籌資管理講義.ppt

1、第四章,籌資管理,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,企業(yè)籌資的含義及分類 含義 指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資 金結(jié)構(gòu)和其他需要，通過(guò)合理的渠道，采用適當(dāng)?shù)?方式，獲取所需資金的一種行為。,Why,How much,How,Where,分類 按來(lái)源渠道不同 按使用期限的長(zhǎng)短 步驟,權(quán)益籌資,負(fù)債籌資,短期籌資,長(zhǎng)期籌資,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),選擇籌資渠道和方式,制訂籌資計(jì)劃,確定籌資數(shù)量,籌資渠道和方式 籌資渠道 企業(yè)籌集資金的來(lái)源方向、通道 主要渠道 政府財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他法人資金 民間個(gè)人資金 企業(yè)內(nèi)部資金 國(guó)外資金,政府,金融機(jī)構(gòu),其他企業(yè),居民個(gè)人,內(nèi)部積累,企業(yè)資金

2、,國(guó)外,籌資方式 企業(yè)籌資所采用的具體方法和形式 吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行公司債券 融資租賃,權(quán)益籌資方式,負(fù)債籌資方式,籌資原則 規(guī)模適當(dāng) 籌措及時(shí) 來(lái)源合理 方式經(jīng)濟(jì),籌資數(shù)量,籌資時(shí)間,籌資結(jié)構(gòu),第二節(jié) 資金需要量的預(yù)測(cè),意義 是融資計(jì)劃的基礎(chǔ) 有助于改善投資決策 方法 定性預(yù)測(cè)法 定量預(yù)測(cè)法,定性預(yù)測(cè)法：判斷分析法、專家判斷法 是指利用有關(guān)資料，依靠預(yù)測(cè)者的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司未來(lái)資金的需要量做出預(yù)測(cè)的方法 缺點(diǎn) 缺乏客觀依據(jù)，容易受預(yù)測(cè)人員主觀判斷的影響，預(yù)測(cè) 的準(zhǔn)確性較差,專家,提出預(yù)測(cè)意見(jiàn),修正補(bǔ)充,最終預(yù)測(cè)結(jié)果,根據(jù)經(jīng)驗(yàn),座談會(huì)函詢,書P

3、95例4-3,反復(fù),定量預(yù)測(cè)法 銷售百分比法 根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表有關(guān)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)資金需要量的方法 原理 銷售收入 公司的銷售額與資產(chǎn)投資額的關(guān)系有穩(wěn)定性 關(guān)鍵,資產(chǎn),資金量,籌資,財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目,敏感項(xiàng)目,非敏感項(xiàng)目,與銷售收入成正比例變化,不隨銷售收入的變化而變化,固定資產(chǎn)凈值,公司債券,實(shí)收資本,留存收益,已知某公司今年銷售額為1億元，尚有25剩余生產(chǎn)能力，今年的銷售凈利率為10，預(yù)計(jì)明年銷售額增長(zhǎng)為20，獲利能力與今年相同，股利支付率為60，請(qǐng)預(yù)測(cè)明年的融資需求。下表是今年的財(cái)務(wù)報(bào)表資料：,短期借款,資產(chǎn)增加額=,負(fù)債增加額=,留存收益增加額=,企業(yè)需對(duì)外籌集的資

4、金額=,線性回歸分析法 書P94例4-2,第二節(jié)的內(nèi)容就講到這里了，你們有問(wèn)題嗎？,第三節(jié) 權(quán)益籌資,吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益,出資方式 現(xiàn)金出資 實(shí)物出資 工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 土地使用權(quán)出資 優(yōu)點(diǎn) 增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) 盡快形成生產(chǎn)能力 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn) 資金成本較高 易分散企業(yè)控制權(quán),吸收直接投資,股票的概念和分類 概念 股份有限公司發(fā)給股東，以證明其進(jìn)行投資并擁有對(duì)公司所有者權(quán)益的有價(jià)證書 分類,發(fā)行股票,按股東權(quán)利和義務(wù)的不同,普通股,優(yōu)先股,按股票是否記名,記名股票,無(wú)記名股票,按投資主體的不同,國(guó)家股,法人股,按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的不同,A股,N股,個(gè)人股,B股,H股,普通股股東的

