中國私募股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)板上市方案.ppt

1、二零零九年十月南寧,本報告僅供收件人參考 未經(jīng)先鋒投資集團(tuán)允許，不得以任何方式復(fù)印、分發(fā)或傳閱他人,中國私募股權(quán)投資及創(chuàng)業(yè)板上市,嚴(yán)格保密,陸步青 中金高技術(shù)資產(chǎn)管理有限公司,目錄,第一部分 中國資本市場融資方式介紹 第一章 基本融資方式 第二章 債權(quán)融資 第三章 私募股權(quán)投資基金 第四章 各種融資方式比較 第二部分 中國私募股權(quán)投資基金介紹 第三部分 案例介紹 第四部分 創(chuàng)業(yè)板 第五部分 先鋒投資基金-中金高技術(shù)資產(chǎn)管理公司介紹,基本融資方式,第一章,基本融資方式,按融資方式分為： 間接融資 ：通過銀行或其他金融中介機構(gòu)進(jìn)行的融資如銀行貸款等 直接融資 ：籌資人在資本市場直接面對投資人進(jìn)行的

2、融資 公募融資 ：發(fā)行人通過對某一可以在證券交易場所公開交易的融資產(chǎn)品（如企業(yè)債券或股票）向廣大投資者（包括機構(gòu)和個人投資者）公開出售進(jìn)行的融資 私募融資：向特定的投資者進(jìn)行定向募集的融資；一般通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)交易流通 按償還要求可分為： 債權(quán)融資：本金需要在一定的期限內(nèi)償還 股權(quán)融資：本金不需要償還,目前中國資本市場中債權(quán)融資的主要產(chǎn)品,企業(yè)債券 企業(yè)債券是企業(yè)依照法定程序發(fā)行，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價債券。企業(yè)債券代表著發(fā)債企業(yè)和投資者之間的一種債權(quán)債務(wù)關(guān)系，債券持有人是企業(yè)的債權(quán)人，債券持有人有權(quán)按期收回本息。企業(yè)債券與股票一樣，屬有價證券，可以自由轉(zhuǎn)讓。 企業(yè)短期融資券 2

3、005年5月24日，中國人民銀行頒布了企業(yè)短期融資券管理辦法，為企業(yè)開辟了新的融資渠道。中國人民銀行對短期融資券的定義是：企業(yè)依照法定程序在銀行間債券市場發(fā)行的，約定在一定期限內(nèi)還本付息的有價證券。 資產(chǎn)證券化產(chǎn)品 資產(chǎn)證券化是指以特定的資產(chǎn)（如住房抵押貸款、信用卡貸款、企業(yè)應(yīng)收款、租賃收入等具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)類型）為支持發(fā)行證券，即ABS（Asset Backed Securities），ABS投資者獲得資產(chǎn)池未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流。最初擁有資產(chǎn)池的原始權(quán)益人通過ABS出售資產(chǎn)，獲得現(xiàn)金。企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化作為有效的資產(chǎn)負(fù)債管理和融資手段。,股權(quán)融資,第三章,股權(quán)融資,按不同的分類方法，股票

4、分成以下這些類別： （1）按股票持有者可分為國家股、法人股、個人股三種。三者在權(quán)利和義務(wù)上基本相同。不同點是國家股投資資金來自國家；法人股投資資金來自企事業(yè)單位；個人股投資資金來自個人。 （2）按股東的權(quán)利可分為普通股、優(yōu)先股及兩者的混合等多種。普通股的收益完全依賴公司盈利的多少，因此風(fēng)險較大，但享有優(yōu)先認(rèn)股、盈余分配、參與經(jīng)營表決、股票自由轉(zhuǎn)讓等權(quán)利。優(yōu)先股享有優(yōu)先領(lǐng)取股息和優(yōu)先得到清償?shù)葍?yōu)先權(quán)利，但股息是事先確定好的，不因公司盈利多少而變化，一般沒有投票及表決權(quán)，而且公司有權(quán)在必要的時間收回。優(yōu)先股還分為參與優(yōu)先和非參與優(yōu)先、積累與非積累、可轉(zhuǎn)換與不可轉(zhuǎn)換、可回收與不可回收等幾大類。 （3

5、）按發(fā)行范圍可分為A股、B股H股和F股四種。A股是在我國國內(nèi)發(fā)行，供國內(nèi)居民和單位用人民幣購買的普通股票；B股是以人民幣標(biāo)明面值，而以外幣(滬市以美元計價、深市以港元計價)為計價單位，在滬深證券交易所流通轉(zhuǎn)讓的外資股；H股是我國境內(nèi)注冊的公司在香港發(fā)行并在香港聯(lián)合交易所上市的普通股票；F股是我國股份公司在海外發(fā)行上市流通的普通股票。,A股市場與H股市場上市比較,各種融資方式比較,第四章,各融資工具特點及成本比較,私募股權(quán)投資基金的定義：,私募股權(quán)投資廣義上包括對任何一種既不能自由在公開交易所進(jìn)行交易，也不能公開對外出售的代表被投資資產(chǎn)權(quán)益的證券的股權(quán)投資。私募股權(quán)投資公司從大型機構(gòu)投資者和資金

6、充裕的個人手中募集大量資本來組成私募基金，而私募股權(quán)投資公司的投資專家則負(fù)責(zé)管理基金和投資個案（其往往也在基金中投入其個人資本）。 另類投資（Alternative Investments）已成為全球投資者投資策略的一個重要組成部分。最為市場所熟悉的另類投資是對沖基金。對沖基金在債券市場、外匯市場、股票市場、商品市場以及金融衍生品市場等金融市場上進(jìn)行交易，通過在不同金融市場間進(jìn)行套利操作尋求盈利。目前一種新的另類投資方式正引起國內(nèi)人士的關(guān)注。這種被稱為私募股權(quán)投資(private equity，簡稱PE)的投資方式近年來在國外已取得很大成功。私募股權(quán)投資基金與對沖基金不同。私募股權(quán)投資基金以非

7、公開方式募集資金，然后投資于未上市企業(yè)的股權(quán)，并通過企業(yè)上市或股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出盈利。,私募股權(quán)投資基金的發(fā)展歷史：,起源于古埃及的農(nóng)業(yè)發(fā)展及尋找歐亞通道運用私人資本的先例。 現(xiàn)代意義上的專業(yè)私募股權(quán)投資興起于20世紀(jì)中后期。1958年美國國會通過小企業(yè)投資公司法案，允許銀行及其控股公司投資于合格的小企業(yè)（英文簡稱）。 20世紀(jì)七十年代末稅務(wù)其他變化使美國大眾和私人退休基金以及大學(xué)的捐款開始投資小額資金于私募基金。這些潛力龐大的資金成為私募股權(quán)投資的資金來源，對私募基金的形成起了非常大的推動作用。同時因20世紀(jì)80年代高收益?zhèn)鶆?wù)融資的蓬勃發(fā)展，美國的私募股權(quán)投資再次邁進(jìn)了一大步。高收益?zhèn)堑?/p>

8、于投資級別水平并基于債權(quán)持有人協(xié)議發(fā)行的債務(wù)證券。高收益?zhèn)念l繁運用形成了額外的融資渠道，極大促進(jìn)了融資市場的形成。80年代以來，通過被收購的目標(biāo)公司發(fā)行高收益?zhèn)瘉砘I集部分收購融資款已成為私募基金的通行做法。 歐洲的私募股權(quán)則是在80年代從一個作坊式的創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)基礎(chǔ)上發(fā)展起來的，其投資最初專注于早期的創(chuàng)業(yè)投資項目。在80年代達(dá)到高潮，90年代初走向了下坡路，中期逐漸恢復(fù)，并于21世紀(jì)有了進(jìn)一步發(fā)展，今日，歐洲的收購市場正蓬勃發(fā)展。,私募股權(quán)投資基金的特征,積極監(jiān)管受資公司；（指定董事，提供增值性的戰(zhàn)略服務(wù)，財務(wù)方面的意見并監(jiān)督管理層） 有限的投資期限；（通常時限：10-13年，3-5年募

