生豬養(yǎng)殖行業(yè)深度研究報告

. 8 91.3農(nóng)產(chǎn)品加工、種植、養(yǎng)殖后周期板塊表現(xiàn)較優(yōu) 2.1豬周期回顧 2.2生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折 2.2.3生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折 2.4補欄熱情再起，豬周期拐點仍需觀察 2.5上市豬企經(jīng)營狀分化 2.5.2上市豬企盈利能力明顯分化 2.5.3估值及投資建議 3.1.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來最高水平 3.1.42022年白羽雞價格有望溫和上行 3.2黃羽肉雞連續(xù)兩年虧損，2022年價格有望溫和上行 5.1.12022年玉米價格或維持相對高位 5.1.22022年大豆、豆粕價格或維持相對高位 5.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近 5.2.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近 5.3全球農(nóng)業(yè)科技巨頭先正達，國內(nèi)市場揚帆起航 6.1全球?qū)櫸锸袌鲞M入平穩(wěn)發(fā)展期，集中度相對穩(wěn)固 6.1.1美國寵物行業(yè)增速穩(wěn)定，疫情下仍表現(xiàn)出較強消費韌性 6.2.2中國寵物消費增長潛力巨大，行業(yè)增速略 6.2.3行業(yè)集中度較低，電商助力國貨寵物品牌崛起 6.3推薦國內(nèi)寵物食品龍頭企業(yè) 6.3.1中寵股份：海外市場穩(wěn)扎穩(wěn)打，持續(xù)發(fā)力自主品牌 6.3.2佩蒂股份：全球?qū)櫸镆z龍頭，深耕市場力拓品類 ）， 19.6%，中小板綜指數(shù)上漲47.1%。農(nóng)林牧漁行業(yè)在60%50%40%30%20%10% 器電用家務(wù)服閑休融金銀非產(chǎn)地房媒傳漁牧林農(nóng)物生藥醫(yī)料飲品食易貿(mào)業(yè)商料材筑建行銀輸運通交機算計信通裝服織紡造制工輕合綜飾裝筑建備設(shè)械機子電業(yè)事用公車汽鐵鋼掘采屬金色有備設(shè)氣電2021年3季末，農(nóng)業(yè)行業(yè)占股票投資市值比重為0.45%，環(huán)比增加0.0百分點，同比減少0.04個百分點，低于標準配置0.30個百分點，處于倍；農(nóng)業(yè)板塊相對中小板PE和PB分別為7.86倍和0.98倍，歷史均值分別為1.36倍和1.06倍；農(nóng)業(yè)板塊相對滬深300PE和PB分別為24.73倍和2.29倍，歷史均值分別為4.56倍和2.37倍。SW動物保?、騊ESW飼料ⅡPE0資料來源：wind，華安證券研究所資料來源0農(nóng)林牧漁PE農(nóng)林牧漁PB020SWSW畜禽養(yǎng)殖ⅡPESW畜禽養(yǎng)殖ⅡPB0SW動物保?、騊BSW飼料ⅡPB20資料來源：wind，華安證券研究所資料來源農(nóng)業(yè)相對滬深300農(nóng)業(yè)相對滬深300PE農(nóng)業(yè)相對滬深300PB6435農(nóng)業(yè)相對中小板PE農(nóng)業(yè)相對中小板PB970202020資料來源：wind，華安證券研究所資料來源農(nóng)業(yè)綜合（3.1%）、畜牧養(yǎng)殖（-5.9%）、種植業(yè)（-6.5%）、農(nóng)產(chǎn)品加工（-7.3%）、漁業(yè)（-7.4%）、動物保健（-11.5%）、飼料林業(yè)農(nóng)業(yè)綜合畜禽養(yǎng)殖種植業(yè)農(nóng)產(chǎn)品加工漁業(yè)動物保健飼料月，最長49個月，豬價波動周期在3-4年。其中，最大一波上漲出現(xiàn)在2006年5后全國生豬產(chǎn)能大幅下降。本輪周期生豬月度最高價37.15元/公斤，于2020年8月達到，最大漲幅251.5%。0仔豬周期一藍耳病資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所根據(jù)2009年發(fā)布的《防止生豬價格過度下跌調(diào)控預(yù)案（暫行）》和2012年發(fā)布的《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》，我國生豬生產(chǎn)達到盈虧平衡點的豬糧比價約為6:1。根據(jù)2015年發(fā)改委、財政部、農(nóng)業(yè)部、商務(wù)部聯(lián)合對外發(fā)布重新修訂的《緩解生豬市場價格周期性波動調(diào)控預(yù)案》（國家發(fā)展改革委2015年第24號公告），全國平均生豬生產(chǎn)盈虧平衡點對應(yīng)的豬糧比合理區(qū)間為5.5:1-5.8:1。以供參考。在過去三輪下行周期，每輪周期的虧損時期，未曾出現(xiàn)嚴重疫情，豬糧比低于5.5長達39周，豬糧比介于5.5-6.0盈虧平衡附近長達64周。本輪下行周期從20250資料來源：中國政府網(wǎng)，華安證券研究所1周1周1周2.2生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能出清遇波折非瘟疫情對生豬養(yǎng)殖行業(yè)造成重創(chuàng)，根據(jù)農(nóng)業(yè)農(nóng)村部公布數(shù)據(jù)，全國能繁母豬2018年8月高出1.8%，生豬養(yǎng)殖產(chǎn)能已全面恢復(fù)，唯一不00伴隨著能繁母豬存欄量企穩(wěn)回升，全國規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)屠宰量同比增速95.2%、111%。