《國際金融》第11章-國際金融危機(jī)

2025/2/82025/2/81第十一章國際金融危機(jī)第一節(jié)金融開放與國際金融危機(jī)第二節(jié)過度負(fù)債與金融危機(jī)第三節(jié)投機(jī)性攻擊與金融危機(jī)第四節(jié)道德風(fēng)險(xiǎn)、金融恐慌與金融危機(jī)第五節(jié)國際金融危機(jī)的監(jiān)管與防范第六節(jié)國際金融危機(jī)管理戰(zhàn)略2025/2/82025/2/82第一節(jié)金融開放與國際金融危機(jī)一、新興市場(chǎng)的金融開放與金融危機(jī)20世紀(jì)90年代以來新興市場(chǎng)國家發(fā)生的多次金融危機(jī)（financialcrisis），就是因?yàn)橄嚓P(guān)發(fā)展中國家不適當(dāng)?shù)慕鹑陂_放和金融自由化所導(dǎo)致的。2025/2/82025/2/83二、國際金融危機(jī)的性質(zhì)與特征金融危機(jī)是貨幣危機(jī)、信用危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)和股市危機(jī)等的總稱，一般是指一國金融領(lǐng)域中出現(xiàn)的異常劇烈動(dòng)蕩和混亂，并對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生破壞性影響的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。2025/2/82025/2/84它主要表現(xiàn)為金融領(lǐng)域所有的或大部分的金融指標(biāo)的急劇惡化，如:信用遭到破壞銀行發(fā)生擠兌金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉股市暴跌資本外逃銀根奇缺官方儲(chǔ)備大量減少貨幣大幅度貶值出現(xiàn)償債困難2025/2/82025/2/85國際金融危機(jī)及其傳遞渠道國際金融危機(jī)（internationalfinancialcrisis）則是一國所發(fā)生的金融危機(jī)通過各種渠道傳遞到其他國家從而引起國際范圍內(nèi)的金融危機(jī)爆發(fā)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。具體的傳遞渠道，主要有兩個(gè)方面：一是危機(jī)發(fā)生國的金融危機(jī)通過國際銀行支付或其他金融要素傳遞到其他國家或地區(qū)，導(dǎo)致相關(guān)國家發(fā)生連鎖性的金融危機(jī)；二是危機(jī)發(fā)生國的金融恐慌波及到周遍國家或地區(qū)，導(dǎo)致這些國家或地區(qū)產(chǎn)生金融恐慌心理，從而誘發(fā)金融危機(jī)。2025/2/82025/2/86一般情況下，國際金融危機(jī)主要表現(xiàn)為三種形式：國際貨幣危機(jī)國際貨幣危機(jī)是指一國貨幣匯率短時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)異常劇烈的波動(dòng)，并導(dǎo)致相關(guān)國家或地區(qū)乃至全球性的貨幣支付危機(jī)發(fā)生的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國際債務(wù)危機(jī)是指在國際債權(quán)債務(wù)關(guān)系中，債務(wù)國因經(jīng)濟(jì)困難或其他原因，不能夠按照債務(wù)契約規(guī)定按時(shí)償還債權(quán)國的債務(wù)本金和利息，從而導(dǎo)致國際金融業(yè)（主要是銀行業(yè)）陷入資金危機(jī)，并嚴(yán)重地影響國際金融和國際貨幣體系穩(wěn)定的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。國際銀行危機(jī)是指由于國際銀行業(yè)出現(xiàn)信用危機(jī)，從而導(dǎo)致地區(qū)性或全球性銀行業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營困難甚至發(fā)生銀行破產(chǎn)的一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。2025/2/82025/2/87國際金融危機(jī)發(fā)生時(shí)，一般會(huì)表現(xiàn)出以下幾方面的特征：●股市暴跌?！