9、集資本，投資期限5-6年） 非流通證券；(受限制證券，投資決策時考慮退出策略至關(guān)重要) 注重高收益；（追求高度復(fù)合收益，優(yōu)先權(quán)低于債權(quán)的普通股或可轉(zhuǎn)換債券等達(dá)到每年25%-30%或更高的投資回報） 激勵培養(yǎng)管理層（高度重視發(fā)展和激勵專業(yè)的管理團(tuán)隊來管理受資公司，包括任期或業(yè)績相關(guān)的激勵措施，如廉價股票、與任期或與公司發(fā)展業(yè)績的期權(quán)，并提供給管理人員以與私募基金首期投資相同的條件直接投資該項目的機會，控股權(quán)除外。）,私募股權(quán)投資基金的組織方式,1投資公司形式；以投資公司名義出現(xiàn)的私募股權(quán)投資基金運作方式投資機構(gòu)，該類基金設(shè)立程序簡單、投資方式靈活，國內(nèi)大部分的創(chuàng)業(yè)投資基金均采取此種組織方式。成立

10、投資有限公司，優(yōu)點是出資方股東之間有股權(quán)關(guān)系，聯(lián)系緊密，缺點是產(chǎn)生效益后所得稅無法規(guī)避。 2產(chǎn)業(yè)投資基金形式：國家發(fā)改委特批的公司型產(chǎn)業(yè)基金，在國內(nèi)被稱作產(chǎn)業(yè)投資基金，目前采取該種模式的基金家數(shù)較少，較為成熟的只有三支，分別是：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金公司、中瑞合作基金、中比直接股權(quán)合資基金。其原因除了設(shè)立該種基金需要經(jīng)過國家發(fā)改委批準(zhǔn)外，還有是此類基金須明確產(chǎn)業(yè)投資方向且投資于該領(lǐng)域的比例不得低于基金資產(chǎn)總值的60%，申批困難，募集資金難。 3信托基金形式：發(fā)起成立信托計劃，各出資人把資金交給信托公司，信托公司根據(jù)出資人的指令進(jìn)行投資。優(yōu)點是稅收很低，缺點是關(guān)系不緊密。通過信托計劃形成的契約型私人股

11、權(quán)投資基金，設(shè)立該種基金涉及發(fā)行信托憑證，需要與信托公司合作且手續(xù)較為復(fù)雜，一般為特定的、具有信托公司背景的基金發(fā)起人所使用。,私募股權(quán)投資基金的運營管理形式,私募股權(quán)投資基金由一個職業(yè)團(tuán)隊來管理并投資基金中的資金，歷來使用的是有限責(zé)任合伙制投資體制。投資者經(jīng)常被稱為“有限責(zé)任合伙人”，英文簡稱：s。基金管理人則稱為“普通合伙人”，也叫“”。一般而言，投資于私募基金直到該基金變現(xiàn)前將失去對這筆資金的控制權(quán)，不得減少其承諾的投資額，也不得在分配收益前提前兌換其權(quán)益。一般有權(quán)在基金時限中的某個時段要求提供投資資金。但對任何一家公司的投資總額比例不得超過有限合伙協(xié)議中設(shè)定的比例。收取的管理費通常以基

12、金所有承諾資金的百分比計算，全球行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)為2%，按季度或半年計算。以及基金分配的攜帶利潤是由出資攜帶而來的利潤，通常是在扣除給約定的優(yōu)先回報之后的基金利潤中提取，全球標(biāo)準(zhǔn)20%。的優(yōu)先回報率（該回報占基金所有利潤的比例），也稱門檻回報率，通常在6%8%年度復(fù)合率之間。,典型的私募股權(quán)交易,創(chuàng)業(yè)投資：通常涉及新興的具有較高增長率的投資，私募股權(quán)投資的初級階段； 成長型股權(quán)投資：優(yōu)先的購買權(quán)，對上市股權(quán)的私募投資，PIPE。 杠桿收購（LBO）：私募股權(quán)投資公司成立新公司，并用少量的自有資金加上大部分第三方貸款，一般來自銀行和其他貸款方，來收購目標(biāo)公司的大多數(shù)股權(quán)。通常用目標(biāo)公司的資產(chǎn)來作抵押擔(dān)保

13、新公司購買目標(biāo)公司所需的貸款。在收購后，目標(biāo)公司的現(xiàn)金流則用來支付貸款的本金和利息，并且支付的貸款利息可用來抵稅。,私募股權(quán)投資基金的退出戰(zhàn)略,股票上市（IPO）：讓受資公司通過首次公開發(fā)行股票成為上市公司，禁售期：在美國是首次發(fā)行后180天； 出售：通常是買方與受資公司處于同一行業(yè)，并且通過購買而擴大經(jīng)濟規(guī)模的企業(yè)，或是希望通過受資公司的行業(yè)平臺進(jìn)入該行業(yè)的大企業(yè)。 杠桿再融資：通過迫使受資公司再借款或向新股東發(fā)行證券，并向公司股東分配特別的分紅來重新組織資本結(jié)構(gòu)。通過受資公司再借款可將受資公司的股權(quán)債務(wù)比例調(diào)整甚至超過最初收購時的水平，這樣可以以債務(wù)代換股權(quán)而把現(xiàn)金分給股東。（部分退出）,

14、風(fēng)險投資模式的成功經(jīng)驗,風(fēng)險投資的回報與上市公司的市場回報率之比較,劍橋協(xié)會私募基金指數(shù)（the Cambridge Associates Private Equity Index ） 的平均回報率達(dá)到12.7，而同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500僅為10.3%.,在過去20年高度不穩(wěn)定的狀況下，風(fēng)險投資業(yè)的收益一直與標(biāo)準(zhǔn)普爾500的收益相當(dāng)甚至更高。,創(chuàng)投公司的業(yè)務(wù)運作模式,風(fēng)險投資的整個業(yè)務(wù)流程(The whole work flow of VC),建立廣泛的社會、企業(yè)關(guān)系和良好的外部形象 積極收集各類信息和數(shù)據(jù) 出差報告 項目意向書 形成穩(wěn)定的交易流，提供可能投資項目的信息庫,根據(jù)產(chǎn)業(yè)投資的投資理念進(jìn)行

15、迅速篩選 訪談企業(yè)管理層以探尋可能的機會 判斷項目的可行性，對初選項目進(jìn)行立項,確定針對行業(yè)、企業(yè)、管理層和退出的詳細(xì)調(diào)查內(nèi)容 全面收集各項數(shù)據(jù)信息，進(jìn)行分析整理,確定企業(yè)有無核心競爭力 決策交易實施的目標(biāo)企業(yè)和上市公司殼資源對象,設(shè)計現(xiàn)階段較規(guī)范的項目交易結(jié)構(gòu) 進(jìn)行價值評估，分析交易產(chǎn)生的現(xiàn)金流預(yù)測 討論確定項目的展開過程和相應(yīng)條款 開展多次談判以形成交易決策 具體實施完成投資項目,設(shè)立現(xiàn)階段較為合適的管理結(jié)構(gòu) 根據(jù)業(yè)績目標(biāo)實施監(jiān)控，確保經(jīng)營業(yè)績的改善 實現(xiàn)管理層激勵和管理層管控,1. 交易生成,2. 初步篩選,3. 盡職調(diào)查,4. 交易結(jié)構(gòu),5. 投資管理,6. 退出變現(xiàn),評估退出的時間和

