光伏膠膜行業(yè)福斯特分析報告

目錄 3光伏膠膜是光伏組件的重要材 雙碳政策指引下光伏迎來大發(fā) 公司作為膠膜龍頭，將充分享受行業(yè)增 光伏背板也將受益于裝機增 8 9感光干膜是PCB光刻膠的一種 9 福斯特——全球光伏封裝材料龍頭生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括太陽能電池膠膜、太陽能電池背板、感光干膜、撓性覆銅板、熱熔膠膜(熱熔膠)公司的實際控制人為林建華董事長。截至2021年5月，林建華先生直接持有公司1.33億股份(占總股本的14.47%),另外林建華、張虹夫婦控制的福斯特集團持有公司4.61億股份(占總股本的49.9%)。林建華林建華張虹2016-2020年，公司營業(yè)收入由33.33億元增長至83.93億元，年均復(fù)合增速超過20%,歸母凈利潤由8.48億元，其中光伏膠膜收入75.62億元，占比90.10%;其次為光伏背板，收入5.58億元，占比6.65%;公司正在歸母凈利潤營業(yè)收入營收增速0資科來源：公司公告，中信建投■太陽能發(fā)電系統(tǒng)資料來源：公司公告，中信建投從各產(chǎn)品毛利率情況看。光伏膠膜盈利能力持續(xù)走高，2020年毛利率達到29.04%,加上公司收入90%以上又來自于此，光伏膠膜為公司貢獻了絕大部分利潤；公司第二大產(chǎn)品光伏背板，近幾年來盈利能力基本保持平穩(wěn)；而公司培育的電子材料業(yè)務(wù)，經(jīng)過投入期后，目前盈利能力也快速上升。圖4:福斯特各板塊毛利率圖5:福斯特各板塊毛利貢獻(單位資料來源：公司公告，中信建投■太陽能發(fā)電系統(tǒng)05資料來源：公司公告，中信建投光伏膠膜是以樹脂為主體材料，通過添加合適的交聯(lián)劑、抗老化助劑，經(jīng)熔融擠出、流涎成膜而得，適用于晶硅電池、薄膜電池、雙玻組件、雙面電池等光伏發(fā)電組件的內(nèi)封裝材料，是光伏組件的關(guān)鍵材料。光伏膠膜與玻璃、背板粘結(jié)性好，且柔軟、透光率高，能提高組件的光電轉(zhuǎn)換效率，對太陽能電池組件起到封裝和保由于光伏電池的封裝過程具有不可逆性，加之電池組件的運營壽命通常要求在25年以上，一旦電池膠膜出現(xiàn)問題，電池容易失效報廢。所以盡管膠膜在光伏組件總成本中的占比不高，卻是決定光伏組件產(chǎn)品質(zhì)圖6:透明EVA膠膜圖7:白色增效EVA膠膜隨著雙玻組件的迅速推廣，白色EVA膠膜和POE膠膜得到了廣泛應(yīng)用。白色增效EVA膠膜的反射率高，其粗糙表面可以增加漫反射，同時具有優(yōu)異的材料兼容性，與焊帶及匯流帶、電池片、背板等材料有良好的粘結(jié)性。此外，白色增效EVA膠膜也具備著較強的抗?jié)駸崂匣白贤饫匣芰?。由的特性，通過將底層EVA膠膜改用具有高光反射率的白色EVA膠膜進行封裝，可使太陽光經(jīng)過玻璃反射后再而POE膠膜解決了雙玻組件和高效雙面電池應(yīng)用場景的多元化中無硅膠封邊后的水汽入侵問題，其水汽透過率僅是EVA膠膜的1/10,在高濕度環(huán)境下或搭配水汽敏感/醋酸敏感電池使用時的優(yōu)勢顯著。針對PID敏感上又兼有EVA膠膜的優(yōu)勢，即組件生產(chǎn)成品率高、生產(chǎn)效率高，膠膜本身保存容易。多層共擠POE膠膜主要目前主流電池采用膠膜+背板或者雙層玻璃進行封裝，其結(jié)構(gòu)示意圖如下所示：光伏玻璃光伏玻璃電池片光伏背板資料來源：公司公告，中信建投雙碳政策指引下光伏迎來大發(fā)展目前，全球主要國家都在積極推進碳減排和促進可再生能源的發(fā)展。歐盟不斷提高碳排放目標(biāo)，《歐洲氣候法》確定到2030年將碳排放量與1990年相比減少60%,到2050年所有歐盟國家都應(yīng)實現(xiàn)“凈零排放”。