2025年煤炭行業(yè)無風險利率下行抱緊紅利煤炭股

目錄2024煤價小幅回落，紅利煤炭股漲幅居前 42024煤價下降，降幅較23年收窄 4煤炭板塊上半年上漲，下半年區(qū)間震蕩 4煤炭板塊漲幅居前，動力煤公司表現(xiàn)突出 5短期供需改善，煤價有望止跌回升 72024年煤炭庫存略有增加，增幅收窄 7近期庫存持續(xù)下降，短期煤價有望止跌回升 12預計2025供需總體平穩(wěn)，煤價小幅下降 14煤炭新增產能有限，預計供給小幅增長 14水電沖擊減弱，火電增速有望回升 16地產下行拖累，鋼鐵、建材需求承壓 17煤化工需求旺盛，預計保持較快增長 212025供需總體平穩(wěn)，煤價均價預計小幅下行 21煤價處周期底部區(qū)域，政策加碼效果可期 22無風險利率下行，看好紅利煤炭股 24無風險利率下行，驅動紅利煤炭股上漲 24煤價波動，對股價形成短期擾動 24煤炭股間比較，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健高股息 25與其他紅利股對比，煤炭紅利股具備優(yōu)勢 27投資建議 28風險提示 29圖表目錄圖1：煤炭指數(shù)勢與價（元噸） 4圖2：2024各板塊漲跌幅 5圖3：統(tǒng)調電廠存變（萬噸） 7圖4：CCTD主流煤炭港口庫存變化（萬噸） 7圖5：秦皇島港炭庫變化（萬噸） 8圖6：環(huán)渤海港炭庫變化（萬噸） 8圖7：焦煤六大口庫變化（萬噸） 8圖8：焦炭四大口庫變化（萬噸） 8圖9：樣本鋼廠煤庫變化（萬噸） 9圖10：樣本鋼廠焦煤可天數(shù)變化 9圖獨立焦化廠焦煤存變化（萬噸） 9圖12：獨立焦化廠焦煤用天數(shù)變化 9圖13：樣本鋼廠噴吹煤存變化（萬噸） 10圖14：樣本鋼廠噴吹煤用天數(shù)變化 10圖15：樣本鋼廠焦炭庫變化（萬噸） 10圖16：樣本鋼廠焦炭可天數(shù) 10圖17：日均鐵水產量變（萬噸） 圖18：主要鋼材品種庫變化（萬噸） 圖19：煤炭行業(yè)產能利率（%） 12圖20：環(huán)渤海動力煤價勢（元噸） 12圖21：進口煤月度變化萬噸） 12圖22：低硫主焦煤價格勢（元噸） 13圖23：高硫主焦煤價格勢（萬噸） 13圖24：焦炭價格走勢（/噸） 13圖25：螺紋鋼價格走勢元噸） 13圖26：我國煤炭進口量增速（萬噸，%） 14圖27：我國煤炭產量及速（萬噸，%） 14圖28：中國煤炭開采和選業(yè)固定資產投資速（%） 15圖29：2018-2023年新批煤礦項目（萬噸） 15圖30：2023-2027年我國新增產能預測（萬噸年） 15圖31：中國歷年電力消彈性（%） 16圖32：水電與火電發(fā)電增速對比（%） 16圖33：2016-2024年前月火電產量及變化億瓦時，%） 17圖34：商品房待售面積化（萬平方米） 18圖35：房地產價格同比（%） 18圖36：房地產新開工、售、投資額累計同（%） 19圖37：基建、制造業(yè)、產投資以及固定資投同比增速（%） 19圖38：生鐵、粗鋼、焦產量增速（%） 20圖39：水泥產量增速（%） 20圖40：化工周度耗煤（噸） 21圖41：煤價與PPI相關在周期性（元噸、%） 22圖42：中美處于庫存周底部（元噸、%） 23圖43：中國神華股價與10年期國債收益率系元,%） 24圖44：中國神華股價與價關系（元） 25表1：不同煤種年均表現(xiàn) 4表2：2021-2024煤炭股跌幅表現(xiàn) 6表3：煤炭主要給與求行業(yè)增速（%） 22表4：煤炭股估比較 26表5：中證紅利數(shù)權前30名公司財務信息 272024煤價小幅回落，紅利煤炭股漲幅居前202423年收窄20242023Q55002024109257246143元/-18%-14%2023表1：不同煤種全年均價表現(xiàn) 