13-1第13章匯率決定與匯率制度.ppt

1、第13章 匯率決定與匯率制度,匯率作為兩種貨幣交換的比率，在國際經(jīng)濟(jì)交往中具有重要的作用。匯率作為一種特殊的金融資產(chǎn)價格，其決定及服從于金融資產(chǎn)價格決定的一般規(guī)律，又具有自己的許多特殊性。 本章將重點對匯率標(biāo)價、匯率種類，匯率決定和匯率制度等問題進(jìn)行討論。,第一節(jié) 匯率標(biāo)價與匯率種類,一、匯率的定義,匯率就是一種貨幣與另一種貨幣兌換的比率。 如1:7.8就是美元對人民幣匯率。 匯率也被稱為匯價、外匯牌價和外匯行市。 匯率除了直接用于兩種貨幣的兌換外，還用于不同貨幣標(biāo)價的有價證券、商品、勞務(wù)等價格的折算。 匯率變動必然對國際貿(mào)易和投資行為產(chǎn)生影響。 匯率的決定和匯率的管理是金融管理的重要內(nèi)容。,

2、二、匯率的標(biāo)價,商品的價格總是用一種貨幣來標(biāo)示的。 匯率作為兩種貨幣交換的比率，存在一個用哪種貨幣來標(biāo)價的問題。,1直接標(biāo)價法,即一個標(biāo)準(zhǔn)單位的外幣等于多少本幣。簡單，直觀。 下表采用人民幣直接標(biāo)價的方法。,注意：同樣的標(biāo)價方法卻得到兩個不同的數(shù)值，且可能存在計算誤差。 如美元也采用直接標(biāo)價，則100元人民幣約等于12.741美元，兌換比率=12.741美元/100人民幣=0.12741。 兩者很難直觀地比較，而且還存在計算誤差。當(dāng)數(shù)值很大時，計算誤差也很大。,2間接標(biāo)價法,（1）含義：以外幣來標(biāo)示本幣價格的方法稱為間接標(biāo)價法，即一個標(biāo)準(zhǔn)單位的本幣等于多少外幣。 如100美元本幣等于784.8

3、7元人民幣外幣，標(biāo)示為784.87。 為了便于比較和避免計算誤差，對兩種貨幣的兌換比率，一種貨幣采用直接標(biāo)價，另一種貨幣則采用間接標(biāo)價，它們的比率就是統(tǒng)一的。,（2）大多數(shù)國家的貨幣均采用直接標(biāo)價法。 世界上除美國、英國和歐盟等少數(shù)國家和地區(qū)以外，大多數(shù)國家的貨幣均采用直接標(biāo)價法來標(biāo)示其匯率。 美元除對英鎊和歐元等少數(shù)貨幣采用直接標(biāo)價法外，均用間接標(biāo)價法標(biāo)示其匯率。,（3）用兩種標(biāo)價法表示的匯率，其上升或下降的含義均是相反的。 用直接標(biāo)價法表示的匯率上升表示本幣貶值，外幣升值；匯率下降表示本幣升值，外幣貶值。 用間接標(biāo)價法表示的匯率上升表示本幣升值，外幣貶值；匯率下降表示本幣貶值，外幣升值。,

4、（4）銀行匯率報價表的認(rèn)識。 英鎊對美元匯率通常標(biāo)示為：英鎊/美元，它表示英鎊為間接標(biāo)價，美元為直接標(biāo)價。美元/日元表示為美元間接標(biāo)價，日元為直接標(biāo)價。,三、匯率的種類,按照不同的分類方法可以將匯率劃分為不同的種類。 主要討論：買入?yún)R率、賣出匯率與基準(zhǔn)匯率、即期匯率與遠(yuǎn)期匯率、基本匯率和交叉匯率。,（一）買入?yún)R率、賣出匯率與基準(zhǔn)匯率,1.買入?yún)R率：銀行在買入外匯時使用的匯率。 2.賣出匯率：銀行在賣出外匯時使用的匯率。 3.匯差收益：買入?yún)R率與賣出匯率之間存在一個匯差，形成銀行經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)的匯差收益，用以彌補(bǔ)銀行在經(jīng)營外匯業(yè)務(wù)時發(fā)生的成本和承擔(dān)的一定匯率波動的風(fēng)險損失。,4.買賣匯率的不同角度

