新跨國(guó)投資管理之二.ppt

1、1,第八章 跨國(guó)投資管理（ Foreign Direct Investment）,第一節(jié) 跨國(guó)投資概述 Introduction 第二節(jié) 跨國(guó)投資環(huán)境分析 Environmental Analysis 第三節(jié) 長(zhǎng)期資本預(yù)算 Capital Budgeting 第四節(jié) 跨國(guó)公司轉(zhuǎn)移定價(jià) Transfer Pricing,2,第一節(jié) 跨國(guó)投資概述Introduction,一、間接投資與直接投資 Passive & direct investment 二、跨國(guó)投資的動(dòng)機(jī) Motives of FDI 三、企業(yè)國(guó)際化的經(jīng)營(yíng)方式 Modes of Foreign Involvement,3,對(duì)外直接投資

2、是指投資者以控制企業(yè)部分產(chǎn)權(quán)、直接參與經(jīng)營(yíng)管理為特征，以獲取利潤(rùn)為主要目的的資本對(duì)外輸出。 國(guó)際直接投資可分為創(chuàng)辦新企業(yè)和控制外國(guó)企業(yè)股權(quán)兩種形式。,對(duì)外間接投資是指以資本增值為目的，以取得利息或股息等為形式，以被投資國(guó)的證券為對(duì)象的跨國(guó)投資，即在國(guó)際債券市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)中長(zhǎng)期債券，或在外國(guó)股票市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)企業(yè)股票的一種投資活動(dòng)。 國(guó)際間接投資者并不直接參與國(guó)外企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng),跨國(guó)投資方式,國(guó)際間接投資與國(guó)際直接投資的根本區(qū)別在于對(duì)籌資者的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有無(wú)控制權(quán)。,4,如何對(duì)外投資：對(duì)外投資的模式,FDI順序：對(duì)外參與和對(duì)外投資,5,第二節(jié) 對(duì)外直接投資環(huán)境分析 Environmental Analys

3、is of FDI,一、投資環(huán)境分析的目的(Purpose) 二、國(guó)際投資環(huán)境的種類(lèi)(Sorts) 三、國(guó)際投資環(huán)境的特點(diǎn)(Characteristics) 四、國(guó)際投資環(huán)境的具體內(nèi)容(Contents) 五、國(guó)際投資環(huán)境的評(píng)價(jià)方法(Evaluation Method),6,7,國(guó)際投資環(huán)境（International Investment Environment）,投資環(huán)境:一定時(shí)間和空間內(nèi),一國(guó)或地區(qū)所擁有的,能夠決定投資主體決策并影響其投資運(yùn)行及收益的各種因素的有機(jī)結(jié)合. Location-specific conditions that shape the opportunities

4、and incentives for firms to invest productively, create jobs, and expand 國(guó)際投資環(huán)境:東道國(guó)對(duì)國(guó)際投資產(chǎn)生有利或不利影響的各種條件因素相互依存、相互制約所構(gòu)成的有機(jī)整體. 國(guó)際投資環(huán)境在國(guó)際投資期間，對(duì)投資目標(biāo)和預(yù)期收益實(shí)現(xiàn)產(chǎn)生直接影響 國(guó)外投資與國(guó)內(nèi)投資的一個(gè)基本不同之處就在于對(duì)外投資者要在一個(gè)陌生的環(huán)境里生存和發(fā)展。 因此，投資環(huán)境的好壞直接影響到國(guó)際投資決策。,8,經(jīng)濟(jì)自由度指數(shù)（Index of Economic Freedom）,是由華爾街日?qǐng)?bào)和美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)發(fā)布的年度報(bào)告。涵蓋全球179個(gè)國(guó)家和地區(qū)。是全球權(quán)

5、威的經(jīng)濟(jì)自由度評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。 該指數(shù)根據(jù)經(jīng)濟(jì)自由度50個(gè)指標(biāo)評(píng)價(jià)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)的得分。每一個(gè)指標(biāo)的最高得分為5 分，最低得分為1分。在一個(gè)指標(biāo)上分?jǐn)?shù)越低，政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干涉水平越高，因此經(jīng)濟(jì)自由度越低。 美國(guó)傳統(tǒng)基金會(huì)的觀點(diǎn)是，具有較多經(jīng)濟(jì)自由度的國(guó)家與那些較少經(jīng)濟(jì)度的國(guó)家相比，會(huì)擁有較高的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度和更繁榮。,1.貿(mào)易政策 加權(quán)平均關(guān)稅 非關(guān)稅壁壘 海關(guān)腐敗 2.政府財(cái)政開(kāi)支 所得稅邊際最高稅率 公司稅邊際最高稅率 政府支出占GDP比例的年度變化值 3.政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的干預(yù) 政府開(kāi)支在經(jīng)濟(jì)中所占比重 政府擁有的企業(yè)和產(chǎn)業(yè) 政府收入中來(lái)自國(guó)有企業(yè)和國(guó)有資產(chǎn)的收入所占的比重 政府的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出 4.