環(huán)渤海動力煤Q5500京唐港主焦煤山西長治噴吹煤晉城無煙煤2020均價（元/噸）57614958045472021均價（元/噸）8622528140310162022均價（元/噸）12752840182612632023均價（元/噸）9702283140410202024均價（元/噸）861202611588772021同比50%69%75%86%2022同比48%12%30%24%2023同比-24%-20%-23%-19%2024同比-11%-11%-18%-14%數(shù)據來源：wind，煤炭板塊上半年上漲，下半年區(qū)間震蕩2024圖1：煤炭指數(shù)走勢與煤價（元/噸）數(shù)據來源：wind，煤炭板塊漲幅居前，動力煤公司表現(xiàn)突出2024年30個主要行業(yè)板塊按總市值加權平均計算漲跌幅，煤炭板塊漲幅23%，位2022圖2：2024各板塊漲跌幅50%40%30%20%10%0%非銀金融非銀金融汽車計算機交電力設備公用事業(yè)房地產紡基礎化工數(shù)據來源：wind，2024202485%42%42%38%、37%表2：2021-2024煤炭股漲跌幅表現(xiàn)證券簡稱2024煤炭股漲跌幅證券簡稱2023煤炭股漲跌幅證券簡稱2022煤炭股漲跌幅證券簡稱2021煤炭股漲跌幅淮河能源85%恒源煤電75%山煤國際97%兗礦能源147%電投能源42%潞安環(huán)能52%神火股份71%美錦能源143%中國神華42%淮北礦業(yè)41%陜西煤業(yè)62%廣匯能源131%新集能源38%山煤國際35%潞安環(huán)能56%華陽股份119%昊華能源37%冀中能源30%兗礦能源51%潞安環(huán)能77%永泰能源34%新集能源29%山西焦煤50%蘭花科創(chuàng)65%中煤能源30%陜西煤業(yè)27%蘭花科創(chuàng)49%昊華能源58%陜西煤業(yè)15%中國神華24%廣匯能源44%晉控煤業(yè)53%晉控煤業(yè)12%開灤股份23%中煤能源42%山西焦煤48%廣匯能源2%神火股份20%平煤股份36%平煤股份48%上海能源2%電投能源20%中國神華33%新集能源46%神火股份1%中煤能源18%冀中能源30%冀中能源45%兗礦能源0%平煤股份18%上海能源28%中煤能源44%冀中能源-2%蘭花科創(chuàng)17%晉控煤業(yè)28%電投能源41%甘肅能化-5%晉控煤業(yè)10%華陽股份25%山西焦化41%開灤股份-8%華陽股份10%淮北礦業(yè)20%陜西煤業(yè)41%平煤股份-8%昊華能源8%恒源煤電18%中國神華37%恒源煤電-9%上海能源2%昊華能源6%永泰能源36%山西焦煤-11%兗礦能源1%開灤股份1%開灤股份29%淮北礦業(yè)-12%甘肅能化1%淮河能源0%神火股份15%盤江股份-14%淮河能源0%盤江股份-3%上海能源15%蘭花科創(chuàng)-16%盤江股份-2%新集能源-6%甘肅能化14%山西焦化-18%山西焦化-3%甘肅能化-8%恒源煤電8%華陽股份-20%山西焦煤-4%山西焦化-11%淮北礦業(yè)6%山煤國際-29%永泰能源-10%電投能源-14%淮河能源3%潞安環(huán)能-29%廣匯能源-11%永泰能源-16%山煤國際-3%美錦能源-30%美錦能源-26%美錦能源-43%盤江股份-3%數(shù)據來源：wind，短期供需改善，煤價有望止跌回升2024年煤炭庫存略有增加，增幅收窄20242.2520232.1150023223400萬噸。24年統(tǒng)調電廠庫存增幅收窄。圖3：統(tǒng)調電廠庫存變化（萬噸）數(shù)據來源：wind，CD04年2月23732203年12月560770583012275992023657796萬756元價跌至763元/噸后，煤價止跌回升。圖4：CCTD主流煤炭港口庫存變化（萬噸）數(shù)據來源：wind，2024年底，秦皇島港煤炭庫存644萬噸，同比增加64萬噸。環(huán)渤海港煤炭庫存12月27日為2650萬噸，與去年同期基本持平。庫存近期均呈下降趨勢。圖5：秦皇島港炭庫變化（萬噸） 圖6：環(huán)渤海港炭庫變化（萬噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、20244862023156330421711665圖7：焦煤六大口庫變化（萬噸） 圖8：焦炭四大口庫變化（萬噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、鋼廠焦煤庫存下降。2024776202380630202412.482313天，小幅下降0.52天?？捎锰鞌?shù)處于同期低位。圖9：樣本鋼廠煤庫變化（萬噸） 圖10：樣本鋼廠焦煤可天數(shù)變化數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、2024887202392538202412.8天，2023年底為12.9天，基本持平?？