《企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范探究案例-三元并購(gòu)StHubert為例》12000字（論文）

企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其防范研究案例—三元并購(gòu)StHubert為例目錄引言 2一、相關(guān)理論綜述 2（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概述 2（二）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述 2（三）相關(guān)理論 2二、三元食品并購(gòu)StHubert案例介紹 3（一）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀 3（二）并購(gòu)公司簡(jiǎn)介 5（三）并購(gòu)過(guò)程介紹 5（四）并購(gòu)的動(dòng)因分析 5三、三元并購(gòu)StHubert的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施 7（一）三元并購(gòu)StHubert的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 7（二）三元并購(gòu)StHubert財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析 8（三）三元并購(gòu)StHubert財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施效果總體評(píng)價(jià) 14四、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議 17（一）加強(qiáng)全面調(diào)查 17（二）積極拓寬融資渠道 17（三）選擇合適的財(cái)務(wù)支付方式 17（四）利用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn) 18（五）加強(qiáng)并購(gòu)整合后的工作 18結(jié)語(yǔ) 18參考文獻(xiàn) 20摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化態(tài)勢(shì)的發(fā)展，我國(guó)許多企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)?？鐕?guó)并購(gòu)是企業(yè)開(kāi)拓海外市場(chǎng)、引入先進(jìn)技術(shù)、提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要戰(zhàn)略手段，但在企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中有許多不能忽視的風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響最大，是決定企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)最終成功與否的關(guān)鍵。本文以三元食品股份有限公司(簡(jiǎn)稱(chēng)“三元食品”)收購(gòu)法國(guó)StHubert公司為例，采用文獻(xiàn)研究法和案例分析法，具體分析并購(gòu)過(guò)程中涉及的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)、支付區(qū)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，以及三元食品在并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)采取防范措施進(jìn)行分析，并對(duì)我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)如何規(guī)避財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出了對(duì)策和建議，希望能夠?yàn)槲覈?guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)提供一定的參考，提高并購(gòu)成功率。關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；三元食品引言2007年，十七大報(bào)告提出要把“引進(jìn)來(lái)”與“走出去”結(jié)合起來(lái)，堅(jiān)持對(duì)外開(kāi)放的基本方針。在該戰(zhàn)略的指引下中國(guó)企業(yè)開(kāi)始熱衷于國(guó)際市場(chǎng)。然而，中國(guó)奶制品公司的跨國(guó)并購(gòu)成功率較低，主要是由于我國(guó)公司缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成了我國(guó)企業(yè)成功實(shí)施兼并的障礙。企業(yè)并購(gòu)的前、中、后三個(gè)階段都存在著大量的財(cái)務(wù)問(wèn)題，例如對(duì)目標(biāo)企業(yè)的定價(jià)與融資方式的選擇、采取的支付方式、并購(gòu)后企業(yè)的整合等，都會(huì)造成企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，如果不加以有效地控制和管理，最終導(dǎo)致并購(gòu)的失敗。所以，在當(dāng)今的社會(huì)環(huán)境中，如何有效地識(shí)別和防范我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，日益引起企業(yè)的關(guān)注。一、相關(guān)理論綜述（一）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)概述企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)，是一國(guó)公司對(duì)外投資、實(shí)際經(jīng)營(yíng)和經(jīng)營(yíng)，或在其他國(guó)家實(shí)行全面的控制，以達(dá)到一定的戰(zhàn)略目的。企業(yè)并購(gòu)是兼并與收購(gòu)的總稱(chēng)。兼并是以公司為主體的經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)向被合并的公司支付的資金，以支付被合并的公司的所有負(fù)債和負(fù)債為前提，以取得其他公司的財(cái)產(chǎn)，以取得其他公司的財(cái)產(chǎn)，以剝奪其法人的地位，或改變其法人的性質(zhì)；收購(gòu)是指以現(xiàn)金、股票等有價(jià)證券，購(gòu)入目標(biāo)公司所有或一部分股權(quán)，以代銷(xiāo)被兼并企業(yè)。（二）企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概述企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，指財(cái)務(wù)決策、利率、匯率等因素導(dǎo)致財(cái)務(wù)結(jié)果與實(shí)際財(cái)務(wù)狀況、財(cái)務(wù)結(jié)果發(fā)生偏差的可能性。（三）相關(guān)理論1.協(xié)同效應(yīng)理論協(xié)同效應(yīng)理論指一個(gè)公司的總體價(jià)值大于其部分的總和。企業(yè)兼并是為了提高企業(yè)的價(jià)值。協(xié)同效應(yīng)體現(xiàn)在管理、經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)方面的協(xié)調(diào)。