財政學：第十二章 國債和國債市場

第一節(jié)國債原理第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析第四節(jié)國債市場及其功能第五節(jié)政府直接隱性債務和或有債務第十二章國債和國債市場

第一節(jié)國債原理一、國債的產(chǎn)生和發(fā)展二、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負擔

(thetypes、structureandburdenofnationaldebt)二、國債制度要素

(theelementsofnationaldebtsystem)一、國債的產(chǎn)生和發(fā)展（一）國債的含義國債是整（個社會債務的重要組成部分，具體是指中央政府在國內(nèi)外發(fā)行債券或向外國政府和銀行借款所形成的國家債務。政府舉借的債務稱為國債或公債。通常將中央債稱為國債，地方債稱為公債。國債具有雙重屬性。它既是一個特殊的財政范疇，又是一個特殊的債務范疇。

第一節(jié)國債原理一、國債及其種類、結(jié)構(gòu)和負擔（一）國債的種類（二）國債的結(jié)構(gòu)（三）國債負擔和限度中國人民銀行第一節(jié)國債原理(一)國債的種類1．以國家舉債的形式為標準，分為國家借款和發(fā)行債券。2．以籌措和發(fā)行的地域為標準，分為內(nèi)債和外債。3．以債券的流動性為標準，分為可轉(zhuǎn)讓國債和不可轉(zhuǎn)讓國債。4．以發(fā)行的憑證為標準，分為憑證式國債和記賬式國債。

憑證式國債是指國家采取不印刷實物券，而用填制“國庫券收款憑證”的方式發(fā)行的國債。

記賬式國債是利用帳戶通過電腦系統(tǒng)完成國債發(fā)行、對付的全過程，又被稱為“無紙化國債”。第一節(jié)國債原理（二）國債的結(jié)構(gòu)含義：國債結(jié)構(gòu)是指一個國家多種性質(zhì)債務的相互搭配，以及債務收入來源和發(fā)行期限的有機結(jié)合。1．應債主體結(jié)構(gòu)2．國債持有者結(jié)構(gòu)或應債資金來源結(jié)構(gòu)3．國債期限結(jié)構(gòu)：短期、中期、長期和永久性國債第一節(jié)國債原理（三）國債的負擔和國債限度1.國債負擔國債負擔可以從以下四個方面分析：（1）認購人負擔（2）政府負擔（3）納稅人負擔（4）代際負擔第一節(jié)國債原理2.國債限度衡量國債絕對規(guī)模的指標：（1）歷年累計債務的總規(guī)模，即國債余額（2）當年發(fā)行的國債總額（3）當年到期需還本付息的債務總額衡量國債相對規(guī)模的指標

（1）國債負擔率：當年國債發(fā)行額或國債余額/GDP

（2）當年國債發(fā)行額占應債主體收入的比重

（3）償債率：當年付息額/中央財政經(jīng)常收入

債務依存度：當年國債發(fā)行額/中央財政支出額第一節(jié)國債原理三、國債的發(fā)行和國債的還本付息（一）國債的發(fā)行、還本與付息（二）國債發(fā)行價格（三）國債利率第一節(jié)國債原理

（一）國債的發(fā)行1.國債的發(fā)行方式直接發(fā)行“隨買”方式或“連續(xù)發(fā)行”方式承購包銷方式公募招標方式第一節(jié)國債原理

國債的還本與付息

還本方式：（1）分期逐步償還法（2）抽簽輪次償還法（3）到期一次償還法（4）市場購銷償還法（5）以新替舊償還法還本資金來源：（1）設立償債資金（2）預算列支（3）舉借新債第一節(jié)國債原理國債的付息方式（1）按期支付法（2）到期一次支付法第一節(jié)國債原理國債發(fā)行價格1．平價發(fā)行平價發(fā)行就是政府債券按票面值出售。

