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1、第7章 資本成本和現(xiàn)金流量,7. 1 資本成本 7. 2 現(xiàn)金流量,7. 1 資本成本,資本成本是企業(yè)籌資管理的重要依據(jù),也是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)決策的基本因素之一,本節(jié)著重從企業(yè)長(zhǎng)期資本的角度,闡述資本成本的概念、種類、作用和計(jì)算方法。 7.1.1資本成本的概念 由于資金具有時(shí)間價(jià)值,即資金在周轉(zhuǎn)使用過程中能帶來增值,資金提供者讓渡這種增值機(jī)會(huì)當(dāng)然就要求得到相應(yīng)的報(bào)酬。有風(fēng)險(xiǎn)的情況時(shí),資金提供者還會(huì)要求額外的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。因此,企業(yè)要獲得資金的使用權(quán),必須付出相應(yīng)的代價(jià)。這種代價(jià)可以理解為資金這種特殊商品的市場(chǎng)價(jià)格。另外,企業(yè)在籌集資金的過程中可能還需要支付一定的費(fèi)用。綜上所述,資本成本是企業(yè)籌集和使用
2、資金所付出的代價(jià),包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用兩個(gè)部分。,下一頁,返回,7. 1 資本成本,(1)籌資費(fèi)用?;I資費(fèi)用是企業(yè)在籌集資金的過程中付出的代價(jià)。例如,同銀行支付的借款手續(xù)費(fèi)用,發(fā)行股票、債券所支付的律師費(fèi)、印刷費(fèi)等?;I資費(fèi)用通常在籌資時(shí)一次性支付,在獲得資金后的使用過程中則不再發(fā)生,因而可以視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除。 (2)用資費(fèi)用。用資費(fèi)用是企業(yè)為了使用資金而付出的代價(jià)。例如,向債權(quán)人支付的利息,向股東分派的股利或是紅利等。用資費(fèi)用在使用資金期間內(nèi)會(huì)反復(fù)發(fā)生并隨著使用資金金額的大小和期限的長(zhǎng)短而變動(dòng)。 1.資本成本的種類 資本成本可以用絕對(duì)數(shù)表示,也可以用相對(duì)數(shù)表示,但通常采用相對(duì)數(shù)即資本成
3、本率來表示。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,資本成本率是企業(yè)的用資費(fèi)用與有效籌資額之間的比率,所謂有效籌資額是指籌資金額扣除籌資費(fèi)用后的凈額。這里所講的資本成本主要是指長(zhǎng)期資金的成本,包括如下3類。 (1)個(gè)別資本成本。個(gè)別資本成本是指企業(yè)各種單項(xiàng)長(zhǎng)期資金的成本,如長(zhǎng)期借款資金成本、債券資金成本、優(yōu)先股資金成本、普通股資金成本、留存收益資金成本。 (2)綜合資本成本。綜合資本成本是指企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的成本。 (3)邊際資金成本。邊際資本成本是指企業(yè)追加長(zhǎng)期資金的成本。 2.資本成本的作用 資本成本是企業(yè)籌資管理的主要依據(jù),也是企業(yè)投資管理的重要標(biāo)準(zhǔn),乃至是企業(yè)整個(gè)財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營管理
4、的重要工具。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,具體來說,資本成本又有如下作用。 (1)資金成本是選擇籌資方式、進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、確定追加籌資方案的依據(jù)。各種長(zhǎng)期資金的個(gè)別資本成本的高低是比較選擇各種籌資方式的重要依據(jù)。企業(yè)全部資金的綜合資本成本的高低是進(jìn)行籌資組合、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù),而各種追加籌資方案的邊際資金成本的高低則是比較選擇追加籌資方案的重要依據(jù)。 (2)資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較投資方案、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。一般而言,對(duì)于一個(gè)投資項(xiàng)目,只有當(dāng)其投資報(bào)酬率高于資本成本率時(shí),在經(jīng)濟(jì)上才是合理的。因此,企業(yè)通常將資本成本率作為投資項(xiàng)目必須賺得的最低報(bào)酬率,即必要報(bào)酬率。資