美國總統(tǒng)拜登就任后立即重新加入了《巴黎協(xié)定》,承諾在4年里向可再生能源和基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域投入2萬億美元，并在其《清潔能源革命和環(huán)境正義計劃》中，擬確保美國在2035年前實現(xiàn)無碳發(fā)電，在2050年前達到碳“凈零排放”,實現(xiàn)“100%清潔能源消費”。日本、韓國也宣布了使溫室氣體排放量在2050年之前實質(zhì)上減為零的中國近年來也加快了向低碳、綠色方向的轉(zhuǎn)型。2015年11月30日，國家主席習(xí)近平出席氣候變化巴黎大會開幕式并發(fā)表題為《攜手構(gòu)建合作共贏、公平合理的氣候變化治理機制》的重要講話，中國在“國家自主貢獻”中提出將于2030年左右使二氧化碳排放達到峰值并爭取盡早實現(xiàn)，2030年單位國內(nèi)生產(chǎn)總值二氧化碳排放比2005年下降60%-65%,非化石能源占一次能源消費比重達到20%左右，森林蓄積量比2005年增加45億立方米左右。2020年9月22日，習(xí)主席在第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上發(fā)表重要講話，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。隨后2020年中央經(jīng)濟工作會議，將“碳達峰、碳中和”確定為2021年八項重點任務(wù)之一，并寫入了2021年政府工作報告。電力行業(yè)作為目前占二氧化碳排放量30%-40%的最大單一行業(yè)，受雙碳政策影響及其深遠。按照目前的技術(shù)路徑來看，利用水、風(fēng)、光、核及生物質(zhì)等“零碳”電力來達到電力行業(yè)的深度脫碳成為必然。我們預(yù)測，風(fēng)電及光伏在2020至2030年間，將有望維持120GW以上的年均新增裝機，并在未來得益于儲能裝置降低調(diào)峰成本，裝機增長進一步提升。到2060年，風(fēng)電光伏發(fā)電量將有望達到8萬億千瓦時，占總發(fā)電量的50%,風(fēng)光裝機達到5000GW水平，占比有望超過70%,其中光伏有望超過3650GW,是2020年底裝機量的14.4倍。圖10:碳中和背景下光伏發(fā)電量快速增長(單位：億千瓦時)圖11:光伏裝機有望快速增長(單位：萬千瓦)0資科來源：國家統(tǒng)計局，中信建投0資料來源：國家統(tǒng)計局，中信建投而從全球來看，在低碳發(fā)展思路的指引下，光伏產(chǎn)業(yè)成為全球能源科技的重要發(fā)展方向，世界各國均高度重視光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，紛紛出臺產(chǎn)業(yè)扶持政策，搶占未來能源時代的戰(zhàn)略制高點。在全球各國共同推動下，光伏產(chǎn)業(yè)化水平不斷提高，產(chǎn)業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的公開數(shù)據(jù)，近年來，全球光伏產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)定上升的發(fā)展態(tài)勢，光伏發(fā)電應(yīng)用地域和領(lǐng)域逐步擴大，全球光伏應(yīng)用市場持續(xù)增長，新增裝機量由2015年的53GW增長至2020年的130GW。