




版權(quán)說(shuō)明:本文檔由用戶提供并上傳,收益歸屬內(nèi)容提供方,若內(nèi)容存在侵權(quán),請(qǐng)進(jìn)行舉報(bào)或認(rèn)領(lǐng)
文檔簡(jiǎn)介
1、1,第4章 第8節(jié) 匯率機(jī)制,4.8.1 鑄幣平價(jià)理論 4.8.2 購(gòu)買力平價(jià)理論 4.8.3 利率平價(jià)理論 4.8.4 貨幣模型,2,4.8.1 鑄幣平價(jià)理論,1、金鑄幣本位制度 在金鑄幣本位制度下,黃金被用來(lái)規(guī)定貨幣能代表的價(jià)值。各國(guó)均規(guī)定了每一金鑄幣單位包含的黃金重量與成色,即含金量(Gold content)。,兩國(guó)貨幣間的比價(jià)要用各自的含金量來(lái)折算。 兩種貨幣的含金量之比稱為鑄幣平價(jià)(Mint par)。,3,1、金鑄幣本位制度 例如:1929年大危機(jī)之前,英國(guó)規(guī)定1英鎊金幣的重量為12327447格令(Grains),成色為091667,即1英鎊的含金量為1232744709166
2、71130020格令。美國(guó)規(guī)定1美元金幣的重量為258格令(Grains),成色為09000,即1美元的含金量為258090002322格令。則:,4,1、金鑄幣本位制度 當(dāng)外匯市場(chǎng)的外匯實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)波動(dòng),波動(dòng)幅度為黃金輸送點(diǎn)。匯率波動(dòng)處于:,(鑄幣平價(jià))(黃金輸送點(diǎn))。,黃金輸送點(diǎn)是黃金在國(guó)際貿(mào)易的兩國(guó)之間的輸送費(fèi)用和利息之和。假如,英美之間,以1英鎊計(jì)的黃金運(yùn)送各種費(fèi)用為003美元,則英鎊兌美元的匯率在:1英鎊(48665)(003)美元之間波動(dòng),若匯率波動(dòng)超出這個(gè)范圍,則套利者可以通過(guò)黃金輸送對(duì)匯率的賤買貴賣從中獲利,直到英鎊兌美元的匯率處以(鑄幣平價(jià))(黃金輸送點(diǎn))之內(nèi)為止。,
3、5,2、金塊本位制和金匯兌本位制 第一次世界大戰(zhàn)爆發(fā)以后,金鑄幣制度限于崩潰,各國(guó)相繼實(shí)行了金塊本位制和金匯兌本位制。黃金逐漸失去流通手段和支付手段的職能,其輸出受到很大的限制。 在金塊本位制下,國(guó)內(nèi)不準(zhǔn)鑄造、不準(zhǔn)流通金幣,只發(fā)行代表一定含金量的紙幣來(lái)流通的制度。紙幣在規(guī)定的條件下可以與金塊兌換。允許黃金自由輸出入,或外匯自由交換。當(dāng)大規(guī)模支付需要時(shí),黃金以金塊的形式參與流通與支付,而一般情況下,黃金很少參與清算和支付。 在金匯兌本位制度下,政府宣布單位紙幣的含金量,并維護(hù)紙幣與黃金的比價(jià)。紙幣充當(dāng)價(jià)值尺度、流通手段和支付手段,并能同黃金按政府宣布的比價(jià)進(jìn)行兌換。黃金只發(fā)揮儲(chǔ)藏手段和穩(wěn)定紙幣價(jià)
4、值的作用,不再具有流通手段的職能,輸出入受到極大的限制。,6,2、金塊本位制和金匯兌本位制 當(dāng)外匯市場(chǎng)的外匯實(shí)際匯率圍繞鑄幣平價(jià)波動(dòng),波動(dòng)幅度為黃金輸送點(diǎn)。匯率波動(dòng)處于:,在金塊本位制和金匯兌本位制下: 各國(guó)紙幣的含金量是由各國(guó)政府法定的,貨幣匯率由紙幣所代表的含金量之比來(lái)決定,稱為法定平價(jià)。 實(shí)際匯率因供求關(guān)系圍繞法定平價(jià)上下波動(dòng)。匯率的波動(dòng)的幅度由政府規(guī)定和維護(hù)。,7,2、金塊本位制和金匯兌本位制 在1929-1933年世界經(jīng)濟(jì)危機(jī)期間,金本位制度崩潰,各國(guó)實(shí)行了紙幣流通制度。一般紙幣的金平價(jià)是由政府通過(guò)法令來(lái)規(guī)定的,以此作為確立匯率的基礎(chǔ)。然而,由于此時(shí)紙幣不能自由兌換黃金,紙幣的發(fā)行也
5、不受黃金的限制,各國(guó)往往過(guò)量發(fā)行貨幣,使紙幣的金平價(jià)同它表示的實(shí)際黃金量相背離,最終導(dǎo)致由法定金平價(jià)決定匯率這一體系變得毫無(wú)意義。,8,2、金塊本位制和金匯兌本位制,9,4.8.2 購(gòu)買力平價(jià)理論,購(gòu)買力平價(jià)理論(The Theory of Purchasing Power Parity,PPP),又稱PPP理論,是西方匯率理論中最具有影響力的理論之一。這一理論強(qiáng)調(diào)經(jīng)常項(xiàng)目即商品、勞務(wù)貿(mào)易流量對(duì)匯率的決定作用。它將商品、勞務(wù)的價(jià)格與匯率聯(lián)系在一起。,10,1、購(gòu)買力平價(jià)理論的主要內(nèi)容 購(gòu)買力平價(jià)理論有兩種形式,即絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Absolute PPP)和相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)(Relative PP