5、金成本既可用作評(píng)價(jià)投資方案內(nèi)部報(bào)酬率的“取舍率”,也可用作計(jì)算投資方案凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的貼現(xiàn)率,從而成為企業(yè)投資決策中的重要標(biāo)準(zhǔn)。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,(3)資本成本可以作為考核企業(yè)整個(gè)經(jīng)營業(yè)績(jī)的基準(zhǔn),企業(yè)的整個(gè)經(jīng)營業(yè)績(jī)可以通過企業(yè)全部資金的報(bào)酬率來衡量。只有當(dāng)這個(gè)報(bào)酬率高于企業(yè)資本成本時(shí),經(jīng)營才是有利的,才能增加企業(yè)價(jià)值;否則,經(jīng)營就是不利的,就需要提高資金報(bào)酬率、降低資本成本。 7. 1. 2個(gè)別資本成本 個(gè)別資本成本是企業(yè)用資費(fèi)用與有效籌資額之比,其基本計(jì)算公式為 K=D/( P-F)=D/P(1-f) (7-1) 式中,K為資金成本;D為每個(gè)期間的用資費(fèi)用;P為籌
6、資額;F為籌資費(fèi)用;f為籌資費(fèi)率,即籌資費(fèi)用與籌資額之比。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,由此可見,個(gè)別資本成本取決于用資費(fèi)用、籌資費(fèi)用和籌資額3個(gè)因素。用資費(fèi)用越高,分子越大,因而資金成本越高;籌資費(fèi)用越高,分母越小,因而資金成本越高;籌資額越大,分母越大,因而資金成本越低。換句話說,在籌資額一定的情況下,用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用與資金成本成反比;在用資費(fèi)用和籌資費(fèi)用一定的情況下,籌資額與資金成本成反比。 在個(gè)別資本成本的計(jì)算公式中,應(yīng)當(dāng)注意,籌資費(fèi)用沒有和用資費(fèi)用一起放在分子中,而是作為對(duì)籌資額的扣除放在了分母中。這主要是因?yàn)榛I資費(fèi)用是一次性支付的固定費(fèi)用,與重復(fù)性支付的用資費(fèi)用有很
7、大的差異,將其作為對(duì)籌資額的扣減更加合理。 下面分別講解每一種長(zhǎng)期資金的資金成本。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,1.長(zhǎng)期借款資金成本 由于長(zhǎng)期借款的利息允許從稅前利潤中扣除,從而具有低減企業(yè)所得稅的作用,因而長(zhǎng)期借款每期的用資費(fèi)用應(yīng)是考慮抵稅因數(shù)后的利息。長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算公式為 Kl=1l (1-T) /L (1-fl) (7-2) 式中,Kl為長(zhǎng)期借款資金成本;Il為長(zhǎng)期借款年利息額;T為企業(yè)所得稅率;L為長(zhǎng)期借款本金;Rl為長(zhǎng)期借款年利率;fl為長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率。 相對(duì)而言,長(zhǎng)期借款的籌資費(fèi)用很低,有時(shí)可以忽略不計(jì)。因此長(zhǎng)期借款資金成本的計(jì)算公式也可簡(jiǎn)化為 Kl=Rl
8、(1-T) (7-3),上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,2.長(zhǎng)期債券資金成本 長(zhǎng)期債券與長(zhǎng)期借款都屬于債權(quán)性資金,其資金成本的計(jì)算非常類似,但需要注意以下幾點(diǎn)。首先,債券的籌資費(fèi)用即發(fā)行費(fèi)用,包括律師費(fèi)等申請(qǐng)過程中發(fā)生的費(fèi)用、印刷費(fèi)等制作過程中發(fā)生的費(fèi)用,以及證券公司手續(xù)費(fèi)等銷售過程中發(fā)生的費(fèi)用,這些費(fèi)用一般較高,不能忽略。其次,債券的發(fā)行價(jià)格有溢價(jià)、平價(jià)、拆價(jià)之分,因而籌資額部一定等于債券面值。因此,長(zhǎng)期債券資金成本的計(jì)算公式為 Kb=S Rb (1-T)/B(1-fb)=Ib (1-T)/B(1-fb) (7-4) 式中,Kb為長(zhǎng)期債券資金成本;S為債券面值;Rb為債券票面利率;
9、Ib為債券每年利息額;fb為債券籌資費(fèi)率,即籌資費(fèi)用占籌資額的比率。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,3.優(yōu)先股資金成本 優(yōu)先股每期的股價(jià)通常是固定的,這與債權(quán)性資金類似。但是優(yōu)先股股利從稅后利潤中支付,沒有抵稅作用,這與債權(quán)性資金不同。于是優(yōu)先股的資金成本計(jì)算公式為 (7-5) 式中,Kp為優(yōu)先股資金成本;Dp為優(yōu)先股每年股利;Pp為優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格;fb為優(yōu)先股籌資費(fèi)率。 4.普通股資金成本 普通股和優(yōu)先股同屬股權(quán)性資金,股利均不能抵稅。但與優(yōu)先股不同的是,普通股各年股利不一定相等。普通股資金成本不能照搬優(yōu)先股資金成本的計(jì)算公式。普通股資金成本常見的計(jì)算思路有如下3種。,上一頁,下
