國際金融第二章：匯率與匯率制度

1、1,案例1 免費喝啤酒的故事 傳說在美國和墨西哥的邊境住著一個好吃懶做卻精于算計的農(nóng)民。別人都以種地維持生計，他卻另辟蹊徑，依靠自己僅有的10美元積蓄，便享受著“不勞而獲”的小康生活。每天早晨起來，他在美國這邊的酒店花1美元買一大杯啤酒和一盤牛排，吃完后，他拿著剩下的9美元，徒步越過國界，來到墨西哥的一個小鎮(zhèn)。這時已經(jīng)是中午了，他在當?shù)劂y行按1：3的匯率，將9美元換成27比索，然后拿出3比索，在當?shù)仫埖昀^續(xù)喝一大杯啤酒，吃一盤牛排。酒足飯飽之后，他拿著剩余的24比索回到美國這邊，再到當?shù)劂y行按比索對美元2.4：1的匯率，將手中的比索換成10美元。這樣，一天下來他等于一分錢也沒有花，便白白享用了

2、兩頓啤酒和牛排。第二天，他再次重復這個行程。,2,第二章 外匯匯率,3,第一節(jié) 匯率的基本知識,一、匯率的概念,匯率又稱匯價，是不同貨幣間的兌換比率或比價。也可以表述為是以一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。外匯是一種特殊商品，它的價格就是匯率。,4,二、匯率的標價方法,一般商品的價格標價具有不可逆性商品的價格是用貨幣表示的，而貨幣的價格不能反過來用商品表示。,由于兩種不同的貨幣可以相互表示，也就有了兩種基本的匯率標價方法。直接標價法和間接標價法。,特殊商品外匯的價格標價具有可逆性交易雙方都是貨幣，可以相互表示對方的價格。匯率具有雙向表示的特點，即：既可以用本幣表示外幣的價格，也可以用外幣價格表示

3、本幣價格，本幣和外幣都具有同樣的表現(xiàn)對方貨幣價格的功能。,5,（一）直接標價法,直接標價法是以一定單位的外國貨幣為標準，計算折合多少單位的本國貨幣。,我國外匯牌價采用 直接標價法,如下： 2008年4月9日人民幣外匯牌價 * 買賣是站在銀行角度而言的，買就是銀行買，即客戶把外幣交給銀行，換回人民幣；賣就是客戶用人民幣去銀行換澳元。至于買和賣之間的差價，則為銀行利潤。,6,7,基準價： 目前人民幣匯率的形成是由人民銀行每日公布匯率基準價,各外匯指定銀行根據(jù)人民銀行的基準價和指定的浮動幅度確定各自當日的買入、賣出價與企業(yè)或個人進行交易。 目前的浮動幅度大致為0.15%。 中行折算價：中行根據(jù)基準價

4、及自身情況確定的中間價 ，中間價=（現(xiàn)匯買入價+現(xiàn)匯賣出價）/2 ；是中行內(nèi)部使用的,對于一般客戶沒有作用。,8,（二）間接標價法,間接標價法是以一定單位的本國貨幣為標準，計算折合多少單位的外國貨幣。,美、英等國采用間接標價法,例如：2004年2月21日紐約外匯市場匯率 1 USD 109.07109.15 J 1 USD = 1.3335 1.3342 C$ 1 1.25381.2542 USD,9,三、匯率的種類,匯率有多種表現(xiàn)形式，從不同的角度出發(fā)，匯率可劃分為不同種類。,10,(1)按國際貨幣制度演變，有 固定匯率和浮動匯率 固定匯率。是指由政府制定和公布，并只能在一定幅度內(nèi)波動的匯率

5、。 浮動匯率。是指由市場供求關系決定的匯率。其漲落基本自由，一國貨幣市場原則上沒有維持匯率水平的義務，但必要時可進行干預。 (2)按制訂匯率的方法，分基本匯率和套算匯率 基本匯率。各國在制定匯率時必須選擇某一國貨幣作為主要對比對象，這種貨幣稱之為關鍵貨幣。根據(jù)本國貨幣與關鍵貨幣實際價值的對比，制訂出對它的匯率，這個匯率就是基本匯率。一般美元是國際支付中使用較多的貨幣，各國都把美元當作制定匯率的主要貨幣，常把對美元的匯率作為基本匯率。 套算匯率。是指各國按照對美元的基本匯率套算出的直接反映其他貨幣之間價值比率的匯率。,11,(3)按銀行買賣外匯的角度劃分，有買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率