6、貨幣政策 過(guò)去10年通貨膨脹率的加權(quán)年均值 5.資本流動(dòng)和外國(guó)投資 外資企業(yè)法規(guī) 對(duì)于外資企業(yè)的限制 對(duì)于向外國(guó)投資者開(kāi)放的行業(yè)及公司的限制 對(duì)于外資公司的限制及業(yè)績(jī)要求 外商的土地所有權(quán) 外資公司與國(guó)內(nèi)公司在法律上的平等對(duì)待 對(duì)于外資企業(yè)收入?yún)R出的限制 對(duì)于資本交易的限制 外資公司本地融資的方便程度,6.銀行業(yè)和金融業(yè) 政府對(duì)金融機(jī)構(gòu)的所有權(quán) 對(duì)于外資銀行開(kāi)設(shè)分支及子公司能力的限制 政府對(duì)于信貸配置的影響 政府管制 提供所有種類(lèi)金融服務(wù)的自由，證券、和保險(xiǎn)政策 7.工資和物價(jià) 最低工資法 不受政府影響，私下設(shè)定價(jià)格的自由 政府價(jià)格管制 政府價(jià)格管制使用的程度 政府對(duì)影響價(jià)格的企業(yè)的津貼 8.

7、產(chǎn)權(quán) 司法系統(tǒng)不受政府干擾的自由 規(guī)定合同的商法 對(duì)合同糾紛中外國(guó)仲裁機(jī)構(gòu)的認(rèn)可 政府對(duì)財(cái)產(chǎn)的征用 司法系統(tǒng)內(nèi)部的腐敗 在接收司法裁定與執(zhí)行之間的延遲 私有財(cái)產(chǎn)受到法律的承認(rèn)和保護(hù),9.規(guī)制 經(jīng)營(yíng)企業(yè)的許可要求 獲取營(yíng)業(yè)執(zhí)照的容易程度 官僚機(jī)構(gòu)中的腐敗 勞動(dòng)規(guī)制，如每周工作時(shí)間，帶薪假期，產(chǎn)假等 關(guān)于環(huán)境、消費(fèi)者安全、以及工人健康的規(guī)制 各規(guī)制給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)擔(dān) 10.非正規(guī)市場(chǎng)活動(dòng)（黑市） 走私 非正規(guī)市場(chǎng)中知識(shí)產(chǎn)權(quán)的盜版 由非正規(guī)市場(chǎng)提供的農(nóng)業(yè)產(chǎn)品 由非正規(guī)市場(chǎng)所提供的工業(yè)產(chǎn)品 由非正規(guī)市場(chǎng)提供的服務(wù) 由非正規(guī)市場(chǎng)提供的運(yùn)輸 由非正規(guī)市場(chǎng)提供的勞動(dòng),10,2012年排名 完全自由（80-10

8、0分） 比較自由（70-79.9分） 有限度自由（60-69.9分） 比較壓制（50-59.9分） 壓制（49.9分或以下）,11,國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力指標(biāo),國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力年度報(bào)告（World Competitiveness Yearbook，WCY）是瑞士洛桑國(guó)際管理學(xué)院（IMD）發(fā)布的關(guān)于主要國(guó)家和地區(qū)全球競(jìng)爭(zhēng)力的年度研究報(bào)告，自1989年開(kāi)始每年出版一次，被公認(rèn)為是研究國(guó)家和地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)力的最好的一手資料。 國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力意味著一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)獲得快速發(fā)展和更多財(cái)富的能力。,(2003,),13,世界經(jīng)濟(jì)論壇發(fā)布2012-2013年全球競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告,全球最具競(jìng)爭(zhēng)力的三個(gè)經(jīng)濟(jì)體是瑞士、新加坡和芬蘭， 美國(guó)、日本、法

9、國(guó)等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體競(jìng)爭(zhēng)力排名均出現(xiàn)回落。 其中，美國(guó)排名由去年的第5名下降到第7名； 日本由去年的第9名下降到第10名； 法國(guó)則由去年的第18名下降到第21名。 一些領(lǐng)軍新興經(jīng)濟(jì)體也出現(xiàn)類(lèi)似情況。在過(guò)去兩年中，亞洲發(fā)展中國(guó)家強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力增長(zhǎng)勢(shì)頭趨于放緩。亞洲大部分地區(qū)仍然面臨交通和能源基礎(chǔ)設(shè)施不足、腐敗普遍存在且根深蒂固、官僚作風(fēng)和技術(shù)采用率低等問(wèn)題。在經(jīng)濟(jì)減速過(guò)程中，以往高增長(zhǎng)時(shí)被掩蓋的諸多弊病開(kāi)始逐漸顯露。面對(duì)此種挑戰(zhàn)，改革謀變成為這些國(guó)家唯一的選擇。 四個(gè)金磚國(guó)家，巴西排名有所上升，列第48位，南非（第52位）、印度（第59位）和俄羅斯（第67位）均略有下降。 中國(guó)內(nèi)地排名由去年的第26名下

