xiàn)從風(fēng)機(jī)出口電壓690V到35kV的電壓變換(隨著風(fēng)電單機(jī)容量的提升，低壓和高壓側(cè)電壓也會(huì)有進(jìn)一步的提升),減小風(fēng)機(jī)輸出功率在傳輸過(guò)程中的損耗，根據(jù)風(fēng)機(jī)容量的不同可能會(huì)放置在風(fēng)機(jī)塔筒內(nèi)或塔筒外部。中低壓開(kāi)關(guān)柜主要負(fù)責(zé)連接風(fēng)電變流器與升壓變壓器，發(fā)揮隔離、保護(hù)、控制等功能。濾波電抗器主要實(shí)現(xiàn)風(fēng)電變流器出口側(cè)的消諧和振蕩抑制，提高風(fēng)力發(fā)電的電能質(zhì)量和穩(wěn)定性。無(wú)功補(bǔ)償裝置目前主要以調(diào)節(jié)靈活性更好的SVG為主，主要配置在風(fēng)電場(chǎng)主變低壓側(cè)，實(shí)現(xiàn)整個(gè)風(fēng)電場(chǎng)的無(wú)功功率補(bǔ)償。干變系列產(chǎn)品序列齊備、性能優(yōu)異。目前公司已成功研發(fā)涵蓋2.0~5.3MW風(fēng)電平臺(tái)的干式升壓變壓器系列產(chǎn)品，同時(shí)適用于高污穢、高鹽霧環(huán)境，可以在近海及海上可靠運(yùn)行。此外，公司生產(chǎn)的干式電抗器也被作為濾波電抗器廣泛應(yīng)用于風(fēng)電行業(yè)。風(fēng)電干變系列產(chǎn)品占公司總營(yíng)收的比例從2017年的13.58%提升至2020年的33.22%,風(fēng)電行業(yè)已成為公司業(yè)務(wù)開(kāi)拓的重要抓手。風(fēng)電干變龍頭，綁定海外整機(jī)巨頭。公司是國(guó)內(nèi)外少數(shù)可為新能源-風(fēng)能領(lǐng)域生產(chǎn)風(fēng)電干式變壓器的企業(yè)之一，是全球前五大風(fēng)機(jī)制造商的維斯塔斯(VESTAS)、通用電氣(GE)、西門(mén)子歌美颯(SIEMENSGamesa)的風(fēng)電干式變壓器主要供應(yīng)商之一，合作時(shí)間均在十年以上，產(chǎn)品質(zhì)量得到了各大客戶的廣泛認(rèn)可。根據(jù)公司推算，2019年和2020年公司在風(fēng)電干式變壓器的全球市占率分別達(dá)到16.9%和21.3%,BNEF數(shù)據(jù)，上述三家全球風(fēng)電主機(jī)龍頭企業(yè)合計(jì)全球市占率達(dá)到40%以上(2020年由于中國(guó)陸上風(fēng)電搶裝份額有所下降),若僅考慮中國(guó)以外的風(fēng)電市場(chǎng)，上述三家企業(yè)的裝機(jī)市占率可達(dá)75%以上。圖6:公司風(fēng)電干變系列嚴(yán)品營(yíng)收及占比(億元)風(fēng)電干變系列營(yíng)收(憶元風(fēng)電干變系列營(yíng)收(憶元6440供貨海外客戶比例穩(wěn)步提升。2017-2020年公司在風(fēng)能領(lǐng)域的干式變壓器系列產(chǎn)品銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.41%,其中公司對(duì)前述三家風(fēng)機(jī)制造商干式變壓器系列產(chǎn)品銷售收入年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)43.93%。根據(jù)BNEF及公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019年公司向維斯塔斯、通用電氣和西門(mén)子歌美颯發(fā)貨的風(fēng)電干式變壓器產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的裝機(jī)容量占其當(dāng)年在全球新增的裝機(jī)容量總額的比例分別為28.92%、24.83%和4.85%。此外，2020年公司承接西門(mén)子歌美颯的風(fēng)電干式變壓器訂單金額同比大幅增長(zhǎng)，若按照該等訂單發(fā)貨規(guī)模測(cè)算，其對(duì)應(yīng)的風(fēng)電裝機(jī)容量占西門(mén)子歌美颯2019年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量總額的比例達(dá)28.05%。由于公司在成本和交付方面與海外干變企業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢(shì)，目前公司已成為三大整機(jī)商的干變產(chǎn)品一供，預(yù)計(jì)公司供貨海外三大風(fēng)機(jī)制造商的比例有望進(jìn)一步提升。