管理協(xié)同效應(yīng)包括差別效率理論和無(wú)效率管理理論。差別效率理論認(rèn)為，并購(gòu)行為的發(fā)生是由于交易雙方的經(jīng)營(yíng)效率不匹配，高效率的企業(yè)會(huì)利用其管理資源來(lái)收購(gòu)低效率的目標(biāo)公司，因此提高了它的收益。無(wú)效率管理理論認(rèn)為，用并購(gòu)換掉不稱(chēng)職的管理者，可以帶來(lái)經(jīng)營(yíng)效益；經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論指出，在產(chǎn)業(yè)中具有一定的經(jīng)濟(jì)潛力，因?yàn)橛性S多無(wú)法分割的生產(chǎn)要素，如機(jī)器、設(shè)備、人力、經(jīng)費(fèi)等，因此，兩個(gè)或更多的公司被并入一個(gè)公司，會(huì)帶來(lái)利潤(rùn)或成本的降低，從而形成整體的運(yùn)營(yíng)協(xié)同；財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，并購(gòu)是指公司在財(cái)務(wù)層面上的綜合考量，而公司整體的債務(wù)償還能力要比并購(gòu)前單獨(dú)的公司強(qiáng)，因此，并購(gòu)可以減少資本成本，使資產(chǎn)在并購(gòu)各方間進(jìn)行有效的分配，從而增強(qiáng)公司的財(cái)務(wù)實(shí)力。2.信息不對(duì)稱(chēng)理論信息不對(duì)稱(chēng)是指參與合并的有關(guān)各方掌握的資料存在差別，掌握了更多的信息，就會(huì)占據(jù)優(yōu)勢(shì)，而信息不足的人，就會(huì)陷入劣勢(shì)。它是由美國(guó)三位經(jīng)濟(jì)學(xué)家研究的，即約瑟夫·斯蒂格利茨、喬治·阿克爾洛夫、邁克爾·斯彭斯。3.規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論規(guī)模經(jīng)濟(jì)理論認(rèn)為，在一定的時(shí)間里，隨著產(chǎn)品的產(chǎn)出的增加，單位成本會(huì)隨著產(chǎn)量的增長(zhǎng)而減少，因此，通過(guò)增加生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)，可以降低產(chǎn)品的平均價(jià)格，進(jìn)而提高公司的利潤(rùn)。并購(gòu)能使公司在橫向和縱向上獲得更大的規(guī)模收益，也就是生產(chǎn)效率的提升和單位成本的下降。并購(gòu)對(duì)企業(yè)的影響在于內(nèi)部運(yùn)營(yíng)。通過(guò)橫向并購(gòu)，可以讓企業(yè)的產(chǎn)品更加單一，從而增強(qiáng)企業(yè)的集中度；橫向合并，將各個(gè)生產(chǎn)過(guò)程并入同一企業(yè)，節(jié)約了交易費(fèi)用等。公司的外在規(guī)模經(jīng)濟(jì)體現(xiàn)在公司整體的力量和市場(chǎng)占有率的增強(qiáng)上，可提供全面、專(zhuān)門(mén)的制造技術(shù)，從而更好地適應(yīng)市場(chǎng)需求。通過(guò)有效地整合，可以使企業(yè)更好地利用各種資源，達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的目的，從而獲得并保持其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。4.風(fēng)險(xiǎn)管理理論風(fēng)險(xiǎn)管理就是指企業(yè)或工程在某種程度上減少其風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)管理就是通過(guò)識(shí)別、評(píng)估和分析風(fēng)險(xiǎn)，以最最小成本獲得最大的安全性。企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生各種金融風(fēng)險(xiǎn)，并隨著時(shí)間的推移而變化，必須對(duì)其進(jìn)行有效地管理。風(fēng)險(xiǎn)的控制以識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)為前提，通過(guò)對(duì)其原因和原因的分析，可以對(duì)其進(jìn)行有效的控制。通過(guò)對(duì)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)，可以使風(fēng)險(xiǎn)管理的重點(diǎn)更加清晰，從而達(dá)到降低成本的目的。最后，要有目標(biāo)地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理。二、三元食品并購(gòu)StHubert案例介紹（一）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀近年來(lái)，世界經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。通過(guò)跨國(guó)收購(gòu)，可以規(guī)避其他國(guó)家的貿(mào)易壁壘，迅速地打入被收購(gòu)公司的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這樣才能擴(kuò)大世界的市場(chǎng)占有率。全球經(jīng)濟(jì)融合加速發(fā)展，我國(guó)的公司紛紛加入到這場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)之中，并購(gòu)的規(guī)模和數(shù)量都在迅速增長(zhǎng)。但是，隨著我國(guó)企業(yè)的參與跨國(guó)兼并數(shù)量增多，其失敗的情況也逐漸增多。從圖1可以得出中國(guó)公司的跨國(guó)收購(gòu)從2010到2016從268起猛增到738起，但從2016年至2018年開(kāi)始有所下降，從738起下降至488起，縮減了33.8%。從圖2也可以看到國(guó)內(nèi)的公司兼并一開(kāi)始的一路飆升到后來(lái)的慢慢地減少，從2010到2017年，公司在國(guó)際上的并購(gòu)總額從347億美元到1804億美元，從2017年至2018年間下降到898億。圖12010年-2018年中國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的數(shù)量圖22010年-2018年中國(guó)企業(yè)參與跨國(guó)并購(gòu)交易金額改革開(kāi)放后，我國(guó)的私營(yíng)企業(yè)總體實(shí)力得到了提高，涌現(xiàn)出了一批高層次的企業(yè)。私營(yíng)企業(yè)的特點(diǎn)是所有權(quán)明確、規(guī)模小。同時(shí)，與企業(yè)間的合作關(guān)系到更為靈活的經(jīng)濟(jì)制度和管理制度，因此，民營(yíng)企業(yè)可以在世界各地進(jìn)行經(jīng)營(yíng)和發(fā)展。民營(yíng)企業(yè)也跟著國(guó)企的步伐，走上了跨國(guó)并購(gòu)的舞臺(tái)。多元化的并購(gòu)主題，既反映了改革開(kāi)放以來(lái)的多元化主題，也反映了中國(guó)企業(yè)的國(guó)際化需要。（二）并購(gòu)公司簡(jiǎn)介1.三元食品公司簡(jiǎn)介北京三元食品股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：三元食品）迄今已有60余年歷史。公司于2003年8月，首次公開(kāi)發(fā)售15000萬(wàn)股A股股票，于9月15日在上海證券交易所正式上市。目前三元食品實(shí)行嚴(yán)格的品質(zhì)控制體系，保證了產(chǎn)品的品質(zhì)與安全。