《基金原理與實(shí)務(wù)》 課件 6-基金投資管理

第六章基金投資管理基金投資管理過(guò)程和部門(mén)設(shè)置投資者需求和基金的目標(biāo)第6章基金投資管理OFF2投資組合管理與資產(chǎn)配置OFF3OFF1投資風(fēng)險(xiǎn)和投資交易管理OFF4基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與選擇OFF5投資管理過(guò)程及

基金公司管理架構(gòu)6.13336.1.1投資管理過(guò)程規(guī)劃執(zhí)行反饋6.1.1投資管理過(guò)程投資組合政策和策略資本市場(chǎng)和預(yù)期確認(rèn)并量化投資者的目標(biāo)、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實(shí)施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素投資者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)基金績(jī)效測(cè)評(píng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置6.1.1投資管理過(guò)程規(guī)劃執(zhí)行反饋投資組合政策和策略資本市場(chǎng)和預(yù)期確認(rèn)并量化投資者的目標(biāo)、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實(shí)施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素投資者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)基金績(jī)效測(cè)評(píng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置6.1.1投資管理過(guò)程規(guī)劃執(zhí)行反饋投資組合政策和策略資本市場(chǎng)和預(yù)期確認(rèn)并量化投資者的目標(biāo)、限制和偏好監(jiān)控與投資者相關(guān)的因素組合構(gòu)建和修正，投資組合最優(yōu)化，證券的選擇、實(shí)施和執(zhí)行監(jiān)控經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)因素投資者目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)基金績(jī)效測(cè)評(píng)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治和其他相關(guān)的地域因素資產(chǎn)配置核心基金管理的核心內(nèi)容——投資組合管理——大部分基金資產(chǎn)投資于各種各樣的金融資產(chǎn)上，按照他們不同的風(fēng)險(xiǎn)程度和獲利程度巧妙的安排投資組合投資決策委員會(huì)投資部研究部投資的最高決策機(jī)構(gòu)，在遵守國(guó)家法律和公司制度的前提下，管理公司的重大投資活動(dòng)，審訂公司投資管理制度和業(yè)務(wù)流程，并確定不同管理級(jí)別的操作權(quán)限。制定具體的投資組合的具體方案，向交易部下達(dá)投資指令。實(shí)際操作中，基金經(jīng)理負(fù)責(zé)投資決策。是基金投資運(yùn)作的基礎(chǔ)部門(mén)，通過(guò)宏觀、行業(yè)和微觀分析，提出行業(yè)資產(chǎn)配置建議，并建立股票池，向投資決策部門(mén)提供研究報(bào)告及投資計(jì)劃建議。交易部1.投資管理部門(mén)設(shè)置——投資管理部門(mén)體現(xiàn)基金管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力是基金投資運(yùn)作的具體執(zhí)行部門(mén)，負(fù)責(zé)交易指令的審核、執(zhí)行和反饋。6.1.2基金公司投資管理架構(gòu)6.1.2基金公司投資管理架構(gòu)2.投資交易流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與組合調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)管理

研究部

投資決策委員會(huì)

投資部

基金經(jīng)理擬定投資計(jì)劃

基金經(jīng)理

交易室

交易總監(jiān)

交易員

交易系統(tǒng)審核指令

管理層可以對(duì)基金經(jīng)理進(jìn)行業(yè)績(jī)考核與能力評(píng)定

成立風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)、風(fēng)控監(jiān)察部門(mén)貫穿于投資管理的全過(guò)程，是各個(gè)工作部門(mén)的工作的一部分投資決策委員會(huì)投資決策授權(quán)投資投資計(jì)劃組合方案基金經(jīng)理研究部交易指令審核反饋交易室合規(guī)性審查監(jiān)察稽核部風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告合規(guī)性審查風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)研究報(bào)告股票池反饋業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估評(píng)估報(bào)告反饋調(diào)整研究報(bào)告反饋評(píng)估報(bào)告反饋事前審批事中監(jiān)控事后報(bào)告交易總監(jiān)