數(shù)字化轉(zhuǎn)型助力公司制造模式創(chuàng)新股子公司上海鼎格信息科技有限公司，開(kāi)展智能型及數(shù)字化高端輸配電及控制設(shè)備產(chǎn)品、產(chǎn)品設(shè)計(jì)仿真技術(shù)、生產(chǎn)工藝及過(guò)程仿真技術(shù)等的研發(fā)；當(dāng)年子公司桂林君泰福投產(chǎn)，2016年公司自主研發(fā)并部署制造執(zhí)行系統(tǒng)(MES),形成從訂單到交付全流程的數(shù)字化管控，形成較為完整的生產(chǎn)制造信息化平臺(tái)。2017年公司成立全資子公司智能科技研究院并于次年建成“企業(yè)運(yùn)營(yíng)管理數(shù)字化平臺(tái)”,2020年公司自主規(guī)劃設(shè)計(jì)并實(shí)施的?？跀?shù)字化工廠投運(yùn)。上述兩個(gè)工廠的陸續(xù)投運(yùn)大幅提高了公司整體的生產(chǎn)效率和產(chǎn)品一致性水平，提升了柔性生產(chǎn)能力，降低了企業(yè)整體運(yùn)營(yíng)成本。截至2021年6月30日金盤(pán)科技擁有數(shù)字化工廠整體解決方案業(yè)務(wù)相關(guān)的12項(xiàng)核心技術(shù)，獲得與研發(fā)、設(shè)計(jì)、供應(yīng)鏈、生產(chǎn)、銷售、售后、資產(chǎn)等智能管理系統(tǒng)的19項(xiàng)軟件著作權(quán)。厚積薄發(fā)，轉(zhuǎn)型效能持續(xù)釋放。桂林君泰福工廠于20132.0改造升級(jí)，其中一期成套設(shè)備數(shù)字化工廠已于2021年7月投運(yùn)，二期干變系列產(chǎn)品數(shù)字化工廠已完成方案設(shè)計(jì)，預(yù)計(jì)在2021年底完成建設(shè)，技改升級(jí)后的產(chǎn)能可比改造前提升100%,產(chǎn)能將從原有的665萬(wàn)kVA提升至1330kVA。海口數(shù)字化工廠是國(guó)內(nèi)第一家符合德國(guó)工程師協(xié)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)VDI4499并經(jīng)德國(guó)認(rèn)證機(jī)構(gòu)TUVNORD認(rèn)證的干式變壓器數(shù)字化工廠，2020年10月建成投運(yùn)后根據(jù)生產(chǎn)情況對(duì)系統(tǒng)和流程不斷進(jìn)行迭代升級(jí)，人均產(chǎn)值比2020年同期有較大增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)能會(huì)圖7:公司風(fēng)電行業(yè)三大客戶歷年裝機(jī)容量(GW)2018“干變優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品+工業(yè)數(shù)字化”雙輪驅(qū)動(dòng)公司發(fā)展。公司將立足公司干變系列核心優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品以及數(shù)字化制造模式等領(lǐng)域積累的豐富數(shù)據(jù)、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，繼續(xù)增強(qiáng)自主研發(fā)與創(chuàng)新能力，致力于成為新能源、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域關(guān)鍵電氣設(shè)備行業(yè)的數(shù)字化制造領(lǐng)先企業(yè)。公司優(yōu)勢(shì)在于專精變壓器領(lǐng)域中定位中高端市場(chǎng)的干變系列產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)與制造，下游客戶以國(guó)內(nèi)外各行業(yè)龍頭企業(yè)為主，合作關(guān)系穩(wěn)固；公司前瞻布局?jǐn)?shù)字化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)提質(zhì)增效，具有突出的成本優(yōu)勢(shì)。公司劣勢(shì)是原材料成本管控能力有待提升，業(yè)績(jī)對(duì)下游少數(shù)行業(yè)依賴程度較高，行業(yè)特征造成企業(yè)周轉(zhuǎn)效率較低。