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文檔簡介
1、第四章,籌資管理,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,企業(yè)籌資的含義及分類 含義 指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資 金結(jié)構(gòu)和其他需要,通過合理的渠道,采用適當?shù)?方式,獲取所需資金的一種行為。,Why,How much,How,Where,分類 按來源渠道不同 按使用期限的長短 步驟,權(quán)益籌資,負債籌資,短期籌資,長期籌資,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),選擇籌資渠道和方式,制訂籌資計劃,確定籌資數(shù)量,籌資渠道和方式 籌資渠道 企業(yè)籌集資金的來源方向、通道 主要渠道 政府財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構(gòu)資金 其他法人資金 民間個人資金 企業(yè)內(nèi)部資金 國外資金,政府,金融機構(gòu),其他企業(yè),居民個人,內(nèi)部積累,企業(yè)資金
2、,國外,籌資方式 企業(yè)籌資所采用的具體方法和形式 吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行公司債券 融資租賃,權(quán)益籌資方式,負債籌資方式,籌資原則 規(guī)模適當 籌措及時 來源合理 方式經(jīng)濟,籌資數(shù)量,籌資時間,籌資結(jié)構(gòu),第二節(jié) 資金需要量的預(yù)測,意義 是融資計劃的基礎(chǔ) 有助于改善投資決策 方法 定性預(yù)測法 定量預(yù)測法,定性預(yù)測法:判斷分析法、專家判斷法 是指利用有關(guān)資料,依靠預(yù)測者的個人經(jīng)驗,對公司未來資金的需要量做出預(yù)測的方法 缺點 缺乏客觀依據(jù),容易受預(yù)測人員主觀判斷的影響,預(yù)測 的準確性較差,專家,提出預(yù)測意見,修正補充,最終預(yù)測結(jié)果,根據(jù)經(jīng)驗,座談會函詢,書P
3、95例4-3,反復,定量預(yù)測法 銷售百分比法 根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負債表、損益表有關(guān)項目之間的比例關(guān)系,預(yù)測資金需要量的方法 原理 銷售收入 公司的銷售額與資產(chǎn)投資額的關(guān)系有穩(wěn)定性 關(guān)鍵,資產(chǎn),資金量,籌資,財務(wù)報表項目,敏感項目,非敏感項目,與銷售收入成正比例變化,不隨銷售收入的變化而變化,固定資產(chǎn)凈值,公司債券,實收資本,留存收益,已知某公司今年銷售額為1億元,尚有25剩余生產(chǎn)能力,今年的銷售凈利率為10,預(yù)計明年銷售額增長為20,獲利能力與今年相同,股利支付率為60,請預(yù)測明年的融資需求。下表是今年的財務(wù)報表資料:,短期借款,資產(chǎn)增加額=,負債增加額=,留存收益增加額=,企業(yè)需對外籌集的資
4、金額=,線性回歸分析法 書P94例4-2,第二節(jié)的內(nèi)容就講到這里了,你們有問題嗎?,第三節(jié) 權(quán)益籌資,吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益,出資方式 現(xiàn)金出資 實物出資 工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 土地使用權(quán)出資 優(yōu)點 增強企業(yè)信譽 盡快形成生產(chǎn)能力 降低財務(wù)風險 缺點 資金成本較高 易分散企業(yè)控制權(quán),吸收直接投資,股票的概念和分類 概念 股份有限公司發(fā)給股東,以證明其進行投資并擁有對公司所有者權(quán)益的有價證書 分類,發(fā)行股票,按股東權(quán)利和義務(wù)的不同,普通股,優(yōu)先股,按股票是否記名,記名股票,無記名股票,按投資主體的不同,國家股,法人股,按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同,A股,N股,個人股,B股,H股,普通股股東的
5、權(quán)利和義務(wù) 普通股股東的集體權(quán)利 修改公司章程及其細則 選舉公司董事 授權(quán)出售固定資產(chǎn) 批準吸收合并或兼并其他公司 批準公司資本結(jié)構(gòu)的變更 決定發(fā)行優(yōu)先股和債券 制定及修改公司規(guī)章制度,任免公司重要人員,普通股股東的個人權(quán)利 出席或委托代理人出席股東大會,并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 檢查賬冊權(quán) 優(yōu)先認股權(quán) 股利分配請求權(quán) 剩余財產(chǎn)要求權(quán),股票的發(fā)行 目的 募集資金 改善資本結(jié)構(gòu) 發(fā)放股票股利 行使激勵 股票發(fā)行的規(guī)定與條件:P99 股票發(fā)行的程序:P100 股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價格,按籌資對象的不同,股票的發(fā)行方式,按有無中介機構(gòu)參與,股票的銷售方式,自銷,承銷,包銷,代
6、銷,股票的發(fā)行價格,等價,時價,中間價,溢價,折價,我國不允許,公募,私募,也叫定向發(fā)行,直接發(fā)行,間接發(fā)行,股票上市 指公司發(fā)行的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易 股票上市的目的 資本大眾化,分散風險 提高股票的變現(xiàn)能力 提高公司的知名度 便于籌措新資 便于確定公司的價值 股票上市的條件 P101 股票上市的暫停與終止 P101,普通股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 普通股融資沒有固定的股利負擔 普通股股本沒有固定的到期日,無需償還, 成為公司的永久性資本 財務(wù)風險小 能增強公司的信譽,增強公司舉債能力 缺點 籌資成本高 容易分散公司的控制權(quán) 可能導致普通股市價下跌,第四節(jié) 負債籌資,銀行借款 發(fā)行債