10、降到第29名。競(jìng)爭(zhēng)力報(bào)告顯示，中國(guó)競(jìng)爭(zhēng)力的下滑，更多受到商品市場(chǎng)效率、勞動(dòng)市場(chǎng)效率、金融市場(chǎng)發(fā)展、技術(shù)準(zhǔn)備等分項(xiàng)排名下降影響。 中國(guó)香港和中國(guó)臺(tái)灣分列第9位和第13位 韓國(guó)由2011年的第24上升為第19,14,腐敗行為的考察指標(biāo),透明性國(guó)際組織(/) 是一個(gè)非政府組織，它給自己的任務(wù)是督促政府給自己的管理更好的說(shuō)明，抑制國(guó)內(nèi)和國(guó)際腐敗行為。 。每年的CPI指數(shù)的發(fā)布： CPI是指商業(yè)社會(huì)中腐敗行為所占的比例，主要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分析家和大眾的意見(jiàn)，把指數(shù)分成 10 個(gè)階段（從最低的腐敗水平 10 到最高的腐敗程度 0 )。,15,2009年國(guó)際反腐

11、組織“透明國(guó)際”發(fā)布全球腐敗指數(shù)排名表，,最廉潔的國(guó)家是新西蘭，指數(shù)為9.4，接下來(lái)是丹麥、新加坡、瑞典和瑞士。2009年的排名表值得關(guān)注，因?yàn)槎鄶?shù)國(guó)家的指數(shù)都在5以下。該指數(shù)由0至10， 0為貪污問(wèn)題嚴(yán)重，10為清廉。 排在最后五位的是索馬里、阿富汗、緬甸、蘇丹和伊拉克，這些也都是長(zhǎng)期處于戰(zhàn)亂之中的國(guó)家。美國(guó)進(jìn)軍伊拉克6年來(lái)，伊拉克的貪污問(wèn)題看來(lái)好轉(zhuǎn)了，指數(shù)從1.3升至1.5。阿富汗的情況卻相反，指數(shù)從 2008年的1.5降至2009年的1.3。全球貪污問(wèn)題最嚴(yán)重的索馬里已有20年沒(méi)有一個(gè)能執(zhí)政的政府，其指數(shù)為1.1。排名落后的不僅有動(dòng)亂的國(guó)家，七國(guó)集團(tuán)成員之一的意大利從去年的55位跌至63

12、位。與意大利同為歐盟成員的希臘排名跌得更嚴(yán)重，從去年的57位跌至71位。美國(guó)的指數(shù)從7.3升至7.5，但排名跌了一位，至19位； 中國(guó)的指數(shù)維持在3.6，但排名跌至了7位，至 79位。 俄羅斯的指數(shù)從2.1升至2.2，但依舊在榜尾，列146位。,16,17,18,國(guó)際投資環(huán)境的評(píng)價(jià)方法,1、投資障礙分析法 投資障礙分析是依據(jù)潛在的阻礙國(guó)際投資運(yùn)行因素的多寡與程度來(lái)評(píng)價(jià)投資環(huán)境優(yōu)劣的一種方法。 這是一種最簡(jiǎn)單易行的，以定性分析為主的國(guó)際投資環(huán)境評(píng)估法。 其要點(diǎn)是投資者依據(jù)投資環(huán)境的基本內(nèi)容，分別列出阻礙投資的主要因素，并在所有潛在的東道國(guó)之間進(jìn)行比較，障礙較少的國(guó)家被認(rèn)為擁有較好的投資環(huán)境。,1

13、9,政治障礙； 經(jīng)濟(jì)障礙； 資金融通障礙； 技術(shù)人員和熟練工人短缺； 國(guó)有化政策和沒(méi)收政策； 對(duì)外國(guó)投資者實(shí)行歧視性政策： 政府對(duì)企業(yè)過(guò)多地干預(yù)； 普遍實(shí)行進(jìn)口限制； 實(shí)行外匯管理和限制匯回； 法律和行政體制不完善；,投資障礙分析包含了十個(gè)障礙因素,20,投資環(huán)境等級(jí)評(píng)價(jià)法,這種方法把投資環(huán)境具體化為8項(xiàng)內(nèi)容，逐一進(jìn)行分析，并根據(jù)每項(xiàng)內(nèi)容對(duì)投資環(huán)境的影響程度及其利弊給予不同的分值，最后加總得一總分值. 總分值較高表明公司跨國(guó)投資環(huán)境較好， 相反，總分值較低表明公司跨國(guó)投資環(huán)境較差，公司不應(yīng)在東道國(guó)進(jìn)行投資。,21,（一）幣值穩(wěn)定程度（20分） （二）年通貨膨脹率（14分） （三）資本外調(diào)（12