2021年6-10月，全國規(guī)模以上定點屠宰企業(yè)屠宰量分別為22000生豬定點屠宰企業(yè)屠宰量（萬頭）8010210/610260/610211102伴隨著能繁母豬存欄量的企穩(wěn)回升，我國豬料產(chǎn)量同比增速自2020年6月開半年基數(shù)偏高影響，2021年6-10月我國豬料產(chǎn)量豬料產(chǎn)量（萬噸）豬料銷量yoy0資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，華安證券研究所豬料銷量環(huán)比增速豬料銷量環(huán)比增速180202豬料銷量同比增速090000010000000909090908080808010101010908110資料來源：飼料工業(yè)協(xié)會，華安證券研究所2.2.22021年6月，能繁母豬存欄拐點顯現(xiàn)豬存欄量環(huán)比持平，7-10月末能繁母豬存欄量環(huán)比分別下降0.5%、0.9%、1.8%、2.5%，能繁母豬存欄拐點顯現(xiàn)。從主流豬企種豬存欄情況看，今年1季度86420081011022110220102401026010280102011022110220202402026020280202012022120220202402026020280202資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華安證券研究所后備母豬存欄合計4后備母豬存欄合計后備母豬存欄合計后備母豬存欄合計6后備母豬存欄5合計后備母豬存欄合計后備母豬存欄合計855885合計合計資料來源：相關(guān)公司公告，華安證券研究所我們在河南地區(qū)草根調(diào)研過程中了解到：①散養(yǎng)戶（母豬存欄低于100頭），普遍看好春節(jié)前及明年豬價，主要基于非瘟點狀發(fā)生，且前幾個月豬價暴跌致母豬大幅去產(chǎn)能；②中大型養(yǎng)殖戶（母豬存欄100-500頭較散養(yǎng)戶謹慎，看好明年第四季度和后年豬價，選擇合適時機補欄；③前期淘汰多為低效能繁母豬，而補欄均為高效后備母豬，生豬養(yǎng)殖效率有望穩(wěn)步提升。自今年8月末開始，河南地區(qū)豬細小病毒疫苗和豬精銷量大幅增加，種豬補欄及配種大幅回升；④散養(yǎng)戶和中大型養(yǎng)殖戶生豬養(yǎng)殖成本在13-16元/公斤，主要集中在13元/公斤。養(yǎng)殖成本雖未考慮折舊攤銷、人工費及此前疫情損失，但散養(yǎng)戶和中大型養(yǎng)殖戶的決策今年10月以來，生豬價格持續(xù)回升，自繁自養(yǎng)和外購仔豬均恢復(fù)盈利，散養(yǎng)規(guī)模場15公斤仔豬出欄價397元/頭1644元/頭，較底部回升32.8%。00資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所00資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2014-2020年，我國豬肉產(chǎn)品（含豬肉、豬雜碎、加工豬肉）進口量從138.5萬噸震蕩上行至573萬噸，豬肉產(chǎn)品進口量占國內(nèi)豬肉產(chǎn)量比重從2.8%攀升至我國豬肉產(chǎn)品進口量仍達到442萬噸，同比僅小幅下降6.9%，在歷史上僅次于今年1月以來，豬價大幅回落，6月生豬養(yǎng)殖行業(yè)甚至開始步入虧損期，豬肉由今年6月高點2878美元/噸（18419元/噸）回落至10月2327美元/噸（14893元/噸）。我們判斷，隨著豬價持續(xù)低迷，豬肉進口量將維持低位。0000資料來源：wind，中國豬業(yè)發(fā)展報告，華安證券研究所資料來源：wind，中國豬業(yè)發(fā)展報告，華安證券研究所豬肉產(chǎn)品進口量/豬肉產(chǎn)量9資料來源：wind，中國豬業(yè)發(fā)展報告，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所2.4補欄熱情再起，豬周期拐點仍需觀察2019年10月至今年5月，全國能繁母豬存欄環(huán)比持續(xù)上升，對應(yīng)明年5月前生豬出欄環(huán)比上升，春節(jié)后豬價料持續(xù)回落；今年6-10月全國規(guī)模以上屠宰量同比分別增長65.8%、87.4%、97.5%、95.2%、111%而，10月以來豬價超預(yù)期上漲，補欄熱情再起，能繁母豬存欄環(huán)比下降趨勢或扭轉(zhuǎn)，此外，隨著低效母豬出清，母豬效率正持續(xù)改善，且2020-2021年大量進口8%6%4%2%資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所資料來源：涌益咨詢，華安證券研究所2.5上市豬企經(jīng)營狀分化2.5.12021年1-9月上市豬企出欄量同比大增經(jīng)歷非瘟疫情的洗禮，上市豬企不斷提升生物安全防控能力，通過三元留種、回交、補欄二元母豬等方式堅定擴張。2020年除溫氏之外，其他上市豬企出欄量均出現(xiàn)不同程度上漲。2021年1-9月所有上市豬企均實現(xiàn)出欄量同欄量（萬頭）從高到低依次為，牧原股份2611、正邦科技1184、溫氏股份898、金新農(nóng)傲農(nóng)生物資料來源：公司公告，華安證券研究所今年前三季度，中糧家佳康、牧原股份盈利能力處于行業(yè)第一梯隊。各家上市豬企頭均凈利明顯分化的主要原因是，外購仔豬比重、外購仔豬節(jié)奏和價格，以及低效母豬淘汰量均存在較大差異。我們將密切跟蹤各上市豬企頭均凈利逐季變化。