2024年出口復(fù)盤與2025年展望：以備待變

請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明證券研究報告|宏觀研究事件：按美元計，2024年12月我國出口金額同比增10.7%，預(yù)期7.1%，前值6.7%；進(jìn)口金額同比增1.0%，預(yù)期-1.0%，前值-3.9%；順差1048.4億美元，前值974.4億美元；2024全年出口金額同比5.9%，進(jìn)口金額同比1.1%。核心結(jié)論：2024年出口超預(yù)期收官，“搶出口”是重要支撐。展望2025年，若無新增關(guān)稅，全年出口增速有望達(dá)到3.0%左右，特朗普關(guān)稅節(jié)奏和幅度是重點(diǎn)。若按當(dāng)前中性預(yù)期（先加10%，后續(xù)邊加邊談，Q3加到60%關(guān)稅可能拖累2025年出口3-4個百分點(diǎn)；如果特朗普加征關(guān)稅節(jié)奏和幅度低于預(yù)期，則2025年出口可能強(qiáng)于預(yù)期。1、回顧2024年，我國出口顯著回升，外需韌性、出口份額提升是主要支撐。具體看，2024年我國出口同比增5.9%，相比2023年提升10.6個百分點(diǎn)；前三季度商品和服務(wù)凈出口拉動GDP約1.1個百分點(diǎn)。本文主要從以下4個維度對2024年出口數(shù)據(jù)進(jìn)行拆分：>總量VS份額：2024年全球出口小幅正增，我國出口份額提升。受益于全球制造業(yè)復(fù)蘇，2024年1-10月全球出口金額同比增1.3%，相比2023年提升5.7個百分點(diǎn)；按照測算，2024年1-10月我國出口份額約14.4%，相比2023年提升0.3個百分點(diǎn)。>數(shù)量VS價格：出口數(shù)量進(jìn)一步高增，價格仍然偏弱，“以價換量”特征仍然顯著。2024年1-10月我國出口數(shù)量同比增13.2%（2023年增4.1%遠(yuǎn)高于同期全球出口數(shù)量增速2.3%；1-10月我國出口價格約為-6.9%（2023年為-7.6%低于同期全球出口價格-1.0%，指向由于國內(nèi)需求不足，企業(yè)存在爭奪海外訂單主動降價的情形。>分商品看：機(jī)電產(chǎn)品仍是2024年出口的“基本盤”，尤其消費(fèi)電子、交通運(yùn)輸設(shè)備、家電、機(jī)械等出口偏強(qiáng)；服裝鞋靴、玩具、箱包等勞動密集型產(chǎn)品，以及鋼材、新能源等出口偏弱。具體看，2024我國機(jī)電產(chǎn)品出口同比7.5%，合計拉動出口4.5個百分點(diǎn)。其中：1）消費(fèi)電子，集成電路、電腦、液晶平板顯示模組分別同比增17.4%、9.9%、9.0%，合計拉動出口1.4個百分點(diǎn)；2）交通運(yùn)輸設(shè)備，汽車、船舶出口分別同比增15.5%、57.3%，合計拉動出口1.2個百分點(diǎn)；3）家電，出口同比增14.1%，拉動出口0.4個百分點(diǎn)；4）通用機(jī)械，出口同比增14.3%，拉動出口0.3個百分點(diǎn)；5）勞動密集型產(chǎn)品，服裝、鞋靴、玩具、箱包、陶瓷、鋼材出口分別同比增0.3%、-4.9%、-1.7%、-3.2%、-15.6%、-1.1%；6）“新三樣”，出口同比降8.7%，其中電動載人汽車、鋰離子電池、太陽能電池出口增速分別為13.5%、-7.8%、-30.7%。>分國別看：2024年我國對東盟、拉美和其他新興市場國家出口偏強(qiáng)，對美國、歐盟出口明顯改善但仍弱于整體。具體看，2024年我國對東盟、拉美和其他新興市場（包括中東、中亞、東歐等）出口分別同比增12.0%、13.0%、10.3%，分別拉動我國出口1.9、0.9、1.1個百分點(diǎn)；對美國、歐作者相關(guān)研究P.2請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 盟出口由負(fù)轉(zhuǎn)正，同比增速分別提升18.0、13.2個百分點(diǎn)至4.9%、3.0%，分別拉動我國出口0.7、0.4個百分點(diǎn)。2、展望2025年，若無新增關(guān)稅，全年出口增速有望達(dá)到3.0%左右，特朗普關(guān)稅節(jié)奏和幅度是重點(diǎn)。具體看，維續(xù)年度報告《干字當(dāng)頭—2025年經(jīng)濟(jì)與資產(chǎn)展望》中的判斷，若無新增關(guān)稅，2025年我國出口份額有望保續(xù)平穩(wěn)，全年出口增速預(yù)計約為3.0%左右。