褓Y本外逃?！裾５你y行信用關(guān)系遭到破壞，并伴隨銀行擠兌、銀根奇缺和金融機(jī)構(gòu)大量破產(chǎn)倒閉等現(xiàn)象的出現(xiàn)?！窆俜絻?chǔ)備急劇減少，貨幣大幅度貶值。●出現(xiàn)償債困難。2025/2/82025/2/88第二節(jié)過度負(fù)債與金融危機(jī)（一）基本觀點(diǎn)2025/2/82025/2/892025/2/82025/2/810（二）債務(wù)—通貨緊縮金融危機(jī)理論的簡(jiǎn)要評(píng)價(jià)債務(wù)—通貨緊縮金融危機(jī)理論的核心論點(diǎn)，可以概括為兩個(gè)方面：（1）該理論主要建立在產(chǎn)業(yè)周期理論基礎(chǔ)上，認(rèn)為金融危機(jī)是周期性的，因而是無法避免的；（2）認(rèn)為金融危機(jī)的發(fā)生是由于非金融部門的過度負(fù)債，導(dǎo)致債務(wù)鏈的脫節(jié)，從而導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格下瀉，出現(xiàn)債務(wù)—通貨緊縮過程，誘發(fā)金融危機(jī)。2025/2/82025/2/811第三節(jié)投機(jī)性攻擊與金融危機(jī)投機(jī)性攻擊成功的條件：（1）固定匯率制（2）國際資本自由流動(dòng)2025/2/82025/2/812一、基本面型金融危機(jī)所謂基本面型金融危機(jī)，簡(jiǎn)單地說，就是由于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化導(dǎo)致固定匯率遭到投機(jī)性攻擊而引發(fā)的金融危機(jī)。1．政府維護(hù)固定匯率制的運(yùn)作機(jī)制現(xiàn)假設(shè)一國貨幣供求原先是平衡的，但因?yàn)槌鲇谀撤N需要，該國政府實(shí)施了持續(xù)的國內(nèi)信用擴(kuò)張政策：2025/2/82025/2/8132025/2/82025/2/8142025/2/82025/2/8152．外匯儲(chǔ)備枯竭、匯率自由浮動(dòng)與貨幣危機(jī)但是，一國的外匯儲(chǔ)備畢竟是有限的。在其他條件不變的情況下，如果國內(nèi)信貸持續(xù)擴(kuò)張，必然會(huì)導(dǎo)致該國的外匯儲(chǔ)備持續(xù)下降，直至最終耗盡。而外匯儲(chǔ)備是一國維持固定匯率制的基礎(chǔ)，一旦外匯儲(chǔ)備耗盡，該國便難以繼續(xù)維持固定匯率制，這時(shí)只能聽任匯率隨外匯市場(chǎng)變化而自由浮動(dòng)。在這種情況下，由于外匯嚴(yán)重短缺，匯率會(huì)出現(xiàn)大幅度的貶值，最終貨幣危機(jī)發(fā)生不可避免。2025/2/82025/2/8163．預(yù)期因素作用：資本外逃、羊群效應(yīng)以上分析中沒有考慮預(yù)期以及由此而造成的投機(jī)性攻擊、突發(fā)性資本外流等因素。實(shí)際上，在開放經(jīng)濟(jì)條件下，這些因素必然會(huì)發(fā)生作用。2025/2/82025/2/817二、自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)模型（ModelofSelf-fulfillingExpectation）認(rèn)為投機(jī)性攻擊并非起因于經(jīng)濟(jì)基本面的惡化，而是由于貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。自實(shí)現(xiàn)型金融危機(jī)模型建立在經(jīng)濟(jì)體系中存在著多重均衡的假定基礎(chǔ)之上。2025/2/82025/2/8181．好的均衡和壞的均衡奧博斯特菲爾德認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)體系存在著多重均衡。當(dāng)存在好的均衡的時(shí)候，投機(jī)者不會(huì)攻擊該通貨，政府可以較低的成本維持其固定匯率。同時(shí)，還存在一個(gè)壞的均衡，假如經(jīng)濟(jì)處于此均衡點(diǎn)上，政府要維持其固定匯率，不得不將國內(nèi)利率維持在一個(gè)很高的水平。在這種情況下，就會(huì)產(chǎn)生貶值的預(yù)期，從而引發(fā)投機(jī)性攻擊并使這一預(yù)期得到實(shí)現(xiàn)，導(dǎo)致貨幣危機(jī)。2025/2/82025/2/8192．投機(jī)攻擊的基本方法一般情況下，投機(jī)者投機(jī)攻擊某種貨幣的基本方法是：

