《投資時(shí)鐘》第十八篇：本輪上漲目前演繹到什么階段

本輪上漲目前演繹到什么階段？我們?cè)鴩L試從A股量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)、資金流向與結(jié)構(gòu)、同其他資產(chǎn)價(jià)格比三個(gè)角度衡量市場(chǎng)情緒。在一年多的跟蹤過(guò)程中，我們構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)換時(shí)起到了快速提示作用?，F(xiàn)在我們嘗試從這三個(gè)角度，分析本輪上漲行情有哪些特征，本輪上漲演繹到了何種階段。核心觀點(diǎn)：近期，市場(chǎng)情緒指數(shù)在跌破10%水平進(jìn)入極度過(guò)冷狀態(tài)后，觸底反彈，市場(chǎng)情緒快速升溫，量?jī)r(jià)指標(biāo)升至牛市水平，然而，10月9日股價(jià)大面積回調(diào)，市場(chǎng)預(yù)期有所分化，這是上漲行情中的正?；卣{(diào)，還是本輪上漲行情已經(jīng)告一段落？綜合來(lái)看，目前為止的牛市特征表現(xiàn)為量?jī)r(jià)快速上行，更多由政策出臺(tái)后因市場(chǎng)預(yù)期A股將上行而帶來(lái)的相對(duì)靈活的資金推動(dòng)，增量資金仍有進(jìn)入空間，股票估值和性?xún)r(jià)比仍在歷史正常水平，在政策細(xì)則尚未出臺(tái)、上漲邏輯未被證偽的情況下，本輪行情難言見(jiàn)頂。在政策、數(shù)據(jù)的空窗期，價(jià)格波動(dòng)更多是交易行為，10月9日回調(diào)一方面由于前期上漲過(guò)快，一方面也可能是部分投資者在持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利后選擇獲利了結(jié)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)下行空間有限。展望看，本輪上漲由政策點(diǎn)燃，從已經(jīng)推出的政策力度以及相關(guān)表態(tài)看，后續(xù)政策仍有想象空間；政策點(diǎn)燃市場(chǎng)后，后續(xù)市場(chǎng)演繹將主要取決于增量資金進(jìn)入情況，包括從其它市場(chǎng)進(jìn)入的增量資金以及從其他類(lèi)別資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的增量資金，需要持續(xù)觀察；最終仍要看政策效果顯現(xiàn)后基本面數(shù)據(jù)情況，在基本面數(shù)據(jù)出爐前，上漲邏輯無(wú)法證偽，若基本面情況切實(shí)好轉(zhuǎn)，尤其是內(nèi)需偏弱的問(wèn)題好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上行空間將超出預(yù)期。量?jī)r(jià)視角：相關(guān)指標(biāo)已經(jīng)升至歷史牛市階段的水平，但尚未提示反轉(zhuǎn)從換手率看，本輪換手率上行速度歷史罕見(jiàn)、換手率絕對(duì)值升至歷史高位，這一方面反映本輪市場(chǎng)情緒高漲，另一方面這也說(shuō)明市場(chǎng)交易信息的速度在加快；從價(jià)格特征看，超過(guò)過(guò)去一年均價(jià)的個(gè)股數(shù)量占比，是非常有效的反轉(zhuǎn)提示指標(biāo)，目前已升至歷史高位，但尚未到達(dá)提示反轉(zhuǎn)的水平。資金視角：相關(guān)指標(biāo)上行但距離歷史高位仍有距離，資金仍有進(jìn)入空間從杠桿資金看，融資余額與融資買(mǎi)入額快速上行，但融資余額距離歷史高位仍有一定距離，融資買(mǎi)入占比上升至歷史高位；從公募資金看，Wind估算的開(kāi)放式基金股票投資比例大幅上行，但并未到達(dá)前高；從增量資金看，本輪上漲行情發(fā)酵時(shí)間較短，新成立偏股型基金份額尚未明顯變化。比價(jià)視角：相對(duì)性?xún)r(jià)比下滑，但仍處于歷史中間水平從股權(quán)溢價(jià)率看，隨著股市大漲，股權(quán)溢價(jià)率從歷史高點(diǎn)下降到正常水平；從股債收益差看，近幾個(gè)交易日權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券市場(chǎng)相對(duì)偏弱，股債收益差快速上行；從股指期貨升貼水看，近期滬深300期貨由貼水轉(zhuǎn)為升水。風(fēng)險(xiǎn)提示：歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。