6、 買入?yún)R率。也稱買入價，即銀行向同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。采用直接標價法時，外幣折合本幣數(shù)較少的那個匯率是買入價，采用間接標價法時則相反。 賣出匯率。也稱賣出價，即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。采用直接標價法時，外幣折合本幣數(shù)較多的那個匯率是賣出價，采用間接標價法時間則相反。 買入賣出之間有個差價，這個差價是銀行買賣外匯的收入。一般為1一5。銀行同業(yè)之間買賣外匯時使用的買入?yún)R率和賣出匯率也稱同業(yè)買賣匯率，實際上就是外匯市場買賣價。 中間匯率。是買入價與賣出價的平均數(shù)。西方明刊報導匯率消息時常用中間匯率，套算匯率也用有關貨幣的中間匯率套算得出。 現(xiàn)鈔匯率。一般國家都規(guī)定，不允許

7、外國貨幣在本國流通，只有將外幣兌換成本國貨幣，才能夠購買本國的商品和勞務，因此產(chǎn)生了買賣外匯現(xiàn)鈔的兌換率，即現(xiàn)鈔匯率。按理現(xiàn)鈔匯率應與外匯匯率相同，但因需要把外幣現(xiàn)鈔運到各發(fā)行國去，由于運送外幣現(xiàn)鈔要花費一定的運費和保險費。故，銀行在收兌外幣現(xiàn)鈔時的匯率通常低于外匯買入?yún)R率。,12,（4)按銀行外匯付匯方式劃分有電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率 電匯匯率。電匯匯率是經(jīng)營外匯業(yè)務的本國銀行在賣出外匯后，即以電報委托其國外分支機構或代理行付款給收款人所使用的一種匯率。由于電匯付款快，銀行無法占用客戶資金頭寸，同時，國際間的電報費用較高，所以電匯匯率較一般匯率高。但是電匯調(diào)撥資金速度快，有利于加速國際資

8、金周轉(zhuǎn)，因此電匯在外匯交易中占有絕大的比重。 信匯匯率。是銀行開具付款委托書，用信函方式通過郵局寄給付款地銀行轉(zhuǎn)付收款人所使用的一種匯率。由于付款委托書的郵遞需要一定的時間，銀行在這段時間內(nèi)可以占用客戶的資金，因此，信匯匯率比電匯匯率低。 票匯匯率。指銀行在賣出外匯時，開立一張由其國外分支機構或代理行付款的匯票交給匯款人，由其自帶或寄往國外取款所使用的匯率。由于票匯從賣出外匯到支付外匯有一段間隔時間，銀行可以在這段時間內(nèi)占用客戶的頭寸，所以票匯匯率一般比電匯匯率低。票匯有短期票匯和長期票匯之分，其匯率也不同。由于銀行能更長時間運用客戶資金，所以長期票匯匯率較短期票匯匯率低。,13,(5)按外匯

9、交易交割期限劃分有即期匯率和遠期匯率 即期匯率：也叫現(xiàn)匯匯率，指買賣外匯雙方成交當天或兩天以內(nèi)進行交割的匯率。 遠期匯率：是在未來一定時期進行交割，而事先由買賣雙方簽訂合同、達成協(xié)議的匯率。到了交割日期，由協(xié)議雙方按預訂的匯率、金額進行錢匯兩清。遠期外匯買賣是一種預約性交易，是由于外匯購買者對外匯資金需要的時間不同，以及為了避免外匯匯率變動風險而引起的。遠期外匯的匯率與即期匯率相比是有差額的。這種差額叫遠期差價，有升水、貼水、平價三種情況，升水是表示遠期匯率比即期匯率貴，貼水則表示遠期匯率比即期匯率便宜，平價表示兩者相等。,14,(6)按對外匯管理寬嚴區(qū)分有 官方匯率和市場匯率 官方匯率: 指