市場(chǎng)機(jī)遇為干式變壓器主要下游行業(yè)景氣度高增(新能源發(fā)電、智能電網(wǎng)、軌道交通、高壓變頻),高端干變國(guó)產(chǎn)替代空間大，國(guó)家重點(diǎn)扶植智能制造相關(guān)產(chǎn)業(yè)；市場(chǎng)挑戰(zhàn)主要包括風(fēng)機(jī)研發(fā)技術(shù)迭代形成的潛在技變壓器節(jié)能新要求助推消費(fèi)升級(jí)。根據(jù)國(guó)家工信部2021年年初統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，我國(guó)在網(wǎng)運(yùn)行的變壓器約1700萬(wàn)臺(tái)，總?cè)萘考s110億千伏安；變壓器損耗約占輸配電電力損耗的40%,據(jù)測(cè)算，年電能損耗約2500億千瓦時(shí)，具有較大節(jié)能潛力。2021年1月工信部發(fā)布《變壓器能效提升計(jì)劃(2021-2023年)》,要求到2023年高效節(jié)能變壓器在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10%,當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器數(shù)量占比達(dá)到75%以上，鼓勵(lì)加強(qiáng)變壓器用材料創(chuàng)新和技術(shù)升級(jí)，加強(qiáng)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)與加工工藝創(chuàng)新，提高變壓器數(shù)字化、智能化、綠色化水平。2021年6將正式實(shí)施，與現(xiàn)行標(biāo)準(zhǔn)(GB20052-2013)相比，新標(biāo)準(zhǔn)各類變壓器損耗指標(biāo)下降約10~45%不等，已優(yōu)于歐盟、美國(guó)相使用最為廣泛的包括非晶合金鐵芯變壓器和三維立體卷鐵芯變壓器，可以大大降低變壓器的空載損耗，達(dá)到節(jié)能環(huán)保的目的。圖22:全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額(億元)■全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額(億元)■全國(guó)鐵路固定資產(chǎn)投資完成額(億元)0軌交行業(yè)需求保持旺盛，公司穩(wěn)居行業(yè)第二輸體系發(fā)展規(guī)劃》,截至2021年底全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程突破15萬(wàn)公里、其中高鐵超過(guò)4萬(wàn)公里；預(yù)計(jì)2025年底全國(guó)鐵路營(yíng)業(yè)里程達(dá)到16.5萬(wàn)公里，其中高速鐵路(含部分城際鐵路)5萬(wàn)公里左右、覆蓋95%以上的50萬(wàn)人口以上城市。國(guó)鐵集團(tuán)總體相當(dāng)，考慮到“十三五”投資水平和2021年實(shí)際投資額，我們預(yù)計(jì)2022-2025年年均投資額8100億元左右。城市軌交方面，根據(jù)中國(guó)城市軌道交通行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，截止2020年底我國(guó)在實(shí)施的建設(shè)規(guī)劃線路長(zhǎng)度達(dá)到7085.5公里，按照公司歷史數(shù)據(jù)軌交單位干變產(chǎn)品投資額約為74.36萬(wàn)元/公里，鑒國(guó)城市軌交配套的干式變壓器年均市場(chǎng)規(guī)模為10.54億元。公司中標(biāo)份額穩(wěn)居行業(yè)第二，性能行業(yè)領(lǐng)先。公司在軌交行業(yè)的產(chǎn)品主要包括高鐵牽引供電系統(tǒng)中VPI變壓器和電抗器、牽引變流器等，包括城鐵牽引供電系統(tǒng)中的牽引整流變壓器、配電變壓器、低壓開(kāi)關(guān)柜、SVG等。截至2020年底公司生產(chǎn)的干式變壓器產(chǎn)品已應(yīng)用于全國(guó)已開(kāi)通城市軌道交通運(yùn)營(yíng)線路的45個(gè)城市中的36個(gè)城市。根據(jù)RT軌道交通統(tǒng)計(jì)，2019-2021年全國(guó)城市軌道交通供電系統(tǒng)變壓器/整流器中標(biāo)CR6分別為88.87%、77.14%和95.51%,其中公司中標(biāo)份額分別為19.8%、16.7%和22.7%,穩(wěn)居行業(yè)第二，與同行業(yè)公司相比市場(chǎng)地位穩(wěn)固。