海外鏡鑒系列(二十四)：破解印度股市長(zhǎng)牛之謎

內(nèi)容目錄TOC\o"1-1"\h\z\u印度證券市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu) 4印度股票市場(chǎng)監(jiān)管框架 8印度股票市場(chǎng)的IPO情況 10印度市場(chǎng)的上市公司退市流程 13印度股市的回購(gòu)與分紅 16印度資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組簡(jiǎn)述 18印度股票市場(chǎng)交易規(guī)則 19印度市場(chǎng)的保證金交易機(jī)制 22印度市場(chǎng)的共同基金概況 24印度市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)” 25結(jié)論 27風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖印度證券市場(chǎng)的框架體系 5圖印度交易所匯總列舉 6圖印度NSE和BSE的市值對(duì)比 6圖印度清算機(jī)構(gòu)匯總列舉 7圖印度證券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)量 8圖印度股市監(jiān)管演變過(guò)程 9圖印度股票市場(chǎng)主要監(jiān)管措施及內(nèi)容 9圖印度股票市場(chǎng)的部分懲罰措施列舉 10圖印度股票市場(chǎng)上市規(guī)則修改歷程 11圖BSE與NSE對(duì)IPO要求對(duì)比 12圖印度市場(chǎng)企業(yè)上市具體流程 12圖印度存托憑證（IDR）首次公開(kāi)發(fā)行的資格要求 13圖印度股市的退市規(guī)則修改歷程 14圖印度市場(chǎng)強(qiáng)制退市與自愿退市的不同特點(diǎn)對(duì)比 14圖強(qiáng)制退市與自愿退市的流程 15圖印度市場(chǎng)強(qiáng)制退市的條件及后果 15圖近十年孟買交易所IPO與退市公司數(shù)量 16圖印度回購(gòu)制度 17圖印度分紅制度 17圖印度的并購(gòu)重組框架 18圖印度主要行業(yè)的外資參與度占比 19圖印度市場(chǎng)各交易階段的具體時(shí)間 20圖印度股市交易制度核心梳理 20圖印度股市結(jié)算周期演變 21圖印度股市的熔斷機(jī)制 21圖印度保證金交易政策發(fā)展 22圖印度保證金比例的計(jì)算-以塔塔汽車為例（TATAMOTORS） 23圖印度峰值保證金的頒布和修訂 24圖印度市場(chǎng)共同基金的費(fèi)率 24圖印度EPFO對(duì)持倉(cāng)資產(chǎn)的要求 25圖印度EPFO持倉(cāng)占比 26圖日本GPIF持倉(cāng)占比的對(duì)照組 26圖印度NPS持倉(cāng)限制 26圖印度NPS持倉(cāng)占比 26圖印度NPS在方案E上的收益率情況 26印度證券市場(chǎng)的基本結(jié)構(gòu)印度證券市場(chǎng)的完備結(jié)構(gòu)和制度建設(shè)是其長(zhǎng)期牛市的根本原因。自上而下，印度證券市場(chǎng)由一個(gè)主要監(jiān)管機(jī)構(gòu)——證券交易委員會(huì)（SEBI）和四類市場(chǎng)組成。從SEBISEBISEBI和孟買交NSE為自身交易提供清BSE（ICCL）和中央存管服務(wù)公司（CDSL）提供相同的功能，兩大交易所設(shè)立的子公司互不干涉，卻又在同一個(gè)市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)，這種有效競(jìng)爭(zhēng)與梯隊(duì)式管理相結(jié)合的模式增進(jìn)了印度證券市場(chǎng)運(yùn)行的效率。為監(jiān)管方，制定各類法規(guī)準(zhǔn)則以規(guī)范市場(chǎng)行為。此外，證券交易所承擔(dān)交易職能，清算公司為交易所提供清算和結(jié)算服務(wù)，存管機(jī)構(gòu)承擔(dān)證券統(tǒng)一存放、以及交易轉(zhuǎn)移的作用，與股票經(jīng)紀(jì)人、共同基金等其他金融機(jī)構(gòu)一起接受證券交易委員會(huì)的監(jiān)督和治理。印度證券市場(chǎng)的監(jiān)管體現(xiàn)了“三位一體”的原則。