家庭服務(wù)機(jī)器人行業(yè)深度研究：千里之行始于足下-20181129-長(zhǎng)江證券

請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明家用電器行業(yè)元，近6年復(fù)合增速超過(guò)20%；以?huà)叩亓渴球?qū)動(dòng)家庭服務(wù)機(jī)器人高增長(zhǎng)的主因，掃地機(jī)器人占功能型機(jī)器人比人發(fā)展相對(duì)較早的區(qū)域?yàn)楸泵兰皻W洲市場(chǎng)，但低滲透率下市場(chǎng)潛力依舊較大，作為我國(guó)家庭服務(wù)機(jī)器人市場(chǎng)的先行者，科沃斯充分受益掃地機(jī)器人行業(yè)爆發(fā)式增長(zhǎng)，其服務(wù)機(jī)器人內(nèi)銷(xiāo)業(yè)務(wù)通過(guò)線(xiàn)上渠道快速放量增長(zhǎng)，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)公司收入端表現(xiàn)搶眼；后續(xù)來(lái)看，在產(chǎn)業(yè)仍處普及初期空間較大背景下，主要競(jìng)爭(zhēng)者共享行業(yè)紅利的概率較大，且考慮到公司品牌規(guī)模優(yōu)勢(shì)依舊顯著，內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)有望延續(xù)較好增長(zhǎng)；隨著市場(chǎng)持續(xù)開(kāi)拓，外銷(xiāo)也有望持續(xù)帶來(lái)可觀增量。iRo透率已經(jīng)約為10%的美國(guó)市場(chǎng)依舊實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，目前年銷(xiāo)售規(guī)模僅略超過(guò)近年來(lái)在技術(shù)進(jìn)步推動(dòng)下，初級(jí)編程、家庭娛樂(lè)、事件管理及家電控制等功能的實(shí)現(xiàn)，使得傳統(tǒng)教育娛樂(lè)機(jī)器人向助理機(jī)器人轉(zhuǎn)變，優(yōu)必選等獨(dú)角獸企業(yè)應(yīng)總的來(lái)說(shuō)，在掃地機(jī)器人低滲透率所致的高景氣延續(xù)背景下，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的的小米掃地機(jī)器人也值得關(guān)注；此外，在成熟度相對(duì)更低的助理機(jī)器人行業(yè)，傳統(tǒng)家電企業(yè)并沒(méi)有不思進(jìn)取，各自均在家庭服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域有所布局，只是長(zhǎng)江證券xuchun@2017/112018/22018/52018/830%20%10%0%-10%-20%-30%家用電器滬深300資料來(lái)源：Wind由于規(guī)模大彈性較小，其在新興領(lǐng)域內(nèi)的工作經(jīng)常被忽略，考慮到其在資金、2018-11-25 ·微信掃碼，長(zhǎng)期有效長(zhǎng)江證券長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明 6 7“大”機(jī)器人產(chǎn)業(yè)下的“小”家庭服務(wù)機(jī)器人 7功能型驅(qū)動(dòng)個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人規(guī)模擴(kuò)張 8明星單品掃地機(jī)器人放量帶動(dòng)功能型崛起 10 科沃斯：國(guó)內(nèi)家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者 15iRobot：掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化先驅(qū)活力依舊 25 “狂奔”的掃地機(jī)器人成長(zhǎng)趨勢(shì)依舊 29娛樂(lè)教育到家庭助理正成為典型路徑 32供給進(jìn)步需求凸顯助力行業(yè)千里之行 35 請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明圖1：傳統(tǒng)家電行業(yè)中的變化值得重視 6圖2：傳統(tǒng)白電產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí) 6圖3：科沃斯當(dāng)前擁有家用掃地、擦窗、凈化及管家機(jī)器人產(chǎn)品體系 6圖4：機(jī)器人主要分為工業(yè)機(jī)器人、專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)器人及家庭服務(wù)機(jī)器人 7圖5：工業(yè)機(jī)器人、專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)器人及個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人典型品類(lèi) 7圖6：個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售量額占行業(yè)比例為12.75%及94.98% 8圖7：近年來(lái)個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人均價(jià)呈現(xiàn)出一定下行趨勢(shì) 8圖8：2017年個(gè)人/家務(wù)服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售量870萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)25% 8圖9：2016年個(gè)人/家務(wù)服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售額26億美元，同比增長(zhǎng)15% 8圖10：個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人主要分為功能型、娛樂(lè)型及助理型三類(lèi) 