16、價格 實現(xiàn)有效的業(yè)務(wù)退出 根據(jù)業(yè)務(wù)收入進(jìn)行投資者分成，解散該項投資基金,項目意向篩選報告 立項項目名單,項目意向,盡職調(diào)查結(jié)果,價值評估 項目計劃/合同,項目進(jìn)程跟蹤,項目收益分析,工作內(nèi)容,國內(nèi)外私募股權(quán)投資基金發(fā)展的概況,目前，全球私募股權(quán)投資基金規(guī)模已接近萬億美元。在企業(yè)融資方面，2006年，通過美國大股市的企業(yè)融資額為1540億美元，而通過私募第一次超過股市成為最主要的融資手段。英國的情況也是如此。在美國次貸危機爆發(fā)及隨后的信貸市場緊縮等不利環(huán)境下，2007年，全球私募股權(quán)市場仍保持快速增長勢頭，募資額達(dá)1300億美元，比2006年增長了23%。 2007年中國企業(yè)在境內(nèi)外資本市場上的

17、融資額輕松超過千億美元，上市公司中有40%的企業(yè)具有私募股權(quán)投資的支持。2007年共有64支可投資亞洲市場的私募股權(quán)投資基金成功募集資金355.84億美元，較2006年增長150.7%。同時私募股權(quán)投資機構(gòu)在中國大陸地區(qū)共投資了177個案例，整體投資規(guī)模達(dá)到128.18億美元。2008年第一季度，16支可投資于中國大陸地區(qū)的亞洲私募股權(quán)投資基金募集的資金總額達(dá)199.98億美元，超過2007年的一半。種種跡象表明中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場。,私募股權(quán)投資基金的公共政策與法律環(huán)境,1985年國家科委成立第一家創(chuàng)投公司-中國科技創(chuàng)業(yè)投資公司，已破產(chǎn)。 1998年，全國政協(xié)九屆一次會議一

18、號提案加快發(fā)展我國風(fēng)險投資事業(yè)催生了一批政府主導(dǎo)的VC機構(gòu)及創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會，意在推動高科技產(chǎn)業(yè)化，科技部為歸口管理部門 2006年國家發(fā)改委等10部委頒布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法及一系列相關(guān)規(guī)定，明確規(guī)定國家發(fā)改委金融司歸口管理創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金、產(chǎn)業(yè)投資基金（Industrial Investment Fund）。 2006年先后成立北京產(chǎn)權(quán)交易所、天津產(chǎn)權(quán)交易所、上海產(chǎn)權(quán)交易所三大全國性產(chǎn)權(quán)交易所。 2006年12月30日國務(wù)院特批天津濱海新區(qū)渤海產(chǎn)業(yè)投資基金成立。 2007年全國各地方政府相繼出臺有關(guān)創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資基金相關(guān)扶持政策。 2007年3月國務(wù)院特批天津濱海新區(qū)為金融試

19、點區(qū)并啟動建立OTC市場。 2007年9月國家主權(quán)財富基金之中國投資有限公司成立。 2007年全國首家天津股投資基金協(xié)會（Tianjin Private Equity Association）成立 2008年7月北京股權(quán)投資基金協(xié)會（Beijing Private Equity Association）成立。,外資私募股權(quán)投資基金在中國面臨的問題,盡職調(diào)查：資料的完整性，產(chǎn)權(quán)的歸屬； 政府審批：行業(yè)壁壘，國家的政策，外商投資目錄， 2006年8月8日關(guān)于關(guān)于外國投資者并購境內(nèi)企業(yè)的規(guī)定、有關(guān)部門審批的不確定性，國務(wù)院，商務(wù)部，國資委，國內(nèi)主要行業(yè)，國家經(jīng)濟安全，馳名商標(biāo)、老字號或名牌； 控制權(quán)

20、：產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄鼓勵、限制、禁止、允許，限制領(lǐng)域不能超過50%股權(quán)，中方少數(shù)股權(quán)在董事會的否決權(quán)； 債務(wù)融資：高債務(wù)股權(quán)比例的限制：0.43：1到2:1債務(wù)權(quán)比例，限制了公司的借款能力；與歐美國家比，中國還沒有建立完美的資產(chǎn)擔(dān)保體制并且執(zhí)行擔(dān)保利益較困難；嚴(yán)格的外匯管理體制下資金進(jìn)出困難；政策上商務(wù)部沒有批準(zhǔn)通過任何并購債務(wù)融資的實例。 管理層持股：商務(wù)部10號文及外管局2005年11月1日15號文規(guī)定。為獲得離岸公司股權(quán)的激勵，中國公司的管理層必須遵循文件中登記和批露要求。特殊目的公司及返程投資。 退出：離岸公司、紅籌公司、免征中國的資本增值稅10%。,外資私募基金與本土私募基金的優(yōu)劣

21、勢比較,私募股權(quán)投資基金的宏觀經(jīng)濟趨勢分析,中國經(jīng)濟區(qū)域內(nèi)的私募股權(quán)投資基金分類： 外資背景：較為活躍有凱雷、華平、摩根、新橋、英聯(lián)、黑石、IDG、戈壁投資等，成功案例有蒙牛、無錫尚德、盛大網(wǎng)絡(luò)、李寧等。 政府主導(dǎo)型：渤海產(chǎn)業(yè)投資基金、中比直接股權(quán)投資基金、中瑞合作基金等。 券商背景型：鼎輝國際、厚樸國際、弘毅投資等。 民營背景型：上海聯(lián)創(chuàng)、中科招商、深圳創(chuàng)新投、先鋒投資等。,私募股權(quán)投資基金的產(chǎn)業(yè)集群與區(qū)域發(fā)展,中國的私募股權(quán)投資基金主要集中在北京、天津、上海、深圳等地及沿海開放區(qū)。 北京-中國的政治經(jīng)濟文化中心，北京市政府利用其首都地位計劃打造其成為中國的金融中心。 天津-中國北方的經(jīng)濟中

22、心，利用國務(wù)院給的一系列特殊優(yōu)惠政策，在全國私募股權(quán)投資基金方面走在前列。 上海-中國傳統(tǒng)的金融中心，上海證交所及中國黃金交易所，外資創(chuàng)投及私募股權(quán)投資基金云集。 深圳-中國最早的經(jīng)濟特區(qū)，深圳證券交易所，大量民營創(chuàng)投及民間私募股權(quán)投資基金聚集之地。,民營創(chuàng)投基金,2009年5月11日，渝富資產(chǎn)管理公司與億泰證券就合資組建重慶億泰股權(quán)投資基金管理公司舉行了簽字儀式。億泰股權(quán)投資基金是重慶乃至整個西部地區(qū)第一家合資私募股權(quán)投資基金，管理金額將達(dá)50億元人民幣。 。,私募股權(quán)投資基金未來發(fā)展趨勢與面臨的挑戰(zhàn),中國未來的私募股權(quán)投資基金發(fā)展方興未艾，具有極大的發(fā)展?jié)摿?，為中國建立多層次資本市場打下深

23、厚基礎(chǔ)，必將成為中國資本市場一支有力的生力軍。為眾多的中國企業(yè)帶來直接融資的機會，促進(jìn)中國經(jīng)濟的高速可持續(xù)性發(fā)展。 面臨的挑戰(zhàn)： 相關(guān)法律法規(guī)的制定及完善，行業(yè)歸口部門的管理，私募股權(quán)投資基金的合法地位及設(shè)立審批、資金的募集、雙重稅收優(yōu)惠、退出、基金管理技術(shù)水平及經(jīng)驗、人民幣基金的建立，相關(guān)專業(yè)人才的培養(yǎng)等。,國務(wù)院同意濱海新區(qū)金融創(chuàng)新方案 重大改革可先試2009年10月29日,天津濱海新區(qū)金融創(chuàng)新方案六方面30個重點項目 在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場和金融開放等方面先行先試 人民網(wǎng)天津10月29日電(記者陳杰)經(jīng)國務(wù)院同意，國家發(fā)改委26日批復(fù)天津濱海新區(qū)綜合配套改革試驗金融創(chuàng)新專項方案，