5、權(quán)利和義務(wù) 普通股股東的集體權(quán)利 修改公司章程及其細(xì)則 選舉公司董事 授權(quán)出售固定資產(chǎn) 批準(zhǔn)吸收合并或兼并其他公司 批準(zhǔn)公司資本結(jié)構(gòu)的變更 決定發(fā)行優(yōu)先股和債券 制定及修改公司規(guī)章制度，任免公司重要人員,普通股股東的個(gè)人權(quán)利 出席或委托代理人出席股東大會(huì)，并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 檢查賬冊(cè)權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 股利分配請(qǐng)求權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán),股票的發(fā)行 目的 募集資金 改善資本結(jié)構(gòu) 發(fā)放股票股利 行使激勵(lì) 股票發(fā)行的規(guī)定與條件:P99 股票發(fā)行的程序:P100 股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格,按籌資對(duì)象的不同,股票的發(fā)行方式,按有無(wú)中介機(jī)構(gòu)參與,股票的銷售方式,自銷,承銷,包銷,代

6、銷,股票的發(fā)行價(jià)格,等價(jià),時(shí)價(jià),中間價(jià),溢價(jià),折價(jià),我國(guó)不允許,公募,私募,也叫定向發(fā)行,直接發(fā)行,間接發(fā)行,股票上市 指公司發(fā)行的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易 股票上市的目的 資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn) 提高股票的變現(xiàn)能力 提高公司的知名度 便于籌措新資 便于確定公司的價(jià)值 股票上市的條件 P101 股票上市的暫停與終止 P101,普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 普通股融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān) 普通股股本沒(méi)有固定的到期日，無(wú)需償還， 成為公司的永久性資本 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，增強(qiáng)公司舉債能力 缺點(diǎn) 籌資成本高 容易分散公司的控制權(quán) 可能導(dǎo)致普通股市價(jià)下跌,第四節(jié) 負(fù)債籌資,銀行借款 發(fā)行債

7、券 商業(yè)信用 融資租賃,短期借款 一年以內(nèi)的借款；周轉(zhuǎn)、結(jié)算、臨時(shí) 分類 信用條件 信貸額度 銀行對(duì)借款人規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款的最高額 銀行不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的義務(wù) 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定 銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求,銀行借款,按有無(wú)抵押或擔(dān)保,信用借款,擔(dān)保借款,抵押借款,企業(yè)支付承諾費(fèi),未使用部分,例1：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬(wàn)元，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了400萬(wàn)元。若承諾費(fèi)率為0.5%，則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付多少承諾費(fèi)？,承諾費(fèi) = 6000.5% = 3（萬(wàn)元）,補(bǔ)償性余額 銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額

8、或?qū)嶋H借用額的一定百分比（10%20%）計(jì)算的最低存款余額,銀行,企業(yè),降低風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際借款利率,例2： A公司向銀行借款100萬(wàn)元，期限1年，利率6%，銀行要求企業(yè)保持15%的補(bǔ)償性余額，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率是多少？,6/85 100% 7.06%,借款抵押 償還條件： 以實(shí)際交易為貸款條件 其他： 思考： 對(duì)銀行而言，抵押借款的成本高還是無(wú)抵押貸款的成本高？ 抵押借款的資金成本更高，因?yàn)椋?1.抵押貸款是一種風(fēng)險(xiǎn)投資 2.管理更為困難,到期一次償還；,定期等額償還,及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表，保持適當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性,短期借款的利率,優(yōu)惠利率,浮動(dòng)優(yōu)惠利率,非優(yōu)惠利率,貸款利率的最低限,隨市場(chǎng)條件的變化而隨

9、時(shí)調(diào)整的優(yōu)惠利率,在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比,財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè),一般企業(yè),借款利息的支付方式 收款法：利隨本清法 貼現(xiàn)法 銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，到期時(shí)借款企業(yè)需償還全部本金 加息法:分期等額償還貸款時(shí)采用 銀行根據(jù)約定利率計(jì)算出貸款的本利和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還。,借款的名義利率=實(shí)際利率,借款的名義利率實(shí)際利率,2 (借款的名義利率)=實(shí)際利率,例3： A公司從銀行取得一年期，年利率6%的借款100萬(wàn)元，年利息6萬(wàn)元，若按貼現(xiàn)法付息，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率是多少？ 例4：某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款10萬(wàn)元，按月等額償還本息，則其實(shí)際利率

10、是多少？,6/(100 6） 100% 6.38%,2 10% =20%,長(zhǎng)期借款 一年以上的借款 分類,按有無(wú)抵押或擔(dān)保,信用借款,擔(dān)保借款,抵押借款,按用途,基本建設(shè)貸款,更新改造貸款,科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款,按提供貸款的機(jī)構(gòu),政策性銀行貸款,商業(yè)銀行貸款,其他金融機(jī)構(gòu)貸款,長(zhǎng)期借款程序 長(zhǎng)期借款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 思考： 對(duì)于借款企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)怎樣合理利用長(zhǎng)期借款的固定和浮動(dòng)利率？,企業(yè)提出申請(qǐng),銀行審批,簽訂借款合同,取得借款,歸還借款,銀行借款籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 成本較低 靈活性較強(qiáng) 便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制條款多 籌資數(shù)額有限,債券的概念和