7、券 商業(yè)信用 融資租賃,短期借款 一年以內(nèi)的借款;周轉(zhuǎn)、結(jié)算、臨時 分類 信用條件 信貸額度 銀行對借款人規(guī)定的無擔保貸款的最高額 銀行不承擔必須提供全部信貸限額的義務(wù) 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定 銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求,銀行借款,按有無抵押或擔保,信用借款,擔保借款,抵押借款,企業(yè)支付承諾費,未使用部分,例1:某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元,借款企業(yè)年度內(nèi)使用了400萬元。若承諾費率為0.5%,則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付多少承諾費?,承諾費 = 6000.5% = 3(萬元),補償性余額 銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額
8、或?qū)嶋H借用額的一定百分比(10%20%)計算的最低存款余額,銀行,企業(yè),降低風險,實際借款利率,例2: A公司向銀行借款100萬元,期限1年,利率6%,銀行要求企業(yè)保持15%的補償性余額,則該項借款的實際利率是多少?,6/85 100% 7.06%,借款抵押 償還條件: 以實際交易為貸款條件 其他: 思考: 對銀行而言,抵押借款的成本高還是無抵押貸款的成本高? 抵押借款的資金成本更高,因為: 1.抵押貸款是一種風險投資 2.管理更為困難,到期一次償還;,定期等額償還,及時提供財務(wù)報表,保持適當資產(chǎn)流動性,短期借款的利率,優(yōu)惠利率,浮動優(yōu)惠利率,非優(yōu)惠利率,貸款利率的最低限,隨市場條件的變化而隨
9、時調(diào)整的優(yōu)惠利率,在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比,財力雄厚、經(jīng)營狀況好的企業(yè),一般企業(yè),借款利息的支付方式 收款法:利隨本清法 貼現(xiàn)法 銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時,先從本金中扣除利息部分,到期時借款企業(yè)需償還全部本金 加息法:分期等額償還貸款時采用 銀行根據(jù)約定利率計算出貸款的本利和,要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還。,借款的名義利率=實際利率,借款的名義利率實際利率,2 (借款的名義利率)=實際利率,例3: A公司從銀行取得一年期,年利率6%的借款100萬元,年利息6萬元,若按貼現(xiàn)法付息,則該項借款的實際利率是多少? 例4:某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款10萬元,按月等額償還本息,則其實際利率
10、是多少?,6/(100 6) 100% 6.38%,2 10% =20%,長期借款 一年以上的借款 分類,按有無抵押或擔保,信用借款,擔保借款,抵押借款,按用途,基本建設(shè)貸款,更新改造貸款,科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款,按提供貸款的機構(gòu),政策性銀行貸款,商業(yè)銀行貸款,其他金融機構(gòu)貸款,長期借款程序 長期借款利率 固定利率 浮動利率 思考: 對于借款企業(yè)來說,應(yīng)怎樣合理利用長期借款的固定和浮動利率?,企業(yè)提出申請,銀行審批,簽訂借款合同,取得借款,歸還借款,銀行借款籌資方式的優(yōu)缺點 優(yōu)點 籌資速度快 成本較低 靈活性較強 便于利用財務(wù)杠桿效應(yīng) 缺點 財務(wù)風險高 限制條款多 籌資數(shù)額有限,債券的概念和
11、分類 概念 經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行的,用于記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系、承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價證券 分類,發(fā)行債券,按能否轉(zhuǎn)換為股票,可轉(zhuǎn)換債券,不可轉(zhuǎn)換債券,按發(fā)行主體,政府債券,金融債券,按利率不同,企業(yè)債券,固定利率債券,浮動利率債券,其它,附認股權(quán)債券,零息債券,收益?zhèn)?按能否贖回,可贖回債券,不可贖回債券,按有無擔保,信用債券,抵押債券,債券的發(fā)行 發(fā)行條件:P107 發(fā)行價格 票面價值 票面利率 市場利率 債券期限 債券發(fā)行價格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券,決定因素,與債券發(fā)行價格的關(guān)系?,例5:光華公司發(fā)行面值為1000元,利率為10%,期限為10年
12、,每年年末付息、到期一次還本的債券。請計算不同市場利率下的債券發(fā)行價格。 1.市場利率為10% 2.市場利率上揚至15% 3.市場利率下降至5% 1. 2. 3.,等于面值,小于面值,大于面值,等價發(fā)行,折價發(fā)行,溢價發(fā)行,債券發(fā)行價格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券 P債券發(fā)行價格 B債券面值 K市場利率 i債券票面利率 n債券期限,到期一次還本付息債券 例6:某公司計劃發(fā)行票面金額為1000元,票面利率為5%,期限為3年的債券。該債券到期一次還本付息,已知當前市場利率為4%,求P,債券的評級 含義 由債券信用評級機構(gòu)通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段,對擬發(fā)行債券的風險,即債券發(fā)行者按
13、期、按量償還債券本息的清償能力和清償愿望做出獨立判斷,并賦予相應(yīng)的等級標志。 債券的等級反映了該債券的安全程度,或者說該 債券的風險大小,評級機構(gòu) 債券等級標準,穆迪投資服務(wù)公司(Moodys) 標準普爾公司(Standard&Poors) 惠譽國際信用評級有限公司(Fitch),國外,中國誠信證券評估有限公司 遠東資信評估公司,國內(nèi),投資級,投機級,債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 債券利息可抵稅 成本較低 可帶來財務(wù)杠桿效應(yīng) 不會稀釋股東的控制權(quán) 缺點 財務(wù)風險高 限制條款多,含義 在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間借貸關(guān)系 具體形式 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款 信用條件 是指銷貨人