24、要求加快金融體制改革和金融創(chuàng)新，努力建設(shè)與北方經(jīng)濟中心相適應(yīng)的現(xiàn)代金融體系和全國金融改革創(chuàng)新基地。 據(jù)了解，自2008年5月至今年6月國家發(fā)改委多次就該專項方案廣泛征求中央有關(guān)部委意見，先后歷經(jīng)七次修改。專項方案重申在金融企業(yè)、金融業(yè)務(wù)、金融市場和金融開放等方面的重大改革，原則上可安排在天津濱海新區(qū)先行先試，提出力爭用5至10年時間，基本形成具有行業(yè)領(lǐng)先水平和國際競爭力的多元化金融機構(gòu)體系，國內(nèi)外投資者共同參與、具有國際影響力的金融市場體系，與經(jīng)濟發(fā)展需要相適應(yīng)的金融產(chǎn)品創(chuàng)新體系，保障金融業(yè)可持續(xù)發(fā)展、規(guī)范嚴(yán)格的金融風(fēng)險防范體系，符合國際通行規(guī)則、規(guī)范有序的金融發(fā)展環(huán)境。,專項方案包括六個方面

25、30個重點改革創(chuàng)新項目。第一、深化投融資體制改革，多渠道擴大直接融資規(guī)模，搞好產(chǎn)業(yè)投資基金試點和建立符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展要求的人民幣基金，開展商業(yè)物業(yè)投資信托基金(REITS)試點，增強國際化直接投融資服務(wù)平臺功能，發(fā)展證券期貨業(yè)，支持天津股權(quán)交易所發(fā)展、支持天津產(chǎn)權(quán)交易中心和北方產(chǎn)權(quán)交易市場增加交易品種；第二、開展綜合經(jīng)營試點，健全金融服務(wù)功能，搞好濱海新區(qū)保險改革試驗區(qū)建設(shè)，探索金融控股公司金融業(yè)綜合經(jīng)營模式，爭取銀行開展綜合經(jīng)營試點，搞好排放權(quán)交易綜合試點；第三、整合及新設(shè)金融機構(gòu)，健全金融機構(gòu)體系，深化農(nóng)村金融改革，解決中小企業(yè)融資問題，支持設(shè)立和引進(jìn)法人機構(gòu)，發(fā)展擔(dān)保業(yè)和各種金融業(yè)務(wù)；第四、

26、搞好外匯管理改革試點，研究探索離岸金融業(yè)務(wù)，進(jìn)行跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算和人民幣境外投資試點，設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司；第五，扎實做好設(shè)立天津濱海新區(qū)柜臺交易市場的前期準(zhǔn)備，逐步健全多層次資本市場；第六、改善金融發(fā)展環(huán)境，提升金融服務(wù)水平，加強金融監(jiān)管和服務(wù)，發(fā)展信用服務(wù)業(yè)和商事仲裁，搞好金融教育和規(guī)劃建設(shè)金融服務(wù)區(qū)。 去年天津市推動金融創(chuàng)新20個大項50個子項，今年新推20個大項47個子項。截至目前，天津累計注冊股權(quán)投資基金和創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資企業(yè)339家，成為我國股權(quán)投資基金相對集中的城市，形成了影響力；全市基本形成了以銀行、保險、證券基金、租賃、保理、財務(wù)公司等總部為主體，包括信托、證券、期貨、服務(wù)外包等各

27、類金融機構(gòu)在內(nèi)的多層次、多元化、開放型金融機構(gòu)體系；先后成立天津股權(quán)交易所和濱海國際股權(quán)交易所，為基金與企業(yè)提供投融資信息等服務(wù)，探索基金退出渠道；成立排放權(quán)交易所，進(jìn)行排放權(quán)交易綜合試點，探索開展主要污染物有償使用與交易；開展經(jīng)常項目外匯賬戶改革，提高企業(yè)經(jīng)常項目外匯賬戶限額至100%，有序放開濱海新區(qū)企業(yè)集團(tuán)外匯資金集中管理和運作,國務(wù)院同意濱海新區(qū)金融創(chuàng)新方案 重大改革可先試2009年10月29日,發(fā)改委財政部啟動90億元新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投基金計劃,該批基金的設(shè)立區(qū)別于以前由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，它的資金構(gòu)成為中央政府和地方政府各出資10億，面向社會募集資金70億元。 2009.10月3

28、0日訊 國家發(fā)改委、財政部30日在京啟動新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)投計劃，與七省市簽署協(xié)議，設(shè)立首批、總數(shù)為20只的創(chuàng)業(yè)投資基金，中央和省級財政投入20余億元。 90億創(chuàng)投基金簽約儀式今日上午在北京釣魚臺國賓館舉行，北京、上海、重慶等7個省市作為首批試點設(shè)立創(chuàng)投基金，發(fā)改委官員坦誠，該基金的的設(shè)立將呼應(yīng)10月30日28家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的上市，給中小企業(yè)以信心。 發(fā)改委高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)司官員介紹，該批基金的設(shè)立區(qū)別于以前由政府主導(dǎo)的創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，它的資金構(gòu)成為中央政府和地方政府各出資10億，面向社會募集資金70億元。基金將全部采用社會化運作，政府將改變以往財政補貼、投資回報、融資擔(dān)保、跟進(jìn)投資等傳統(tǒng)對企業(yè)資金扶持模

29、式，不再作為基金使用的決策方和運營主體，僅是作為股權(quán)投資方之一，并招募社會專業(yè)管理團(tuán)隊予以管理，在一定程度上等同于市場化操作的社會基金。 據(jù)悉，該批基金將重點投向醫(yī)藥、新材料、新能源、集成電路、電子技術(shù)、環(huán)保、生物工程、軟件、公共安全、服務(wù)業(yè)等新興行業(yè)，并且專注于某個領(lǐng)域，支持企業(yè)創(chuàng)新，支持企業(yè)進(jìn)行結(jié)構(gòu)調(diào)整，各個地方將根據(jù)具體的產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢進(jìn)行資金合理調(diào)度。,7個地區(qū)設(shè)立試點,目前，的省市包括北京、上海、安徽、湖南、重慶、吉林、深圳，但試點規(guī)模還將進(jìn)一步擴大，繼而覆蓋全國在創(chuàng)業(yè)板首批28家上市公司在深圳正式掛牌交易的今天，發(fā)改委謀求資本市場的另一場變革也拉開序幕。 國家發(fā)改委、財政部與北京、上海、

30、深圳、重慶、安徽、湖南、吉林七省市人民政府聯(lián)合設(shè)立20只創(chuàng)業(yè)投資基金，作為一項新模式的試點，首批基金總募集資金量超過90億元。 據(jù)一位接近發(fā)改委內(nèi)部的人士透露，一旦新模式運行成熟，后續(xù)將計劃在3到5年內(nèi)，將基金總數(shù)增加到200只。 全市場化運作據(jù)了解，20個基金已募集資金92億元，其中，中央政府注資10億、地方政府12億、社會募集近70億。“創(chuàng)業(yè)板的推出，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)投資退出渠道正式建立?！眹野l(fā)改委副主任張曉強在今日上午舉行的國家發(fā)改委、財政部與七省市政府聯(lián)合設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金創(chuàng)立儀式上表示而創(chuàng)業(yè)基金的設(shè)立，進(jìn)一步對創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域配套支持系統(tǒng)的鏈條進(jìn)行了完善。 與以往的政府支持產(chǎn)業(yè)和具體企業(yè)項目投資相