根據(jù)中國光伏協(xié)會預(yù)測，2021年全球?qū)⑿略龉夥b機150-170GW,到2025年全球光伏裝機有望新增圖12:全球年度新增裝機及預(yù)測0資科來源：公司公告，中國光伏協(xié)會，中信建投由于每GW光伏組件封裝需要使用1000萬平米光伏膠膜，如果按照光伏組件安裝量和生產(chǎn)量的容配比1:1.2來計算，根據(jù)中國光伏協(xié)會的預(yù)測，2021年光伏膠膜的市場需求量有望達到18-20.4億平方米，2025年光伏光伏新增裝機保守情況(GW)按容配比計算組件生產(chǎn)量(GW)光伏膠膜需求量(億平米)光伏新增裝機樂觀情況(GW)光伏膠膜需求量(億平米)公司當(dāng)前的主力產(chǎn)品EVA膠膜是目前使用最為廣泛的太陽能電池封裝膠膜材料。隨著光伏行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈、全生命周期提質(zhì)增效的需求日益凸顯，通過提高光反射率增大組件功率的白PID性能的POE膠膜在下游的應(yīng)用迅速增長。作為行業(yè)龍頭，公司前瞻布局，引領(lǐng)行業(yè)產(chǎn)品升級，相繼推出白色EVA膠膜和POE膠膜系列新產(chǎn)品，并完成下游客戶的導(dǎo)入。目前來看，公司全品類膠膜產(chǎn)品可以滿足不同客戶需求：EVA膠膜涵蓋常規(guī)、抗PID、抗蝸牛紋、超快速膠膜和網(wǎng)格透明背板來滿足雙面發(fā)電組件的材料需求，同時推進BIPV用光伏新材料產(chǎn)品的定制化。當(dāng)前光伏膠膜市場主要被國內(nèi)企業(yè)占據(jù)，公司作為行業(yè)龍頭，近年來光伏膠膜產(chǎn)銷規(guī)模穩(wěn)步提升，2020年銷量達8.65億平米，同比增加15.57%,對應(yīng)全球份額約55%-60%,大幅領(lǐng)先二梯隊廠商，持續(xù)引領(lǐng)全球光伏緊隨公司的光伏膠膜生產(chǎn)商東方日升、海優(yōu)新材2020年銷售量分別為2.13億平方米和1.63億平方米，前三家廠商光伏膠膜的總產(chǎn)量約占全球市場份額的80%左右。在光伏全產(chǎn)業(yè)鏈提質(zhì)增效的背景下，頭部企業(yè)市場圖13:福斯特光伏膠膜銷售量(單位：億平方米，%)圖14:主要光伏膠膜生產(chǎn)商2020年銷量(單位：億平方米)9876543210在光伏膠膜這樣相對成熟的行業(yè)中，公司通過研發(fā)也不斷推出新興產(chǎn)品。公司近期重點向市場推廣愛比壽同時滿足了高效電池組件的在高溫高濕應(yīng)用環(huán)境中的長期耐候性。公司還在推進HJIT承載膜的客戶驗證，并根據(jù)HJT電池的發(fā)展速度來推進量產(chǎn)工作，承載膜作為HJT電池片鏈接的其中一種方式，可以減少或省去原有雙面電池正反面的主柵印刷銀漿，從而降低組光伏背板是一種多層結(jié)構(gòu)膜，中間層為高絕緣低透濕的改性PET,內(nèi)外兩層為耐候耐老化的含氟材料。層與層之間可通過膠粘劑復(fù)合的方法進行加工，也可直接涂覆而得。適用于通用晶硅電池組件及部分薄膜電池的技術(shù)進步和太陽能行業(yè)發(fā)展對太陽能組件及其選型材料提出了更高、更廣泛的性能與指標(biāo)要求和期望，光伏背板從單一保護功能向長期保護、長期度電成本降低的功能化方向發(fā)展的趨勢日趨明朗。光伏背板技術(shù)發(fā)展的主要方向是提高背板材料反射率、增加背板阻隔性能、提高特征性環(huán)境耐受指標(biāo)使背板具有更長的使用壽命，降低背板成本使組件及運營商獲得更多的盈利空間、提高背板材料特別是氟材料的回收率、減少環(huán)境污染等。隨著我國廠商逐漸成為全球光伏市場的主導(dǎo)力量，國產(chǎn)光伏背板逐步崛起。