5、：買入?yún)R率與賣出匯率是從銀行的角度講的。你到銀行用人民幣買進(jìn)外匯時，銀行將用賣出匯率與你結(jié)算；反之，你將外匯賣給銀行時，銀行用買入?yún)R率結(jié)算。 5.雙向報價：銀行同時報出買入?yún)R率和賣出匯率，稱為雙向報價。在直接標(biāo)價法下，買入?yún)R率低于賣出匯率，如1美元=7.8229-7.8543人民幣，表示買入?yún)R率為7.8229，賣出匯率為7.8543。在間接標(biāo)價法下則相反。,6.根據(jù)是否直接用于國際結(jié)算，分為現(xiàn)匯與現(xiàn)鈔。 現(xiàn)匯可以直接用于國際結(jié)算，而現(xiàn)鈔則不可以?，F(xiàn)鈔必須在銀行積累到一定金額后存入外國銀行才能用于國際結(jié)算。有一定的成本和匯率風(fēng)險。 因此，在直接標(biāo)價法下，現(xiàn)鈔買入?yún)R率通常低于現(xiàn)匯買入?yún)R率。而銀行賣

6、出外匯現(xiàn)鈔時，價格與賣出現(xiàn)匯一致。如表13-1所示，美元現(xiàn)鈔買入價為776.16現(xiàn)匯買入價782.29賣出價785.43。,7.中間匯率：買入?yún)R率與賣出匯率的平均價。 8.基準(zhǔn)匯率：中央銀行所公布的中間匯率。 人民幣基準(zhǔn)匯率是中國人民銀行于每個工作日閉市后公布的當(dāng)日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率收盤價，即下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價。 如2006年11月28日人民幣兌美元匯率的基準(zhǔn)匯率為784.87。,（二）即期匯率與遠(yuǎn)期匯率,根據(jù)外匯交易的交割時間差異，可以分為即期交易和遠(yuǎn)期交易。 1.即期交易：在達(dá)成交易協(xié)議后兩個交易日內(nèi)進(jìn)行交割的交易。 2.遠(yuǎn)期交易：在達(dá)成交易協(xié)議兩

7、個交易日后進(jìn)行交割的交易。,3.即期匯率：即期交易使用的匯率為即期匯率，又稱為現(xiàn)匯匯率。 4.遠(yuǎn)期匯率：遠(yuǎn)期交易使用的匯率為遠(yuǎn)期匯率，又稱為期匯匯率。,表13-2 2006年12月24日中國工商銀行公布的人民幣即期和遠(yuǎn)期外匯牌價,單位：人民幣/100外幣,圖13-2 2007年人民幣遠(yuǎn)期外匯報價走勢,5.遠(yuǎn)期匯率的報價方法有：直接報價、遠(yuǎn)期差價。 （1）直接報價：直接將遠(yuǎn)期匯率顯示在電子報價牌上(如表3-2所示)。 （2）遠(yuǎn)期差價：僅報出遠(yuǎn)期匯率與即期匯率的差價。通常以點數(shù)來表示，1個點表示萬分之一，即0.0001。,6.遠(yuǎn)期差價的三種類型： （1）遠(yuǎn)期差價大于零：表示遠(yuǎn)期匯率高于即期匯率，稱

8、為遠(yuǎn)期升水； （2）等于零：遠(yuǎn)期匯率等于即期匯率，稱為平價 （3）小于零：遠(yuǎn)期匯率低于即期匯率，遠(yuǎn)期貼水 在直接標(biāo)價法下，利用遠(yuǎn)期差價計算遠(yuǎn)期匯率的方法為即期匯率加上遠(yuǎn)期差價；在間接標(biāo)價法下，則正好相反。,例13.1,中國工商銀行2006年12月24日報出的美元兌人民幣匯率：即期匯率為$1=￥7.80337.8345，12個月遠(yuǎn)期匯率為貼水(20431745) 。 其12個月遠(yuǎn)期匯率為： $1 = ￥7.80337.8345 - ) 0.20430.1745 $1 = ￥7.55907.6600,（三）基本匯率和交叉匯率,1.基本貨幣：通常各個國家會選擇一些在國際經(jīng)濟(jì)交往中使用最多的主要貨幣作

9、為基本貨幣。 2.基本匯率：本國貨幣與基本貨幣之間的匯率為基本匯率。 3.交叉匯率：本國貨幣與其他貨幣的匯率在采用這些貨幣與基本貨幣之間的匯率計算得出。稱為交叉匯率，也稱為套算匯率。,4.計算交叉匯率的方法主要有： （1）同為直接標(biāo)價貨幣，采用交叉相除法計算交叉匯率： 交叉匯率買入價(A/B)=基本匯率賣出價(A/C) / 基本匯率賣出價(B/C)； 交叉匯率賣出價(A/B)=基本匯率買入價(A/C) / 基本匯率買入價(B/C)。 例13.2： USD/JPY: 120.00120.10；DEM/JPY = 66.3366.43， 則：USD/DEM: 買入價=120.10/66.43=1.