2．折價發(fā)行折價發(fā)行就是政府債券以低于票面值的價格支付購金，政府按這一折價取得收入，到期仍按票面值還本。

3．溢價發(fā)行溢價發(fā)行就是政府債券以超過票面值的價格出售，即認購者按高于票面值的價格支付購金，政府按這一增價取得收入，到期則按票面值還本。政府債券能按高于票面值的價格出售，只有在下述兩種情況下才能辦到：一是國債利息率高，高于市場利息以致認購者有利可圖；二是國債利率原與市場利率大體相當。第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能一、李嘉圖等價定理及其實證研究(Ricardianequivalencetheoremandanalyticdemonstration)

二、國債的經(jīng)濟效應(economiceffectofnationaldebt)三、國債的政策功能(policyfunctionofnationaldebt)第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能一、李嘉圖等價定理（RicardianEquivalenceTheorem）及其實證研究（一）李嘉圖等價定理的含義（債務和稅收等價）（二）對李嘉圖等價定理的評論（一）李嘉圖等價定理的含義（債務和稅收等價）

李嘉圖等價原理認為，政府支出是通過發(fā)行國債融資還是通過稅收融資沒有任

何區(qū)別，即債務和稅收等價。

李嘉圖學派的核心觀點是國債僅僅是延遲的稅收，當前為彌補財政赤字發(fā)行的國債本息在將來必須通過征稅償還，而月稅收的現(xiàn)值與當前的財政赤字相等。

李嘉圖等價定理存在的理論基礎：生命周期假說和永久收入假說

（二）對李嘉圖等價定理的評論主要反對意見：1.李熹圖等價定理的核心假設是理性預期2.李嘉圖等價定理假設人們總是遺留給后代一定規(guī)模的遺產(chǎn)。3.政府債務沒有違約風險，債務的利率在全融市場上最低，政府發(fā)債而不增稅為這此人提供了成本更低的資金，自然愿意增加投資。4.李熹圖等價定理隱含若個人具有完全的預見能力和充分信息。5.李嘉圖等價定理假設所有的稅都是一次性總量稅。第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能二、國債的經(jīng)濟效應

（一）國債的資產(chǎn)效應（二）國債的需求效應（三）國債的供給效應（一）國債的資產(chǎn)效應

短期，主要是分析國債的收人效應或流量效應；長期，國債存量對資產(chǎn)產(chǎn)生影響。

國債資產(chǎn)效應的含義：國債發(fā)行量的變化，不僅影響國民收人，而巨影響居民所持有資產(chǎn)的變化，這就是所謂的資產(chǎn)效應。

國債的資產(chǎn)效應使其在經(jīng)濟中具有穩(wěn)定功能。

（二）國債的需求效應

根據(jù)凱恩斯主義的觀點，國債融資，增加支付支出，并通過支出的乘數(shù)效應增加總需求，或通過將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，并通過投資的乘數(shù)效應，推動經(jīng)濟的增長。

國債對總需求的影響有兩種不同的情形：一種情形是疊加在原有總需求之上，增加總需求；另一種情形是在原有總需求內(nèi)部只改變總需求結(jié)構(gòu)，而不增加總需求至于究竟屬于哪一種情形，主要取決于不同的應債主體即不同應債資金來源，需要進行具體分析，才能做出判斷。

（三）國債的供給效應

發(fā)行國債作為一種擴張政策，當運用于治理周期性衰退時，主要注重于它的短期的需求效應，刺激需求，拉動經(jīng)濟增長。但實際上國債不僅具有需求效應，而且同時具有供給效應，即增加供給總量和改善供給結(jié)構(gòu)。第二節(jié)國債的經(jīng)濟效應和政策功能三、國債的政策功能

（一）彌補財政赤字（二）籌集建設資金（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟（一）彌補財政赤字

與彌補赤字的其他方式（直接增稅，向銀行透支）比較，發(fā)行國債的方式彌補財政赤字，相對于征稅和增發(fā)貨幣而言，發(fā)行國債一般不會影響經(jīng)濟發(fā)展，可能產(chǎn)生的副作用也較小。因為：