11、分類 概念 經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用于記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系、承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券 分類,發(fā)行債券,按能否轉(zhuǎn)換為股票,可轉(zhuǎn)換債券,不可轉(zhuǎn)換債券,按發(fā)行主體,政府債券,金融債券,按利率不同,企業(yè)債券,固定利率債券,浮動(dòng)利率債券,其它,附認(rèn)股權(quán)債券,零息債券,收益?zhèn)?按能否贖回,可贖回債券,不可贖回債券,按有無(wú)擔(dān)保,信用債券,抵押債券,債券的發(fā)行 發(fā)行條件：P107 發(fā)行價(jià)格 票面價(jià)值 票面利率 市場(chǎng)利率 債券期限 債券發(fā)行價(jià)格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券,決定因素,與債券發(fā)行價(jià)格的關(guān)系？,例5：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年

12、，每年年末付息、到期一次還本的債券。請(qǐng)計(jì)算不同市場(chǎng)利率下的債券發(fā)行價(jià)格。 1.市場(chǎng)利率為10% 2.市場(chǎng)利率上揚(yáng)至15% 3.市場(chǎng)利率下降至5% 1. 2. 3.,等于面值,小于面值,大于面值,等價(jià)發(fā)行,折價(jià)發(fā)行,溢價(jià)發(fā)行,債券發(fā)行價(jià)格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券 P債券發(fā)行價(jià)格 B債券面值 K市場(chǎng)利率 i債券票面利率 n債券期限,到期一次還本付息債券 例6：某公司計(jì)劃發(fā)行票面金額為1000元，票面利率為5%，期限為3年的債券。該債券到期一次還本付息，已知當(dāng)前市場(chǎng)利率為4%，求P,債券的評(píng)級(jí) 含義 由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較、分析等手段，對(duì)擬發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者按

13、期、按量?jī)斶€債券本息的清償能力和清償愿望做出獨(dú)立判斷，并賦予相應(yīng)的等級(jí)標(biāo)志。 債券的等級(jí)反映了該債券的安全程度，或者說(shuō)該 債券的風(fēng)險(xiǎn)大小,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn),穆迪投資服務(wù)公司（Moodys） 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Poors) 惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（Fitch）,國(guó)外,中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司 遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司,國(guó)內(nèi),投資級(jí),投機(jī)級(jí),債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 債券利息可抵稅 成本較低 可帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 不會(huì)稀釋股東的控制權(quán) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制條款多,含義 在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間借貸關(guān)系 具體形式 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款 信用條件 是指銷貨人

14、對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定 預(yù)收貨款 買方信用欠佳 產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)或售價(jià)高 延期付款，且無(wú)現(xiàn)金折扣 如net45或n/45 延期付款，但早付款給予現(xiàn)金折扣 如2/10, n/30,商業(yè)信用,商用信用籌資的成本 到期付款或折扣期內(nèi)付款 例5：某企業(yè)按2/10、N/30的條件購(gòu)入貨物100萬(wàn)元，在10天內(nèi)付款 企業(yè)放棄折扣 例6：接例5，若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則,無(wú)成本,機(jī)會(huì)成本,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,例7：某公司購(gòu)買貨物，賣方提供兩種商業(yè)信用條件供選擇：一是（2/10, n/30），二是（2/10, n/60）。已知銀行貸款利率為20，公司應(yīng)如何選擇？ 信用條件一時(shí)： 機(jī)會(huì)成本2(12)3

15、60(3010)100 36.7 由于36.7% 20% 所以不應(yīng)當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣，在第10天付款 信用條件二時(shí)： 機(jī)會(huì)成本2(12)360(6010)10014.7 由于14.7% 20% 所以應(yīng)當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣，在第60天付款。,展期付款,降低機(jī)會(huì)成本,降低企業(yè)信譽(yù),進(jìn)行權(quán)衡,例8：接例6，若企業(yè)拖延至第50天付款，則：,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 無(wú)需正式籌資手續(xù)，容易取得 若無(wú)現(xiàn)金折扣，不負(fù)擔(dān)成本 缺點(diǎn) 期限較短 放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高,含義 是指出租人按照承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租人使用的一種信用性租賃業(yè)務(wù) 具體形式