除證券交易委員會(huì)外，印度證券市場(chǎng)的設(shè)立和發(fā)展還受到其他政府部門的共同管轄。在證券交易委員會(huì)董事會(huì)171992（SecuritiesandExchangeBoardofIndiaAct,1992(SEBIAct）》。自此，證券交易委員會(huì)成為監(jiān)管證券市場(chǎng)的主要力量。在法案規(guī)定下，證券交易委員會(huì)的主要職能為“保護(hù)投資者利益”、“促進(jìn)證券市場(chǎng)發(fā)展”和“監(jiān)管證券市場(chǎng)”，主要工作內(nèi)容為“改善市場(chǎng)設(shè)計(jì)和監(jiān)管方案”、“推動(dòng)新型產(chǎn)品改革”和“提高市場(chǎng)效率和透明度”。圖1：印度證券市場(chǎng)的框架體系資料來(lái)源：SEBI，RBI，NSE，BSE，繪制633印302022428SEBI65NSEBSENSE發(fā)布的Nity50BSESensex30T+1晚上交割到demt1T+1T+11dematDematerializedAccounETF)賬戶中。圖2：印度交易所匯總列舉資料來(lái)源：SEBI，圖3：印度NSE和BSE的市值對(duì)比資料來(lái)源：NSE，BSE，清算機(jī)構(gòu)承擔(dān)了交易所交易后的清算、結(jié)算職能，BSENSESEBI司（ICCL）NSE（NSCCL）是最大的兩家。ICCL2007年，是BSEBSE的各個(gè)部門履行清算、結(jié)算、抵押品管理和風(fēng)險(xiǎn)管理的職能，充當(dāng)其提供清算和NSCCLNSE19958圖4：印度清算機(jī)構(gòu)匯總列舉名稱有效期截至1IndianClearingCorporationLtd.MultiCommodityExchangeClearingCorporationLtd.NationalCommodityClearingLtd.NSEClearingLimited.AMCRepoClearingLimited.2026/10/22025/7/302025/9/92026/10/22025/1/162345資料來(lái)源：SEBI，CDS（NSD，存管證券市場(chǎng)參與者以電子形式持有的證券（如股票、債券、債券、政府證券、共同基金單位等CDSLNSDL其他金融機(jī)構(gòu)也是印度證券市場(chǎng)不可或缺的參與者。NSENSE圖5：印度證券市場(chǎng)相關(guān)機(jī)構(gòu)數(shù)量市場(chǎng)主體數(shù)量監(jiān)管機(jī)構(gòu)4存管機(jī)構(gòu)2證券交易所現(xiàn)貨市場(chǎng)5股權(quán)衍生品市場(chǎng)3貨幣衍生品市場(chǎng)3商品衍生品板塊5經(jīng)紀(jì)人（現(xiàn)貨板塊）5企業(yè)經(jīng)紀(jì)人（現(xiàn)貨板塊）2734經(jīng)紀(jì)人（股權(quán)衍生品）2566經(jīng)紀(jì)人（貨幣衍生品）2187外國(guó)組合投資者9351投資組合管理人307股票登記與股權(quán)過(guò)戶代理商73商業(yè)銀行203投資銀行66債券托管人32承銷商2風(fēng)險(xiǎn)投資基金195外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資者253共同基金47資料來(lái)源：NSE，印度股票市場(chǎng)監(jiān)管框架SEBIT2T10和最高2億人民幣的罰款，以嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制保障投資者的合法權(quán)益。SEBI（SEBI）圖6：印度股市監(jiān)管演變過(guò)程資料來(lái)源：SEBI，T2TT2T過(guò)大或過(guò)小，漲跌幅過(guò)高（高于所在行業(yè)或?qū)捇笖?shù)25以上），且市值小于50T2T（ASM）措施，重點(diǎn)關(guān)注潛在的風(fēng)險(xiǎn)證券，以達(dá)到及時(shí)施加懲罰措施的目的。