10、一頁,返回,7. 1 資本成本,(1)股利貼現(xiàn)模式。股利貼現(xiàn)模型的基本公式為 (7-6) 式中,Pc為普通籌資額;fc為普通股籌資費(fèi)率;Dt為普通股第t年的股利;Kc為普通股資金成本。 運(yùn)用股利貼現(xiàn)模型計(jì)算普通股資金成本,因具體的股利政策而有所不同。其中,比較典型的是固定股利政策和固定增長(zhǎng)率股利政策。 固定股利政策下的股利貼現(xiàn)模型。如果公司采用固定股利政策,即每年都分派等額的現(xiàn)金股利,則普通股與優(yōu)先股類似,股利相當(dāng)于永續(xù)年金。這種情況下,普通股資金成本的計(jì)算公式與優(yōu)先股一樣如式(7-7)。 (7-7),上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,式中,De為普通股每年股利額。 固定增長(zhǎng)率股利政策
11、下的股利貼現(xiàn)模型。如果公司采用固定增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)股利政策,即每年股利與上年相比的增長(zhǎng)率相等,則普通股資金成本的計(jì)算公式為 (7-8) 式中,D1為普通股未來第1年分派的股利額;為每年股利增長(zhǎng)率。 該公式的推導(dǎo)過程如下。 由基本的股利貼現(xiàn)模型可知,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,式(7-9), 兩端同時(shí)乘以 得 由于股利增長(zhǎng)率g通常都會(huì)小于普通股資金成本Kc,因此當(dāng)年限n趨于無窮大時(shí), 的極限位零,于是有,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,(2)資本資產(chǎn)定價(jià)模型。由于籌資者的資金成本實(shí)際上就是投資者的必要報(bào)酬率,因此可以借用計(jì)算投資報(bào)酬率的資本資產(chǎn)定價(jià)模型來計(jì)算籌資的資金成本。
12、其計(jì)算公式如下。 Kc=RF+(RM-RF) (7-12) 式中,RF為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率;為股票的貝塔系數(shù);RM為市場(chǎng)報(bào)酬率。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,(3)債券投資報(bào)酬率加上股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。一般而言,普通股投資的風(fēng)險(xiǎn)高于債券投資,因此普通股投資的必要報(bào)酬率通常高于債券投資的必要報(bào)酬率。于是,普通股投資必要報(bào)酬率可以在債券投資必要報(bào)酬率的基礎(chǔ)上加上普通股投資高于券投資的額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。相應(yīng)地,普通股資金成本就等于債券資金成本加上普通股額外風(fēng)報(bào)酬率。這種方法的不足之處是比較主觀,但計(jì)算比較簡(jiǎn)便。 5.留存收益資金成本 留存收益是由企業(yè)稅后利潤形成的,包括盈余公積和未分配利潤
13、,它們與優(yōu)先股和普通股一樣屬于股權(quán)性資金。從表面上看,留存收益并不需要企業(yè)花費(fèi)專門的代價(jià)。但實(shí)際上,留存收益從最終歸屬上看屬于普通股股東,可以理解為普通股股東對(duì)企業(yè)的再投資。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,因此,普通股股東要求留存收益應(yīng)該與普通股具有相同的報(bào)酬率。于是,留存收益的資金成本與普通股基本相同,唯一不同的是不存在籌資費(fèi)用。 7.1. 3綜合資本成本 企業(yè)通過不同的方式從不同的來源取得的資金,其成本各不相同。要進(jìn)行正確的籌資和投資決策,不僅需計(jì)算個(gè)別資本成本,還需要確定全部長(zhǎng)期資金的綜合資本成本。綜合資本成本又稱加權(quán)資本成本,它是以各種長(zhǎng)期資金所占用的比例為權(quán)重,對(duì)個(gè)別資本
