小鵬汽車首次覆蓋報(bào)告：智能駕駛先鋒產(chǎn)品周期發(fā)力

E-mail：wangjin@yongxE-mail：yuxiaofei@yon收盤價(jià)(元)47.6212mthA股價(jià)格區(qū)間(元)24.01-58.00總股本(百萬(wàn)股)1900.45無(wú)限售A股/總股本1900.45流通市值（億元）888.03資料來(lái)源：Wind，甬興證券研究所能電動(dòng)汽車公司，在中國(guó)從事智能電動(dòng)汽車的設(shè)計(jì)、制造及營(yíng)銷。公司目前的核心管理團(tuán)隊(duì)來(lái)自互聯(lián)網(wǎng)、汽車制造和戰(zhàn)略融資，富有差異曾就職于UC優(yōu)視、亞信科技，總裁王鳳英曾就職于146.6億元，同比增長(zhǎng)61%；凈利潤(rùn)為-26.53億元，同比改善了48%。2019年至2024年上半年，小鵬汽車的毛利率從-24%提升到單位：百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)收入年增長(zhǎng)率（%）年增長(zhǎng)率（%）每股收益（元）市盈率（X）凈資產(chǎn)收益率（%）2023A 2024E 2025E 2026E 121% 資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所（2025年1月14日收盤價(jià)) 3 5 7 73.2.MONAM03銷量?jī)?yōu)秀，P7+蓄勢(shì)待發(fā) 93.3.攜手大眾汽車，圍繞電子電氣 12 4.2.投資建議 14 4 5 5 5 6 6 6 6 6 7 7 8 8 8 9 10 10 12 12 12 12 3 3 3 7 9 9 13 141月小鵬X9正式上市，小鵬XNGP覆蓋全國(guó)243資料來(lái)源：小鵬汽車官網(wǎng)，甬興證券研究所42%/33%/21%/1%/3%。研發(fā)資料來(lái)源：小鵬汽車2024年中報(bào)，甬興證券研究所---811-1111超聲波雷達(dá)數(shù)量42-5553資料來(lái)源：懂車帝，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所mm銷量（輛）同比1600001400001200001000008000060000400002000002018201920202021202220232024年1-9月300%250%200%150%100%50%0%資料來(lái)源：公司公告，甬興證券研究所別為701/13114/4117/19697/32965/17427/105402500020000150001000050000.G3.P7.P5.G9.G6.X9.MONAM03202401202402202403202404202405202406202407202408202409資料來(lái)源：Marklines，甬興證券研究所利潤(rùn)為-26.53億元，同比改善了48%。資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所2022年，小鵬推出XNGP智能駕駛系統(tǒng)，是XPILOT的升級(jí)版本，可駕駛輔助地圖，有圖無(wú)圖都可以運(yùn)行，因此在全國(guó)各個(gè)城市和所每天都能用：100%覆蓋日常通勤，即便在人和非機(jī)動(dòng)車等動(dòng)作；現(xiàn)接近零接管表現(xiàn)；所有通行場(chǎng)景下的整體安全性、道路博弈能城市NGP發(fā)布，支持廣州、深圳，新增首發(fā)城市上海；全國(guó)資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所持城市智駕的技術(shù)能力，完成測(cè)試驗(yàn)證后將按照用戶出行范圍和城市群加資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所圖11:小鵬汽車AI代駕功能資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所XNGP使用的XNet2.0深度視覺(jué)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)是行業(yè)車、兒童、減速帶等。XNet2.0融合高精度的純視覺(jué)占據(jù)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)動(dòng)態(tài)BEV、靜態(tài)BEV、占用網(wǎng)絡(luò)三網(wǎng)合一，具備理解限時(shí)車道的時(shí)間觀念和讀資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所XPlanner是基于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)的規(guī)劃和控制，像人類司機(jī)一樣規(guī)劃運(yùn)動(dòng)軌用響應(yīng)速度提高50%，觸控響應(yīng)速度提高資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所表5:小鵬汽車XOS更新歷史XOS4.3.0全量推送，全新一代高速NGP上線。這個(gè)版本下，高速NGP在多數(shù)條XOS4.4.0全量推送，XNGP無(wú)圖區(qū)域城市導(dǎo)航輔助駕駛城，小鵬汽車仍舊保持智駕城市覆蓋數(shù)量行業(yè)第一的成“全國(guó)都好用”的XNGP正式和大家見(jiàn)面。