宏觀經(jīng)濟(jì)宏觀經(jīng)濟(jì) 4 4 5 7 9 4 5 5 6 6 7 7 8 8 8 9 9 宏觀經(jīng)濟(jì)我們于2023年9月4日外發(fā)的報(bào)告《市場(chǎng)情緒,看不見(jiàn)的另一只手——<光大投資時(shí)鐘>第四篇》，從A股量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)、資金流向與結(jié)構(gòu)、同其他資產(chǎn)價(jià)格比三個(gè)角度衡量市場(chǎng)情緒。在一年多的跟蹤過(guò)程中，我們發(fā)現(xiàn)，構(gòu)建的A股市場(chǎng)情緒指數(shù)，與實(shí)際市場(chǎng)走勢(shì)貼合度較高，并且上下界限相對(duì)穩(wěn)定，在市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)換時(shí)可以起到快速提示作用?，F(xiàn)在我們嘗試從這三個(gè)角度，分析本輪上漲行情有哪些特征，本輪上漲演繹到了何種階段。資料來(lái)源：光大證券研究所繪制（注：由于數(shù)據(jù)公布情況發(fā)生變化，新增投資者數(shù)量與北上資金已從市場(chǎng)情緒指數(shù)中剔除）一、本輪上漲演繹到什么階段？近期，市場(chǎng)情緒指數(shù)在跌破10%水平進(jìn)入極度過(guò)冷狀態(tài)后，觸底反彈，市場(chǎng)情緒快速升溫，量?jī)r(jià)指標(biāo)升至牛市水平，然而，10月9日股價(jià)大面積回調(diào)，市場(chǎng)預(yù)期有所分化，這是上漲行情中的正?；卣{(diào)，還是本輪上漲行情已經(jīng)告一段落？從量?jī)r(jià)指標(biāo)看，本輪行情演繹較快，相關(guān)指標(biāo)已經(jīng)升至歷史牛市階段的水平，但尚未提示反轉(zhuǎn)。從換手率看，本輪換手率上行速度歷史罕見(jiàn)、換手率絕對(duì)值升至歷史高位，這一方面反映本輪市場(chǎng)情緒高漲，另一方面這也說(shuō)明市場(chǎng)交易信息的速度在增加；從價(jià)格特征看，超過(guò)過(guò)去一年均價(jià)的個(gè)股數(shù)量占比，是非常有效的反轉(zhuǎn)提示指標(biāo)，目前已升至歷史高位，但尚未到達(dá)提示反轉(zhuǎn)的水平。從資金指標(biāo)看，相關(guān)指標(biāo)上行但距離歷史高位仍有距離，資金仍有進(jìn)入空間。從杠桿資金看，融資余額與融資買(mǎi)入額快速上行，但融資余額距離歷史高位仍有一定距離，融資買(mǎi)入占比上升至歷史高位；從公募資金看，Wind估算的開(kāi)放式基金股票投資比例大幅上行，但尚未觸及前高；從增量資金看，本輪上漲行情發(fā)酵時(shí)間較短，新成立偏股型基金份額尚未明顯變化。從比價(jià)指標(biāo)看，股價(jià)大幅上漲后，相對(duì)性?xún)r(jià)比下滑，但仍處于歷史中間水平。從股權(quán)溢價(jià)率看，隨著股市大漲，股權(quán)溢價(jià)率從歷史高點(diǎn)下降到正常水平；從股債收益差看，近幾個(gè)交易日權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券市場(chǎng)相對(duì)偏弱，股債收益差快速上行；從股指期貨升貼水看，近期滬深300期貨由貼水轉(zhuǎn)為升水。宏觀經(jīng)濟(jì)綜合來(lái)看，目前為止的牛市特征表現(xiàn)為量?jī)r(jià)快速上行，更多由政策出臺(tái)后因市場(chǎng)預(yù)期A股將上行而帶來(lái)的相對(duì)靈活的資金推動(dòng)，增量資金仍有進(jìn)入空間，股票估值和性?xún)r(jià)比仍在歷史正常水平，在政策細(xì)則尚未出臺(tái)、上漲邏輯未被證偽的情況下，本輪行情難言見(jiàn)頂。在政策、數(shù)據(jù)的空窗期，價(jià)格波動(dòng)更多是交易行為，10月9日回調(diào)一方面由于前期上漲過(guò)快，一方面也可能是部分投資者在持續(xù)虧損轉(zhuǎn)為盈利后選擇獲利了結(jié)，預(yù)計(jì)A股市場(chǎng)下行空間有限。展望看，本輪上漲由政策點(diǎn)燃，從已經(jīng)推出的政策力度以及相關(guān)表態(tài)看，后續(xù)政策仍有想象空間；政策點(diǎn)燃市場(chǎng)后，后續(xù)市場(chǎng)演繹將主要取決于增量資金進(jìn)入情況，包括從其它市場(chǎng)進(jìn)入的增量資金以及從其他類(lèi)別資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的增量資金，需要持續(xù)觀察；最終仍要看政策效果顯現(xiàn)后基本面數(shù)據(jù)情況，在基本面數(shù)據(jù)出爐前，上漲邏輯無(wú)法證偽，若基本面情況切實(shí)好轉(zhuǎn)，尤其是內(nèi)需偏弱的問(wèn)題好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)市場(chǎng)上行空間將超出預(yù)期?！