14、對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定 預(yù)收貨款 買方信用欠佳 產(chǎn)品生產(chǎn)周期長或售價高 延期付款,且無現(xiàn)金折扣 如net45或n/45 延期付款,但早付款給予現(xiàn)金折扣 如2/10, n/30,商業(yè)信用,商用信用籌資的成本 到期付款或折扣期內(nèi)付款 例5:某企業(yè)按2/10、N/30的條件購入貨物100萬元,在10天內(nèi)付款 企業(yè)放棄折扣 例6:接例5,若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣,則,無成本,機會成本,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,例7:某公司購買貨物,賣方提供兩種商業(yè)信用條件供選擇:一是(2/10, n/30),二是(2/10, n/60)。已知銀行貸款利率為20,公司應(yīng)如何選擇? 信用條件一時: 機會成本2(12)3
15、60(3010)100 36.7 由于36.7% 20% 所以不應(yīng)當放棄現(xiàn)金折扣,在第10天付款 信用條件二時: 機會成本2(12)360(6010)10014.7 由于14.7% 20% 所以應(yīng)當放棄現(xiàn)金折扣,在第60天付款。,展期付款,降低機會成本,降低企業(yè)信譽,進行權(quán)衡,例8:接例6,若企業(yè)拖延至第50天付款,則:,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 無需正式籌資手續(xù),容易取得 若無現(xiàn)金折扣,不負擔成本 缺點 期限較短 放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高,含義 是指出租人按照承租人的要求融資購買設(shè)備,并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租人使用的一種信用性租賃業(yè)務(wù) 具體形式
16、售后租回 直接租賃 杠桿租賃,融資租賃,企業(yè),出租人,出售,出租,企業(yè),出租人,支付租金,出租,企業(yè),出租人,資金出借方,貸款,出租,支付租金,還款,租金的計算 租金的構(gòu)成 融資租賃合同范本 計算方法 后付租金的計算 先付租金的計算,融資租賃租金,設(shè)備價款,融資成本,租賃手續(xù)費,租息,一次性支付,例9:某企業(yè)采用融資租賃方式從某租賃公司租入一臺設(shè)備,設(shè)備價款為4萬元,租期為8年,到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。雙方商定采用18%的折現(xiàn)率,試計算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 上例如果采用先付等額租金的方式,則每年年初應(yīng)支付的租金為:,融資租賃的優(yōu)缺點 優(yōu)點 籌資速度快 限制條款少 設(shè)備淘汰風險小 財務(wù)
17、風險小 可屏蔽稅收 缺點 資金成本高 財務(wù)風險較高,第四節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu),含義 又稱為資金成本,即資金的價格。兩層含義: 籌資者角度 是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價 投資者角度 是投資者因為提供資本要求的補償,即投資報酬率 作用 是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù) 是評價投資項目可行性的主要標準 是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度,資本成本,資本成本=投資者要求的最低投資報酬率,組成 資本籌集費 在資本籌集過程中支付的費用 資本占用費 使(占)用資本支付的費用 分類,一次性支付,經(jīng)常性、定期性支付,股利(息)、利息,手續(xù)費、評估費、公證費、擔保費、廣告費等,按用途
18、,個別資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,用于比較和評價各種籌資方式,用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,用于追加籌資決策,表示方法 絕對數(shù):資本成本額 相對數(shù):資本成本率 資本成本的計算 通用模型 將籌資費用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來源,權(quán)益資本成本,債務(wù)資本成本,按資本占用時間長短,短期資本成本,長期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,D,引入籌資費率f,個別資本成本的計算 債務(wù)資本成本 長期借款資本成本 其中:I長期借款年利息額 i長期借款年利息率 T所得稅率 L長期借款總額 長期借款籌資費用 長期借款籌資費率,單一籌資方式的成本,銀行手續(xù)費,借款利息,例1
19、0:某公司取得3年期長期借款300萬元,年利率為10,每年付息一次,到期一次還本,籌資費用率為0.5,公司所得稅稅率為33,求該項長期借款的資本成本。,債券資本成本 其中:I債券年利息額 i債券年利息率 T所得稅率 B債券籌資總額,按發(fā)行價格確定 債券籌資費用 債券籌資費率,籌資費用,債券利息,例12:某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率12,每年付一次利息,發(fā)行費率3, 所得稅稅率40,試根據(jù)情況回答以下問題: (1)債券按面值等價發(fā)行,則該筆債券的成本是多少? (2)如果債券溢價50發(fā)行,發(fā)行債券籌資的資本成本是多少? 解:(1) (2),融資租賃資本成本 其
20、中:C租入設(shè)備的凈值 A每年支付的租金額 n支付租金的期數(shù),以年為單位,原值-殘值,若 ,則,例13:某企業(yè)采用融資租賃方式租入一臺設(shè)備,設(shè)備價款100萬元,租賃期限為5年,每年年末支付租金25萬元。租期滿時設(shè)備的凈殘值為5萬元,歸租賃公司所有。請計算該項融資租賃的資本成本。 解:,權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 其中:D 股利額 優(yōu)先股籌資總額 優(yōu)先股籌資費用 優(yōu)先股籌資費率,籌資費用,預(yù)計股利,例14:某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元,計劃發(fā)行2萬股,年股息率為6%,發(fā)行費率為2%。試計算其資本成本。 解:,普通股資本成本 測算方法:股利貼現(xiàn)模型法 、CA