31、比，政府的身影正在逐漸隱去。 上述人士透露，以往政府對于產(chǎn)業(yè)的投資，首先是政府直接的補貼。比方說企業(yè)研發(fā)出一個產(chǎn)品，符合政策的導(dǎo)向，未來市場的發(fā)展?jié)摿薮?，國家有關(guān)部門從研發(fā)的角度去補貼企業(yè)，支持企業(yè)產(chǎn)業(yè)化。其次，就是直接的資本金投入。另外，還有設(shè)立投資基金，和為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保。 不過從設(shè)立投資基金來看，雖然此前國內(nèi)很多地方設(shè)立了投資基金，不過都是政府出資政府管。因此，效果并不理想。 而此次基金設(shè)立之后，絕對體現(xiàn)市場化的要求。不僅通過委托給專業(yè)的管理團(tuán)隊，按照基金的章程和委托協(xié)議，進(jìn)行全過程的管理。而且政府不會參與到包括項目選擇、投資，以及投資后的管理等。 “這也是明顯不同于以往政府投資

32、基金的做法。”上述人士說。,計劃設(shè)立200只基金,上述人士透露，此次募集總量92億，每個項目按創(chuàng)投領(lǐng)域平均數(shù)1000萬元投入，將可投資900多個企業(yè)。按當(dāng)初設(shè)想，未來2-3年內(nèi)，待首批20個基金運作成熟后，發(fā)起設(shè)立的總基金數(shù)將達(dá)到200個基金，200個基金將最終募集到近1000億元，至少將有1萬個新興產(chǎn)業(yè)的小企業(yè)獲益。 安徽省發(fā)改委一位副主任在簽約儀式上透露，目前安徽的兩只基金正在抓緊運作當(dāng)中，基金總規(guī)模達(dá)到5.5億元。按照公司制定的章程，其中50%的資金將投向創(chuàng)業(yè)初期企業(yè)?！坝捎谀壳皣鴥?nèi)大部分投資基金都是瞄向處于擴張期的企業(yè)，因此，在企業(yè)前期最需要資金發(fā)展的時候，往往得不到基金的關(guān)注。相信通

33、過這兩只基金的成立，將會給一批企業(yè)帶來實惠?！痹撊耸空f。 國家發(fā)改委高技術(shù)產(chǎn)業(yè)司副司長顧大偉表示，首批專業(yè)性基金，都是產(chǎn)業(yè)特色非常鮮明的專業(yè)性基金，區(qū)別于以往政府拿錢來支持投資的項目。 據(jù)了解，按照過去的做法，我國采取的是政府出資成立一個創(chuàng)業(yè)投資公司，這個公司是無所不包的，涉及到各個領(lǐng)域。而現(xiàn)有的一個基金的管理，全世界都在走專業(yè)性的路徑。管理公司只投資于自己熟悉的領(lǐng)域，能夠更有效的掌握項目市場前景，從而保證投資的實際效益和回報。,創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠新政日前發(fā)布 87號文,為落實創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，國家稅務(wù)總局于4月30日簽發(fā)的關(guān)于實施創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)所得稅優(yōu)惠問題的通知

34、（國稅發(fā)200987號，以下簡稱87號文），于日前正式發(fā)布。 2005年11月，國務(wù)院十部委曾聯(lián)合發(fā)布創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法（以下簡稱暫行辦法），規(guī)定“國家運用稅收優(yōu)惠政策扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展并引導(dǎo)其增加對中小企業(yè)特別是中小高新技術(shù)企業(yè)的投資?！睘榕浜蠒盒修k法的實施，2007年2月，財政部和國家稅務(wù)總局就聯(lián)合發(fā)布關(guān)于促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展有關(guān)稅收政策通知（(財稅200731號，以下簡稱31號文），該通知首次確立了我國促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收政策的基本原則。同年3月發(fā)布的企業(yè)所得稅法通過第三十一條所明確的“創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)從事國家需要重點扶持和鼓勵的創(chuàng)業(yè)投資，可以按投資額的一定比例抵扣應(yīng)納稅所得額

35、”規(guī)定，確認(rèn)了31號文所確立的基本原則。 但是，31號文下發(fā)地方后，除浙江、江蘇、江西、遼寧等少數(shù)省份實施了創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策外，絕大多數(shù)省市區(qū)沒有及時實施。其主要原因是地方稅務(wù)部門認(rèn)為，應(yīng)待國家財稅務(wù)部門根據(jù)新發(fā)布的企業(yè)所得稅法重新明確創(chuàng)業(yè)投資稅收優(yōu)惠政策。因為，按照以往慣例，像企業(yè)所得稅法這樣的大法發(fā)布后，具體的稅收政策通常要待按照新發(fā)布的企業(yè)所得稅法重新明確后才能實施。,87號文,此次國家稅務(wù)總局之所以發(fā)布87號文，目的就是為了切實落實好31號文所明確的促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展稅收政策，并貫徹實施好企業(yè)所得稅法。從核心內(nèi)容看，87號文所明確的稅收優(yōu)惠政策與31號文是一以貫之的：一是實施稅收

36、優(yōu)惠政策的環(huán)節(jié)是創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)；二是稅收優(yōu)惠方式是抵扣應(yīng)納稅所得額；三是稅收優(yōu)惠的基本條件是合格創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)采取股權(quán)投資方式投資于未上市的中小高新技術(shù)企業(yè)滿2年以上；四是稅收優(yōu)惠力度仍是按照創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)對中小高新技術(shù)企業(yè)投資額的70%，在股權(quán)持有滿2年的當(dāng)年抵扣該創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的應(yīng)納稅所得額；當(dāng)年不足抵扣的，可以在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣”。 與此同時，87號文在總結(jié)31號文實施情況的基礎(chǔ)上，對以下內(nèi)容作了進(jìn)一步明確，并提高了實施的可操作性：,87號文,首先，鑒于企業(yè)所得稅法第一條規(guī)定“合伙企業(yè)不適用本法”，相應(yīng)地該法第三十一條所規(guī)定的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)稅收優(yōu)惠政策也不適用于合伙企業(yè)等非法人企業(yè)，因此，87

37、號文在第二條第一款中，旗幟鮮明地規(guī)定申請應(yīng)納稅所得抵扣的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)的第一位的條件是“經(jīng)營范圍符合暫行辦法規(guī)定，且工商登記為創(chuàng)業(yè)投資有限責(zé)任公司、創(chuàng)業(yè)投資股份有限公司等專業(yè)性法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)”。其中，法人創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)除公司型創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)外，還包括前些年設(shè)立的事業(yè)法人形式的各類創(chuàng)業(yè)投資中心。 第二，雖然07年發(fā)布的31號文也適用按外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定設(shè)立后統(tǒng)一按暫行辦法備案的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，但由于未提及外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定，不少市場人士誤以為31號文沒有考慮外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。日前發(fā)布的87號文則在第一條中明確提及了按外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定設(shè)立的外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)。同時，

38、為了體現(xiàn)“統(tǒng)一政策、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)”原則，無論是內(nèi)資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，還是外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)，均應(yīng)遵照第二條第二款要求，“按照暫行辦法規(guī)定的條件和程序完成備案，經(jīng)備案管理部門年度檢查核實，投資運作符合暫行辦法的有關(guān)規(guī)定”。,87號文,第三，87號文所明確的操作性條件較好地考慮到了被投資企業(yè)的發(fā)展變化實際。一方面，規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資的中小高新技術(shù)企業(yè)，除應(yīng)按照新的高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理辦法和高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定管理工作指引，通過高新技術(shù)企業(yè)認(rèn)定以外，還應(yīng)符合職工人數(shù)不超過500人，年銷售（營業(yè)）額不超過2億元，資產(chǎn)總額不超過2億元的條件；另一方面，又明確“2007年底前按原有規(guī)定取得高新技術(shù)企業(yè)資格的中小高