早期由于材料及工藝限制，國內(nèi)背板企業(yè)發(fā)展緩慢。隨著全球光伏產(chǎn)業(yè)的中心向國內(nèi)遷移及全產(chǎn)業(yè)鏈降本增效，國外背板企業(yè)由于不能適應(yīng)快速降本的市場需要，利潤率下降，市場份額逐步降低并逐步退出市場，國內(nèi)企業(yè)正迅速占領(lǐng)市場。2016年相繼有日本凸版和3M公司退出背板市場，2017年日本東麗公司也逐步退出背板市場，德國肯博、奧地利伊索、國內(nèi)光伏背板生產(chǎn)企業(yè)占有率不斷提升，成為市場的主導(dǎo)力量。除公司外，從事光伏背板生產(chǎn)的代表性企業(yè)主要有賽伍技術(shù)、中來股份、明冠新材、樂凱膠片、回天新材以及廣東圣帕新材料等。隨著國產(chǎn)背板供應(yīng)整體崛起，市場集中度逐年提高，未來將進一步主導(dǎo)市場。據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會的數(shù)據(jù)，2020年全球光伏新增光伏裝機130GW,組件產(chǎn)量約為156GW,其中85%左右采用薄膜背板，按照目前1GW組件需背板面積約550萬平米來計算，2021年全球光伏背板市場需求約為8.4-9.5億平方米。不過，未來隨著雙玻組件市場滲透率提升以及透明背板推進速度的影響，光伏背板的滲透率我們判斷有較大可能性下降，我們按每年滲透率下降5個百分點預(yù)期，背板近幾年還是會呈現(xiàn)增長勢頭。光伏新增裝機保守情況(GW)光伏背板需求量(億平米)光伏新增裝機樂觀情況(GW)光伏背板需求量(億平米)基于對未來市場需求大幅增加的預(yù)測，公司加快了光伏膠膜和光伏背板優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能的擴張，目前已經(jīng)確定實施的有“滁州年產(chǎn)5億平方米光伏膠膜項目”、“嘉興年產(chǎn)2.5億平方米光伏膠膜和年產(chǎn)1.1億平方米光伏背板項目”以及泰國基地光伏膠膜二期擴產(chǎn)項目，力爭年內(nèi)新增光伏膠膜產(chǎn)能3-4億平米，光伏背板產(chǎn)能6000-7000萬平米，為更大規(guī)模的組件制造時代儲備產(chǎn)能，進一步擴大公司光伏封裝材料的規(guī)模優(yōu)勢。主要廠區(qū)或項目杭州常熟泰國在建產(chǎn)能2021一季度投產(chǎn)已投產(chǎn)已投產(chǎn)滁州嘉興泰國二期2021二季度、三季度投產(chǎn)15,000萬2022-23年投產(chǎn)投產(chǎn)時點視疫情影響常熟已投產(chǎn)嘉興22年6000-7000,23年4000-5000公司自成立以來，既享受過行業(yè)的蓬勃發(fā)展，又經(jīng)歷過光伏低谷時期。因此，公司希望尋找一些非光伏領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)對沖風(fēng)險，這個行業(yè)第一市場空間大，第二技術(shù)門檻高，第三盈利能力好，配合公司較強設(shè)備制造能力和產(chǎn)業(yè)鏈成本控制能力，配方、工藝、設(shè)備三者聯(lián)動，生產(chǎn)出好的產(chǎn)品，并保證穩(wěn)定品質(zhì)來占領(lǐng)市場。在目前公司已布局的新興業(yè)務(wù)中，我們認為感光干膜已具備爆發(fā)的潛力。感光干膜是PCB光刻膠的一種，主要用于電子信息產(chǎn)業(yè)中印制電路板的線路加工、各類液晶顯示器的制作、半導(dǎo)體芯片及器件的微細圖形加工等，是微制造領(lǐng)域最為關(guān)鍵性的耗材。