16、售后租回 直接租賃 杠桿租賃,融資租賃,企業(yè),出租人,出售,出租,企業(yè),出租人,支付租金,出租,企業(yè),出租人,資金出借方,貸款,出租,支付租金,還款,租金的計(jì)算 租金的構(gòu)成 融資租賃合同范本 計(jì)算方法 后付租金的計(jì)算 先付租金的計(jì)算,融資租賃租金,設(shè)備價(jià)款,融資成本,租賃手續(xù)費(fèi),租息,一次性支付,例9：某企業(yè)采用融資租賃方式從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為4萬(wàn)元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 上例如果采用先付等額租金的方式，則每年年初應(yīng)支付的租金為：,融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 限制條款少 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小 財(cái)務(wù)

17、風(fēng)險(xiǎn)小 可屏蔽稅收 缺點(diǎn) 資金成本高 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,第四節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu),含義 又稱為資金成本，即資金的價(jià)格。兩層含義： 籌資者角度 是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià) 投資者角度 是投資者因?yàn)樘峁┵Y本要求的補(bǔ)償，即投資報(bào)酬率 作用 是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù) 是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn) 是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度,資本成本,資本成本=投資者要求的最低投資報(bào)酬率,組成 資本籌集費(fèi) 在資本籌集過(guò)程中支付的費(fèi)用 資本占用費(fèi) 使（占）用資本支付的費(fèi)用 分類,一次性支付,經(jīng)常性、定期性支付,股利（息）、利息,手續(xù)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等,按用途

18、,個(gè)別資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式,用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,用于追加籌資決策,表示方法 絕對(duì)數(shù)：資本成本額 相對(duì)數(shù)：資本成本率 資本成本的計(jì)算 通用模型 將籌資費(fèi)用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來(lái)源,權(quán)益資本成本,債務(wù)資本成本,按資本占用時(shí)間長(zhǎng)短,短期資本成本,長(zhǎng)期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計(jì)算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,D,引入籌資費(fèi)率f,個(gè)別資本成本的計(jì)算 債務(wù)資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本 其中：I長(zhǎng)期借款年利息額 i長(zhǎng)期借款年利息率 T所得稅率 L長(zhǎng)期借款總額 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率,單一籌資方式的成本,銀行手續(xù)費(fèi),借款利息,例1

19、0：某公司取得3年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率為10，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5，公司所得稅稅率為33，求該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本。,債券資本成本 其中：I債券年利息額 i債券年利息率 T所得稅率 B債券籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定 債券籌資費(fèi)用 債券籌資費(fèi)率,籌資費(fèi)用,債券利息,例12：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率12，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率3， 所得稅稅率40，試根據(jù)情況回答以下問(wèn)題： （1）債券按面值等價(jià)發(fā)行,則該筆債券的成本是多少？ （2）如果債券溢價(jià)50發(fā)行，發(fā)行債券籌資的資本成本是多少？ 解：（1） （2）,融資租賃資本成本 其

20、中：C租入設(shè)備的凈值 A每年支付的租金額 n支付租金的期數(shù)，以年為單位,原值-殘值,若 ，則,例13：某企業(yè)采用融資租賃方式租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款100萬(wàn)元，租賃期限為5年，每年年末支付租金25萬(wàn)元。租期滿時(shí)設(shè)備的凈殘值為5萬(wàn)元，歸租賃公司所有。請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)融資租賃的資本成本。 解：,權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 其中：D 股利額 優(yōu)先股籌資總額 優(yōu)先股籌資費(fèi)用 優(yōu)先股籌資費(fèi)率,籌資費(fèi)用,預(yù)計(jì)股利,例14：某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬(wàn)元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元，計(jì)劃發(fā)行2萬(wàn)股，年股息率為6%，發(fā)行費(fèi)率為2%。試計(jì)算其資本成本。 解：,普通股資本成本 測(cè)算方法：股利貼現(xiàn)模型法 、CA

21、PM法、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 股利貼現(xiàn)模型法 其中： 普通股籌資總額 普通股籌資費(fèi)率,隨股利政策的不同而不同,普通股第t期股利,基本公式,固定股利政策,固定股利增長(zhǎng)率政策,g股利年增長(zhǎng)率,固定股利政策下的 固定股利增長(zhǎng)率政策下的,等式兩邊同乘 ，得 ：,公式成立的必要條件,0,例15：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元。已知該公司計(jì)劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少？ 解： 例16：接上例，假設(shè)公司計(jì)劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，以后每年股利增長(zhǎng)5%。則該普通股的資本成本是多少？ 解：,CAPM法 例17：某公司普通股的值為1.5，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%