39、新技術(shù)企業(yè)，且在2008年繼續(xù)符合新的高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，向其投資滿24個月的計算，可自創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實際向其投資的時間起計算”。而且，按照第三條規(guī)定，中小企業(yè)在接受創(chuàng)業(yè)投資前可以不是高新技術(shù)企業(yè)，而且只需在接受創(chuàng)業(yè)投資后經(jīng)認(rèn)定符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，且自其被認(rèn)定為高新技術(shù)企業(yè)的年度起投資滿2年。至于企業(yè)的規(guī)模標(biāo)準(zhǔn)，只要投資前是中小企業(yè)就行，投資過后企業(yè)規(guī)模超過中小企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，但仍符合高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的，不影響創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)享受有關(guān)稅收優(yōu)惠。 第四，87號文大大減化了創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請稅收優(yōu)惠政策的程序。按照07年發(fā)布的31號文，創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)申請享受投資抵扣應(yīng)納稅所得額時，必須由當(dāng)?shù)刂鞴芏悇?wù)機關(guān)對創(chuàng)業(yè)投

40、資企業(yè)的申請材料進(jìn)行匯總審核并簽署相關(guān)意見后，按備案管理部門的不同層次報上級主管機關(guān)。此次發(fā)布的87號文僅要求“在其報送申請投資抵扣應(yīng)納稅所得額年度納稅申報表以前，向（當(dāng)?shù)兀┲鞴芏悇?wù)機關(guān)報送有關(guān)資料備案”即可。 對業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為按照所投資企業(yè)的“規(guī)?！焙汀凹夹g(shù)含量”雙重標(biāo)準(zhǔn)來核定抵扣應(yīng)納稅所得稅額過于嚴(yán)格的問題，在4月11日由北大創(chuàng)業(yè)投資研究中心和北京工商大學(xué)創(chuàng)業(yè)投資研究中心聯(lián)合舉辦的“2009中華創(chuàng)投家論壇”上，國家財稅部門有關(guān)方面負(fù)責(zé)人表示，今后可以按照企業(yè)所得稅法所確定的基本原則，不斷完善促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展的稅收政策。,創(chuàng)業(yè)投資基金,海外創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗 國內(nèi)創(chuàng)投業(yè)的發(fā)展經(jīng)驗 國內(nèi)創(chuàng)

41、投業(yè)的挑戰(zhàn)與對策 創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法 全球重要的創(chuàng)業(yè)投資基金介紹,第三部分：案例分析,投資方：法國達(dá)能集團(tuán)聯(lián)合投資方：美國華平投資集團(tuán)、荷蘭發(fā)展銀行、香港惠理基金。 目標(biāo)公司：匯源集團(tuán)（中國最大的果汁及果汁飲料生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)，連續(xù)7年位居中國飲料工業(yè) 十強，擁有中國馳名商標(biāo)、中國名牌產(chǎn)品、產(chǎn)品質(zhì)量國家免檢等項殊榮。2005年主營業(yè)務(wù)收 入14億元人民幣，總資產(chǎn)37億元人民幣，凈資產(chǎn)15億元人民幣。） 競爭對手：康師傅、統(tǒng)一、姓哈哈。 行業(yè)背景：統(tǒng)計數(shù)字表明，美國人年均果汁消費量為45公升，世界人均果汁消費量7公升，與 此同時，中國人年均果汁消費量還不到1公升，市場空間巨大。同時品牌眾多，行

42、業(yè)競爭激烈。 成長階段：成熟 管理層：朱新禮，創(chuàng)業(yè)者，匯源集團(tuán)董事長兼總裁 主營業(yè)務(wù)：果汁及果汁飲料 股權(quán)比例：35%股權(quán)。法國達(dá)能持有中國匯源22.18股權(quán)。 投資資金：2.22億美金Post估值：6.34億美金 退出方式：上市2007年2月23日在香港上市，招股價為4.86港元，共發(fā)售4億股，90%配售，10%公開發(fā)售，集資額約19.2億24億港元。,第四部分 創(chuàng)業(yè)板1,海外經(jīng)驗：創(chuàng)業(yè)板推出帶來創(chuàng)投行業(yè)蓬勃發(fā)展 從英韓日等國的歷史上來看，創(chuàng)業(yè)板推出基本都帶來了本國創(chuàng)投行業(yè)的一輪蓬勃發(fā)展。相比之下，我國創(chuàng)投資本還處在成長初期，未來的發(fā)展空間巨大。全球優(yōu)秀的創(chuàng)投機構(gòu)年均回報率在27%-174%

43、之間，中國的創(chuàng)投行業(yè)雖剛剛起步，但創(chuàng)業(yè)板的推出很可能會帶來創(chuàng)投公司的集中退出與集中獲利，從而促發(fā)短期利潤的快速增長。創(chuàng)投公司經(jīng)過2-3年甚至更長時間的投資與管理之后，只有成功退出才能實現(xiàn)收益，也就是說，創(chuàng)投的核心業(yè)務(wù)“賣”。賣的形式有很多，IPO、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、兼并收購、標(biāo)的公司管理層回購等，其中IPO上市的回報率最高，所以多數(shù)創(chuàng)投公司選擇通過IPO上市來實現(xiàn)收益。 然而，IPO上市這條道路在中國并不通暢，創(chuàng)業(yè)板缺失、中小板上市財務(wù)門檻與主板相同導(dǎo)致創(chuàng)新成長型公司在A股上市非常艱難，很多公司選擇在香港創(chuàng)業(yè)板、美國Nasdaq、倫敦AIM、新加坡凱利板、東京證券交易所創(chuàng)業(yè)板等海外創(chuàng)業(yè)板上市。 與此同

44、時，2008年的全球經(jīng)濟衰退、流動性不足、大小非解禁等問題都極大地影響了創(chuàng)投公司的退出渠道。在這種環(huán)境下，創(chuàng)投行業(yè)獲利變得愈加艱難，盡快推出創(chuàng)業(yè)板已成為發(fā)展創(chuàng)投行業(yè)進(jìn)而鼓勵創(chuàng)業(yè)、解決中小企業(yè)融資問題的不二選擇。,創(chuàng)業(yè)投資三個環(huán)節(jié),創(chuàng)業(yè)投資之所以能夠獲得高資本增值收益，關(guān)鍵在于三個環(huán)節(jié)： 一是獨具慧眼發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)企業(yè)的潛在價值； 二是通過增值服務(wù)為所投資創(chuàng)業(yè)企業(yè)創(chuàng)造價值； 三是適時退出實現(xiàn)價值。其中第三個環(huán)節(jié)就涉及創(chuàng)業(yè)投資的退出問題。因為，創(chuàng)業(yè)投資作為“與創(chuàng)業(yè)相聯(lián)系的資本經(jīng)營”，既不同于產(chǎn)品經(jīng)營層面上的產(chǎn)業(yè)投資者（包括為實現(xiàn)母公司產(chǎn)品經(jīng)營戰(zhàn)略而進(jìn)行投資的戰(zhàn)略投資者），也不同于一般意義上的資本經(jīng)營。創(chuàng)

45、業(yè)投資具有高風(fēng)險性，為了覆蓋高風(fēng)險，必須預(yù)期每一個項目都能帶來高收益。由于企業(yè)經(jīng)歷漫長創(chuàng)業(yè)過程而進(jìn)入成熟階段后通常就不再具有高成長性，繼續(xù)持有其股權(quán)就不可能再獲得能夠覆蓋其高風(fēng)險的高收益，所以，創(chuàng)業(yè)投資資本就必須在適當(dāng)時機退出。就此而言，只有當(dāng)資本市場能夠為創(chuàng)投資本提供快捷而順暢的退出渠道，創(chuàng)投資本才可按照上述三個環(huán)節(jié)實現(xiàn)良性循環(huán)。 從理論上講，主板市場也可望成為創(chuàng)投資本退出的通道。但是，主板市場通常要求企業(yè)具有3年以上持續(xù)盈利業(yè)績，而此時企業(yè)通常早已渡過成長期，導(dǎo)致一方面無法再給創(chuàng)投資本以高收益，另一方面需要創(chuàng)投資本付出太長的時間，因而不利于創(chuàng)投資本快捷地退出。而創(chuàng)業(yè)板的理念，通常是為處于創(chuàng)