首先在該國的國內(nèi)貨幣市場(chǎng)上借入本幣，

然后再在外匯市場(chǎng)上拋售本幣，以迫使本幣貶值。2025/2/82025/2/8203．投機(jī)攻擊現(xiàn)假設(shè)某種因素引發(fā)了投機(jī)者對(duì)本國貨幣產(chǎn)生了貶值的預(yù)期，于是投機(jī)者開始對(duì)本幣實(shí)施投機(jī)性攻擊。

為了應(yīng)對(duì)投機(jī)性攻擊，政府可以通過提高利率的方式來增加投機(jī)攻擊的成本。2025/2/82025/2/8214．投機(jī)攻擊成功的條件當(dāng)然，投機(jī)者能否取得成功取決于多種因素，其中一個(gè)必要條件：

資本自由流動(dòng)狀況2025/2/82025/2/822第四節(jié)道德風(fēng)險(xiǎn)、金融恐慌與金融危機(jī)一、道德風(fēng)險(xiǎn)型金融危機(jī)道德風(fēng)險(xiǎn)型金融危機(jī)理論主要從信息不對(duì)稱所導(dǎo)致的道德風(fēng)險(xiǎn)方面解釋貨幣危機(jī)的發(fā)生。在建立存款保險(xiǎn)制度和中央銀行再貸款制度的背景下，金融機(jī)構(gòu)為了獲得超額收益往往采取更加冒險(xiǎn)的貸款或投資行為。在期初，由于隱含擔(dān)保的存在，公眾仍然放心地將資金存放到這些金融機(jī)構(gòu)，這為金融部門的過度借貸創(chuàng)造了條件。2025/2/82025/2/8232025/2/82025/2/8242025/2/82025/2/825當(dāng)普遍的金融恐慌發(fā)生時(shí)，理論上說政府應(yīng)當(dāng)進(jìn)行及時(shí)的救助，但是實(shí)際上政府的救助是有條件的，不可能承擔(dān)業(yè)已發(fā)生的所有的金融風(fēng)險(xiǎn)。

同時(shí)，政府的救助能力也是有限的，在普遍的金融恐慌和許多金融機(jī)構(gòu)面臨倒閉的情況下，政府實(shí)際上沒有能力進(jìn)行大面積的救助。

因此，一旦出現(xiàn)普遍的金融恐慌，金融危機(jī)的發(fā)生將不可避免。2025/2/82025/2/826二、恐慌型金融危機(jī)1．基本觀點(diǎn)恐慌型金融危機(jī)理論的基本觀點(diǎn)是：金融危機(jī)是流動(dòng)性危機(jī)，而不是清償性危機(jī)。危機(jī)的起因、發(fā)展和傳染的關(guān)鍵原因是金融恐慌，亦即市場(chǎng)參與者對(duì)市場(chǎng)的預(yù)期和信心的突然改變。2025/2/82025/2/827當(dāng)金融恐慌發(fā)生時(shí)，每個(gè)債權(quán)人的決策不是建立在對(duì)債務(wù)人基本經(jīng)濟(jì)變量分析判斷的基礎(chǔ)上，而是依據(jù)其他債權(quán)人的行為來決定自己的行動(dòng)，因而造成了“羊群效應(yīng)”（Herding）現(xiàn)象，結(jié)果導(dǎo)致了外資大量恐慌性的流出和銀行的擠提行為，從而引發(fā)了金融危機(jī)。2025/2/82025/2/8282．作用因素恐慌型金融危機(jī)理論十分強(qiáng)調(diào)以下兩方面因素的作用：一是國際資本的大規(guī)模流動(dòng)。二是金融危機(jī)的觸發(fā)因素及其放大作用。危機(jī)爆發(fā)前后金融市場(chǎng)上出現(xiàn)一系列導(dǎo)致金融恐慌的觸發(fā)事件，而且在危機(jī)爆發(fā)后又金融恐慌不斷地得到放大，從而引致并惡化了危機(jī)。在這些因素中，下列因素最為重要：2025/2/82025/2/829（1）部分金融機(jī)構(gòu)或企業(yè)破產(chǎn)，引起大規(guī)模的撤資風(fēng)潮；（2）國際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)（如穆迪和標(biāo)準(zhǔn)普爾等）降低相關(guān)國家的信用等級(jí)，進(jìn)一步打擊了投資者的信心；（3）相關(guān)國家政府和國際金融社會(huì)（特別是IMF）的強(qiáng)烈緊縮，導(dǎo)致進(jìn)一步的金融恐慌；（4）由于外資撤離，導(dǎo)致匯率貶值傾向的不斷惡化；（5）貨幣貶值導(dǎo)致銀行債務(wù)的惡化；（6）政局動(dòng)蕩。