交易員

投資者需求和政策說(shuō)明書(shū)6.21111116.2.1投資者類(lèi)型和特征121212個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者；普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者1.個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者6.2.1投資者類(lèi)型和特征影響個(gè)人投資者需求的因素：生命周期所處的階段;財(cái)務(wù)狀況；就業(yè)狀態(tài)和家庭狀況；個(gè)人投資者的特征：由于所處生命周期和個(gè)人境況不同，差異化較大;可投資的資金量較??；風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱；投資相關(guān)的知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)較少，專(zhuān)業(yè)投資能力不足；借助基金銷(xiāo)售服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資個(gè)人投資者的需求與目標(biāo)：滿足生活需求；實(shí)現(xiàn)未來(lái)更高的消費(fèi)水平。不同基金產(chǎn)品適合不同個(gè)人投資者：高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的基金產(chǎn)品；中高風(fēng)險(xiǎn)、中高收益的基金產(chǎn)品；低風(fēng)險(xiǎn)、低收益的基金產(chǎn)品。6.2.1投資者類(lèi)型和特征機(jī)構(gòu)投資者投資管理方式：內(nèi)部管理；外部管理。機(jī)構(gòu)投資者的特征：資金實(shí)力雄厚，投資規(guī)模相對(duì)較大；風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)；投資管理專(zhuān)業(yè)；投資行為規(guī)范機(jī)構(gòu)投資者類(lèi)型：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、公募基金公司、證券公司、證券公司下屬資產(chǎn)管理公司、私募基金公司、全國(guó)社會(huì)保障基金、企業(yè)年金基金、財(cái)務(wù)公司、QFII等1.個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》將投資者分為專(zhuān)業(yè)投資者與普通投資者專(zhuān)業(yè)投資者劃分標(biāo)準(zhǔn)：業(yè)務(wù)資質(zhì)、資產(chǎn)規(guī)模、投資經(jīng)驗(yàn)和金融市場(chǎng)知識(shí)。并非機(jī)構(gòu)投資者都是專(zhuān)業(yè)投資者；并非個(gè)人投資者都是普通投資者。6.2.1投資者類(lèi)型和特征2.普通投資者和專(zhuān)業(yè)投資者6.2.2投資者需求1616166.2.2投資者需求風(fēng)險(xiǎn)容忍度收益目標(biāo)投資目標(biāo)投資限制風(fēng)險(xiǎn)承受能力風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿——風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度與風(fēng)險(xiǎn)容忍度相匹配收益目標(biāo)與風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)相匹配流動(dòng)性要求、投資期限、稅收政策、法律法規(guī)要求、特殊需求1.2.6.2.2投資者需求自然、政治風(fēng)險(xiǎn)、利率、匯率風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等引起市場(chǎng)上所有證券的投資收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法分散的。僅引起個(gè)別證券投資的收益發(fā)生變動(dòng)并帶來(lái)?yè)p失可能性的風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)持有證券的多元化加以分散。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（1）投資風(fēng)險(xiǎn)——是指因未來(lái)信息不完全或不確定性而帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失的可能性。(≠虧損)1.投資目標(biāo)投資風(fēng)險(xiǎn)+6.2.2投資者需求風(fēng)險(xiǎn)承受能力投資者各種客觀條件可以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的能力。風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度，指客戶面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主觀態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知度，客戶主觀上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的基本度量。客觀條件包括：個(gè)人財(cái)富、教育程度、年齡、性別、婚姻狀況、職業(yè)……一般而言，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的人，風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度較弱。（2）風(fēng)險(xiǎn)偏好——風(fēng)險(xiǎn)容忍度1.投資目標(biāo)6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)（3）投資收益——是投資者放棄現(xiàn)期的消費(fèi)所能在未來(lái)時(shí)期獲得的報(bào)酬。相對(duì)收益和絕對(duì)收益；名義收益率與實(shí)際收益率投資收益無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)收益+無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資于沒(méi)有任何風(fēng)險(xiǎn)的投資對(duì)象所能獲得的收益。風(fēng)險(xiǎn)收益是指投資者因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而額外要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬，即超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益的報(bào)酬1.投資目標(biāo)又稱(chēng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)（4）收益目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)目標(biāo)相匹配收益和風(fēng)險(xiǎn)之間存在一種同向遞增關(guān)系，較高的收益一般也伴隨著較大的風(fēng)險(xiǎn)，較低的收益一般也伴隨著較小的風(fēng)險(xiǎn)。正所謂“高風(fēng)險(xiǎn),高收益；低風(fēng)險(xiǎn),低收益”。（5）投資決策的基本原則在某一預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平上，去挑選預(yù)期收益最大的投資方案；或者在某一預(yù)期收益水準(zhǔn)上，挑選風(fēng)險(xiǎn)最小的方案。1.投資目標(biāo)滿足投資者需求基金投資目標(biāo)大致分為三大類(lèi)：第一類(lèi)：追求長(zhǎng)期的資本增值——增值型；第二類(lèi)：追求當(dāng)期的高收入——收入型；第三類(lèi)：兼顧長(zhǎng)期資本增值和當(dāng)期收入——平衡型6.2.2投資者需求1.投資目標(biāo)（1）流動(dòng)性要求流動(dòng)性是短期內(nèi)以合理價(jià)格將資產(chǎn)變現(xiàn)的容易程度；投資者需要定期或不定期的獲得現(xiàn)金以應(yīng)付開(kāi)支，這就產(chǎn)生了對(duì)流動(dòng)性的要求；流動(dòng)性要求會(huì)影響投資機(jī)會(huì)的選擇6.2.2投資者需求2.投資限制（2）投資期限投資期限是從購(gòu)買(mǎi)金融資產(chǎn)到兌現(xiàn)日之間的時(shí)間長(zhǎng)度；投資期限的長(zhǎng)短影響投資者風(fēng)險(xiǎn)容忍度及對(duì)流動(dòng)性的要求另外，稅收政策、法律法規(guī)等的限制6.2.3投資政策說(shuō)明書(shū)242424能夠幫助投資者制定切合實(shí)際的投資目標(biāo);能夠幫助投資者將其需求真實(shí)、準(zhǔn)確、完整地傳遞給投資管理人，有助于投資管理人更加有效地執(zhí)行滿足投資者需求的投資策略，避免雙方之間的誤解;有助于合理評(píng)估投資管理人的投資業(yè)績(jī)。

介紹、目的陳述、責(zé)任和義務(wù)的陳述、流程、投資目標(biāo)、投資限制、資產(chǎn)配置、投資指導(dǎo)方針、業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)、評(píng)估與回顧；另外，還包括投資決策流程、投資策略與交易機(jī)制等。6.2.3投資政策說(shuō)明書(shū)投資者需求不斷變化，政策說(shuō)明書(shū)需要定期或不定期的進(jìn)行審核和更新投資政策說(shuō)明書(shū)的作用：投資政策說(shuō)明書(shū)的內(nèi)容：組合管理的基礎(chǔ)投資組合管理6.32626266.3投資組合管理投資組合管理的目標(biāo)——效用最大化——既定收益，風(fēng)險(xiǎn)最?。弧榷L(fēng)險(xiǎn)，收益率最高基金管理的核心內(nèi)容——投資組合管理——大部分基金資產(chǎn)投資于各種各樣的金融資產(chǎn)上，按照他們不同的

風(fēng)險(xiǎn)程度和獲利程度巧妙的安排投資組合6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2828286.3.1投資組合理論基礎(chǔ)基本分析技術(shù)分析現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論資本資產(chǎn)定價(jià)模型CAPM

-20世紀(jì)30年代以前

-20世紀(jì)30—50年代-20世紀(jì)50年代后有效市場(chǎng)假說(shuō)EMH行為金融學(xué)套利定價(jià)理論APT-20世紀(jì)70年代后-20世紀(jì)60年代后古典現(xiàn)代-20世紀(jì)60年代后-20世紀(jì)80年代后理論體系的發(fā)展現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論3131316.3.1投資組合理論基礎(chǔ)單個(gè)資產(chǎn)期望收益率（數(shù)學(xué)期望值）多個(gè)資產(chǎn)期望收益率對(duì)一切可能的有關(guān)信息進(jìn)行合理分析后對(duì)資產(chǎn)獲利能力的一種估計(jì)其中，各個(gè)資產(chǎn)的構(gòu)成比例1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（1）投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量——均值方差6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（1）投資收益和投資風(fēng)險(xiǎn)的衡量——均值方差單個(gè)資產(chǎn)的方差單個(gè)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)差結(jié)果的大小對(duì)應(yīng)著風(fēng)險(xiǎn)的大小案例

原料生產(chǎn)的正常年份危機(jī)年份牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-20B公司股票2-1040無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)333例：

A、B公司的收益分布E(rA)=E(rB)=E(rw)=0.5×20%+0.3×10%+0.2×(-20%)=9%0.5×2%+0.3×(-10%)+0.2×40%=6%0.5×3%+0.3×3%+0.2×3%=3%例：

A、B公司的收益分布=

50%×9%+50%×6

=

7.5%

原料生產(chǎn)的正常年份危機(jī)年份投資比例%牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-2050B公司股票2-104050無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)333E(rA)=9%