公司堅(jiān)持質(zhì)量第一，信譽(yù)第一，以滿(mǎn)足廣大用戶(hù)的需求為己任。三元食品經(jīng)營(yíng)范圍涵蓋奶類(lèi)、飲品及冷食冷飲等，公司產(chǎn)品種類(lèi)繁多，包括：保健食品、各種乳制品及飲料、保健食品、各種奶系列、高溫滅菌奶系列等數(shù)百個(gè)系列。三元食品的客戶(hù)群除了終端消費(fèi)者外，還為部分餐飲連鎖企業(yè)提供了優(yōu)質(zhì)的服務(wù)。2.StHubert公司簡(jiǎn)介StHubert是一家具有百年以上悠久歷史的法國(guó)著名食品品牌。StHubert公司主營(yíng)：健康奶油醬、植物酸奶、飲料、甜品等。公司擁有強(qiáng)大的技術(shù)研發(fā)與創(chuàng)新能力，并擁有多項(xiàng)專(zhuān)利技術(shù)?，F(xiàn)在，StHubert每年的銷(xiāo)量為35,000噸，法國(guó)、意大利的市場(chǎng)份額占比達(dá)到了42.4%和69.1%。從StHubert公司自成立以來(lái)，就是健康食品領(lǐng)域的開(kāi)拓者。公司已取得多項(xiàng)專(zhuān)業(yè)證書(shū)，榮獲多項(xiàng)業(yè)界獎(jiǎng)項(xiàng)。（三）并購(gòu)過(guò)程介紹三元食品并購(gòu)StHubert主要過(guò)程的關(guān)鍵時(shí)間節(jié)點(diǎn)有：三元食品在2017年7月28日發(fā)布公告，三元將和復(fù)星旗下公司聯(lián)合購(gòu)買(mǎi)StHubert，這筆交易總額6.25億歐元；8月29日，三元、復(fù)星與BrassicaTopCo和PPNManagement全體股東簽署《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》；翌年1月16日三元發(fā)布了《關(guān)于聯(lián)合競(jìng)購(gòu)BrassicaHoldings股權(quán)項(xiàng)目完成交割的公告》，三元與復(fù)星集團(tuán)完成收購(gòu)。（四）并購(gòu)的動(dòng)因分析1.加快多元化戰(zhàn)略近幾年，三元食品不斷加大投入，不斷完善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量，以更好地適應(yīng)人民對(duì)健康生活需要。三元集團(tuán)于2016年對(duì)北京艾萊發(fā)喜公司進(jìn)行的并購(gòu)，在三元主要經(jīng)營(yíng)的奶制品業(yè)務(wù)發(fā)展較為緩慢的時(shí)期，就像八喜牌這樣的高品質(zhì)的產(chǎn)品為其帶來(lái)了收益。北京艾萊發(fā)喜食品有限公司2017年財(cái)報(bào)中顯示，實(shí)現(xiàn)了12.12億元的營(yíng)收，去年同期收入10.19億元，較上年增加1.94億元，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)0.19億元，這是多么大的一筆利潤(rùn)。此次跨國(guó)收購(gòu)并非三元首次涉足海外業(yè)務(wù)，三元于2016年在加拿大和新西蘭設(shè)立工廠(chǎng)，以充分發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)內(nèi)外的戰(zhàn)略布局。根據(jù)市場(chǎng)資源的稀缺程度，三元希望通過(guò)收購(gòu)StHubert公司，將其在奶制品領(lǐng)域方面與StHubert公司的成功實(shí)踐相結(jié)合，研制出一種新型的植物蛋白飲品，以豐富公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，并使其產(chǎn)品多元化。另外，這次并購(gòu)?fù)敖】祰?guó)人”的發(fā)展策略與三元健康產(chǎn)業(yè)的發(fā)展方向一致。表2三元食品2013-2018年各業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入占比液態(tài)奶固態(tài)奶冰淇淋涂抹醬2013年80.50%19.50%2014年74.03%25.97%2015年72.94%27.06%2016年58.86%23.30%17.84%2017年60.60%19.42%19.97%2018年54.96%15.65%17.91%11.49%從表2可以看到，三元公司的液體牛奶在各個(gè)行業(yè)的營(yíng)收中都占有很大的比重，雖然2016至2018年液態(tài)奶營(yíng)業(yè)比例在逐漸下降，但仍然沒(méi)有達(dá)到多樣化。通過(guò)此次收購(gòu)，可以幫助三元公司適應(yīng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的需要，開(kāi)發(fā)出健康的有機(jī)食品，從而推動(dòng)公司的產(chǎn)品多樣化，從而提高公司的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。當(dāng)今，我國(guó)消費(fèi)者對(duì)健康食品品質(zhì)的需求日益增長(zhǎng)，將StHubert公司的健康產(chǎn)品引入我國(guó)，既滿(mǎn)足了人們對(duì)保健食品的需要，又是三元食品在高質(zhì)量、健康食品中的一種補(bǔ)充。2.獲得優(yōu)勢(shì)資源三元食品跨國(guó)并購(gòu)可獲得優(yōu)質(zhì)資源，樹(shù)立更高端品牌形象。首先，一個(gè)公司的品牌形象是一個(gè)很重要的因素，如果一個(gè)公司的品牌形象受到損害，那么這個(gè)公司就很難在公眾面前立足。2008年“三聚氰胺事件”使得公眾對(duì)我國(guó)奶類(lèi)產(chǎn)品缺乏信心，StHubert公司更為嚴(yán)格的品質(zhì)控制，是值得我們信賴(lài)的產(chǎn)品。三元食品是一個(gè)默默無(wú)聞的地方公司，此次收購(gòu)StHubert，是由于三元集團(tuán)看重其形象和經(jīng)營(yíng)聲譽(yù)，希望能借著收購(gòu)的機(jī)會(huì)，提升公司的品牌價(jià)值。此外，StHubert公司生產(chǎn)的主要產(chǎn)品是植物性涂抹醬，三元公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為液體和固體牛奶，此次三元食品的并購(gòu)，將擴(kuò)大新的市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)資源共享，降低三元在植物調(diào)味醬中的投資。另外，并購(gòu)雙方共享營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)和營(yíng)銷(xiāo)市場(chǎng)，毫無(wú)疑問(wèn)，三元食品可以通過(guò)低價(jià)獲取更大的市場(chǎng)份額。最后，StHubert公司擁有強(qiáng)大的植物性蛋白質(zhì)及保健食品的研發(fā)與創(chuàng)新技術(shù)，并擁有一批優(yōu)秀的管理及研究開(kāi)發(fā)隊(duì)伍。這次收購(gòu)三元食品，將會(huì)讓三元食品在這一領(lǐng)域擁有更多的技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)，只需要很短的時(shí)間，就能進(jìn)入新的市場(chǎng)。毋庸置疑，StHubert公司是三元集團(tuán)收購(gòu)其優(yōu)勢(shì)資源最好的對(duì)象。3.響應(yīng)走出去戰(zhàn)略近幾年來(lái)，我國(guó)大力推進(jìn)“走出去”，以期推動(dòng)我國(guó)工業(yè)的轉(zhuǎn)型和升級(jí)。