10、8080；賣出價=120.00/66.33=1.8090。,（2）同為間接標(biāo)價貨幣，采用交叉相除法計算交叉匯率 交叉匯率買入價(B/A)=基本匯率賣出價(C/A) / 基本匯率賣出價(C/B)； 交叉匯率賣出價(B/A) =基本匯率買入價(C/A) / 基本匯率買入價(C/B)。 例13.3：EUR/USD:1.10101.1020； EUR/GBP = 0.6873 0.6883 則：GBP/USD: 買入價=1.1.20/0.6883=1.6010；賣出價=1.1010/0.6873=1.6020,（3）直接標(biāo)價貨幣與間接標(biāo)價貨幣，采用同向相乘法計算交叉匯率 交叉匯率買入價(B/A) =

11、基本匯率買入價(C/A) 基本匯率買入價(B/C)。 交叉匯率賣出價(B/A) = 基本匯率賣出價(C/A) 基本匯率賣出價(B/C)； 例13.4：USD/JPY: 120.10120.20；EUR/USD: 1.10051.1015， 則：EUR/JPY ：買入價=120.10 1.1005= 132.17； 賣出價=120.20 1.1015= 132.40,第三節(jié) 匯率的決定,問題的提出,各種貨幣的匯率千差萬別，且經(jīng)常變動。那么是什么東西決定匯率的水平及其變動的呢？對此問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)界有許多不同的理論解釋。 主要的有：購買力平價理論、利率平價理論、國際收支理論等。,一、購買力平價理論,該

12、理論歷史悠久，可追溯到16世紀(jì)。對其進(jìn)行系統(tǒng)闡述是由瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡塞爾于1922年完成的。 該理論核心思想：匯率是兩國貨幣價值之比，貨幣的價值在于其具有的購買力。匯率就是由兩國貨幣的相對購買力決定的。貨幣購買力可以通過物價水平來反映，因此匯率是由兩國的物價水平?jīng)Q定的。,1一價定律,一價定律是指在自由貿(mào)易條件下，同樣的可貿(mào)易品在不同國家的銷售價格應(yīng)該是一致的，當(dāng)它們不一致時，必然產(chǎn)生套利行為，商品將從價格低的地方流向價格高的地方，從而改變兩地的供求狀況并使其價格趨于一致。在不考慮交易成本的情況下，一價定律可用公式表示為：,（13-1） 其中， 為本國的i種商品價格； 為外國的i種商品價格； 為兩

13、國貨幣的匯率(直接標(biāo)價法)。,2絕對購買力平價,絕對購買力平價，是通過兩國物階水平的靜態(tài)對比獲得的。在一價定律對任何一種可貿(mào)易品均成立，且兩國的可貿(mào)易品比重相等的前提下，根據(jù)13-1式，兩國可貿(mào)易品價格指數(shù)為： （13-2）,其中，wi 為I 種可貿(mào)易品的權(quán)重。用P 和P* 分別表示這兩個物價指數(shù)，則（13-2）式可寫為： （13-3） 變形得絕對購買力平價公式： （13-4） 它表明兩個國家貨幣的匯率取決于兩個國家可貿(mào)易品價格水平之比，即兩種貨幣購買力之比。,3相對購買力平價,相對購買力平價則從動態(tài)的角度考察匯率的決定。它認(rèn)為，交易成本的存在使一價定律不能完全成立，各國可貿(mào)易品的權(quán)重也不相等