E(rB)=6%案例案例例：

A、B公司的收益分布

原料生產(chǎn)的正常年份危機(jī)年份預(yù)期收益率%牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-209B公司股票2-10406無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3333=0.5*(2%-6%)2=0.5*(20%-9%)2=0.5*(3%-3%)2+0.3*(3%-3%)2+0.2*(3%-3%)2=0+0.3*(10%-9%)2+0.2*(-20%-9%)2=0.0229+0.3*(-10%-6%)2+0.2*(40%-6%)2=0.03166.3.1投資組合理論基礎(chǔ)預(yù)期收益率%方差A(yù)公司股票90.0229B公司股票60.0316無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)30——設(shè)有A、B兩資產(chǎn)可供投資者選擇當(dāng)滿足下列條件之一者，投資者會(huì)選擇A理性投資者戶選擇哪種資產(chǎn)投資1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（2）均值方差準(zhǔn)則均值-方差準(zhǔn)則夏普比率資產(chǎn)選擇的原則預(yù)期收益率%標(biāo)準(zhǔn)差A(yù)公司股票90.05B公司股票60.03根據(jù)夏普比率判斷選擇哪種資產(chǎn)投資會(huì)有投資選擇股票A嗎，這樣的投資者是非理性的嗎6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性在各類(lèi)證券中，由于受某些因素的共同影響，多個(gè)證券受此影響而導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)趨于一致，這種趨同運(yùn)動(dòng)變化就是相關(guān)性上證指數(shù)甘肅電投6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性協(xié)方差——測(cè)度兩資產(chǎn)收益相互影響的方向方向：正的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益同方向變動(dòng)；

負(fù)的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益反方向變動(dòng)；

零的協(xié)方差表明兩資產(chǎn)收益不相關(guān)程度：很難解釋協(xié)方差值的高低資產(chǎn)1各種可能的收益率6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（3）資產(chǎn)間收益率的相關(guān)性相關(guān)系數(shù)——是比較兩資產(chǎn)相關(guān)程度強(qiáng)弱的指標(biāo)。幾種結(jié)果的含義：兩資產(chǎn)完全負(fù)相關(guān)兩資產(chǎn)完全正相關(guān)兩資產(chǎn)不相關(guān)兩資產(chǎn)同向變動(dòng)兩資產(chǎn)反向變動(dòng)例：

A、B公司的收益分布=0.5(0.2-0.09)(0.02-0.06)

原料生產(chǎn)的正常年份危機(jī)年份期望值牛市

熊市概率0.50.30.2收益率％A公司股票2010-209B公司股票2-10406無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)3333案例+0.3(0.1-0.09)(-0.1-0.06)+0.2(-0.2-0.09)(0.4-0.06)=-0.0224案例例：期望值%方差協(xié)方差A(yù)公司股票90.0229B公司股票60.0316無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)30AB組合-0.0224AW組合06.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（4）資產(chǎn)組合收益率的方差例：=0.52*0.0229+0.52*0.0316+2*0.5*0.5*(-0.0224)=0.002425案例期望值%方差協(xié)方差投資比例A公司股票90.0229B公司股票60.0316無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)30AB組合-0.0224各0.5AW組合0各0.5=0.005725例：三種可供選擇的方案資產(chǎn)組合期望收益率方差全部投資A股9%0.0229A和

B各50%7.5%0.002425A和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)各50%6%0.005725為什么A、B組合最優(yōu)案例6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)資產(chǎn)組合的方差（風(fēng)險(xiǎn)）由各資產(chǎn)的權(quán)重、方差和相關(guān)系數(shù)共同決定1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散組合中資產(chǎn)數(shù)目個(gè)別證券風(fēng)險(xiǎn)的大小組合中各證券之間的相關(guān)系數(shù)證券投資比例的大小6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散例：期望值%標(biāo)準(zhǔn)差%權(quán)重%

證券1201050證券22520501、2相關(guān)系數(shù)10.50-0.5-1組合方差%1513.211.28.865投資啟示跨行業(yè)投資、跨區(qū)域投資相關(guān)系數(shù)越大，投資組合的相關(guān)度高，風(fēng)險(xiǎn)也越大；相關(guān)系數(shù)越小，投資組合的相關(guān)度低，風(fēng)險(xiǎn)也越小。

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風(fēng)險(xiǎn)）？6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)E(rp)o兩個(gè)資產(chǎn)構(gòu)成的組合，特定的投資比例，特定的投資組合，平面中的特定的點(diǎn)；投資比例在允許的范圍內(nèi)變化，則得到一系列的投資組合點(diǎn)構(gòu)成一條連續(xù)曲線——收益—方差界面；不同的相關(guān)系數(shù)，不同的曲線。特定的投資比例，特定的投資組合收益-方差界面1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風(fēng)險(xiǎn)）？6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散

資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)如何影響組合資產(chǎn)的方差（風(fēng)險(xiǎn)）？E(rp)oⅠ組合風(fēng)險(xiǎn)與相關(guān)系數(shù)關(guān)系：相關(guān)系數(shù)越小，組合收益風(fēng)險(xiǎn)曲線越靠近左側(cè)，即投資組合的風(fēng)險(xiǎn)越低；Ⅱ組合收益只與資產(chǎn)比例有關(guān)，與相關(guān)系數(shù)無(wú)關(guān)。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散組合中股票數(shù)組合的方差組合方差的邊際遞減

1100

250

50

333

1/3

162/3

425

81/3

520

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10101.11

2050.263

5020.04110010.010

資產(chǎn)數(shù)目如何影響組合資產(chǎn)的方差（風(fēng)險(xiǎn)）？當(dāng)股票相關(guān)系數(shù)不等于1或-1,資產(chǎn)分散化投資12-18種股票就可以充分地分散風(fēng)險(xiǎn)。0

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資產(chǎn)數(shù)目與投資組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)數(shù)目的增加而下降6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（5）投資組合風(fēng)險(xiǎn)的分散

資產(chǎn)數(shù)目如何影響組合資產(chǎn)的方差（風(fēng)險(xiǎn)）？當(dāng)股票相關(guān)系數(shù)不等于1或-1,資產(chǎn)分散化投資12-18種股票就可以充分地分散風(fēng)險(xiǎn)。0

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資產(chǎn)數(shù)目與投資組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)隨著資產(chǎn)數(shù)目的增加而下降最優(yōu)組合規(guī)模：隨著資產(chǎn)種數(shù)增加，組合風(fēng)險(xiǎn)的降低，但組合管理的成本也在提高。呈現(xiàn)邊際效用遞減，當(dāng)組合中資產(chǎn)的種數(shù)達(dá)到一定數(shù)量后，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法繼續(xù)下降?？尚屑钚》讲钋把亍榷ㄊ找妫L(fēng)險(xiǎn)最??；有效前沿——既定風(fēng)險(xiǎn)，收益率最高有效前沿FMH最小方差組合可行集