21、PM法、風險溢價法 股利貼現(xiàn)模型法 其中: 普通股籌資總額 普通股籌資費率,隨股利政策的不同而不同,普通股第t期股利,基本公式,固定股利政策,固定股利增長率政策,g股利年增長率,固定股利政策下的 固定股利增長率政策下的,等式兩邊同乘 ,得 :,公式成立的必要條件,0,例15:某公司擬發(fā)行一批普通股,發(fā)行價格為12元,每股發(fā)行費用2元。已知該公司計劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少? 解: 例16:接上例,假設(shè)公司計劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股,以后每年股利增長5%。則該普通股的資本成本是多少? 解:,CAPM法 例17:某公司普通股的值為1.5,已知無風險利率為6%
22、,市場組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為:,風險溢價法 例18:某公司普通股的風險溢價估計為8%,已知無風險利率為6%。則該公司的普通股資本成本為:,風險溢價,即風險收益率,留存收益資本成本 測算方法:與普通股基本相同,但無需考慮籌資費用,固定股利政策下的 固定股利增長率政策下的,例19:某公司普通股目前的股價為10元/股,籌資費率為8%,剛剛支付的股利為每股2元,股利固定增長率為3%。試計算其留存收益的資本成本。 解:,綜合資本成本的計算,又稱加權(quán)平均資本成本,是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本,各種資金占全部資金的比重,各種資金的個別資本成本,取決于各種資金價值的確定,賬
23、面價值,市場價值,目標價值,修正賬面價值,過去,現(xiàn)在,未來,例20:某公司擬籌資4000萬元。其中,按面值發(fā)行債券1000萬元,籌資費率2%,債券年利率為5%;普通股3000萬元,發(fā)行價為10元/股,籌資費率為4%,第一年預(yù)期股利為每股1.2元,以后每年增長5%。所得稅率為25%。試計算該籌資方案的綜合資本成本。 解:,例21:ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃,已知所得稅率為25%,公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其綜合資本成本。有關(guān)信息如下: (1)銀行借款利率當前是9%,明年將下降為8.93%。 (2)公司等價發(fā)行的債券面值為100元,票面利率為8%,期限為10年,分期付息,當前市價為85元。
24、公司明年擬按市價發(fā)行新的債券籌資350萬元,債券的發(fā)行費率為4%; (3)公司普通股面值為1元,當前每股市價為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元,預(yù)計每股收益年增長率為7%,并保持25%的股利支付率;已知公司普通股的系數(shù)為1.1,當前國債市場收益率為5.5%,普通股市場平均收益率為13.5%; (4)公司當前的資本結(jié)構(gòu)為:,解:,預(yù)計明年留存收益總額為:,預(yù)計明年企業(yè)資本總額為:,邊際資本成本的計算 引入邊際資本成本的原因 企業(yè)不可能以某一固定的資本成本來籌集無限的資金 籌集的資金額超過一定限度時,K 分析增加籌資額所引起的K的變化 我們希望知道的是 籌資總額超過多少額度時,K會發(fā)生變化,會
25、發(fā)生多大變化,是指企業(yè)每增加一單位的籌資額所增加的資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,書P125表5-4,籌資總額(含多種籌資方式),籌資突破點或籌資總額分界點 (Break Point,BP),例22:某公司目前有資金100萬元,其中長期債務(wù)20萬元,權(quán)益資金80萬元。為適應(yīng)投資需要,公司擬籌措新資。試測算追加籌資的邊際資本成本。 一般步驟: 1、確定目標資本結(jié)構(gòu)。公司財務(wù)人員經(jīng)分析認為目前的資本結(jié)構(gòu)合理,應(yīng)予保持。 2、測算確定個別資本成本。結(jié)果如下表:,公司目前的資本結(jié)構(gòu)是怎樣的?,3、計算籌資總額分界點,1/20%=5,4/20%=20,2.4/80%=3,7.2/80%=9,BP
26、(萬元),籌資總額范圍 (萬元),5以下 520 20以上,3以下 39 9以上,4、計算邊際資本成本,6,14,20%6%+80%14%=12.4%,邊際資本成本=,6,15,20%6%+80%15%=13.2%,邊際資本成本=,7,15,20%7%+80%15%=13.4%,邊際資本成本=,7,16,20%7%+80%16%=14.2%,邊際資本成本=,8,16,20%8%+80%16%=14.4%,邊際資本成本=,03,35,59,920,20以上,小結(jié),資本成本 個別資本成本 長期借款資本成本 債券資本成本 融資租賃資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 綜合資本成
27、本 邊際資本成本,杠桿效應(yīng)的含義 物理學 人們利用杠桿,可以用較小的力量移動較重物體的現(xiàn)象 財務(wù)管理 由于特定費用的存在而導致的,當某一財務(wù)變量以較小的 幅度發(fā)生變動時,另一財務(wù)變量會以較大幅度發(fā)生變動的現(xiàn)象,杠桿原理與風險,固定成本或 固定財務(wù)費用,財務(wù)變量A,財務(wù)變量B,小幅變動,較大幅度變動,例23:某公司去年的息稅前利潤為300萬元,去年年末的資產(chǎn)負債表顯示該公司的資本結(jié)構(gòu)是長期負債600萬元(年利率10%),所有者權(quán)益400萬元。如果公司今年的息稅前利潤增長10%,在所得稅率為25%的條件下,該公司的凈利潤與去年相比將增長多少? 思考: 公司去年的凈利潤是多少? EBIT與凈利潤間的
28、關(guān)系是怎樣的?,EBIT,Earnings Before Interest and Tax??蹨p利息和所得稅前的利潤,(EBIT-I) (1-T)=凈利潤,EBIT=凈利潤/(1-T)+I,EBIT=利潤總額+I,(300-60010%) (1-25%)=180(萬元),例23:某公司去年的息稅前利潤為300萬元,去年年末的資產(chǎn)負債表顯示該公司的資本結(jié)構(gòu)是長期負債600萬元(年利率10%),所有者權(quán)益400萬元。如果公司今年的息稅前利潤增長10%, 在所得稅率為25%的條件下,該公司今年的凈利潤與去年相比將增長多少? 解:公司去年的凈利潤=180(萬元) 公司今年的凈利潤 所以,公司今年的凈利
29、潤將增長 思考:如果沒有利息,即企業(yè)無負債,則今年凈利潤將增長多少?,10%,財務(wù)變量A,財務(wù)變量B,EBIT 10%,凈利潤 12.5%,杠桿效應(yīng),利息的存在,=300(1+10%)-60 (1-25%) =202.5(萬元),(202.5- 180)/180=12.5%,財務(wù)管理中的杠桿分類 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 總杠桿或復合杠桿,經(jīng)營杠桿,財務(wù)杠桿,經(jīng)營風險,財務(wù)風險,總杠桿,企業(yè)總風險,經(jīng)營杠桿(Operating Leverage,OL) 含義 又稱營業(yè)杠桿或營運杠桿,是指由于固定成本的存在而導致 的EBIT的變動率大于產(chǎn)銷量變動率的杠桿效應(yīng) 作用原理 產(chǎn)銷量 計量 經(jīng)營杠桿系數(shù)(De