金新農(nóng)傲農(nóng)資料來源：公司公告，華安證券研究所（NOTE：溫氏股份頭均凈利已剔除肉雞業(yè)務(wù)盈利）2.5.3估值及投資建議我們判斷，若生豬行業(yè)無嚴重疫情，2022年豬價將相對低迷，行業(yè)仍處于產(chǎn)在生豬養(yǎng)殖周期底部區(qū)域，我們通常選用頭均市值作為主要估值方法，截至2020年末最低頭均市值（用市值除以當(dāng)年出欄量），溫氏股份3421元（已扣除中糧家佳康1653元。最低頭均市值均于2018年達到，適逢豬周期下行，并2022年預(yù)期出欄量，各家豬企頭均市值較歷史最低點分別溢價，溫氏股份32%、度看，主流上市豬企估值已步入合理區(qū)域，建議積極關(guān)較最低市值溢價較最低市值溢價2014年1月我國成立白羽肉雞聯(lián)盟，加強行業(yè)源頭祖代雞引種管理，改變了行業(yè)引種的無序狀態(tài)，引種量由歷史高峰2013萬套。2015年，美國、法國相繼爆發(fā)禽流感，我國對兩國實施了祖代雞引種禁令，引種量進一步銳減至72萬套。2017年初，波蘭、西班牙等地連續(xù)爆發(fā)高致病性禽流感，導(dǎo)致我國引種禁令再度升級，全年祖代肉種雞引種及自繁量降至68.71祖代肉種雞更新量（萬套）07712資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所86420資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所3.1.2在產(chǎn)祖代、父母代存欄處2017年以來最高水平套，創(chuàng)2017年以來同期最高，后備祖代種雞存欄量60.26萬套，處于2017年以萬套，后備父母代種雞存欄量1270.13萬套，均創(chuàng)2017年以來同期最高水平。資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所2019-2020年，我國父母代雞苗年銷量分別達到4831萬套、6007萬套，同比圖表412009-2020年父母代種雞苗年銷量對照圖，萬套父母代白羽肉雛雞年銷售量（萬套）0資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所圖表42父母代種雞苗月均銷量對照圖（月），萬套資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所86864205689568912374120資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會禽業(yè)分會，華安證券研究所98765486420016011020160210201603102016041020066050500220160710201608102016091020160020201601202523061025552280707610002225552626107077100022255529294080881000222555222270909910002225552222599020002225552020300122200022252801202資料來源：wind，華安證券研究所資料來源2012-2020年，我國黃羽肉雞祖代種雞存欄量表現(xiàn)出“先減后增2014-2017年，受“H7N9流感”和消費市場萎縮等因素影響，黃羽肉雞市場多次遭受沖擊，祖代種雞存欄量逐年遞減；2018-2020年，行業(yè)生產(chǎn)逐步恢復(fù)，祖代規(guī)模逐年快速增加，2019-2020年全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄分別達到146.61萬套、153.46萬套，全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞平均存欄分別達到受新冠疫情、產(chǎn)能增加等多重因素影響，2020年黃羽肉雞養(yǎng)殖效益滑，虧損程度僅次于受到“人感染H7N9疫情”事件沖擊的欄也從2020年年中開始回落。由于2020-2021年黃羽雞行業(yè)整體虧損，行業(yè)持續(xù)全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄（萬套）全國在產(chǎn)父母代黃羽肉種雞年均存欄（萬套）0全國在產(chǎn)祖代黃羽肉種雞平均存欄（萬套）0資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華安證券研究所74207420資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，華安證券研究所9974298765432資料來源：wind，華安證券研究所資料來源：wind，華安證券研究所豬用疫苗市場發(fā)展空間大。本輪周期最大的不同是養(yǎng)殖規(guī)模化程度加速提升，規(guī)模養(yǎng)殖場在土地、資金、種源、疫病防控、管理水平等層面占據(jù)全方位優(yōu)勢，擴張速度遠超行業(yè)平均，且防疫支出顯著高于散養(yǎng)戶。