14、分） （四）允許外國(guó)所有權(quán)比例（12分） （五）外國(guó)企業(yè)與本國(guó)企業(yè)的差別待遇（12分） （六）政治穩(wěn)定程度（12分） （七）當(dāng)?shù)刭Y本的供應(yīng)能力（10分） （八）給予關(guān)稅保護(hù)的態(tài)度（8分）,國(guó)際直接投資環(huán)境的項(xiàng)目及比例,22,等級(jí)尺度評(píng)價(jià)系統(tǒng)計(jì)分表,23,24,投資環(huán)境等級(jí)評(píng)分法的特點(diǎn) 本方法主要著眼于東道國(guó)對(duì)外商投資的態(tài)度、優(yōu)惠、限制以及吸收外資的能力。 它主要考察了外國(guó)投資者在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中直接與投資使用有關(guān)的主要影響因素， 但沒(méi)有考慮影響項(xiàng)目建設(shè)和企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的外部因素，例如，投資地點(diǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施、法律制度、行政機(jī)關(guān)的辦事效率等因素。 用這種方法評(píng)估發(fā)達(dá)國(guó)家是比較恰當(dāng)?shù)模驗(yàn)檫@些因素不是影響

15、發(fā)達(dá)國(guó)家投資環(huán)境的主要因素。 然而大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境要受這些因素的影響，而且對(duì)于一些發(fā)展中國(guó)家可能是重要因素，所以采用這種方法評(píng)估發(fā)展中國(guó)家的投資環(huán)境就會(huì)有明顯的片面性。,25,第三節(jié) 長(zhǎng)期資本預(yù)算Long-Term Capital Budgeting,一、現(xiàn)金流量 (Cash flow) 二、非貼現(xiàn)分析法(non discounted analysis) （回收期法、會(huì)計(jì)收益率法） 三、貼現(xiàn)分析法(discounted analysis) （凈現(xiàn)值法， 內(nèi)部收益率法，獲利指數(shù)法） 四、國(guó)際投資決策的特點(diǎn) (Characteristics of international invest

16、ment decision),26,什么是資本預(yù)算Capital Budgeting,“資本預(yù)算是對(duì)資本性投資項(xiàng)目的價(jià)值評(píng)估，它告訴你哪些項(xiàng)目可取，哪些應(yīng)該放棄，以及原因何在。它還會(huì)告訴你：新項(xiàng)目將為你的企業(yè)價(jià)值和股東財(cái)富帶來(lái)怎樣的影響。” The process of determining which potential long-term projects are worth undertaking, by comparing their expected discounted cash flows with their internal rates of return.,28,可供選擇

17、的預(yù)算方法特性,29,一、現(xiàn)金流量： 現(xiàn)金流入的內(nèi)容 現(xiàn)金流出的內(nèi)容,現(xiàn)金流量在投資決策分析中，是指投資項(xiàng)目在有效期內(nèi)發(fā)生的各項(xiàng)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的統(tǒng)稱(chēng)，是計(jì)算投資決策評(píng)價(jià)指標(biāo)的主要依據(jù)之一,營(yíng)業(yè)收入：指投資項(xiàng)目投產(chǎn)后每年實(shí)現(xiàn)的銷(xiāo)售凈收入 殘值收入：指固定資產(chǎn)報(bào)廢時(shí)的殘值收入 流動(dòng)資金回收：指投資項(xiàng)目壽命期終了時(shí)與之聯(lián)系的各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)上投資收回,投資支出：指投放在固定資產(chǎn)上資金和投資項(xiàng)目建成投產(chǎn)后為進(jìn)行正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)而投放在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金 付現(xiàn)成本：指生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)階段主要的現(xiàn)金流出項(xiàng)目，是某一時(shí)期發(fā)生的總成本扣除固定資產(chǎn)折舊額、無(wú)形資產(chǎn)攤銷(xiāo)等不需用現(xiàn)金支付費(fèi)用后的差額,現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是投資項(xiàng)

18、目有效期內(nèi)每年的現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量的差額,30,投資,0,1,2,n-1,n,CF1,CF2,CFn-1,CFn,31,投資方案的現(xiàn)金流量構(gòu)成,期初（t=0)：初始現(xiàn)金流量. Initial Cash Flows are cash flows resulting initially from the project. These are typically net negative outflows. 固定資產(chǎn)投資、流動(dòng)資金 期間(t=1, , n)：營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量。 Operating Cash Flows are the cash flows generated by the proj

19、ect during its operation. These cash flows typically net positive cash flows. 經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流 = EBIT(1-t) + 折舊 需要追加的投入：固定資產(chǎn)和流動(dòng)資金 期末(t=n)：回收的資金，終結(jié)現(xiàn)金流量。 Terminal Cash Flows result from the disposition of the project. These are typically positive net cash flows. 殘值SV（固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入 ） 墊支的各種流動(dòng)資金的回收,32,Major Cash F