10、國家機構(財政部、中央銀行或外匯管理當局)公布的匯率。官方匯率又可分為單一匯率和多重匯率。多重匯率是一國政府對本國貨幣規(guī)定的一種以上的對外匯率，是外匯管制的一種特殊形式。其目的在于獎勵出口限制進口，限制資本的流入或流出，以改善國際收支狀況。 市場匯率: 指在自由外匯市場上買賣外匯的實際匯率。在外匯管理較松的國家，官方宣布的匯率往往只起中心匯率作用，實際外匯交易則按市場匯率進行,15,(7)按銀行營業(yè)時間劃分，有開盤匯率和收盤匯率 開盤匯率： 又叫開盤價，是外匯銀行在一個營業(yè)日剛開始營業(yè)時進行外匯買賣使用的匯率。 收盤匯率: 又稱收盤價，是外匯銀行在一個營業(yè)日的外匯交易終了時使用的匯率。,16,

11、第二節(jié) 匯率形成機制,匯率產(chǎn)生以來，它的價值基礎經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段,一、金本位制度下的匯率決定,自18161936年的120年時間里，世界各國普遍實行了金本位制。,17,廣義的金本位制包括,金幣本位制,金塊本位制,金匯兌本位制,狹義的金本位制指金幣本位制，也稱金鑄幣本位制。是典型的金本位制,18,（一）金幣本位制度下匯率的決定,鑄幣平價是金幣本位制度下匯率決定的基礎,兩國貨幣含金量之比稱為鑄幣平價,例如： 十九世紀末期，1英鎊金幣的重量為123.27格令 含純金量為113格令,1美元金幣的重量為25.8格令 含純金量為23.22格令,即英鎊與美元之間的鑄幣平價為：,113格令 23.22格令

12、,4.8665,由此可見，1英鎊金幣的含金量是1美元金幣含金量的4.8665倍，即14.8665$，其構成金幣本位制度下匯率決定的基礎。,1格令=64.8毫克,19,鑄幣平價是兩國貨幣之間法定的兌換比率，但不是市場上的真實匯率。,市場匯率隨外匯供求關系的變化圍繞鑄幣平價上下波動。,匯率波動幅度受黃金點制約。,黃金點也稱黃金輸送點，由黃金輸出點和黃金輸入點構成。,案例 2,20,案例 2,A. 案情：假設美英兩國發(fā)生一筆交易，英國某出口商向美國出口某商品，當時國際結算方式有兩種： 1、直接輸金結算 2、匯票等支付手段代替金鑄幣結算, 輸金費率為6,21,B. 分 析,若市場上英鎊需求大于供給，英

13、鎊匯率必然上升。當英鎊價格過高，超過鑄幣平價+輸金費用的水平時，則美國進口商一定以輸出黃金方式完成結算，而不采用票據(jù)支付方式。 與上述相反，若英鎊匯率下跌，英鎊價格低于鑄幣平價輸金費用的水平時，則美國出口商一定以輸入黃金方式完成結算，而不采用票據(jù)方式結算。,22,C.結 論 由于存在輸金方式，通過黃金的輸出入結算，實現(xiàn)了匯率向鑄幣平價的回 歸，并形成了以鑄幣平價為基礎，以黃金點為波幅的匯率形成及調(diào)解機制。,23,（二）金塊、金匯兌本位制度下匯率的決定,黃金平價是兩國貨幣所代表金量的比,黃金平價是金塊、金匯兌本位制度下匯率決定的基礎,24,金塊本位制的特點：, 國內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券。,

14、銀行券不能自由兌換金幣，但因國際支付或工業(yè)方面的需要，可請求兌換一定數(shù)量以上的金塊。, 銀行券的價值與一定量的黃金保持等值關系。,25,金匯兌本位制的特點：, 國內(nèi)不流通金幣，只流通銀行券, 銀行券不能兌換黃金, 本國貨幣和另一實行金本位制國家的貨幣保持固定比價,26,兩種本位制的特點決定了各國銀行券均有過 量發(fā)行的可能，不能穩(wěn)定地代表一定的黃金 量。因此，兩種本位制下匯率均失去了穩(wěn) 定的基礎。,1936年國際金本位制宣告徹底破產(chǎn)。,27,二、紙幣制度下匯率的決定,1936年至今，均為紙幣本位時期根據(jù)紙幣流通是否代表黃金量，可分為兩個階段：,28,（ 一）貨幣黃金化時期,1、1936年1945