9圖11：助理型機(jī)器人、娛樂(lè)型機(jī)器人及功能型機(jī)器人典型品類(lèi) 9圖12：2010-2016年功能型機(jī)器人銷(xiāo)量復(fù)合增速為21.29% 9圖13：2010-2016年功能型機(jī)器人銷(xiāo)售額復(fù)合增速為27.70% 9圖14：16年以來(lái)功能型機(jī)器人銷(xiāo)售量及銷(xiāo)售額占比均有所回升 10圖15：功能型及娛樂(lè)型機(jī)器人銷(xiāo)售均價(jià)均呈現(xiàn)出下行趨勢(shì) 10圖16：影響掃地機(jī)器人歷史發(fā)展進(jìn)程的產(chǎn)品及技術(shù)創(chuàng)新 10圖17：Dyson早期掃地機(jī)器人DC06與目前上市的Dyson360eye對(duì)比 圖18：掃地機(jī)器人結(jié)構(gòu)示意圖及主要運(yùn)行組件 12圖19：戴森掃地機(jī)器人360eye吸力僅為其主要手持產(chǎn)品的1/5 13圖20：主要掃地機(jī)器人產(chǎn)品吸力與手持式吸塵器相比仍有明顯差距 13圖21：17年全球單價(jià)超200美元的掃地機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模達(dá)17億美元 13圖22：全球200美元以上掃地機(jī)器人市場(chǎng)中iRobot份額達(dá)60%以上 13圖23：2014年我國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)開(kāi)始出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng) 14圖24：2017年我國(guó)掃地機(jī)器人線(xiàn)上成交比例超過(guò)90% 圖25：2017年掃地機(jī)器人占吸塵器整體零售額已達(dá)37.3% 14圖26：2017年科沃斯占我國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)零售額份額約為47% 14圖27：一圖看懂科沃斯機(jī)器人組織架構(gòu) 15圖28：組織、產(chǎn)品、渠道角度來(lái)看科沃斯的發(fā)展進(jìn)程 16圖29：09年開(kāi)始，掃地機(jī)器人市場(chǎng)逐漸起步 17圖30：科沃斯此前搭建的擬境外上市股權(quán)架構(gòu) 17圖31：18年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.51億元，同比增長(zhǎng)28.20% 17圖32：17年以來(lái)科沃斯服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)持續(xù)維持50%以上增長(zhǎng) 18圖33：17及18年上半年服務(wù)機(jī)器人收入占比分別為63.06%及68.20% 18圖34：公司內(nèi)銷(xiāo)增速有所下移但依舊較快，外銷(xiāo)2017年增長(zhǎng)明顯 18圖35：2017年公司內(nèi)銷(xiāo)占比回落至50.65%，外銷(xiāo)占比提升至49.35% 18圖36：公司線(xiàn)上收入增速高位均衡，OEM/ODM及線(xiàn)下渠道環(huán)比加速 19圖37：17年公司線(xiàn)上及OEM/ODM收入占比為45.48%及40.20% 19圖38：科沃斯渠道體系梳理 19圖39：科沃斯服務(wù)機(jī)器人各渠道銷(xiāo)售收入及結(jié)構(gòu)占比 20圖40：OEM/ODM收入占公司清潔小家電業(yè)務(wù)比例超過(guò)97% 20請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明圖41：清潔小家電國(guó)內(nèi)收入規(guī)模顯著大于其線(xiàn)上及線(xiàn)下零售體量 20圖42：公司服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售均價(jià)相對(duì)穩(wěn)定，銷(xiāo)量驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng) 21圖43：公司清潔小家電代工產(chǎn)品量?jī)r(jià)總體較為穩(wěn)定 21圖44：高毛利率的服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)占比提升帶動(dòng)整體毛利率持續(xù)上行 21圖45：17年公司服務(wù)機(jī)器人貢獻(xiàn)毛利14.10億元，占比達(dá)84.67% 21圖46：公司隨機(jī)類(lèi)、局部規(guī)劃類(lèi)及全局規(guī)劃類(lèi)產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下滑 22圖47：公司地寶系列產(chǎn)品中規(guī)劃類(lèi)銷(xiāo)售額占比持續(xù)提升 22圖48：線(xiàn)上B2C渠道及線(xiàn)下零售渠道毛利率高于服務(wù)機(jī)器人整體 22圖49：公司毛利率顯著高于整體的線(xiàn)上B2C渠道收入占比持續(xù)下滑 22圖50：14年以來(lái)公司銷(xiāo)售費(fèi)用率提升較為明顯 23圖51：公司營(yíng)銷(xiāo)推廣及廣告費(fèi)用占銷(xiāo)售費(fèi)用比例提升明顯 23圖52：18年前三季度研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)68.16% 23圖53：18年前三季度公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.88億元，同比增長(zhǎng)33.85% 24圖54：17年公司歸母凈利率為8.25%，同比大幅提升1.80個(gè)百分點(diǎn) 24圖55：小米系主力掃地機(jī)器人售價(jià)分別為1699及2499元 24圖56：近三年公牛集團(tuán)整體、轉(zhuǎn)換器及墻壁開(kāi)關(guān)插座收入表現(xiàn) 24圖57：iRobot發(fā)展歷程 25圖58：除中國(guó)市場(chǎng)之外，iRobot區(qū)域市場(chǎng)影響力較強(qiáng) 