不限城市、不限路線、不限路況，開城成為歷史，全國(guó)都好用資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所3.2.MONAM03銷量?jī)?yōu)秀，P7+蓄勢(shì)待發(fā)圖15:MONAM03全球最低風(fēng)阻資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所表6:小鵬汽車MONAM03競(jìng)品對(duì)比小鵬MONAM032024款資料來(lái)源：懂車帝，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所高度自定義的智艙系統(tǒng)等一系列功能也均為全系標(biāo)配，為用戶帶來(lái)了更全資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所景環(huán)繞聲，4檔空間音效，并配有主駕專享頭枕?yè)P(yáng)聲器。P7+全系標(biāo)配豪華資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所車進(jìn)行戰(zhàn)略少數(shù)股權(quán)投資簽訂股份購(gòu)買協(xié)議。戰(zhàn)略技術(shù)合作的目標(biāo)是利用在戰(zhàn)略技術(shù)合作方面，小鵬汽車和大眾汽車集團(tuán)將基于各自核心競(jìng)爭(zhēng)資料來(lái)源：公司公告，甬興證券研究所件戰(zhàn)略技術(shù)合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，標(biāo)志著雙方戰(zhàn)略合作取得里程碑式重大進(jìn)重要組成部分，小鵬汽車與大眾汽車還就雙方車型及平臺(tái)的共用零部件訂立了聯(lián)合采購(gòu)計(jì)劃。通過(guò)整合雙方規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及依托大眾汽車集團(tuán)世界級(jí)略合作框架協(xié)議。小鵬汽車與大眾汽車集團(tuán)將為大眾汽車在中國(guó)市場(chǎng)的電動(dòng)車平臺(tái)聯(lián)合開發(fā)行業(yè)領(lǐng)先的電子電氣架構(gòu)，平臺(tái)將集成小鵬汽車最新一代基于中央計(jì)算和域控制器的電子電氣架構(gòu)，聯(lián)合開發(fā)的電子電氣架構(gòu)預(yù)資料來(lái)源：懂車帝，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所眾汽車集團(tuán)簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議后，小鵬汽車與大眾汽車集團(tuán)簽訂電子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作聯(lián)合開發(fā)協(xié)議，雙方將全力投入為大眾在華生產(chǎn)的CMP和MEB平臺(tái)開發(fā)行業(yè)領(lǐng)子電氣架構(gòu)技術(shù)戰(zhàn)略合作中，小鵬汽車與大眾汽車集團(tuán)在廣州和合肥建立資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所資料來(lái)源：小鵬汽車官方微信公眾號(hào)，甬興證券研究所40.81%48.92%48.86%資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所我們選取了同為造車新勢(shì)力的蔚來(lái)-SW、特斯拉、理想汽車-仍有明顯空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。2015.HK資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所注：(*)的盈利預(yù)測(cè)為wind一致性預(yù)期種原材料的價(jià)格波動(dòng)影響，原材料成本上升可能降低公司利潤(rùn)空間。需求有重要影響，這些政策對(duì)終端市場(chǎng)的實(shí)際影響可能存在不及預(yù)期的風(fēng)請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明短期借款0000營(yíng)業(yè)收入其他收入00營(yíng)業(yè)成本銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用研發(fā)費(fèi)用財(cái)務(wù)費(fèi)用除稅前溢利所得稅00凈利潤(rùn)少數(shù)股東損益00歸屬母公司凈利潤(rùn)EPS（元）資料來(lái)源：wind，甬興證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉盡責(zé)的職業(yè)態(tài)度，專業(yè)審慎的研究方法，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，保證報(bào)告采用的信息均來(lái)自合規(guī)渠道，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫本報(bào)告的所有研究人員在此保證，本報(bào)告所發(fā)表的任何觀點(diǎn)均清晰、準(zhǔn)確、如實(shí)地反映了研究人員的觀點(diǎn)和結(jié)論，并不受任何第三方的授意或影響。此外，所有研究人員薪酬的任何部分不曾、不與、也將不會(huì)與本報(bào)告中的具體推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)直接或間接相關(guān)。