7 債務(wù)資本融資.ppt

1、第七章 債務(wù)資本融資 （負(fù)債籌資） 相對(duì)于權(quán)益資本融資，公司籌集債務(wù)資本可以享受稅收上的優(yōu)惠，不會(huì)造成股東控制權(quán)的弱化，而且能對(duì)公司的收益產(chǎn)生杠桿作用。這些優(yōu)點(diǎn)使債務(wù)資本融資在公司理財(cái)活動(dòng)中一直占據(jù)著比較重要的地位。本章介紹三種常見的債務(wù)資本融資方式：長(zhǎng)期借款、公司債券和融資租賃。,負(fù)債資金的特征 1.負(fù)債資金所有者無權(quán)參與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理，對(duì)企業(yè)經(jīng)營也不承擔(dān)責(zé)任（破產(chǎn)情況除外）。 2.負(fù)債資金所有者以利息的形式固定參與企業(yè)分配。,第一節(jié) 長(zhǎng)期借款 盡管長(zhǎng)期借款的重要性在西方發(fā)達(dá)國家有下降趨勢(shì)，但對(duì)于那些難以（或不愿）進(jìn)入公開資本市場(chǎng)籌資的公司來說仍然十分重耍。我國證券市場(chǎng)還很不發(fā)達(dá)，長(zhǎng)期借款

2、對(duì)于絕大多數(shù)公司來說是最重要的外部資金來源。 一、長(zhǎng)期借款的種類 長(zhǎng)期借款指公司向銀行或其他非銀行金融機(jī)構(gòu)借入的使用期超過一年的借款。長(zhǎng)期借款的種類很多，根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)可作不同的分類：,1按提供貸款的機(jī)構(gòu)單位不同 可以分為政策性銀行貸款、商業(yè)銀行貸款、保險(xiǎn)公司貸款等。 政策性貸款是指執(zhí)行國家政策性貸款業(yè)務(wù)的銀行向公司發(fā)放的貸款。如中國國家開發(fā)銀行就是主要為滿足承建國家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目的公司的需要的貸款。 商業(yè)銀行長(zhǎng)期貸款指由各商業(yè)銀行向公司提供的長(zhǎng)期貸款。這些貸款主要為解決公司投資競(jìng)爭(zhēng)性項(xiàng)目所需要的資金，公司的借款是自主決策、自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、自負(fù)盈虧。 保險(xiǎn)公司貸款是由保險(xiǎn)公司向公司提供的貸款，其期限一

3、般比銀行貸款長(zhǎng)，但利率較高，對(duì)貸款對(duì)象的選擇比較嚴(yán)格。目前，我國部分保險(xiǎn)公司開展了保單質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)。,2按貸款有無擔(dān)保，可以分為抵押貸款和信用貸款 抵押貸款指要求公司以特定抵押品作為擔(dān)保的貸款，長(zhǎng)期貸款的抵押品可以是不動(dòng)產(chǎn)、機(jī)器設(shè)備等實(shí)物資產(chǎn)和股票、債券等有價(jià)證券。作為貸款的抵押品必須是能夠在市場(chǎng)上出售的。如果貸款到期時(shí)借款公司不愿或不能償還時(shí)，銀行可取消公司對(duì)抵押品的贖回權(quán)，并有權(quán)處理抵押品。 信用貸款指不需要公司提供抵押品，僅憑其信用或擔(dān)保人信譽(yù)而發(fā)放的貸款。這種貸款一般僅貸給那些資信良好的公司，而銀行等金融機(jī)構(gòu)要收取較高的利息，并往往附加一定的條件。,注意：（1）銀行借款擔(dān)保選擇： 短期

4、借款 流動(dòng)資產(chǎn)抵押； 長(zhǎng)期借款 長(zhǎng)期資產(chǎn)抵押 （2）補(bǔ)償性余額：銀行降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的一種做法。 結(jié)果：實(shí)際利率大于名義利率。 （3）利率選擇 在預(yù)期利率上升時(shí)，應(yīng)選擇固定利率制。 在預(yù)期利率下降進(jìn)，應(yīng)選擇浮動(dòng)利率制。,（4）期限選擇 在預(yù)期利率上升時(shí)，固定利率，期限加長(zhǎng)。 在預(yù)期利率下降時(shí)，浮動(dòng)利率，期限縮短。 （5）償還方式選擇 到期還本付息（單利）：實(shí)際利率=名義利率 先付息后還本（貼現(xiàn)法）：實(shí)際利率名義利率； 分期還本，到期還息：實(shí)際利率名義利率。 （6）償還工作中，對(duì)數(shù)額較大的借款應(yīng)建立償債基金。,二、長(zhǎng)期借款的償還方式 長(zhǎng)期借款的付息還本有多種方式，概括地說，可分為一次付息還本與分期付