榫w綜合指標(biāo)——Wind全A（右軸）90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%54321020072008200920102011資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日，Wind全A凈值曲線基期為2007年1月18日，圖中灰色表示[0%,25%]，藍(lán)色表示[25%,50%]，黃色表示[50%,75%]，紅色表示[75%,100%]）在量?jī)r(jià)視角中，我們選擇了四個(gè)細(xì)分指標(biāo)來(lái)觀測(cè)市場(chǎng)情緒，分別是衡量交易熱情的換手率、反映價(jià)格結(jié)構(gòu)的強(qiáng)勢(shì)股占比、反映交易結(jié)構(gòu)的龍頭股成交額占比、以及反映市場(chǎng)動(dòng)能強(qiáng)弱的創(chuàng)新高個(gè)股占比。0——交易熱情——換手率——交易結(jié)構(gòu)——龍頭股成交額占比——市場(chǎng)動(dòng)能——?jiǎng)?chuàng)新高個(gè)股占比價(jià)格結(jié)構(gòu)——強(qiáng)勢(shì)股占比資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日，換手率指標(biāo)使用Wind全A換手率20日移動(dòng)平均滾動(dòng)2年分位數(shù)；強(qiáng)勢(shì)股占比使用全市場(chǎng)超250日均線個(gè)股占比；龍頭股成交額占比指標(biāo)計(jì)算每日漲幅前20%的個(gè)股成交額占市場(chǎng)總成交額的比重，并計(jì)算60日移動(dòng)平均滾動(dòng)2年分位數(shù)；創(chuàng)新高個(gè)股占比計(jì)算每日突破250日新高的個(gè)股占比，并計(jì)算20日移動(dòng)平均近2年分位數(shù)）宏觀經(jīng)濟(jì)換手率放大速度快、絕對(duì)值高。從2024年9月24日起，A股換手率快速放大，Wind全A流動(dòng)市值換手率在6個(gè)交易日內(nèi)上行3.41個(gè)百分點(diǎn)，從9月30日開(kāi)始突破3%，節(jié)后第一個(gè)交易日換手率達(dá)到4.3%，如此快的換手率放大速度歷史罕見(jiàn)。從換手率絕對(duì)水平看，2006年至今，僅在2006年牛市、2008年牛市和2015年牛市中，單日換手率水平超過(guò)3%。一方面，這反映本輪市場(chǎng)情緒高漲，另一方面，這也說(shuō)明隨著科技發(fā)展，信息傳播渠道增加，傳播速度變快，情緒發(fā)酵時(shí)間縮短，市場(chǎng)交易信息的速度也在增加?！獁ind全A流動(dòng)市值換手率(%)——wind全A流動(dòng)市值換手0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日，虛線是Wind全A流動(dòng)市值換手率為3%的水平線）從價(jià)格結(jié)構(gòu)看，超過(guò)過(guò)去一年均價(jià)的個(gè)股數(shù)量占比已升至歷史高位。我們使用全市場(chǎng)超過(guò)250日均線的個(gè)股數(shù)量占比，來(lái)反映市場(chǎng)股票價(jià)格走勢(shì)一致性程度，當(dāng)期市場(chǎng)中突破過(guò)去一年均價(jià)的個(gè)股數(shù)量占比不斷上升，說(shuō)明市場(chǎng)趨于樂(lè)觀并且動(dòng)能向上。2007年至今，該指標(biāo)多數(shù)時(shí)間運(yùn)行在[10%，90%]區(qū)間，走勢(shì)與市場(chǎng)價(jià)格相對(duì)同步，曾有3次向上突破90%、7次向下突破10%，這10次都對(duì)應(yīng)了較大幅度的價(jià)格反轉(zhuǎn)。從我們2023年9月4日外發(fā)市場(chǎng)情緒跟蹤報(bào)告開(kāi)始，這項(xiàng)規(guī)律已經(jīng)兩次被驗(yàn)證，包括今年2月和這次的9月。截至2024年10月8日，市場(chǎng)中有78.6%的股票價(jià)格高于過(guò)去一年的平均值，該比例接近2019年和2020年高點(diǎn)時(shí)的水平，未及2007年、2009年和2014年高點(diǎn)時(shí)的水平，尚未形成反轉(zhuǎn)信號(hào)。90%80%70%60%50%40%30%20%10%0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日；注：黃色虛線為突破250日均線的個(gè)股占比達(dá)90%，灰色虛線為突破250日均線的個(gè)股占比達(dá)10%）從交易結(jié)構(gòu)看，龍頭股成交集中度仍處于相對(duì)低位，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)性特征偏弱。