當(dāng)我們的產(chǎn)品受到了許多國(guó)家的限制，那么我們就可以通過(guò)跨國(guó)采購(gòu)來(lái)代替我們的產(chǎn)品，這樣既可以降低我們的成本，也可以防止我們的產(chǎn)品受到影響。三元食品收購(gòu)StHubert，其主要目的是提升三元食品的國(guó)際知名度，同時(shí)也可以借助StHubert公司的產(chǎn)品進(jìn)入到國(guó)外，從而達(dá)到“走出去，更好地回歸”的企業(yè)理念。三、三元并購(gòu)StHubert的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及其控制措施（一）三元并購(gòu)StHubert的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)分析由于法律、政治、文化、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素的不同，并購(gòu)企業(yè)在獲取相關(guān)的資料方面要比國(guó)內(nèi)并購(gòu)活動(dòng)更為困難，因而在評(píng)估時(shí)公司的價(jià)值與真實(shí)存在偏差。除了這些，對(duì)于三元食品來(lái)說(shuō)，這不僅僅是一筆巨額交易，更是一筆跨國(guó)交易。但三元食品僅以法國(guó)外貿(mào)易銀行的評(píng)估報(bào)告為依據(jù)，對(duì)StHubert公司進(jìn)行評(píng)估；根據(jù)中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)，中國(guó)瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告。所以，在信息不對(duì)稱(chēng)的情況下，有可能是StHubert公司提供的數(shù)據(jù)不真實(shí)，從而使最后的評(píng)估結(jié)果偏高，這對(duì)收購(gòu)來(lái)說(shuō)是一種風(fēng)險(xiǎn)。2.融資風(fēng)險(xiǎn)分析融資中經(jīng)常會(huì)碰到的風(fēng)險(xiǎn)，如融資能力、融資方式、融資結(jié)構(gòu)不合理等。如果融資行為不當(dāng)，甚至?xí)斐晒举Y金鏈斷裂。三元和復(fù)星在這場(chǎng)跨國(guó)收購(gòu)中，總共投入了6.25億歐元，三元食品出資3.06億歐元。三元使用約4億元募集資金，過(guò)橋融資2.3億歐元，HCoFrance還向銀行申請(qǐng)了2.6億歐元的高級(jí)定期貸款。由此可見(jiàn)，三元食品收購(gòu)StHubert公司的資金主要來(lái)源于銀行，面臨著高額的融資成本，三元食品面臨著巨額的債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也加大了其融資風(fēng)險(xiǎn)。3.支付風(fēng)險(xiǎn)分析企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)時(shí)，可以有多種支付方式，而支付的方式對(duì)公司的作用也是不一樣的，比如資金周轉(zhuǎn)不暢導(dǎo)致資金斷裂、股權(quán)稀釋導(dǎo)致控制權(quán)變更、結(jié)構(gòu)不合理導(dǎo)致的債務(wù)償還能力下降等。另外，由于企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)的特殊性，其匯率波動(dòng)也會(huì)引起交易價(jià)格的大幅波動(dòng)，進(jìn)而帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。商場(chǎng)就像是一場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，局勢(shì)瞬息萬(wàn)變。三元食品在本次收購(gòu)中采取了現(xiàn)金支付方式，可以減少并購(gòu)公司的決策速度，防止錯(cuò)過(guò)最好的并購(gòu)機(jī)會(huì)。但同時(shí)也為它增加了大量的負(fù)債，使支付風(fēng)險(xiǎn)大幅增加。4.匯率風(fēng)險(xiǎn)分析三元食品根據(jù)本次交易的實(shí)際匯率決定了其所支付的金額，而這一交易是以歐元為基礎(chǔ)的。從2017年到2018年，人民幣的中間價(jià)從7.8023元到7.8573元，從1歐元兌7.8023元，歐元有所升值。匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響貫穿了三元食品今后的還款，很有可能會(huì)因?yàn)闅W元升值而多付人民幣，從而加重其償債壓力。5.整合風(fēng)險(xiǎn)分析從并購(gòu)流程上來(lái)講，三元食品順利地走完了并購(gòu)的全部流程，但是三元食品將面臨金融整合的更大風(fēng)險(xiǎn)。第一，不同的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)用對(duì)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表產(chǎn)生影響，三元公司的會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)是中國(guó)的，而StHubert公司是法國(guó)的；第二，要加強(qiáng)財(cái)政體制的統(tǒng)籌與健全。三元食品應(yīng)該按照StHubert的真實(shí)情況進(jìn)行財(cái)務(wù)政策上的調(diào)整，并注意與財(cái)務(wù)經(jīng)理的溝通，以免造成財(cái)務(wù)上的損失。（二）三元并購(gòu)StHubert財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析1.定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析三元食品在此次跨國(guó)收購(gòu)中，聘請(qǐng)了專(zhuān)業(yè)的第三方機(jī)構(gòu)進(jìn)行調(diào)查和估價(jià)，由于交易雙方的非對(duì)稱(chēng)性是導(dǎo)致公司評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。在收購(gòu)的初期，三元公司聘請(qǐng)法國(guó)對(duì)外貿(mào)易銀行和瑞華會(huì)計(jì)師事務(wù)所為此次收購(gòu)提供幫助。三元在本次收購(gòu)中所采用的定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策未能有效地減少公司的風(fēng)險(xiǎn)。法國(guó)對(duì)外貿(mào)易銀行于2017年12月1日對(duì)BrassicaHoldings控股公司的市值（除現(xiàn)金和債務(wù)）評(píng)估為6.13億元。三元食品以24億元收購(gòu)了StHubert49%的股權(quán)，這是一筆三元食品在跨國(guó)并購(gòu)中的巨額交易，對(duì)于目標(biāo)公司的價(jià)值評(píng)估建立在BrassicaHoldings企業(yè)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表的基礎(chǔ)上。此外，三元食品只采用中國(guó)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)瑞華公司的審計(jì)報(bào)告，同時(shí)，對(duì)法國(guó)外貿(mào)易銀行的評(píng)估數(shù)據(jù)并未雇用評(píng)估公司再次進(jìn)行評(píng)估?？