從財務(wù)分析角度看聯(lián)想公司持續(xù)并購 終板.ppt

1、,從財務(wù)分析視角 看聯(lián)想集團持續(xù)并購,簡介,1984年11月1日，由中國科學院計算技術(shù)研究所投資20萬元人民幣，柳傳志等11名科研人員創(chuàng)辦。 1989年成立北京聯(lián)想計算機集團公司。 1994年，聯(lián)想集團在香港聯(lián)合交易所上市，為其繼續(xù)發(fā)展壯大鋪好新道路。 2004年4月1日，聯(lián)想集團的英文名稱有“Legeng”改為“l(fā)enovo” 2008年，聯(lián)想首次榮登全球企業(yè)500強排行榜。 目前，聯(lián)想集團是聯(lián)想控股的成員企業(yè)，是一家專事個人科技產(chǎn)品的公司。 2014年5月21日，聯(lián)想集團公布截至2014年3月31日四季度以及全年業(yè)績。集團全年營業(yè)額、除稅前溢利和盈利均創(chuàng)歷史新高，成績斐然。全年市場份額增加

2、2.1個百分點達到了17.7%，再創(chuàng)新高，全年個人電腦銷量年比年上升5%，而同期整體行業(yè)下跌8%。,聯(lián)想為何如此成功? 成功的奧秘又在哪里？,聯(lián)想集團近10年的并購歷史,聯(lián)想集團著力于發(fā)展國際化戰(zhàn)略，為成功走向海外市場，其在2001-2003年IT領(lǐng)域多元化失敗的教訓下，重新調(diào)整策略。這一系列收購的目的是鞏固聯(lián)想集團核心業(yè)務(wù)PC的競爭力，擴充聯(lián)想PC業(yè)務(wù)在全球的市場份額。 2013-2014財年，聯(lián)想在全球PC市場份額達到17.7%，在全球PC市場排名第一。,聯(lián)想集團持續(xù)并購的原因,聯(lián)想集團的持續(xù)并購除了上文提到的為了成功走向海外市場、擴大全球市場份額、鞏固個人電腦業(yè)務(wù)的核心競爭力等戰(zhàn)略原因外

3、，還有一個更值得關(guān)注的財務(wù)條件，即巨大的現(xiàn)金流。,聯(lián)想集團20102014年度 凈現(xiàn)金流分析表,注：現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。表中數(shù)據(jù)來自聯(lián)想集團2010 2014（截至每年3月31日）年度財務(wù)報告。,表1,從表中數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，其凈現(xiàn)金流數(shù)額龐大。龐大的現(xiàn)金流為聯(lián)想集團實施并購提供了硬性條件，也是其近五年持續(xù)展開并購的原因之一。除了通過銷售產(chǎn)品賺取凈利潤獲得現(xiàn)金流外，聯(lián)想集團擁有龐大現(xiàn)金流的重要原因是現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期短。所謂現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期是指從購買存貨支付現(xiàn)金到收回現(xiàn)金這一期間的長度?，F(xiàn)金周轉(zhuǎn)期越短，說明現(xiàn)金周轉(zhuǎn)速度越快，對企業(yè)越有利。當商業(yè)模式允許、企業(yè)發(fā)展到一定階段時，

4、現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期甚至可以是負的。當現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期為負時，企業(yè)自身不用投入資金，靠材料供應(yīng)商等外部集團的資金就可以創(chuàng)造現(xiàn)金流，聯(lián)想目前就是這種情況。2010 2014年度，聯(lián)想集團的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期都為負值，也就是現(xiàn)金流入的速度大于現(xiàn)金流出的速度。對于企業(yè)來說，只要現(xiàn)金流進得快、流出得慢，就會像蓄水池一樣積攢現(xiàn)金，越積越多。,聯(lián)想集團并購過程中的財務(wù)分析,償債能力分析,結(jié)合戰(zhàn)略視角,盈利能力分析,營運能力分析,發(fā)展能力分析,備注：由于聯(lián)想集團有限公司在中國香港上市，根據(jù)中國香港會計準則對會計財年截止日期的規(guī)定，四月一日至次年三月三十一日為一財年，因此本文所列示的財年數(shù)據(jù)截止時間為每年的三月三十一日。,償債能力比

5、率分析表,流動比率（倍）=流動資產(chǎn)/流動負債 速動比率（倍）=速動資產(chǎn)（流動資產(chǎn)-存貨）/流動負債 負債權(quán)益比率 = 負債總額/所有者權(quán)益總額100% 資產(chǎn)負債率 =負債總額/資產(chǎn)總額100%,表2,表2,對于IT行業(yè)來說，聯(lián)想集團的負債權(quán)益比率保持在5左右已經(jīng)屬于較高水平，資產(chǎn)負債率大于80%表明負債程度高，有可能存在杠桿風險。從戰(zhàn)略發(fā)展角度來看，聯(lián)想集團2009 2014年的并購業(yè)務(wù)高達8項，頻繁的并購活動可能是其舉債程度高的重要原因。我們認為，聯(lián)想集團應(yīng)在不斷整合的同時，密切關(guān)注近幾年并購過程中的負債情況，適當降低負債比率，有效利用杠桿作用。,盈利比率分析表,資產(chǎn)回報率=稅后凈利潤/總資