25圖59：近年來(lái)iRobot家用清潔服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)量增長(zhǎng)有所加速 26圖60：公司家用清潔服務(wù)機(jī)器人均價(jià)總體維持提升趨勢(shì) 26圖61：18年前三季度iRobot實(shí)現(xiàn)收入7.08億美元，同比增長(zhǎng)約27% 26圖62：18年前三季度iRobot凈利潤(rùn)約為6280萬(wàn)美元 26圖63：18年前三季度iRobot毛利潤(rùn)3.69億美元，同比增長(zhǎng)約29% 27圖64：18年前三季度iRobot毛利率約為52% 27圖65：iRobot公司12年開(kāi)啟消費(fèi)轉(zhuǎn)型并在16年剝離政府業(yè)務(wù) 27圖66：12年之后公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)售占比開(kāi)始逐步回升 27圖67：iRobot銷(xiāo)售費(fèi)用率環(huán)比回升且研發(fā)投入持續(xù)維持在較高水平 28圖68：iRobot技術(shù)專(zhuān)利數(shù)量領(lǐng)先主要消費(fèi)科技公司 28圖69：據(jù)iRobot估計(jì)目前美國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)滲透率約為10% 28圖70：從“掃地”及“機(jī)器人”兩個(gè)維度去理解掃地機(jī)器人成長(zhǎng)空間 29圖71：當(dāng)前市場(chǎng)推出的掃地機(jī)器人與手持產(chǎn)品組合 29圖72：掃地機(jī)器人及手持推桿式興起下的吸塵器內(nèi)部銷(xiāo)售額結(jié)構(gòu)變遷 29圖73：2017年普通吸塵器零售額增速相對(duì)優(yōu)勢(shì)開(kāi)始逐步顯現(xiàn) 30圖74：近年來(lái)普通吸塵器、機(jī)器人及除螨儀零售量均維持20%以上增長(zhǎng) 30圖75：17年掃地機(jī)器人全渠道零售量約占吸塵器整體的23% 30圖76：17年掃地機(jī)器人全渠道零售額約占吸塵器整體的37% 30圖77：以?huà)叩貦C(jī)器人為載體的科沃斯UNIBOT管家機(jī)器人 31圖78：樂(lè)高M(jìn)indstorms教育機(jī)器人 32圖79：智能服務(wù)機(jī)器人獨(dú)角獸UBTECH當(dāng)前產(chǎn)品矩陣 32圖80：優(yōu)必選科技有限公司發(fā)展歷程 32圖81：優(yōu)必選旗艦店、專(zhuān)賣(mài)店基本已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全國(guó)絕大部分省區(qū)滲透 33圖82：優(yōu)必選主要產(chǎn)品售價(jià) 33圖83：公司銷(xiāo)售規(guī)模爆發(fā)式增長(zhǎng) 34請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明圖84：2016年公司海外銷(xiāo)售占比約為60% 34圖85：傳統(tǒng)模式下的主要家電及家居產(chǎn)品控制方式 36圖86：當(dāng)前正發(fā)展的以手機(jī)為媒介的家電及家居產(chǎn)品控制方式 36圖87：家庭服務(wù)機(jī)器人主導(dǎo)下的家庭活動(dòng)控制模式 36圖88：18年二季度全球智能音響出貨量約為920萬(wàn)臺(tái) 36圖89：美的智能四肢康復(fù)機(jī)器人及掃地機(jī)器人產(chǎn)品 37圖90：格力及博世西門(mén)子均發(fā)布了家庭服務(wù)機(jī)器人概念產(chǎn)品 37圖91：跟隨互聯(lián)網(wǎng)一起成長(zhǎng)的一代人正步入黃金消費(fèi)階段 38圖92：15-64歲人口占比持續(xù)下降，65歲以上人口占比持續(xù)提升 38表1：主要廠商首款掃地機(jī)器人產(chǎn)品上市情況 表2：當(dāng)前掃地機(jī)器人定位環(huán)節(jié)主要信號(hào)輸入方法 12表3：基于飽和滲透率及更新周期的掃地機(jī)器人出貨彈性測(cè)算 31表4：優(yōu)必選主要機(jī)器人產(chǎn)品參數(shù)及功能定位 33表5：優(yōu)必選成立至今的融資情況 34表6：國(guó)內(nèi)外主要非家務(wù)類(lèi)家庭服務(wù)機(jī)器人公司及產(chǎn)品梳理 35長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明前言：從家電產(chǎn)業(yè)的變化說(shuō)起一結(jié)構(gòu)升級(jí)一結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)品之變家電行業(yè)家電行業(yè)中的變化消費(fèi)升級(jí)需求之變消費(fèi)升級(jí)需求之變模式之變競(jìng)爭(zhēng)方式模式之變競(jìng)爭(zhēng)方式變頻空調(diào)變頻空調(diào)滾筒洗衣機(jī)多開(kāi)門(mén)冰箱智慧家電家庭服務(wù)機(jī)器人品質(zhì)消費(fèi)品質(zhì)消費(fèi)品牌消費(fèi)中高端消費(fèi)成套消費(fèi)線(xiàn)上渠道興起線(xiàn)上渠道興起農(nóng)村市場(chǎng)放量更新需求釋放新零售模式互聯(lián)網(wǎng)模式資料來(lái)源：長(zhǎng)江證券研究所67.93%64.41%61.76%◆57.31%61.76%◆52.39% 54.01%——52.39%47.98%48.05%—廠43.17%37.06%32.13%29.91%25.93%24.37%25.75%25.93%24.37%19.98%13.72%8.26%4.34%1.86%2.47%1.86%2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A變頻空調(diào)零售量份額滾筒洗衣機(jī)零售量份額多開(kāi)門(mén)冰箱零售量份額資料來(lái)源：中怡康零售監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)江證券研究所地寶掃地機(jī)器人沁寶凈化機(jī)器人地寶掃地機(jī)器人沁寶凈化機(jī)器人管家管家機(jī)器人擦窗機(jī)器人資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明行業(yè)規(guī)模先驅(qū)，機(jī)器人吸塵器快速放量ll資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所（圖中數(shù)據(jù)為2016年）KR10R1420工業(yè)機(jī)器人daVinci?SurgicalSystemIntuitiveSurgical,Inc.