梢?jiàn)，三元集團(tuán)對(duì)收購(gòu)對(duì)象的估值太過(guò)依賴(lài)BrassicaHoldings的財(cái)務(wù)報(bào)表以及由會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的審計(jì)報(bào)告，從而使其定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)大幅上升。三元與復(fù)星簽署了股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，三元還保證該集團(tuán)償還債務(wù)，或者替該集團(tuán)全額償付。雖然賣(mài)家預(yù)計(jì)債務(wù)總額不會(huì)超過(guò)2.185億歐元，但這會(huì)使交易雙方的信息不對(duì)稱(chēng)性進(jìn)一步惡化。2.融資風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析許多企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)時(shí)，往往不會(huì)依賴(lài)現(xiàn)有的資本進(jìn)行并購(gòu)，而是通過(guò)公司內(nèi)外融資。而國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)，相對(duì)于國(guó)外，可以提供的資金很少，所以，融資難是一個(gè)不容忽視的問(wèn)題。如圖3所示當(dāng)前我國(guó)上市公司的海外收購(gòu)融資方式。三元食品以?xún)?nèi)部融資、權(quán)益融資和負(fù)債融資方式獲取并購(gòu)融資。圖3上市公司海外并購(gòu)融資方式結(jié)構(gòu)在此次并購(gòu)案中，為了控制融資風(fēng)險(xiǎn)三元食品采用多種融資渠道獲得并購(gòu)資金。三元公司和復(fù)星公司的合作將達(dá)到6.25億歐元，三元食品將提供大約3.06億歐元的資金。三元公司在2014年度總共募集到612557426股，以6.53元的價(jià)格，大約使用4億元。三元食品也獲得過(guò)橋融資，而其控股子公司SPV香港向法國(guó)貿(mào)易銀行香港支行申請(qǐng)過(guò)橋融資，最高可達(dá)2.3億歐元。合并后，合資公司也提供貸款，HCoFrance申請(qǐng)了高級(jí)定期貸款，約2.6億歐元，以及1,000萬(wàn)歐元的可再循環(huán)信用貸款。表3三元食品并購(gòu)前后資產(chǎn)負(fù)債率（單元：億元）2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31資產(chǎn)總額41.8075.8676.1876.29134.75負(fù)債總額24.7318.1126.6525.8275.13資產(chǎn)負(fù)債率59.16%23.87%34.98%33.84%55.76%雖然此次并購(gòu)三元食品采用了多種融資渠道進(jìn)行融資，降低了融資風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)三元來(lái)說(shuō)，還貸的壓力巨大。從表3所示，2015年到2017年，三元食品的資產(chǎn)負(fù)債率均在30%左右，而在收購(gòu)?fù)瓿珊?，三元食品的資產(chǎn)負(fù)債率猛增至55.76%，較2017年增加21.92%，說(shuō)明了三元食品在收購(gòu)后的負(fù)債中占總資產(chǎn)比重較大。這表明，由于企業(yè)合并導(dǎo)致的資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)未得到有效的控制，造成公司的高負(fù)債比率。由表4可以看出，三元在償還債務(wù)的衡量標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)大幅改變。2018年，流動(dòng)比率為1.29，較三年前的32.66%大幅下滑；2018年的速動(dòng)比率也比2017年低，連2015年的50%都不到，這就意味著，公司的資金并不充足，如果公司的流動(dòng)資金不足，那么公司就會(huì)出現(xiàn)無(wú)力償債的情況。2018年，現(xiàn)金比率也大幅下降，從90.98下降至65.20，與2015年相差甚遠(yuǎn)。表4三元食品并購(gòu)前后償債能力指標(biāo)2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31流動(dòng)比率0.973.951.971.921.29速動(dòng)比率0.653.621.731.631.01現(xiàn)金比率20.81322.8790.0390.9865.20三元集團(tuán)的收購(gòu)融資大多來(lái)自銀行的融資。由于過(guò)橋貸款的融資成本較高，三元食品在收購(gòu)后期的還款面臨著很大的風(fēng)險(xiǎn)。三元食品的償債能力本來(lái)就不強(qiáng)，一旦收購(gòu)使得它的負(fù)債增加時(shí)，公司的負(fù)債會(huì)越來(lái)越多，到時(shí)候銀行就會(huì)要求更多的利息，這就是公司的成本，也會(huì)讓公司的財(cái)務(wù)狀況變得更加糟糕。3.支付風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析隨著國(guó)際交流的日益頻繁，人們的支付手段也在不斷地改變，支付手段也日益多樣化?？鐕?guó)收購(gòu)的關(guān)鍵是資金和付款，而資金是必須支付的，因此，在并購(gòu)的中期階段，支付是最重要的一個(gè)環(huán)節(jié)。不同的支付方式，會(huì)產(chǎn)生不同的影響。三元集團(tuán)以現(xiàn)金收購(gòu)。三元食品從以下幾方面降低支付風(fēng)險(xiǎn)：一是聯(lián)合復(fù)星共同收購(gòu)；二是投入以前募集的資金；三是向銀行借款。三元食品僅采用單一的支付形式難免會(huì)提高三元的支付風(fēng)險(xiǎn)。截至2017年底，三元集團(tuán)尚未合并前，其持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等值總額為16.75億元，而這次收購(gòu)則需要24億元，單以三元食品目前的資金難以滿(mǎn)足其需求。如表5中所示的現(xiàn)金流，2014年為0.70億元，2016年為3.75億元，而2017年則大幅下降至-0.24億元，凈現(xiàn)金流在不斷地變動(dòng)。在投資活動(dòng)上，三元食品在2017年以前就出現(xiàn)了投資活動(dòng)的現(xiàn)金流出高于流入的現(xiàn)象，這主要是由于三元食品在投資中投入了大量的現(xiàn)金，而2018年并購(gòu)后的資金流動(dòng)只有2017年的一半。在財(cái)務(wù)方面，不難發(fā)現(xiàn)，在2018年并購(gòu)之后，公司的籌資凈流量迅速增加，從2017年的-1.85億元快速增長(zhǎng)至2018的34.75億元，這是因?yàn)榛I資活動(dòng)產(chǎn)生的資金流入，其資金來(lái)源為大量的借貸，2017年為12億，2018年為43.09億，而并購(gòu)后則為17.50億，遠(yuǎn)比2014年的8.69億多。三元食品的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增長(zhǎng)幅度也在不斷地變化，2014年為1.20億，2015年為34.48億，2017年為-0.79億，雖然2018年有所回升，但是和2014年相差已然不大。從這一點(diǎn)上看，三元食品很可能會(huì)陷入負(fù)債的陷阱，這會(huì)使公司最終陷入財(cái)務(wù)困境。