甬興證券有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可，具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。股票投資評(píng)級(jí)：分析師給出下列評(píng)級(jí)中的其中一項(xiàng)代表其根據(jù)公司基本面及（或）估值預(yù)期以報(bào)告日起6個(gè)月內(nèi)公司股價(jià)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的看法。買入股價(jià)表現(xiàn)將強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)20%以上增持股價(jià)表現(xiàn)將強(qiáng)于基準(zhǔn)指數(shù)5-20%中性股價(jià)表現(xiàn)將介于基準(zhǔn)指數(shù)±5%之間減持股價(jià)表現(xiàn)將弱于基準(zhǔn)指數(shù)5%以上行業(yè)投資評(píng)級(jí)：分析師給出下列評(píng)級(jí)中的其中一項(xiàng)代表其根據(jù)行業(yè)歷史基本面及（或）估值對(duì)所研究行業(yè)以報(bào)告日起12個(gè)月內(nèi)的基本面和行業(yè)指數(shù)相對(duì)于同期市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)表現(xiàn)的看法。增持行業(yè)基本面看好，相對(duì)表現(xiàn)優(yōu)于同期基準(zhǔn)指數(shù)行業(yè)基本面穩(wěn)定，相對(duì)表現(xiàn)與同期基準(zhǔn)指數(shù)持平減持行業(yè)基本面看淡，相對(duì)表現(xiàn)弱于同期基準(zhǔn)指數(shù)相關(guān)證券市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)說(shuō)明：A股市場(chǎng)以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)；港股市場(chǎng)以恒生指數(shù)為基準(zhǔn)；新三板市場(chǎng)以三板成指（針對(duì)協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）或三板做市指數(shù)（針對(duì)做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的）為基準(zhǔn)指數(shù)。投資評(píng)級(jí)說(shuō)明：不同證券研究機(jī)構(gòu)采用不同的評(píng)級(jí)術(shù)語(yǔ)及評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)，投資者應(yīng)區(qū)分不同機(jī)構(gòu)在相同評(píng)級(jí)名稱下的定義差異。本評(píng)級(jí)體系采用的是相對(duì)評(píng)級(jí)體系。投資者買賣證券的決定取決于個(gè)人的實(shí)際情況。投資者應(yīng)閱讀整篇報(bào)告，以獲取比較完整的觀點(diǎn)與信息，投資者不應(yīng)以分析師的投資評(píng)級(jí)取代個(gè)人的分析與判斷。在法律許可的情況下，甬興證券有限公司(以下簡(jiǎn)稱“本公司”）或其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告中涉及的公司所發(fā)行的證券或期權(quán)并進(jìn)行交易，也可能為這些公司提供或爭(zhēng)取提供投資銀行、財(cái)務(wù)顧問(wèn)以及金融產(chǎn)品等各種服務(wù)。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司或其相關(guān)人員可能存在影響本報(bào)告觀點(diǎn)客觀性的潛在利益沖突，投資者請(qǐng)勿將本報(bào)告視為投資或其他決定的唯一參考依據(jù)。也不應(yīng)當(dāng)認(rèn)為本報(bào)告可以取代自己的判斷。本報(bào)告版權(quán)歸屬于本公司所有，屬于非公開資料。本公司對(duì)本報(bào)告保留一切權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機(jī)構(gòu)或個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)載、刊登和引用本報(bào)告中的任何內(nèi)容。否則由此造成的一切不良后果及法律責(zé)任由私自翻版、復(fù)制、轉(zhuǎn)載、刊登和引用者承擔(dān)。請(qǐng)務(wù)必閱讀報(bào)告正文后各項(xiàng)聲明本報(bào)告由本公司發(fā)布，僅供本公司的客戶使用，且對(duì)于接收人而言具有保密義務(wù)。本公司并不因相關(guān)人員通過(guò)其他途徑收到或閱讀本報(bào)告而視其為本公司的客戶?？蛻魬?yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦及其他交流方式等只是研究觀點(diǎn)的簡(jiǎn)要溝通，需以本公司發(fā)布的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問(wèn)詢。本報(bào)告首頁(yè)列示的聯(lián)系人，除非另有說(shuō)明，僅作為本公司就本報(bào)告與客戶的聯(lián)絡(luò)人，承擔(dān)聯(lián)絡(luò)工作，