14、，因此，兩國價格水平之間可能存在一定的較為穩(wěn)定的偏差(c, 為常數(shù))，即： （13-5）,上式兩邊取對數(shù)，其變動率為： （13-6） 該式為相對購買力平價的一般表達(dá)式，它表明匯率的變動取決于兩國物價變動（通貨膨脹）的差異。,4. 購買力平價理論簡評,（1）它揭示的經(jīng)濟(jì)關(guān)系深刻，成為匯率決定理論先驅(qū)和基石，對后來的匯率決定理論產(chǎn)生重大影響 該理論將匯率分為短期均衡匯率和長期均衡匯率。 認(rèn)為短期均衡匯率圍繞長期均衡匯率波動。 由購買力平價所決定的匯率是一種長期均衡匯率、它是一種使國際收支在長期中趨于均衡的匯率。,（2）該理論是偏面的。在具體計算匯率時，也存在許多困難。 購買力平價理論的基礎(chǔ)是貨幣數(shù)

15、量說。貨幣數(shù)量說認(rèn)為貨幣的購買力來源于貨幣的數(shù)量。 購買力平價理論把匯率的變動完全歸之于購買力的變化，而忽視了國民收入、國際資本流動、生產(chǎn)成本、貿(mào)易條件和政治經(jīng)濟(jì)局勢等因素變化對匯率的影響，及匯率變動本身對購買力平價的反作用。,二、利率平價理論（一）分析視角,1.利率平價理論從國際間的資本套利著手分析匯率變動的原因和規(guī)律。 認(rèn)為在金融市場有效率、交易成本為零、套利資金的供給彈性無窮大、不同國家的金融資產(chǎn)以及不同的金融資產(chǎn)可以完全替代的情況下，短期匯率波動是由本國與外國的相對利差決定的。,2.風(fēng)險中立者：當(dāng)即期匯率與由利率決定的預(yù)期匯率不一致時、在不計交易成本的情況下，就可進(jìn)行套利。 3.風(fēng)險厭

16、惡者：在遠(yuǎn)期市場進(jìn)行反向操作以鎖定風(fēng)險（套補(bǔ)）。 隨著市場套利交易的量增大，匯率就會漸漸向利率平價匯率逼近并與之一致。,4.利率平價匯率理論的分類：無抵補(bǔ)利率平價、抵補(bǔ)利率平價。 套補(bǔ)的利率平價研究遠(yuǎn)期匯率的決定，無套補(bǔ)的利率平價研究預(yù)期匯率的決定。,（二）套補(bǔ)利率平價,套補(bǔ)利率平價是指投資者在遠(yuǎn)期市場進(jìn)行反向操作控制匯率風(fēng)險時由兩國利率差決定的匯率。 假設(shè)單位本國貨幣投資于本國市場的到期收益為1+i，投資于外國市場的到期收益為， 其中e為即期匯率（直接標(biāo)價法），ef 為1年期滿時的即期匯率。由于ef 是不確定的，具有較大的匯率風(fēng)險。,投資者為控制風(fēng)險可購買1年期遠(yuǎn)期外匯，其遠(yuǎn)期匯率為f。則其

17、投資國外的收益為： 投資國內(nèi)還是國外，取決于二者投資收益的比較，人們總是投資于具有較高收益的地方。,這種套利行為必然使兩地的投資收益趨于一致,即： （13-7） 整理得： （13-8） 假設(shè)即期匯率與遠(yuǎn)期匯率之間的升貼水率為r, 則： 即： （13-9） 由于利率和遠(yuǎn)期匯率升貼水率均為很小的數(shù)值，其積ri*可以忽略。則： （13-10） 該式即為套補(bǔ)的利率平價一般表達(dá)式。,它表明匯率的遠(yuǎn)期升貼水率等于兩國利率之差。 如果本國利率高于外國利率(ii*)，本幣在遠(yuǎn)期將貶值(r0)，反之則將升值。 套補(bǔ)的利率平價具有較高的實用價值，被廣泛地應(yīng)用于指導(dǎo)外匯交易活動。 缺陷：未考慮交易成本、資本流動障礙

18、和套利資金的限制等。,（三）非套補(bǔ)利率平價,非套補(bǔ)利率平價是指投資者不在遠(yuǎn)期市場進(jìn)行反向操作控制匯率風(fēng)險時由兩國利率差決定的匯率。該理論假設(shè)投資者為風(fēng)險中立者，根據(jù)自己對未來匯率的預(yù)期計算其預(yù)期收益，在承擔(dān)一定匯率風(fēng)險的情況下進(jìn)行投資。則套利活動使國內(nèi)外投資收益趨于一致： （13-11） 其中，Eef為對未來一年的匯率預(yù)期。,預(yù)期匯率變動率Er為： （13-12） 該式為無套補(bǔ)利率平價的一般表達(dá)式。其含義為：預(yù)期遠(yuǎn)期匯率變動率等于兩國利率的差額。當(dāng)本國利率高于外國利率(ii*)，人們預(yù)期本幣在遠(yuǎn)期將貶值(Er0)，反之則將升值。,（四）現(xiàn)代利率平價理論,弗蘭克爾、約翰比爾森等人在考察匯率變動與