表5三元食品并購(gòu)前后的現(xiàn)金流量(單位：億元)2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入量49.5049.9962.9866.2387.89經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出量48.8145.6859.2466.4879.16經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流量0.704.313.75-0.248.71投資活動(dòng)現(xiàn)金流入量1.8729.8712.3423.3511.38投資活動(dòng)現(xiàn)金流出量4.0530.3225.8122.0853.46投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量-2.19-0.45-13.471.27-42.09籌資活動(dòng)現(xiàn)金流入量12.0040.283.250.8454.60籌資活動(dòng)現(xiàn)金流出量9.319.6516.232.6919.86籌資活動(dòng)凈現(xiàn)金流量2.6930.63-12.98-1.8534.75期末現(xiàn)金/現(xiàn)金等價(jià)物3.6638.2217.2016.7518.16期初現(xiàn)金/現(xiàn)金等價(jià)物2.473.7439.9017.5416.75現(xiàn)金/現(xiàn)金等價(jià)物凈增額1.2034.48-22.70-0.791.404.匯率風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析匯率波動(dòng)對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的影響更為顯著，因?yàn)槠髽I(yè)沒(méi)有事先防范匯率波動(dòng)所產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，而且每日的匯率變化具有不確定性，而且沒(méi)有任何規(guī)律性，難以作出正確的判斷。三元食品在收購(gòu)中沒(méi)有對(duì)匯率波動(dòng)所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效地防范。三元在這場(chǎng)收購(gòu)中使用了歐元作為付款方式，后者還將承受因歐元升值而遭受的損失，或因人民幣升值而得到的利益。從2017年12月31日的7.8023元，到2018年12月31號(hào)的7.8573美元，可見(jiàn)看出，人民幣對(duì)歐元的總體價(jià)值已經(jīng)下降。到三元公司還貸時(shí)，由于匯率的下跌，會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣支付，從而加重三元食品的償付壓力。雖然StHubert公司已并入三元集團(tuán)，三元公司能用其部分收益來(lái)償還其負(fù)債，但它的收入是否能夠全額償還尚不明確，能否從內(nèi)部化解外匯風(fēng)險(xiǎn)仍有一定的不確定性。5.整合風(fēng)險(xiǎn)的防范措施及其效果分析企業(yè)并購(gòu)的主要目標(biāo)是通過(guò)整合雙方的資源來(lái)獲取更大的利益。但是，由于并購(gòu)后企業(yè)的整合工作沒(méi)有做好，導(dǎo)致很多公司在并購(gòu)中不僅沒(méi)有提高公司的價(jià)值，還陷入了經(jīng)營(yíng)困境。所以，在企業(yè)跨國(guó)收購(gòu)的后期，必須對(duì)其財(cái)務(wù)一體化程度給予特別的重視。但三元并購(gòu)后未能及時(shí)進(jìn)行整合的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。表6三元食品與乳制品行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對(duì)比總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31三元食品1.170.770.770.800.71乳制品行業(yè)均值0.940.080.740.770.77差異0.23-0.030.030.03-0.06從表6可知，三元食品的企業(yè)合并后總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)比率呈現(xiàn)出降低的態(tài)勢(shì)。三元集團(tuán)的資本比率從1.17下降到0.71，下降了約四成?？梢?jiàn)，StHubert公司在三元食品業(yè)務(wù)中起著重要作用。三元食品平均資產(chǎn)與同行業(yè)平均資產(chǎn)比率的差距也從0.23降低到-0.16。2016年至2018年，奶業(yè)的資產(chǎn)平均周轉(zhuǎn)率平均為77%，三元食品的總資產(chǎn)由高于行業(yè)平均水平向低于行業(yè)平均水平的過(guò)渡，說(shuō)明其運(yùn)營(yíng)效率已大幅下降，這也是收購(gòu)StHubert公司的原因，雖然收購(gòu)了大量的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，但三元食品的經(jīng)營(yíng)能力卻急劇下滑，成為過(guò)去五年中最糟糕的一年。表7三元食品并購(gòu)前后的資本結(jié)構(gòu)2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31流動(dòng)資產(chǎn)40.08%62.22%50.57%48.81%28.10%非流動(dòng)資產(chǎn)59.92%37.78%49.43%51.19%71.90%流動(dòng)負(fù)債71.18%65.97%73.32%75.27%38.96%非流動(dòng)負(fù)債28.82%34.03%26.68%24.73%61.04%如表7所示，收購(gòu)StHubert公司使得三元食品的流動(dòng)資產(chǎn)減少了20.71%，由2017年48.81%的比例降至2018年28.10%。非流動(dòng)資產(chǎn)比例由2017年51.19%增至71.90%，同比增加20.71%；流動(dòng)負(fù)債比率亦下滑36.31%；在2018年，非流動(dòng)資產(chǎn)所占比重從2017年的24.73%快速上升至61.04%，從這里可以看到，三元在收購(gòu)后期的資產(chǎn)彈性出現(xiàn)了下降。通過(guò)對(duì)2014至2018年三元食品的財(cái)務(wù)報(bào)表的分析，如表8，我們發(fā)現(xiàn)，公司的流動(dòng)資產(chǎn)規(guī)模在收購(gòu)前后沒(méi)有太大的變化，但是，這很大程度上是由于公司的流動(dòng)資產(chǎn)在不斷增長(zhǎng)。公司非流動(dòng)資產(chǎn)由2017年的39.05億元大幅增長(zhǎng)至96.89億元，這主要是因?yàn)槿称吩谑召?gòu)中獲得了大量的無(wú)形資產(chǎn)和商譽(yù)，這導(dǎo)致了三元食品的資產(chǎn)流動(dòng)性下降。此外，收購(gòu)也為三元食品注入了大量的長(zhǎng)期貸款，2018年其長(zhǎng)期借款總額為2017年9.4倍，表明三元食品在合并中的債務(wù)規(guī)模大幅增加。表8三元食品資產(chǎn)負(fù)債主要指標(biāo)變化2014-12-312015-12-312016-12-312017-12-312018-12-31貨幣資金3.6638.5717.5917.6819.07流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)16.7547.2038.5337.2437.86無(wú)形資產(chǎn)5.004.924.994.5842.35商譽(yù)0.030.030.210.2016.82非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)25.5731.4838.3539.0596.89其他應(yīng)付款4.066.968.438.4615.65流動(dòng)負(fù)債合計(jì)17.6111.9519.5419.4429.28長(zhǎng)期借款4.373.364.123.4532.45遞延所得稅負(fù)債0.300.280.290.2110.39非流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)7.146.257.116.3945.86三元食品要想有效地控制財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，必須對(duì)其資產(chǎn)進(jìn)行調(diào)整。