我們認為，隨著規(guī)模養(yǎng)殖出欄比重的持續(xù)提升，疊加后非瘟?xí)r期豬場疫病綜合防控的客觀需求，國內(nèi)豬用②規(guī)模養(yǎng)殖部分：參考頭部上市豬企頭均防疫成本，假設(shè)規(guī)模養(yǎng)殖企業(yè)疫苗成本占比2.5%，養(yǎng)殖完全成本新平衡點15元/公斤，出欄均重110公斤，則頭均③散養(yǎng)部分：2017年頭均防疫醫(yī)療費用為15.75元，若疫苗費用占50%，假綜上，由此可粗略測算出在不考慮非洲豬瘟疫苗的前提下，我國豬用疫苗潛在散養(yǎng)生豬頭均醫(yī)療防疫費規(guī)模生豬頭均醫(yī)療防疫費5500080022資料來源：中國獸藥協(xié)會，華安證券研究所資料來源：全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編，華安證券研究所資料來源：中國獸藥協(xié)會，華安證券研究所回溯非瘟期間，除生豬存欄大幅減少之外，下游生豬養(yǎng)殖業(yè)階段性主要矛盾是“防非控非”，規(guī)范養(yǎng)殖流程、減少外界與豬只接觸，從而降低非瘟感染幾率是養(yǎng)殖要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)量同比降幅從高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗、豬偽狂犬疫苗、豬藍耳疫苗、豬瘟疫苗、腹瀉苗、口蹄疫疫苗和豬細小病毒病疫苗，降幅依次為-44%、-42%、-37%、-33%、-30%、-26%和-17%。非瘟防控措施調(diào)整只能導(dǎo)致豬用疫苗使用量短期回落，隨著生物安全防控能力的逐步提升，2020年除口蹄疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比微降，其他主要豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)均實現(xiàn)同比正增長，修復(fù)最快2021年1-10月，豬用疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗疫苗批簽發(fā)數(shù)據(jù)同比增速由高到低依次為，豬圓環(huán)疫苗25%、豬瘟疫苗14.8豬口資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，華安證券研究所資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，華安證券研究所89資料來源：國家獸藥基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫，華安證券研究所5.1玉米、豆粕價格或維持高位5.1.12022年玉米價格或維持相對高位據(jù)我國農(nóng)業(yè)農(nóng)村部市場預(yù)警專家委員會11月預(yù)測：21/22年度玉米產(chǎn)量2.71），飼用及損耗1022資料來源：國家糧油信息中心，華安證券研究所位；2021/22年度全球豆粕產(chǎn)量2.58億噸，國內(nèi)消費量2.53億噸，期末庫存年國內(nèi)消費量的88%。由于我國大豆進口量巨大，導(dǎo)致國內(nèi)外大豆價格走勢聯(lián)動），96資料來源：國家糧油信息中心，華安證券研究所5.2轉(zhuǎn)基因商業(yè)化漸行漸近我國種子行業(yè)發(fā)展起步較晚，種業(yè)市場一直到新中國成立之后才得以初步建立并緩慢發(fā)展。育種技術(shù)方面，我國雜交育種技術(shù)處于世界領(lǐng)先水平，但對于目前國際種業(yè)研發(fā)中主流的生物育種技術(shù)，我國尚處于積極探索階段，大規(guī)模商業(yè)化雖尚需時日。近年來，我國政府對生物育種的政策支持力度出現(xiàn)增強趨勢，商業(yè)化進程有望逐步進入快車道，我國種子市場帶來可觀的合增長率2.3%，市場規(guī)模居全球第二，僅次于美國，2025年市場規(guī)模有望達到732億元，年復(fù)合增長率5.8%。我國種業(yè)市場增速明顯高于世界其他主要農(nóng)產(chǎn)區(qū)域，未來五年，采用生物技術(shù)的玉米種子市場規(guī)模有望快速發(fā)展，此外，中產(chǎn)階級人數(shù)增加和飲食習(xí)慣變化也將推動高端蔬菜種子需求快速提升。0資料來源：Kynetec，招股說明書，華安證券研究所我國種子行業(yè)市場集中度偏低，市占率前五的種子企業(yè)累計占有12%市場份額。據(jù)Kynetec數(shù)據(jù)顯示，2020年先正達集團（含荃銀高科）在中國種子行業(yè)市資料來源：Kynetec，招股說明書，華安證券研究所與國際領(lǐng)先種企相比，我國種業(yè)發(fā)展仍存在劣勢和挑戰(zhàn)。首先，國內(nèi)種企在研發(fā)投入和研發(fā)能力上遠遠落后于國際種企，且我國種子產(chǎn)業(yè)格局過于分散，單一種企難以形成國際競爭力；其次，部分先進性狀種子存在明顯的進口依賴性，尤其是具有先進性狀的玉米種子、部分高端麥種以及優(yōu)質(zhì)蔬菜種子嚴重依賴進口；并且，我國對新性狀研發(fā)產(chǎn)權(quán)的保護力度仍然不足，目前全球范圍內(nèi)共75個國家加入國際植物新品種保護聯(lián)盟（UPOV），其中大部分國家加入1991年文本，我國僅加入1978年文本，導(dǎo)致在保護育種原始創(chuàng)新、擴大品種權(quán)人的權(quán)利范圍、延長保護2020年末，習(xí)近平總書記在中央經(jīng)濟工作會議中明確提出“解決好種子和耕地問題”，強調(diào)了“保障糧食安全，關(guān)鍵在于落實藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略。要加于全面推進鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》發(fā)布，明確了種子是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，強調(diào)我國應(yīng)當(dāng)尊重科學(xué)、嚴格監(jiān)管，有序推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2021年7月，中央深改委會議審議通過《種業(yè)振興行動方案》，把種源安全提升到關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略高度，隨后《國家玉米、稻品種審定標準（2021年修訂）》公開2021年9月，種子法修正草案首次提請審議，主要修改內(nèi)容包括擴大植物新品種權(quán)的保護范圍及保護環(huán)節(jié)、建立實質(zhì)性派生品種制度、完善侵權(quán)賠償制度等，將用制度導(dǎo)向激發(fā)原始創(chuàng)新活力，從源頭上解決種子同質(zhì)化嚴重問題。