15、年,國際金融發(fā)展史上的混亂時期，各國普遍實行嚴格的貿(mào)易保護和貨幣保護。,黃金對貨幣價值的形成仍有決定性的作用。,黃金平價是這一時期匯率決定的價值基礎。,29,2、1945年1973年,戰(zhàn)后世界各國普遍實行了不兌換紙幣制度,各國通過黃金市場價格以法令的形式規(guī)定紙幣代表的黃金量,黃金平價是這一時期匯率決定的價值基礎,黃金對貨幣價值的形成仍有十分重要的影響,30,（二）貨幣非黃金化時期,70年代后，布雷頓森林體系崩潰，黃金不再作為貨幣價值的基礎，紙幣流通非黃金化。,紙幣流通中所代表的真實價值表現(xiàn)為紙幣具有的購買力。,兩國紙幣購買力水平構成匯率決定的價值基礎。,31,紙幣購買力的概念,紙幣購買力是指單

16、位紙幣購買商品或勞務的能力。紙幣購買力高低，是紙幣所代表的價值和商品價值對比的結果。在商品價值不變的情況下，單位紙幣買回的同種商品越多，說明該紙幣的購買力越高，或者說它所代表的價值量越大。反之，則說明該紙幣的購買力越低，或者說它所代表的價值量越小。,32,結論： 在兩國同種商品的價值量相同的條件下，通過比較兩國紙幣購買力或物價水平，即可得出兩國紙幣的交換比率匯率。,強調(diào)： 兩國紙幣購買力比較，必須是同種商品具有相同價值量。同時參與國際市場交換，具有國際價值。,33,第三節(jié) 匯 率 制 度,匯率制度是一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所做出的一系列安排或規(guī)定。,從歷史發(fā)展看，匯率制度分為固定匯

17、率制度和浮動匯率制度,34,一、固定匯率制度,固定匯率制度是指兩國貨幣具有法定兌換比率并基本保持穩(wěn)定，匯率只能圍繞法定比率在一定幅度內(nèi)波動的匯率制度。,從固定匯率制度的發(fā)展看，可分為金本位制度下的固定匯率制度和紙本位制度下的固定匯率制度。,35,（一）金本位制度下的固定匯率制度,基本內(nèi)容：,1、以鑄幣平價為基礎。,2、匯率波動受黃金點限制。,3、20世紀30年代金本位制崩潰，金本位制下的固定匯率制度隨之消亡。,36,（二）紙幣制度下的固定匯率制度 （布雷頓森林體系下的固定匯率制度）,1、布雷頓森林體系的概念和內(nèi)容,概念：為消除二戰(zhàn)以前和二戰(zhàn)期間國與國之間為了各自的政治、經(jīng)濟利益競相進行貨幣貶值

18、，重建國際貨幣制度，1944年7月在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，美國策劃召開了44個國家參加的國際貨幣金融會議，會議確定了以美元為中心的國際貨幣制度，通過了建立“國際貨幣基金組織”協(xié)定（IMF協(xié)定）和“國際復興開發(fā)銀行”協(xié)定（IBRD協(xié)定），統(tǒng)稱為布雷頓森林體系。,37,2、布雷頓森林體系下的固定匯率制度的概念和內(nèi)容,概念：紙幣流通條件下，把兩國貨幣比價的波動幅度限制在一定范圍內(nèi)。若在市場上匯率的波動超過規(guī)定的幅度，兩國政府有義務進行干預，并使匯率波動維持在既定的范圍內(nèi)。,38,核心內(nèi)容：即布雷頓森林體系的主要內(nèi)容,雙掛鉤： 美元與黃金掛鉤； 各國貨幣與美元掛鉤。,一固定：一國匯率確定后，不