手術(shù)機(jī)器人Roomba?980掃地機(jī)器人資料來(lái)源：KUKA，IntuitiveSurgical，iRobot，長(zhǎng)江證券研究所（非同一比例）年機(jī)器人行業(yè)整體實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售額204億美元，其中工業(yè)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明銷(xiāo)售量（萬(wàn)臺(tái)）6704726銷(xiāo)售額（億美元）296銷(xiāo)售量（萬(wàn)臺(tái)）6704726銷(xiāo)售額（億美元）2961310150300450600750工業(yè)機(jī)器人專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)器人個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人252050468——400一——400一38824125050040030020010002010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A工業(yè)機(jī)器人（萬(wàn)美元）專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)器人（萬(wàn)美元）個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人（美元/右軸）資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所987654324.0 3.0◆2.2◆2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A全球個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)量（百萬(wàn)臺(tái)）同比增長(zhǎng)40%35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所3530252050566222326312010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017En全球個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)售額（億美元）◆同比增長(zhǎng)100%80%60%40%20%0%資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所（2017年銷(xiāo)售額數(shù)據(jù)暫未公布）計(jì)數(shù)據(jù)已較為權(quán)威但仍難以全面覆蓋，結(jié)合中怡康等第三方機(jī)構(gòu)所披露的國(guó)內(nèi)數(shù)據(jù)來(lái)請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明功能型機(jī)器人擦窗機(jī)器人功能型機(jī)器人擦窗機(jī)器人助理型機(jī)器人家庭服務(wù)機(jī)器人娛樂(lè)機(jī)器人積木機(jī)器人教育機(jī)器人資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所PepperSoftbankrobotics助理型機(jī)器人Alpha1Pro優(yōu)必選娛樂(lè)機(jī)器人地寶-DJ35科沃斯功能型機(jī)器人資料來(lái)源：Softbankrobotics，優(yōu)必選，科沃斯，長(zhǎng)江證券研究所（非同一比例）為接近，10-16年CAGR分別約為21%及19%，銷(xiāo)售額CAGR分別為28%及35%。1,000900800670整體CAGR：20.19%功能型1,000900800670整體CAGR：20.19%功能型CAGR：21.29%娛樂(lè)型CAGR：18.64%210600 540210600170460170130460390130460400120 29740012037033022025437033022027084752001701450107270847520017014501071902010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017E2010A2011A功能型機(jī)器人(萬(wàn)臺(tái))娛樂(lè)型機(jī)器人(萬(wàn)臺(tái))353025205031整體CAGR：30.08%功能型CAGR：27.70%娛樂(lè)型CAGR：35.41%26102322101017916121312531整體CAGR：30.08%功能型CAGR：27.70%娛樂(lè)型CAGR：35.41%261023221010179161213125768722542010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017E功能型機(jī)器人(億美元)娛樂(lè)型機(jī)器人(億美元)資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所數(shù)精度維度，存在一定誤差，后續(xù)在計(jì)算均價(jià)時(shí)也會(huì)存在這一請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明80%72.83%71.74%68.52%68.66%69.89%食6923%68.52%68.66%69.89%食6923%7323%70%——58.15%\——58.15%65.74%66.90%\·62.02%·60% \63.94%60%54.55%54.55%/50% 