為了通過(guò)能量回饋實(shí)現(xiàn)節(jié)能并減少建設(shè)投資，目前軌交行業(yè)已普遍要求使用雙向牽引供電機(jī)組，包括公司在內(nèi)的干式變壓器優(yōu)勢(shì)企業(yè)相應(yīng)開(kāi)發(fā)出雙向變流變壓器作為雙向牽引供電機(jī)組的主要設(shè)備。針對(duì)牽引系統(tǒng)新需求，公司居安思危，持續(xù)加大牽引整流變壓器領(lǐng)域研發(fā)投入，目前已量產(chǎn)4400kVA產(chǎn)品，容量排名行業(yè)前列，多項(xiàng)技術(shù)性能優(yōu)于國(guó)標(biāo)?！霎?dāng)年完成建設(shè)投資(億元)在建線路(公里)020172018高壓變頻行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，國(guó)產(chǎn)替代為公司打開(kāi)增量移相整流變壓器是高耗能工業(yè)企業(yè)用電設(shè)備中的高壓變頻器中的主要設(shè)備。高壓變頻器作為控制鍋爐、電機(jī)高效節(jié)能的主要設(shè)備，主要應(yīng)用于油氣鉆采、冶金、石化、電力、市政、水泥、采礦等行業(yè)，實(shí)現(xiàn)對(duì)各類高壓電動(dòng)機(jī)驅(qū)動(dòng)的風(fēng)機(jī)、水泵、空氣壓縮機(jī)、提升機(jī)、皮帶機(jī)負(fù)載的軟啟動(dòng)、智能控制和調(diào)速節(jié)能，從而有效提高上述工業(yè)企業(yè)的能源利用效率、工藝控制及自動(dòng)化水平。在我國(guó)高耗能工業(yè)企業(yè)高效節(jié)能需求日益增長(zhǎng)的情況業(yè)研究院數(shù)據(jù)，中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)規(guī)模將從2019年的133億元增長(zhǎng)至2025年的212億元，年化增速8%。流變壓器通常集成在高壓變頻器機(jī)柜中，空間施耐德和東芝三菱，上述三家外資企業(yè)為中國(guó)中高壓變頻器市場(chǎng)前五大供應(yīng)商；2018-2020年公司對(duì)三家客戶的銷售金額分別達(dá)到1.46億元、1.70億元和1.85億元，占公司當(dāng)期移相整流變壓器銷售金額的占比達(dá)到83.6%、87.8%和89.7%,優(yōu)質(zhì)龍頭客戶已成為公司高壓變頻配套產(chǎn)品主要的收入來(lái)源。在全壓器企業(yè)通過(guò)不斷優(yōu)化設(shè)計(jì)、改良通風(fēng)結(jié)構(gòu)、提高風(fēng)冷效率等方式提高移相整流變壓器產(chǎn)品的效率和質(zhì)量并加強(qiáng)的控制，以滿足行業(yè)發(fā)展需求。公司作為干變龍頭018%,則公司2019年和2020年移相整流變壓器的國(guó)內(nèi)市占率分別為8.09%和8.12%。高壓變頻器終端客戶以大中型國(guó)有企電氣等在內(nèi)的優(yōu)秀企業(yè)，逐步在各個(gè)下游細(xì)分行業(yè)滲透。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019年合康新能與匯川技術(shù)分列中國(guó)高壓變頻器市場(chǎng)占有率第一名和第四名，可見(jiàn)國(guó)產(chǎn)品牌已經(jīng)在高壓變頻領(lǐng)域占據(jù)一席之地；預(yù)計(jì)隨著國(guó)產(chǎn)品牌口碑的積累不斷積累，中高壓變頻領(lǐng)域國(guó)產(chǎn)化率將進(jìn)一步提升。此外，在全球疫情反復(fù)和缺芯的催化下，國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)度有望加速。公司客戶目前仍以外資巨頭為主，國(guó)產(chǎn)品牌的崛起有望為公司打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。三、財(cái)務(wù)分析：經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先公司銷售毛利率短期有所承壓。2018-2020年公司銷售毛利率維持在25%以上，顯著高于變壓器行業(yè)整體水平，略高于干式變壓器行業(yè)整體水平；公司銷售凈利率穩(wěn)健增長(zhǎng)，2020年達(dá)到9.6%。2018-2020年公司營(yíng)業(yè)成本中直接材料的占比均在80%以上，原材料價(jià)格波動(dòng)對(duì)于產(chǎn)品盈利能力影響較大。