5、息還本兩大類。而分期付息還本，可分為定期支付利息。到期一次性償還本金與平均逐期償還小額本金和利息、期末償付余下的大額部分（稱膨脹式分期還款）兩類。 例1ABC公司長(zhǎng)期借款本金為50萬元，期限為5年，年利率為10，每年復(fù)利一次。試比較不同的償付方式。,（1）到期一次還本付息。若該公司要在第5年底一次還本付息，則5年后需歸還的本利和等于求該筆資金的終值： 500000（FP，10，5）805255（元） 實(shí)務(wù)中，長(zhǎng)期借款一般很少采用到期一次償還的方式。 （2）等額分期還款，相當(dāng)于求現(xiàn)值的年金，則每年應(yīng)支付的本利金額為,（3）平時(shí)逐期償還小額本金和利息，期末償還余下的大額。假設(shè)ABC公司要在第5年年

6、底償還30萬元，則前4年各年應(yīng)償還的金額計(jì)算如下： 前4年各年應(yīng)償還金額：,三、保護(hù)性契約條款 由于長(zhǎng)期借款的期限長(zhǎng)，能使公司避免公開發(fā)行的費(fèi)用，對(duì)公司而言是一種相當(dāng)靈活的融資方式，但對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)而言則有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此，貸款方通常對(duì)借款公司提出一些有助于保證貸款按時(shí)足額償還的更嚴(yán)格的條件。這些條件寫進(jìn)借款合同中，就形成一種保護(hù)性契約條款。,四、對(duì)長(zhǎng)期借款籌資方式的評(píng)價(jià) 長(zhǎng)期借款籌資與其他長(zhǎng)期負(fù)債籌資相比，對(duì)籌資公司來說有利有弊。 （一）長(zhǎng)期借款籌資的優(yōu)點(diǎn) 1籌資速度快。長(zhǎng)期借款是由借貸雙方直接協(xié)商確定，手續(xù)比發(fā)行債券簡(jiǎn)單得多，能使資金迅速到位，滿足企業(yè)的需求。 2借款成本較低。長(zhǎng)期借款的

7、利息在所得稅前支付，可減少公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用；同時(shí)由于借款是直接籌資，籌資費(fèi)用也較少；其三，長(zhǎng)期借款的借款利率一般低于有價(jià)證券融資。因而降低了其資本成本，從而能有效地降低公司綜合資本成本。,3借款彈性較大。借款時(shí)公司與銀行直接交涉，有關(guān)條件可談判確定，用款時(shí)間發(fā)生變化，亦可與銀行再協(xié)商。因此，借款籌資對(duì)公司具有較大的靈活性。 4可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿作用。當(dāng)企業(yè)投資回報(bào)率大于其借款利率時(shí)，通過長(zhǎng)期借款能使企業(yè)獲得超過借款利率的差額利潤(rùn)。,（二）長(zhǎng)期借款籌資的缺點(diǎn) 1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。公司對(duì)長(zhǎng)期借款要承擔(dān)按期還本、付息的義務(wù)，當(dāng)公司經(jīng)營不景氣時(shí)，亦需向貸款人付息、還本，就會(huì)給公司帶來更大的財(cái)務(wù)困難。 2限

8、制條款較多。長(zhǎng)期借款的期限長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)大，貸款人通常對(duì)借款公司提出一些保護(hù)性條款，以便借款人按時(shí)足額償還借款，這些限制條款約束了公司對(duì)借款的作用，并可能會(huì)影響公司以后的籌資和投資活動(dòng)。 3籌資數(shù)量有限，長(zhǎng)期借款籌資范圍狹窄，一般不能象債券那樣一次籌集到大筆資金。,第二節(jié) 公司債券 我國公司債券雖然起步比股票早，發(fā)展卻不及股票迅速。但在國際證券市場(chǎng)上，公司債券的活躍程度和重要性與股票相比，有過之而無不及。眾多的創(chuàng)新金融工具以公司債券為基礎(chǔ)，如垃圾債券、可轉(zhuǎn)換債券、附認(rèn)股權(quán)證債券等等。作為一種十分重要的金融工具，公司債券在公司理財(cái)活動(dòng)中應(yīng)得到越來越多的重視。本節(jié)介紹有關(guān)公司債券的基本知識(shí)，它是理解其他