30、gree of Operating Leverage, DOL),單位固定成本,單位產(chǎn)品提供的EBIT,單價不變,總EBIT,式中:S銷售額 VC變動成本總額 F固定成本總額 Q銷售量 P單位產(chǎn)品售價,(1),將(1)式代入,得:,邊際貢獻Tcm,1,當且僅當F=0時,DOL=1,杠桿效應(yīng)喪失,EBIT,例24:甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品,銷售單價P為100元,單位變動成本b為60元,固定成本F為4萬元,2007年銷售量為2000件,假設(shè)2008年銷售量增長25%(2500件),銷售單價及成本水平保持不變,求該企業(yè)的DOL。 解:,20,12,8,4,4,25,15,10,4,6,5,3,2,2,25%
31、,25%,25%,50%,表示當企業(yè)的Q增長1倍時,其EBIT就增長2倍,更加清晰地表明了該DOL是處于哪一銷售水平上,在不同銷售水平上,其經(jīng)營杠桿系數(shù)各不相同,銷售規(guī)模越大,經(jīng)營杠桿系數(shù)越小,經(jīng)營風險越小,反之亦然,當銷售額達到盈虧臨界點時,經(jīng)營杠桿系數(shù)趨于無窮大,經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風險 回顧:經(jīng)營風險的含義,生產(chǎn)經(jīng)營的不確定性帶來的風險,經(jīng)營利潤或息稅前收益的不確定性,我們知道:,因此,DOL越大,企業(yè)經(jīng)營風險就越大,由,可知:,影響企業(yè)經(jīng)營風險的因素,DOL能綜合反映企業(yè)的經(jīng)營風險,思考:1.F=0時,企業(yè)是否不存在經(jīng)營風險? 2.如何降低經(jīng)營風險,仍然存在。F只是影響經(jīng)營風險的因素之一。D
32、OL放大了企業(yè)的經(jīng)營風險,例25:A、B兩家公司的有關(guān)資料如下表所示。試比較兩家公司的經(jīng)營風險。,金額單位:萬元,同理:,A、B公司EBIT的標準差為:,經(jīng)營杠桿的作用 表明銷售量的變動對息稅前利潤變動的影響程度 衡量企業(yè)的經(jīng)營風險 預(yù)測息稅前利潤,例26:A公司目前資料如下表所示:,如果明年A公司的銷售量增長20,則A公司的息稅前收益將為多少?,財務(wù)管理中的杠桿分類 經(jīng)營杠桿 財務(wù)杠桿 總杠桿或復合杠桿,經(jīng)營杠桿,財務(wù)杠桿,經(jīng)營風險,財務(wù)風險,總杠桿,企業(yè)總風險,第三章,籌資管理,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,企業(yè)籌資的含義及分類 含義 指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資、調(diào)整資 金結(jié)構(gòu)和其他需要,通過
33、合理的渠道,采用適當?shù)?方式,獲取所需資金的一種行為。,Why,How much,How,Where,分類 按來源渠道不同 按使用期限的長短 步驟,權(quán)益籌資,負債籌資,短期籌資,長期籌資,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),選擇籌資渠道和方式,制訂籌資計劃,確定籌資數(shù)量,籌資渠道和方式 籌資渠道 企業(yè)籌集資金的來源方向、通道 主要渠道 政府財政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機構(gòu)資金 其他法人資金 民間個人資金 企業(yè)內(nèi)部資金 國外資金,政府,金融機構(gòu),其他企業(yè),居民個人,內(nèi)部積累,企業(yè)資金,國外,籌資方式 企業(yè)籌資所采用的具體方法和形式 吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行公司債券 融
34、資租賃,權(quán)益籌資方式,負債籌資方式,籌資原則 規(guī)模適當 籌措及時 來源合理 方式經(jīng)濟,籌資數(shù)量,籌資時間,籌資結(jié)構(gòu),第二節(jié) 資金需要量的預(yù)測,意義 是融資計劃的基礎(chǔ) 有助于改善投資決策 方法 定性預(yù)測法 定量預(yù)測法,定性預(yù)測法:判斷分析法、專家判斷法 是指利用有關(guān)資料,依靠預(yù)測者的個人經(jīng)驗,對公司未來資金的需要量做出預(yù)測的方法 缺點 缺乏客觀依據(jù),容易受預(yù)測人員主觀判斷的影響,預(yù)測 的準確性較差,專家,提出預(yù)測意見,修正補充,最終預(yù)測結(jié)果,根據(jù)經(jīng)驗,座談會函詢,書P95例4-3,反復,定量預(yù)測法 銷售百分比法 根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負債表、損益表有關(guān)項目之間的比例關(guān)系,預(yù)測資金需要量的方法 原理
35、銷售收入 公司的銷售額與資產(chǎn)投資額的關(guān)系有穩(wěn)定性 關(guān)鍵,資產(chǎn),資金量,籌資,財務(wù)報表項目,敏感項目,非敏感項目,與銷售收入成正比例變化,不隨銷售收入的變化而變化,固定資產(chǎn)凈值,公司債券,實收資本,留存收益,已知某公司今年銷售額為1億元,尚有25剩余生產(chǎn)能力,今年的銷售凈利率為10,預(yù)計明年銷售額增長為20,獲利能力與今年相同,股利支付率為60,請預(yù)測明年的融資需求。下表是今年的財務(wù)報表資料:,短期借款,資產(chǎn)增加額=,負債增加額=,留存收益增加額=,企業(yè)需對外籌集的資金額=,線性回歸分析法 書P94例4-2,第二節(jié)的內(nèi)容就講到這里了,你們有問題嗎?,第三節(jié) 權(quán)益籌資,吸收直接投資 發(fā)行股票 利用
36、留存收益,出資方式 現(xiàn)金出資 實物出資 工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 土地使用權(quán)出資 優(yōu)點 增強企業(yè)信譽 盡快形成生產(chǎn)能力 降低財務(wù)風險 缺點 資金成本較高 易分散企業(yè)控制權(quán),吸收直接投資,股票的概念和分類 概念 股份有限公司發(fā)給股東,以證明其進行投資并擁有對公司所有者權(quán)益的有價證書 分類,發(fā)行股票,按股東權(quán)利和義務(wù)的不同,普通股,優(yōu)先股,按股票是否記名,記名股票,無記名股票,按投資主體的不同,國家股,法人股,按發(fā)行對象和上市地區(qū)的不同,A股,N股,個人股,B股,H股,普通股股東的權(quán)利和義務(wù) 普通股股東的集體權(quán)利 修改公司章程及其細則 選舉公司董事 授權(quán)出售固定資產(chǎn) 批準吸收合并或兼并其他公司 批準公司資本結(jié)