捎锰鞌?shù)處于同期低位。圖獨立焦化廠焦煤存變化（萬噸） 圖12：獨立焦化廠焦煤用天數(shù)變化數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、20244152023426202412.90天，2023年底為13.22天，下降0.32天。可用天數(shù)處于同期低位。圖13：樣本鋼廠噴吹煤存變化（萬噸） 圖14：樣本鋼廠噴吹煤用天數(shù)變化數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、202464534202412.98202312.22天，增加0.76天。圖15：樣本鋼廠焦炭庫變化（萬噸） 圖16：樣本鋼廠焦炭可天數(shù)數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、2024年底228202322172024759萬噸，2023年底為887萬噸，減少128萬噸。圖17：日均鐵水產量變（萬噸） 圖18：主要鋼材品種庫變化（萬噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、20241500cctd70530382024212640392126萬530.4%。3303038202427814927860.5%。202176.4%，72.8%72.7%2022-20232018-2020圖19：煤炭行業(yè)產能利用率（%）數(shù)據來源：wind，近期庫存持續(xù)下降，短期煤價有望止跌回升CCTD800873CCTD28712800元/763元動力煤價接近2023年6月最低點存在支撐，動力煤煤價預計將止跌回升。圖20：環(huán)渤海動力煤價勢（元噸） 圖21：進口煤月度變化萬噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、2020年1002023格低位存在較強支撐。下游焦炭價格與螺紋鋼價格已經跌至2017年以來價格區(qū)間底部存在較強支撐，同時焦炭港口庫存以及鋼鐵庫存均較低，階段性補庫有望推動煤焦鋼產業(yè)鏈價格反彈。圖22：低硫主焦煤價格勢（元噸） 圖23：高硫主焦煤價格勢（萬噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、圖24：焦炭價格走勢（/噸） 圖25：螺紋鋼價格走勢元噸）數(shù)據來源：wind、 數(shù)據來源：wind、2025供需總體平穩(wěn)，煤價小幅下降煤炭新增產能有限，預計供給小幅增長242520244.90202361.8%20252024圖26：我國煤炭進口量及增速（萬噸，%）數(shù)據來源：wind、202443.2圖27：我國煤炭產量及增速（萬噸，%）數(shù)據來源：wind、2020-20212024-20252012201829.6%2020-0.7%20211-103.8%2020-202142024-2025圖28：中國煤炭開采和洗選業(yè)固定資產投資增速（%）68%61%68%61%33%26%24%27%24%26%8%60%40%20%0%-20%

20042005200620072008200920-40%數(shù)據來源：wind、252%。2020-2022500042024-202650002525年國2%1圖29：2018-2023年新批煤礦項目（萬噸） 圖30：2023-2027年我國新增產能預測（萬噸年）30000 502500020000150001000050000數(shù)據來源：國家能源局、 數(shù)據來源：煤炭資源網、水電沖擊減弱，火電增速有望回升20256%GDP增5%6%圖31：中國歷年電力消費彈性（%）1.6 14%1.4

12%1.21.00.80.60.40.2

10%8%6%4%2%0.0

2010