政府通過多重舉措奠定了以生物育種為代表的農(nóng)業(yè)生物技術(shù)在我國蓬勃、有序發(fā)展的頂層指導(dǎo)《國家級稻品種審定標準（2021年修訂）》和《國家級玉米品種審定標準指標、品種DNA指紋差異位點數(shù)指標、抗病性指標，增加一票否決病害類型和病蟲害鑒定內(nèi)容等。本次稻和玉米品種審定門檻的提高，有利于強化種業(yè)知識產(chǎn)權(quán)保護，激勵育種原始創(chuàng)新，引導(dǎo)培育突破性品種，可以從根本上解決同質(zhì)化問題，中求意見稿）》和《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改（農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法）的決定（征求意見稿）》，部分種業(yè)規(guī)章修訂包含了《主要農(nóng)作物品種審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營許可管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》，為轉(zhuǎn)基因商《中共中央國務(wù)院關(guān)于全面推進鄉(xiāng)村振興加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化的意見》發(fā)布中央深改委會議審議通過《種業(yè)振興行動方種子法修正草案首次提請審議《國家級稻品種審定標準（2021年修年修訂）》正式發(fā)布），耐除草劑大豆SHZD3201”抗除草劑大豆，適宜生態(tài)區(qū)域南方大地問題”，強調(diào)了“保障糧食安全，關(guān)鍵在于落實藏糧于地、藏糧于技戰(zhàn)略。要加強種質(zhì)資源保護和利用，加強種子庫建設(shè)”。明確了種子是農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基礎(chǔ)，強調(diào)我國應(yīng)當(dāng)尊重科學(xué)、嚴格監(jiān)管，有序推進生物育種產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化，種子是基礎(chǔ)，必須把民族種業(yè)搞上去，把種源安全提升到關(guān)系國家安全的戰(zhàn)略高度，集中力量破難題、補短板、強優(yōu)勢、控風(fēng)險，實現(xiàn)種業(yè)科技自立自強、種源自主可控。修改主要內(nèi)容包括擴大植物新品種權(quán)的保護范圍及保護環(huán)節(jié)、建立實質(zhì)性派生品種制度、完善侵權(quán)賠償制度等，將用制度導(dǎo)向激發(fā)原始創(chuàng)新活力，從源頭上解決種子同質(zhì)化嚴重問題。此次審定標準提高了品種產(chǎn)量指標，稻高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)和綠色優(yōu)質(zhì)品種產(chǎn)量指標總體提高2個百分點，玉米高產(chǎn)穩(wěn)產(chǎn)品種產(chǎn)量指標提高2個百分點，玉米綠色優(yōu)質(zhì)、鮮食、青貯等專用特用品種產(chǎn)量指標比同類型對照品種提高3%以上；提高了品種DNA指紋差異位點數(shù)指標，將稻、玉米審定品種與已知品種DNA指紋檢測差加一票否決病害類型和病蟲害鑒定內(nèi)容等。本次修改涉及本次修改涉及4個相關(guān)法規(guī)，分別是《農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法》、《農(nóng)業(yè)植物品種命名規(guī)定》、《主要農(nóng)作物品種審定辦法》、《農(nóng)作物種子生產(chǎn)經(jīng)營管理許可》。這4個法規(guī)對生物技術(shù)研發(fā)、植物新品種培育、新品種審定、生產(chǎn)經(jīng)營等全產(chǎn)業(yè)鏈集中修訂，為轉(zhuǎn)基因的產(chǎn)業(yè)化徹底鋪平道路。提出轉(zhuǎn)基因目標性狀有效性需要滿足以下條件之一，耐除草劑、抗蟲性、回交轉(zhuǎn)育轉(zhuǎn)基因品種農(nóng)業(yè)部同時發(fā)布《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改部分種業(yè)規(guī)章的決定（征求意見稿）》和《農(nóng)業(yè)農(nóng)村部關(guān)于修改（農(nóng)業(yè)轉(zhuǎn)基因生物安全評價管理辦法）的決定（征求意見稿）》《國家級轉(zhuǎn)基因大豆、玉米品種審定標準（征求意見稿）》資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，華安證券研究所1、2023年下半年或開始銷售轉(zhuǎn)基因玉米種子。部分綠色通道品種可以在明年下半年開始銷售。修正意見稿估計在今年年內(nèi)或明年初通過批準。按照這次修正意見稿，如果是在適宜種植區(qū)范圍內(nèi)，只要做一年的生產(chǎn)性實驗。所以，最快到2、玉米種子行業(yè)有望迎來擴容。