05期貨與互換.ppt

1、期貨與互換,第5章,期貨市場(chǎng) 芝加哥商品交易所(國(guó)際貨幣市場(chǎng)) 倫敦國(guó)際金融期貨交易所 中美洲商品交易所 活躍的遠(yuǎn)期市場(chǎng) 期貨市場(chǎng)和遠(yuǎn)期市場(chǎng)的差別,外匯期貨,利率平價(jià)理論 用美元和英鎊說(shuō)明,這里 F0 遠(yuǎn)期價(jià)格 E0 現(xiàn)在的匯率,外匯期貨定價(jià),定價(jià)舉例,rus = 5% ruk = 6%E0 = $1.60/英鎊 T = 1年,如果期貨價(jià)格不是$1.58/英鎊，則套利機(jī)會(huì)將會(huì)出現(xiàn)。,套期保值外匯風(fēng)險(xiǎn),一家美國(guó)的公司想要防止由于英鎊的貶值引起的利潤(rùn)下降： 若英鎊貶值$.10，則估計(jì)利潤(rùn)損失為$200,000。 空頭或賣出英鎊期貨合約來(lái)防止風(fēng)險(xiǎn)暴露。,外匯套期保值率舉例,以英鎊定義的套期保值率 英

2、鎊/美元的匯率每 $.10的變動(dòng)帶來(lái)的利潤(rùn)是$200,000 每英鎊的交割利潤(rùn)為$.10或匯率每變動(dòng)$.10 = 2,000,000英鎊被交割,以期貨合約定義套期保值率 每張合約要求交割62,500英鎊或每$.10的變化帶來(lái)$6,250的利潤(rùn)。 $200,000 / $6,250 = 32 張合約,國(guó)內(nèi)和國(guó)際股票市場(chǎng)都可使用。 比直接股票購(gòu)買更優(yōu)的方面： 更低的交易費(fèi)用 時(shí)機(jī)和分配的更好策略 用更少的時(shí)間獲得資產(chǎn)組合,股票指數(shù)合約,用股票指數(shù)合約構(gòu)造綜合股票頭寸,綜合股票購(gòu)買： 購(gòu)買股指合約代替實(shí)際股票持有。 構(gòu)造一個(gè)綜合國(guó)庫(kù)券加上復(fù)制股指合約收益的指數(shù)期貨。,股指合約定價(jià),現(xiàn)貨期貨平價(jià)在第二

3、十二章已給出：,實(shí)證調(diào)查已經(jīng)顯示：指數(shù)合約的實(shí)際價(jià)格關(guān)系隨現(xiàn)貨期貨關(guān)系變化。,利用股票潛在價(jià)格和股指期貨合約價(jià)格的 差異。 期貨價(jià)格太高做空期貨并買進(jìn)構(gòu)成的股票。 期貨價(jià)格太低建立期貨多頭和賣空構(gòu)成的股票。,指數(shù)套利,在實(shí)際中很難執(zhí)行。 交易成本通常太高。 交易不能同時(shí)發(fā)生。 程序交易的發(fā)展 被套利者使用來(lái)進(jìn)行指數(shù)套利。 允許快速獲得證券。 三重巫法日 指數(shù)套利行為影響了波動(dòng)性。,指數(shù)套利和程序交易,套期保值系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),防止股票價(jià)格水平的下降，做空恰當(dāng)數(shù)量 的期貨指數(shù)合約。 降低損失和更快使用指數(shù)合約。 使用投資組合的貝塔值確定套期保值率。,套期保值系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)舉例,貝塔值 = .8S&P 500

4、= 1,000 減少 = 2.5%S&P 下降到 975 組合價(jià)值 = $30 百萬(wàn) 若市場(chǎng)下降2.5%，投資損失為(.8) (2.5) = 2% 2% X $30百萬(wàn)= $600,000 指數(shù)2.5%的變化，帶來(lái)每一S&P500指數(shù)合約將會(huì)改變$6,250。,套期保值率：舉例,H = =,投資組合價(jià)值的變化 一個(gè)期貨合約的收入 $600,000 $6,250,= 96 個(gè)合約（空頭）,利率期貨,國(guó)內(nèi)利率合約 國(guó)庫(kù)券，中長(zhǎng)期國(guó)債 市政債券 國(guó)際合約 歐洲美元 對(duì)沖 承銷者 公司發(fā)行債券,利率對(duì)沖的使用,擁有固定收益投資組合的持有者防止利率的上升。 公司計(jì)劃發(fā)行債券防止利率的上升。 投資者用期貨

5、投資來(lái)對(duì)沖利率的下降。 固定收益投資組合的暴露時(shí)間與調(diào)整的久期成比例。,對(duì)沖利率風(fēng)險(xiǎn)：舉例,投資組合價(jià)值 = $10 百萬(wàn) 調(diào)整的久期 = 9 年 如果利率上升10個(gè)基點(diǎn) (.1%) 價(jià)值的改變 = ( 9 ) ( .1%) = .9% 或 $90,000 基點(diǎn)的現(xiàn)值 (PVBP) = $90,000 / 10 = $9,000,對(duì)沖率：舉例,H = =,投資組合的PVBP 對(duì)沖工具的PVBP $9,000 $90,= 100個(gè)合約,商品期貨的定價(jià),股票期貨使用的基本原則都適用于商品期貨。 商品期貨的持有成本更大。 商品的變質(zhì)值得關(guān)注。,這里：F0 = 期貨價(jià)值 P0 = 資產(chǎn)的現(xiàn)金價(jià)格 C = 持有成本 c = C/P0,利率互換 外匯互換 互換時(shí)的信用風(fēng)險(xiǎn) 互換變化 利率最高限額 利率低限 瓶頸 互換期權(quán),互換,互換對(duì)一系列的遠(yuǎn)期合約是必須的。 不同之處是：互換通常每個(gè)期