46、業(yè)后期（即擴張期的中期至成熟前的過渡期之間）企業(yè)提供上市平臺，因而能較好地解決創(chuàng)投資本的快捷而順暢退出問題。,推出創(chuàng)業(yè)板對于中國創(chuàng)投行業(yè)意義,首先，對推動創(chuàng)業(yè)型經(jīng)濟發(fā)展形成強有力的資本支撐。 第二，構(gòu)筑起多層次資本市場體系的中流砥柱。 第三，有利于降低整個國民經(jīng)濟體系的系統(tǒng)性風(fēng)險 由于不同層級的子市場能夠分擔(dān)起不同程度的風(fēng)險，并由此形成天使投資市場、創(chuàng)業(yè)投資市場、場外交易市場、創(chuàng)業(yè)板市場、主板市場等多層次資本市場體系，整個國民經(jīng)濟體系的運行風(fēng)險才能夠得到有效的化解。如果過份依賴主板市場，甚至于仍然將希望主要寄托于信貸市場，整個國民經(jīng)濟運行體系就很難實現(xiàn)由剛性結(jié)構(gòu)向柔性結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)換。通過開設(shè)創(chuàng)業(yè)板

47、市場來分擔(dān)相對較高的市場風(fēng)險，并由此帶動場外交易市場、創(chuàng)業(yè)投資市場的發(fā)展. 創(chuàng)業(yè)投資與創(chuàng)業(yè)板是相互促進(jìn)的兩個方面：一方面，創(chuàng)業(yè)投資為創(chuàng)業(yè)板培育優(yōu)質(zhì)上市公司；另一方面，創(chuàng)業(yè)板為創(chuàng)業(yè)投資拓寬了退出渠道，更利于創(chuàng)業(yè)投資實現(xiàn)資本增值收益，并形成良性的創(chuàng)業(yè)資本循環(huán)鏈。,創(chuàng)業(yè)板2,（一）創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市實務(wù)操作 1、創(chuàng)業(yè)板的法律創(chuàng)新及其市場定位 2、創(chuàng)業(yè)板與主板的比較 3、對創(chuàng)業(yè)板“五新三高”的具體把握 4、創(chuàng)業(yè)板發(fā)行與上市規(guī)則 5、審核流程及時間安排 6、發(fā)行條件、程序和資金募集 7、保薦資料的準(zhǔn)備、審核與保薦人制度 8、關(guān)于信息披露 9、創(chuàng)業(yè)板制度設(shè)計與交易、監(jiān)管重點 10、上市前相關(guān)財稅問題 11、擬

48、上市企業(yè)IPO前的重組改制 12、上市融資與私募股權(quán)融資 13、創(chuàng)業(yè)板上市法律問題及風(fēng)險規(guī)避 14、給擬上市企業(yè)的建議 （二）并購新規(guī)及監(jiān)管重點 1、重大資產(chǎn)重組的法規(guī)體系 2、重大資產(chǎn)重組的內(nèi)容 3、重大資產(chǎn)重組的程序規(guī)定 4、重大資產(chǎn)重組的信息管理 5、發(fā)行股份購買資產(chǎn)的特別規(guī)定 6、重大資產(chǎn)重組中存在的問題 7、并購參與各方的職責(zé) 8、重大資產(chǎn)重組的法律責(zé)任 9、并購貸款的規(guī)則 10、并購貸款與產(chǎn)權(quán)交易,創(chuàng)業(yè)板3,企業(yè)IPO策略與改制融資上市路徑及規(guī)范操作 1、企業(yè)股票發(fā)行上市概要 2、擬上市股份公司的設(shè)立相關(guān)問題 3、股份公司的規(guī)范運作 4、募集資金用途及招股說明書相關(guān)事宜 5、發(fā)行審

49、核程序及注意事項 6、發(fā)行與上市 7、企業(yè)改制上市流程及重點問題 8、中小企業(yè)改制上市中的重點法律問題 9、保薦人如何選擇創(chuàng)業(yè)板企業(yè) 10、企業(yè)如何吸引私募投資機構(gòu) 11、中國企業(yè)海外IPO策略 12、上市失敗案例分析,創(chuàng)業(yè)板4,首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法將于5月1日起實施。創(chuàng)業(yè)板鼓勵高新技術(shù)企業(yè)或成長型中小企業(yè)申請上市，不再對上市企業(yè)的產(chǎn)業(yè)屬性進(jìn)行限制，上市企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)明顯降低，但對上市企業(yè)有著更為嚴(yán)格的管理制度。創(chuàng)業(yè)板放寬漲跌幅限制，引入保薦人制度，加強信息披露規(guī)則，還為風(fēng)險投資提供有效的退出渠道。創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立，有利于優(yōu)化我國上市公司結(jié)構(gòu)，有利于促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化，有利于

50、形成多層次證券市場體系。而隨著我國多層次資本市場相關(guān)法律體系的不斷完善，A股全流通、創(chuàng)投公司稅費優(yōu)惠、紅籌回歸、以及證券法、公司法和合伙企業(yè)法的實施，為私募股權(quán)基金的設(shè)立提供了法律依據(jù)，為私募股權(quán)基金與多層次資本市場發(fā)展創(chuàng)造了良好的機會。當(dāng)前，中國已成為亞洲最活躍的私募股權(quán)投資市場，私募股權(quán)基金必將成為我國中小企業(yè)融資的重要手段！,首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法1,2009.月日中國證監(jiān)會發(fā)布首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，辦法自月日起實施。這意味著籌備十余年之久的創(chuàng)業(yè)板有望于月日起正式開啟。 辦法共分為章條，對擬到創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)的發(fā)行條件、發(fā)行程序、信息披露、監(jiān)督管理

51、和法律責(zé)任等方面進(jìn)行了詳細(xì)規(guī)定。 根據(jù)規(guī)定，到創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司，最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計不少于萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于萬元，最近一年營業(yè)收入不少于萬元，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于。企業(yè)發(fā)行后的股本總額不少于萬元。 辦法規(guī)定，保薦人保薦發(fā)行人發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)對發(fā)行人的成長性進(jìn)行盡職調(diào)查和審慎判斷并出具專項意見。發(fā)行人為自主創(chuàng)新企業(yè)的，還應(yīng)當(dāng)在專項意見中說明發(fā)行人的自主創(chuàng)新能力。,首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法2,根據(jù)發(fā)行程序，中國證監(jiān)會收到申請文件后，在個工作日內(nèi)做出是否受理的決定。而

52、在證監(jiān)會受理申請文件后，則由相關(guān)職能部門對發(fā)行人的申請文件進(jìn)行初審，并由創(chuàng)業(yè)板發(fā)行審核委員會審核。 辦法特別提出，創(chuàng)業(yè)板市場應(yīng)當(dāng)建立與投資者風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的投資者準(zhǔn)入制度，向投資者充分提示投資風(fēng)險。 在信息披露方面，辦法要求，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在招股說明書顯要位置做如下提示：“本次股票發(fā)行后擬在創(chuàng)業(yè)板市場上市，該市場具有較高的投資風(fēng)險。創(chuàng)業(yè)板公司具有業(yè)績不穩(wěn)定、經(jīng)營風(fēng)險高、退市風(fēng)險大等特點，投資者面臨較大的市場風(fēng)險。投資者應(yīng)充分了解創(chuàng)業(yè)板市場的投資風(fēng)險及本公司所披露的風(fēng)險因素，審慎做出投資決定?！?根據(jù)辦法，證券交易所應(yīng)當(dāng)建立適合創(chuàng)業(yè)板特點的市場風(fēng)險警示及投資者持續(xù)教育的制度，督促發(fā)行人建立健全維