6、P)。前者指出兩國(guó)貨幣的均衡匯率等于兩個(gè)國(guó)家的價(jià)格比率,說(shuō)明某一時(shí)點(diǎn)上匯率決定的基礎(chǔ)。而后者指出匯率的變動(dòng)等于兩國(guó)價(jià)格指數(shù)的變動(dòng)所致,說(shuō)明某一時(shí)段間匯率變動(dòng)的原因。 購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為長(zhǎng)期均衡匯率,即沒(méi)有政府調(diào)節(jié)的自動(dòng)實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡的匯率,是由購(gòu)買力平價(jià)決定的,而自由浮動(dòng)匯率條件下的短期均衡匯率將趨于長(zhǎng)期均衡匯率。,11,(1)、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià) 絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論認(rèn)為:匯率是由兩國(guó)貨幣在各自國(guó)家所具有的購(gòu)買力之比。這是因?yàn)槿魏螄?guó)家的貨幣都是按照其各自能代表的價(jià)值來(lái)進(jìn)行交換的,而貨幣的價(jià)值是由該貨幣的購(gòu)買力所決定的。所以,兩種貨幣的購(gòu)買力之比代表了它們的價(jià)值之比,構(gòu)成了兩國(guó)貨幣交換的基礎(chǔ)。 一
7、國(guó)貨幣的購(gòu)買力的大小是通過(guò)該國(guó)的物價(jià)水平的高低表現(xiàn)出來(lái)的,因此,兩國(guó)貨幣的匯率可以用兩國(guó)的價(jià)格水平來(lái)表示。,12,(1)、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià),(4.8-1),其中,Pt為t時(shí)期本國(guó)物價(jià)水平,即價(jià)格指數(shù),P*t為t時(shí)期外國(guó)的物價(jià)水平,S為購(gòu)買力平價(jià)所決定的匯率。 這里S為直接標(biāo)價(jià)的匯率,即用本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格,如,我國(guó)的匯率, 100美元82728元人民幣 100日元7124元人民幣,13,(2)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),用Pt表示本國(guó)在時(shí)間t的價(jià)格指數(shù),P*t為外國(guó)在t時(shí)間的價(jià)格指數(shù)。假設(shè)基期的時(shí)間為t=0,P0和P*0分別表示基期的國(guó)內(nèi)外價(jià)格指數(shù),S0為基期的匯率水平,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的公式可寫成
8、:,(4.8-2),這樣PtP0與P*tP0就分別表示本國(guó)與外國(guó)的價(jià)格指數(shù)。如果基期的價(jià)格水平S0是已知的,即期的購(gòu)買力平價(jià)匯率可以從兩國(guó)價(jià)格指數(shù)的變化中推算出來(lái)。,14,(2)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),由(4.8-2)式可推得(4.8-3)式:,(4.8-3),15,(2)、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià),從(4.8-3)式可以看到,匯率的變化率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。本國(guó)的通貨膨脹率大于外國(guó)的通貨膨脹率,則本國(guó)貨幣貶值,反之則升值。市場(chǎng)的自由競(jìng)爭(zhēng)會(huì)使匯率回到與購(gòu)買力平價(jià)相一致的水平。 在統(tǒng)計(jì)上,各國(guó)的價(jià)格水平通常以指數(shù)形式表示,因此,相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)比絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)更具有操作性。所以,在實(shí)際應(yīng)用中,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)多