37、構(gòu)的變更 決定發(fā)行優(yōu)先股和債券 制定及修改公司規(guī)章制度,任免公司重要人員,普通股股東的個人權(quán)利 出席或委托代理人出席股東大會,并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 檢查賬冊權(quán) 優(yōu)先認股權(quán) 股利分配請求權(quán) 剩余財產(chǎn)要求權(quán),股票的發(fā)行 目的 募集資金 改善資本結(jié)構(gòu) 發(fā)放股票股利 行使激勵 股票發(fā)行的規(guī)定與條件:P99 股票發(fā)行的程序:P100 股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價格,按籌資對象的不同,股票的發(fā)行方式,按有無中介機構(gòu)參與,股票的銷售方式,自銷,承銷,包銷,代銷,股票的發(fā)行價格,等價,時價,中間價,溢價,折價,我國不允許,公募,私募,也叫定向發(fā)行,直接發(fā)行,間接發(fā)行,股票上市 指公司發(fā)行
38、的股票經(jīng)批準在證券交易所進行掛牌交易 股票上市的目的 資本大眾化,分散風險 提高股票的變現(xiàn)能力 提高公司的知名度 便于籌措新資 便于確定公司的價值 股票上市的條件 P101 股票上市的暫停與終止 P101,普通股籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 普通股融資沒有固定的股利負擔 普通股股本沒有固定的到期日,無需償還, 成為公司的永久性資本 財務(wù)風險小 能增強公司的信譽,增強公司舉債能力 缺點 籌資成本高 容易分散公司的控制權(quán) 可能導致普通股市價下跌,第四節(jié) 負債籌資,銀行借款 發(fā)行債券 商業(yè)信用 融資租賃,短期借款 一年以內(nèi)的借款;周轉(zhuǎn)、結(jié)算、臨時 分類 信用條件 信貸額度 銀行對借款人規(guī)定的無擔保貸款的最高額
39、 銀行不承擔必須提供全部信貸限額的義務(wù) 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過某一最高限額的貸款協(xié)定 銀行必須滿足企業(yè)任何時候提出的借款要求,銀行借款,按有無抵押或擔保,信用借款,擔保借款,抵押借款,企業(yè)支付承諾費,未使用部分,例1:某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬元,借款企業(yè)年度內(nèi)使用了400萬元。若承諾費率為0.5%,則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付多少承諾費?,承諾費 = 6000.5% = 3(萬元),補償性余額 銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比(10%20%)計算的最低存款余額,銀行,企業(yè),降低風險,實際借款利率,例2: A公司向銀行借款100萬元
40、,期限1年,利率6%,銀行要求企業(yè)保持15%的補償性余額,則該項借款的實際利率是多少?,6/85 100% 7.06%,借款抵押 償還條件: 以實際交易為貸款條件 其他: 思考: 對銀行而言,抵押借款的成本高還是無抵押貸款的成本高? 抵押借款的資金成本更高,因為: 1.抵押貸款是一種風險投資 2.管理更為困難,到期一次償還;,定期等額償還,及時提供財務(wù)報表,保持適當資產(chǎn)流動性,短期借款的利率,優(yōu)惠利率,浮動優(yōu)惠利率,非優(yōu)惠利率,貸款利率的最低限,隨市場條件的變化而隨時調(diào)整的優(yōu)惠利率,在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比,財力雄厚、經(jīng)營狀況好的企業(yè),一般企業(yè),借款利息的支付方式 收款法:利隨本清法
41、貼現(xiàn)法 銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時,先從本金中扣除利息部分,到期時借款企業(yè)需償還全部本金 加息法:分期等額償還貸款時采用 銀行根據(jù)約定利率計算出貸款的本利和,要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還。,借款的名義利率=實際利率,借款的名義利率實際利率,2 (借款的名義利率)=實際利率,例3: A公司從銀行取得一年期,年利率6%的借款100萬元,年利息6萬元,若按貼現(xiàn)法付息,則該項借款的實際利率是多少? 例4:某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款10萬元,按月等額償還本息,則其實際利率是多少?,6/(100 6) 100% 6.38%,2 10% =20%,長期借款 一年以上的借款 分類,按有無抵押或擔保,信用借
42、款,擔保借款,抵押借款,按用途,基本建設(shè)貸款,更新改造貸款,科技開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款,按提供貸款的機構(gòu),政策性銀行貸款,商業(yè)銀行貸款,其他金融機構(gòu)貸款,長期借款程序 長期借款利率 固定利率 浮動利率 思考: 對于借款企業(yè)來說,應(yīng)怎樣合理利用長期借款的固定和浮動利率?,企業(yè)提出申請,銀行審批,簽訂借款合同,取得借款,歸還借款,銀行借款籌資方式的優(yōu)缺點 優(yōu)點 籌資速度快 成本較低 靈活性較強 便于利用財務(wù)杠桿效應(yīng) 缺點 財務(wù)風險高 限制條款多 籌資數(shù)額有限,債券的概念和分類 概念 經(jīng)濟主體為籌集資金而發(fā)行的,用于記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系、承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價證券 分類,發(fā)行債