22、，市場(chǎng)組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為：,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 例18：某公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%。則該公司的普通股資本成本為：,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)收益率,留存收益資本成本 測(cè)算方法：與普通股基本相同，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用,固定股利政策下的 固定股利增長(zhǎng)率政策下的,例19：某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的股利為每股2元，股利固定增長(zhǎng)率為3%。試計(jì)算其留存收益的資本成本。 解：,綜合資本成本的計(jì)算,又稱加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本,各種資金占全部資金的比重,各種資金的個(gè)別資本成本,取決于各種資金價(jià)值的確定,賬

23、面價(jià)值,市場(chǎng)價(jià)值,目標(biāo)價(jià)值,修正賬面價(jià)值,過(guò)去,現(xiàn)在,未來(lái),例20：某公司擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后每年增長(zhǎng)5%。所得稅率為25%。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。 解：,例21：ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，已知所得稅率為25%，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其綜合資本成本。有關(guān)信息如下： （1）銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。 （2）公司等價(jià)發(fā)行的債券面值為100元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為85元。

24、公司明年擬按市價(jià)發(fā)行新的債券籌資350萬(wàn)元，債券的發(fā)行費(fèi)率為4%； （3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益年增長(zhǎng)率為7%，并保持25%的股利支付率；已知公司普通股的系數(shù)為1.1，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)收益率為5.5%，普通股市場(chǎng)平均收益率為13.5%； （4）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：,解：,預(yù)計(jì)明年留存收益總額為：,預(yù)計(jì)明年企業(yè)資本總額為：,邊際資本成本的計(jì)算 引入邊際資本成本的原因 企業(yè)不可能以某一固定的資本成本來(lái)籌集無(wú)限的資金 籌集的資金額超過(guò)一定限度時(shí)，K 分析增加籌資額所引起的K的變化 我們希望知道的是 籌資總額超過(guò)多少額度時(shí)，K會(huì)發(fā)生變化，會(huì)

25、發(fā)生多大變化,是指企業(yè)每增加一單位的籌資額所增加的資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,書P125表5-4,籌資總額（含多種籌資方式）,籌資突破點(diǎn)或籌資總額分界點(diǎn) （Break Point，BP),例22：某公司目前有資金100萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20萬(wàn)元，權(quán)益資金80萬(wàn)元。為適應(yīng)投資需要，公司擬籌措新資。試測(cè)算追加籌資的邊際資本成本。 一般步驟： 1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)合理，應(yīng)予保持。 2、測(cè)算確定個(gè)別資本成本。結(jié)果如下表：,公司目前的資本結(jié)構(gòu)是怎樣的？,3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn),1/20%=5,4/20%=20,2.4/80%=3,7.2/80%=9,BP

26、（萬(wàn)元）,籌資總額范圍 （萬(wàn)元）,5以下 520 20以上,3以下 39 9以上,4、計(jì)算邊際資本成本,6,14,20%6%+80%14%=12.4%,邊際資本成本=,6,15,20%6%+80%15%=13.2%,邊際資本成本=,7,15,20%7%+80%15%=13.4%,邊際資本成本=,7,16,20%7%+80%16%=14.2%,邊際資本成本=,8,16,20%8%+80%16%=14.4%,邊際資本成本=,03,35,59,920,20以上,小結(jié),資本成本 個(gè)別資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本 債券資本成本 融資租賃資本成本 優(yōu)先股資本成本 普通股資本成本 留存收益資本成本 綜合資本成

27、本 邊際資本成本,杠桿效應(yīng)的含義 物理學(xué) 人們利用杠桿，可以用較小的力量移動(dòng)較重物體的現(xiàn)象 財(cái)務(wù)管理 由于特定費(fèi)用的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小的 幅度發(fā)生變動(dòng)時(shí)，另一財(cái)務(wù)變量會(huì)以較大幅度發(fā)生變動(dòng)的現(xiàn)象,杠桿原理與風(fēng)險(xiǎn),固定成本或 固定財(cái)務(wù)費(fèi)用,財(cái)務(wù)變量A,財(cái)務(wù)變量B,小幅變動(dòng),較大幅度變動(dòng),例23：某公司去年的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，去年年末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示該公司的資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期負(fù)債600萬(wàn)元（年利率10%），所有者權(quán)益400萬(wàn)元。如果公司今年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%，在所得稅率為25%的條件下，該公司的凈利潤(rùn)與去年相比將增長(zhǎng)多少？ 思考： 公司去年的凈利潤(rùn)是多少？ EBIT與凈利潤(rùn)間的