9、用于理論模型分析,付諸實(shí)施和統(tǒng)計(jì)驗(yàn)證的多為相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)。,16,(3)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的理論假設(shè),假設(shè)1:?jiǎn)挝回泿诺馁?gòu)買力是由貨幣的發(fā)行數(shù)量決定的。 在社會(huì)可供商品總量一定的情況下,貨幣的供應(yīng)量越多,單位貨幣的購(gòu)買力就越低。由于貨幣購(gòu)買力的倒數(shù)是物價(jià)指數(shù),因此,貨幣供應(yīng)量越多,物價(jià)水平就越高。例如,假定市場(chǎng)上有: 1)100單位的貨幣,100單位的商品,則,每單位貨幣的購(gòu)買力為1個(gè)單位的商品; 2)200單位的貨幣,100單位的商品,則,每單位貨幣的購(gòu)買力為05個(gè)單位的商品; 實(shí)際情況是,影響物價(jià)指數(shù)的因素并不僅僅有貨幣發(fā)行量,還有生產(chǎn)條件、技術(shù)水平、資本流通等各種因素。生產(chǎn)條件、技術(shù)水平的不
10、斷提高,商品的供給會(huì)不斷增加。當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí),很多人持幣待購(gòu),這也會(huì)影響貨幣的購(gòu)買力。,17,(3)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的理論假設(shè),假設(shè)2:一種商品的價(jià)格在任何國(guó)家都是一樣的(也稱為“一價(jià)定律”)。 比如說(shuō),某種商品在a國(guó)的價(jià)格為A,在b國(guó)的價(jià)格為B,忽略交易費(fèi)用(如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等等),則應(yīng)有A=SB,其中,S為A幣與B幣之間的購(gòu)買力平價(jià)。如果在充分競(jìng)爭(zhēng)的商品市場(chǎng)上出現(xiàn)同一個(gè)產(chǎn)品被賣不同的價(jià)格,則投資者通過(guò)套購(gòu)(賤買貴賣)最終使得該商品被以同一個(gè)價(jià)格銷售。 例如,假定,在日本,一棵大白菜為200日元,在中國(guó)為2元人民幣,從對(duì)大白菜的購(gòu)買來(lái)看有100日元等于02元人民幣,而市場(chǎng)匯率有100日元=70元
11、人民幣。在自由貿(mào)易情況下,忽略交易費(fèi)用(如運(yùn)費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)等等),中國(guó)的大白菜就會(huì)不斷被出口到日本,直到無(wú)利可圖(即:(日本大白菜價(jià)格)=(匯率)(中國(guó)的大白菜價(jià)格)。,18,(4)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)的兩個(gè)理論含義,購(gòu)買力平價(jià)是一種長(zhǎng)期均衡匯率,或者說(shuō)是長(zhǎng)期均衡匯率的主要決定因素。(長(zhǎng)期均衡匯率是指國(guó)際收支在長(zhǎng)期中達(dá)到平衡的匯率。) 短期均衡匯率趨向于接近后者或圍繞后者上下變動(dòng)。,對(duì)于絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論,最早提出該理論的瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G Cassel認(rèn)為: 購(gòu)買力平價(jià)所確定的匯率是實(shí)際匯率變化的趨勢(shì)。當(dāng)期的匯率可能與購(gòu)買力平價(jià)所得匯率不太相符,隨著時(shí)間的推移,實(shí)際匯率與購(gòu)買力平價(jià)所推算出的匯率較為接近,
12、尤其在自由貿(mào)易情況下,從長(zhǎng)期來(lái)看這一結(jié)論更與實(shí)際較為相符。 當(dāng)一國(guó)對(duì)進(jìn)口與出口的管制程度基本相同時(shí),另一國(guó)也是如此,絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)仍然適用。 由于購(gòu)買力平價(jià)是由兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力決定的,因此,在計(jì)算貨幣的購(gòu)買力時(shí),應(yīng)以反應(yīng)所有產(chǎn)品和勞務(wù)的總體價(jià)格水平為基礎(chǔ)。這樣,我們并不需要一價(jià)定律在每種情況下都能成立,只有一價(jià)定律在某些物品上的偏差與另一些物品上的偏差能相互抵消就行了。,19,2、 關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論,(1)、對(duì)購(gòu)買力平價(jià)指數(shù)的選擇 在購(gòu)買力平價(jià)理論中,商品的價(jià)格指數(shù)的選擇是匯率決定的關(guān)鍵因素。一種觀點(diǎn)認(rèn)為:購(gòu)買力平價(jià)中的商品的價(jià)格指數(shù),統(tǒng)計(jì)的商品應(yīng)只包含可貿(mào)易品,而非可貿(mào)易品不應(yīng)包含在