9、眾多金融工具的基礎(chǔ)。,一、債券的發(fā)行 公司債券是指公司依照法定程序發(fā)行，約定在一定時(shí)期還本付息的有價(jià)證券。按照不同標(biāo)準(zhǔn)可分為許多不同的類別，如按是否以財(cái)產(chǎn)作抵押，分為抵押債券和信用債券；按利率是否固定分為固定利率債券和浮動(dòng)利率債券；按是否上市分為上市債券和非上市債券，等等。,1發(fā)行債券的資格與條件 （1）股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣3000萬元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于人民幣6000萬元； （2）累計(jì)債券總額不超過公司凈資產(chǎn)額的40； （3）最近3年平均可分配利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息； （4）籌集的資金投向符合國家產(chǎn)業(yè)政策； （5）債券的利率不得超過國務(wù)院限定的利率水平； （6

10、）國務(wù)院規(guī)定的其他條件。,2債券的發(fā)行方式 通常分為公募發(fā)行和私募發(fā)行兩種。 公募發(fā)行。 私募發(fā)行。 3債券的發(fā)行價(jià)格 債券的發(fā)行價(jià)格有三種：等價(jià)發(fā)行、折價(jià)發(fā)行和溢價(jià)發(fā)行。,例1：ABC公司發(fā)行面值為1000元，利息率為10，期限為10年的債券。在公司決定發(fā)行債券時(shí)，認(rèn)為10的利率是合理的。如果到債券正式發(fā)行時(shí)，市場(chǎng)上的利率發(fā)生變化，那么就要調(diào)整債券的發(fā)行價(jià)格?，F(xiàn)分如下三種情況來說明。（精確到“元”） （l）資金市場(chǎng)上的利率保持不變，ABC公司的債券利率為10仍然合理，則可采用等價(jià)發(fā)行。債券的發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下： 100010（PA，10，10）1000（PF，10，10） 1006.1451

11、0000.3855 1000（元）,（2）資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的上升，ABC公司的債券利率為12才能出售（市場(chǎng)利率為12%），則應(yīng)采用折價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下： 100010（PA，12，10）1000（PF，12，10） 1005.65010000.3220 887（元） 也就是說，只有按887元的價(jià)格出售，投資者才能購買此債券，并獲得12的報(bào)酬。若高于887元價(jià)格出售，沒有投資者愿意購買。,（3）資金市場(chǎng)上的利率有較大幅度的下降，ABC公司的債券利率為8就可出售，則可采用溢價(jià)發(fā)行。發(fā)行價(jià)格可計(jì)算如下： 100010（PA，8，10）1000（PF，8，10） 1006.71010

12、000.4632 1134（元） 也就是說，投資者把1134元的資金投資于ABC公司面值為1000元的債券，便可獲得8的報(bào)酬。 當(dāng)然，資金市場(chǎng)上的利息率是復(fù)雜多變的，除了考慮目前利率外，還要考慮利率的變動(dòng)趨勢(shì)。實(shí)際工作中確定債券的發(fā)行價(jià)格通常要考慮多種因素。,二、債券的償還 債券到期可以按債券持有人持有債券的面值付清，也可以早期付清（債券可以被贖回，也可以轉(zhuǎn)換為股份）。 （1）收回條款 （2）償債基金 （3）分批償還 （4）債券再融資 （5）轉(zhuǎn)換成普通股,案例： A97年我國決定在國內(nèi)首次發(fā)行40億元可轉(zhuǎn)換債券。對(duì)象是國有非上市公司。 B97.5.22經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)披露：華能國際電力股份公司97.5

13、.21順利發(fā)行了2億美元可轉(zhuǎn)換債券（期限7年，息票利率1.75%）發(fā)行地區(qū)為歐洲、北美、亞洲，在美國紐約、盧森堡兩地掛牌交易。美國JP摩根證券公司是承銷商，發(fā)行三個(gè)月后，即可轉(zhuǎn)換為華能國際電力股份有限公司在美國上市的美國存托股。,問題： 企業(yè)為什么要先發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，再轉(zhuǎn)為普通股呢？ 可轉(zhuǎn)換債券的優(yōu)點(diǎn)： a.有利于企業(yè)籌資：原因在于可轉(zhuǎn)換債券對(duì)投資者具有雙重吸引力。 第一，在早期，購買此類債券能取得較穩(wěn)定的債息收入。 第二，轉(zhuǎn)換后，成為企業(yè)股東，有更多獲益機(jī)會(huì)。 b.有利于減少普通股籌資股數(shù)，防止股權(quán)稀釋。,c.有利于節(jié)約利息支出。 由于可轉(zhuǎn)換債券具有較大吸引力，因此支付的利息可比一般債券低。