20、low Components,33,Conventional Versus Nonconventional Cash Flows,34,現(xiàn)金流量的估計(jì),根據(jù)營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量定義計(jì)算 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=營(yíng)業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅 =100 000-50 000-14 000=36 000 根據(jù)稅后凈利計(jì)算: 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=稅后凈利+折舊 =21 000+15 000=36 000 根據(jù)所得稅的影響計(jì)算： 營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入量=稅后收入-稅后成本+折舊節(jié)稅額 =（100 000-50 000）（1-40%） +15 00040%=36 000,35,二、非貼現(xiàn)分析法,對(duì)投資項(xiàng)目的資本預(yù)算評(píng)價(jià)方法，按其是否考

21、慮貨幣時(shí)間價(jià)值，可以分為兩類(lèi)： 非貼現(xiàn)（現(xiàn)金流量）分析法和貼現(xiàn)（現(xiàn)金流量）分析法 非貼現(xiàn)分析法，通常稱(chēng)為非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法，其主要特征在于進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)不考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素。主要包括投資回收期和平均收益率兩種具體方法 1、 回收期法 （1）涵義:回收期是收回投資項(xiàng)目上的原始投資所需要的時(shí)間。 回收期法即根據(jù)回收期的長(zhǎng)短來(lái)確定項(xiàng)目的優(yōu)劣的方法 Payback period = the number of years it will take to return the original investment Calculation of payback period ignores the t

22、ime value of money. (This is a critical flaw!),36,大正公司甲、乙兩個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量,37,（2）應(yīng)用,A、原始投資一次性交付、各年現(xiàn)金凈流量相等的情況 投資回收期=原始投資額/年現(xiàn)金流量 大正公司甲、乙兩個(gè)投資方案的現(xiàn)金流量 甲方案回收期= 10 0003 200=3.125（年） B、各年現(xiàn)金凈流量不等，或原始投資分次性投入的情況 回收期=（累計(jì)現(xiàn)金凈流量第一次出現(xiàn)正值的年份 1） +該年初尚末回收的投資/該年現(xiàn)金凈流量 投資回收期的計(jì)算 乙方案投資回收期=4+(1 2407 840)=4.16（年） 一般說(shuō)來(lái)，投資回收期越短，項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)

23、效果越好，風(fēng)險(xiǎn)越小。 若回收期小于預(yù)期的回收期，則投資方案是可行的。 此法計(jì)算較簡(jiǎn)單，便于理解， 但由于未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因素及回收期滿以后的現(xiàn)金凈流量變化情況，故計(jì)算結(jié)果較粗略，一般只用于投資方案的初步評(píng)價(jià),38,Payback for Franchise L(Long: Most CFs in out years),10,80,60,0,1,2,3,-100,=,CFt,Cumulative,-100,-90,-30,50,PaybackL,2+30/80 = 2.375 years,0,100,2.4,39,Franchise S (Short: CFs come quickly),70

24、,20,50,0,1,2,3,-100,CFt,Cumulative,-100,-30,20,40,PaybackS,1 + 30/50 = 1.6 years,100,0,1.6,=,40,Strengths of Payback:,1.Provides an indication of a projects risk and liquidity. 2.Easy to calculate and understand.,Weaknesses of Payback:,1.Ignores the TVM. 2.Ignores CFs occurring after the payback per

25、iod.,41,2. 平均報(bào)酬率（會(huì)計(jì)收益率）法 （1）涵義：是投資項(xiàng)目的壽命周期內(nèi)平均的年投資報(bào)酬率，即年平均現(xiàn)金流量對(duì)初始投資額的百分比，即 平均報(bào)酬率=所平均現(xiàn)金流量初始投資額 采用此方法，需事先確定企業(yè)要求達(dá)到的平均報(bào)酬率，或稱(chēng)為期望報(bào)酬率，只有平均報(bào)酬率不低于期望報(bào)酬率的方案才可以考慮，在互斥投資方案選擇中，則選擇平均報(bào)酬率最高的方案 （2）應(yīng)用 前舉例（大正公司）中甲、乙兩方案的平均報(bào)酬率分別為 甲方案平均報(bào)酬率=3 200100 000=32% 乙方案平均報(bào)酬率=（3 800+3 560+3 320+3 080+7 840）5 =28.8% 15 000 （3）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)：簡(jiǎn)便易

26、算，考慮了項(xiàng)目有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量 缺點(diǎn)：未考慮貨幣時(shí)間價(jià)值，將不同時(shí)點(diǎn)的現(xiàn)金當(dāng)做同等價(jià)值對(duì)待，可能形成錯(cuò)誤的決策,42,三、貼現(xiàn)分析法,貼現(xiàn)分析法，即貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法。是指在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)，考慮貨幣時(shí)間價(jià)值因此，即在評(píng)估時(shí)先將各年現(xiàn)金流量按一定貼現(xiàn)率貼現(xiàn)，再進(jìn)行評(píng)價(jià)選擇的方法 1. 凈現(xiàn)值（Net Present Value, NPV）法 （1）涵義 凈現(xiàn)值是指投資項(xiàng)目投入使用后的凈現(xiàn)金流量，按一定貼現(xiàn)率折算為現(xiàn)值，減去投資額現(xiàn)值以后的余額。凈現(xiàn)值法即通過(guò)觀察和比較不同方案NPV的大小進(jìn)行方案選擇的方法 The present value of future cash flows, disc