43、券,按能否轉(zhuǎn)換為股票,可轉(zhuǎn)換債券,不可轉(zhuǎn)換債券,按發(fā)行主體,政府債券,金融債券,按利率不同,企業(yè)債券,固定利率債券,浮動利率債券,其它,附認股權(quán)債券,零息債券,收益?zhèn)?按能否贖回,可贖回債券,不可贖回債券,按有無擔保,信用債券,抵押債券,債券的發(fā)行 發(fā)行條件:P107 發(fā)行價格 票面價值 票面利率 市場利率 債券期限 債券發(fā)行價格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券,決定因素,與債券發(fā)行價格的關(guān)系?,例5:光華公司發(fā)行面值為1000元,利率為10%,期限為10年,每年年末付息、到期一次還本的債券。請計算不同市場利率下的債券發(fā)行價格。 1.市場利率為10% 2.市場利率上揚至15% 3.市場
44、利率下降至5% 1. 2. 3.,等于面值,小于面值,大于面值,等價發(fā)行,折價發(fā)行,溢價發(fā)行,債券發(fā)行價格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券 P債券發(fā)行價格 B債券面值 K市場利率 i債券票面利率 n債券期限,到期一次還本付息債券 例6:某公司計劃發(fā)行票面金額為1000元,票面利率為5%,期限為3年的債券。該債券到期一次還本付息,已知當前市場利率為4%,求P,債券的評級 含義 由債券信用評級機構(gòu)通過調(diào)查、預(yù)測、比較、分析等手段,對擬發(fā)行債券的風險,即債券發(fā)行者按期、按量償還債券本息的清償能力和清償愿望做出獨立判斷,并賦予相應(yīng)的等級標志。 債券的等級反映了該債券的安全程度,或者說該 債券的風
45、險大小,評級機構(gòu) 債券等級標準,穆迪投資服務(wù)公司(Moodys) 標準普爾公司(Standard&Poors) 惠譽國際信用評級有限公司(Fitch),國外,中國誠信證券評估有限公司 遠東資信評估公司,國內(nèi),投資級,投機級,債券籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 債券利息可抵稅 成本較低 可帶來財務(wù)杠桿效應(yīng) 不會稀釋股東的控制權(quán) 缺點 財務(wù)風險高 限制條款多,含義 在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間借貸關(guān)系 具體形式 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款 信用條件 是指銷貨人對付款時間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定 預(yù)收貨款 買方信用欠佳 產(chǎn)品生產(chǎn)周期長或售價高 延期付款,且無現(xiàn)金折扣 如net45或n/45
46、 延期付款,但早付款給予現(xiàn)金折扣 如2/10, n/30,商業(yè)信用,商用信用籌資的成本 到期付款或折扣期內(nèi)付款 例5:某企業(yè)按2/10、N/30的條件購入貨物100萬元,在10天內(nèi)付款 企業(yè)放棄折扣 例6:接例5,若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣,則,無成本,機會成本,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,例7:某公司購買貨物,賣方提供兩種商業(yè)信用條件供選擇:一是(2/10, n/30),二是(2/10, n/60)。已知銀行貸款利率為20,公司應(yīng)如何選擇? 信用條件一時: 機會成本2(12)360(3010)100 36.7 由于36.7% 20% 所以不應(yīng)當放棄現(xiàn)金折扣,在第10天付款 信用條件二時: 機會成本2(12
47、)360(6010)10014.7 由于14.7% 20% 所以應(yīng)當放棄現(xiàn)金折扣,在第60天付款。,展期付款,降低機會成本,降低企業(yè)信譽,進行權(quán)衡,例8:接例6,若企業(yè)拖延至第50天付款,則:,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點 優(yōu)點 無需正式籌資手續(xù),容易取得 若無現(xiàn)金折扣,不負擔成本 缺點 期限較短 放棄現(xiàn)金折扣時所付出的成本較高,含義 是指出租人按照承租人的要求融資購買設(shè)備,并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租人使用的一種信用性租賃業(yè)務(wù) 具體形式 售后租回 直接租賃 杠桿租賃,融資租賃,企業(yè),出租人,出售,出租,企業(yè),出租人,支付租金,出租,企業(yè),出租人,資金出借方,貸款,出
48、租,支付租金,還款,租金的計算 租金的構(gòu)成 融資租賃合同范本 計算方法 后付租金的計算 先付租金的計算,融資租賃租金,設(shè)備價款,融資成本,租賃手續(xù)費,租息,一次性支付,例9:某企業(yè)采用融資租賃方式從某租賃公司租入一臺設(shè)備,設(shè)備價款為4萬元,租期為8年,到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。雙方商定采用18%的折現(xiàn)率,試計算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 上例如果采用先付等額租金的方式,則每年年初應(yīng)支付的租金為:,融資租賃的優(yōu)缺點 優(yōu)點 籌資速度快 限制條款少 設(shè)備淘汰風險小 財務(wù)風險小 可屏蔽稅收 缺點 資金成本高 財務(wù)風險較高,第四節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu),含義 又稱為資金成本
49、,即資金的價格。兩層含義: 籌資者角度 是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價 投資者角度 是投資者因為提供資本要求的補償,即投資報酬率 作用 是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù) 是評價投資項目可行性的主要標準 是評價企業(yè)經(jīng)營成果的最低尺度,資本成本,資本成本=投資者要求的最低投資報酬率,組成 資本籌集費 在資本籌集過程中支付的費用 資本占用費 使(占)用資本支付的費用 分類,一次性支付,經(jīng)常性、定期性支付,股利(息)、利息,手續(xù)費、評估費、公證費、擔保費、廣告費等,按用途,個別資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,用于比較和評價各種籌資方式,用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,用于追加籌資決策,表示方法 絕對數(shù)