50%40%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017E功能型機(jī)器人銷(xiāo)售量占比功能型機(jī)器人銷(xiāo)售額占比資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所9005884674674674405004402552673662552673663643513482962992112010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017E功能型機(jī)器人（美元/臺(tái)）娛樂(lè)型機(jī)器人（美元/臺(tái)）資料來(lái)源：IFR，長(zhǎng)江證券研究所來(lái)看，在個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)域，功能型及娛樂(lè)型機(jī)器人近年來(lái)均有較好表現(xiàn)，且仍將是行業(yè)的主要關(guān)注點(diǎn)，但隨著以?huà)叩貦C(jī)器人為代表的個(gè)人/家庭服務(wù)機(jī)器人產(chǎn)品取事實(shí)上，與工業(yè)機(jī)器人相比，掃地機(jī)器人誕生時(shí)間并不長(zhǎng)。上章節(jié)擬先后從產(chǎn)品及市場(chǎng)兩個(gè)方面對(duì)掃地機(jī)器人行業(yè)的發(fā)展資料來(lái)源：京東NEATOROBOT旗艦店，長(zhǎng)江證券研究所產(chǎn)品角度來(lái)看，掃地機(jī)器人的發(fā)展歷程可大致劃分為產(chǎn)品孕育及產(chǎn)品應(yīng)用兩個(gè)典型階Electrolux才向市場(chǎng)推出Trilobite掃地機(jī)器人產(chǎn)的“D”型掃地機(jī)器人及松下的“三角形”掃地機(jī)器人之外，市場(chǎng)上主要的掃地機(jī)器人長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明能夠?qū)崿F(xiàn)自動(dòng)返回充電，這與當(dāng)前市場(chǎng)流行的掃地機(jī)器人產(chǎn)品功能配置已較接近。近-VC-RP30W--資料來(lái)源：主要公司官方網(wǎng)站，新浪科技，長(zhǎng)江證券研究所值得一提的是，在行業(yè)發(fā)展早期，除了對(duì)產(chǎn)品孕育具有dyson360eye資料來(lái)源：戴森官方網(wǎng)站，長(zhǎng)江證券研究所長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明的解決方案（iRobot但總體效率依然較低；08年之后，清掃路徑規(guī)劃技術(shù)才開(kāi)始逐及清掃四個(gè)步驟，定位則可以理解為客觀環(huán)境信息輸入，構(gòu)圖則是在定位基礎(chǔ)上通過(guò)無(wú)線(xiàn)載波無(wú)線(xiàn)載波探頭定位LDS探頭攝像頭激光定位視覺(jué)定位定位LDS探頭攝像頭智能系統(tǒng)構(gòu)圖SLAM算法處理器規(guī)劃功能系統(tǒng)}智能系統(tǒng)構(gòu)圖SLAM算法處理器規(guī)劃功能系統(tǒng)清掃清掃電機(jī)滾刷邊刷資料來(lái)源：《掃地機(jī)器人自主定位算法的研究與應(yīng)用》，iRobot、科沃斯、浦桑尼克等公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所--概率型模型，能夠較好完成導(dǎo)航任務(wù)，計(jì)算量大資料來(lái)源：《掃地機(jī)器人自主定位算法的研究與應(yīng)用》，iRobot、科沃斯、浦桑尼克等公司官網(wǎng)，長(zhǎng)江證券研究所長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明1501209060300115115100100130130吸力(AW)1151151001002222CycloneV10Absolute360eyeV8FluffyV8AbsoluteV7CycloneV10Absolute360eyeV8FluffyV8AbsoluteV7ProV7Fluffy資料來(lái)源：Dyson官方網(wǎng)站，長(zhǎng)江證券研究所（勁吸/強(qiáng)效模式）30,00025,00020,00015,00010,0005,000027,000上述概念有差異，但可近似反映吸塵能力23,00020,00017,0003,0003,5001,800M95M93M91M8liteR1011米家?，斕赝亮２┦繏叩貦C(jī)器人電機(jī)真空度/吸力/風(fēng)壓（pa）27,000上述概念有差異，但可近似反映吸塵能力23,00020,00017,0003,0003,5001,800M95M93M91M8liteR1011米家?，斕赝亮２┦繏叩貦C(jī)器人資料來(lái)源：萊克、石頭科技、?，斕毓俜骄W(wǎng)站，長(zhǎng)江證券研究所（數(shù)據(jù)披露有限）億美元83%億美元83%市場(chǎng)規(guī)模：17億美元vs58五年CAGR：21.56%vs5.結(jié)構(gòu)比例：13%-23%4.4資料來(lái)源：NPD，GfK，iRobot，長(zhǎng)江證券研究所2015A63%10%2016A64%10%2017A62%11%iRobot科沃斯小米Neato浦桑尼克SamsungLGOthers資料來(lái)源：NPD，GfK，Euromonitor，iRobot，長(zhǎng)江證券研究所地機(jī)器人詞條百度指數(shù)穩(wěn)定在200到300之間，13年起區(qū)間極值；同時(shí)，中怡康全渠道推總數(shù)據(jù)也顯示，14年行業(yè)推總零長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明及零售額占整體比例分別達(dá)到92.75%及88.79%。