我國轉(zhuǎn)基因玉米推廣面積最終有望達到4-5億畝，若按照每畝10元基因?qū)＠M，可對應(yīng)40-50億元收益，玉米種子行業(yè)有望3、種業(yè)龍頭有望充分受益。大北農(nóng)、隆平高科已有轉(zhuǎn)基因玉米性狀獲得生物安全證書；登海種業(yè)擁有優(yōu)質(zhì)玉米種質(zhì)資源，而種質(zhì)資源的好壞對轉(zhuǎn)基因品種好壞至關(guān)重要；先正達作為全球農(nóng)業(yè)科技巨頭和中國種業(yè)國家隊，種子業(yè)務(wù)全球第三、植保業(yè)務(wù)全球第一，是全球擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，累計開發(fā)6,000余種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品，在全球主要種子市場建立超過100個育種和種質(zhì)改良中心，每年研發(fā)費用近100億元。我們判斷，大北農(nóng)、隆平高科、登海種業(yè)、先正達均有望在我國轉(zhuǎn)基因種業(yè)商業(yè)化進程中脫穎而出。由于生產(chǎn)實驗、品種審定及業(yè)績兌現(xiàn)尚需時日，我們判斷種業(yè)板塊將震先正達集團是世界農(nóng)業(yè)科技巨頭，由先正達植保、先正達種子、先正達集團中國和安道麥四個業(yè)務(wù)單元構(gòu)成，主要產(chǎn)品包括植保產(chǎn)品、種子、作物營養(yǎng)產(chǎn)品和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)。國務(wù)院國資委是公司實際控制人，間接持有公司99.1%股權(quán)。先正達集團的發(fā)展歷程可以分為三個階段：第一階段（1758-1973年），從工業(yè)領(lǐng)域向農(nóng)化領(lǐng)域拓展；第二階段（1974-2010年），“農(nóng)化+種子”協(xié)同發(fā)展；第三階段（2010年至今），并購重組構(gòu)建一體化作物綜合解決方案。2020年先正2020年全球植物保護產(chǎn)品市場規(guī)模608億美元，2015-2020年復(fù)合增長率1.3%，2025年全球規(guī)模有望達到680億美元；全球植保產(chǎn)品集中度較高，2020年以先正達為首的五大植保巨頭市占率達到75%。2020年中國植保產(chǎn)品市場規(guī)模先正達集團的植保業(yè)務(wù)主要依托于先正達植保、安道麥與先正達集團中國三個業(yè)務(wù)單元開展。憑借先正達植保的新化合物創(chuàng)制能力、安道麥的制劑復(fù)配能力和先正達集團中國的生產(chǎn)供應(yīng)優(yōu)勢，2020年先正達集團在全球及中國植保行業(yè)市占率分別達到24%和11%，均位列第一。公司產(chǎn)品線廣泛，涵蓋除草劑菌劑、種衣劑、生物激活劑等，覆蓋北美洲、拉丁美洲、歐洲、非洲及中東地區(qū)、亞太地區(qū)，根據(jù)當(dāng)?shù)氐沫h(huán)境條件提供不同作物。2020年公司植1,006.81億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重公司種子業(yè)務(wù)全球排名第三，自主知識產(chǎn)權(quán)種子產(chǎn)品2015-2020年，全球種業(yè)市場規(guī)模從435億美元增長至463億美元，年復(fù)合生物育種市場規(guī)模從210億美元增長至224億美元，年復(fù)合增長率1.3%，20年生物育種在全球種業(yè)市場中占比達到48.5%，2025年生物育種市場規(guī)模有望達到264億美元。近年來，我國政府對生物育種的政策支持呈現(xiàn)增強態(tài)勢，商業(yè)化進程有望進入快車道，2020年我國種業(yè)市場規(guī)模552億元，位于全球第二，2025先正達集團在全球種子行業(yè)排名第三、在中國種子行業(yè)排名第二。先正達集團是業(yè)內(nèi)擁有最豐富的種子產(chǎn)品組合的公司之一，在400余條產(chǎn)品線中累計開發(fā)6,000余種具有自主知識產(chǎn)權(quán)的種子產(chǎn)品，先后整合先正達種子、中種集團、三北種業(yè)、荃銀高科的品種與業(yè)務(wù)資源，在全球主要種子市場上建立超過100個育種和種質(zhì)改良中心。2020年先正達種子業(yè)務(wù)收入228.88億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重先正達集團的作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)主要由中化化肥經(jīng)營，涵蓋研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，主要產(chǎn)品包括基礎(chǔ)肥、復(fù)合肥、特種肥、飼鈣等。2020年先正達集團在中國先正達集團的現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)圍繞農(nóng)業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈形成食品價值鏈上下游業(yè)務(wù)閉環(huán)，主要包括農(nóng)服業(yè)務(wù)、農(nóng)產(chǎn)業(yè)務(wù)及數(shù)字農(nóng)業(yè)服務(wù)。先正達集團在全球數(shù)字農(nóng)業(yè)領(lǐng)先正達集團作為農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的創(chuàng)新引擎，在各業(yè)務(wù)領(lǐng)域均擁有獨特的專有技術(shù)和研發(fā)能力，不斷開發(fā)新技術(shù)、新產(chǎn)品，并在全球農(nóng)業(yè)領(lǐng)域開拓創(chuàng)新成果應(yīng)用。