50、:資本成本額 相對數(shù):資本成本率 資本成本的計算 通用模型 將籌資費用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來源,權(quán)益資本成本,債務(wù)資本成本,按資本占用時間長短,短期資本成本,長期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,D,引入籌資費率f,個別資本成本的計算 債務(wù)資本成本 長期借款資本成本 其中:I長期借款年利息額 i長期借款年利息率 T所得稅率 L長期借款總額 長期借款籌資費用 長期借款籌資費率,單一籌資方式的成本,銀行手續(xù)費,借款利息,例10:某公司取得3年期長期借款300萬元,年利率為10,每年付息一次,到期一次還本,籌資費用率為0.5,公司所得稅稅率為33,求該項
51、長期借款的資本成本。,債券資本成本 其中:I債券年利息額 i債券年利息率 T所得稅率 B債券籌資總額,按發(fā)行價格確定 債券籌資費用 債券籌資費率,籌資費用,債券利息,例12:某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券,債券面值為1000萬元,票面利率12,每年付一次利息,發(fā)行費率3, 所得稅稅率40,試根據(jù)情況回答以下問題: (1)債券按面值等價發(fā)行,則該筆債券的成本是多少? (2)如果債券溢價50發(fā)行,發(fā)行債券籌資的資本成本是多少? 解:(1) (2),融資租賃資本成本 其中:C租入設(shè)備的凈值 A每年支付的租金額 n支付租金的期數(shù),以年為單位,原值-殘值,若 ,則,例13:某企業(yè)采用融資租賃方式租入一
52、臺設(shè)備,設(shè)備價款100萬元,租賃期限為5年,每年年末支付租金25萬元。租期滿時設(shè)備的凈殘值為5萬元,歸租賃公司所有。請計算該項融資租賃的資本成本。 解:,權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 其中:D 股利額 優(yōu)先股籌資總額 優(yōu)先股籌資費用 優(yōu)先股籌資費率,籌資費用,預(yù)計股利,例14:某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元,計劃發(fā)行2萬股,年股息率為6%,發(fā)行費率為2%。試計算其資本成本。 解:,普通股資本成本 測算方法:股利貼現(xiàn)模型法 、CAPM法、風險溢價法 股利貼現(xiàn)模型法 其中: 普通股籌資總額 普通股籌資費率,隨股利政策的不同而不同,普通股第t期股利,基本公式,固
53、定股利政策,固定股利增長率政策,g股利年增長率,固定股利政策下的 固定股利增長率政策下的,等式兩邊同乘 ,得 :,公式成立的必要條件,0,例15:某公司擬發(fā)行一批普通股,發(fā)行價格為12元,每股發(fā)行費用2元。已知該公司計劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少? 解: 例16:接上例,假設(shè)公司計劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股,以后每年股利增長5%。則該普通股的資本成本是多少? 解:,CAPM法 例17:某公司普通股的值為1.5,已知無風險利率為6%,市場組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為:,風險溢價法 例18:某公司普通股的風險溢價估計為8%,已知無風險利率
54、為6%。則該公司的普通股資本成本為:,風險溢價,即風險收益率,留存收益資本成本 測算方法:與普通股基本相同,但無需考慮籌資費用,固定股利政策下的 固定股利增長率政策下的,例19:某公司普通股目前的股價為10元/股,籌資費率為8%,剛剛支付的股利為每股2元,股利固定增長率為3%。試計算其留存收益的資本成本。 解:,綜合資本成本的計算,又稱加權(quán)平均資本成本,是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本,各種資金占全部資金的比重,各種資金的個別資本成本,取決于各種資金價值的確定,賬面價值,市場價值,目標價值,修正賬面價值,過去,現(xiàn)在,未來,例20:某公司擬籌資4000萬元。其中,按面值發(fā)行債券1000萬元,籌
55、資費率2%,債券年利率為5%;普通股3000萬元,發(fā)行價為10元/股,籌資費率為4%,第一年預(yù)期股利為每股1.2元,以后每年增長5%。所得稅率為25%。試計算該籌資方案的綜合資本成本。 解:,例21:ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃,已知所得稅率為25%,公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其綜合資本成本。有關(guān)信息如下: (1)銀行借款利率當前是9%,明年將下降為8.93%。 (2)公司等價發(fā)行的債券面值為100元,票面利率為8%,期限為10年,分期付息,當前市價為85元。公司明年擬按市價發(fā)行新的債券籌資350萬元,債券的發(fā)行費率為4%; (3)公司普通股面值為1元,當前每股市價為5.5元,本年派發(fā)現(xiàn)
56、金股利0.35元,預(yù)計每股收益年增長率為7%,并保持25%的股利支付率;已知公司普通股的系數(shù)為1.1,當前國債市場收益率為5.5%,普通股市場平均收益率為13.5%; (4)公司當前的資本結(jié)構(gòu)為:,解:,預(yù)計明年留存收益總額為:,預(yù)計明年企業(yè)資本總額為:,邊際資本成本的計算 引入邊際資本成本的原因 企業(yè)不可能以某一固定的資本成本來籌集無限的資金 籌集的資金額超過一定限度時,K 分析增加籌資額所引起的K的變化 我們希望知道的是 籌資總額超過多少額度時,K會發(fā)生變化,會發(fā)生多大變化,是指企業(yè)每增加一單位的籌資額所增加的資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,書P125表5-4,籌資總額(含多種籌資方
57、式),籌資突破點或籌資總額分界點 (Break Point,BP),例22:某公司目前有資金100萬元,其中長期債務(wù)20萬元,權(quán)益資金80萬元。為適應(yīng)投資需要,公司擬籌措新資。試測算追加籌資的邊際資本成本。 一般步驟: 1、確定目標資本結(jié)構(gòu)。公司財務(wù)人員經(jīng)分析認為目前的資本結(jié)構(gòu)合理,應(yīng)予保持。 2、測算確定個別資本成本。結(jié)果如下表:,公司目前的資本結(jié)構(gòu)是怎樣的?,3、計算籌資總額分界點,1/20%=5,4/20%=20,2.4/80%=3,7.2/80%=9,BP (萬元),籌資總額范圍 (萬元),5以下 520 20以上,3以下 39 9以上,4、計算邊際資本成本,6,14,20%6%+80%14%=12.4%,邊際資本成本=,6,15,20%6%+80%15%=13.2%,邊際資本成本=,7,15,20%7%+80%15%=13.4%,邊際資本成本=,7,16,20%7%
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