2021年以來(lái)，包括電磁線(銅材)、硅鋼等在內(nèi)的主要生產(chǎn)用原材料價(jià)格發(fā)生較大幅度上漲，造成2021年公司銷售毛利率和銷售凈利率分別階段性下降至23.5%和7.1%;2022年一季度成本壓力持續(xù)顯現(xiàn)。預(yù)計(jì)隨著公司對(duì)2022年產(chǎn)品銷售價(jià)格的調(diào)整和原材料價(jià)格逐步趨穩(wěn)回調(diào)，公司盈利能力有望迎來(lái)銷售收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，利潤(rùn)增速短期放緩。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.03億元，同比增長(zhǎng)36.32%;但由于銷售毛利率下滑的原因2021年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比僅增長(zhǎng)度公司實(shí)現(xiàn)收入9.19億元，同比增長(zhǎng)62.17%,實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，而同期歸母凈利潤(rùn)為0.42億元，同比下降11.97%,公司短期盈利有所承壓。2021年公司在包括風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能、發(fā)電訂單44.37億元(含稅),同比增長(zhǎng)47.85%,預(yù)計(jì)隨著價(jià)格望迎來(lái)雙增長(zhǎng)。圖32:公司銷售毛利率與銷售凈利率(單位：%)2021年，公司期間費(fèi)用率維持在15%左右。管理費(fèi)用率維持在5.5%左右，處于行業(yè)正常水平；由于干式變壓器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度低于傳統(tǒng)的油浸式變壓器且下游客戶以國(guó)度重視研發(fā)工作，將技術(shù)創(chuàng)新作為公司發(fā)展的核心競(jìng)爭(zhēng)力，研公司周轉(zhuǎn)能力符合行業(yè)特征，2021年以來(lái)開(kāi)展策略性備貨。公司下游行業(yè)以新能源發(fā)電、軌道交通、高壓變頻為主，上述行業(yè)具有項(xiàng)目建設(shè)周期較長(zhǎng)的特征，行業(yè)周轉(zhuǎn)速度較慢，公司周轉(zhuǎn)能力處于同行業(yè)公司正常水平。公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在50%左右，2020年同比上升主要系公司建設(shè)海口數(shù)字化工廠增加專項(xiàng)借款所致。2021年前三季度公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流回款顯著少于下半年，2021年第四季度隨著回款的大幅提升公司全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)到2.53億元。隨著2021年一季度公司IPO募集資金的到位，公司全年籌資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額大幅增長(zhǎng)，同時(shí)由于新產(chǎn)能陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)公司投資活動(dòng)現(xiàn)金流四、守正創(chuàng)新，前瞻布局工業(yè)數(shù)字化與儲(chǔ)能業(yè)務(wù)夯實(shí)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，積極擴(kuò)產(chǎn)滿足下游需求干變系列產(chǎn)品產(chǎn)能利用率維持高位，擴(kuò)產(chǎn)需求迫切。2018-2020年公司干式變壓器與干式電抗器產(chǎn)能利用率均維持高位，2020年公司干式變壓器與干式電抗器產(chǎn)能分別達(dá)到2648萬(wàn)kVA和101萬(wàn)kvar,產(chǎn)能利用率分別達(dá)到99.67%和94.74%。