這就要求三元食品使其流動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)或降低其非流動(dòng)資產(chǎn)。而是其很難減少非流動(dòng)資產(chǎn)，因?yàn)樗荒茉谟?jì)提減值準(zhǔn)備后才能降低其價(jià)值，但無(wú)形資產(chǎn)的增長(zhǎng)則是合并后所產(chǎn)生的，所以三元食品難以削減其非流動(dòng)資產(chǎn)。若要增加流動(dòng)資金，則需要增加三元的貨幣資金及存貨等。與三元當(dāng)前的業(yè)務(wù)相比，三元并不能輕易地通過(guò)StHubert來(lái)提高其流動(dòng)資產(chǎn)。在合并前，StHubert在2017年3月31號(hào)的營(yíng)收為9.27億，而2018年12月份為893億。StHubert公司合并后的經(jīng)營(yíng)收益未增長(zhǎng)，這說(shuō)明三元公司未能對(duì)StHubert的運(yùn)營(yíng)和其財(cái)產(chǎn)進(jìn)行改進(jìn)，這就使得其財(cái)務(wù)一體化的風(fēng)險(xiǎn)更大了。（三）三元并購(gòu)StHubert財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范措施效果總體評(píng)價(jià)Z評(píng)分模型是上個(gè)世紀(jì)六十年代美國(guó)學(xué)者愛(ài)德華·奧特曼提出的。它的公式是：Z=0.72X1+0.084X2+3.1X3+0.42X4+0.98X5+0.3X6，X1=營(yíng)運(yùn)資金資產(chǎn)總額；X2=留存收益資產(chǎn)總額；根據(jù)這一模型，Z值越低企業(yè)就越有可能破產(chǎn)。奧特曼給出了一個(gè)臨界點(diǎn)，即對(duì)破產(chǎn)和未破產(chǎn)的公司進(jìn)行評(píng)估，如果Z值超過(guò)2.99，則表明該公司在短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生破產(chǎn)；Z值低于1.81，則企業(yè)有很高的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)；當(dāng)Z值在1.81-2.99范圍內(nèi)時(shí)，處于“未知區(qū)域”或者“灰色區(qū)域”，表明公司的財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定，難以估算其發(fā)生的概率。運(yùn)用Z-Score模型對(duì)元食品的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了深度分析，得出了各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。如表10所示，合并前X1、X2、X3、X6與合并前的經(jīng)營(yíng)資本、留存收益、息稅前盈余及匯兌收益與合并后的總體水平保持一致，而X4和X5在合并后出現(xiàn)了一定程度的下滑是因?yàn)楣蓶|權(quán)益市場(chǎng)價(jià)值、營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)及總負(fù)債的大幅增長(zhǎng)，最主要的原因是總負(fù)債的大幅增長(zhǎng)?？偟膩?lái)說(shuō)，由于X4和X5的原因，企業(yè)合并后的Z值指數(shù)在2018年至2020年第一季度出現(xiàn)下降。表92015—2020年三元食品Z-Score模型財(cái)務(wù)指標(biāo)使用數(shù)據(jù)（單位：萬(wàn)元）財(cái)務(wù)指標(biāo)并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31流動(dòng)資產(chǎn)47200438525037237737862135524362014流動(dòng)負(fù)債11946919540419435292683288566334800未分配利潤(rùn)-23163-8021-1004244769358668盈余公積7593885210918118901155511555稅前利潤(rùn)866815134938523433276441294利息費(fèi)用51798129600每股市價(jià)（元）7.467.776.335.435.385.12股本總額（萬(wàn)股）14975149756149756149756149756149756營(yíng)業(yè)收入454987585388612118745584815071542064匯兌損益-8373643405711195總資產(chǎn)758624761793762898134754313387781354130總負(fù)債181085266499258200751271735396764368表102015-2020年三元食品Z-Score模型財(cái)務(wù)指標(biāo)變量并購(gòu)前并購(gòu)中并購(gòu)后2015-12-312016-12-312017-12-312018-12-312019-12-312020-12-31X10.464700.249200.233350.637730.049810.02010X2-0.020520.001090.001150.121450.015620.00903X30.011490.019970.124080.017610.020650.00096X46.169374.366263.671401.082401.095581.00312X50.599750.768430.802360.553290.608820.40030X6-0.000010.000050.000480.000480.000430.00088Z值3.531862.829162.535891.107621.169910.83889從圖4Z-Score模型的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，三元在收購(gòu)之前的財(cái)務(wù)狀況很好，始終保持在2.99的安全閾值左右，這說(shuō)明收購(gòu)之前，三元食品的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在可控范圍內(nèi)，公司的經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，但三元食品在收購(gòu)開(kāi)始后，從2017年起就出現(xiàn)了大幅下滑，從2018年開(kāi)始跌入破產(chǎn)區(qū)，破產(chǎn)區(qū)門(mén)檻低于1.8以下，表明公司金融風(fēng)險(xiǎn)確實(shí)有所上升。圖42015-2020年三元食品Z-Score模型財(cái)務(wù)指標(biāo)變化綜合考慮，根據(jù)Z-Score模型，三元食品在并購(gòu)后，其Z值從2.83降到了2.54，從2018年至今，三元食品仍處在較低的水平，這表明其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是不可忽略的，需要繼續(xù)關(guān)注并加以控制；第二是三元在2015至2019年的平均Z值(2.24)比破產(chǎn)區(qū)(1.80)高，這主要是由于并購(gòu)之前的歷史因素造成的，然而，從這一點(diǎn)來(lái)看，三元正處于財(cái)務(wù)危機(jī)之中。