13、內(nèi)。不可貿(mào)易品并不參與國(guó)際貿(mào)易,其價(jià)格對(duì)匯率沒(méi)有影響。 另一種觀點(diǎn)認(rèn)為,匯率決定理論是以貨幣的購(gòu)買力為基礎(chǔ)的,因此應(yīng)該使用包括可貿(mào)易和不可貿(mào)易品在內(nèi)的能夠反映一國(guó)生產(chǎn)的所有商品和勞務(wù)的總體價(jià)格水平或價(jià)格指數(shù)來(lái)計(jì)算購(gòu)買力,而不應(yīng)該區(qū)分商品是否是貿(mào)易品。,20,2、 關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論,折衷的辦法是:在統(tǒng)計(jì)商品的價(jià)格指數(shù)時(shí),賦予可貿(mào)易品和不可貿(mào)易品不同的權(quán)數(shù),這樣購(gòu)買力平價(jià)的均衡匯率可表示為:,(4.8-4),式中,PN:不可貿(mào)易品的價(jià)格指數(shù) PT:可貿(mào)易品價(jià)格指數(shù) :本國(guó)不可貿(mào)易品在本國(guó)總產(chǎn)品中的比重, :為外國(guó)不可貿(mào)易品在外國(guó)總產(chǎn)品中的比重。 (PNPT)稱為內(nèi)部?jī)r(jià)格比率。,21,2、
14、關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論,(2)、關(guān)于相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)基期選擇問(wèn)題 在計(jì)算相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)時(shí),基期R0的選擇至關(guān)重要,因?yàn)橄鄬?duì)購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)實(shí)際上假定了基期的匯率為均衡匯率,這是保證以后一系列計(jì)算結(jié)果正確的必要前提。在實(shí)際研究中,由于數(shù)據(jù)的缺乏,只能根據(jù)人們的主觀判斷來(lái)選擇基期,很難保證基期的匯率為均衡匯率。,22,2、 關(guān)于購(gòu)買力平價(jià)理論的爭(zhēng)論,(3)、 對(duì)購(gòu)買力平價(jià)理論的驗(yàn)證 總結(jié)西方理論對(duì)購(gòu)買力平價(jià)的各種驗(yàn)證結(jié)果,可以得出以下幾點(diǎn)結(jié)論: 購(gòu)買力平價(jià)理論在短期內(nèi)是失效的; 從長(zhǎng)期來(lái)看,購(gòu)買力平價(jià)還是比較合適的; 在通貨膨脹十分高漲的時(shí)期,特別是惡性通貨膨脹的情況下,匯率和價(jià)格的變化較為明顯地趨于
15、一致,購(gòu)買力平價(jià)的有效性較為顯著。,23,4.8.3 利率平價(jià)理論,1、利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容 2、利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià),24,1、 利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容 利率平價(jià)理論可以分為無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)(Uncovered Interest Rate Parity)和拋補(bǔ)利率評(píng)價(jià)(Covered Interest Rate Parity)。兩者的不同之處在于對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好所作的假設(shè)不同。,25,1、 利率平價(jià)理論的基本內(nèi)容 (1)、無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià) 在資本具有充分國(guó)際流動(dòng)性的條件下,投資者的套利行為使得國(guó)際金融市場(chǎng)上以不同貨幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)收益率趨于一致。也就是說(shuō),套利資本的跨國(guó)流動(dòng)保證了“一價(jià)定律”適
16、用于國(guó)際金融市場(chǎng)。 l投資者風(fēng)險(xiǎn)中性:如果兩種投資策略所帶來(lái)的未來(lái)收益的期望值相同,而風(fēng)險(xiǎn)不同,投資者對(duì)兩種投資策略的偏好相同。這類投資者就是風(fēng)險(xiǎn)中性的。,26,用r表示以本幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)收益率,r*表示外幣計(jì)價(jià)的相似資產(chǎn)的收益率,S表示即期匯率(直接標(biāo)價(jià)),Se表示將來(lái)某個(gè)時(shí)點(diǎn)的預(yù)期匯率。 這里假設(shè)投資者是風(fēng)險(xiǎn)中性的。投資者有兩種投資策略,如圖15-1所示。投資者的投資資本為一個(gè)單位的資本。若投資本國(guó)貨幣,一年后的預(yù)期收益為(1r);若投資外幣,一個(gè)單位本幣現(xiàn)在換成外幣的值為(1S),一年后的預(yù)期收益為外幣(1r*)S,再將其換成本幣則為(1r*)SeS。(這里,一年后的匯率由S變成了Se)。