27、ounted at the projects cost of capital less the initial net cash outlay. Net Present Value is found by subtracting the present value of the after-tax outflows from the present value of the after-tax inflows.,43,凈現(xiàn)值的計(jì)算公式為： n NCFt n Ct NPV= - t-1 (1 + k)t t-1 (1 + k)t NPV計(jì)算步驟 分析、確定原始投資額和各年的現(xiàn)金凈流量 以選定的貼

28、現(xiàn)率將各年的現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值 將未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值減去投資的總現(xiàn)值，計(jì)算出凈現(xiàn)值（NPV） 凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則 NPV0 ：說(shuō)明方案可實(shí)現(xiàn)收益率大于采用的折現(xiàn)率，反之則小于折現(xiàn)率 只有一個(gè)備選方案時(shí)：NPV為正值時(shí)才采納 存在多個(gè)互斥性備選方案時(shí)：選擇NPV為正值中最大者,44,Net Present Value (NPV),45,貼現(xiàn)率的選取,資本成本率：項(xiàng)目投資報(bào)酬率的底線 同類(lèi)項(xiàng)目的報(bào)酬率：實(shí)際是由市場(chǎng)決定的資本機(jī)會(huì)成本，反映了項(xiàng)目應(yīng)得的報(bào)酬率水平 期望報(bào)酬率：決策者主觀確定的報(bào)酬率水平，通常高于市場(chǎng)平均報(bào)酬率 （2）應(yīng)用 承前舉例（大正公司），假設(shè)以資本成本（10%）作

29、為貼現(xiàn)基礎(chǔ)，計(jì)算甲、乙兩方案的 NPV，確定應(yīng)采納的方案 NPV甲 =未來(lái)現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值-初始投資額 =NFC PVIFA10%,5 10 000 = 3 200 3.791 10 000 = 2 131.2（元）,46,乙方案NPV的計(jì)算,兩方案的NPV 均為正值,都是可取的。但甲方案的NPV大于乙方案，應(yīng)選擇甲方案,47,（3）評(píng)價(jià),與非貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量法相比較，凈現(xiàn)值法有效地克服了其缺陷，既充分地考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值和項(xiàng)目有效期內(nèi)的全部現(xiàn)金流量，方案取舍標(biāo)準(zhǔn)也最大限度地體現(xiàn)了財(cái)務(wù)管理的目標(biāo) 凈現(xiàn)值法也存在不足 只能根據(jù)凈現(xiàn)值的正負(fù)值決定方案取舍，而無(wú)法獲知方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率 折現(xiàn)

30、率的確定比較困難 對(duì)于經(jīng)濟(jì)壽命不等的項(xiàng)目，以?xún)衄F(xiàn)值難以評(píng)估 對(duì)于初始投資額不等的項(xiàng)目，有時(shí)不能簡(jiǎn)單地以?xún)衄F(xiàn)值的大小作為取舍標(biāo)準(zhǔn)。需要使用凈現(xiàn)值率指標(biāo),48,2. 內(nèi)含報(bào)酬率（Internal Rate of Return, IRR）法,（1）涵義 內(nèi)含報(bào)酬率也稱(chēng)內(nèi)部收效率，是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量總現(xiàn)值與原始投資額總現(xiàn)值相等時(shí)的折現(xiàn)率，即NPV為零的貼現(xiàn)率。反映了投資項(xiàng)目本身可達(dá)的報(bào)酬水平 IRR 的計(jì)算公式 n NCFt - C = 0 t=1 ( 1 + r )t IRR= r (2) IRR法的決策規(guī)則 一般情況下宜選擇 IRR 大于期望報(bào)酬率的方案；多個(gè)互斥性方案選擇中，則選擇IRR最大

31、的方案,49,Internal Rate of Return: IRR,0,1,2,3,CF0,CF1,CF2,CF3,Cost,Inflows,it represents a breakeven rate of return of the project The IRR is the return on the project if the cash flows can be reinvested at the IRR rate,The IRR is the discount rate of a project which sets the NPV equal to zero.,IRR 的計(jì)

32、算步驟,A、每年 NFC 相等情況下 IRR 的計(jì)算 1）計(jì)算年金現(xiàn)值系數(shù) 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額每年 2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出相同期數(shù)內(nèi)與上述現(xiàn)值系數(shù)相鄰近的大小兩個(gè)貼現(xiàn)率 3）采用“插值法”計(jì)算出該投資項(xiàng)目的精確的 IRR 承前舉例（大正公司），假定公司的資本成本為10%，計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的IRR，并確定應(yīng)選擇的投資方案 甲方案每年NCF相等，其IRR的計(jì)算如下 年金現(xiàn)值系數(shù)=初始投資額/每年NCF =10 000/3 200=3.125 查年金現(xiàn)值系數(shù)表,第五期且與3.125相近相近的系數(shù)為3.127和2.991,對(duì)應(yīng)的貼現(xiàn)率分別是18%和20%。以“插值法”計(jì)算IRR如下： 3.