所有有效組合的集合。在平面上將有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的組合連結(jié)而成的軌跡。最小方差前沿6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合12U2U1預(yù)期收入效用不同風(fēng)險(xiǎn)偏好財(cái)富效用函數(shù)曲線12U2U1預(yù)期收入效用12預(yù)期收入效用12.1.5效用、無(wú)差異曲線和最優(yōu)組合——風(fēng)險(xiǎn)偏好的描述工具——效用函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)厭惡型—凹函數(shù)風(fēng)險(xiǎn)中性—直線風(fēng)險(xiǎn)愛(ài)好型—凸函數(shù)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合——風(fēng)險(xiǎn)厭惡型投資者無(wú)差異曲線——等效用曲線特點(diǎn)：斜率為正；不同效用水平曲線不相交；曲線向左平移，效用增加；風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度高，曲線越陡峭。E(r)效用增加6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（6）有效前沿和最優(yōu)組合最優(yōu)組合——投資追求目標(biāo)——終點(diǎn)財(cái)富的預(yù)期效用最大化U3U2U1ABO最優(yōu)投資組合的確定E(rp)%%以效用最大化原則作為指導(dǎo)無(wú)差異曲線與有效邊界曲線相切于O點(diǎn)，它所表示的投資組合便是最佳的組合。理論基礎(chǔ)：均值—方差模型理論假設(shè)：投資者是風(fēng)險(xiǎn)厭惡的理論模型要點(diǎn)：投資組合兩個(gè)相關(guān)特征：特定的預(yù)期收益率、可能的方差確定有效投資組合：風(fēng)險(xiǎn)既定、收益最大；收益既定、風(fēng)險(xiǎn)最小識(shí)別有效組合：分析證券的期望收益率、方差和兩兩證券間的相互關(guān)系（協(xié)方差和相關(guān)系數(shù)）選擇有效組合：根據(jù)投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好，選擇最適合的有效組合（效用最大）6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)馬科維茨于1952年開(kāi)創(chuàng)了投資組合理論1.現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論理論概述E(rp)

有效前沿?zé)o差異曲線資本市場(chǎng)理論5959596.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（1）資本市場(chǎng)理論的主要思想當(dāng)所有投資者依據(jù)組合理論選擇了最優(yōu)資產(chǎn)組合后，市場(chǎng)即達(dá)到均衡狀態(tài)，收益與風(fēng)險(xiǎn)有怎樣的關(guān)系？資本市場(chǎng)均衡——資金的借貸量相等且對(duì)所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的供求相等資本市場(chǎng)均衡下，投資者的選擇為包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合；資本配置線、資本市場(chǎng)線——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳配比；證券市場(chǎng)線——資產(chǎn)的期望收益與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。貝塔系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對(duì)市場(chǎng)組合收益率變化的敏感度6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（2）資本配置線連接組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的直線F0貸出0≤x≤1借入x＞1E(rc)rfpE(rp)-rfE(rp)報(bào)酬與波動(dòng)性比率一元線性函數(shù)，表示資產(chǎn)組合期望收益是其標(biāo)準(zhǔn)差的線性關(guān)系

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率組合c的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（3）資本市場(chǎng)線和市場(chǎng)組合A無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（時(shí)間價(jià)格）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格）oBMCML反映了當(dāng)資本市場(chǎng)達(dá)到均衡時(shí)，投資者將資金在包含所有切點(diǎn)投資組合M和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借貸的組合，從而得到所有有效組合的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)的線性關(guān)系。位于CML上的組合提供了最高單位的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。切點(diǎn)投資組合M中包括市場(chǎng)上所有可獲得的證券，并且各證券組合權(quán)重與證券的相對(duì)市場(chǎng)價(jià)值一致，M被稱(chēng)為市場(chǎng)投資組合。是最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合，由市場(chǎng)決定，與投資者的偏好無(wú)關(guān)。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)風(fēng)險(xiǎn)=系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)+非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量與資產(chǎn)組合風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系05

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非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)組合投資，可以進(jìn)行分散化處理，消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，極限為分散掉全部非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法通過(guò)資產(chǎn)組合消除，資本市場(chǎng)線上任一組合只有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)分散化的效果影響因素：?與資產(chǎn)數(shù)量是正相關(guān)；?相關(guān)性有關(guān)，跨行業(yè)投資和跨區(qū)域投資，風(fēng)險(xiǎn)分散的效果更好。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)貝塔系數(shù)用來(lái)測(cè)度某一資產(chǎn)與市場(chǎng)一起變動(dòng)時(shí)證券收益變動(dòng)的程度。市場(chǎng)組合的貝塔值6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)65β系數(shù)的應(yīng)用——?jiǎng)澐肿C券類(lèi)型普漲共跌型證券逆市運(yùn)行型證券防御型證券或策略組合中型投資策略激進(jìn)型或攻擊型證券或組合高風(fēng)險(xiǎn)的投資策略分類(lèi)可以幫助我們?cè)诹私馔顿Y者風(fēng)險(xiǎn)偏好態(tài)度的基礎(chǔ)上，更為準(zhǔn)確的構(gòu)建滿足投資者效用最大化的投資組合。6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（4）系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)衡量——β系數(shù)66β系數(shù)的應(yīng)用——資產(chǎn)配置根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì),選擇不同β系數(shù)的證券或調(diào)整組合可獲得超額收益牛市時(shí)期，選擇高β值證券——放大市場(chǎng)收益率熊市時(shí)期，選擇低β值證券——抵御市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

積極的投資管理投資啟示貝塔大小無(wú)好快之分6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論（5）定價(jià)模型CAPM67其中CAPM的經(jīng)典形式——期望收益-β關(guān)系表明任一證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬依賴(lài)于兩個(gè)因素：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬風(fēng)險(xiǎn)敏感度β資本市場(chǎng)均衡下，資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)成正比只有承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)才能獲得收益補(bǔ)償6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論68SML證券市場(chǎng)線的核心：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)間的正的線性關(guān)系?M市場(chǎng)均衡時(shí)，每一種資產(chǎn)或資產(chǎn)組合，無(wú)論它們是否有效，收益風(fēng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系都將位于SML上。證券市場(chǎng)線SML（CAPM核心：SML上為每一風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行定價(jià)）描述證券均衡期望收益率與貝塔系數(shù)之間均衡關(guān)系的直線。用貝塔系數(shù)β用來(lái)描述系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的大小。斜率：市場(chǎng)組合的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（5）定價(jià)模型CAPM6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論69

CAPM的實(shí)際應(yīng)用（根據(jù)α系數(shù)進(jìn)行投資決策）（5）定價(jià)模型CAPM在SML上——均衡價(jià)格，“合理定價(jià)”偏離SML——超額收益，“錯(cuò)誤定價(jià)”α值實(shí)際期望收益率與均衡期望收益率之間的差額——超額收益α＞0，價(jià)格低估，買(mǎi)入；α＜0，價(jià)格高估，賣(mài)出；α的絕對(duì)值越大，證券定價(jià)越不合理。?A?C?