17、在風(fēng)險(xiǎn)中性的假設(shè)下,投資者比較(1r)和(1r*)SeS的大小,哪個(gè)大,就選擇對(duì)應(yīng)的投資策略。資本自由流動(dòng)的結(jié)果是:最終兩個(gè)收益趨于相等,即:,(4.8-7),27,如果預(yù)期匯率的變動(dòng)率為Se,則:,(4.8-8),由(15-7)和(15-8)兩式,忽略“二階小量”r*Se,得,(4.8-9),這就是無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式。其表明:,無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論:本國(guó)利率高于(低于)外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣預(yù)期貶值(升值)幅度。,28,圖4.8-1:無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià),29,圖4.8-2:拋補(bǔ)利率平價(jià),(2)、拋補(bǔ)利率平價(jià):拋補(bǔ)利率平價(jià)流程圖如圖15-2所示。,30,圖4.8.-2與圖4.8-1所不同的是
18、Se 換成了F。F為遠(yuǎn)期匯率,為即期公布的未來(lái)某一時(shí)刻的匯率(比如未來(lái)1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、1年的匯率)。未來(lái)的實(shí)際匯率可能大于合約中確定的遠(yuǎn)期匯率,也可能小于合約中確定的遠(yuǎn)期匯率。但投資者通過(guò)簽定遠(yuǎn)期匯率合約,在合約中現(xiàn)在就確定未來(lái)的匯率,可以避免遠(yuǎn)期外匯收益的不確定性。投資者比較(1r)和(1r*)FS收益的大小,哪個(gè)大,就選擇對(duì)應(yīng)的投資策略。資本自由流動(dòng)的結(jié)果是:最終兩個(gè)收益趨于相等,即:,(4.8-10),若令f(FS)S,大于零,稱為遠(yuǎn)期升水,小于零,稱為遠(yuǎn)期貼水,得:,(4.8-11),31,由(4.8-10)和(4.8-11)兩式,忽略“二階小量”r*f,得:,(4.8-12)
19、,這就是拋補(bǔ)利率平價(jià)的表達(dá)式。其表明:,拋補(bǔ)利率平價(jià)理論:本國(guó)利率高于(低于)外國(guó)利率的差額等于本國(guó)貨幣的遠(yuǎn)期升水(貼水)。,(匯率采用直接標(biāo)價(jià)法時(shí): 當(dāng)即期匯率小于遠(yuǎn)期匯率時(shí),(遠(yuǎn)期匯率)(即期匯率)升水(Premium)。 當(dāng)即期匯率大于遠(yuǎn)期匯率時(shí),(即期匯率)(遠(yuǎn)期匯率)貼水(Discount)。),32,2、 對(duì)利率平價(jià)理論的評(píng)價(jià) 自20實(shí)際20年代利率平價(jià)被首次提出后,利率平價(jià)就受到西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家的重視。與購(gòu)買力平價(jià)所不同的是,利率平價(jià)考察的是資本流動(dòng)(而不是商品流動(dòng))與匯率的關(guān)系,它從一個(gè)側(cè)面闡述了匯率變動(dòng)的原因:資本在國(guó)際間的流動(dòng)。 與購(gòu)買力平價(jià)一樣,利率平價(jià)也不是一個(gè)完善的匯率決
20、定理論,對(duì)其的批評(píng)主要有: 首先,利率平價(jià)的實(shí)現(xiàn)依據(jù)是國(guó)際金融市場(chǎng)上的“一價(jià)定律”,其先決條件是: (1)有效的且處于完全自由競(jìng)爭(zhēng)狀態(tài)的外匯市場(chǎng); (2)無(wú)市場(chǎng)壁壘,資本在國(guó)際市場(chǎng)的流動(dòng)不受任何限制; (3)交易成本很低或忽略不計(jì)。,33,其次,在利率平價(jià)的關(guān)系式中,并未能表明到底是利率決定匯率,還是匯率決定利率,雖然多數(shù)人認(rèn)為利率的差異是引起資本流動(dòng)及外匯供求的重要原因,因而遠(yuǎn)期匯率的變動(dòng)由利率差異所決定,但當(dāng)發(fā)生貨幣危機(jī)時(shí),貨幣的預(yù)期貶值同樣可以使本國(guó)的資產(chǎn)收益率發(fā)生變動(dòng)。這實(shí)際表明利率平價(jià)理論未能說(shuō)明匯率決定的基礎(chǔ),而僅僅解釋了某些特定條件下匯率變動(dòng)的原因。 再次,忽略了利率結(jié)構(gòu)問(wèn)題。一