當(dāng)前看，特朗普關(guān)稅節(jié)奏和幅度仍有不確定性，按照當(dāng)前中性預(yù)期，如果特朗普上任之初對華加征10%的關(guān)稅，此后隨著時間推移逐步提高，到年中左右將稅率提升至60%左右，對2025年中國出口的拖累約為3.0-4.0個百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致2025年中國出口同比降至0%左右；如果特朗普加征關(guān)稅節(jié)奏和幅度低于預(yù)期，則2025年出口可能強(qiáng)于預(yù)期。3、邊際上看，2024年12月出口高增、進(jìn)口由負(fù)轉(zhuǎn)正，有4大關(guān)注：>整體看，12月出口強(qiáng)于預(yù)期和前值，“搶出口”是主要支撐。12月出口金額同比增10.7%（Wind一致預(yù)期7.1%創(chuàng)2023年4月以來次高；環(huán)比7.6%，強(qiáng)于季節(jié)性（2014-2023年同期環(huán)比均值為5.9%）。歸因看，出口”背后的原因有二：一是特朗普上任時點(diǎn)臨近，加上美國碼頭工人罷工預(yù)期（臨時協(xié)議續(xù)續(xù)至1月中旬）影響，對美“搶出口”比較明顯；二是2025年春節(jié)假期偏早，部分出口提前到12月，歷史上類似年份包括2016、2019年（春節(jié)分別在次年1月28日、1月25日12月出口環(huán)比分別為8.0%、7.8%，均明顯偏強(qiáng)。>分國別看，12月我國對美進(jìn)一步走強(qiáng)，對新興市場國家出口仍有韌性。具體看，2024年12月我國對美國出口增15.6%，創(chuàng)2022年7月以來新高，相比前值回升7.6個百分點(diǎn)；對東盟、非洲、拉美和其他新興市場（主相比前值回升4.0、14.0、5.9、13.0個百分點(diǎn)。>分商品看，12月機(jī)電產(chǎn)品出口仍有韌性，其中：交通運(yùn)輸設(shè)備出口改善，通用機(jī)械、家電、紡織紗線出口延續(xù)偏強(qiáng)；消費(fèi)電子出口走弱。具體看：1）交運(yùn)設(shè)備，汽車、船舶出口同比分別回升19.8、4.5個百分點(diǎn)至12.1%、10.5%，扭轉(zhuǎn)了前兩個月的走弱趨勢；2）通用機(jī)械、家電，出口同比分別回升15.0、4.0個百分點(diǎn)至29.0%、14.1%，韌性仍強(qiáng)；3）紡織品，出口同比回升7.9個百分點(diǎn)至17.2%，已連續(xù)三個月強(qiáng)于整體出口；4）電子，電腦、集成電路、手機(jī)、液晶平板顯示模組出口同比分別回落6.7、5.7、15.3、4.4個百分點(diǎn)至9.5%、5.3%、-15.8%、6.3%，可能與全球半導(dǎo)體周期開始下行有關(guān)。>進(jìn)口端看，2024年12月進(jìn)口超預(yù)期回升，反映內(nèi)需邊際改善。具體看，12月進(jìn)口同比增1.0%，強(qiáng)于Wind一致預(yù)期-1.0%和前值-3.9%；環(huán)比增7.5%，強(qiáng)于季節(jié)規(guī)律（2014-2023年同期環(huán)比均值為4.2%與12月我國制造業(yè)PMI繼續(xù)處于擴(kuò)張區(qū)間、高頻數(shù)據(jù)改善等信號一致。分商品看，1）電子、銅礦進(jìn)口偏強(qiáng)，電腦、集成電路、二極管及類似半導(dǎo)體器件進(jìn)口分別回升11.5、5.9、14.9個百分點(diǎn)至56.8%、9.6%、5.8%；銅礦、銅礦材進(jìn)口分別回升13.2、22.8個百分點(diǎn)至17.2%、33.7%。2）能源出口偏弱，主因價格下跌。原油進(jìn)口回落8.7個百分點(diǎn)至-13.3%，進(jìn)口數(shù)量、價格同比分別為-1.1%、-12.3%。風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期、地緣沖突演化、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行。P.3請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表1：2024年，外需回暖帶動我國出口增速由負(fù)轉(zhuǎn)正%——中國出口金額同比——全球出口金額同比%40300-2020012001200220032004200520062007200820092010201120122014201520162017201820192020202220232024資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表3：2024年，我國出口數(shù)量遠(yuǎn)高于全球%全球出口量當(dāng)月同比我國出口量當(dāng)月同比%400-202020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