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?OSMLαAαB6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)2.資本市場(chǎng)理論70（5）定價(jià)模型CAPM例：如有rf=5%，A股票的β系數(shù)=1.2，E(rm)=10%，若A股票的市場(chǎng)實(shí)際收益率為15%，超額收益為多少?解答：市場(chǎng)均衡期望收益超額收益投資操作：買(mǎi)入證券（價(jià)格偏低），待價(jià)格上漲再賣(mài)出=5%+1.2(10%-5%)=11%=15%-11%=4%1011150SMLM11.2αA·B·αAαB6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)資本市場(chǎng)均衡下，投資者的選擇為包含所有風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的市場(chǎng)組合；資本配置線、資本市場(chǎng)線——風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的最佳配比；證券市場(chǎng)線——資產(chǎn)的期望收益與其系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。貝塔系數(shù)衡量資產(chǎn)收益率相對(duì)市場(chǎng)組合收益率變化的敏感度主要觀點(diǎn)理論假設(shè)——同質(zhì)預(yù)期與實(shí)際不符理論上存在邏輯上的矛盾——所有投資者投資行為相同當(dāng)實(shí)際市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率變化，最優(yōu)投資不再，投資決策難定但理論結(jié)論正確，應(yīng)用十分廣泛理論應(yīng)用2.資本市場(chǎng)理論理論概述6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略7272726.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略731.市場(chǎng)有效性含義：信息有效市場(chǎng)（EMH），投資工具任一點(diǎn)價(jià)格均真實(shí)、準(zhǔn)確地反映了該證券及其發(fā)行人在該時(shí)點(diǎn)的全部信息；任何證券的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格即是其真實(shí)價(jià)值；無(wú)論選擇何種證券，都不能獲得超額收益。價(jià)格只對(duì)新信息作出反映，而新信息是不可預(yù)測(cè)的，所以價(jià)格也不可預(yù)測(cè)的。市場(chǎng)不完全有效，那么價(jià)格對(duì)于前景有可能被高估或低估，如能發(fā)現(xiàn)定價(jià)偏離，就可從中獲得超額收益具備的條件信息公開(kāi)的有效性信息獲得的有效性信息判斷的有效性投資行為的有效性6.3.1投資組合理論基礎(chǔ)3.有效市場(chǎng)理論74（1）有效市場(chǎng)三層次弱有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)基本分析無(wú)效，采用價(jià)值分析、被動(dòng)投資策略技術(shù)分析無(wú)效，采用基本分析、主動(dòng)投資策略任何操作都無(wú)法獲取超額利潤(rùn)，被動(dòng)投資策略強(qiáng)有效市場(chǎng)依據(jù)時(shí)間維度，把信息劃分為：歷史信息，主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價(jià)、成交量等；公開(kāi)可得信息，一切可公開(kāi)獲得的有關(guān)公司財(cái)務(wù)及發(fā)展前景等方面信息；內(nèi)部信息，則為還未公開(kāi)的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。所有信息強(qiáng)有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)公開(kāi)可得信息弱有效市場(chǎng)—所有歷史信息相關(guān)信息與有效市場(chǎng)的形式方法性策略方式性策略價(jià)值分析基本分析技術(shù)分析被動(dòng)投資策略主動(dòng)投資策略弱有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)強(qiáng)有效市場(chǎng)6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略75依據(jù)時(shí)間維度，把信息劃分為：歷史信息，主要包括證券交易的有關(guān)歷史資料，如歷史股價(jià)、成交量等；公開(kāi)可得信息，一切可公開(kāi)獲得的有關(guān)公司財(cái)務(wù)及發(fā)展前景等方面信息；內(nèi)部信息，則為還未公開(kāi)的只有公司內(nèi)部人員才能獲得的私人信息。所有信息強(qiáng)有效市場(chǎng)半強(qiáng)有效市場(chǎng)公開(kāi)可得信息弱有效市場(chǎng)—所有歷史信息相關(guān)信息與有效市場(chǎng)的形式2.有效市場(chǎng)三層次一個(gè)非完全有效的市場(chǎng)上，主動(dòng)投資策略更能體現(xiàn)其價(jià)值。收益主要來(lái)自兩種情況：主動(dòng)投資者比其他大多數(shù)投資者擁有更好的信息，即市場(chǎng)“共識(shí)”以外的有價(jià)值的信息；主動(dòng)投資者在面對(duì)相同的信息時(shí)，能夠更高效地使用信息并通過(guò)積極交易產(chǎn)生回報(bào)。主動(dòng)投資的業(yè)績(jī)主要取決于投資者使用信息的能力和投資者所掌握的投資機(jī)會(huì)的個(gè)數(shù)，即信息深度和信息廣度。主動(dòng)投資者常常采用基本面分析和技術(shù)分析方法。偏離基準(zhǔn)組合可能是其有意追求主動(dòng)收益的結(jié)果；主動(dòng)收益(activereturn)即相對(duì)于基準(zhǔn)的超額收益（=證券組合的真實(shí)收益-基準(zhǔn)組合的收益）。主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)(activerisk)為一個(gè)證券組合的主動(dòng)收益的標(biāo)準(zhǔn)差。12.3.3主動(dòng)投資主動(dòng)收益的計(jì)算公式與被動(dòng)投資中的跟蹤偏離度相同，主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)算公式與被動(dòng)投資中的跟蹤誤差相同。主動(dòng)投資的目標(biāo)是擴(kuò)大主動(dòng)收益，縮小主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，提高信息比率；而被動(dòng)投資的目標(biāo)是同時(shí)減少跟蹤偏離度和跟蹤誤差。6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略78被動(dòng)投資策略復(fù)制市場(chǎng)基準(zhǔn)的收益與風(fēng)險(xiǎn)，而不試圖跑贏市場(chǎng)的策略。在市場(chǎng)定價(jià)有效的前提下，想要提高收益，最佳的選擇是被動(dòng)投資策略，任何主動(dòng)投資策略都將導(dǎo)致不必要的交易成本。被動(dòng)投資通過(guò)跟蹤指數(shù)獲得基準(zhǔn)指數(shù)的回報(bào)證券價(jià)格指數(shù)，反映某一類(lèi)證券(或整個(gè)市場(chǎng))價(jià)格的變化情況。3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對(duì)市場(chǎng)有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略79被動(dòng)投資策略指數(shù)跟蹤方法指數(shù)跟蹤也稱(chēng)指數(shù)復(fù)制，是用指數(shù)成分證券(根據(jù)復(fù)制需要可包括少量具有類(lèi)似性質(zhì)的非成分證券)創(chuàng)建一個(gè)與目標(biāo)指數(shù)相比差異盡可能小的證券組合的過(guò)程。編制指數(shù)和復(fù)制指數(shù)的區(qū)別樣本股票的數(shù)量依次遞減，但跟蹤誤差通常依次增加復(fù)制方法：即完全復(fù)制——最好的策略、但實(shí)際操作難度大抽樣復(fù)制——分為市值優(yōu)先、分層抽樣等方優(yōu)化復(fù)制——從一籃子樣本證券開(kāi)始，用數(shù)學(xué)方法計(jì)算一定歷史時(shí)期內(nèi)(樣本期)各樣本證券的最優(yōu)組合3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對(duì)市場(chǎng)有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略被動(dòng)投資策略跟蹤誤差的產(chǎn)生3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對(duì)市場(chǎng)有效性以及有效程度的判斷。復(fù)制誤差指數(shù)基金無(wú)法完全復(fù)制標(biāo)的指數(shù)配置結(jié)構(gòu)會(huì)帶來(lái)結(jié)構(gòu)性偏離?，F(xiàn)金留存，導(dǎo)致實(shí)際的投資倉(cāng)位不到100%，導(dǎo)致與計(jì)算的指數(shù)產(chǎn)生偏離。各項(xiàng)費(fèi)用——基金運(yùn)行有管理費(fèi)、托管費(fèi)，交易證券產(chǎn)生傭金、印花稅等，這些都是運(yùn)營(yíng)基金、復(fù)制基準(zhǔn)指數(shù)的成本。4.其他影響——分紅因素和交易證券時(shí)的沖擊成本等當(dāng)指數(shù)基金的某些成分股因流動(dòng)性不足而難以以公允的價(jià)格買(mǎi)到時(shí)，指數(shù)基金將只能采用抽樣復(fù)制法，增加交易活躍股票的權(quán)重，減少流動(dòng)性差的股票權(quán)重。費(fèi)用越高，跟蹤誤差就會(huì)越大，因?yàn)榛鶞?zhǔn)指數(shù)是不存在管理費(fèi)扣除的。費(fèi)用越高，跟蹤誤差就會(huì)越大，因?yàn)榛鶞?zhǔn)指數(shù)是不存在管理費(fèi)扣除的。6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略被動(dòng)投資策略跟蹤誤差的度量：一個(gè)股票組合相對(duì)于某基準(zhǔn)組合偏離程度。跟蹤偏離度(trackingdifference)