圖15:光刻膠類型干膜光刻膠干膜光刻膠(感光干膜)濕膜光刻膠光刻膠光刻膠主要由光引發(fā)劑、樹脂以及各類添加劑等化學(xué)品成份組成的對光敏感的感光性材料，是利用光化學(xué)反應(yīng)經(jīng)曝光、顯影、刻蝕等工藝將所需要的微細圖形從掩模版(mask)轉(zhuǎn)移到待加工基片上的圖形轉(zhuǎn)移介質(zhì)，其中曝光是通過紫外光、電子束、準(zhǔn)分子激光束、X射線、離子束等曝光源的照射或輻射，從而使光刻膠的溶解度發(fā)生變化。感光干膜(干膜光刻膠)是由預(yù)先配制好的液態(tài)光刻膠(Photoresist)在精密的涂布機上和高清潔度的條件下均勻涂布在載體聚酯薄膜(PET膜)上，經(jīng)烘干、冷卻后，再覆上聚乙烯薄膜(PE膜),收卷而卷成狀的薄膜型光刻膠。其中，液態(tài)光刻膠由溶劑、樹脂、光引發(fā)劑、添加劑混合制成。其主要用途是提高印制電路板(PCB)的分辨率，能夠制造線寬小于0.1mm的PCB圖像。應(yīng)用干膜能夠簡化印刷版制造的工序，實現(xiàn)機械化和自動化，PCB產(chǎn)品性能的進步離不開感光干膜的技術(shù)進步。將感光干膜壓合在覆銅板上，通過曝光、顯影將底片(掩膜板或陰圖底版)上的電路圖形復(fù)制到感光干膜上，再利用感光干膜的抗蝕刻性能，對覆銅板進行蝕刻加工，形成印刷電路板的精細銅線路。感光于膜的性能主要由光刻膠層的化學(xué)品組成配方?jīng)Q定。感光干膜因具有的分辨率高、成像連續(xù)、可靠性高、便于控制、可簡化印制板制造工序、便于實現(xiàn)機械化度的要求不斷提高，紛紛改用干膜進行成像。此外，隨著PCB行業(yè)朝著高密度、高集成化、柔性等方向發(fā)展，據(jù)Prismark的報告，由于終端應(yīng)用市場需求的增長繼續(xù)拉動上游行業(yè)的不斷發(fā)展，越來越多的創(chuàng)新型應(yīng)用終端電子產(chǎn)品的異軍突起，為全球PCB行業(yè)提供了更多的市場增長點。未來中國PCB行業(yè)仍將保持快速、穩(wěn)定的增長速度，預(yù)計2023年中國內(nèi)地PCB行業(yè)的市場規(guī)模將達到405.56億美元，占全球PCB行業(yè)總產(chǎn)值比重的54.25%。隨著我國PCB產(chǎn)值的不斷增加，感光干膜的需求量亦迅速增長。資、外資所壟斷，尚未完全實現(xiàn)自主生產(chǎn)。全球感光干膜廠家主要有中國臺灣長興化學(xué)、日本旭化成、日本日立化成、中國臺灣長春化工、美國杜邦、韓國KOLON等。作為PCB上游材料的感光干膜因技術(shù)含量高、設(shè)備投資大、市場壁壘高、規(guī)模效應(yīng)顯著,行業(yè)集中度較高，長興化學(xué)、旭化成、日立化成3家廠商占據(jù)全球市場份額的80%以上。表4:全球感光干膜主要龍頭長興化學(xué)創(chuàng)立于1964年，從生產(chǎn)合成樹脂開始，并以合成樹脂技術(shù)核心逐步發(fā)展電子材料、半材料、LED及太陽能材料、觸控面板材料旭化成主要以化學(xué)和材料科學(xué)為基礎(chǔ)，為包括纖維、化學(xué)品、生活制品、住宅、建筑、電子和醫(yī)療在內(nèi)的不同領(lǐng)域和廣闊市場提供創(chuàng)新的解決方案。日立化成創(chuàng)立于1962年，主要為汽車產(chǎn)品、電池產(chǎn)品、電子產(chǎn)品、醫(yī)療等行業(yè)提供半導(dǎo)體材料、無機材料、樹脂材料長春化工臺灣名列前茅的大型綜合塑料、電子和精細化工集團，擁有豐富的人才和技術(shù)資源，在業(yè)界有多年的豐富經(jīng)營經(jīng)驗，市場遍及全球，并以研發(fā)新工藝著稱，擁有多項世界專利產(chǎn)品。