19、利率變動之間的關(guān)系時強(qiáng)調(diào)預(yù)期因素的作用，將利率平價理論納入動態(tài)化發(fā)展的軌道。形成了現(xiàn)代利率平價理論。 現(xiàn)代利率平價理論認(rèn)為：人們不僅以過去的情況判斷和指導(dǎo)自己的行為，而且以對未來的預(yù)測作為現(xiàn)在行為的依據(jù)，投資的數(shù)量與方向因此都要受到預(yù)期的影響。,因此，在考察匯率變化時必須充分考慮預(yù)期通貨膨脹率、預(yù)期利率、預(yù)期實際收入等因素的影響。 匯率是由兩國貨幣的供給、通貨膨脹率、利率之差以及實際收入和各國貨幣政策的差異性所決定。 人們一旦認(rèn)識到這種決定與被決定的關(guān)系，就一定會用來判斷貨幣供給、利率、實際收入的現(xiàn)狀和變動趨勢，這種判斷也一定會影響匯率的決定。,三、匯率決定的國際收支理論,1. 外匯供求對外匯

20、交易的價格的決定產(chǎn)生重要影響。 如圖ED為美元外匯需求曲線，ES為外匯供給曲線，二者的交點決定均衡匯率水平。 當(dāng)外匯供給曲線為ES1時，均衡點位E1,人民幣對美元匯率為8.2(直接標(biāo)價法)，當(dāng)外匯供給增加，供給曲線左移到ES2,均衡點移到E2，匯率下降到7.8, 人民幣升值，美元貶值。,外匯供求對人民幣兌美元匯率的影響,外匯供求變動對匯率的決定具有重要影響。 外匯的供求主要是由國際收支決定的。 其理論淵源可追溯到14世紀(jì) 1861年，英國學(xué)者葛遜較為完整地闡述了匯率與國際收支的關(guān)系。 其理論被稱為國際借貸說。 二戰(zhàn)后許多學(xué)者利用凱恩斯模型分析國際收支對匯率的影響，形成了匯率決定的現(xiàn)代國際收支理

21、論。,圖13-4 人民幣對美元匯率走勢圖,國際收支（Bp）包括經(jīng)常賬戶(CA)和資本賬戶(K)： （13-13） 經(jīng)常賬戶主要受進(jìn)出口的影響。進(jìn)口主要受本國國民收入(Y)和實際匯率()影響；出口主要受外國國民收入(Y*)和實際匯率影響。影響經(jīng)常賬戶的主要因素可表示為： （13-14） 資本項目主要受兩國利率和匯率變動預(yù)期(Eef) 的影響，即： （13-15）,綜合二者，國際收支的影響因素為： （13-16） 假設(shè)除匯率以外的變量均為外生變量，則： （13-17）,2. 在其他條件不變的情況下，這些變量對匯率的影響可以簡單的歸納為：,（1）本國國民收入增加導(dǎo)致進(jìn)口增加，外匯需求增加，本幣貶值；

22、外國國民收入增加導(dǎo)致本國出口增加，外匯供給增加，本幣升值。 （2）本國價格水平的上升導(dǎo)致實際匯率升值，出口競爭力下降，經(jīng)常賬戶狀況惡化，本幣貶值（此時實際匯率恢復(fù)原狀）；外國價格水平上升導(dǎo)致實際匯率貶值，本國經(jīng)常賬戶狀況改善，本幣升值。,（3）本國利率的上升吸引更多的外國資本流入，本幣升值；外國利率的上升吸引更多的資本流出，本幣貶值。 （4）預(yù)期未來匯率升值將吸引資本流入套匯，導(dǎo)致即期本幣升值；預(yù)期未來匯率貶值，將使資本流出規(guī)避風(fēng)險，導(dǎo)致即期本幣貶值。,3. 需要注意的問題,（1）單個因素的影響：以上分析是在假定其他條件不變的情況下分析單個因素變化的影響。 （2）各種因素錯綜復(fù)雜：現(xiàn)實中，各種