6、產(chǎn) 100% 毛利率=（營業(yè)收入凈額營業(yè)成本）/ 營業(yè)收入凈額 100% 資產(chǎn)息稅前利潤率= 息稅前利潤 / 資產(chǎn)平均總額 100% 凈利率=凈利潤 / 營業(yè)收入凈額 100%,表3,如圖所示，聯(lián)想集團近年來的并購活動沒有造成盈利能力的下降，其各項盈利指標呈逐年上升趨勢。2010 2014年，資產(chǎn)回報率從 1.44%上升4.45%，在并購過程中，聯(lián)想集團資產(chǎn)利用以及資本運用效果良好，并購給股東帶來了可觀的回報。毛利率、息稅前利潤率以及凈利率在近五年也保持平穩(wěn)上升勢。但值得注意的是，因并購導致盈利比率的上升，可能存在潛在的財務(wù)險，此時聯(lián)想集團應(yīng)關(guān)注核心業(yè)務(wù)的盈利能力，而非通過并購行為來增加增量，

7、從而擴大銷量，以提高盈利指標。,營運比率分析表,表4,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）=營業(yè)收入凈額/平均資產(chǎn)總額 存貨周轉(zhuǎn)率（次）=營業(yè)成本/存貨平均余額 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）=賒銷收入凈額/應(yīng)收賬款平均余額,這說明聯(lián)想集團的產(chǎn)品可能出現(xiàn)滯銷，收款速度減慢，壞賬損失可能增加，需要進一步加強存貨管理，創(chuàng)新銷售模式，減少產(chǎn)品積壓，加快現(xiàn)金回籠。,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率：基本穩(wěn)定在 2 次左右 存貨周轉(zhuǎn)率：2012年度25.84 次 2014年度14.42 次 應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率：2009年度22.09 次 2014年度12.78 次,下 降,下 降,發(fā)展能力分析表,表5,表5數(shù)據(jù)顯示：,絕對額分析：資產(chǎn)規(guī)模 股東權(quán)益 銷售

8、額 凈利潤,影響,通過并購實現(xiàn)資本擴張是聯(lián)想并購的動機之一，因此資產(chǎn)規(guī)模和股東權(quán)益的增加是必然的。并購活動實質(zhì)上是一個增加增量、擴大銷量的過程，因此聯(lián)想集團近五年銷售額及凈利潤的持續(xù)增長可能受并購的影響。,相對指標分析,截至2012年3月31日（2011年度），各項指標保持強勁勢頭，凈資產(chǎn)、銷售收入以及總資產(chǎn)的增長幅度為近五年來的最大水平，凈利潤增長率也比較可觀。,1.主要受2011年與日本NEC成立合營公司，聯(lián)想PC業(yè)務(wù)銷售提升10%12% 2. 同年收購德國Medion公司，使其獲得德國及西歐PC市場上分別14%和7.5%的市場份額。,相對指標分析,因為2008年度（截至2009年3月31

9、日）金融危機的影響導致2009年前三季度出現(xiàn)巨額虧損，從2009年第四季度開始，聯(lián)想集團扭虧為盈，基期和報告期的差額過大就造成指標增長率的大幅提升。,2010年和2011年（截至3月31日），公司的凈利潤和營業(yè)利潤增長率都很高 2. 2013年和2014年（截至3月31日），聯(lián)想集團的銷售增長率保持在14%左右。,主要受宏觀經(jīng)濟及個人技術(shù) 產(chǎn)品領(lǐng)域各類新款式的興起 影響，全球傳統(tǒng)個人電腦市 場在近兩年持續(xù)下跌。但從行業(yè)角度來看，2013年度全 球傳統(tǒng)個人電腦市場下跌8%，聯(lián)想仍然保持14%的銷售增長率可謂行業(yè)領(lǐng)先者。,從財務(wù)角度分析聯(lián)想兼并戰(zhàn)略,積極影響 財務(wù)指標 截至2014年3月31日，其

10、凈現(xiàn)金儲備值高達35億美元；營業(yè)額提升14%，高達387億美元，盈利能力逐年增強；資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大，高達183億美元；股東權(quán)益也逐年增加。,聯(lián)想2010年2014年全球市場份額圖,截至2014年6月30日 聯(lián)想集團已連續(xù)第五個季度成為全球最大個人電腦廠商，全球市場份額達19.4%；全球平板電腦廠商排名第三位；全球智能手機廠商排名第四位。 聯(lián)想集團的持續(xù)并購為其帶來了一定的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)。這說明聯(lián)想集團通過并購渠道進行資本擴張，擴大市場份額，拓展海外市場以期實現(xiàn)國際化戰(zhàn)略并不是行不通的。,消極影響 資產(chǎn)負債程度過高，有可能存在杠桿風險。 現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期的天數(shù)在不斷上升，聯(lián)想集團的運營效率在下降。 持續(xù)并購會消耗大量現(xiàn)金，可能引發(fā)財務(wù)風險。 可能會減少科研投入，對聯(lián)想集團的長期發(fā)展不利。,總結(jié),從財務(wù)角度看，聯(lián)想的持續(xù)并購行為給其本