-112020-032020-072020-112021-032021-072021-112022-032022-072022-112023-032023-072023-112024-032024-072024-11資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表2：2024年我國出口份額小幅提升201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024—o—中國出口占全球出口份額201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024—o—中國出口占全球出口份額資料來源：Wind，CEIC，國盛證券研究所圖表4：2024年，我國出口價格遠(yuǎn)低于全球%全球出口價格當(dāng)月同比我國出口價格當(dāng)月同比2024年2024年502017-052017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-052023-112024-052024-11資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表5：無需通過國會即可新增關(guān)稅的貿(mào)易法案外國對自美國進(jìn)口商“巨大而嚴(yán)重的”國對從所有國家進(jìn)口的賦予總銷售和收購調(diào)整對國家安全構(gòu)成威脅的產(chǎn)品及其衍生產(chǎn)品征收關(guān)稅或?qū)嵤┢渌Q(mào)易限目標(biāo)國家消除爭議行為或向從價關(guān)稅品的國家進(jìn)口商品到所有產(chǎn)品暫時征收最進(jìn)口配額，超出150天還需延長法案則需行使權(quán)總統(tǒng)在采取行動之前必須商務(wù)部工業(yè)和安全局需顯示某些產(chǎn)品的進(jìn)口對美國貿(mào)易代表辦公室必須啟委員會的建議決定（或被授權(quán)）采取行動總統(tǒng)或國際貿(mào)易委員會自行確定，美國產(chǎn)品相對于其他國家的產(chǎn)品是否被歧視總統(tǒng)自行確定是否存資料來源：CatoInstitute，國盛證券研究所P.4請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 圖表6：12月我國出口增速超預(yù)期高增%60出口金額:美元:當(dāng)月同比%60出口金額:美元:累計同比40200-20-40-6014-0614-0614-1215-0615-1216-0616-1217-0617-1218-0618-1219-0619-1220-0620-1221-0621-1222-0622-1223-0623-1224-0624-12資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表7：12月我國對美出口增速創(chuàng)新高%中國對主要經(jīng)濟(jì)體出口同比2024-122024-110總出口其他新興市場總出口其他新興市場拉丁美洲巴西印度非洲俄羅斯東盟韓國日本歐盟美國資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表8：不同商品出口增速情況糧食成品油(海關(guān)口徑)手機(jī)稀土陶瓷產(chǎn)品箱包及類似容器玩具糧食成品油(海關(guān)口徑)手機(jī)稀土陶瓷產(chǎn)品箱包及類似容器玩具肥料鞋靴家具及其零件塑料制品高新技術(shù)產(chǎn)品集成電路音視頻設(shè)備及其零件服裝及衣著附件液晶平板顯示模組未鍛造的鋁及鋁材中藥材及中式成藥自動數(shù)據(jù)處理設(shè)備及其零部件船舶鋼材汽車包括底盤農(nóng)產(chǎn)品機(jī)電產(chǎn)品家用電器汽車零配件醫(yī)療儀器及器械其他機(jī)電產(chǎn)品水海產(chǎn)品通用機(jī)械設(shè)備%806040200-20-40-60總出口資料來源：Wind，國盛證券研究所；注：其他機(jī)電產(chǎn)品主要包括專用機(jī)械、電氣裝置、電子元件等圖表9：12月我國進(jìn)口增速回升17-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-12進(jìn)口金額:美元:當(dāng)月同比——進(jìn)口金額:美元17-1118-0418-0919-0219-0719-1220-0520-1021-0321-0822-0122-0622-1123-0423-0924-0224-0724-12進(jìn)口金額:美元:當(dāng)月同比——進(jìn)口金額:美元:累計同比資料來源：Wind，國盛證券研究所圖表10：12月我國能源進(jìn)口偏弱%605040302010 