我們計(jì)算每日市場(chǎng)中漲幅前20%的個(gè)股成交額占市場(chǎng)總成交額的比重，來(lái)反映市場(chǎng)交易中龍頭股票與非頭部收益股票的交易熱情強(qiáng)弱，近期龍頭股成交額占比仍處于相對(duì)低位，本輪行情以普漲開(kāi)始，結(jié)構(gòu)性特征偏弱?！獫q幅前20%交易額占比（60MA）——漲幅前20%交易額占比（60MA2年分位數(shù)，右軸）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）從市場(chǎng)動(dòng)能看，當(dāng)前創(chuàng)新高個(gè)股占比絕對(duì)值升至高位。我們使用每日市場(chǎng)突破250日新高的個(gè)股占比衡量市場(chǎng)動(dòng)能，該指標(biāo)對(duì)牛市敏感，通常情況下指標(biāo)在20%以下波動(dòng)，只有大量資金流入、市場(chǎng)情緒振奮時(shí)，才能推動(dòng)股價(jià)大面積突破近1年高點(diǎn)。截至2024年10月8日，28.6%的個(gè)股價(jià)格創(chuàng)下過(guò)去一年的最高水平。——?jiǎng)?chuàng)250日新高占比——wind全A(右軸)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）注：灰色橫線處讀數(shù)為突破250日新高的個(gè)股占比達(dá)到20%，黃色標(biāo)記為突破250日新高的個(gè)股占比超過(guò)20%的時(shí)間段除了量?jī)r(jià)指標(biāo)可以直接反映市場(chǎng)情緒外，資金流向與結(jié)構(gòu)也可以從不同維度反映不同主體的市場(chǎng)情緒。在資金視角中，我們選擇了四個(gè)指標(biāo)來(lái)觀察市場(chǎng)情緒變化，包括代表杠桿資金的融資余額、代表公募資金的開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位，以及反映資金結(jié)構(gòu)的融資買(mǎi)入額占比、反映市場(chǎng)需求的新成立偏股型基金份額。0——杠桿資金——融資余額——公募資金——開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位——市場(chǎng)需求——新成立偏股型基金份額——資金結(jié)構(gòu)——融資買(mǎi)入額占比資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日，融資余額使用兩融余額20日移動(dòng)平均與100日移動(dòng)平均的差值，并計(jì)算滾動(dòng)1年分位數(shù)；融資買(mǎi)入額占比使用融資買(mǎi)入額占市場(chǎng)成交額比重，計(jì)算20日移動(dòng)平均滾動(dòng)1年分位數(shù)；開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位使用開(kāi)放式基金股票投資比例20日移動(dòng)平均滾動(dòng)2年分位數(shù)；新成立偏股型基金份額使用新成立偏股型基金份額60日累計(jì)值滾動(dòng)1年分位數(shù)）從杠桿資金看，融資余額與融資買(mǎi)入額快速上行，融資買(mǎi)入占比上升至歷史高位。通過(guò)融資資金的邊際變化情況可以觀察杠桿資金的變化趨勢(shì)，而融資買(mǎi)入額占市場(chǎng)成交額比重，則可以反映杠桿資金與市場(chǎng)整體資金的一致性水平。當(dāng)融資買(mǎi)入額占比較高時(shí)，反映杠桿資金有更強(qiáng)的交易傾向，這可能會(huì)出現(xiàn)在兩種情形下，第一種，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)低迷，但是，專(zhuān)業(yè)的投資者“先知先覺(jué)”，先于市場(chǎng)成交活躍之前，融資買(mǎi)入額率先增長(zhǎng)；第二種，市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，投資者對(duì)未來(lái)充滿(mǎn)信心，想要以更高的杠桿獲得更高的收益，這往往反映交易情緒過(guò)熱的狀態(tài)。截至2024年10月8日，滬深兩市融資余額15381億元，從20日移動(dòng)平均與100日移動(dòng)平均的差值看，為近一年的30%分位數(shù)，融資余額快速上行，但距離歷史高位仍有一定距離；融資買(mǎi)入額占市場(chǎng)成交額比重升至11.9%，已經(jīng)接近歷史高位。