金融工程學(xué)：市場(chǎng)真的有效嗎

市場(chǎng)真的有效嗎？要點(diǎn)：綜述各種行為金融所研究的市場(chǎng)異象，來(lái)闡述有效市場(chǎng)理論的局限性。其中：動(dòng)量及反轉(zhuǎn)策略是我國(guó)學(xué)者實(shí)證研究結(jié)論，該研究通過(guò)構(gòu)造贏家和輸家組合來(lái)考察策略的有效性。經(jīng)濟(jì)學(xué)金融學(xué)心理學(xué)人類學(xué)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)行為金融學(xué)影響因素1、理性預(yù)期2、期望效用最大化影響決策因素：信念、情感、偏好、知覺(jué)判斷力、可能性有效市場(chǎng)理論沒(méi)有涉及到的領(lǐng)域——永遠(yuǎn)無(wú)法達(dá)到的強(qiáng)有效狀態(tài)有效市場(chǎng)理論帶來(lái)的挑戰(zhàn)目前市場(chǎng)估值過(guò)高，不存在估值洼地，市場(chǎng)近似達(dá)到強(qiáng)有效狀態(tài)，我們需要用行為金融學(xué)方法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。行為金融學(xué)揭示的是投資者心里不成熟的現(xiàn)象，這與傳統(tǒng)投資學(xué)的“理性經(jīng)濟(jì)人”的假設(shè)相反。行為金融學(xué)四、行為金融學(xué)及心里分析四、行為金融學(xué)及心里分析處置效應(yīng)2005年，我國(guó)學(xué)者在上海交易所的幫助下對(duì)于60家營(yíng)業(yè)部總計(jì)25000個(gè)股票交易賬戶進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，發(fā)現(xiàn)投資者具有明顯的處置效應(yīng)：

投資者傾向于賣出盈利的股票而保留虧損的股票。從心里分析的角度來(lái)講：賣出虧損的股票從感情上來(lái)講是痛苦的（厭惡失?。?，而賣出盈利股票的行為是愉快的（體驗(yàn)成功），這可以稱為“心里賬戶”。這就是為什么，當(dāng)熊市來(lái)臨后，有許多投資者持有高位的股票深度套牢。投資高手往往能夠正確處理虧損股票。四、行為金融學(xué)及心里分析作為一個(gè)成熟的交易者需要果斷地處置錯(cuò)誤的投資。四、行為金融學(xué)及心里分析錨定現(xiàn)象研究表明：投資者往往講股票前一階段最高價(jià)、最低價(jià)作為交易決策的依據(jù)，這反映出投資者的心里定位。實(shí)際上市場(chǎng)中的所謂支撐和壓力位置能夠反映這種現(xiàn)象，技術(shù)分析有心理學(xué)依據(jù)。操作中我們經(jīng)常發(fā)現(xiàn)股票突破壓力和支撐位后的反轉(zhuǎn)現(xiàn)象，這實(shí)際是機(jī)構(gòu)投資者利用心里定位而采取的“誘多”和“誘空”行為。四、行為金融學(xué)及心里分析“錨定效應(yīng)”。大多數(shù)泡沫具有的典型特征是，在最后一個(gè)階段到來(lái)前，價(jià)格和增值效應(yīng)通常都會(huì)延續(xù)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間，這使得投資者改變了預(yù)期，認(rèn)為高價(jià)格是合理的。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為即便很多精明的專業(yè)投資人，也總是試圖“與泡沫一起膨脹”，而不是努力避免泡沫，在價(jià)格上漲過(guò)程中，他們通常認(rèn)為隨大溜比采取與眾不同的方法更安全，循規(guī)蹈矩比特立獨(dú)行犯錯(cuò)誤的可能性更小。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為出現(xiàn)“一九”現(xiàn)象市場(chǎng)中出現(xiàn)的“二八”現(xiàn)象實(shí)際是羊群行為的反映：價(jià)值投資的趨同心里考慮聲譽(yù)而保持趨同考慮薪酬而保持趨同集中投資藍(lán)籌股投資者遭到打擊后，遵從基金的投資行為基金行為們觀察QFII的投資行為發(fā)現(xiàn)，他們很少出現(xiàn)這種扎堆現(xiàn)象（羊群行為），QFII的投資業(yè)績(jī)很好并且具有很強(qiáng)的穩(wěn)定性。四、行為金融學(xué)及心里分析羊群行為羊群行為具體表現(xiàn)為：無(wú)論牛市還是熊市，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)具有投資價(jià)值的品種，其價(jià)格往往出現(xiàn)大幅度持續(xù)上升，直到價(jià)格高估為止。（上海機(jī)場(chǎng)、煙臺(tái)張?jiān)?、萬(wàn)科）當(dāng)某些影響力較大的基金初次介入某只股票時(shí)跟進(jìn)，當(dāng)市場(chǎng)上40％以上的基金進(jìn)入后賣出?；谘蛉盒袨榈牟呗运?、行為金融學(xué)及心里分析規(guī)模效應(yīng)我國(guó)學(xué)者研究，中國(guó)股市存在“規(guī)模效應(yīng)”。小公司的股票收益率大于其他公司的收益率，這種超額收益集中體現(xiàn)在8月份。國(guó)外也有小公司的1月份效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)的具體機(jī)理尚不清楚，但是給我們提供了一種有效風(fēng)格投資的選擇。四、行為金融學(xué)及心里分析動(dòng)量及反向策略基于上述研究觀點(diǎn)，我們總結(jié)出有效的低成本交易策略——?jiǎng)恿考胺聪虿呗詣?dòng)量策略簡(jiǎn)單的講是“追漲”。反向策略是買進(jìn)漲幅最小的品種。四、行為金融學(xué)及心里分析動(dòng)量及反向策略動(dòng)量效應(yīng)經(jīng)過(guò)多位學(xué)者檢驗(yàn)?zāi)秤邪l(fā)現(xiàn)統(tǒng)計(jì)學(xué)上的顯著意義，因此投資者謹(jǐn)慎追漲。（追漲不能帶來(lái)低風(fēng)險(xiǎn)的超額收益）動(dòng)量效應(yīng)不存在反向策略能夠帶來(lái)超額收益前面的實(shí)證研究表明：反向策略有較大價(jià)值的存在于12、24、36個(gè)月的形成期中，其中最有操作意義的是12個(gè)月。國(guó)外行為金融基金的操作策略是：買進(jìn)過(guò)去一年市場(chǎng)表現(xiàn)最差的組合，買空過(guò)去一年表現(xiàn)最好的組合