隨著公司品牌和口碑的不斷積累，公司訂單處于上升態(tài)勢(shì)，截至2020年年底，公司已承接未發(fā)貨訂單約15.38億元，同比增長(zhǎng)17.96%,其中外銷訂單約2.02億元，同比增長(zhǎng)80.94%,現(xiàn)有產(chǎn)能已無(wú)法滿足公司生產(chǎn)需求，干變系列產(chǎn)圖36:公司周轉(zhuǎn)率與資產(chǎn)負(fù)債率(單位：%)—應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率——存貨周轉(zhuǎn)率—資產(chǎn)負(fù)債率造智能制造樣板間，產(chǎn)能有望在未來(lái)兩年達(dá)到1450萬(wàn)kVA;公司桂林工廠2020年已擁有干式變壓器產(chǎn)能665萬(wàn)kVA,預(yù)計(jì)2021年底二期干變數(shù)字化改造完成建設(shè)，產(chǎn)能達(dá)到1330萬(wàn)kVA。根據(jù)公司現(xiàn)有規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)2023年公司干式變壓器產(chǎn)能將達(dá)到4680萬(wàn)kVA,干式電抗器產(chǎn)能達(dá)到197萬(wàn)kvar,公司將形成?？?、武漢、桂林三大干變產(chǎn)業(yè)集群。此外，公司桂林工廠已于2021年7月完成成套設(shè)備產(chǎn)能數(shù)字化改造，目前擁有中低壓成套開(kāi)關(guān)設(shè)備相關(guān)產(chǎn)品產(chǎn)能約22000臺(tái)。司?？跀?shù)字化工廠已于2020年10月正式投入運(yùn)營(yíng)，目前具備干式變壓器年產(chǎn)能800萬(wàn)kVA,將逐步置換海口生產(chǎn)基地原經(jīng)驗(yàn)，在武漢建成數(shù)字化和智能化程度更高的數(shù)字化工廠，向1900萬(wàn)kVA(環(huán)氧樹(shù)脂澆注干變1350萬(wàn)kVA+真空壓力浸漬干變550萬(wàn)kVA)、干式電抗器產(chǎn)能100萬(wàn)kvar,逐步替換從自用到對(duì)外輸出，聯(lián)袂伊戈?duì)柎蛟煨袠I(yè)模板。從2017技術(shù)與制造技術(shù)深度融合，打造公司數(shù)字化整體解決方案研發(fā)平臺(tái)，助力更多傳統(tǒng)制造業(yè)企業(yè)向智能制造邁進(jìn)。公司2021年2月成立海南同享數(shù)字科技有限公司，旨在向制造業(yè)全行業(yè)提供數(shù)字化解決方案，通過(guò)數(shù)字化、智能化賦能傳統(tǒng)行業(yè)，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。2021年8月，同享數(shù)字科技與伊戈?duì)柡炗喠酥前福贤痤~1.48億元。此舉標(biāo)志著金盤(pán)科技多年來(lái)積累的數(shù)字化及智能制造的核心技術(shù)和數(shù)字化實(shí)施經(jīng)驗(yàn)不斷成熟并獲得客戶的認(rèn)可，也是金盤(pán)科技戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃落地的重要標(biāo)志。圖38:公司干式變壓器產(chǎn)能及產(chǎn)能利用率0數(shù)字化解決方案有望成為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。近年來(lái)，隨著全球制造業(yè)人工成本的持續(xù)上升和上游原材料價(jià)格的波動(dòng)，制造業(yè)企業(yè)的成本管控和效率提升壓力日益緊迫，各行業(yè)龍頭企業(yè)陸續(xù)開(kāi)展數(shù)字化轉(zhuǎn)型，不斷加強(qiáng)信息化建設(shè)，以提升內(nèi)部管理水平和生產(chǎn)效率。在此背景下，金盤(pán)科技憑借多年的數(shù)字化工廠建設(shè)與運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，具有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，在不斷進(jìn)行自我升級(jí)的同時(shí)打造數(shù)字化解決方案產(chǎn)品，助力全行業(yè)降本增效，有望成為公司重要的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。目前，公司數(shù)字化解決方案業(yè)務(wù)列示為“工業(yè)軟件開(kāi)發(fā)與服務(wù)”,已服務(wù)于半導(dǎo)造等行業(yè)，2018-2021年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增速高達(dá)208%。