白銀行業(yè)深度Ⅱ-全球白銀需求已進入結構性擴張階段

行業(yè)研究行業(yè)研究東興證券股份有限公司證券研究報告東興證券股份有限公司證券研究報告度對全球白銀消費的韌性、彈性及變化趨勢進行分拆追蹤，從而對全球白銀供需平衡狀態(tài)做出有效擬合年間白銀需求總增長量比例為87.3%。從年復合增速觀察，工業(yè)白銀需求期間CAGR為6%，增速亦高于白銀總需求增速。求持續(xù)提供新增量。通過對新能源與傳統(tǒng)汽車產量、不同車型的單位白銀消耗量、不同車型的市場全球白銀需求仍在發(fā)酵中。我們對白銀需求持續(xù)發(fā)展，工業(yè)用銀消耗量將作為白銀需求上升的核心動力持續(xù)增長；攝影業(yè)白銀需求將以東亞發(fā)展中國收縮；銀飾與銀器白銀需求將維持印度市場的主導地位，銀飾需求中樞上行，銀器需求則相對穩(wěn)定；凈實白銀供需缺口或持續(xù)放大。在上一篇報告中，我們對白銀供給進行了討論，我們認敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源 5 5 5 6 7 7 8 9 5 5 6 6 7 7 8 8 9 9 白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源 6 7 8 9 9 白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源端供應增速緩慢的影響。本文我們將從白銀的需求角度對全球白銀消費的韌性、彈性及變化趨勢進行分拆追蹤，從而對全球白銀供需平衡狀態(tài)做出有效擬合。通過供需的定性及定量分析，我們發(fā)現(xiàn)全球白銀的供需狀31241噸增長至2024年的37918噸，總計增長6677噸，期間CAGR達到4%。其中，工業(yè)白銀需求有效年間白銀需求總增長量比例為87.3%。從年復合增速觀察，工業(yè)白銀需求期間CAGR為6%，增速亦高于白資料來源：世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所中國工業(yè)白銀需求量同比增長44%至8124噸（占比40%也帶動工業(yè)白銀CR3由22年的69%增長至23持在均值3765噸與3283噸附近波動。資料來源：世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源白銀的需求，以及3C電子使用的電接觸材料等。2024年其他電子電氣行業(yè)合計白銀需求約為5605噸，占資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，EVTank，東興證券研究所資料來源：世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，EVTank，東興證券研究所白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源年間全球光伏用銀消耗量或分別達到7560噸/7934噸/8156噸，年同比增速分別為4.8%/5.0%/2.8%。資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所尤其是新能源汽車中亦有運用。純電汽車中，鍍銀導線、觸點等部件均需消耗白銀，因此新能展亦與白銀需求增長共振。根據(jù)世界白銀協(xié)會2024年統(tǒng)計數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)內燃機汽車平均每萬輛耗銀量約為白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：iFinD，EVTank，東興證券研究所資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，EVTank，東興證券研究所資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所使接頭光滑、密封且耐腐蝕，因此被廣泛應用于家電、航空航天、建筑等多種行業(yè)中。雖然應用場景廣闊，但是白銀合金使用比例相對較低，釬焊合金和焊料白銀需求近年來相對穩(wěn)定，紡織、造紙、汽車、石油提煉等眾多領域，是乙烯工業(yè)衍生物中的重要有機化工產品，下游需求量大，且產或達2.8%，由2024年的22110噸白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所察，2014-2023年間，更為發(fā)達的歐洲與北美地區(qū)攝影業(yè)白銀需求累計下降了34%至23年的610噸，而東亞地區(qū)攝影業(yè)白銀需求累計下降了24%至7.4噸，降幅相對較低。而在近五年內，2019-202完成，中國等東亞國家將成為下階段醫(yī)療業(yè)白銀需求結構性收縮的主要來源。近年來，中國的尚還保持穩(wěn)定，但隨著國家集采的逐漸開展，現(xiàn)代化和數(shù)字化已成為我國醫(yī)療系統(tǒng)升級的關鍵，X光片數(shù)字化也將延續(xù)攝影業(yè)白銀需求的結構性下行。