美國杜邦一家以科研為基礎(chǔ)的全球性化工巨頭企業(yè)，提供能提高人類在食物與營養(yǎng)，保健，服裝，家居及建筑，電子和除中國臺灣企業(yè)外，大陸的企業(yè)在干膜光刻膠方面起步較晚，目前僅湖南鴻瑞新材料股份有限公司、深圳惠美亞科技有限公司和珠海市能動科技光學(xué)產(chǎn)業(yè)有限公司等少數(shù)幾家企業(yè)推出相關(guān)產(chǎn)品，但自給率遠低于10%。福斯特自2013年開始，即依托自身成熟的單/多層聚合物功能薄膜材料制備技術(shù)體系，投入大量資源進行感光干膜產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化探索。公司已完成了感光干膜的小試、中試、批量生產(chǎn)和種子客戶的導(dǎo)入，產(chǎn)品已進入深南為了盡快形成規(guī)模優(yōu)勢，搶占行業(yè)的話語權(quán)，公司確立了高性價比策略，主動讓利給下游客戶，助推全行業(yè)降感光干膜市場目前基本由長興化學(xué)、旭化成、日立化成等三家企業(yè)壟斷，占全球80%以上的市場份額，產(chǎn)品價格普遍較高，行業(yè)的利潤水平較高。隨著PCB產(chǎn)業(yè)進一步向大陸地區(qū)轉(zhuǎn)移，內(nèi)資PCB企業(yè)加速崛起，客由于感光干膜存儲期僅有半年，且存儲及運輸需要低溫保存，條件相對嚴格，下游企業(yè)傾向于就近采購。且在電子產(chǎn)品差別化程度及創(chuàng)新速度不斷提高的背景下，下游客戶對于產(chǎn)品供應(yīng)的效率及技術(shù)服務(wù)的響應(yīng)要求日益提升。此外，電子化學(xué)品是電子信息產(chǎn)業(yè)的基礎(chǔ)。感光干膜產(chǎn)品以及與之配套的專用聚合物樹脂等關(guān)鍵原料組分在內(nèi)的電子化學(xué)品，長期以來，其核心技術(shù)受制于國外，特別是美日韓等國的跨國大公司，我國在全球電子化學(xué)品供應(yīng)鏈中仍處于價值鏈底端，發(fā)展相對滯后。公司大力發(fā)展感光干膜產(chǎn)業(yè)，實現(xiàn)感光干膜自主配套，降低公司目前擁有2.16億平方米感光干膜產(chǎn)能，2020年憑借5000萬平方米的有效產(chǎn)能，完成了約4200萬平方米的出貨量，在市場里占得一席之地。為滿足這塊業(yè)務(wù)發(fā)展的需求，提升公司在電子材料領(lǐng)域的核心競爭力和2021年5月，公司公告決定通過自籌資金進行年產(chǎn)5.6億平方米感光干膜和年產(chǎn)2.4萬噸堿溶性樹脂項目的投資，項目總投資約20.16億元人民幣，建設(shè)期5年。此次項目，公司計劃在廣東省江門市新會區(qū)設(shè)立全資子公司實施，項目投產(chǎn)后公司將形成華東市場和華南市場雙基地覆蓋，為客戶端提供多元化選擇，力爭早日實現(xiàn)感光干膜的國產(chǎn)化。另外，堿溶性樹脂是感光干膜的主要原材料，因其化學(xué)結(jié)構(gòu)特殊、生產(chǎn)工藝復(fù)雜、品質(zhì)要求苛刻，是感光干膜廠商重要的核心技術(shù)。公司在目前已有2萬噸堿溶性樹脂產(chǎn)能情況下，增加2.4萬噸產(chǎn)能，可以為公司感光干膜提供配套原材料，打破感光干膜規(guī)?；a(chǎn)的瓶頸，提高感光干膜的核心競爭力，促公司研發(fā)團隊將在現(xiàn)有技術(shù)基礎(chǔ)上，聚焦于類載板使用的干膜和封裝基板用干膜，開拓化金干膜，瞄準(zhǔn)高端干膜市場，為客戶端提供多元化選擇，力爭早日實現(xiàn)高端感光干膜