監(jiān)管措施 監(jiān)管內(nèi)容圖7：印度股票市場(chǎng)主要監(jiān)管措施及內(nèi)容監(jiān)管措施 監(jiān)管內(nèi)容日內(nèi)漲跌幅 依據(jù)不同股票的流動(dòng)性、交易量和類別，循環(huán)限制范圍為2至20定期集合競(jìng)價(jià) 針對(duì)前兩個(gè)季度計(jì)算的平均每日成交量低于20萬(wàn)盧比且在所有交該證券的交易所被歸為非流動(dòng)證券，應(yīng)轉(zhuǎn)入定期集合競(jìng)價(jià)交易證券轉(zhuǎn)移至T2T結(jié)算 依據(jù)市盈率、價(jià)格變動(dòng)等標(biāo)準(zhǔn)每?jī)芍軐彶橐淮?，適用于所有證券，季度完成一次轉(zhuǎn)移分級(jí)監(jiān)管措施（GSM）對(duì)價(jià)格與財(cái)務(wù)狀況和基本面（如收益、賬面價(jià)值、市盈率等）的證券采取額外的分級(jí)監(jiān)督措施額外監(jiān)管措施（ASM）1000實(shí)施加強(qiáng)監(jiān)管措施謠言驗(yàn)證與澄清 如果價(jià)格或數(shù)量激增，而沒(méi)有任何重大公司公告，則要求公司澄清然后將回復(fù)分發(fā)給市場(chǎng)監(jiān)控持續(xù)噪音產(chǎn)生者 通過(guò)訂單交易比識(shí)別噪音產(chǎn)生者對(duì)其施行禁止交易的懲罰資料來(lái)源：NSE,交易面之外，印度依據(jù)法律法規(guī)的懲處才是震懾股票市場(chǎng)違規(guī)行為的重中之重。印度對(duì)于股市中的財(cái)務(wù)造假、公眾欺詐等行為做出嚴(yán)厲規(guī)定，懲處手段不限于監(jiān)禁、高額罰款等，真正將股市中的違規(guī)行為寫在了法律之中。而對(duì)于涉及管理層不當(dāng)?shù)美男袨?，懲罰金額往往為不當(dāng)?shù)美囊恢寥?，最高罰金可達(dá)折合成人2違規(guī)行為 懲罰措施圖8：印度股票市場(chǎng)的部分懲罰措施列舉違規(guī)行為 懲罰措施財(cái)務(wù)造假 處以最低6個(gè)月、最高10年的監(jiān)禁公眾欺詐 公眾欺詐 處以最低3年監(jiān)禁，涉案金額100~300的罰款內(nèi)幕交易 處以不低于一千萬(wàn)盧比不超過(guò)二十五億盧比的罰款或非法交未披露股份收購(gòu)和接管

易獲得的利潤(rùn)的三倍，以較高者為準(zhǔn)。易獲得的利潤(rùn)的三倍，以較高者為準(zhǔn)。欺詐和不公平交易資料來(lái)源：《1992印度證券交易委員會(huì)法案》,《公司法2013》1750112從50日50超5信印度股票市場(chǎng)的IPO情況IPOIPOIPO從上一個(gè)年度獲得50以上的營(yíng)業(yè)總收入，才可正常進(jìn)入IPO流程，這避免了“并購(gòu)換殼”給資本市場(chǎng)帶來(lái)的沖擊。第二，印度對(duì)上市公司的市值要求較低，且允許企業(yè)在不同交易所同時(shí)上市，輔以上市后的強(qiáng)力監(jiān)管，這極大程度地活躍NSE2.52100BSENSEIPO187519131947（SEBI）2015SEBI圖9：印度股票市場(chǎng)上市規(guī)則修改歷程資料來(lái)源：SEBI，IPO發(fā)行人、董事不得被禁止進(jìn)入資本市場(chǎng)或?yàn)閻阂膺`約、經(jīng)濟(jì)犯罪者。過(guò)去三個(gè)完整的財(cái)政年度中，其凈有形資產(chǎn)至少為三千萬(wàn)盧比，且其中不超過(guò)50為貨幣資產(chǎn)；凈值至少為一千萬(wàn)盧比。1.5如果發(fā)行人在過(guò)去的一年中更改了名稱，那么在前一年中，其從新名稱所示的活動(dòng)獲得的收入至少應(yīng)占其總收入的50。（對(duì)套殼上市企業(yè)的限制）對(duì)BSE和NSE兩大主要交易所而言，具體要求如下：圖10：BSE與NSE對(duì)IPO要求對(duì)比資料來(lái)源：BSE,NSE,“共同上市、市值寬限”的原則助推印度股市擴(kuò)容增質(zhì)。在印度，一家公司可以BSENSEIPONSEBSENSE，活躍度更高，某種程度上促進(jìn)了股市的繁榮。從市值要求看，2.52100圖11：印度市場(chǎng)企業(yè)上市具體流程資料來(lái)源：BSE，IDR+GDR，印度通過(guò)存托憑證的方式減少了跨國(guó)上市中的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。