14、成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算得來的。其計(jì)算公式如下。 (7-13),上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,式中,KM為綜合資金成本;Ki為第i種個(gè)別資本成本;Wi為第i種個(gè)別資金在所有長(zhǎng)期資金中所占比例,其中 =1。 由綜合資本成本的計(jì)算公式可知,綜合資本成本由兩個(gè)因素決定:一是各種長(zhǎng)期資金的個(gè)別資本成本;二是各種長(zhǎng)期資金所占比例,即權(quán)數(shù)。各種長(zhǎng)期資金的個(gè)別資本成本的計(jì)算方法前面已經(jīng)詳細(xì)闡述。至于各種長(zhǎng)期資金權(quán)數(shù)的確定,則需要選擇一定的價(jià)值基礎(chǔ)。常見的價(jià)值基礎(chǔ)主要有如下3種: (1)賬面價(jià)值基礎(chǔ)。賬面價(jià)值基礎(chǔ)是指根據(jù)各種長(zhǎng)期資金的賬面金額來確定各自所占的比例。這種基礎(chǔ)的優(yōu)點(diǎn)是數(shù)據(jù)可以從會(huì)計(jì)資料中直
15、接獲得。其主要缺陷是賬面價(jià)值反映的是過去的情況,當(dāng)資金的市場(chǎng)價(jià)值脫離賬面價(jià)值較多時(shí),選擇賬面價(jià)值作為基礎(chǔ)會(huì)影響各種資金比例的客觀性,進(jìn)而影響綜合資金成本的合理性。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,(2)市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)。市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)是指股票、債券等市場(chǎng)價(jià)格的資金根據(jù)其市場(chǎng)價(jià)格來確定所占比例。這種基礎(chǔ)的優(yōu)點(diǎn)是真實(shí)客觀;不足之處是證券的市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常變動(dòng),不易選定。另外,市場(chǎng)價(jià)值基礎(chǔ)反映的是現(xiàn)在的情況,未必適用于未來的籌資決策。 (3)目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)。目標(biāo)價(jià)值基礎(chǔ)是指股票、債券等根據(jù)預(yù)計(jì)的未來目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值確定所占比例。這種基礎(chǔ)體現(xiàn)了期望的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的要求,能適用于籌借薪資的需要,彌補(bǔ)賬面價(jià)值基
16、礎(chǔ)的不足。但是,資金的目標(biāo)價(jià)值很難客觀地確定。 7. 1. 4邊際資金成本 邊際資金成本是指企業(yè)追加籌資的資金成本。,上一頁,下一頁,返回,7. 1 資本成本,一般來說,企業(yè)不可能以某一固定的資金成本來籌措無限的資金,當(dāng)籌集的資金超過一定限度時(shí),資金成本將會(huì)有所變化。因此,企業(yè)在未來追加籌資時(shí),應(yīng)當(dāng)更多地關(guān)注新籌措資金的成本,即邊際資金成本。 企業(yè)追加籌資有可能只采取某一種籌資方式。在這種情況下,邊際資金成本的確定與前述個(gè)別資本成本的確定方法相同。在籌資數(shù)額較大或目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)既定的情況下,追加籌資往往需要通過多種籌資方式的組合來實(shí)現(xiàn)。這時(shí)的邊際資金成本是新籌措的各種資金的加權(quán)平均成本,各種資金
17、的權(quán)數(shù)應(yīng)以市場(chǎng)價(jià)值為基礎(chǔ)來確定。 當(dāng)企業(yè)追加籌資的金額未定時(shí),需要測(cè)算不同的籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本,稱之為邊際資金成本規(guī)劃。,上一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,長(zhǎng)期投資決策中所說的現(xiàn)金流量是指與長(zhǎng)期決策有關(guān)的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量,它是評(píng)價(jià)投資方案是否可行時(shí)必須事先計(jì)算的一個(gè)基礎(chǔ)性指標(biāo)。 7. 2. 1現(xiàn)金流量的含義 投資決策中計(jì)算的現(xiàn)金流量是與決策相關(guān)的現(xiàn)金流量,它是建立在“差量”概念的基礎(chǔ)之上的。所謂的差量現(xiàn)金流量,是指與沒有做出某項(xiàng)決策時(shí)的企業(yè)現(xiàn)金流量相比的差額。也就是說,只有當(dāng)做出某項(xiàng)決策后發(fā)生改變的現(xiàn)金流量才是與決策相關(guān)的,即只有當(dāng)做出某項(xiàng)決策后會(huì)發(fā)生或均不會(huì)發(fā)生,那么該筆現(xiàn)金流量就