融資買(mǎi)入占比Wind全A（右軸）融資余額——20MA-100融資買(mǎi)入占比Wind全A（右軸）16%14%12%16%14%12%10%8%6%4%0.90.80.70.60.50.40.30.20.10.055005000550050004500400035003000201620172018201920202021202220232資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）從公募資金看，Wind估算的開(kāi)放式基金股票投資比例大幅上行，但未及前高。該指標(biāo)既反映市場(chǎng)資金變動(dòng)情況，同時(shí)又是基金經(jīng)理?yè)駮r(shí)結(jié)果的體現(xiàn)，該指標(biāo)和市場(chǎng)走勢(shì)一致性程度并不高。截至2024年10月8日，Wind估算的開(kāi)放式基金股票倉(cāng)位為72.82%，距離年內(nèi)高點(diǎn)仍有距離。0.90.80.70.60.50.40.30.90.80.70.60.50.40.30.20.10.0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）從增量資金看，本輪上漲行情發(fā)酵時(shí)間較短，新成立偏股型基金份額尚未明顯變化。該指標(biāo)可以衡量市場(chǎng)對(duì)偏股型基金的需求強(qiáng)弱，當(dāng)投資者對(duì)股市預(yù)期轉(zhuǎn)向積極樂(lè)觀時(shí)，對(duì)偏股型基金的需求上升，并且，考慮到基金業(yè)績(jī)等因素，基金公司也偏向在預(yù)期未來(lái)行情向上時(shí)發(fā)售新基金，因此，該指標(biāo)可以間接反映市場(chǎng)對(duì)股市的樂(lè)觀程度。新成立基金份額雖然是市場(chǎng)的滯后指標(biāo)，但也是維持牛市行情的增量資金的重要來(lái)源?！鲁闪⒒鸱蓊~:偏股型（60日累計(jì)）0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）不同資產(chǎn)之間的相對(duì)價(jià)格，也可以在某種程度上折射市場(chǎng)對(duì)資產(chǎn)的偏好水平，這里我們共選擇了三個(gè)細(xì)分指標(biāo)，包括衡量股債性?xún)r(jià)比的股權(quán)溢價(jià)率、體現(xiàn)股債輪動(dòng)的股債收益差、反映投資者未來(lái)預(yù)期的股指期貨升貼水。 股債蹺蹺板——股債收益差——隱含未來(lái)預(yù)期——股指期貨升貼水——股債性?xún)r(jià)比——股權(quán)溢價(jià)率0資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日，股權(quán)溢價(jià)率=1/Wind全A滾動(dòng)市盈率-中國(guó)10年期國(guó)債收益率，滾動(dòng)計(jì)算兩年分位數(shù)，計(jì)算“1-股權(quán)溢價(jià)率”表示該指標(biāo)與股價(jià)走勢(shì)反向；股債收益差使用Wind全A與中證全債指數(shù)20日收益率之差，計(jì)算60日移動(dòng)平均滾動(dòng)1年分位數(shù)；股指期貨升貼水使用滬深300期貨活躍合約收盤(pán)價(jià)相對(duì)滬深300收盤(pán)價(jià)的上漲/下跌幅度，計(jì)算60日移動(dòng)平均滾動(dòng)2年分位數(shù)）從股權(quán)溢價(jià)率看，當(dāng)前股市性?xún)r(jià)比有所回落。股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)反映市場(chǎng)對(duì)股債之間的偏好程度，股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升時(shí)，反映更多資金流向債券，股市估值水平下降，市場(chǎng)對(duì)股票的偏好程度降低，我們計(jì)算股權(quán)溢價(jià)率=1/Wind全A滾動(dòng)市盈率-中國(guó)10年期國(guó)債收益率，滾動(dòng)計(jì)算兩年分位數(shù)，整體上看，股權(quán)溢價(jià)率與市場(chǎng)價(jià)格呈反向關(guān)系，因此計(jì)算“1-股權(quán)溢價(jià)率”并納入綜合情緒指數(shù)中。該指標(biāo)也是效果比較明顯的反轉(zhuǎn)指標(biāo)，股權(quán)溢價(jià)率接近或超過(guò)0.045的2019年1月、2024年2月和2024年9月，都對(duì)應(yīng)后續(xù)股市的大幅反彈。2024年9月14日，股權(quán)溢價(jià)率升至歷史高點(diǎn)0.0473，隨著股市大漲，股權(quán)溢價(jià)率快速下行，截至2024年10月8日，股權(quán)溢價(jià)率下降至0.0296。