（1）發(fā)行國債只是社會資金的使用權的暫時轉(zhuǎn)移，一般不會導致通貨膨脹；

（2）國債的認購通常遵循自愿的準則，基本上是社會資金運動中游離處來得資金。（二）籌集建設資金

我國財政支出中經(jīng)濟建設資金占50%左右。由于固定資產(chǎn)投資支出的絕對數(shù)和比重都較大，如果不發(fā)行國債，勢必壓縮固定資產(chǎn)投資支出，通過發(fā)行國債具有明顯的籌集建設資金的功能。

（三）調(diào)節(jié)經(jīng)濟

國債是對GDP的再分配，反映了資源的重新配置，是財政調(diào)控的重要手段。用生產(chǎn)建設，將擴大社會的積累規(guī)模，改變積累與消費的比例關系；用于消費，則擴大社會的消費規(guī)模，使積累和消費的比例向消費一方偏移；用于彌補財政赤字，就是政府平衡社會總供給和社會總需求關系的過程；短期國債可以作為中央銀行進行公開市場操作的重要手段。第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析一、國債負擔率分析(burdenratioofnationaldebt)

二、國債依存度分析(dependencyratioofnationaldebt)

國債依存度是指財政支出中有多大比率是依靠國債來支付的。第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析

一、國債負擔率分析（一）我國國債發(fā)行和國債負擔率情況（二）國債負擔率與財政赤字的簡單動態(tài)關系分析我國中央財政國債余額及國債負擔率年份國債余額（億元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.7200221539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6200752074.720.9200853271.517.0200960237.717.8201067526.917.0表12-1

我國中央財政國債余額及國債負擔率

部分國家1991-1995年國債負擔率（中央政府）國別國債負擔率（％）經(jīng)濟發(fā)達國家：美國法國德國英國新興工業(yè)化國家和發(fā)展中亞洲國家：韓國印度尼西亞馬來西亞泰國印度巴基斯坦40.734.017.628.18.51.246.05.448.244.2表12-2部分國家1991-1995年國債負擔率（中央政府）

第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析國債負擔率與財政赤字的簡單動態(tài)關系分析1．國債與財政赤字簡單動態(tài)分析框架2．我國國債負擔率變化趨勢和原因的分析

第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析1．國債與財政赤字簡單動態(tài)分析框架

國債負擔率升(降)變化的公式：

db=b(r-y)+z

其中：db代表以微分符號表示的國債負擔率的升（降）變化，b代表國債負擔率，r代表實際國債利率，y

代表GDP實際增長率，z代表基本赤字率。第三節(jié)我國債務負擔率及債務依存度的分析推導過程：設B代表國債余額，i代表國債的名義利率，π代表通貨膨脹率，r（實際利率）=i-π，P為價格總水平，Y為實際產(chǎn)出（GDP）水平，y為實際產(chǎn)出Y的增長率，z為基本赤字率（作為GDP的一個比例），b為債務負擔率。根據(jù)定義，b=B/PY，b隨時間而發(fā)生的變化用微分符號表示則為db，db=d（B/PY），根據(jù)微積分中的“分數(shù)法則”，我們可以得到公式：

db=d（B/PY）=dB/PY-b（π+y）（1）如果政府僅僅通過發(fā)行國債一種方式彌補財政赤字，那么一年內(nèi)國債余額的增加額就等于當年的財政赤字，而財政赤字又等于基本赤字（我們可以用zPY來表示）加國債的利息支出（等于國債余額乘以名義利率iB），用公式表示就是：

dB=iB+zPY

（2）把（2）式代入（1）式，可以得出：db=ib+z-b（π+y）（3）將（3）式合并得到：db=b(i-π-y)+z

（4）=b（r-y）+z對我國國債負擔率變化的測算（單位：%）r（實際利率）Y（實際經(jīng)濟增長率）Z（基本赤字率）db（按公式計算）db（實際）199519961997199819992000-7.400.907.9010.468.504.3510.59.88.57.87.358.941.00.780.781.182.121.770.00.280.741.382.231.180.70.81.02.72.72.0表12-3