21、國(guó)的利率結(jié)構(gòu)本身是比較復(fù)雜的,其變動(dòng)也是由多種因素引起的。 利率平價(jià)說(shuō)、國(guó)際借貸說(shuō)、匯兌心理說(shuō),都是關(guān)于短期匯率理論。它們實(shí)質(zhì)上闡述的是影響匯率變動(dòng)的因素,而不是匯率決定的基礎(chǔ)。購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)、貨幣供求說(shuō)、資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)闡述的是長(zhǎng)期匯率的決定理論。,34,4.8.4 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法,1、彈性價(jià)格貨幣模型 2、粘性價(jià)格貨幣模型 3、資產(chǎn)組合平衡法,35,4.8.4 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法,資產(chǎn)市場(chǎng)分析法是從20世紀(jì)70年代中期迅速發(fā)展起來(lái)的匯率決定理論。與傳統(tǒng)的匯率理論強(qiáng)調(diào)貿(mào)易流量對(duì)匯率決定的重要性不同,資產(chǎn)市場(chǎng)分析法強(qiáng)調(diào)金融資產(chǎn)市場(chǎng)在匯率決定中的作用。由于金融資產(chǎn)交易變化頻繁,所以這一方法能比較好地解釋匯率
22、的易變性或波動(dòng)。,36,資產(chǎn)市場(chǎng)分析法在分析匯率決定時(shí),有如下的假定: (1) 理性預(yù)期(Rational Expectation)是決定匯率的一個(gè)十分重要的因素。投資者對(duì)某一變量未來(lái)值的主觀預(yù)測(cè),等于以當(dāng)前所有信息為條件的數(shù)學(xué)期望值。 (2) 資產(chǎn)市場(chǎng)的均衡狀態(tài)為資產(chǎn)供給存量與資產(chǎn)需求存量1相等。資產(chǎn)的流動(dòng)只反映了資產(chǎn)市場(chǎng)供求的暫時(shí)不平衡。 (3) 匯率作為一個(gè)貨幣現(xiàn)象,也會(huì)受到實(shí)際(非貨幣)因素的影響,但這一影響必須通過(guò)貨幣需求的變化才能影響匯率。 (4) 匯率被視為資產(chǎn)價(jià)格,它的波動(dòng)具有與股票和債券的價(jià)格變化相同的特征。 (5) 資本具有充分的流動(dòng)性,不存在資本管制或其他資本跨國(guó)流動(dòng)的限
23、制。 1 注:存量與流量的關(guān)系:存量為某一時(shí)刻的量,流量為某一時(shí)段的量,有時(shí)間單位。,4.8.4 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法,37,貨幣分析法,彈性價(jià)格 貨幣模型,粘性價(jià)格 貨幣模型,資產(chǎn)組合 平衡法,資產(chǎn)市場(chǎng) 分析法,4.8.4 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法,38,貨幣分析法(Monetary Approach)和資產(chǎn)組合平衡法(Portfolio Balance Approach)的區(qū)別在于資本替代性(Capital Substitutability)這一假定上。貨幣分析法假定本國(guó)債券同外國(guó)債券有充分的可替代性,而資產(chǎn)組合平衡法則假定本國(guó)債券同外國(guó)債券不具有充分的可替代性。因此,資產(chǎn)組合平衡法特別強(qiáng)調(diào)了債券市場(chǎng)的作
24、用。,4.8.4 資產(chǎn)市場(chǎng)分析法,39,1、彈性價(jià)格貨幣模型,彈性貨幣分析法的一個(gè)基本思想是:匯率是兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格,而不是兩國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格,因此匯率應(yīng)主要由貨幣市場(chǎng)的供求關(guān)系決定的。彈性貨幣分析法的兩個(gè)重要假設(shè)是: (1)穩(wěn)定的貨幣需求方程,即貨幣需求同某些經(jīng)濟(jì)變量存在穩(wěn)定的關(guān)系; (2)購(gòu)買力平價(jià)持續(xù)有效。,40,1、彈性價(jià)格貨幣模型,我們首先從貨幣需求函數(shù)入手。一般而言,名義貨幣需求取決于實(shí)際收入Y、價(jià)格水平P和利息率水平i,即貨幣需求LL(i,Y),而實(shí)際貨幣供給為()。當(dāng)貨幣市場(chǎng)均衡時(shí),貨幣供給等于貨幣需求,即:,(4.8-13),式中M為名義貨幣供給。 (注:名義貨幣供M給是指