14、 d.對(duì)發(fā)展中企業(yè)來說，利用可轉(zhuǎn)換債券籌資，有利于改變企業(yè)財(cái)務(wù)形象，同時(shí)，有利于調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。 說明：對(duì)發(fā)展中企業(yè)來說，為避免借債過多之嫌，需增資來擴(kuò)大股權(quán)份額，但企業(yè)過多發(fā)行股票易造成股票供大于求，導(dǎo)致股價(jià)下跌，為此可利用債券的可轉(zhuǎn)換性，在適當(dāng)時(shí)機(jī)，分次分批轉(zhuǎn)為股票，不失為籌資和調(diào)整財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)之上策。,可轉(zhuǎn)換債券也有不足之處： a.實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)換，股價(jià)必須大于轉(zhuǎn)換價(jià)格，若股價(jià)不上升，轉(zhuǎn)換無法進(jìn)行，此時(shí)企業(yè)將面臨無力還本付息，而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。 b.一旦轉(zhuǎn)換成功，低（成本）優(yōu)勢(shì)喪失。,思考題1：我國在1991年曾發(fā)行5年期財(cái)政性債券，票面利率為10%，當(dāng)時(shí)人們爭(zhēng)相購買。你認(rèn)為此項(xiàng)投資是否成功。 思考題2

15、：許多企業(yè)在1996年籌資時(shí)，采取籌集長(zhǎng)期債務(wù)資金，你認(rèn)為籌資決策是否正確？ 相關(guān)資料：近十年我國一年期整存整取的利率變動(dòng)情況,我國居民一年期整存整取利率變化情況表,第三節(jié) 融資租賃 租賃是一種特殊的融資方式，其基本特點(diǎn)是使用設(shè)備以獲得收益，但不擁有所有權(quán)。與其他債務(wù)融資方式不同的是，租賃是直接借入實(shí)物資產(chǎn)而不是借入債權(quán)人的現(xiàn)金去購買資產(chǎn)。租賃特別是融資租賃，以融物代替融資，實(shí)際上是一種債務(wù)融資行為。 一、租賃與融資租賃 1經(jīng)營租賃 2融資租賃,二、融資租賃的形式 1直接租賃,2售后租回 售后租回，也稱回租，指資產(chǎn)所有人將自己擁有的資產(chǎn)賣給租賃公司，然后再從該租賃公司租回使用，并每期支付規(guī)定的

16、租金。這樣，出售資產(chǎn)的公司可得到相當(dāng)于售價(jià)的一筆資金，同時(shí)仍然可以使用這項(xiàng)資產(chǎn)，但在此期間，該公司要支付租金，并失去了資產(chǎn)的所有權(quán)。售后租回這種租賃形式是當(dāng)承租人缺乏現(xiàn)金時(shí)，為改善其財(cái)務(wù)狀況而采用的對(duì)公司非常有利的一種做法。當(dāng)租賃結(jié)束后，一般可低價(jià)購回原設(shè)備。售后回租有些類似于抵押貸款，其優(yōu)點(diǎn)是可以使企業(yè)的固定資產(chǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金，增強(qiáng)企業(yè)的流動(dòng)性，有利于企業(yè)轉(zhuǎn)移投資，靈活調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從而提高資金的使用效益。,圖72 售后回租交易結(jié)構(gòu)圖,3杠桿租賃 杠桿租賃是指采用“財(cái)務(wù)杠桿”方式組成的融資租賃。出租人一般只出全部設(shè)備價(jià)款的2040，即可在經(jīng)濟(jì)上擁有設(shè)備的所有權(quán)。其余的設(shè)備成本中的大部分資金則通過以

17、出租設(shè)備為抵押，由銀行及其他有關(guān)金融機(jī)構(gòu)貸款解決，出租人以設(shè)備第一抵押權(quán)、租賃合同及收取租金的受讓權(quán)作為該項(xiàng)貸款的擔(dān)保。杠桿租賃通常運(yùn)用于大額設(shè)備的租賃業(yè)務(wù)。,圖73 杠桿租賃交易結(jié)構(gòu)圖,四、對(duì)融資租賃的評(píng)價(jià) 融資租賃對(duì)承租人來說，有許多優(yōu)點(diǎn)： 1迅速獲得所需設(shè)備等資產(chǎn)。因?yàn)槿谫Y租賃集“融資”與“融物”于一身，與借款再購置相比，減少了決策所需環(huán)節(jié)，可使公司盡快形成生產(chǎn)能力。 2降低融資成本。出租人與承租人間稅率的差異可以通過租賃進(jìn)行納稅套利，這種收益在雙方間的分割降低了承租人的成本。出租人由于對(duì)租賃資產(chǎn)享有所有權(quán)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)比設(shè)備貸款人（包括以設(shè)備作擔(dān)保）的風(fēng)險(xiǎn)要低，這樣承租人付出的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬也會(huì)比其他債務(wù)融資方式少。,3租賃允許需要許多小件設(shè)備的承租人簽訂“總租賃”，進(jìn)行