28、關(guān)系是怎樣的？,EBIT，Earnings Before Interest and Tax。扣減利息和所得稅前的利潤(rùn),(EBIT-I) (1-T)=凈利潤(rùn),EBIT=凈利潤(rùn)/(1-T)+I,EBIT=利潤(rùn)總額+I,(300-60010%) (1-25%)=180(萬(wàn)元),例23：某公司去年的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，去年年末的資產(chǎn)負(fù)債表顯示該公司的資本結(jié)構(gòu)是長(zhǎng)期負(fù)債600萬(wàn)元（年利率10%），所有者權(quán)益400萬(wàn)元。如果公司今年的息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)10%， 在所得稅率為25%的條件下，該公司今年的凈利潤(rùn)與去年相比將增長(zhǎng)多少？ 解：公司去年的凈利潤(rùn)=180（萬(wàn)元） 公司今年的凈利潤(rùn) 所以，公司今年的凈利

29、潤(rùn)將增長(zhǎng) 思考：如果沒(méi)有利息，即企業(yè)無(wú)負(fù)債，則今年凈利潤(rùn)將增長(zhǎng)多少？,10%,財(cái)務(wù)變量A,財(cái)務(wù)變量B,EBIT 10%,凈利潤(rùn) 12.5%,杠桿效應(yīng),利息的存在,=300(1+10%)-60 (1-25%) =202.5（萬(wàn)元）,(202.5- 180)/180=12.5%,財(cái)務(wù)管理中的杠桿分類 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 總杠桿或復(fù)合杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),總杠桿,企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)杠桿(Operating Leverage，OL) 含義 又稱營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致 的EBIT的變動(dòng)率大于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng) 作用原理 產(chǎn)銷量 計(jì)量 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（De

30、gree of Operating Leverage, DOL）,單位固定成本,單位產(chǎn)品提供的EBIT,單價(jià)不變,總EBIT,式中：S銷售額 VC變動(dòng)成本總額 F固定成本總額 Q銷售量 P單位產(chǎn)品售價(jià),（1）,將（1）式代入,得：,邊際貢獻(xiàn)Tcm,1,當(dāng)且僅當(dāng)F=0時(shí)，DOL=1，杠桿效應(yīng)喪失,EBIT,例24：甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價(jià)P為100元，單位變動(dòng)成本b為60元，固定成本F為4萬(wàn)元，2007年銷售量為2000件，假設(shè)2008年銷售量增長(zhǎng)25%（2500件），銷售單價(jià)及成本水平保持不變，求該企業(yè)的DOL。 解：,20,12,8,4,4,25,15,10,4,6,5,3,2,2,25%

31、,25%,25%,50%,表示當(dāng)企業(yè)的Q增長(zhǎng)1倍時(shí)，其EBIT就增長(zhǎng)2倍,更加清晰地表明了該DOL是處于哪一銷售水平上,在不同銷售水平上，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)各不相同,銷售規(guī)模越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小，反之亦然,當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨于無(wú)窮大,經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 回顧：經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的含義,生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定性帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn),經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)或息稅前收益的不確定性,我們知道：,因此，DOL越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就越大,由,可知：,影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素,DOL能綜合反映企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),思考：1.F=0時(shí)，企業(yè)是否不存在經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)？ 2.如何降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),仍然存在。F只是影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素之一。D

32、OL放大了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),例25：A、B兩家公司的有關(guān)資料如下表所示。試比較兩家公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,金額單位：萬(wàn)元,同理：,A、B公司EBIT的標(biāo)準(zhǔn)差為：,經(jīng)營(yíng)杠桿的作用 表明銷售量的變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度 衡量企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn) 預(yù)測(cè)息稅前利潤(rùn),例26：A公司目前資料如下表所示：,如果明年A公司的銷售量增長(zhǎng)20，則A公司的息稅前收益將為多少？,財(cái)務(wù)管理中的杠桿分類 經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 總杠桿或復(fù)合杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),總杠桿,企業(yè)總風(fēng)險(xiǎn),第三章,籌資管理,第一節(jié) 企業(yè)籌資概述,企業(yè)籌資的含義及分類 含義 指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、對(duì)外投資、調(diào)整資 金結(jié)構(gòu)和其他需要，通過(guò)

33、合理的渠道，采用適當(dāng)?shù)?方式，獲取所需資金的一種行為。,Why,How much,How,Where,分類 按來(lái)源渠道不同 按使用期限的長(zhǎng)短 步驟,權(quán)益籌資,負(fù)債籌資,短期籌資,長(zhǎng)期籌資,優(yōu)化資本結(jié)構(gòu),選擇籌資渠道和方式,制訂籌資計(jì)劃,確定籌資數(shù)量,籌資渠道和方式 籌資渠道 企業(yè)籌集資金的來(lái)源方向、通道 主要渠道 政府財(cái)政資金 銀行信貸資金 非銀行金融機(jī)構(gòu)資金 其他法人資金 民間個(gè)人資金 企業(yè)內(nèi)部資金 國(guó)外資金,政府,金融機(jī)構(gòu),其他企業(yè),居民個(gè)人,內(nèi)部積累,企業(yè)資金,國(guó)外,籌資方式 企業(yè)籌資所采用的具體方法和形式 吸收直接投資 發(fā)行股票 利用留存收益 向銀行借款 利用商業(yè)信用 發(fā)行公司債券 融