33、127-3.125 IRR=18%+（20%-18%） =18.029% 3.127-2.991 =18.029%,51,B、每年 NFC 不等情況下 IRR 的計(jì)算,采用“逐步測(cè)試”法，即通過(guò)多次測(cè)試，找出使項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值正負(fù)相鄰的兩個(gè)折現(xiàn)率，然后以“插值法”確定IRR的精確值 1）先估算一個(gè)貼現(xiàn)率并按此計(jì)算NPV，若為正值，說(shuō)明采用的貼現(xiàn)率小于項(xiàng)目的IRR，提高貼現(xiàn)率后再測(cè)算。直到找出相近的兩個(gè)貼現(xiàn)率 2）對(duì)鄰近的兩個(gè)貼現(xiàn)率，以“插值法”計(jì)算出實(shí)際IRR |NPV1| IRR = r1+ (r2 - r1) |NPV1|+|NPV2|,52,第一次測(cè)算：貼現(xiàn)率為12%時(shí)的NPV,第二次測(cè)算：貼

34、現(xiàn)率為14%時(shí)的NPV,53,乙方案每年NCF不等，必須進(jìn)行逐次測(cè)算。其IRR計(jì)算如下 第一次測(cè)算：貼現(xiàn)率為12%時(shí)的NPV 第二次測(cè)算：貼現(xiàn)率為14%時(shí)的NPV 測(cè)算結(jié)果表明，乙方案的IRR應(yīng)在12%-14%間。以“插值法”計(jì)算IRR如下： 68 IRR=12%+（14%-12%） =12.16% 68+796 方案選擇：計(jì)算結(jié)果表明，甲、乙方案的內(nèi)含報(bào)酬率均超過(guò)了10%的資本成本。但甲方案因其IRR最大，故應(yīng)選擇甲方案,54,（3）評(píng)價(jià),內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)點(diǎn)在于：考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值；反映了投資項(xiàng)目的真實(shí)報(bào)酬情況；概念簡(jiǎn)單易于理解 內(nèi)含報(bào)酬率法的缺點(diǎn)在于：計(jì)算過(guò)程比較復(fù)雜，特別是在每年NFC不

35、相等的情況下，通常需要經(jīng)過(guò)多次的測(cè)算才能找到兩個(gè)NPV正、負(fù)值相近情況下的IRR，再以“插值法”算出具體的IRR,55,The Internal Rate of Return (IRR),56,Net Present Value Profiles,NPV Profiles are graphs that depict project NPVs for various discount rates and provide an excellent means of making comparisons between projects.,57,3. 獲利指數(shù) （Profitability Ind

36、ex, PI）法 （1）涵義 獲利指數(shù)，也稱(chēng)為現(xiàn)值指數(shù)，是投資項(xiàng)目未來(lái)總現(xiàn)值與初始投資額總現(xiàn)值的比率，即： 未來(lái)報(bào)酬的總現(xiàn)值 PI= 初始投資額總現(xiàn)值 計(jì)算步驟 分析、確定原始投資額和各年的現(xiàn)金凈流量 以選定的貼現(xiàn)率將各年現(xiàn)金凈流量和投資額折為現(xiàn)值 計(jì)算獲利指數(shù)，即根據(jù)未來(lái)各年現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值和初始投資的總現(xiàn)值，計(jì)算出獲利指數(shù)（PI） PI 法的決策規(guī)則 在只有一個(gè)備選方案的采納與否的決策中，只要PI1就可以采納，否則應(yīng)予以拒絕 在存在多個(gè)互斥性方案決策中，應(yīng)選擇 PI 1 最多的方案,58,（2）應(yīng)用,承前舉例（大正公司），假定公司的資本成本為10%，計(jì)算甲、乙兩個(gè)方案的PI，并確定應(yīng)選擇的

37、投資方案 甲、乙方案 PI 的計(jì)算 在凈現(xiàn)值法的計(jì)算中已知，甲方案的未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值為12 131.2元，原始投資額為10 000元；乙方案的未來(lái)報(bào)酬總現(xiàn)值為15 861元，原始投資額為15 000元 PI甲= 12 131.210 000 = 1.21 PI乙= 15 86115 000 = 1.057 方案選擇：甲、乙方案的 PI 都大于1，故均可進(jìn)行投資。若只選擇一個(gè)方案時(shí)，應(yīng)甲方案的PI更大而應(yīng)選擇甲 （3）評(píng)價(jià) 優(yōu)點(diǎn)是考慮了貨幣時(shí)間價(jià)值，消除了不同投資方案因原始投資額不同的不可比性；缺點(diǎn)則與NPV相同,59,可供選擇的預(yù)算方法特性,60,四、國(guó)際投資決策的特點(diǎn),項(xiàng)目現(xiàn)金流量與公司所能獲