18、與決策不相關(guān),不需要予以考慮。其中值得注意的有如下幾個(gè)問題。,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,(1)沉沒成本(sunk cost。沉沒成本是指已經(jīng)發(fā)生的成本。由于沉沒成本已既成事實(shí),不可能因?yàn)橥顿Y決策而發(fā)生改變,因此屬于決策無關(guān)成本,在決策中不予考慮。例如,企業(yè)為某項(xiàng)已經(jīng)進(jìn)行了一定的市場(chǎng)調(diào)查和技術(shù)分析,這些活動(dòng)花費(fèi)了20萬元,現(xiàn)在需要做出是否投資的決策,此時(shí),20萬元的前期費(fèi)用屬于沉沒成本,在決策中不予考慮。 (2)機(jī)會(huì)成本。機(jī)會(huì)成本是指因?yàn)檫x擇某個(gè)投資方案而喪失其他收益機(jī)會(huì)。當(dāng)存在多個(gè)投資機(jī)會(huì)而資源有限時(shí),選擇一個(gè)投資機(jī)會(huì)就意味著喪失其他投資機(jī)會(huì)可能帶來的收益,因此,該收益的喪失是由做出的
19、投資決策引起的,與決策相關(guān),在決策中應(yīng)當(dāng)考慮。例如,企業(yè)的一間暫時(shí)閑置的廠房可以對(duì)外出租,每年的租金50萬元;又可以用于某條新的生產(chǎn)線。如果企業(yè)決定將其用于生產(chǎn)線,那么由此喪失的每年50萬的租金收入就應(yīng)當(dāng)作為該生產(chǎn)線的機(jī)會(huì)成本予以考慮。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,(3)交叉影響。如果新采納的投資項(xiàng)目將對(duì)已有的經(jīng)營項(xiàng)目有促進(jìn)效果或削減影響,則也應(yīng)該納入決策考慮的范圍。因?yàn)槠髽I(yè)是一個(gè)整體,當(dāng)新舊項(xiàng)目之間有交叉影響時(shí),只有將這種影響予以考慮,才能完整地反映出投資決策所帶來的差量現(xiàn)金流量。例如,某飲料生產(chǎn)企業(yè)過去只有橙汁一種產(chǎn)品,現(xiàn)在考慮是否增加桃汁作為新產(chǎn)品,這種情況下,就不僅應(yīng)計(jì)算
20、桃汁可能給企業(yè)直接帶來的現(xiàn)金流量,還應(yīng)該考慮桃汁的推出是否會(huì)影響橙汁的銷量,如果有影響,就應(yīng)將由此減少的現(xiàn)金流量也納入決策考慮范圍。 投資決策中現(xiàn)金流量的計(jì)算一定是建立在稅后的基礎(chǔ)之上的。因?yàn)橹挥锌鄢愂找蛩刂蟮默F(xiàn)金流入才是企業(yè)增加的凈收益,只有扣除稅收因素之后的現(xiàn)金流出才是企業(yè)增加的凈支出。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,凡是由投資決策引起的計(jì)入當(dāng)期收入或當(dāng)期費(fèi)用、損失的項(xiàng)目都應(yīng)考慮其對(duì)所得稅的影響。 財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)計(jì)算企業(yè)的收入和費(fèi)用,并以收入扣減費(fèi)用后的利潤來評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益。投資決策中則計(jì)算現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出,并以凈現(xiàn)金流量作為評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)效益的基礎(chǔ)。投資決策中采用現(xiàn)金流
21、量而不采用利潤,主要有以下兩個(gè)方面的原因。 (1)采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時(shí)間價(jià)值。利潤的計(jì)算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的,它不考慮資金收付的具體時(shí)間,而現(xiàn)金流量則反映了每一筆資金收付的具體時(shí)間。由于科學(xué)的投資決策必須認(rèn)真考慮資金的時(shí)間價(jià)值,因此與利潤相比,現(xiàn)金流量是更好的選擇。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,(2)采用現(xiàn)金流量使投資決策更加客觀。利潤的計(jì)算帶有一定的主觀性,采用不同的會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)可能出現(xiàn)不同的利潤數(shù)據(jù)。相比之下,現(xiàn)金流量則更加客觀、真實(shí),不易受人為因素的影響。因此,在投資決策中采用現(xiàn)金流量更符合客觀實(shí)際。 7. 2. 2現(xiàn)金流量的構(gòu)成 投資決策的現(xiàn)金流量