=證券組合真實(shí)收益率—

基準(zhǔn)組合收益率跟蹤誤差(trackingerror)是證券組合相對(duì)基準(zhǔn)組合的跟蹤偏離度的標(biāo)準(zhǔn)差作為被動(dòng)投資者，其目標(biāo)就是在成本允許的情況下，盡可能地減少跟蹤誤差。（理論上為零）3.投資策略——選擇什么策略完全取決于其對(duì)市場(chǎng)有效性以及有效程度的判斷。6.3.2市場(chǎng)有效性及投資策略823.投資策略也稱(chēng)積極策略，非完全有效市場(chǎng)上，試圖通過(guò)選擇資產(chǎn)來(lái)跑贏市場(chǎng)。收益的來(lái)源：投資者使用信息的能力和所掌握的投資機(jī)會(huì)的個(gè)數(shù)，即信息的廣度和深度。主動(dòng)投資者通常采用基本面分析（——找出錯(cuò)誤估價(jià)的股票）、技術(shù)分析（——預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)，根據(jù)市場(chǎng)走勢(shì)相應(yīng)的調(diào)整股票組合）方法。主動(dòng)收益=證券組合的真實(shí)收益–基準(zhǔn)組合的收益主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)——一個(gè)證券組合的主動(dòng)收益的標(biāo)準(zhǔn)差主動(dòng)投資策略——選擇什么策略完全取決于其對(duì)市場(chǎng)有效性以及有效程度的判斷。6.3.3行為金融和行為投資8383836.3.3行為金融和行為投資1.行為金融對(duì)傳統(tǒng)理論的挑戰(zhàn)投資者并非完全理性，受心理因素影響決策時(shí)有系統(tǒng)偏差；非理性行為有相關(guān)性和趨同性，不能彼此抵消對(duì)證券價(jià)格的影響；“噪音投資者”造成未來(lái)價(jià)格對(duì)基本價(jià)值的偏離不確定；套利充滿風(fēng)險(xiǎn)并作用有限；許多資產(chǎn)沒(méi)有替代產(chǎn)品，套利投資者不能如愿構(gòu)造套利策略6.3.3行為金融和行為投資2.行為金融的理論基礎(chǔ)金融學(xué)基礎(chǔ)——有限套利有限套利認(rèn)為理性交易者的套利活動(dòng)難以消除非理性交易者造成的資產(chǎn)定價(jià)偏差試圖糾正錯(cuò)誤定價(jià)的套利活動(dòng)面臨風(fēng)險(xiǎn)和成本原因——不完美的替代證券、融資融券限制、噪聲交易者風(fēng)險(xiǎn)心理學(xué)基礎(chǔ)前景理論——風(fēng)險(xiǎn)決策過(guò)程心理偏差——認(rèn)知吝嗇鬼，將復(fù)雜問(wèn)題簡(jiǎn)單化6.3.3行為金融和行為投資3.行為投資策略三個(gè)超額收益的來(lái)源開(kāi)發(fā)行為行為型投資經(jīng)理開(kāi)發(fā)信息傳統(tǒng)的投資經(jīng)理更好的模型數(shù)量型投資經(jīng)理通過(guò)獲取市場(chǎng)的私人信息獲利。比市場(chǎng)更好的處理信息。找出導(dǎo)致市場(chǎng)有偏的行為因素。就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認(rèn)知偏差所造成市場(chǎng)的非有效性來(lái)制定的投資策略。

量化投資是將投資理念及策略通過(guò)具體指標(biāo)、參數(shù)設(shè)計(jì)體現(xiàn)到具體的模型中，讓模型對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行不帶任何情緒的跟蹤。6.3.3行為金融和行為投資3.行為投資策略應(yīng)用行為金融學(xué)分析和指導(dǎo)投資實(shí)踐：通過(guò)學(xué)習(xí)了解行為金融的研究成果，避免自己犯類(lèi)似的認(rèn)知和情緒等行為偏差錯(cuò)誤，即進(jìn)行良好的投資者自我控制。獲取超常收益是建立在別人犯錯(cuò)而自己不犯錯(cuò)的基礎(chǔ)上。利用其他投資者的認(rèn)知偏差來(lái)制定相應(yīng)的投資策略獲利。近年來(lái)，基于行為金融理論的投資策略在發(fā)達(dá)國(guó)家獲得了理論界和投資界的大力推薦，而且這些基于行為金融理論的投資基金業(yè)績(jī)不俗，運(yùn)行良好。在國(guó)內(nèi)則主要停留在理論探討層面，實(shí)務(wù)界的反應(yīng)并不是很強(qiáng)烈。就是利用投資者所犯系統(tǒng)的認(rèn)知偏差所造成市場(chǎng)的非有效性來(lái)制定的投資策略。