數(shù)字化解決方案與傳統(tǒng)制造業(yè)務(wù)相比附加值更高，2018-2021年公司工業(yè)軟件開(kāi)發(fā)與服務(wù)業(yè)務(wù)毛利率分別達(dá)到41.26%、58.29%、58.09%和46.39%,我們預(yù)計(jì)隨著公司解決方案口碑的不斷積累，相關(guān)業(yè)務(wù)有望成為優(yōu)質(zhì)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。前瞻布局儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，打造全新成長(zhǎng)發(fā)力點(diǎn)下，我國(guó)啟動(dòng)以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)建設(shè)，隨著風(fēng)電、光伏等新能源裝機(jī)和發(fā)電占比的不斷提高，對(duì)于電源側(cè)、電網(wǎng)側(cè)和用戶側(cè)的儲(chǔ)能裝機(jī)需求越來(lái)越迫切。2021年以來(lái)，國(guó)家印發(fā)多項(xiàng)促進(jìn)新型儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用的重磅文件，以電化學(xué)年12月公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債可行性分析報(bào)告，擬募資資金不超過(guò)11.97億元主要用于桂林儲(chǔ)能數(shù)字化工廠建設(shè)(年產(chǎn)能1.2GWh)、武漢儲(chǔ)能數(shù)字化工廠建設(shè)(年產(chǎn)能2.7GWh)和儲(chǔ)能系列產(chǎn)品研發(fā)?！蛾P(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》中指出，2025年我國(guó)新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模達(dá)30GW以上，2030年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展，新型儲(chǔ)能裝機(jī)規(guī)模基本滿足新型電力系統(tǒng)相應(yīng)需求。根據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，截止2020年底中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模已達(dá)3.27GW,電化學(xué)儲(chǔ)能成本終于突破1.5元/kWh,預(yù)計(jì)在保守場(chǎng)景和理想場(chǎng)景下，2025年中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將分別達(dá)到35.5GW年累計(jì)裝機(jī)年化增速分別為57.4%和70.5%。據(jù)BNEF預(yù)測(cè)，中國(guó)新型儲(chǔ)能2025年新增裝機(jī)容量在基準(zhǔn)和樂(lè)觀情景下將分分別為37.3%和48.0%,2025年底累計(jì)裝機(jī)容量將分別達(dá)到-1002018步步為營(yíng)，擴(kuò)展儲(chǔ)能版圖正當(dāng)時(shí)。公司自2016年開(kāi)始對(duì)儲(chǔ)能相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品進(jìn)行研發(fā)，并于2018年在海口生產(chǎn)基地建成分布式光伏發(fā)電站配套的250kW一體化智能儲(chǔ)能變流裝置，為公司儲(chǔ)能相關(guān)技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)驗(yàn)證平臺(tái)，并形成了相關(guān)專利、軟件著作權(quán)及核心技術(shù)。公司于2021年7月成立全產(chǎn)品研發(fā)成果的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步提升儲(chǔ)能技術(shù)及產(chǎn)品的研發(fā)能善公司戰(zhàn)略布局。電化學(xué)儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電池模塊、儲(chǔ)能變流器(PCS)、電池管理系統(tǒng)(BMS)、能量管理系統(tǒng)(EMS)、輔助電氣設(shè)備等主要部分組成，目前公司已具備PCS、輔助管平臺(tái)完成EMS系統(tǒng)的開(kāi)發(fā)，電池模塊方面公司已與相關(guān)企業(yè)啟動(dòng)前期洽談。