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0%2023全社會用電量同比增速 GDP同比同比增速，不變價 電力消費彈性數(shù)據來源：wind、252024201620232024年前11月火電發(fā)電量僅增長1.9%。展望25年，水電發(fā)電量增速有望下降，火電發(fā)電量增速將回升。圖32：水電與火電發(fā)電量增速對比（%）數(shù)據來源：wind、25。20241.9%。2016年以202020221.2%0.9%20163%-4%2025年20253%。圖33：2016-2024年前11月火電產量及變化（億千瓦時，%）數(shù)據來源：wind、地產下行拖累，鋼鐵、建材需求承壓房地產庫存依然高企。截至24年11月，商品房待售面積7.33億平方米，較23年120.6021201620162025年政策2016圖34：商品房待售面積變化（萬平方米）數(shù)據來源：wind、70圖35：房地產價格同比（%）數(shù)據來源：wind、202414.3%23.0%10.4%2025-10%圖36：房地產新開工、銷售、投資額累計同比（%）數(shù)據來源：wind、20243.3%0.3pct20252024圖37：基建、制造業(yè)、地產投資以及固定資產投資同比增速（%）數(shù)據來源：wind、202520243.5%2.7%0.9%202520241%。圖38：生鐵、粗鋼、焦炭產量增速（%）數(shù)據來源：wind、202510%2024-10%2024年接10%。圖39：水泥產量增速（%）數(shù)據來源：wind、煤化工需求旺盛，預計保持較快增長2025化工耗煤預計增長10%。受益新建煤化工項目陸續(xù)投產，2024年煤化工需求旺盛，化工耗煤同比增速近10%。預計2025年維持這一趨勢。圖40：化工周度耗煤（萬噸）數(shù)據來源：cctd、2025供需總體平穩(wěn)，煤價均價預計小幅下行20251.8%。242520252420251018。20251.7%3%月的-10%10%1.7%。2025煤炭均價預計小幅下行。2025年煤炭供給預計增加1.8%，需求增加1.7%，20242126202520002025動力煤價格表現(xiàn)有望強于焦煤。2025動力煤主要下游火電發(fā)電量增速預計為-1%12.7%25表3：煤炭主要供給與需求行業(yè)增速（%）年份原煤產量增速進口煤增速火電發(fā)電量增速焦炭產量增速水泥產量增速2016-9.4025.202.600.602.5020173.206.104.60-3.30-0.2020185.203.906.000.803.0020194.206.301.905.206.1020200.901.501.200.001.6020214.706.608.40-2.20-1.2020229.00-9.200.901.30-10.8020232.9061.806.093.58-0.702024前11月1.2014.801.90-0.90-10.102025E2.000.003.00-1.00-10.00數(shù)據來源：wind、煤價處周期底部區(qū)域，政策加碼效果可期PPIPPI20236月PPI20202009-8.2%2015點-5.9%PPIPPIPPI圖41：煤價與PPI相關存在周期性（元/噸、%）數(shù)據來源：wind、圖42：中美處于庫存周期底部（元/噸、%）數(shù)據來源：wind、09091520202025年政策刺激加碼，關注政策落地效果。2024年12月政治局會議和中央經濟工082025無風險利率下行，看好紅利煤炭股無風險利率下行，驅動紅利煤炭股上漲230217-2312132.9%后復權597324%。231213-241016102.6%0.5%（7310037%。2412101.7%102.1%1.7%0.4%圖43：中國神華股價與10年期國債收益率關系（元,%）數(shù)據來源：wind、煤價波動，對股價形成短期擾動圖44：中國神華股價與煤價關系（元）數(shù)據來源：wind、煤炭股間比較，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健高股息通過wind20242023股息率較高，業(yè)績穩(wěn)健的中國神華、陜西煤業(yè)、中煤能源等公司股價表現(xiàn)較好。在煤價下行階段，優(yōu)選業(yè)績穩(wěn)健高股息的紅利煤炭股。