這些因素使市場(chǎng)參與者的恐慌日益增加，造成資金不斷外逃，最終造成了嚴(yán)重的金融危機(jī)。2025/2/82025/2/830三、金融危機(jī)的傳染所謂傳染性，按照多恩布施（R.Dornbusch）的定義，是指相對(duì)于平靜時(shí)期，在危機(jī)時(shí)期各經(jīng)濟(jì)體的一些關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)變量間的更高的聯(lián)動(dòng)性。傳染型金融危機(jī)指的是在一國發(fā)生金融危機(jī)后，各個(gè)市場(chǎng)間的聯(lián)系明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)波動(dòng)在相關(guān)國家之間傳遞，表現(xiàn)為一個(gè)匯率、股價(jià)與國家風(fēng)險(xiǎn)貼水及資本流動(dòng)的聯(lián)動(dòng)過程，從而引起相關(guān)國家爆發(fā)金融危機(jī)的金融現(xiàn)象。2025/2/82025/2/831導(dǎo)致傳染型金融危機(jī)發(fā)生的因素，歸納起來主要有以下幾個(gè)方面：（1）地區(qū)效應(yīng)。一般來說，區(qū)域相近的國家之間在人文、自然、政治、經(jīng)濟(jì)和文化諸方面都存在著相似性和密切的聯(lián)系，因此當(dāng)危機(jī)發(fā)生時(shí)首先會(huì)波及到相鄰國家或地區(qū)，然后逐漸地向外擴(kuò)散。2025/2/82025/2/832（2）貿(mào)易聯(lián)系。一國發(fā)生金融危機(jī)會(huì)通過貿(mào)易聯(lián)系對(duì)其貿(mào)易伙伴國產(chǎn)生影響，特別是一國實(shí)際匯率的貶值會(huì)直接導(dǎo)致相關(guān)國家的出口競(jìng)爭(zhēng)力下降。（3）宏觀經(jīng)濟(jì)的相似性。一個(gè)國家發(fā)生金融危機(jī)使人們很容易聯(lián)想到與其相類似的國家發(fā)生危機(jī)的可能性，這時(shí)與危機(jī)國條件相類似的國家自然成為下一個(gè)受沖擊的目標(biāo)國。2025/2/82025/2/833（4）金融市場(chǎng)的聯(lián)系。一國與國際資本市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，該國受總體或另一國的沖擊的傳染影響也越大。危機(jī)的跨國傳播是國際資本市場(chǎng)上的一種比較普遍的現(xiàn)象。為了預(yù)防危機(jī)的傳染，對(duì)資本進(jìn)行適當(dāng)?shù)目刂剖鞘直匾摹Ｆ渲?，直接的資本控制在短期內(nèi)是有效的，間接的資本控制則在長期內(nèi)有效。2025/2/82025/2/834第五節(jié)國際金融危機(jī)的監(jiān)管與防范一、金融監(jiān)管的原因1．世界范圍內(nèi)金融危機(jī)的頻繁發(fā)生2．金融市場(chǎng)存在著種種潛在的低效率●金融市場(chǎng)上的負(fù)外部效應(yīng)尤其嚴(yán)重?！裥畔⒉煌陚鋵?dǎo)致金融交易低效率?！窠鹑谑袌?chǎng)有可能出現(xiàn)不完全競(jìng)爭(zhēng)。2025/2/82025/2/8353．銀行的特殊性與金融不穩(wěn)定性●銀行經(jīng)營對(duì)象的特殊性。●銀行地位的特殊性。●銀行的連鎖效應(yīng)強(qiáng)。●銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)較大。●銀行機(jī)構(gòu)運(yùn)作的信息結(jié)構(gòu)不對(duì)稱的矛盾突出。2025/2/82025/2/836二、金融監(jiān)管的基本內(nèi)容（一）加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的預(yù)防性和日常性監(jiān)管●市場(chǎng)準(zhǔn)入的管制?！褓Y本充足性管制?！窳鲃?dòng)性要求?！褓Y產(chǎn)分散化原則?！駱I(yè)務(wù)活動(dòng)的限制?！袷袌?chǎng)退出的管制。2025/2/82025/2/837（二）強(qiáng)化金融安全網(wǎng)功能●存款保險(xiǎn)制度。●最后貸款人制度。