我們預(yù)計(jì)儲(chǔ)能業(yè)務(wù)有望成長(zhǎng)拆分方式：總體按照分產(chǎn)品口徑對(duì)公司業(yè)績(jī)進(jìn)行拆分，銷量：2021年公司海外市場(chǎng)份額預(yù)計(jì)30%-33%,預(yù)計(jì)未來(lái)隨著公司在海外三家主流風(fēng)電整機(jī)企業(yè)份額的小幅提升，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司在海外風(fēng)電干變市場(chǎng)的份額達(dá)到33%/34%/37%。2021年國(guó)內(nèi)風(fēng)電干變市場(chǎng)剛剛起步，公司出貨基本可以忽略，考慮到國(guó)內(nèi)機(jī)組大型化趨勢(shì)及公司與多家整機(jī)企業(yè)合作進(jìn)度，我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司在國(guó)內(nèi)風(fēng)電干變市場(chǎng)的份額分別為25%/30%/35%。綜上我們預(yù)計(jì)2022-2024年公司風(fēng)電行業(yè)干變銷售容量分別為1390/1740/2560萬(wàn)kVA。預(yù)計(jì)風(fēng)電干式電抗器2022-2024年銷售容量分別為0營(yíng)業(yè)收入(萬(wàn)元)毛利率2019占比較高，公司毛利率維持相對(duì)穩(wěn)定，但由于2021年主要原材料(電磁線、硅鋼等)價(jià)格攀升速度過(guò)快，當(dāng)年毛利率低于正常水平。我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電干變產(chǎn)品2022-2024年毛利率分別為25.0%/24.0%/25.0%。預(yù)計(jì)風(fēng)電干式電抗器2022-2024年毛利率分別為33%/34%/33%。營(yíng)業(yè)收入：公司毛利率保持相對(duì)穩(wěn)定，產(chǎn)品銷售對(duì)于后續(xù)走勢(shì)的判斷，我們預(yù)計(jì)公司風(fēng)電干變產(chǎn)品2022-20243.75%/23.37%/49.37%。預(yù)計(jì)風(fēng)電干式電抗器2022-2024年?duì)I營(yíng)線路長(zhǎng)度1417km,根據(jù)公司數(shù)據(jù)單位長(zhǎng)度變壓器設(shè)備價(jià)值量約為74.36萬(wàn)元/km,根據(jù)歷年數(shù)據(jù)公司變壓器產(chǎn)品市占率估計(jì)為29%-31%,假設(shè)2022-2024年公司市占率隨著節(jié)能要求的提高略有提高，分別為32%/33%/34%。產(chǎn)品毛利率經(jīng)歷2021年原材料沖擊后有所提高，預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率分別為25.0%/26.5%/26.5%。節(jié)能環(huán)保：2021-2025年我國(guó)高壓變頻行業(yè)需求穩(wěn)健增長(zhǎng)，2025年市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)到212億元，根據(jù)公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)移相整流變壓器占高壓變頻器價(jià)值量比例約為18%。假設(shè)2022-2024年公司市占率穩(wěn)中略有提升，分別為8.4%/8.5%/8.6%。產(chǎn)品毛利率經(jīng)歷2021年原材料沖擊后有所提高，預(yù)計(jì)2022-2024年毛利率分別為25.0%/26.5%/26.5%。3、開(kāi)關(guān)柜、箱變、電力電子等產(chǎn)品和其他業(yè)務(wù)開(kāi)關(guān)柜系列產(chǎn)品：假設(shè)2022-2024年公司開(kāi)關(guān)柜系列產(chǎn)品銷售量分別為8000/9000/10000面，單價(jià)分別為3.97萬(wàn)元圖43:中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模預(yù)測(cè)—中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模(GW)一保守場(chǎng)景中國(guó)電化學(xué)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模(GW)理想場(chǎng)景