53、護(hù)投資者權(quán)益的制度以及防范和糾正違法違規(guī)行為的內(nèi)部控制體系。,設(shè)立創(chuàng)業(yè)板市場，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略和多渠道提高直接融資比重的重要舉措。在中小板之外建立獨立的創(chuàng)業(yè)板，有利于突出對高成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的吸引力，實行更加適應(yīng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)投融資需求和風(fēng)險管理要求的制度安排，形成創(chuàng)業(yè)板市場特色。 服務(wù)于成長性創(chuàng)業(yè)企業(yè)，重點支持自主創(chuàng)新、新經(jīng)濟模式、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化以及區(qū)域特色企業(yè)。 創(chuàng)業(yè)板作為多層次資本市場體系的重要組成部分，主要目的是促進(jìn)自主創(chuàng)新企業(yè)及其他成長型創(chuàng)業(yè)企業(yè)的發(fā)展，是落實自主創(chuàng)新國家戰(zhàn)略及支持處于成長期的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的重要平臺。 具體講，創(chuàng)業(yè)板公司應(yīng)是具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期

54、限，具有較高的成長性的企業(yè)。,首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法2,“三高”是指：,（1）高科技。符合國家中長期科學(xué)和技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要的要求，屬于省級以上高新技術(shù)企業(yè)，主要技術(shù)或產(chǎn)品獲得省部級以上科技獎項，主導(dǎo)或參與行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制定，擁有國家火炬計劃項目、863計劃項目等。一般來說，高科技公司的科技人員與研發(fā)人員占員工的比重、研發(fā)投入占銷售收入的比重顯著高于行業(yè)平均水平，創(chuàng)新產(chǎn)品或服務(wù)的收入在企業(yè)銷售收入中占有較大比重，無形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)比例較高。 （2）高成長。具有持續(xù)盈利能力，公司營業(yè)收入與凈利潤具備持續(xù)快速增長的潛力，按“IPO管理辦法”，最近兩年營業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。 （

55、3）高附加值。高附加值即高“投入產(chǎn)出比”，其技術(shù)含量、知識密集度、魅力價值等比一般產(chǎn)品要高出許多。獲得高附加值是企業(yè)發(fā)展的最直接動力，它必然要求企業(yè)追求和打造品牌，創(chuàng)造差異化的產(chǎn)品，滿足消費者更高層次的需求，提升消費者的認(rèn)知價值，實現(xiàn)企業(yè)的高回報。,“五新”是指：,（1）新經(jīng)濟與商業(yè)模式。20世紀(jì)90年代以來，隨著計算機技術(shù)、無線通信技術(shù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)明與逐步成熟，給世界經(jīng)濟帶來革命性的變化，新經(jīng)濟、新服務(wù)和創(chuàng)新商業(yè)模式應(yīng)運而生，并深刻地影響著中國。門戶網(wǎng)站、網(wǎng)絡(luò)游戲、數(shù)字動漫、電子商務(wù)、移動增值服務(wù)、連鎖經(jīng)營、現(xiàn)代物流、品牌與渠道運營等新興業(yè)態(tài)及商業(yè)模式等創(chuàng)新企業(yè)大量涌現(xiàn)。 （2）新能源。

56、新能源廣義上包括高效利用能源，資源綜合利用，可再生能源，替代能源，核能和節(jié)能。當(dāng)前，建設(shè)資源節(jié)約型與環(huán)境友好型的“兩型社會”，已經(jīng)納入國家發(fā)展戰(zhàn)略。在這樣的大背景下，大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，鼓勵節(jié)能減排，提倡清潔能源、可再生能源成為經(jīng)濟社會生活的指向標(biāo)。這就要求企業(yè)重點開發(fā)和拓展新能源，比如風(fēng)能、太陽能、海洋能、地?zé)崮?、生物質(zhì)能、氫能、核聚變能、天然氣水合物等新型能源與綠色能源的存儲，以及與之相適應(yīng)的發(fā)電產(chǎn)品設(shè)備及技術(shù)運用。 （3）新材料。新型特種金屬材料、新型特種無機非金屬材料、新型特種有機高分子材料及制品、新型特種復(fù)合材料，以及航空航天、地球、空間及海洋工程、核運用技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)與生產(chǎn)等，將成為日

57、常生產(chǎn)和生活之必需。 （4）新生物醫(yī)藥。新疫苗、生物工程藥物、小分子藥物、生物醫(yī)學(xué)工程產(chǎn)品；癌癥、艾滋病等疑難絕癥新藥的試驗、臨床與批量生產(chǎn)；生物病毒、外來有害生物入侵的防御與應(yīng)對；生物克隆技術(shù)的應(yīng)用與推廣。 （5）新農(nóng)業(yè)。優(yōu)質(zhì)、高產(chǎn)、高效、標(biāo)準(zhǔn)化栽培和養(yǎng)殖技術(shù)開發(fā)應(yīng)用；農(nóng)副產(chǎn)品深加工與轉(zhuǎn)化增值的規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)營、資源綜合利用；新型高效農(nóng)機、農(nóng)肥、農(nóng)藥及其它支農(nóng)產(chǎn)品；現(xiàn)代農(nóng)業(yè)服務(wù)及精準(zhǔn)農(nóng)業(yè)、生態(tài)農(nóng)業(yè)、品牌農(nóng)業(yè)、創(chuàng)匯農(nóng)業(yè)、休閑觀光農(nóng)業(yè)等農(nóng)業(yè)新興業(yè)態(tài)。,創(chuàng)業(yè)板28支股票,特銳德30000123.8052.76電力神州泰岳30000258.0068.80軟件樂普醫(yī)療30000329.0059.56醫(yī)療

58、南風(fēng)股份30000422.8946.24機械探路者30000519.8053.10零售萊美藥業(yè)30000616.5047.83醫(yī)藥漢威電子30000727.0060.54電子上海佳豪30000827.8040.12機械安科生物30000917.0046.83醫(yī)藥立思辰30001018.0051.49軟件鼎漢技術(shù)30001137.0082.22電力華測檢測30001225.7859.95電子新寧物流30001315.6045.48運輸億緯鋰能30001418.0054.56電子愛爾眼科30001528.0060.87醫(yī)療北陸藥業(yè)30001617.8647.89醫(yī)藥網(wǎng)宿科技30001724.006

59、3.16軟件中元華電30001832.1852.62電力硅寶科技30001923.0047.96化工銀江股份30002020.052.63軟件大禹節(jié)水30002114.0053.85化工吉峰農(nóng)機30002217.7557.26機械寶德股份30002319.681.67機械機器人30002439.8062.90機械華星創(chuàng)業(yè)30002519.6645.18通信紅日藥業(yè)30002660.0049.18醫(yī)藥華誼兄弟30002728.5869.71傳媒金亞科技30002811.345.2傳媒,北京創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會,北京創(chuàng)業(yè)投資協(xié)會(VCAB) 于1999年11月25日發(fā)起成立，由北京市科學(xué)技術(shù)委員會進(jìn)行業(yè)務(wù)指導(dǎo)，是經(jīng)北京市社會團(tuán)體管理機關(guān)核準(zhǔn)注冊登記的非盈利性社會團(tuán)體法人，是以創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資家為基本會員的行業(yè)自律、行業(yè)服務(wù)組織。是一個面向全社會的開放型社團(tuán)組織。作為國內(nèi)第一家創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)公會組織，它以服務(wù)創(chuàng)業(yè)、引領(lǐng)投資為基本宗旨，主要從事行業(yè)調(diào)研、承辦委托、對外交流、專業(yè)培訓(xùn)、信息交流以及向政府提供政策建議等方面的工作。 最大限度地團(tuán)結(jié)相