500100%500100%400300200100080%60%40%20%0%2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1-Q3零售量（萬(wàn)臺(tái)）零售額（億元）零售量同比零售額同比資料來(lái)源：中怡康零售監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)江證券研究所95%92%93%91%92%93%85%85%90%88%89%85%82%80%75%70%70%73%90%88%89%85%82%80%75%70%70%73%63%◆65%63%◆60%2013A2014A2015A2016A2017A線(xiàn)上零售量占比線(xiàn)上零售額占比資料來(lái)源：中怡康零售監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)江證券研究所顯，17年終端零售額占比高達(dá)47%；作為率先在中規(guī)模增長(zhǎng)的企業(yè)，科沃斯在內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)上的行業(yè)地位與5.0%6.7%13.7%14.1%16.8%16.2%17.7%16.9%37.3%49.8%44.7%其他機(jī)器人手持推桿式32.9%18.1%43.3%24.0%26.1%5.0%6.7%13.7%14.1%16.8%16.2%17.7%16.9%37.3%49.8%44.7%其他機(jī)器人手持推桿式32.9%18.1%43.3%24.0%26.1%40.8%20.9%15.2%15.4%臥式20.9%15.2%15.4%14.1%22.9%15.0%11.7%14.2%9.5%7.0%5.9%4.2%立式14.1%22.9%15.0%11.7%14.2%9.5%7.0%5.9%4.2%19.8%201620172016201720162017線(xiàn)上線(xiàn)下整體資料來(lái)源：中怡康零售監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)江證券研究所圖26：2017年科沃斯占我國(guó)掃地機(jī)器人市場(chǎng)資料來(lái)源：中怡康零售監(jiān)測(cè)，長(zhǎng)江證券研究所長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明內(nèi)外雙星閃耀，本土科沃斯海外iRobotIDG1L_____EcovacsRobotics錢(qián)東奇錢(qián)嵐鎖定期12個(gè)月32.57%鎖定期36個(gè)月57.41%流通10.02%TTK蘇創(chuàng)投資科鼎投資科藍(lán)投資創(chuàng)袖投資創(chuàng)領(lǐng)投資科贏投資崇創(chuàng)投資頌創(chuàng)IDG1L_____EcovacsRobotics錢(qián)東奇錢(qián)嵐鎖定期12個(gè)月32.57%鎖定期36個(gè)月57.41%流通10.02%TTK蘇創(chuàng)投資科鼎投資科藍(lán)投資創(chuàng)袖投資創(chuàng)領(lǐng)投資科贏投資崇創(chuàng)投資頌創(chuàng)投資科卓投資科航投資EverGroupSkysure科帆投資TEKElectricalIDG2DongLiDavidChengQianLionCityFortuneLion分公司參股公司科沃斯機(jī)器人2017年：營(yíng)業(yè)收入45.51億元，+38.89%分公司參股公司科沃斯機(jī)器人2017年：營(yíng)業(yè)收入45.51億元，+38.89%；歸母凈利潤(rùn)3.75億元，+636.48%2018年Q1-Q3：營(yíng)業(yè)收入37.51億元，+28.20%；歸母凈利潤(rùn)2.88億元，+33.85%控股子公司供應(yīng)鏈公司生產(chǎn)型公司資產(chǎn)型公司銷(xiāo)售型公司EcovacsHoldings塑料TEK商用中低端掃廠房及土募投項(xiàng)目全渠道無(wú)官網(wǎng)招商引資制品模具電機(jī)機(jī)器人地機(jī)器人地等執(zhí)行主體銷(xiāo)售業(yè)務(wù)銷(xiāo)售天貓網(wǎng)店海外渠道收入b 凈利潤(rùn)1,061188-134242-3,36010,568-48-566631,9243875337-604573-1,432環(huán)衛(wèi)用掃地車(chē)及洗地機(jī)13,7473,061娛樂(lè)機(jī)器人固態(tài)激光雷達(dá)229-2,975創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)0.42陪伴機(jī)器人2,378-3,585醫(yī)療機(jī)器人340AI技術(shù)452-5,386新品小家電線(xiàn)上銷(xiāo)售6.40新品小家電線(xiàn)上銷(xiāo)售6.40尚未實(shí)際經(jīng)營(yíng) -2,499尚未實(shí)際經(jīng)營(yíng)1、未特別說(shuō)明情況下，收入及凈利潤(rùn)單位均為萬(wàn)元，年份均為2017年；主要數(shù)據(jù)來(lái)源均為公司招股說(shuō)明書(shū)，后續(xù)或有調(diào)整。2、控股子公司體系中，除科沃斯對(duì)凱航電機(jī)的持股比例為90%，EcovacsHoldings對(duì)科沃斯日本的持股比例為80%外，其它各級(jí)關(guān)系中，上級(jí)對(duì)下級(jí)的持股比例均為100%；3、公司參股公司中的虛線(xiàn)表示間接持股，主要通過(guò)科沃斯蘇州進(jìn)行持股。