25、一定時(shí)點(diǎn)上不考慮物價(jià)因素影響的貨幣存量。實(shí)際貨幣供給就是指剔除物價(jià)影響之后的一定時(shí)點(diǎn)上的貨幣存量,其等于(MP),41,1、彈性價(jià)格貨幣模型,假設(shè)貨幣需求函數(shù)可以用Cagan的貨幣需求函數(shù)表示,則上式可表示為:,其中,(0)代表貨幣需求的收入彈性系數(shù),(0)代表貨幣需求的利率彈性系數(shù),K為參數(shù)。為簡(jiǎn)便起見,假定K1。對(duì)(4.8-14)式兩邊求對(duì)數(shù),得:,(4.8-14),(4.8-15),其中,ln,ln,ln。,42,1、彈性價(jià)格貨幣模型,同樣,對(duì)于外國(guó)也有類似的關(guān)系式:,(4.8-16),假定本國(guó)與外國(guó)的貨幣需求函數(shù)相同,即*,*,則有:,(4.8-17),其中,*ln* ,* ln* ,
26、* ln* 。,43,1、彈性價(jià)格貨幣模型,其次,國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)和國(guó)外貨幣市場(chǎng)滿足購(gòu)買力平價(jià)。根據(jù)購(gòu)買力平價(jià)關(guān)系式,將匯率表示成對(duì)數(shù)形式,即為:,(4.8-18),根據(jù)(4.8-15)和(4.8-16)式,國(guó)內(nèi)外價(jià)格水平(對(duì)數(shù)形式)分別為:,(4.8-19),(4.8-20),44,1、彈性價(jià)格貨幣模型,將(4.8-19)和(4.8-20)式代入(4.8-18)式,得:,(4.8-21)式是彈性價(jià)格貨幣模型的基本形式。,(4.8-21),彈性價(jià)格貨幣模型:匯率的決定因素主要?dú)w結(jié)于三組變量:兩國(guó)相對(duì)貨幣供給量,相對(duì)實(shí)際收入和相對(duì)利息率,即: (*)(*)(*),45,1、彈性價(jià)格貨幣模型,(*)(
27、*)(*),l在其他因素不變的情況下,如果本國(guó)貨幣供給量相對(duì)于外國(guó)增加(即(*)0),則匯率(s=LnS)上升,本國(guó)貨幣貶值;反之亦然。 l在其他因素不變的情況下,如果本國(guó)實(shí)際收入水平相對(duì)于外國(guó)上升(即(*)0),則匯率(s=LnS)下降,本國(guó)貨幣升值;反之亦然。 l在其他因素不變的情況下,如果本國(guó)利率相對(duì)于外國(guó)上升(即(*)0),則匯率(s=LnS)上升,本國(guó)貨幣貶值;反之亦然。,46,1、彈性價(jià)格貨幣模型,(*)(*)(*),l如果考慮通貨膨脹的對(duì)匯率的影響,我們可將名義利率分解為實(shí)際利率和通貨膨脹率之和。假設(shè)國(guó)內(nèi)外實(shí)際利率相同,并保持固定不變,那么國(guó)內(nèi)外名義利率之差(*)就等于兩國(guó)的預(yù)期
28、通貨膨脹之差(*)。這意味此種情況下若本國(guó)的通貨膨脹率大于外國(guó)的通貨膨脹率(即(*)0),則匯率上升,本幣貶值。反之亦然,(4.8-22),47,2、粘性價(jià)格貨幣模型,盡管彈性價(jià)格貨幣模型開創(chuàng)了匯率決定理論的貨幣分析法的先河,但該模型的基本假設(shè)決定了它無(wú)法解釋匯率的易變性,特別是短期易變性這一現(xiàn)象。 粘性價(jià)格貨幣模型以彈性價(jià)格貨幣模型為基礎(chǔ)(如,穩(wěn)定的貨幣需求;購(gòu)買力平價(jià)有效等假定),繼承了其長(zhǎng)期性特征,即假定購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期情況下有效(注意不是持續(xù)有效),但在分析匯率的短期波動(dòng)時(shí),粘性價(jià)格貨幣模型則放棄了前一模型中有關(guān)價(jià)格靈活變動(dòng)的假定,而是采用了凱恩斯主義價(jià)格體系粘性的假定。他們認(rèn)為,在短
29、期內(nèi),商品市場(chǎng)和資產(chǎn)市場(chǎng)并不是同時(shí)達(dá)到均衡的,資產(chǎn)市場(chǎng)先達(dá)到市場(chǎng)均衡,而商品市場(chǎng)緩慢地達(dá)到市場(chǎng)均衡。這是由于商品市場(chǎng)的價(jià)格對(duì)外部變化反映遲鈍(即所謂粘性價(jià)格),而資產(chǎn)市場(chǎng)的迅速調(diào)整使匯率出現(xiàn)“超調(diào)”反應(yīng)。因此,粘性價(jià)格貨幣模型也被稱為“超調(diào)模型”(Overshooting model)。,48,2、粘性價(jià)格貨幣模型,(1)、粘性價(jià)格貨幣模型的基本假定 與貨幣模型相同,粘性價(jià)格貨幣模型也認(rèn)為貨幣需求是穩(wěn)定的,無(wú)拋補(bǔ)利率平價(jià)是成立的。 購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不成立。作為資產(chǎn)價(jià)格的匯率的調(diào)整是迅速的,而商品價(jià)格的調(diào)整是滯后的,這樣在短期內(nèi)不能滿足購(gòu)買力平價(jià)的要求,實(shí)際匯率會(huì)在短期內(nèi)發(fā)生變化。在長(zhǎng)期中,價(jià)