巴菲特：“在別人貪婪的時(shí)候恐懼，在別人恐懼的時(shí)候貪婪。”投資者的行為偏差是證券市場(chǎng)異象（錯(cuò)誤定價(jià)）的成因6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建8888886.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置決定全部資產(chǎn)投資的資產(chǎn)范圍（風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)），并決定這兩每類(lèi)資產(chǎn)在資產(chǎn)組合中所占的比例(權(quán)重)資產(chǎn)配置是投資組合管理過(guò)程中最重要的環(huán)節(jié)之一，是決定投資組合相對(duì)業(yè)績(jī)的主要因素。目標(biāo)在于協(xié)調(diào)提高收益與降低風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，與投資者的特征和需求密切相關(guān)；不同類(lèi)型的投資者對(duì)資產(chǎn)配置有不同的選擇6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置戰(zhàn)略資產(chǎn)配置(strategicassetallocation，SAA)是為了滿足投資者風(fēng)險(xiǎn)與收益目標(biāo)，根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力所做的長(zhǎng)期資產(chǎn)的配比。重在長(zhǎng)期回報(bào)，忽略短期波動(dòng)。結(jié)構(gòu)一旦確定，通常情況下在3～5年甚至更長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不再調(diào)整；在進(jìn)行戰(zhàn)略資產(chǎn)配置時(shí)，可以采用量化的優(yōu)化模型，也可以運(yùn)用經(jīng)驗(yàn)和判斷，對(duì)每類(lèi)資產(chǎn)進(jìn)行甄選。6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建1.資產(chǎn)配置戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置(tacticalassetallocation，TAA)在遵守戰(zhàn)略資產(chǎn)配置確定的大類(lèi)資產(chǎn)比例基礎(chǔ)上，根據(jù)短期內(nèi)各特定資產(chǎn)類(lèi)別的表現(xiàn)，對(duì)投資組合中各特定資產(chǎn)類(lèi)別的權(quán)重配置進(jìn)行調(diào)整。更多地關(guān)注市場(chǎng)的短期波動(dòng)，強(qiáng)調(diào)根據(jù)市場(chǎng)的變化，運(yùn)用金融工具，通過(guò)擇時(shí)(markettiming)，積極主動(dòng)的進(jìn)行調(diào)整。要根據(jù)實(shí)際情況的改變重新預(yù)測(cè)不同資產(chǎn)類(lèi)別的預(yù)期收益情況，但沒(méi)有再次估計(jì)投資者偏好或投資目標(biāo)是否發(fā)生了變化。戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置對(duì)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置的偏離往往被限制在一定范圍內(nèi)。11.4.2投資交易流程形成投資策略研究部提出研究報(bào)告投資決策委員會(huì)形成投資范圍、投資目標(biāo)等投資策略投資部制定投資組合的具體方案風(fēng)險(xiǎn)管理貫穿于投資組合設(shè)計(jì)到投資再到日常運(yùn)作的全過(guò)程。是各個(gè)部門(mén)的工作一部分。資產(chǎn)配置行業(yè)/板塊類(lèi)別配置構(gòu)建組合交易執(zhí)行組合調(diào)整績(jī)效評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)管理6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建2.股票投資組合的構(gòu)建自上而下策略：從宏觀形勢(shì)及行業(yè)、板塊特征入手，明確大類(lèi)資產(chǎn)、國(guó)家、行業(yè)的配置，然后再挑選相應(yīng)的股票作為投資標(biāo)的，實(shí)現(xiàn)配置目標(biāo)。自下而上策略：是依賴(lài)個(gè)股篩選的投資策略，關(guān)注的是各個(gè)公司的表現(xiàn)，而非經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)的整體趨勢(shì)，因此自下而上并不重視行業(yè)配置。越來(lái)越多的基金經(jīng)理采用自上而下和自下而上相結(jié)合的方式。資產(chǎn)配置行業(yè)/板塊類(lèi)別配置構(gòu)建組合確定買(mǎi)入清單建立股票池6.3.4資產(chǎn)配置和組合的構(gòu)建3.債券投資組合的構(gòu)建債券與股票不同，其收益在很大程度上是可預(yù)測(cè)的。分析方法：主要分析指標(biāo)有到期收益率、利率期限結(jié)構(gòu)、久期、凸性等。策略：20世紀(jì)60年代以前，大多數(shù)債券組合管理者采用的是買(mǎi)入并持有策略。到了70年代初期，人們對(duì)各種積極債券組合管理策略的興趣與日俱增。70年代末和80年代初，隨著通貨膨脹率和利率創(chuàng)歷史新高，債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)劇烈，導(dǎo)致許多新型金融工具應(yīng)運(yùn)而生。投資交易和投資風(fēng)險(xiǎn)管理6.49595956.4.1投資交易管理9696966.4.1投資交易管理證券市場(chǎng)交易制度（1）報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)交易制度：定義：又稱(chēng)為做市商交易制度(marketmaker)，是指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券經(jīng)營(yíng)法人作為特許交易商（即做市商），不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定證券的買(mǎi)賣(mài)價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上以其自有資金和證券與投資者進(jìn)行證券交易的交易制度。以柜臺(tái)交易(OTC)為特征的場(chǎng)外無(wú)形市場(chǎng)通常采用做市商制度。做市商有“做市”義務(wù)，不僅是市場(chǎng)的參與者，且通過(guò)不斷報(bào)價(jià)，制造出交易機(jī)會(huì)，并組織市場(chǎng)交易活動(dòng)；做市商市場(chǎng)兩個(gè)層次：零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)；做市商有兩種：特定做市商和多元做市商。6.4.1投資交易管理證券市場(chǎng)交易制度（2）指令驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)定義：證券雙方的訂單（包含買(mǎi)賣(mài)數(shù)量和價(jià)格的指令）直接進(jìn)入交易市場(chǎng)，市場(chǎng)交易中心以買(mǎi)賣(mài)價(jià)格為基準(zhǔn)按照一定的原則進(jìn)行撮合成交。又稱(chēng)為競(jìng)價(jià)交易制度。指令驅(qū)動(dòng)的原則——優(yōu)先匹配原則：時(shí)間優(yōu)先和價(jià)格優(yōu)先指令的分類(lèi)：市價(jià)指令隨價(jià)指令：限價(jià)指令和止損指令競(jìng)價(jià)方式：集合競(jìng)價(jià)——決定開(kāi)盤(pán)價(jià)和收盤(pán)價(jià)連續(xù)競(jìng)價(jià)——已經(jīng)受理的和新受理的委托價(jià)格一致時(shí)成交交易所集中交易為主的有形市場(chǎng)通常采用集中競(jìng)價(jià)交易制度。6.4.1投資交易管理證券市場(chǎng)交易制度（3）經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)經(jīng)紀(jì)人是為買(mǎi)賣(mài)雙方介紹交易以獲取傭金的中間商人。經(jīng)紀(jì)人可以根據(jù)自己客戶的指令來(lái)尋找相應(yīng)的交易者，也可以依靠自身的信息資源來(lái)尋覓買(mǎi)家和賣(mài)家，以此促成交易，賺取傭金。市場(chǎng)流動(dòng)性不是由買(mǎi)賣(mài)雙方來(lái)形成，而主要是依靠經(jīng)紀(jì)人來(lái)維持在某些特定商品的交易中，如大宗股票或債券、房地產(chǎn)等，由于商品具有特殊性或只在少數(shù)投資者之間交易，經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)便出現(xiàn)了。6.4.1投資交易管理2.證券市場(chǎng)交易方式（1）