資料來(lái)源：公司招股說(shuō)明書(shū)，長(zhǎng)江證券研究所長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明組織演進(jìn)業(yè)務(wù)布局產(chǎn)品研發(fā)渠道構(gòu)建經(jīng)營(yíng)成果資料來(lái)源：科沃斯官方網(wǎng)站，公司公告，TEK官方網(wǎng)站，長(zhǎng)江證券研究所處在研發(fā)之中，更為成熟的掃地機(jī)器人直到09年才開(kāi)始全面推廣；不得不說(shuō)，長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明12%10.26%DavidChengQian錢(qián)東奇9%6%3%0%7.91%4.79%1.48%0%0.19%CVLEcovacsGroupIDG科沃斯機(jī)器人科沃斯機(jī)器人EcovacsRoboticsTTKTEKElectrical境外境內(nèi)TEKElectrical2006A2007A2009A2010A2011M22011M10——掃地機(jī)器人市場(chǎng)占比資料來(lái)源：科沃斯機(jī)器人品牌宣傳冊(cè)，長(zhǎng)江證券研究所資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所5050%45.51403020037.5128.20%32.7726.9516.47%23.1419.4518.94%21.59%37.5128.20%32.7726.9516.47%23.1419.4518.94%21.59%38.89%40%30%20%10%0%2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1-Q3營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增長(zhǎng)資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所前該業(yè)務(wù)收入占比已接近70%。公司服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)自06年內(nèi)銷(xiāo)自主轉(zhuǎn)型之后開(kāi)始逐步發(fā)力，09年推出地寶產(chǎn)品后規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張；17年公司服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)公司以代工為主的收入體量就已經(jīng)達(dá)到約10億元，而17長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明3020013.112.712.213.1 28.790%13.112.712.213.1營(yíng)業(yè)收入（億元）29.60%同比增長(zhǎng)29.60%52.26%18.840%18.817.215.814.0-7.00%-10% 8.8\-7.00%-10%1.70.80.81.10.6-60%13A14A15A16A17A18H13A14A15A16A17A18H13A14A15A16A17A18H服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)清潔小家電業(yè)務(wù)資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所80%67.19%70%60%50%40%30%34.61%68.20%67.19%70%60%50%40%30%34.61%63.06%57.46%51.82%45.26%40.04% 29.32%24.88%20%2013A2014A2015A2016A2017A2018H ◆服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)收入占比◆清潔類(lèi)小家電業(yè)務(wù)收入占比資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所13年的31.23%提升至50.65%，18年上半年分內(nèi)外銷(xiāo)數(shù)據(jù)公司內(nèi)外銷(xiāo)基本各占一半，考慮到外銷(xiāo)趨勢(shì)，預(yù)計(jì)短期占3075%30營(yíng)業(yè)收入（億元）◆14.4460%2545%20 23.05同比增長(zhǎng)22.46 18.64◆14.4460%2545%2030%14.1213.3812.5113.0730%14.1213.3812.5113.0710.0715%6.0850%50-15%02014A2015A2016A2017A2013A2013A2014A2014A2015A2016A2017A2013A2013A2014A2015A國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所圖35：2017年公司內(nèi)銷(xiāo)占比回落至570%60%68.77%60%68.77%56.90%56.48%56.90%53.59%50.65%50%43.52%49.35%43.52%46.41%43.10%40%31.23%30%2013A2014A2015A2016A2017A——國(guó)內(nèi)◆國(guó)外資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所售的好轉(zhuǎn)得益于近來(lái)公司對(duì)線(xiàn)下渠道的相對(duì)重視，OEM/ODM則主要受益海外市場(chǎng)開(kāi)40.20%及7.62%，考慮到OEM/ODM請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明252050160%\\20.7營(yíng)業(yè)收入（億元）同比增長(zhǎng)\\120% 18.3120%15.6\11.880%51.50%12.912.511.9\11.880%51.50%52.11%40%41.61%40%6.633.06%0%3.52.60%3.52.62.71.91.11.31.3-40%13A14A15A16A17A13A14A15A16A17A13A14A15A16A17A13A14A15A16A17A資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所圖37：17年公司線(xiàn)上及OEM/ODM收入占比為45.48%及470%60%50%40%30%20%10%0%◆66.55%◆47.47%45.48%54.15%44.30%54.15%44.30%28.50%43.87%39.43%40.20%14.32%2013A2014A2015A2016A2017A——線(xiàn)上——OEM/ODMO線(xiàn)下零售其他資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所科沃斯渠道體系 線(xiàn)上銷(xiāo)售渠道線(xiàn)下銷(xiāo)售渠道 B2C線(xiàn)上平臺(tái)入倉(cāng)線(xiàn)上分銷(xiāo)商O(píng)EM/ODM線(xiàn)下零售其他 第三方平臺(tái)官網(wǎng)京東自營(yíng)分銷(xiāo)商、直營(yíng)門(mén)店 第三方平臺(tái)官網(wǎng)京東自營(yíng)分銷(xiāo)商、直營(yíng)門(mén)店……天貓超市上商鋪的自然人分銷(xiāo)商……國(guó)美內(nèi)外企業(yè)客戶(hù)等平臺(tái)入駐……等設(shè)立“店中店”商品物流：天貓2016年后入倉(cāng)，其它自行委托；回款模式：第三方為“消費(fèi)者→平臺(tái)→公司”，存在賬期；官網(wǎng)一般為先款后貨。