23、因素的影響是錯綜復(fù)雜的，相互作用的。 （3）中央銀行干預(yù)的影響：外匯市場的供求除了受國際收支的影響外，還受中央銀行在外匯市場的干預(yù)的影響。,（4）我國結(jié)售匯制度的影響：企業(yè)的所有外匯收入必須賣給外匯指定銀行，企業(yè)和個人經(jīng)常項目需要的外匯可以向外匯指定銀行購買。 外匯指定銀行的結(jié)余外匯必須賣給中央銀行，這就使得我國在持續(xù)大量國際收支順差的情況下，人民幣升值幅度并不大。 （5）其他理論：除了以上介紹的三種理論以外，還有資產(chǎn)組合理論、理性預(yù)期理論、匯率的新聞模型等理論從不同的角度對匯率決定進(jìn)行探討。,第三節(jié) 匯率制度,匯率的決定在很大程度上受制于匯率制度的限制。要真正理解匯率的決定必須了解匯率制度。

24、,一、匯率制度的涵義及其分類（一）匯率制度涵義,1.是指一個國家貨幣當(dāng)局對本國匯率水平的確定、匯率的變動方式等問題所作的一系列安排或規(guī)定。 一個國家的匯率制度與本國的經(jīng)濟(jì)、金融狀況和國際環(huán)境具有緊密的聯(lián)系。匯率制度的選擇雖然是由一個國家貨幣當(dāng)局自主做出的，但是它由于國際貨幣制度緊密聯(lián)系，構(gòu)成國際貨幣制度的重要內(nèi)容之一。,2. 國際貨幣制度 是指各國政府就國際間貨幣兌換與結(jié)算、國際收支的調(diào)節(jié)、國際儲備資產(chǎn)的構(gòu)成等問題共同制定的原則與作出的安排，以及由此所建立的相應(yīng)的組織機(jī)構(gòu)等的總稱。,3.國際貨幣制度的內(nèi)容： (1)各國貨幣匯率的確定，包括匯率及其制定依據(jù)、波動界限與調(diào)整措施； (2)各國貨幣的

25、兌換性與國際結(jié)算的原則； (3)國際收支及其調(diào)節(jié)方式； (4)國際儲備資產(chǎn)的確定、構(gòu)成與供應(yīng)方式； (5)國際貨幣事務(wù)的磋商、協(xié)調(diào)與管理。,（二）匯率制度的基本類型,有兩種基本類型： 固定匯率制、浮動匯率制,1. 固定匯率制,（1）含義：是指一國貨幣同他國貨幣的兌換比率保持長期基本不變，或波動極小的一種匯率制度。 （2）早期的固定匯率制：由各國政府按本國貨幣與外國貨幣含金量之比，確定本國貨幣對外國貨幣的匯率，并把匯率的上下波動限定在一定幅度內(nèi)。 固定匯率制是在金本位制基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，是金本位制度下匯率制度的延續(xù)。,（3）金本位制時期的匯率制：各國匯率以兩種貨幣含金量，即鑄幣平價為決定基礎(chǔ)，并

26、在黃金輸送點上下限之內(nèi)波動。 只要貨幣含金量不變，匯率也能保持不變。 二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系建立，以美元為中心的固定匯率制，各國貨幣圍繞本國貨幣兌美元的固定官方比價波動，波動幅度為上下1，超過這個限度，各國中央銀行應(yīng)出面干預(yù)，美國則承擔(dān)以35美元兌換一盎司黃金的義務(wù)。,（4）固定匯率制的作用：在固定匯率制下，各國貨幣的匯率因政府承擔(dān)干預(yù)的責(zé)任而保持相對穩(wěn)定。這種穩(wěn)定在一定程度上對減少匯率風(fēng)險，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的發(fā)展方面不能說沒有意義。 （5）固定匯率制的瓦解：20世紀(jì)60年代后，布雷頓森林體系難以維持，固定匯率制同樣步履艱難。1973年春，一些西方國家率先不再公布本國貨幣的金平價，同時宣布匯率