存托憑證并非股票，持有人不是在冊(cè)股東，股東權(quán)利必須通過(guò)存托人代為行使，且從法律層面上講，存托憑證受到股票發(fā)行國(guó)或地區(qū)以及境外交易所的相關(guān)法規(guī)和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管，存托人在中間規(guī)避了風(fēng)險(xiǎn)的直接傳遞。對(duì)印度而言，外資企業(yè)在印度上外上市需要借助全球存托憑證（GDR），IDRGDR資格要求 具體內(nèi)容圖12：印度存托憑證（IDR）首次公開(kāi)發(fā)行的資格要求資格要求 具體內(nèi)容發(fā)行公司 在母國(guó)至少上市三年遵守證券市場(chǎng)法規(guī)未被監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止發(fā)行證券無(wú)經(jīng)濟(jì)逃犯發(fā)行條件 發(fā)行規(guī)模不低于五億盧比只能有一種面值基礎(chǔ)股票須在母國(guó)上市后上市IDR，IDR基礎(chǔ)股票與同類現(xiàn)有股票享有同等權(quán)益其他要求 獲得交易所批準(zhǔn)，與存托機(jī)構(gòu)達(dá)成協(xié)議，確保已通過(guò)可驗(yàn)證的方式為擬通IDR發(fā)行募集的項(xiàng)目融資的75%做好確切安排資金用途 用于一般企業(yè)用途的金額不得超過(guò)發(fā)行公司募集金額的25%資料來(lái)源：SEBI,2024年印度IPO市場(chǎng)熱鬧非凡，BSEIPO指數(shù)上漲34.83科技和消費(fèi)品行業(yè)IPO12Swiggy13.5Swiggy2014NandanReddySriharshaMajetySwiggyIPO20242023SoftBank、PeakXV、AccelElevation等主要機(jī)構(gòu)獲得了可觀的回報(bào)。印度市場(chǎng)的上市公司退市流程退市是證券市場(chǎng)的“最后一道關(guān)”，簡(jiǎn)明、清晰、合理的退市標(biāo)準(zhǔn)能夠幫助經(jīng)營(yíng)對(duì)于那些操縱市場(chǎng)、偽裝獲利的企業(yè)，強(qiáng)制退市制度能夠去偽存真，進(jìn)一步保障投資者的合法權(quán)益。在退市的制度安排中，印度對(duì)強(qiáng)制退市的企業(yè)規(guī)定了更長(zhǎng)的市場(chǎng)再準(zhǔn)入年限和更嚴(yán)格的回購(gòu)與披露協(xié)議，這對(duì)企業(yè)有更負(fù)面的影響，是對(duì)上市公司的警醒和威懾。從退市體系看，印度對(duì)投資者利益的保障力度較大。一方面，從投資者角度看，企業(yè)退市前必須以公允價(jià)格收購(gòu)90以上的股份為投資者利益提供了堅(jiān)實(shí)保障；另一方面，從企業(yè)角度看，企業(yè)因財(cái)務(wù)、合規(guī)等問(wèn)題造成的強(qiáng)制退市將承擔(dān)嚴(yán)厲的處罰后果，這大大限制了上市公司的違規(guī)獲利行為。兩相促就之下，印度股市中投資者與企業(yè)的“委托代理”問(wèn)題得以解決，印度股市提供了一個(gè)穩(wěn)定健康、良性發(fā)展的投資環(huán)境。措施。印度退市體系要求主要以強(qiáng)制退市和自愿退市兩類所區(qū)分，共同構(gòu)成了一個(gè)旨在確保市場(chǎng)公平性和透明度的監(jiān)管框架。前者主要針對(duì)違反上市規(guī)則或法律法規(guī)的公司，通過(guò)證券交易所專門的小組來(lái)執(zhí)行，確保了違規(guī)公司不會(huì)繼續(xù)在股圖13：印度股市的退市規(guī)則修改歷程資料來(lái)源：SEBI，特點(diǎn)強(qiáng)制退市自愿退市特點(diǎn)強(qiáng)制退市自愿退市定義 定義 證交易發(fā)起針對(duì)反規(guī)公司觸發(fā)原因 違上市則、律法要求股東參與 股可能退市定有證機(jī)會(huì)股東通過(guò)特別決議批準(zhǔn)退市決策機(jī)構(gòu) 證交易專門股東參與 股可能退市定有證機(jī)會(huì)股東通過(guò)特別決議批準(zhǔn)退市通告要求 必在多報(bào)紙發(fā)布市通知 必發(fā)布細(xì)的開(kāi)通價(jià)格確定 由立評(píng)師確公平值 通逆向價(jià)過(guò)確定資金要求 強(qiáng)退市發(fā)人需評(píng)估值購(gòu)股份 