現(xiàn)貨交易——最廣泛、安全的交易方式產(chǎn)生之初：“一手交錢(qián)、一手交貨”現(xiàn)代：成交與交割有間隔當(dāng)日交割——“T+0”交割次日交割——“T+1”交割例行交割——交易所規(guī)定確定，往往是成交后5個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)進(jìn)行交割。6.4.1投資交易管理2.證券市場(chǎng)交易方式（2）保證金交易——信用交易——融資融券交易定義：是投資者憑借自己提供的保證金和信譽(yù)，取得經(jīng)紀(jì)人信用，在買(mǎi)進(jìn)證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人提供貸款，在賣(mài)出證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人貸給證券而進(jìn)行的交易。種類(lèi)：買(mǎi)空交易——融資交易賣(mài)空交易——融券交易投資者經(jīng)紀(jì)商①建立買(mǎi)空帳戶墊金\展金②訂立協(xié)議抵押借款③墊付資金⑤償還資金④證券交易6.4.1投資交易管理2.證券市場(chǎng)交易方式（2）保證金交易——信用交易——融資融券交易定義：是投資者憑借自己提供的保證金和信譽(yù)，取得經(jīng)紀(jì)人信用，在買(mǎi)進(jìn)證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人提供貸款，在賣(mài)出證券時(shí)由經(jīng)紀(jì)人貸給證券而進(jìn)行的交易。種類(lèi)：買(mǎi)空交易——融資交易賣(mài)空交易——融券交易投資者經(jīng)紀(jì)商①交納保證金借入證券②賣(mài)出證券③買(mǎi)入證券，償還證券6.4.1投資交易管理3.交易執(zhí)行——最佳交易執(zhí)行交易執(zhí)行是投資決策的實(shí)現(xiàn)過(guò)程。交易執(zhí)行的時(shí)機(jī)、成本等因素直接影響投資績(jī)效。在投資組合價(jià)值的創(chuàng)造過(guò)程中：基金經(jīng)理通過(guò)選股和擇時(shí)手段獲取高回報(bào)交易員對(duì)投資組合的貢獻(xiàn)往往被忽略，而執(zhí)行較差的指令卻很容易被識(shí)別交易管理的核心：建立一個(gè)可以全面評(píng)估交易績(jī)效的交易管理體系。最佳執(zhí)行——公司在規(guī)定的目標(biāo)和限制內(nèi)，為最大化客戶投資組合價(jià)值而采用的交易流程。執(zhí)行框架——過(guò)程、披露、記錄交易從決策到執(zhí)行完畢中的每一步都需要各方面承擔(dān)起最佳執(zhí)行的責(zé)任。6.4.1投資交易管理顯性成本：不包含在交易價(jià)格以內(nèi)的費(fèi)用支出，可以準(zhǔn)確計(jì)量、可事先確定，又稱(chēng)直接成本或價(jià)外成本。包括傭金、印花稅和交易所規(guī)費(fèi)/結(jié)算所規(guī)費(fèi)等。隱性成本：包含在交易價(jià)格以內(nèi)的、由交易導(dǎo)致的額外費(fèi)用支出，無(wú)法準(zhǔn)確計(jì)量、也不能事先確定，又稱(chēng)間接成本或價(jià)內(nèi)成本買(mǎi)賣(mài)價(jià)差沖擊成本——交易指令下達(dá)后形成的市場(chǎng)價(jià)格與交易沒(méi)有下達(dá)情況下市場(chǎng)可能價(jià)格之間的差額。機(jī)會(huì)成本——基金經(jīng)理提交指令后，交易員等待合適價(jià)格過(guò)程中，價(jià)格可能向有利或不利方向變動(dòng)帶來(lái)的延遲成本。對(duì)沖費(fèi)用——使用衍生工具在轉(zhuǎn)持過(guò)程中進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖帶來(lái)的的費(fèi)用。3.交易執(zhí)行——交易成本6.4.1投資交易管理執(zhí)行缺口（implementationshotlfall）是指采用投資決策時(shí)的證券市場(chǎng)價(jià)格建倉(cāng)的模擬投資組合（理想組合）與采用實(shí)盤(pán)建倉(cāng)的真實(shí)組合（實(shí)際組合）之間收益的差值。在理想交易中，投資者可以迅速地以決策時(shí)的基準(zhǔn)價(jià)格完成一定數(shù)量的證券交易，且不存在交易成本。執(zhí)行缺口可以將交易過(guò)程中的所有成本量小化?；鸸芾砣藨?yīng)當(dāng)在日常交易和資產(chǎn)轉(zhuǎn)持過(guò)程中，重視隱性成本，優(yōu)化交易方法，縮小執(zhí)行缺口。3.交易執(zhí)行——執(zhí)行缺口6.4.1投資交易管理4.基金公司交易指令執(zhí)行流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與組合調(diào)整首先，在自主權(quán)限內(nèi)，基金經(jīng)理通過(guò)交易系統(tǒng)向交易室下達(dá)交易指令。其次，交易系統(tǒng)或相關(guān)負(fù)責(zé)人員審核投資指令（價(jià)格、數(shù)量）的合法合規(guī)性，違規(guī)指令將被攔截，反饋給基金經(jīng)理。其他指令被分發(fā)給交易員。最后，交易員接收到指令后有權(quán)根據(jù)自身對(duì)市場(chǎng)判斷選擇合適時(shí)機(jī)完成交易。風(fēng)險(xiǎn)控制6.4.1投資交易管理4.基金公司交易指令執(zhí)行流程構(gòu)建投資組合形成投資策略執(zhí)行交易指令業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估與組合調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)控制風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是投資交易過(guò)程中的合規(guī)性風(fēng)險(xiǎn)——是指違反法律、法規(guī)、交易所規(guī)則、公司內(nèi)部制度、基金合同等導(dǎo)致公司可能遭受法律制裁、監(jiān)管處罰、公開(kāi)譴責(zé)等的風(fēng)險(xiǎn)。二是投資交易中的操作風(fēng)險(xiǎn)——指由于人員、流程、系統(tǒng)或外部因素帶來(lái)的交易失誤，導(dǎo)致基金資產(chǎn)或基金公司財(cái)產(chǎn)損失，或基金公司聲譽(yù)受損、受到監(jiān)管部門(mén)處罰等的風(fēng)險(xiǎn)。6.4.2投資風(fēng)險(xiǎn)及其管理110110110110110110基金公司風(fēng)險(xiǎn)管理的步驟可分為：識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)、測(cè)量風(fēng)險(xiǎn)、處理風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理的評(píng)估和調(diào)整。6.4.2投資風(fēng)險(xiǎn)及其管理1.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要措施評(píng)估系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，定期監(jiān)測(cè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn)控制指標(biāo)；構(gòu)建組合，分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)注投資組合風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益；加強(qiáng)場(chǎng)外交易監(jiān)控；加強(qiáng)對(duì)重大投資的監(jiān)測(cè)運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)