22、一般由以下3部分構(gòu)成。 1.初始現(xiàn)金流量 初始現(xiàn)金流量是指開始投資時(shí)發(fā)生的現(xiàn)金流量,一般包括以下幾項(xiàng)內(nèi)容。 (1)固定資產(chǎn)投資。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,(2)營運(yùn)資金墊支。它是指投資項(xiàng)目開始時(shí)凈營運(yùn)資金的變動(dòng),包括流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變動(dòng),例如,對(duì)存貨和應(yīng)收賬款等流動(dòng)資產(chǎn)的追加將帶一部分現(xiàn)金流出。這部分現(xiàn)金支出通常直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用,因此還需考慮其對(duì)所得稅的影響。 (3)其他費(fèi)用。其他費(fèi)用主要是指與長(zhǎng)期投資有關(guān)的職工培訓(xùn)費(fèi)、談判費(fèi)、注冊(cè)費(fèi)等帶來的現(xiàn)金的流出。這部分現(xiàn)金支出通常直接計(jì)入當(dāng)期費(fèi)用,因此還需考慮其對(duì)所得稅的影響。 (4)原有固定資產(chǎn)變價(jià)收入。這主要是指固定資產(chǎn)更新時(shí)
23、,變賣原有固定資產(chǎn)所帶來的現(xiàn)金流入。此時(shí)需要注意,如果原有固定資產(chǎn)出售價(jià)格與賬面價(jià)值不同,則會(huì)出現(xiàn)出售損益,給企業(yè)帶來所得稅影響。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,2.營業(yè)現(xiàn)金流量 營業(yè)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目投入使用后,在其壽命周期內(nèi)由于生產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量。這種現(xiàn)金流量一般按年度進(jìn)行計(jì)算。這里的現(xiàn)金流入一般指由于營業(yè)收入所帶來的現(xiàn)金流入,現(xiàn)金流出一般指由需要付現(xiàn)的營業(yè)成本和所得稅引起的現(xiàn)金流出。 3.終結(jié)現(xiàn)金流量 終結(jié)現(xiàn)金流量是指投資項(xiàng)目完結(jié)時(shí)所發(fā)生的現(xiàn)金流量,主要包括固定資產(chǎn)的殘值收入或變價(jià)收入、固定資產(chǎn)的清理費(fèi)用以及原來墊支的營運(yùn)資金的收回。 應(yīng)當(dāng)引起注意的是,在
24、確定投資項(xiàng)目的初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量時(shí),不應(yīng)包含與籌資相關(guān)的內(nèi)容。雖然籌資的目的是投資,投資活動(dòng)中使用的資金是籌資得來,但二者不可混為一談。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量只應(yīng)包括與投資項(xiàng)目本身相關(guān)的內(nèi)容,即使是為了某項(xiàng)投資而專項(xiàng)借入的資金,其本金的借入與償還、初始籌資費(fèi)用和各年利息費(fèi)用的支付也不應(yīng)當(dāng)計(jì)入投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量,否則,同一個(gè)投資項(xiàng)目會(huì)因?yàn)槭褂米杂匈Y金還是借入資金而出現(xiàn)截然不同的現(xiàn)金流量,進(jìn)而可能帶來截然不同的決策結(jié)果。企業(yè)籌資成本的高低的確會(huì)在一定程度上影響投資決策,但它是以貼現(xiàn)率的形式出現(xiàn),而不是以現(xiàn)金流量的形式出現(xiàn)。如果從投資項(xiàng)目
25、的現(xiàn)金流量中扣除各年利息,然后再按資金成本進(jìn)行貼現(xiàn),就對(duì)籌資的成本進(jìn)行了重復(fù)考慮。因此,籌資活動(dòng)的現(xiàn)金流量應(yīng)在籌資管理中予以考慮,投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量則在投資管理中進(jìn)行分析,二者通過資金成本這條紐帶相互聯(lián)系,而不是在現(xiàn)金流量上不分彼此。,上一頁,下一頁,返回,7. 2 現(xiàn)金流量,7. 2. 3現(xiàn)金流量的估算 初始現(xiàn)金流量和終結(jié)現(xiàn)金流量計(jì)算比較簡(jiǎn)單,只需逐項(xiàng)列出然后相加即可。需要注意的是,如果初始投資時(shí)存在費(fèi)用化的支出,或涉及舊固定資產(chǎn)的出售損益,則需要考慮它們的所得稅影響。營業(yè)現(xiàn)金流量的計(jì)算對(duì)較為復(fù)雜,其計(jì)算方法主要有以下3種。 1.根據(jù)定義直接計(jì)算 根據(jù)營業(yè)現(xiàn)金流量的定義可以知道,每年的營業(yè)現(xiàn)金流量是營業(yè)現(xiàn)金流量扣減營業(yè)現(xiàn)金流出后的凈額。為了便
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