27、浮動。從此，戰(zhàn)后維持28年之久的固定匯率制也基本告終。,2. 浮動匯率制,（1）含義：浮動匯率制是指一國貨幣當(dāng)局對本國貨幣同他國貨幣的兌換比率不再規(guī)定上下限波動幅度，而由外匯市場的供求關(guān)系自行決定的一種匯率制度。 在1973年固定匯率制基本結(jié)束后，發(fā)達(dá)國家先后采納浮動匯率制，現(xiàn)已成為各國普遍實行的匯率制度。,（2）浮動匯率按政府是否干預(yù)，可分為兩種： 清潔浮動，也稱“自由浮動”，即政府對本國貨幣與外幣的匯率不采取任何干預(yù)措施，完全按外匯市場的供求情況自由浮動。 在現(xiàn)實生活中，完全采取自由浮動匯率的國家?guī)缀鯖]有。 骯臟浮動，也稱“管理浮動”，是指政府對匯率的波動或公開或隱蔽地進(jìn)行干預(yù)的匯率。,（

28、3）浮動匯率按是否與他國采取聯(lián)合行動，又可分為兩種： 單獨浮動，即一國匯率隨外匯市場對其供求狀況的變化自行浮動的匯率； 聯(lián)合浮動，又稱共同浮動匯率或集體浮動匯率，是指一些經(jīng)濟(jì)關(guān)系密切的國家組成集團(tuán)，在成員國貨幣之間實行固定匯率制，對非成員國貨幣實行同升共降的浮動匯率。,二、匯率制度的演變,從19世紀(jì)至今，有四次主要的匯率制度變革。 第一次：從約1870年到第一次世界大戰(zhàn)，從無匯率制度到采用由國際金本位制所決定的由鑄幣平價作為均衡點的固定匯率制。 第二次：從1929年到1943年，由鑄幣平價作為均衡點的固定匯率制轉(zhuǎn)向了浮動匯率制，匯率主要決定于外匯的供求。,第三次：從1944年到1971年，由浮

29、動匯率制轉(zhuǎn)向布雷頓森林平價體系，其匯率制度是與美元(美元等同于黃金)掛鉤的固定匯率制。 第四次：從1973年起演變?yōu)楝F(xiàn)在的國際貨幣體系。在目前的國際貨幣體系中，不再有世界范圍內(nèi)統(tǒng)一的匯率安排，各國均具有匯率制度選擇的自由。 在19731998年間，各國匯率制度的選擇出現(xiàn)了相當(dāng)大的變化，其基本趨勢是向著更為靈活的匯率制度的演變。,國際貨幣體系的發(fā)展經(jīng)過了國際金本位制、布雷頓森林體系及浮動匯率制度三個階段：,1、金本位時期的國際貨幣制度與以黃金為基礎(chǔ)的固定匯率制度,是指以一定量的黃金作為本位幣，黃金在國際間可以自由流動、各種信用工具可以自由兌換成黃金的國際貨幣制度。 在第一次世界大戰(zhàn)前，西方主要國

30、家都實行金幣本位制度。 由于受黃金輸送點的限制，匯率波動的幅度不大。,同時由于輸送點作用的結(jié)果，匯率能自動調(diào)節(jié)，并可通過匯率的變動自動調(diào)節(jié)國際收支。 這種自動調(diào)節(jié)的具體過程是： 當(dāng)一個國家的國際收支發(fā)生逆差時，外匯匯率隨之上升，引起黃金輸出，從而使流通中的貨幣減少；國內(nèi)貨幣緊縮又導(dǎo)致國內(nèi)物價下跌，于是增強(qiáng)了本國商品在國際市場上的競爭能力，從而刺激商品出口，直至消除國際收支逆差。,當(dāng)國際收支發(fā)生順差時，整個作用過程相反。 但這種自動調(diào)節(jié)機(jī)制要受各國黃金儲備和國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的限制。 如果黃金儲備不足，就無法輸出黃金；如果國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不能很快進(jìn)行調(diào)整，要增加出口以改善國際收支也有困難。,這一時期的國際