2020年，公司核心技術(shù)帶來的收入占總收入比重81.5%，2018-2020年公司植保業(yè)務(wù)收入中核心技術(shù)貢獻97%，種子業(yè)務(wù)收入中核心技術(shù)貢獻100%，核心技術(shù)對作物營養(yǎng)業(yè)務(wù)和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)也有一定貢獻。先正達集團始終將研發(fā)作為核心戰(zhàn)略之一，保持高額研發(fā)投入，擁有龐大且具有競爭力的研發(fā)團隊，在全球范圍內(nèi)建立了多個研發(fā)站點。截至2020年底，公司研發(fā)人員7,267人，占總員工人數(shù)95.3億元、99.4億元，占總收入比重分別為6.65%、6.59%、6.54%，遠超行業(yè)6.1全球?qū)櫸锸袌鲞M入平穩(wěn)發(fā)展期，集中眾日常消費的重要組成部分。全球?qū)櫸锸袌鼋陙磉M入平穩(wěn)發(fā)展的階段。根據(jù)Euromonitor披露數(shù)據(jù)：2015-2020年，全球?qū)櫸锸袌鲆?guī)模從1090.1億美元穩(wěn)步攀升至2020年1382.4億美元，年復(fù)合增長755.1億美元穩(wěn)步攀升至20200全球?qū)櫸锸称沸袠I(yè)規(guī)模（億美元）0資料來源：Euromonitor，華安證券研究所資料來源：Euromonitor，華安證券研究所目前，全球?qū)櫸锸称犯偁幐窬种星?位均是美國公司。前五家寵物食品公司行業(yè)集中度達58%，瑪氏和雀巢是全球?qū)櫸锸称饭局械牡谝惶蓐牐煜庐a(chǎn)品線較全，價格帶全方位覆蓋高中低端?，斒鲜姓悸?5%，雀巢市占率達22%。2019年，全球第一大“狗糧”公司瑪氏營業(yè)收入達180.9億美元，全球?qū)櫸锸称蜂N售量最大的五個品牌中，有三個屬于瑪氏，分別是寶路、偉嘉、皇家。雀巢普瑞納收入為132億美元，旗下品牌包括冠能、絲倍亮、珍致、康多樂等。全球排名排名公司德國德國72019-2020年數(shù)據(jù)顯示，美國寵物貓狗數(shù)量達到1.7億，全國有70%的家庭飼養(yǎng)寵物，形成了龐大的寵物數(shù)量和穩(wěn)定的市場需求。2000年全美共有約6,800萬只寵物犬和約7,300萬只寵物貓，2019年寵物犬和寵物貓的保有量分別干糧、濕糧、寵物零食等品類逐漸涌現(xiàn)，瑪氏公司從1935年開始生產(chǎn)寵物食品；2、1956-2000年，行業(yè)快速發(fā)展期。1956年美國寵物行業(yè)數(shù)量開始迅速增加，傳統(tǒng)寵物店應(yīng)運而生。工業(yè)化寵物產(chǎn)業(yè)已具備一定規(guī)模，多個3、2000年至今，行業(yè)整合成熟期。美國寵物行業(yè)市場集中度提升，龍頭公司加速并購整合，進一步完成服務(wù)升級和全產(chǎn)業(yè)鏈布局。超市和連鎖店紛紛參與競爭，寵物零售店數(shù)量逐年減少，大型連鎖成為發(fā)展趨勢。同時，隨著近年來線上經(jīng)濟的興起，傳統(tǒng)的線下模式受到一定沖擊，行業(yè)面臨新寵物食品近5年占總養(yǎng)寵開支達40.3%，為養(yǎng)寵最大開支，寵物食品的品質(zhì)升級、寵物零食種類的不斷豐富是驅(qū)動其細分0資料來源：APPA，華安證券研究所資料來源：APPA，華安證券研究所寵物食品占比寵物食品占比寵物保健占比其他商品及服務(wù)占比寵物食品產(chǎn)業(yè)規(guī)模yoy資料來源：APPA，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書、華安證券研究所衰退特性與增長勢頭。2020年美國寵物市場規(guī)模首次突破千億，同比增長6.7%。根據(jù)APPA疫情調(diào)研報告：83%受訪者表示并沒有因為新冠疫情改變寵物飼養(yǎng)方式，寵物人性化已成為美國寵物行業(yè)的主要發(fā)展趨勢，越來越多的寵物主將寵物當(dāng)家人一樣對待；74%的養(yǎng)寵者認為寵物有助于減輕疫情所帶來的壓力，增加幸福有12%因為疫情而專門養(yǎng)了寵物。寵物數(shù)量的增長以及寵物人性化趨勢成為了美國寵物行業(yè)發(fā)展的重要驅(qū)動力。另外，疫情期間美國失業(yè)救濟金與疫情補貼的發(fā)放6.2中國寵物市場潛力巨大，短期增速受隨著我國社會經(jīng)濟發(fā)展和社會化進程加速，民眾物質(zhì)生活不斷改善，社會老齡化、獨生子女家庭普及及客觀因素的突出，使得民眾開始尋求情感與精神的慰藉與寄托，而寵物具備緩解人類壓力、不向人類主動提出訴求等特點，逐步得到大眾的對比海外寵物百年歷史，中國寵物行業(yè)至今僅有30余年歷史，行業(yè)發(fā)展受政第一階段，1990-1999年，政策從禁養(yǎng)到限養(yǎng)，寵物行業(yè)逐漸興起，瑪氏在第三階段，2010年至今，萌寵經(jīng)濟受資本關(guān)注度持續(xù)升溫，寵物消費各細分國內(nèi)寵物產(chǎn)品消費以國外品牌為主；專業(yè)的寵物醫(yī)院開始出現(xiàn)攤位為主寵物消費仍以國外品牌為主；國內(nèi)寵物食品/用品企業(yè)以代工貼牌模式為主，為國外品牌代工農(nóng)貿(mào)市場逐漸向郊區(qū)遷移；專業(yè)寵物店逐漸發(fā)展成型；隨著電商的崛起，線上銷售渠道開始發(fā)展國內(nèi)寵物市場逐漸發(fā)展，以及受外貿(mào)出口下滑影響，代工企業(yè)不斷拓展國內(nèi)市場及自有品牌；生產(chǎn)技術(shù)的成熟推動新興品牌崛起線上零售份額不斷提升，寵物垂直電商平臺出現(xiàn)；線下專業(yè)寵物店數(shù)量不斷增加；線上線下多渠道發(fā)展，并呈現(xiàn)全渠道融合趨勢養(yǎng)寵人群不斷增加，養(yǎng)寵的消費觀念和習(xí)慣發(fā)生改變，對寵物傾注越來越多的情感；對產(chǎn)品的需求除了功能性需求，產(chǎn)品的顏值、理念等功能之外的屬性也成為重要的選擇依據(jù)；消費者對寵物生活質(zhì)量不斷周昂是，從基本的食品需求到美容保健、培訓(xùn)、攝影、殯葬等服務(wù)類目的不斷擴展和延伸，對寵物的情感和物質(zhì)投入越來越多。