34、資租賃,權(quán)益籌資方式,負(fù)債籌資方式,籌資原則 規(guī)模適當(dāng) 籌措及時(shí) 來(lái)源合理 方式經(jīng)濟(jì),籌資數(shù)量,籌資時(shí)間,籌資結(jié)構(gòu),第二節(jié) 資金需要量的預(yù)測(cè),意義 是融資計(jì)劃的基礎(chǔ) 有助于改善投資決策 方法 定性預(yù)測(cè)法 定量預(yù)測(cè)法,定性預(yù)測(cè)法：判斷分析法、專家判斷法 是指利用有關(guān)資料，依靠預(yù)測(cè)者的個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，對(duì)公司未來(lái)資金的需要量做出預(yù)測(cè)的方法 缺點(diǎn) 缺乏客觀依據(jù)，容易受預(yù)測(cè)人員主觀判斷的影響，預(yù)測(cè) 的準(zhǔn)確性較差,專家,提出預(yù)測(cè)意見(jiàn),修正補(bǔ)充,最終預(yù)測(cè)結(jié)果,根據(jù)經(jīng)驗(yàn),座談會(huì)函詢,書P95例4-3,反復(fù),定量預(yù)測(cè)法 銷售百分比法 根據(jù)銷售收入與資產(chǎn)負(fù)債表、損益表有關(guān)項(xiàng)目之間的比例關(guān)系，預(yù)測(cè)資金需要量的方法 原理

35、銷售收入 公司的銷售額與資產(chǎn)投資額的關(guān)系有穩(wěn)定性 關(guān)鍵,資產(chǎn),資金量,籌資,財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目,敏感項(xiàng)目,非敏感項(xiàng)目,與銷售收入成正比例變化,不隨銷售收入的變化而變化,固定資產(chǎn)凈值,公司債券,實(shí)收資本,留存收益,已知某公司今年銷售額為1億元，尚有25剩余生產(chǎn)能力，今年的銷售凈利率為10，預(yù)計(jì)明年銷售額增長(zhǎng)為20，獲利能力與今年相同，股利支付率為60，請(qǐng)預(yù)測(cè)明年的融資需求。下表是今年的財(cái)務(wù)報(bào)表資料：,短期借款,資產(chǎn)增加額=,負(fù)債增加額=,留存收益增加額=,企業(yè)需對(duì)外籌集的資金額=,線性回歸分析法 書P94例4-2,第二節(jié)的內(nèi)容就講到這里了，你們有問(wèn)題嗎？,第三節(jié) 權(quán)益籌資,吸收直接投資 發(fā)行股票 利用

36、留存收益,出資方式 現(xiàn)金出資 實(shí)物出資 工業(yè)產(chǎn)權(quán)出資 土地使用權(quán)出資 優(yōu)點(diǎn) 增強(qiáng)企業(yè)信譽(yù) 盡快形成生產(chǎn)能力 降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 缺點(diǎn) 資金成本較高 易分散企業(yè)控制權(quán),吸收直接投資,股票的概念和分類 概念 股份有限公司發(fā)給股東，以證明其進(jìn)行投資并擁有對(duì)公司所有者權(quán)益的有價(jià)證書 分類,發(fā)行股票,按股東權(quán)利和義務(wù)的不同,普通股,優(yōu)先股,按股票是否記名,記名股票,無(wú)記名股票,按投資主體的不同,國(guó)家股,法人股,按發(fā)行對(duì)象和上市地區(qū)的不同,A股,N股,個(gè)人股,B股,H股,普通股股東的權(quán)利和義務(wù) 普通股股東的集體權(quán)利 修改公司章程及其細(xì)則 選舉公司董事 授權(quán)出售固定資產(chǎn) 批準(zhǔn)吸收合并或兼并其他公司 批準(zhǔn)公司資本結(jié)