收方需托管戶中入資金股東權(quán)利 發(fā)人必購(gòu)買眾股的股份 股有權(quán)退市一年以退價(jià)格售股份透明度要求 需詳細(xì)露違情況影響需要詳細(xì)披露退市原因、價(jià)格、時(shí)間表對(duì)司聲和股信心能產(chǎn)負(fù)面響 可是公戰(zhàn)略一部，對(duì)東影較小重新上市 強(qiáng)退市后10年不得透明度要求 需詳細(xì)露違情況影響需要詳細(xì)披露退市原因、價(jià)格、時(shí)間表對(duì)司聲和股信心能產(chǎn)負(fù)面響 可是公戰(zhàn)略一部，對(duì)東影較小資料來(lái)源：SEBI,SEBI12.5圖15：強(qiáng)制退市與自愿退市的流程資料來(lái)源：SEBI,印度市場(chǎng)強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)清晰嚴(yán)苛，有效杜絕了不良企業(yè)在證券市場(chǎng)的惡劣影響。SEBI圖印度市場(chǎng)強(qiáng)制退市的條件及后果觸發(fā)條件嚴(yán)重后果財(cái)務(wù)問(wèn)題連續(xù)多年虧損股東權(quán)益低于最低要求不合規(guī)未遵守證券交易所上市協(xié)議未按時(shí)提交/提供虛假、誤導(dǎo)性財(cái)務(wù)報(bào)表股東結(jié)構(gòu)公眾持股量低于最低要求違法行為涉及重大欺詐、不成事行為違反證券法律法規(guī)交易問(wèn)題證券交易活動(dòng)不足公司狀態(tài)公司解散或破產(chǎn)信息披露信息披露不足市場(chǎng)準(zhǔn)入限制強(qiáng)制退市的公司及其相關(guān)個(gè)人和實(shí)體10年內(nèi)不得參與證券市場(chǎng)活動(dòng)股份凍結(jié)發(fā)起人/發(fā)起人集團(tuán)持有的股份不得轉(zhuǎn)讓，直至提供公眾股東退出選擇權(quán)股東權(quán)利凍結(jié)發(fā)起人/發(fā)起人集團(tuán)持有的股份在提供退出選擇權(quán)前不享有任何企業(yè)利益董事會(huì)資格限制相關(guān)個(gè)人在提供公眾股東退出選擇權(quán)前不得擔(dān)任上市公司董事資料來(lái)源：SEBI,圖17：近十年孟買交易所IPO與退市公司數(shù)量資料來(lái)源：BSE,KSKS司的逆印度股市的回購(gòu)與分紅印度公司在回購(gòu)中表現(xiàn)較好，這有賴于其市場(chǎng)中良性的“回購(gòu)文化”，以及監(jiān)管對(duì)于“假回購(gòu)”行為的限制。在印度股市中，回購(gòu)對(duì)于上市公司的激勵(lì)不僅僅是回應(yīng)監(jiān)管的要求，更多地出于避稅以及市值管理的需要：當(dāng)企業(yè)持有較多的自由現(xiàn)金流時(shí)，投資者往往會(huì)認(rèn)為該企業(yè)缺乏遠(yuǎn)大的戰(zhàn)略，所以企業(yè)會(huì)將自由現(xiàn)金流分配出去，如通過(guò)股息分配，企業(yè)要承擔(dān)股息稅，如通過(guò)回購(gòu)，回購(gòu)稅則由被回購(gòu)股份的股東承擔(dān)，公司自然而然地會(huì)選擇回購(gòu)以降低成本。而資本市場(chǎng)對(duì)于回購(gòu)的認(rèn)可度較高，往往會(huì)給予開(kāi)展回購(gòu)的公司更高的目標(biāo)價(jià)，這便形成了良性循157圖18：印度回購(gòu)制度資料來(lái)源：SEBI，對(duì)于分紅而言，證券交易委員會(huì)并不強(qiáng)制上市公司分紅，但要求排名前1000SEBISEBI圖19：印度分紅制度資料來(lái)源：SEBI，印度股市長(zhǎng)期以來(lái)通過(guò)回購(gòu)和分紅實(shí)現(xiàn)了資金的有效回饋，總金額已經(jīng)超過(guò)了IPO圖20：印度IPO、回購(gòu)和分紅情況資料來(lái)源：Bloomberg，NSDL，。注：IPO數(shù)據(jù)來(lái)自世界交易所協(xié)會(huì)官網(wǎng)，分紅和回購(gòu)數(shù)據(jù)采取歷年上市股票年度分紅和回購(gòu)數(shù)據(jù)總和，凈融資=分紅＋回購(gòu)-IPO。印度資本市場(chǎng)的并購(gòu)重組簡(jiǎn)述縱觀印度的并購(gòu)重組歷史，和其外資引進(jìn)規(guī)劃基本是一致的。