表4：煤炭股估值比較證券簡稱總市值（億元）一致預期24年盈利（億元）盈利同比預期市盈率市凈率2023分紅率股息率2024漲跌幅廣匯能源43941.5-19.7%10.61.788%8.3%3%平煤股份24928.1-29.8%8.81.061%6.8%-6%兗礦能源1,424156.5-22.3%9.12.357%6.3%1%淮北礦業(yè)38153.7-13.7%7.10.943%6.1%-10%恒源煤電11513.5-33.7%8.50.950%5.9%-8%山西焦煤47040.7-40.0%11.61.367%5.8%-9%陜西煤業(yè)2,263217.32.3%10.42.460%5.8%18%昊華能源12114.135.1%8.61.048%5.6%38%中國神華8,500601.50.8%14.12.075%5.3%44%潞安環(huán)能43538.0-52.0%11.40.960%5.2%-28%晉控煤業(yè)22929.9-9.4%7.71.340%5.2%16%蘭花科創(chuàng)12811.9-43.4%10.80.853%4.9%-16%華陽股份26025.4-51.0%10.20.950%4.9%-19%中煤能源1,604191.7-1.9%8.41.138%4.5%32%電投能源44755.922.6%8.01.333%4.2%45%神火股份38348.1-18.6%8.01.830%3.8%7%山煤國際23929.5-30.8%8.11.430%3.7%-28%淮河能源16810.424.2%16.11.556%3.4%85%甘肅能化15015.9-8.7%9.40.931%3.3%-5%冀中能源22415.0-69.6%14.91.043%2.9%-1%上海能源978.1-16.8%12.10.831%2.5%2%新集能源18922.98.5%8.31.318%2.2%41%盤江股份1091.7-77.4%66.11.082%1.2%-13%山西焦化1053.3-74.3%31.90.710%0.3%-18%永泰能源39822.3-1.4%17.80.85%0.3%31%蘇能股份3692.3118%1%開灤股份1080.850%-7%數(shù)據來源：wind、（數(shù)據為2024年12月30日收盤數(shù)據）與其他紅利股對比，煤炭紅利股具備優(yōu)勢2.0%、1.8%。304.9%，4.7%5.3%5.6%302023表5：中證紅利指數(shù)權重前30名公司財務信息證券簡稱中證紅利指數(shù)權重股息率市盈率PE(TTM)市凈率PB(MRQ)2023年分紅率2022率2021年分紅率2024一致預2023年歸母凈利潤同比2022年歸母凈利潤同比中國神華2.0%5.3%14.82.075%73%100%1%-14%39%陜西煤業(yè)1.8%5.6%10.82.460%60%62%2%-40%64%唐山港1.8%4.2%14.81.462%70%99%5%14%-19%大秦鐵路1.7%5.6%13.20.858%65%59%-19%7%-8%交通銀行1.6%4.8%6.30.630%30%30%-4%1%5%山東高速1.6%4.1%15.21.762%68%63%0%8%-6%格力電器1.6%5.2%8.32.045%46%72%9%18%6%雅戈爾1.5%5.6%12.71.067%46%45%-32%-1%農業(yè)銀行1.5%4.3%6.80.730%30%30%2%4%7%渝農商行1.5%4.8%6.10.630%30%30%5%6%7%江蘇金租1.5%6.0%10.81.353%44%50%10%10%16%北京銀行1.5%5.1%5.10.526%26%29%1%3%11%魯西化工1.4%1.1%12.01.230%40%83%140%-74%-32%中國銀行1.4%4.3%7.00.730%30%30%-2%2%5%上海銀行1.4%5.0%5.80.629%26%26%0%1%1%愛施德1.4%2.6%29.23.276%85%61%11%-10%-21%工商銀行1.4%4.4%6.80.730%30%30%-1%1%3%華夏銀行1.4%4.7%4.80.423%24%22%5%6%南京高科1.3%3.6%7.90.731%30%32%18%-35%2%皖通高速1.3%3.5%18.62.260%63%60%-4%15%-5%海瀾之家1.3%7.8%14.32.191%86%88%-18%37%-13%四川路橋1.3%7.0%10.61.450%51%40%-13%-20%67%光大銀行1.3%4.4%5.60.525%25%25%