對我國國債負擔率變化的測算（單位：%）

二、國債依存度分析國債依存度是指財政支出中有多大比率是依靠國債來支付的。幾種計量方法：1.當年國債發(fā)行額/（中央財政支出+還本付息支出）2.當年財政赤字（當年發(fā)行額-還本數(shù)）/中央財政支出（本地支出）3.當年財政赤字/全部財政支出

我國國債依存度分析

1995199619971998199920002001方法153.856.155.760.461.358.945.8方法229.124.623.029.542.045.143.6方法38.56.76.38.513.215.913.3表12-4

我國國債依存度（％）

第四節(jié)國債市場及其功能一、國債市場(themarketofnationaldebt)二、國債市場的功能(thefunctionofmarketofnationaldebt)

三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進一步完善

(currentsituationandimprovementsinthefuture)

第四節(jié)國債市場及其功能一、國債市場二、國債市場的功能

國債市場的含義

國債市場按照國債交易過程可分為發(fā)行市場和流通市場。國債發(fā)行市場是指國債發(fā)行場所，又稱國債一級市場。國債流通市場是國債流通的場所，又稱國債二級市場。第四節(jié)國債市場及其功能國債市場的功能（一）國債作為財政政策工具，國債市場具有順利實現(xiàn)國債發(fā)行和償還的功能（二）國債作為金融政策工具，國債市場具有調(diào)節(jié)社會資金的運行和提高社會資金效率的功能第四節(jié)國債市場及其功能三、我國國債市場的現(xiàn)狀和進一步完善

（一）國債市場現(xiàn)狀（二）當前國債市場存在的問題和進一步完善第四節(jié)國債市場及其功能國債市場現(xiàn)狀證券交易所國債市場銀行間債券市場柜臺交易市場第四節(jié)國債市場及其功能

當前國債市場存在的問題國債市場之間的不連通國債市場的流動性不足市場的基礎建設落后于市場規(guī)模和交易規(guī)模發(fā)展的需求尚未形成合理的收益率曲線，存在利率風險市場產(chǎn)品過于簡單，缺乏衍生產(chǎn)品第五節(jié)政府直接隱性債務和或有債務一、直接隱性債務和或有債務概述(thesummaryofdirectrecessiveliabilitiesandcontingentliabilities)

二、必須高度重視，積極采取防范和化解對策(attachimportancetothemandtakeaactivepart)

第五節(jié)政府直接隱性債務和或有債務一、直接隱性債務和或有債務概述（一）什么是直接隱性債務和或有債務（二）我國直接隱性債務和或有債務的現(xiàn)狀

（三）隱性和或有債務是一種世界性現(xiàn)象

（一）什么是直接隱性債務和或有債務

直接債務是指在任何情況下都要承擔的債務，不依附于任何事件，是可以根據(jù)某些特定的因素來預測和控制的負債。

或有負債是指由某一或有事項引發(fā)的債務，是否會成為現(xiàn)實要看或有事項是否發(fā)生以及由此引發(fā)的債務是否最終要由政府來承擔?！敦斦W》(第六版）陳共主編政府債務直接負債（在任何情況下都存在的負債）或有負債（只在特定事件發(fā)生時才產(chǎn)生的負債）顯性負債：法律或合同所確定的政府負債國外和國內(nèi)主權借款（中央政府的合同貸款和其發(fā)行的有價證券）●由預算法律規(guī)定的支出受長期法律約束的預算支出（公務員工資和公務員養(yǎng)老金）政府對非主權借款和地方政府、公共部門和私營部門實體（如開發(fā)銀行）債務的擔保對不同類型貸款（諸如抵押貸款、對學習農(nóng)業(yè)的學生的貸款和小型企業(yè)貸款）的保護性政府擔保對貿(mào)易與匯率、國外主權政府借款、私人投資的政府擔保有關存款、私營養(yǎng)老金基金最低收益、農(nóng)作物、水災、戰(zhàn)爭風險的政府保險體系隱性負債：主要反映公眾期望和利益集團壓力的政府道義上的債務公共投資項目的未來經(jīng)常性費用如果法律未做規(guī)定的未來公共養(yǎng)老金（而不是公務員的養(yǎng)老金）