在印度證券交易委員會(huì)（SEBI）、印度儲(chǔ)備銀行（RBI）和印度競(jìng)爭(zhēng)委員會(huì)（CCI）的共同引導(dǎo)下，并購(gòu)活動(dòng)經(jīng)歷了從嚴(yán)格限制到充分鼓勵(lì)的態(tài)度變化?，F(xiàn)階段，印度的并購(gòu)活動(dòng)受益于證券的“無(wú)紙化”改革、快速審批機(jī)制和傳聞澄清機(jī)制等一系列政策，已成為引進(jìn)外資、進(jìn)而促進(jìn)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)力發(fā)展的重要渠道。圖21：印度的并購(gòu)重組框架資料來(lái)源：SEBI，AsiaBusinessLawJournals，圖22：印度主要行業(yè)的外資參與度占比資料來(lái)源：NSE,印度股票市場(chǎng)交易規(guī)則長(zhǎng)、T+1T+0除了正常的開(kāi)盤與交易環(huán)節(jié)，印度股市也對(duì)盤后交易進(jìn)行了規(guī)定。一天的交易時(shí)9：00-9：15，常9:1515:3015：40-16：00。不同于美國(guó)的盤后交20圖23：印度市場(chǎng)各交易階段的具體時(shí)間交易階段時(shí)間說(shuō)明預(yù)開(kāi)盤時(shí)段9:00-9:15集合競(jìng)價(jià)，確定開(kāi)盤價(jià)特殊預(yù)開(kāi)盤時(shí)段9:00-9:459:45-9:559:55-10:00訂單輸入、修改和取消確定開(kāi)盤價(jià)，進(jìn)行訂單匹配和確認(rèn)緩沖期，過(guò)渡到正常交易市場(chǎng)正常交易 9:15-15:30 連續(xù)交易，實(shí)時(shí)更新價(jià)格，流動(dòng)性不足的股票將被移至定期集合競(jìng)價(jià)機(jī)制15:40-16:00 15:40-16:00 收盤后時(shí)段14:05-14:20 14:05-14:20 量加權(quán)平均價(jià)格（VWAP）大宗交易下午資料來(lái)源：NSE,在個(gè)股或指數(shù)交易中，T+1/T+0交易所會(huì)根據(jù)其流動(dòng)性交易量和類別規(guī)定251020和無(wú)限制五類漲跌幅區(qū)間。交易制度 說(shuō)明圖24：印度股市交易制度核心梳理交易制度 說(shuō)明結(jié)算周期 T+1/T+0滾動(dòng)結(jié)算周期價(jià)格形成機(jī)制 指令驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)形成訂單驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)指數(shù)熔斷機(jī)制

波幅達(dá)10時(shí)觸發(fā)熔斷具體限制刻度由交易所根據(jù)前一天指數(shù)的收市價(jià)四舍五入確定BSESensexNifty50價(jià)格區(qū)間

循環(huán)限制范圍為2至2無(wú)限制，具體取決于股票的流動(dòng)性、易量和類別提供衍生產(chǎn)品的股票無(wú)價(jià)格區(qū)間限制，但波動(dòng)達(dá)10時(shí)存在15鐘冷靜期資料來(lái)源：NSE,T+5T+023202197T+1（統(tǒng)T+120231272024321T+0BetaT+12520241210SEBI發(fā)布公告稱，將在20241231500T+0結(jié)算周期。2024年32024年3引入T+02021年9月引入T+12002年4月T+5被T+3取代2023年1月2003年4月全面實(shí)施T+1T+3被T+2取代引入滾動(dòng)結(jié)算（T+5）2001年7月資料來(lái)源：SEBI,在差異化的日漲跌幅限制下，交易所通過(guò)設(shè)置熔斷機(jī)制限制分時(shí)波幅。依據(jù)股票流動(dòng)性、交易量的不同，不同股票的日漲跌幅被限制為無(wú)限制、20、10、5、2四個(gè)區(qū)間。而對(duì)于分時(shí)級(jí)別的波幅，印度股市會(huì)根據(jù)其漲跌幅階段觸發(fā)熔斷。