30、格水平可以充分調(diào)整,購(gòu)買力平價(jià)則可以較好成立。 總供給曲線在短期內(nèi)不是垂直的。由于價(jià)格粘性的存在,總供給曲線在不同的時(shí)期內(nèi)有著不同的形狀,如圖4.8-3所示。,49,2、粘性價(jià)格貨幣模型,(a):短期 (b)中期(c)長(zhǎng)期 圖4.8-3:總供給曲線在不同時(shí)期的不同形狀 (總需求AD:all demand;總供給AS:all supply),在短期內(nèi)(如圖15-3(a)所示),價(jià)格水平不發(fā)生變化,總供給曲線是水平的??傂枨蟮纳仙甬a(chǎn)出的提高。 隨后一個(gè)時(shí)期內(nèi)(如圖15-3(b)所示),價(jià)格開始緩慢調(diào)整,總供給曲線呈現(xiàn)又左下方向右上方傾斜,總需求的上升在提高產(chǎn)出的同時(shí)也會(huì)引起價(jià)格的上升。 在長(zhǎng)期情況下(如圖15-3(c)所示),此時(shí)價(jià)格可以對(duì)產(chǎn)出水平的變動(dòng)進(jìn)行充分調(diào)整,總供給曲線是垂直的,總需求的上升只能引起價(jià)格水平的上漲,產(chǎn)出不發(fā)生變化。,50,2、粘
溫馨提示
- 1. 本站所有資源如無(wú)特殊說(shuō)明,都需要本地電腦安裝OFFICE2007和PDF閱讀器。圖紙軟件為CAD,CAXA,PROE,UG,SolidWorks等.壓縮文件請(qǐng)下載最新的WinRAR軟件解壓。
- 2. 本站的文檔不包含任何第三方提供的附件圖紙等,如果需要附件,請(qǐng)聯(lián)系上傳者。文件的所有權(quán)益歸上傳用戶所有。
- 3. 本站RAR壓縮包中若帶圖紙,網(wǎng)頁(yè)內(nèi)容里面會(huì)有圖紙預(yù)覽,若沒(méi)有圖紙預(yù)覽就沒(méi)有圖紙。
- 4. 未經(jīng)權(quán)益所有人同意不得將文件中的內(nèi)容挪作商業(yè)或盈利用途。
- 5. 人人文庫(kù)網(wǎng)僅提供信息存儲(chǔ)空間,僅對(duì)用戶上傳內(nèi)容的表現(xiàn)方式做保護(hù)處理,對(duì)用戶上傳分享的文檔內(nèi)容本身不做任何修改或編輯,并不能對(duì)任何下載內(nèi)容負(fù)責(zé)。
- 6. 下載文件中如有侵權(quán)或不適當(dāng)內(nèi)容,請(qǐng)與我們聯(lián)系,我們立即糾正。
- 7. 本站不保證下載資源的準(zhǔn)確性、安全性和完整性, 同時(shí)也不承擔(dān)用戶因使用這些下載資源對(duì)自己和他人造成任何形式的傷害或損失。
最新文檔
- 【正版授權(quán)】 ISO 19152-4:2025 EN Geographic information - Land Administration Domain Model (LADM) - Part 4: Valuation information
- 2025至2030中國(guó)白三烯a4水解酶行業(yè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資規(guī)劃深度研究報(bào)告
- 2025至2030中國(guó)畜產(chǎn)品行業(yè)市場(chǎng)占有率及投資前景評(píng)估規(guī)劃報(bào)告
- 2025至2030中國(guó)瑜伽磚行業(yè)市場(chǎng)占有率及投資前景評(píng)估規(guī)劃報(bào)告
- 2025至2030中國(guó)玉米面筋粉(CGM)行業(yè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資規(guī)劃深度研究報(bào)告
- 2025至2030中國(guó)牽引帶式裝載機(jī)行業(yè)產(chǎn)業(yè)運(yùn)行態(tài)勢(shì)及投資規(guī)劃深度研究報(bào)告
- 學(xué)生自信心培養(yǎng)與行為表現(xiàn)的關(guān)系
- 管理人員能力提升培訓(xùn)
- 教育機(jī)器人如何改變課堂?教學(xué)助手視角
- 探索在線教育在醫(yī)療領(lǐng)域的發(fā)展趨勢(shì)與前景
- 節(jié)約集約建設(shè)用地標(biāo)準(zhǔn) DG-TJ08-2422-2023
- 手術(shù)室物品清點(diǎn)原則與制度
- 藥品批發(fā)企業(yè)現(xiàn)代物流基本要求DB41-T 2318-2022
- GB/T 625-2024化學(xué)試劑硫酸
- 采血針市場(chǎng)發(fā)展前景分析及供需格局研究預(yù)測(cè)報(bào)告
- 氣胸完整版本
- 重慶市智慧園林綠化管理信息系統(tǒng)-可行性研究報(bào)告(國(guó)信咨詢)
- 2023-2024學(xué)年山東省泰安市泰山區(qū)七年級(jí)(下)期末數(shù)學(xué)試卷(五四學(xué)制)(含答案)
- 2024住院患者靜脈血栓栓塞癥預(yù)防護(hù)理與管理專家共識(shí)要點(diǎn)(全文)
- 2024車輛掛靠證明
- DL∕T 1833-2018 柔性直流輸電換流閥檢修規(guī)程
評(píng)論
0/150
提交評(píng)論