國(guó)債期貨介紹-【弘業(yè)期貨】.ppt

1、,弘業(yè)期貨 潘銳 QQ:429902030二一二年8月,國(guó)債期貨基礎(chǔ)知識(shí),2,國(guó)債期貨定義,國(guó)債期貨是指通過(guò)有組織的交易場(chǎng)所預(yù)先確定買(mǎi)賣(mài)價(jià)格并于未來(lái)特定時(shí)間內(nèi)進(jìn)行錢(qián)券交割的國(guó)債派生交易方式。,3,我國(guó)的國(guó)債期貨歷史,中國(guó)的國(guó)債期貨交易試點(diǎn)開(kāi)始于1992年，結(jié)束于1995年5月，歷時(shí)兩年半。 1992年12月，上海證券交易所最先開(kāi)放了國(guó)債期貨交易。上交所共推出12個(gè)品種的國(guó)債期貨合約，只對(duì)機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放。 1995年2月，國(guó)債期貨市場(chǎng)上發(fā)生了著名的“327”違規(guī)操作事件，對(duì)市場(chǎng)造成了沉重的打擊。 1995年5月再次發(fā)生惡性違規(guī)事件“319”事件。 1995年5月17日下

2、午，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)出通知，決定暫停國(guó)債期貨交易。各交易場(chǎng)所從5月18日起組織會(huì)員協(xié)議平倉(cāng)；5月31日，全國(guó)十四個(gè)國(guó)債期貨交易場(chǎng)所全部平倉(cāng)完畢，中國(guó)首次國(guó)債期貨交易試點(diǎn)以失敗而告終。,4,重啟國(guó)債期貨的意義,第一，國(guó)債期貨市場(chǎng)的建立，將滿(mǎn)足市場(chǎng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的迫切需求，構(gòu)建起完整的債券市場(chǎng)體系，使債券發(fā)行、交易、風(fēng)險(xiǎn)管理形成良性互動(dòng)，增強(qiáng)債券持有者的持有信心，對(duì)完善我國(guó)債券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、健全債券市場(chǎng)功能、擴(kuò)大直接融資比例，促進(jìn)債券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展具有重大意義。,5,第二，國(guó)債期貨的推出有助于提高債券市場(chǎng)定價(jià)效率，準(zhǔn)確反映市場(chǎng)預(yù)期，從而有助于完善我國(guó)基準(zhǔn)利率曲線，為各類(lèi)金融資產(chǎn)定價(jià)提供堅(jiān)實(shí)依據(jù)。目前，我國(guó)債券現(xiàn)

3、貨市場(chǎng)交易以銀行間市場(chǎng)為主，而銀行間市場(chǎng)主要采用詢(xún)價(jià)交易機(jī)制，存在價(jià)格連續(xù)性較差、市場(chǎng)透明度低等不足。國(guó)債期貨市場(chǎng)具有標(biāo)準(zhǔn)化程度高、透明度高、中央擔(dān)保方清算機(jī)制及信用風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，能夠形成全國(guó)性的公開(kāi)價(jià)格，有著現(xiàn)貨市場(chǎng)難以比擬的優(yōu)勢(shì)。首先，國(guó)債期貨市場(chǎng)具有成本低、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)勢(shì)，能更迅速地反映市場(chǎng)信息，促進(jìn)價(jià)格達(dá)到均衡水平，引導(dǎo)現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)；其次，國(guó)債期貨市場(chǎng)的投資者更加多元化，匯集的信息更加豐富，價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反映更充分；再次，國(guó)債期貨采用競(jìng)價(jià)交易機(jī)制，價(jià)格形成更加準(zhǔn)確，更具有真實(shí)性和權(quán)威性。,6,第三，國(guó)債期貨給投資者提供了規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的有效工具。通過(guò)國(guó)債期貨交易，債券持有者能夠以較

4、低的成本迅速對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)頭寸進(jìn)行調(diào)整，將這些風(fēng)險(xiǎn)分散給那些具有真正承擔(dān)能力和承擔(dān)意愿的投資者，有效控制利率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前我國(guó)債券存量已突破20萬(wàn)億元，與股票市值相當(dāng)，隨著利率市場(chǎng)化改革的穩(wěn)步推進(jìn)，利率波動(dòng)將更為頻繁和劇烈，市場(chǎng)迫切希望盡快推出國(guó)債期貨，利用其套期保值功能來(lái)規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。,7,第四，國(guó)債期貨的發(fā)展也將吸引更多投資者參與現(xiàn)貨市場(chǎng)，如同為現(xiàn)貨市場(chǎng)注入了一灣活水，促進(jìn)債券交易的活躍，提高債券市場(chǎng)流動(dòng)性。以美國(guó)為例，在美國(guó)推出國(guó)債期貨后，國(guó)債期貨的成交量與現(xiàn)貨市場(chǎng)的成交量呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。相關(guān)研究表明，國(guó)債期貨主要通過(guò)以下三個(gè)方面促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性的提高：一是國(guó)債期貨的套期保值與價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，增