NiftySensex圖26：印度股市的熔斷機(jī)制觸發(fā)限制觸發(fā)時(shí)間市場(chǎng)暫停時(shí)間暫停后的開(kāi)市前競(jìng)價(jià)時(shí)段下午1:00前45分鐘15分鐘10下午1:00至2:3015分鐘15分鐘下午2:30后無(wú)不適用下午1:00前1小時(shí)45分鐘15分鐘15下午1:00至2:0045分鐘15分鐘下午2:00后當(dāng)日剩余時(shí)間不適用20任何市場(chǎng)交易時(shí)段當(dāng)日剩余時(shí)間不適用資料來(lái)源：NSE,印度市場(chǎng)的保證金交易機(jī)制印度保證金比例較低，且在不同股票間存在差異，是其保證金制度的重要特色，印度為管控風(fēng)險(xiǎn)提出的峰值保證金制度也發(fā)揮了重要作用。保證金交易在股市中提供了類“最終貸款人”的職能，讓市場(chǎng)在有限資金下產(chǎn)生更多的流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)增加資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。印度股市對(duì)保證金比例的要求較低，對(duì)于低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重股僅要求15左右的保證金比例，杠桿化程度較高；同時(shí)對(duì)于不同股票的保證金要求不同，主要依據(jù)股票的風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和極端損失下的情況制定保證金比例，這種設(shè)計(jì)一定程度上平熨了高杠桿帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)；此外，為了防止杠桿斷裂的（PeakMargin）”，即賬戶要維持日內(nèi)最大頭寸所需的保證金，而非實(shí)時(shí)頭寸，這提升了杠桿投資者對(duì)于市場(chǎng)波動(dòng)的抵御性，也避免了股市中系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。圖27：印度保證金交易政策發(fā)展資料來(lái)源：SEBI，印度股市的保證金比例較低，且在不同股票間存在一定差異化。保證金往往由三個(gè)部分組成：風(fēng)險(xiǎn)保證金（ValueatRiskMargin）、極端損失保證金（ExtremeLossMargin）和高波動(dòng)股票的補(bǔ)充保證金（AdditionalMarginforhighlyvolatilestocks），根據(jù)交易股票的波動(dòng)率、交易活躍度等因素計(jì)算。特別是，計(jì)算保證金的基數(shù)為保證金額度+交易額，而非交易額本身。風(fēng)險(xiǎn)保證金（ValueatRiskMargin）根據(jù)股票的歷史波動(dòng)率計(jì)算，旨在以保證金比例對(duì)股票風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。在實(shí)際計(jì)算中，交易所會(huì)根據(jù)歷史波動(dòng)率、交易活躍度NSE中第一組股票的風(fēng)險(xiǎn)保證金比例最低為9而這一最低比例在第二組第三組股票中分別為21.5和50。對(duì)于寬基指數(shù)ETF而言，風(fēng)險(xiǎn)保證金比例相應(yīng)下調(diào)，理論最低值為6。極端損失保證金（ExtremeLossMargin）在不同股票間是相同的，對(duì)于股票，極端損失保證金為3.5而對(duì)于寬基指數(shù)極端損失保證金為2極端損失VAR高波動(dòng)股票的補(bǔ)充保證金（AdditionalMarginforhighlyvolatilestocks）13天或以上日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)（最高價(jià)-最低價(jià)、最高價(jià)-前收盤價(jià)、最低價(jià)-前收盤價(jià)）超過(guò)10的證券，補(bǔ)充保證金等于過(guò)去一個(gè)月在基礎(chǔ)市場(chǎng)觀察到的證券的最大日內(nèi)價(jià)格變動(dòng)；（2）1010的證券最低總保證金等于過(guò)去六個(gè)月在基礎(chǔ)市場(chǎng)觀察到的證券的最大盤中價(jià)格變動(dòng)。