國債期貨介紹-【弘業(yè)期貨】.ppt

1、,弘業(yè)期貨 潘銳 QQ:429902030二一二年8月,國債期貨基礎(chǔ)知識,2,國債期貨定義,國債期貨是指通過有組織的交易場所預先確定買賣價格并于未來特定時間內(nèi)進行錢券交割的國債派生交易方式。,3,我國的國債期貨歷史,中國的國債期貨交易試點開始于1992年，結(jié)束于1995年5月，歷時兩年半。 1992年12月，上海證券交易所最先開放了國債期貨交易。上交所共推出12個品種的國債期貨合約，只對機構(gòu)投資者開放。 1995年2月，國債期貨市場上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對市場造成了沉重的打擊。 1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件“319”事件。 1995年5月17日下

2、午，中國證監(jiān)會發(fā)出通知，決定暫停國債期貨交易。各交易場所從5月18日起組織會員協(xié)議平倉；5月31日，全國十四個國債期貨交易場所全部平倉完畢，中國首次國債期貨交易試點以失敗而告終。,4,重啟國債期貨的意義,第一，國債期貨市場的建立，將滿足市場對風險管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場體系，使債券發(fā)行、交易、風險管理形成良性互動，增強債券持有者的持有信心，對完善我國債券市場結(jié)構(gòu)、健全債券市場功能、擴大直接融資比例，促進債券市場長遠發(fā)展具有重大意義。,5,第二，國債期貨的推出有助于提高債券市場定價效率，準確反映市場預期，從而有助于完善我國基準利率曲線，為各類金融資產(chǎn)定價提供堅實依據(jù)。目前，我國債券現(xiàn)

3、貨市場交易以銀行間市場為主，而銀行間市場主要采用詢價交易機制，存在價格連續(xù)性較差、市場透明度低等不足。國債期貨市場具有標準化程度高、透明度高、中央擔保方清算機制及信用風險低的特點，能夠形成全國性的公開價格，有著現(xiàn)貨市場難以比擬的優(yōu)勢。首先，國債期貨市場具有成本低、流動性強等優(yōu)勢，能更迅速地反映市場信息，促進價格達到均衡水平，引導現(xiàn)貨市場價格走勢；其次，國債期貨市場的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價格對市場信息的反映更充分；再次，國債期貨采用競價交易機制，價格形成更加準確，更具有真實性和權(quán)威性。,6,第三，國債期貨給投資者提供了規(guī)避利率風險的有效工具。通過國債期貨交易，債券持有者能夠以較

4、低的成本迅速對利率風險頭寸進行調(diào)整，將這些風險分散給那些具有真正承擔能力和承擔意愿的投資者，有效控制利率風險。當前我國債券存量已突破20萬億元，與股票市值相當，隨著利率市場化改革的穩(wěn)步推進，利率波動將更為頻繁和劇烈，市場迫切希望盡快推出國債期貨，利用其套期保值功能來規(guī)避利率風險。,7,第四，國債期貨的發(fā)展也將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場，如同為現(xiàn)貨市場注入了一灣活水，促進債券交易的活躍，提高債券市場流動性。以美國為例，在美國推出國債期貨后，國債期貨的成交量與現(xiàn)貨市場的成交量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)研究表明，國債期貨主要通過以下三個方面促進現(xiàn)貨市場流動性的提高：一是國債期貨的套期保值與價格發(fā)現(xiàn)功能，增

5、強了現(xiàn)貨市場對信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機會；二是國債期貨交易為投資提供了期現(xiàn)套利的機會，吸引更多的投資者進入債券市場，使債券市場投資者結(jié)構(gòu)進一步優(yōu)化，增強債券市場的流動性；三是國債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國債期貨的賣方可能會選擇一些流動性欠佳的舊券進行實物交割，增加舊券流動性。,8,第五，國債期貨在改善國債發(fā)行效率、降低國債發(fā)行成本、完善國債管理體制，促進財政在“擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”方面具有重大且現(xiàn)實的意義。目前，我國所有記賬式國債通過電子招標系統(tǒng)發(fā)行，國債市場化發(fā)行機制已經(jīng)確立，國債發(fā)行效率不斷提高。然而由于市場缺乏利率風險對沖工具，對國債發(fā)行有著一定的制約。國

6、債期貨對于進一步促進國債發(fā)行具有重要的意義：首先，為債券承銷商提供了對沖國債承銷期間利率風險的手段，提高債券承銷商的積極性，降低國債發(fā)行風險與成本；其次，增強了國債二級市場流動性，降低了債券的持有成本和交易成本，進而帶動國債發(fā)行利率下降；最后，國債期貨所揭示的債券遠期價格，較好地反映了債券市場供求關(guān)系，從而為債券發(fā)行定價提供重要參考。,9,第六，國債期貨的推出，將在提升定價效率、優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)、豐富債券品種等方面促進現(xiàn)貨市場的發(fā)展，推進債券市場的統(tǒng)一互聯(lián)、協(xié)調(diào)發(fā)展。,10,國債期貨交易的特點,期貨交易是一種復雜的交易方式，它具有以下不同于現(xiàn)貨交易的主要特點： 國債期貨交易不牽涉到國債券所有權(quán)的

7、轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價格變化的風險。 國債期貨交易必須在指定的交易場所進行。 所有的國債期貨合同都是標準化合同。國債期貨交易實行保證金制度，是一種杠桿交易。 國債期貨交易實行無負債的每日結(jié)算制度。 國債期貨交易一般較少發(fā)生實物交割現(xiàn)象。,11,影響國債期貨走勢的因素,影響國債期貨價格因素之一：利率政策 影響國債期貨價格因素之二：國債供需面 影響國債期貨價格因素之三：國債期貨交割期限,12,中金所5年期國債期貨合約條款,13,國債期貨仿真合約介紹,國債期貨合約標的物面值為100萬元，票面利率為3%的5年期國債。這是一種虛擬債券，并不對應(yīng)現(xiàn)券市場上某一種具體債券，而是一籃子國債組合。一

8、籃子組合中可包括所有距離到期日4-7年的固定利息國債，均可用于交割。 處于不同發(fā)行周期的國債，其價格和風險特征相差巨大。在發(fā)行周期內(nèi)的國債，流動性強，價格活躍。而對于舊券來說，風險和收益特性總體不如新發(fā)行的現(xiàn)券。由于可用來交割的國債數(shù)目眾多，故引進“轉(zhuǎn)換因子”，將不同的現(xiàn)券進行“標準化”，采用該因子的另一個重要考慮是為了防止多頭對空頭進行逼倉。,14,國債期貨交割時段、日期、結(jié)算價,我國交易所債券市場交易時間為9:30-11:30，13:00-15:00。 銀行間交易市場（場外市場）交易時間是9:00-12:00,13:30-16:30，通常在10點以后開始活躍，下午三點以后交易清淡，活躍交易時間和交易所市場交易時間相似。 交割日為交易日最后三天。,15,為何選擇3%作為標的物利率？,3%的利率設(shè)定是因為最近3年以來上市的中長期國債票面利率大約在3%-4%之間，轉(zhuǎn)換因子接近于1,16,保證金水平,在設(shè)計品種初期，考慮到對該品種的熟悉程度和市場發(fā)育程度，國債歷史波動率，最低保證金初步設(shè)定為3%的水平，覆蓋1.5個漲跌停板，有效控制市場風險。 買賣一手合約需要保證金3萬元，低于股指期貨一手合約的要求，提高投資者參與積極性。,17,漲跌停板限制,國債期貨由于自身特點