38、得的現(xiàn)金流量的取舍問(wèn)題。 （1）評(píng)估角度不同所帶來(lái)的問(wèn)題 項(xiàng)目的現(xiàn)金流量是單純的計(jì)算在東道國(guó)的投資項(xiàng)目本身在壽命期內(nèi)所能產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它與公司所能獲得的實(shí)際凈現(xiàn)金流量并不相等。 國(guó)外投資項(xiàng)目的凈價(jià)值只是那些扣除所有匯回成本后已匯回和可以匯回的凈現(xiàn)金流量。 對(duì)子公司有利的項(xiàng)目，當(dāng)收益匯回母公司時(shí)，可能會(huì)由于匯率的變動(dòng)而導(dǎo)致對(duì)母公司不利的結(jié)果，或者對(duì)母公司而言并不是最好的項(xiàng)目。 如，子公司收益率為15%，當(dāng)收益匯給母公司時(shí)，由于匯率風(fēng)險(xiǎn)，使得母公司收益率降低為8%。這可能低于母公司所要求的收益率（假定為10%）。,61,Complexities of Budgeting for a Foreig

39、n Project,Capital budgeting for a foreign project is considerably more complex than the domestic case: Parent cash flows must be distinguished from project cash flows Parent cash flows often depend on the form of financing Additional cash flows generated by a new investment in one foreign subsidiary

40、 may be in part or in whole taken away from another subsidiary The parent must explicitly recognize remittance of funds because of differing tax systems, legal and political constraints on the movement of funds, local business norms, and differences in the way financial markets and institutions func

41、tion An array of nonfinancial payments can generate cash flows from subsidiaries to the parent Managers must keep the possibility of unanticipated foreign exchange rate changes in mind because of possible direct effects on cash flows as well as indirect effects on competitiveness,62,Subsidiary versu

42、s Parent Perspective,The difference in cash inflows is due to : Tax differentials What is the tax rate on remitted funds? Regulations that restrict remittances Excessive remittances The parent may charge its subsidiary very high administrative fees. Exchange rate movements,63,（2）三個(gè)評(píng)估角度,從母公司的角度 公司實(shí)績(jī)的

43、最終衡量標(biāo)準(zhǔn)只能是每股收益水平和公司紅利，也就是說(shuō)投資項(xiàng)目的價(jià)值是由股東可獲得的未來(lái)凈現(xiàn)金流而不是項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流決定的。 從項(xiàng)目的角度 對(duì)真正有實(shí)力的公司，特別是大型跨國(guó)公司，項(xiàng)目利潤(rùn)能否全部匯回并不影響國(guó)外投資的實(shí)績(jī)，主張采用項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)金流量來(lái)評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目。 從跨國(guó)公司整體系統(tǒng)的角度 把兩個(gè)角度結(jié)合在一起來(lái)分析投資項(xiàng)目的可行性，即從跨國(guó)公司整體系統(tǒng)的角度來(lái)分析。,64,從跨國(guó)公司整體系統(tǒng)的角度,三大步驟： 第一步，從項(xiàng)目角度計(jì)算凈現(xiàn)金流量，權(quán)當(dāng)是完全獨(dú)立的國(guó)內(nèi)投資項(xiàng)目，僅考慮一般的財(cái)務(wù)因素等風(fēng)險(xiǎn)，分析項(xiàng)目的估計(jì)收入與支付； 第二步，轉(zhuǎn)向公司角度，對(duì)可能匯回公司的投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量進(jìn)行分析和預(yù)

44、測(cè)，同時(shí)考慮資金國(guó)際轉(zhuǎn)移中可能發(fā)生的稅收支出和其他額外費(fèi)用； 第三步，全面估價(jià)該投資項(xiàng)目對(duì)跨國(guó)公司體系可能存在的長(zhǎng)期性或間接性的效應(yīng)（正效應(yīng)和負(fù)效應(yīng)）。然后根據(jù)這三步得出的結(jié)果進(jìn)行投資項(xiàng)目的選擇。,65,Remitting Subsidiary Earnings to the Parent,66,Factors to Consider in Multinational Capital Budgeting,Exchange rate fluctuations. Different scenarios should be considered together with their probabi

45、lity of occurrence. Inflation. Although price/cost forecasting implicitly considers inflation, inflation can be quite volatile from year to year for some countries. Financing arrangement. Financing costs are usually captured by the discount rate. However, many foreign projects are partially financed

46、 by foreign subsidiaries. Blocked funds. Some countries may require that the earnings be reinvested locally for a certain period of time before they can be remitted to the parent.,67,Factors to Consider in Multinational Capital Budgeting,Uncertain salvage value. The salvage value typically has a significant impact on the projects NPV, and the MNC may want to compute the break-even salvage valu