（萬）城鎮(zhèn)化率城鎮(zhèn)供給端資料來源：國家統(tǒng)計局、APA亞寵會，華安證券研究所寵物（犬貓）消費市場規(guī)模達2065億元，寵物消費支出占比由高到低依次為寵物糧、零食、營養(yǎng)品消費支出分別占寵物食品消費的65.6%、32.5%和1.8%。資料來源：福貝寵物招股說明書，華安證券研究所零食寵物食品寵物醫(yī)療寵物用品寵物美容寵物寄養(yǎng)寵物培訓(xùn)寵物食品寵物醫(yī)療寵物用品寵物美容寵物寄養(yǎng)寵物培訓(xùn)資料來源：2020寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：2020寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所2010-2020年，我國寵物消費市場規(guī)模從140億元大幅攀升復(fù)合增長率高達30.9%。2020年，寵物消費市場規(guī)模增長放緩至2%，2021年仍保持低速增長。我們認為，2020-2021年增速放緩的主要原因是，新冠疫情爆發(fā)導(dǎo)致0資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所圖表812018-2020年中國寵物犬貓主糧貓零食貓營養(yǎng)品貓主糧貓零食貓營養(yǎng)品資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所犬零食消費額（億元）貓零食消費額（億元）犬零食消費額（億元）貓零食消費額（億元）0犬主糧消費額（億元）犬主糧消費額（億元）0貓主糧消費額（億元）資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所0.04只，中國寵物犬、寵物貓年消費支出分別為869美元和679美元，均低于主構(gòu)中寵物醫(yī)療占比最高，寵物貓、狗醫(yī)療支出均超過消費支出的40%，美國寵物醫(yī)療主要包括定期檢查與外科獸醫(yī)出診費用，以外科獸醫(yī)出診費用為主，寵物食品在美國養(yǎng)寵消費結(jié)構(gòu)中同樣占據(jù)較大比例，寵物貓、狗分別達到37.4%、28.5%。相比之下中國養(yǎng)寵消費結(jié)構(gòu)中寵物食品支出更為突出，寵物貓狗食品支出占比分別貓犬?dāng)?shù)量（萬只）貓數(shù)量（萬只）人均貓數(shù)量（只）人均犬?dāng)?shù)量（只）人均寵物護理支出（美元）寵物犬年消費支出食物零食寵物貓年支出（美元）食物零食-----------------787資料來源：APPA，AnicomInsurance，RSBCA，Groomartsacademy，Statista，WorldBank，寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所物行業(yè)白皮書》顯示，90后已成為養(yǎng)寵主力，寵物消費支出也明顯高于其他階段。根據(jù)招商銀行《2021中國私人財富報告》，2020將達268萬億元，人均可支配收入顯著提高。行業(yè)走向繁榮。超6成的受訪者會視寵物寵物購買原料更優(yōu)質(zhì)、價格更高的寵物食品。根據(jù)第七次人口普查數(shù)據(jù)，我國人口年齡結(jié)構(gòu)變化呈現(xiàn)中間落、兩頭升的趨勢，老齡化加劇，Z世代成為消費主力，無論是文化娛樂還是實體商品，年輕人花在能滿足他們精神領(lǐng)域的消費比例越來越高。年輕化的消費者情感消費趨勢明顯，對新鮮事物接受度更高，除了關(guān)注品牌外，對于寵物食品的質(zhì)量、營養(yǎng)、安全性以及寵物喜愛程度等要素更加關(guān)注，這些養(yǎng)寵觀念和消費觀念對于寵物食品的細分化、高端化、健康化提出更多要0格價度名知牌品壞好性口適碑口戶用成組料配地產(chǎn)0資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所資料來源：歷年寵物行業(yè)白皮書，華安證券研究所比日本寵物發(fā)展歷史來看，養(yǎng)寵的潮流是從陪伴的需求開始的，養(yǎng)寵的主要人群經(jīng)歷了從中青年到老年的轉(zhuǎn)變，現(xiàn)階段我國年輕人飼養(yǎng)寵物的比例遠大于老年人，但隨著人口老齡化以及生育率的降低，人們把寵物當(dāng)作家庭成員的情感需求越來越強烈，越來越多的家庭將會選擇飼養(yǎng)寵物，未來我國老年人飼養(yǎng)寵物的比例有望繼續(xù)8%6%4%2%資料來源：日本寵物食品協(xié)會，華安證券研究所資料來源：日本寵物食品協(xié)會，華安證券研究所國寵物食品行業(yè)集中度仍相對較低，CR10僅達到31.1%。新進入的寵物食品企業(yè)若能提供滿足消費者需求的產(chǎn)品，仍有較好的發(fā)展前景。根據(jù)《2020年中國寵物行業(yè)白皮書》，64%的首次養(yǎng)寵消費者在過去兩年內(nèi)更換過品牌，平均每個養(yǎng)寵家庭會試用5-6個高端產(chǎn)品品牌，在成熟市場僅為2-3個品牌，行業(yè)內(nèi)的其他公司均雀巢2.2%資