5、強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)對(duì)信息的靈敏度，為投資者提供更多交易機(jī)會(huì)；二是國(guó)債期貨交易為投資提供了期現(xiàn)套利的機(jī)會(huì)，吸引更多的投資者進(jìn)入債券市場(chǎng)，使債券市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，增強(qiáng)債券市場(chǎng)的流動(dòng)性；三是國(guó)債期貨采用一籃子債券作為交割債券，國(guó)債期貨的賣(mài)方可能會(huì)選擇一些流動(dòng)性欠佳的舊券進(jìn)行實(shí)物交割，增加舊券流動(dòng)性。,8,第五，國(guó)債期貨在改善國(guó)債發(fā)行效率、降低國(guó)債發(fā)行成本、完善國(guó)債管理體制，促進(jìn)財(cái)政在“擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促民生”方面具有重大且現(xiàn)實(shí)的意義。目前，我國(guó)所有記賬式國(guó)債通過(guò)電子招標(biāo)系統(tǒng)發(fā)行，國(guó)債市場(chǎng)化發(fā)行機(jī)制已經(jīng)確立，國(guó)債發(fā)行效率不斷提高。然而由于市場(chǎng)缺乏利率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具，對(duì)國(guó)債發(fā)行有著一定的制約。國(guó)

6、債期貨對(duì)于進(jìn)一步促進(jìn)國(guó)債發(fā)行具有重要的意義：首先，為債券承銷(xiāo)商提供了對(duì)沖國(guó)債承銷(xiāo)期間利率風(fēng)險(xiǎn)的手段，提高債券承銷(xiāo)商的積極性，降低國(guó)債發(fā)行風(fēng)險(xiǎn)與成本；其次，增強(qiáng)了國(guó)債二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性，降低了債券的持有成本和交易成本，進(jìn)而帶動(dòng)國(guó)債發(fā)行利率下降；最后，國(guó)債期貨所揭示的債券遠(yuǎn)期價(jià)格，較好地反映了債券市場(chǎng)供求關(guān)系，從而為債券發(fā)行定價(jià)提供重要參考。,9,第六，國(guó)債期貨的推出，將在提升定價(jià)效率、優(yōu)化參與者結(jié)構(gòu)、豐富債券品種等方面促進(jìn)現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展，推進(jìn)債券市場(chǎng)的統(tǒng)一互聯(lián)、協(xié)調(diào)發(fā)展。,10,國(guó)債期貨交易的特點(diǎn),期貨交易是一種復(fù)雜的交易方式，它具有以下不同于現(xiàn)貨交易的主要特點(diǎn)： 國(guó)債期貨交易不牽涉到國(guó)債券所有權(quán)的

7、轉(zhuǎn)移，只是轉(zhuǎn)移與這種所有權(quán)有關(guān)的價(jià)格變化的風(fēng)險(xiǎn)。 國(guó)債期貨交易必須在指定的交易場(chǎng)所進(jìn)行。 所有的國(guó)債期貨合同都是標(biāo)準(zhǔn)化合同。國(guó)債期貨交易實(shí)行保證金制度，是一種杠桿交易。 國(guó)債期貨交易實(shí)行無(wú)負(fù)債的每日結(jié)算制度。 國(guó)債期貨交易一般較少發(fā)生實(shí)物交割現(xiàn)象。,11,影響國(guó)債期貨走勢(shì)的因素,影響國(guó)債期貨價(jià)格因素之一：利率政策 影響國(guó)債期貨價(jià)格因素之二：國(guó)債供需面 影響國(guó)債期貨價(jià)格因素之三：國(guó)債期貨交割期限,12,中金所5年期國(guó)債期貨合約條款,13,國(guó)債期貨仿真合約介紹,國(guó)債期貨合約標(biāo)的物面值為100萬(wàn)元，票面利率為3%的5年期國(guó)債。這是一種虛擬債券，并不對(duì)應(yīng)現(xiàn)券市場(chǎng)上某一種具體債券，而是一籃子國(guó)債組合。一

8、籃子組合中可包括所有距離到期日4-7年的固定利息國(guó)債，均可用于交割。 處于不同發(fā)行周期的國(guó)債，其價(jià)格和風(fēng)險(xiǎn)特征相差巨大。在發(fā)行周期內(nèi)的國(guó)債，流動(dòng)性強(qiáng)，價(jià)格活躍。而對(duì)于舊券來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)和收益特性總體不如新發(fā)行的現(xiàn)券。由于可用來(lái)交割的國(guó)債數(shù)目眾多，故引進(jìn)“轉(zhuǎn)換因子”，將不同的現(xiàn)券進(jìn)行“標(biāo)準(zhǔn)化”，采用該因子的另一個(gè)重要考慮是為了防止多頭對(duì)空頭進(jìn)行逼倉(cāng)。,14,國(guó)債期貨交割時(shí)段、日期、結(jié)算價(jià),我國(guó)交易所債券市場(chǎng)交易時(shí)間為9:30-11:30，13:00-15:00。 銀行間交易市場(chǎng)（場(chǎng)外市場(chǎng)）交易時(shí)間是9:00-12:00,13:30-16:30，通常在10點(diǎn)以后開(kāi)始活躍，下午三點(diǎn)以后交易清淡，活躍交易時(shí)間和交易所市場(chǎng)交易時(shí)間相似。 交割日為交易日最后三天。,15,為何選擇3%作為標(biāo)的物利率？,3%的利率設(shè)定是因?yàn)樽罱?年以來(lái)上市的中長(zhǎng)期國(guó)債票面利率大約在3%-4%之間，轉(zhuǎn)換因子接近于1,16,保證金水平,在設(shè)計(jì)品種初期，考慮到對(duì)該品種的熟悉程度和市場(chǎng)發(fā)育程度，國(guó)債歷史波動(dòng)率，最低保證金初步設(shè)定為3%的水平，覆蓋1.5個(gè)漲跌停板，有效控制市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。 買(mǎi)賣(mài)一手合約需要保證金3萬(wàn)元，低于股指期貨一手合約的要求，提高投資者參與積極性。,17,漲跌停板限制,國(guó)債期貨由于自身特點(diǎn)