（三）加強(qiáng)資本市場(chǎng)監(jiān)管2025/2/82025/2/838三、金融監(jiān)管的國際合作（一）金融監(jiān)管國際合作的必要性（二）國際性統(tǒng)一銀行監(jiān)管與《巴塞爾協(xié)議》（三）國際性組織與金融監(jiān)管的國際合作2025/2/82025/2/839四、國際金融危機(jī)預(yù)警要想成功地預(yù)測(cè)金融危機(jī)是十分困難的，原因在于：（1）經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的運(yùn)行是動(dòng)態(tài)的，從以往危機(jī)中總結(jié)出來的方法，不一定適用于預(yù)測(cè)下一次危機(jī)；（2）即使預(yù)測(cè)本身是準(zhǔn)確的，但是由于預(yù)期的作用，預(yù)測(cè)結(jié)果可能反過來會(huì)改變各類經(jīng)濟(jì)主體的決策行為，從而會(huì)改變危機(jī)發(fā)生的時(shí)間，使預(yù)測(cè)失靈；（3）準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)和信息的獲取存在一定的困難，數(shù)據(jù)和信息的失真降低了預(yù)測(cè)的可信度；（4）在現(xiàn)代開放條件下，國際金融傳遞風(fēng)險(xiǎn)越來越大，意外的外部沖擊性影響很頻繁，這樣增加了預(yù)測(cè)的難度。2025/2/82025/2/840盡管如此，建立金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系仍然是有意義的，因?yàn)榻鹑谖C(jī)的發(fā)生一般都有1-2年的前置期，在前置期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)與金融指標(biāo)總會(huì)發(fā)生異常變化，因而適時(shí)地進(jìn)行預(yù)測(cè)和防范也是可能的。建立金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系的關(guān)鍵，是如何選擇相關(guān)指標(biāo)。根據(jù)國內(nèi)外的研究成果，金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系，主要應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：2025/2/82025/2/841（1）經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比例。如果經(jīng)常項(xiàng)目長期處于逆差狀態(tài)，那么說明該國出口競(jìng)爭(zhēng)力下降，進(jìn)口增長過快，對(duì)外貿(mào)易失衡。目前國際上一般將經(jīng)常項(xiàng)目差額占GDP的比例的臨界值定為5%，也有的定為3.5%。（2）負(fù)債率，即外債總額占GDP的比例。它反映了一國的負(fù)債程度，目前國際上規(guī)定一國的負(fù)債率不應(yīng)超過50%。（3）短期外債占外債總額的比例。它反映了一國近期內(nèi)的債務(wù)負(fù)擔(dān)情況。這一比例一般不超過25%。2025/2/82025/2/842（4）外匯儲(chǔ)備可供進(jìn)口的月數(shù)。它反映了該國的金融狀況和支付能力，一般要求可供進(jìn)口的外匯儲(chǔ)備應(yīng)能滿足2-3個(gè)月進(jìn)口的用匯。（5）外國直接投資與經(jīng)常項(xiàng)目差額之和占GDP的比例。該指標(biāo)反映了一國吸引外資對(duì)資金流動(dòng)的重要性。該比例越高，說明該國抵御資本外流的能力越強(qiáng)。（6）銀行不良資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例。它是反映銀行脆弱性的最主要指標(biāo)，國際經(jīng)驗(yàn)表明，這一比例一般應(yīng)控制在10%以內(nèi)為宜。2025/2/82025/2/843（7）國內(nèi)信貸增長率，即國內(nèi)信貸增長量占GDP的比例。它反映了貨幣供求狀況，如果這一比例較高，表明貨幣供給大大地超過貨幣需求，國外投資者將會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹預(yù)期，從而導(dǎo)致資本外逃，誘發(fā)貨幣的投機(jī)