圖28：印度保證金比例的計(jì)算-以塔塔汽車為例（TATAMOTORS）資料來(lái)源：NSE，由于較低保證金比率帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，印度進(jìn)而推出峰值保證金（PeakMargin）制度，提高了保證金交易的安全墊。2020年7月，印度證券交易委員會(huì)頒布了《FrameworktoEnableVerificationofUpfrontCollectionofMarginsfromClientsinCashandDerivativessegments》，旨在不改變保證金率的情況下減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。峰值保證金制度指投資者需要維持日內(nèi)最大頭寸所需的保證金，無(wú)論當(dāng)天頭寸是否減少。為了實(shí)現(xiàn)這一目的，清算公司會(huì)每天選擇四個(gè)隨機(jī)的時(shí)間對(duì)投資者賬戶的頭寸進(jìn)行追蹤，并根據(jù)最大頭寸確認(rèn)峰值保證金。罰金按保證金缺口的百分比計(jì)算：通常保證金缺口小于10萬(wàn)盧比時(shí)且小于峰值保證金10時(shí)罰金為保證金缺口的0.5對(duì)于金額等于或高于10萬(wàn)盧比或缺口等于或高于峰值保證金10時(shí)最高保證金罰金為缺口的1在后續(xù)推行中峰值保證金的確認(rèn)由收盤改為了盤前。圖29：印度峰值保證金的頒布和修訂資料來(lái)源：SEBI，印度市場(chǎng)的共同基金概況印度的共同基金費(fèi)率包括買入、賣出手續(xù)費(fèi)、管理費(fèi)、發(fā)行和服務(wù)費(fèi)等等，名目SEBI簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，SEBISEBI圖30：印度市場(chǎng)共同基金的費(fèi)率資料來(lái)源：SEBI，930的過(guò)印度市場(chǎng)上的“國(guó)家隊(duì)”在股票市場(chǎng)中，戰(zhàn)略資金對(duì)穩(wěn)定市場(chǎng)、增強(qiáng)信心起到了十分重要的作用。在通常意義上講，戰(zhàn)略資金資金往往指那些由國(guó)家出資設(shè)立或支持的投資平臺(tái)或資管計(jì)1980s（GPIF）政策。以美國(guó)、日本為例，戰(zhàn)略資金確實(shí)能夠很大程度催升股市的上漲，那么在印度的長(zhǎng)牛市場(chǎng)，有沒(méi)有戰(zhàn)略資金“親自下場(chǎng)”的原因呢？資料表明，印度股市并未受到戰(zhàn)略資金——雇員公積金組織（EPFO）的特別關(guān)照，反而為其個(gè)人養(yǎng)老金——國(guó)家養(yǎng)老系統(tǒng)信托（NPST）提供了不少的價(jià)值增值。在印度，養(yǎng)老體系主要有雇員公積金組織（EPFO）和國(guó)家養(yǎng)老系統(tǒng)信托（NPST）管理，而前者包括三個(gè)項(xiàng)目：雇員公積金計(jì)劃(EmployeeProvidentFund，EPF)、雇員存款保險(xiǎn)掛鉤計(jì)劃(EmployeesDeposit-linkedInsuranceScheme，EDLI)和雇員養(yǎng)老金計(jì)劃(EmployeePensionScheme，EPS)。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，EPFONPS2022-2023EPFO21）NPS8（1069）。所以，EPFO根據(jù)EPFO相關(guān)規(guī)定，其持倉(cāng)權(quán)益類資產(chǎn)應(yīng)在5-15之間，這一比例并不算高。2022-2023ETF中占比約9.21遠(yuǎn)低于日本GPIF中約50的權(quán)益持倉(cāng)占比由此可見(jiàn)，印度的戰(zhàn)略資金資金對(duì)于股市的配置還是偏謹(jǐn)慎的。圖31：印度EPFO對(duì)持倉(cāng)資產(chǎn)的要求資料來(lái)源：EPFO，類別總計(jì)（千萬(wàn)盧比）百分比中央政府證券（CTG）378859.4817.73%省發(fā)展貸款（SDL）824248.6338.58%省擔(dān)保證券（STG）19501.960.91%特殊存款計(jì)劃（SDS）55496.402.60%中央政府公共賬戶215132.67類別總計(jì)（千萬(wàn)盧比）百分比中央政府證券（CTG）37