股權(quán)溢價(jià)率Wind全A（右軸）0.050.040.030.020.010.004500400020152016201720182019202020212022資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（注:灰色虛線表示股權(quán)溢價(jià)率為0.045，更新至2024年10月8日）從股債收益差看，近幾個(gè)交易日權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券市場(chǎng)相對(duì)偏弱，股債收益差快速上行。我們使用Wind全A與中證全債指數(shù)20日收益率之差，來(lái)衡量一段時(shí)間內(nèi)股票資產(chǎn)與債券資產(chǎn)的收益回報(bào)差額，并計(jì)算60日平均以平滑指標(biāo)。近幾個(gè)交易日權(quán)益市場(chǎng)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，債券市場(chǎng)相對(duì)偏弱，股債收益差快速上行，截至2024年10月8日，股債20個(gè)交易日的收益差為33.2個(gè)百分點(diǎn)。宏觀經(jīng)濟(jì) 15%10% 00資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）從股指期貨升貼水看，近期滬深300期貨由貼水轉(zhuǎn)為升水。我們使用滬深300期貨活躍合約收盤(pán)價(jià)相對(duì)滬深300收盤(pán)價(jià)的上漲/下跌幅度，來(lái)衡量投資者對(duì)指數(shù)未來(lái)的樂(lè)觀程度，升水幅度擴(kuò)大或貼水幅度縮小時(shí)，反映市場(chǎng)對(duì)指數(shù)未來(lái)走勢(shì)邊際轉(zhuǎn)暖。截至2024年10月8日，升貼水幅度為0.12%，由此前的持續(xù)貼水轉(zhuǎn)為升水?！N水幅度——升貼水資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所（更新至2024年10月8日）歷史經(jīng)驗(yàn)和指標(biāo)可能存在失效風(fēng)險(xiǎn)，不同區(qū)間統(tǒng)計(jì)可能存在結(jié)論差異風(fēng)險(xiǎn)，宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，地緣政治形勢(shì)超預(yù)期演變。行公司評(píng)級(jí)因無(wú)法獲取必要的資料，或者公司面臨無(wú)法預(yù)見(jiàn)結(jié)果的重大不確定性事件本報(bào)告所包含的分析基于各種假設(shè)，不同假設(shè)可能導(dǎo)致分析結(jié)果出現(xiàn)重大不同。本報(bào)告采用的各種估值方法及模型均有其局限性，本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢(xún)執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專(zhuān)業(yè)審慎的研究方合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告，并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。負(fù)責(zé)準(zhǔn)備以及撰寫(xiě)本報(bào)告的所有研究人員在此保證，本研究報(bào)告發(fā)行商或證券所發(fā)表的觀點(diǎn)均如實(shí)反映研究人員的個(gè)人觀點(diǎn)。研究人員獲取報(bào)酬的評(píng)判因素包括研究的質(zhì)量和準(zhǔn)確性、客戶(hù)反饋、競(jìng)爭(zhēng)大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報(bào)酬的任何一部分不曾與，不與，也將不會(huì)與本報(bào)告中具體的推薦意見(jiàn)或觀點(diǎn)本報(bào)告由光大證券股份有限公司制作，光大證券股份有限公司具有中國(guó)證監(jiān)會(huì)許可的證券投資咨詢(xún)業(yè)務(wù)資格，負(fù)責(zé)本報(bào)告在中華人民共（僅為本報(bào)告目的，不包括港澳臺(tái)）的分銷(xiāo)。本報(bào)告署名分析師所持中本公司經(jīng)營(yíng)范圍：證券經(jīng)紀(jì)；證券投資咨詢(xún)；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問(wèn)；證券承銷(xiāo)與保薦；證券自營(yíng)；為期貨公紹業(yè)務(wù)；證券投資基金代銷(xiāo)；融資融券業(yè)務(wù)