三元在收購(gòu)前的發(fā)展，財(cái)務(wù)上比較平穩(wěn)；盡管合并盈余、稅前利潤(rùn)和經(jīng)營(yíng)收益等各項(xiàng)未分配的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)均大幅增加，但流動(dòng)負(fù)債、總負(fù)債等負(fù)債項(xiàng)目的增速明顯加快，說(shuō)明了并購(gòu)中存在著機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)。四、企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范建議（一）加強(qiáng)全面調(diào)查跨國(guó)并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)全面調(diào)查。所以，在并購(gòu)之前，公司應(yīng)充分了解目標(biāo)公司的情況，從國(guó)際形勢(shì)、國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、法律制度、目標(biāo)市場(chǎng)前景及公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)研，從而保證所提供資料的真實(shí)性。在此基礎(chǔ)上，通過(guò)聘請(qǐng)專(zhuān)門(mén)的中介公司來(lái)對(duì)其進(jìn)行評(píng)估，確保該公司的資產(chǎn)與其真實(shí)的資產(chǎn)相匹配，從而將其風(fēng)險(xiǎn)降至最低。在運(yùn)用第三方中介機(jī)構(gòu)的同時(shí)，還需要對(duì)目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行分析和研究。另外，還可以采取購(gòu)買(mǎi)跨國(guó)保險(xiǎn)、簽訂擔(dān)保協(xié)議、增加回購(gòu)條款等手段來(lái)降低信息不對(duì)稱(chēng)性。另外，收購(gòu)方可以運(yùn)用綜合評(píng)估模式，對(duì)收購(gòu)價(jià)格進(jìn)行科學(xué)地測(cè)算。（二）積極拓寬融資渠道若企業(yè)利用自身的資本進(jìn)行籌資，可以迅速地籌集到足夠的資金，但往往沒(méi)有足夠的資金，短期內(nèi)也很難湊齊。此外，公司的日常經(jīng)營(yíng)還需用到自有資本，若將巨額資金用于其他領(lǐng)域，會(huì)對(duì)公司的業(yè)務(wù)產(chǎn)生很大的影響，從而使公司的財(cái)務(wù)穩(wěn)定性下降。債務(wù)籌資，指的是公司在并購(gòu)過(guò)程中，通過(guò)銀行等機(jī)構(gòu)進(jìn)行貸款，貸款金額、利率、還款期限等，借方可以和銀行進(jìn)行磋商。大型銀行可以在很短的時(shí)間里，為公司募集大量的資金。但是，長(zhǎng)期貸款要求借入者支付高額利息，這將加大并購(gòu)企業(yè)的融資風(fēng)險(xiǎn)。股權(quán)融資是指通過(guò)上市公司的股票籌資活動(dòng)，雖然可以為被收購(gòu)的公司提供大量的資金，但也會(huì)受到很多限制。比如，花費(fèi)了大量的時(shí)間和精力，也可能會(huì)被反過(guò)來(lái)并購(gòu)。因此，要結(jié)合企業(yè)的具體條件，合理地進(jìn)行籌資，最好的辦法是將各種融資手段有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。（三）選擇合適的財(cái)務(wù)支付方式在跨國(guó)并購(gòu)中，選擇合適的付款方式是取得成功的關(guān)鍵。并購(gòu)成功后，合理的付款模式將成為企業(yè)財(cái)務(wù)一體化的強(qiáng)大推動(dòng)力，可以使并購(gòu)績(jī)效最大化。相反，若采取不恰當(dāng)?shù)闹Ц斗绞剑赡軙?huì)給公司帶來(lái)金融風(fēng)險(xiǎn)。因此，在跨國(guó)收購(gòu)中，企業(yè)往往采用不同的付款形式來(lái)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這是因?yàn)楝F(xiàn)金、股權(quán)、混合支付，都有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)收購(gòu)時(shí)，應(yīng)根據(jù)企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模、償債能力等情況，選擇適當(dāng)?shù)母犊罘绞健１热纾涸诠居谐渥愕馁Y金時(shí)，采取一種以現(xiàn)金支付的方式；當(dāng)公司有足夠的債務(wù)償還能力時(shí)，可以采用“舉債”的方法；公司資金實(shí)力較強(qiáng)時(shí)，可以降低現(xiàn)金付款等。根據(jù)企業(yè)的具體情況，靈活配置各種支付手段，使其優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)互補(bǔ)、相互制衡，降低融資成本，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。（四）利用金融工具規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)在跨國(guó)收購(gòu)過(guò)程中，匯率的變化會(huì)對(duì)并購(gòu)的成功和失敗產(chǎn)生一定的影響。人民幣的匯率變動(dòng)幅度很大，在短期內(nèi)，企業(yè)難以預(yù)料其變動(dòng)。雖然匯率波動(dòng)具有很大的不確定性，但并購(gòu)各方仍應(yīng)密切關(guān)注匯率變化，采取相應(yīng)措施加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范。特別是金融衍生品市場(chǎng)在金融發(fā)展的同時(shí)也越來(lái)越活躍，跨國(guó)公司可以在衍生品市場(chǎng)中購(gòu)買(mǎi)期貨合約和其他衍生品，以對(duì)沖因匯率變動(dòng)引起的并購(gòu)成本變動(dòng)。當(dāng)前，隨著保險(xiǎn)產(chǎn)品的多元化，跨國(guó)并購(gòu)公司可以將因匯率變動(dòng)而帶來(lái)的融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到保險(xiǎn)公司，如果匯率變動(dòng)而造成的匯兌損失，則可從保險(xiǎn)公司獲得賠償。（五）開(kāi)展并購(gòu)整合后的工作跨國(guó)收購(gòu)中金融風(fēng)險(xiǎn)的整合是一個(gè)重要的難題，針對(duì)此難題提出建議如下：首先，采取綜合措施，減少合并的危險(xiǎn)。在并購(gòu)的早期階段，企業(yè)可以采用“輕觸型”的戰(zhàn)略來(lái)降低并購(gòu)的難度。采用輕觸式的管理模式，保持原有的運(yùn)營(yíng)結(jié)構(gòu)，賦予目標(biāo)公司一定的權(quán)力，可以充分利用公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)，防止人才流失。在實(shí)施跨國(guó)兼并重組的過(guò)程中，可以從戰(zhàn)略、組織、管理、業(yè)務(wù)、文化和人力等方面進(jìn)行綜合應(yīng)對(duì)。由于地域和文化的原因，在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，企業(yè)應(yīng)該注重業(yè)務(wù)、文化和人力資源的整合，充分利用雙方的業(yè)務(wù)合作優(yōu)勢(shì)，關(guān)注目標(biāo)公司文化氛圍，同時(shí)還可以采取保留原有管理架