另一方面，攝影與電影行業(yè)的膠片需求預計保持穩(wěn)與電影行業(yè)亦存在數(shù)字化替代的敘事，但該進程已基本完成，攝影與電影行業(yè)白銀需求已處于藝術屆對傳統(tǒng)數(shù)字膠片獨特的質感或將保持青睞。綜合考慮，我們認為2024-2027年間攝影業(yè)白銀需求資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，東興證資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，東興證求整體較為穩(wěn)定，平均漲幅弱于印度銀飾需求。另一方面，印度銀飾與銀器市場價格敏感性極高，白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源加劇，從而推動其銀飾與銀器需求波動放大。資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，東興證現(xiàn)不同程度的下跌，其中以中國銀飾銀器需求的下行最為明顯。2019-2023年間，中增長至2024年的48%，印度市場對于全球銀飾銀器需求的重要性不斷提升。年的6974噸，期間CAGR或為2%；全球銀器需求或由2024資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，東興證白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所乙烷催化劑行業(yè)持續(xù)發(fā)展，工業(yè)用銀消耗量將作為白銀需求上升的核心動力持續(xù)增長；年間全球白銀需求CAGR將達到2%，或由2024年的37918噸增長至2027年的40287噸。資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源資料來源：iFinD，世界白銀協(xié)會，MetalsFocus，東興證券研究所有超30座大型、超大型礦產資源開發(fā)基地，主要在全球范圍內從事銅噸。根據(jù)公司2024年業(yè)績預增公告，2024年公司主噸同比增長5.8%。公司白銀產量持續(xù)增長，計劃2025踐經驗，單位勘查成本顯著低于全球同行。投資并購方面，通過逆周期并購手段，2020年以來，公司資源平均并購成本銅約50美元/噸、黃金約70美元/盎同時，公司強大的技術輸出能力也能轉換為運營優(yōu)勢，通過針對項目公司的實際開展系統(tǒng)的技術攻關和方案輸出，解決權屬企業(yè)的技術問題，原長期虧損的塞爾維亞博爾銅礦、蘇里南羅斯貝爾金礦等5個大型項目白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源噸。此外，黑河洛克是國內入選品位較高的金礦，吉林板廟子是國內生產管理水平較為先進柴旦探礦增儲潛力巨大。根據(jù)公司2024年業(yè)績預告，得益于金銀價格的上漲，公司預計實現(xiàn)歸母凈利潤21.4-22.4億元，較去年同期的14.2億元同比增長月，公司控股子公司吉林板廟子與吉林省自然資源廳簽訂《礦業(yè)權出讓合同》，取得公里，采用地下開采方式且生產規(guī)模達到99萬噸/年大興安嶺有色金屬成礦帶且是世界級有色金屬礦床（銀、銅、鉛、鋅、金）重點地區(qū)，探轉采的有效風險提示：金屬價格下跌風險；產量不及預期風險；項目產出進度及項目白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源礦業(yè)擁有新巴爾虎右旗額仁陶勒蓋銀礦，該礦是國內單體銀礦儲量最大、生產規(guī)模最大的獨立大型銀礦山，大量錳、鉛、鋅等多金屬礦種資源。此外，銀都礦業(yè)擁有的拜仁達壩銀多金屬礦，資源品位高、儲量豐富，造為浮選車間、精礦脫水車間及精礦庫。通過此次技改，金山礦業(yè)選礦流程縮短、金銀回收量提升、選礦成本降低，同時綜合回收其他有價元素，減少資源浪費，起到降本增效的作用。本次技改完成后，金山礦業(yè)產應不低于4.7億元，低于部分公司將向金山礦業(yè)予以補償。其他子公司方面建設中，建成后將進一步提升公司白銀等金屬產量。此外，公司正在積極推進銀都礦業(yè)的礦業(yè)權整合工作，礦業(yè)權整合完成后，銀都礦業(yè)的生產規(guī)?；驅⑦M一步擴大。根據(jù)公司上漲以及相關訴訟的資金占用費和違約金的回收，公司24年預計完成歸母凈利潤3.5-4億元，同比預增136.51%-170.29%，基本每股收益由23年的0.21元/股預計提升至0.51元/股-0.58元/股，公司始顯現(xiàn)。風險提示：項目投產時間晚于預期；項目實際產出低于預期期，全球流動性超預期緊縮，利率超預期急劇上升，區(qū)域性沖突加劇及擴白銀行業(yè)深度Ⅱ：全球白銀需求已進入結構性擴張階段敬請參閱報告結尾處的免責聲明東方財智興盛之源金融衍生品研究、投資及團隊管理經驗。曾擔任東興資產管理計劃投資經理（CTA東興期貨投資咨詢部總經理。曾獲得中國金融期貨交易所（中金所）期權聯(lián)合研金屬通報、經濟參考報特約撰稿人，上海期貨交易所注冊期權Wind金牌分析師，中國東方資產估值專家畢業(yè)于美國加州大學圣塔芭芭拉分校，應用數(shù)學與經濟雙專業(yè)，于2024年5月入職東興證券。人研究成果，引用的相關信息和文字均已注明出處。本報告依據(jù)公開的信息來源，力求清晰、準確