31、貨幣制度有兩個特點： 其一，統(tǒng)一性。因為各國實行金幣本位制所采取的措施大多相同，黃金在國際間的支付原則、結(jié)算制度與運動規(guī)律都是統(tǒng)一的。 其二，松散性。因為這個統(tǒng)一的國際金幣本位制度的形成，并非在一個公共的國際組織的領(lǐng)導(dǎo)與監(jiān)督下規(guī)定各國必須遵照執(zhí)行的規(guī)章，而是各國自行規(guī)定其貨幣在國際范圍內(nèi)發(fā)揮世界計價貨幣和結(jié)算貨幣的作用。,第一次世界大戰(zhàn)中，由于許多國家都禁止黃金輸出，并停止黃金的自由流通，引起金幣本位制崩潰。 第一次世界大戰(zhàn)后，西方國家先后實行金塊本位制和金匯兌本位制。 這時期的國際貨幣制度雖仍是國際金本位制度，同樣具有統(tǒng)一性和松散性兩個特點，但是，這一時期的國際金本位制度的基礎(chǔ)已經(jīng)被嚴(yán)重地削

32、弱了。,30年代資本主義世界經(jīng)濟(jì)大危機(jī)，終于使西方國家的金塊本位制和金匯兌本位制徹底崩潰，統(tǒng)一的國際金本位制度也隨之瓦解。 從金本位制度崩潰，到第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束，各種國際矛盾始終處于十分尖銳的狀態(tài)，建立不起統(tǒng)一的國際貨幣制度。 西方各國和拉美國家紛紛建立貨幣集團(tuán)，如英鎊集團(tuán)、美元集團(tuán)、法郎集團(tuán)等。,集團(tuán)內(nèi)部以一個主要國家的貨幣為中心，實行釘住匯率制度，并以該主要貨幣為儲備貨幣和結(jié)算貨幣 集團(tuán)內(nèi)部的外匯支付與資金流動完全自由；但對集團(tuán)外的收支與結(jié)算則嚴(yán)格管制，常常要用黃金作為國際結(jié)算的手段。 各貨幣集團(tuán)之間壁壘森嚴(yán)，限制重重。集團(tuán)之間還竟相實行貨幣貶值，展開貿(mào)易戰(zhàn)和貨幣戰(zhàn)。 這一時期不存在統(tǒng)一

33、的國際貨幣制度。,2、布雷頓森林體系與以美元為基礎(chǔ)的固定匯率制度,1944年7月1 日22日，參加籌建聯(lián)合國的44個國家的代表在美國新罕布什爾州的布雷頓森林，召開了“聯(lián)合國貨幣金融會議”，簡稱為“布雷頓森林會議”。 會上通過了國際貨幣基金組織協(xié)定，確立了以美元為中心的布雷頓森林體系。,該體系的特點是： 美元與黃金直接掛鉤 即確定黃金官價為1盎司黃金等于35美元，各國政府可隨時按此官價用美元向美國兌換黃金； 其他各國貨幣與美元掛鉤 即與美元保持固定比率，各國的中央銀行有義務(wù)干預(yù)外匯市場以維持匯率波動幅度不超過1(1971年12月后調(diào)整為2.25)。,過多地依賴于美國的經(jīng)濟(jì)實力就是以美元為中心的國

34、際貨幣制度的根本弱點。 為了擺脫這一困境，國際貨幣基金組織于1969年9月，在國際貨幣基金組織第24屆年會上，通過了創(chuàng)設(shè)特別提款權(quán)的協(xié)議。,特別提款權(quán)是國際貨幣基金組織分配給成員國用來補(bǔ)充現(xiàn)有儲備的一種記賬單位，由國際貨幣基金組織根據(jù)各成員國上年年底在基金組織繳納的份額按同一百分比進(jìn)行分配。 不能直接作為國際支付手段，即不能直接用于貿(mào)易或非貿(mào)易支付。,“特里芬難題” 在以美元為中心的固定匯率制度下，美元被等同于黃金而充當(dāng)國際儲備。 美元數(shù)量可以迅速增加以彌補(bǔ)黃金不足。 但是其他各國的美元儲備是對美國的債權(quán)，只有當(dāng)美國的國際收支持續(xù)逆差，其他國家才能持續(xù)保持對美國的債權(quán)，從而保持美元儲備。,而美國的國際收支持續(xù)逆差，又會引起美國黃金儲備外流，削弱美元的地位，使布雷頓森林體系的基礎(chǔ)發(fā)生動搖。 這是一個難以兩全的局面，這就是所謂的“特里芬難題” 。,從1950年起，美國國際收支連年出現(xiàn)逆差。 進(jìn)入60年代，美元的地位日趨惡化，不斷爆發(fā)美元危機(jī)，黃金儲備急劇減少、國際收支不斷惡化，美元的地位岌岌可危。西方國家紛紛放棄與美元的固定比價，實行浮動匯率。 1976年4月，