19、得隨意改動。,上下限：市場上匯率波動幅度限制在黃金平價 的1%。70年代初擴大到 2.25%,政府干預：市場上的現(xiàn)實匯率超過規(guī)定界限 時，各國貨幣當局有義務采取措 施進行干預。,39,干預措施包括：, 調(diào)整利率, 動用外匯平準基金, 實行外匯管理, 輸出黃金或舉借外債, 對貨幣實行法定貶值或升值,40,法定貶值的作用,緩解國際收支逆差，穩(wěn)定匯率。刺激經(jīng)濟增長，刺激出口增加，抑制進口。,以美元為例：,1971年12月美國政府正式宣布美元貶值7.89%，其黃金平價由原來的0.888671克純金降至為0.818513克純金。,美元紙幣實際代表的黃金量降低后，美元兌換外匯的能力必然降低，外匯匯率則必然

20、提高。給美國出口商帶來最為有利的競爭性選擇的機會。,41,以美元對英鎊匯率為例：,美元貶值前 英鎊與美元的黃金平價之比為 =2.4 則12.4$,2.13281 $0.888671,美元貶值后 英鎊與美元的黃金平價之比為 =2.6057 則12.6057$,2.13281 $0.818513,可見英鎊匯率已升高,42,若此時美國出口商向英國出口某商品，則可給出口商帶來有利的競爭性選擇。見下表:,（三）固定匯率制度的崩潰 *布雷頓體系解體,43,二、浮動匯率制度,（一）概念,浮動匯率制度是指兩國貨幣之間不規(guī)定法定兌換比率和匯率波動幅度，匯率隨外匯市場的供求變化而自由波動的匯率制度。,44,（二）

21、浮動匯率制度的類型,1、從政府是否對市場匯率進行干預劃分，浮動匯率制度可分為自由浮動和管理浮動。,2、從是否組成集團來劃分，浮動匯率制度可分為單獨浮動和聯(lián)合浮動。,管理浮動：指政府對市場匯率進 行不同形式、不同程度的干預，以使匯率向有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的方向變化。在現(xiàn)行國際貨幣制度牙買加體系下，各國實行的都是管理浮動。,45,從管理浮動的 角度可劃分為,釘住浮動 單獨浮動 聯(lián)合浮動 其他管理浮動,聯(lián)合浮動（Joint Float）。指國家集團對成員國內(nèi)部貨幣實行固定匯率，對集團外貨幣則實行聯(lián)合的浮動匯率。1991年歐盟簽定了馬斯赫特里特條約，制定了歐洲貨幣一體化的進程表，1999年1月1日，歐元

22、正式啟動，歐洲貨幣一體化得以實現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團已經(jīng)出現(xiàn)。,46,釘住浮動（Pegged Float）：指一國貨幣與另一種貨幣保持固定匯率，隨后者的浮動而浮動。一般地，通貨不穩(wěn)定的國家可以通過釘住一種穩(wěn)定的貨幣來約束本國的通貨膨脹，提高貨幣信譽。當然，采用釘住浮動方式，也會使本國的經(jīng)濟發(fā)展受制于被釘住國的經(jīng)濟狀況，從而蒙受損失。目前全世界約有一百多多個國家或地區(qū)采用釘住浮動方式。 單獨浮動（Single Float）：指一國貨幣不與其它任何貨幣保持固定匯率，其匯率根據(jù)市場外匯供求關系來決定，目前，包括美國、英國、德國、法國、日本等在內(nèi)的三十多個國家實行單獨浮動。,47,聯(lián)合浮動（J

23、oint Float）： 指國家集團對成員國內(nèi)部貨幣實行固定匯率，對集團外貨幣則實行聯(lián)合的浮動匯率。1991年歐盟簽定了馬斯赫特里特條約，制定了歐洲貨幣一體化的進程表，1999年1月1日，歐元正式啟動，歐洲貨幣一體化得以實現(xiàn)，歐盟這樣的區(qū)域性的貨幣集團已經(jīng)出現(xiàn)。 其它有管理的浮動（managed float)：是一種官方不公開匯率目標的匯率制度。中央銀行或貨幣當局通過干預外匯市場以使匯率維持在其不公開的目標水平，而目標水平可能會隨環(huán)境的變化而改變。,48,* 牙 買 加 體 系,一、牙買加體系的背景 國際貨幣基金組織于1972年7月成立一個專門委員會，具體研究國際貨幣制度的改革問題，由11個主