102030百分點(diǎn)18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-04百分點(diǎn)18-1219-0419-0819-1220-0420-0820-1221-0421-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-0824-12進(jìn)口金額：剔除能源：同比61-4-9資料來源：Wind，國盛證券研究所P.5請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明 P.6請仔細(xì)閱讀本報告末頁聲明免責(zé)聲明國盛證券有限責(zé)任公司（以下簡稱“本公司”）具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報告僅供本公司的客戶使用。本公司不會因接收人收到本報告而視其為客戶。在任何情況下，本公司不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引致的任何損失負(fù)任何責(zé)任。本報告的信息均來源于本公司認(rèn)為可信的公開資料，但本公司及其研究人員對該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報告中的資料、意見及預(yù)測僅反映本公司于發(fā)布本報告當(dāng)日的判斷，可能會隨時調(diào)整。在不同時期，本公司可發(fā)出與本報告所載資料、意見及推測不一致的報告。本公司不保證本報告所含信息及資料保續(xù)在最新狀態(tài)，對本報告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改。本公司力求報告內(nèi)容客觀、公正，但本報告所載的資料、工具、意見、信息及推測只提供給客戶作參考之用，不構(gòu)成任何投資、法律、會計或稅務(wù)的最終操作建議，本公司不就報告中的內(nèi)容對最終操作建議做出任何擔(dān)保。本報告中所指的投資及服務(wù)可能不適合個別客戶，不構(gòu)成客戶私人咨詢建議。投資者應(yīng)當(dāng)充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用本報告內(nèi)容，不應(yīng)視本報告為做出投資決策的唯一因素。投資者應(yīng)注意，在法律許可的情況下，本公司及其本公司的關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會續(xù)有本報告中涉及的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，也可能為這些公司正在提供或爭取提供投資銀行、財務(wù)顧問和金融產(chǎn)品等各種金融服務(wù)。本報告版權(quán)歸“國盛證券有限責(zé)任公司”所有。未經(jīng)事先本公司書面授權(quán)，任何機(jī)構(gòu)或個人不得對本報告進(jìn)行任何形式的發(fā)布、復(fù)制。任何機(jī)構(gòu)或個人如引用、刊發(fā)本報告，需注明出處為“國盛證券研究所”，且不得對本報告進(jìn)行有悖原意的刪節(jié)或修改。分析師聲明本報告署名分析師在此聲明：我們具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，本報告所表述的任何觀點(diǎn)均精準(zhǔn)地反映了我們對標(biāo)的證券和發(fā)行人的個人看法，結(jié)論不受任何第三方的授意或影響。我們所得報酬的任何部分無論是在過去、現(xiàn)在及將來均不會與本報告中的具體投資建議或觀點(diǎn)有直接或間接聯(lián)系。投資評級說明投資建議的評級標(biāo)準(zhǔn)評級說明評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后的6個月內(nèi)公司股價（或行業(yè)指數(shù)）相對同期基準(zhǔn)指數(shù)的相對市場表現(xiàn)。其中A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場以三板成指（針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)，美股市場以標(biāo)普500指數(shù)或納斯達(dá)克綜合指數(shù)為基準(zhǔn)。股票評級相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在15%以上增續(xù)相對同期基準(zhǔn)指數(shù)漲幅在5%