商品物流：公司→電商平臺(tái)→消費(fèi)者；收入確認(rèn)：根據(jù)電商的銷(xiāo)售結(jié)算單等進(jìn)行收票后安排付款，信用期一般為7天至一個(gè)月。商品物流：訂單→公司→分銷(xiāo)商→線(xiàn)上；收入確認(rèn)：分銷(xiāo)商確認(rèn)收貨后根據(jù)簽收確認(rèn)；設(shè)計(jì)方案↓樣品↓訂單↓客戶(hù)指定倉(cāng)庫(kù)占營(yíng)業(yè)收入比重b占營(yíng)業(yè)收入比重b26.36%13.36%5.76%40.20%7.62%6.70%45.48%54.52%資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明線(xiàn)下零售及OEM/ODM分別占11.90%及10.32%，內(nèi)外銷(xiāo)占比分別為73.64%及代工業(yè)務(wù)發(fā)力下公司服務(wù)機(jī)器人在OEM/ODM渠道增長(zhǎng)顯著，線(xiàn)下零售也有明顯恢復(fù)，資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所98.96%97.89%97.90%97.36%96.68%95.35%94.86%92.13%15.3412.5311.9412.8412.2411.6312.452014A2015A2016A2017Amm營(yíng)業(yè)收入（億元）2014A2015A2016A2017A清潔小家電內(nèi)銷(xiāo)—4—占清潔小家電業(yè)務(wù)銷(xiāo)售比例資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所1.240.670.570.420.340.24 0.2230.050.030.010.010.012014A2015A2016A2017A線(xiàn)上（億元）線(xiàn)下零售（億元）國(guó)內(nèi)（億元）資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明806 935902850837806226160955133322616095512013A2014A2015A2016A2017A服務(wù)機(jī)器人銷(xiāo)量（萬(wàn)臺(tái)）服務(wù)機(jī)器人均價(jià)（元/臺(tái)）資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所3293012983023073294564224074084073842013A2014A2015A2016A2017Amm清潔類(lèi)小家電代工數(shù)量—o—代工產(chǎn)品均價(jià)（元/臺(tái)）資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所53.05%49.12%49.22%49.00%49.12%46.39%40%36.58%36.59%33.88%31.71%28.61%29.59%28.61%18.84%20%20%13.15%——2013A2014A2015A2016A2017A2018Q1-Q3——整體毛利率—◆—服務(wù)機(jī)器人毛利率清潔小家電毛利率資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所16.652.4511.102.258.558.741.606.856.845.571.992.464.332.57服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)清潔類(lèi)小家電業(yè)務(wù)電機(jī)、模具等2.4511.102.258.558.741.606.856.845.571.992.464.332.5714.102013A2014A2015A2016A2017A資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所年公司整體毛利率同比提升2.70個(gè)百分點(diǎn)至36.58%，其中貢獻(xiàn)總體毛利84.67%的服INNOVACIONES,S.L.的服務(wù)機(jī)長(zhǎng)江證券請(qǐng)閱讀最后評(píng)級(jí)說(shuō)明和重要聲明均價(jià)(元/臺(tái))◆毛利率◆——————————資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所3.26%0.64%0.64%23.45%38.18%38.18%58.56%全局規(guī)劃類(lèi)（SmartNavi）58.56%100%75.91%資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所60%B2C55%電商平臺(tái)入倉(cāng)50%線(xiàn)上分銷(xiāo)商45%線(xiàn)下零售40%OEM/ODM35%其他30%————服務(wù)機(jī)器人2015A2016A2017A資料來(lái)源：公司公告，長(zhǎng)江證券研究所70%60%50%40%30%20%10%0%57.22%49.42%47.93%41.08%26.36%10.32%57.22%49.42%47.93%41.08%26.36%10.32%B2C電商平臺(tái)入倉(cāng)線(xiàn)上分銷(xiāo)商線(xiàn)下零售OEM/ODM其他外