24、要工業(yè)國家和9個發(fā)展中國家共同組成。委員會于1974的6月提出一份“國際貨幣體系改革綱要”，對黃金、匯率、儲備資產(chǎn)、國際收地支調(diào)節(jié)等問題提出了一些原則性的建議，為以后的貨幣改革奠定了基礎。1976年1月在牙買加首都金斯敦舉行會議，討論國際貨幣基金協(xié)定的條款，經(jīng)過激烈的爭論，簽定了箸名的牙買加協(xié)定。,49,二、牙買加協(xié)定的主要內(nèi)容 1、實行浮動匯率制度的改革。正式確認浮動匯率制的合法化，承認固定匯率制與浮動匯率制并存的局面，成員國可自由選擇匯率制度。同時IMF繼續(xù)對各國貨幣匯率政策實行嚴格監(jiān)督，并協(xié)調(diào)成員國的經(jīng)濟政策，促進金融穩(wěn)定，縮小匯率波動范圍。 2、推行黃金非貨幣化。協(xié)議作出了逐步使黃金退

25、出國際貸幣的決定：廢除黃金條款，取消黃金官價，成員國央行可按市價自由進行黃金交易；取消成員國之間以及成員國與IMF間須用黃金清算債權債務的規(guī)定，IMF逐步處理其持有的黃金。 3、增強特別提款權的作用。主要是提高特別提款權的國際儲備地位，擴大其在IMF一般業(yè)務中的使用范圍，并適時修訂特別提款權有關條款。 4、增加成員國基金份額。成員國的基金份額從原來的292億特別提款權增加至390億特別提款權，增幅達33.6。 5、擴大信貸額度，以增加對發(fā)展中國家的融資。,50,三、牙買加體系運行特征 1、儲備貨幣多元化。 美元雖仍是主導的國際貨幣，但美元地位明顯削弱了，由美元壟斷外匯儲備的情形不復存在。西德馬

26、克(現(xiàn)德國馬克)、日元隨兩國經(jīng)濟的恢復發(fā)展脫穎而出，成為重要的國際儲備貨幣。目前，國際儲備貨幣已日趨多元化，ECU也被歐元所取代，歐元很可能成為與美元相抗衡的新的國際儲備貨幣。 2、匯率安排多樣化。 在牙買加體系下，浮動匯率制與固定匯率制并存。一般而言，發(fā)達工業(yè)國家多數(shù)采取單獨浮動或聯(lián)合浮動，但有的也采取釘住自選的貨幣籃子。對發(fā)展中國家而言，多數(shù)是釘住某種國際貨幣或貨幣籃子，單獨浮動的很少。不同匯率制度各有優(yōu)劣，浮動匯率制度可以為國內(nèi)經(jīng)濟政策提供更大的活動空間與獨立性，而固定匯率制則減少了本國企業(yè)可能面臨的匯率風險，方便生產(chǎn)與核算。各國可根據(jù)自身的經(jīng)濟實力、開放程度、經(jīng)濟結構等一系列相關因素去

27、權衡得失利弊。,51,3、多種渠道調(diào)節(jié)國際收支，主要包括： (1)運用國內(nèi)經(jīng)濟政策。 比如資本項目逆差情況下，可提高利率，減少貨幣發(fā)行，以此吸引外資流入，彌補缺口。由于財政或貨幣政策調(diào)節(jié)國際收支平衡的同時，往往會犧牲其他政策目標，如經(jīng)濟增長、財政平衡等。故應注意內(nèi)部政策應與匯率政策相協(xié)調(diào) 。 (2)運用匯率政策。 (3)國際融資。 布雷頓森林體系下這一功能主要由IMF完成。牙買加體系IMF貸款能力有所提高，且伴隨石油危機的爆發(fā)和歐洲貨幣市場的迅猛發(fā)展，各國逐漸轉(zhuǎn)向利用歐洲貨幣市場比較優(yōu)惠的貸款條件融通資金，調(diào)節(jié)國際收支中的順逆差。 (4)加強國際協(xié)調(diào)。 主要體現(xiàn)在：以IMF為橋梁，各國政府通過磋商，就國際金融問題達成共識與諒解，共同維護國際金融形勢的穩(wěn)定與繁