37、構(gòu)的變更 決定發(fā)行優(yōu)先股和債券 制定及修改公司規(guī)章制度，任免公司重要人員,普通股股東的個(gè)人權(quán)利 出席或委托代理人出席股東大會(huì)，并依公司章程規(guī)定行使表決權(quán) 股份轉(zhuǎn)讓權(quán) 檢查賬冊(cè)權(quán) 優(yōu)先認(rèn)股權(quán) 股利分配請(qǐng)求權(quán) 剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán),股票的發(fā)行 目的 募集資金 改善資本結(jié)構(gòu) 發(fā)放股票股利 行使激勵(lì) 股票發(fā)行的規(guī)定與條件:P99 股票發(fā)行的程序:P100 股票發(fā)行的方式、銷售方式和發(fā)行價(jià)格,按籌資對(duì)象的不同,股票的發(fā)行方式,按有無(wú)中介機(jī)構(gòu)參與,股票的銷售方式,自銷,承銷,包銷,代銷,股票的發(fā)行價(jià)格,等價(jià),時(shí)價(jià),中間價(jià),溢價(jià),折價(jià),我國(guó)不允許,公募,私募,也叫定向發(fā)行,直接發(fā)行,間接發(fā)行,股票上市 指公司發(fā)行

38、的股票經(jīng)批準(zhǔn)在證券交易所進(jìn)行掛牌交易 股票上市的目的 資本大眾化，分散風(fēng)險(xiǎn) 提高股票的變現(xiàn)能力 提高公司的知名度 便于籌措新資 便于確定公司的價(jià)值 股票上市的條件 P101 股票上市的暫停與終止 P101,普通股籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 普通股融資沒(méi)有固定的股利負(fù)擔(dān) 普通股股本沒(méi)有固定的到期日，無(wú)需償還， 成為公司的永久性資本 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 能增強(qiáng)公司的信譽(yù)，增強(qiáng)公司舉債能力 缺點(diǎn) 籌資成本高 容易分散公司的控制權(quán) 可能導(dǎo)致普通股市價(jià)下跌,第四節(jié) 負(fù)債籌資,銀行借款 發(fā)行債券 商業(yè)信用 融資租賃,短期借款 一年以內(nèi)的借款；周轉(zhuǎn)、結(jié)算、臨時(shí) 分類 信用條件 信貸額度 銀行對(duì)借款人規(guī)定的無(wú)擔(dān)保貸款的最高額

39、 銀行不承擔(dān)必須提供全部信貸限額的義務(wù) 周轉(zhuǎn)信貸協(xié)定 銀行從法律上承諾向企業(yè)提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定 銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求,銀行借款,按有無(wú)抵押或擔(dān)保,信用借款,擔(dān)保借款,抵押借款,企業(yè)支付承諾費(fèi),未使用部分,例1：某企業(yè)與銀行商定的周轉(zhuǎn)信貸額為1000萬(wàn)元，借款企業(yè)年度內(nèi)使用了400萬(wàn)元。若承諾費(fèi)率為0.5%，則借款企業(yè)應(yīng)向銀行支付多少承諾費(fèi)？,承諾費(fèi) = 6000.5% = 3（萬(wàn)元）,補(bǔ)償性余額 銀行要求借款企業(yè)在銀行中保持按貸款限額或?qū)嶋H借用額的一定百分比（10%20%）計(jì)算的最低存款余額,銀行,企業(yè),降低風(fēng)險(xiǎn),實(shí)際借款利率,例2： A公司向銀行借款100萬(wàn)元

40、，期限1年，利率6%，銀行要求企業(yè)保持15%的補(bǔ)償性余額，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率是多少？,6/85 100% 7.06%,借款抵押 償還條件： 以實(shí)際交易為貸款條件 其他： 思考： 對(duì)銀行而言，抵押借款的成本高還是無(wú)抵押貸款的成本高？ 抵押借款的資金成本更高，因?yàn)椋?1.抵押貸款是一種風(fēng)險(xiǎn)投資 2.管理更為困難,到期一次償還；,定期等額償還,及時(shí)提供財(cái)務(wù)報(bào)表，保持適當(dāng)資產(chǎn)流動(dòng)性,短期借款的利率,優(yōu)惠利率,浮動(dòng)優(yōu)惠利率,非優(yōu)惠利率,貸款利率的最低限,隨市場(chǎng)條件的變化而隨時(shí)調(diào)整的優(yōu)惠利率,在優(yōu)惠利率的基礎(chǔ)上加一定的百分比,財(cái)力雄厚、經(jīng)營(yíng)狀況好的企業(yè),一般企業(yè),借款利息的支付方式 收款法：利隨本清法

41、貼現(xiàn)法 銀行向企業(yè)發(fā)放貸款時(shí)，先從本金中扣除利息部分，到期時(shí)借款企業(yè)需償還全部本金 加息法:分期等額償還貸款時(shí)采用 銀行根據(jù)約定利率計(jì)算出貸款的本利和，要求企業(yè)在貸款期內(nèi)分期等額償還。,借款的名義利率=實(shí)際利率,借款的名義利率實(shí)際利率,2 (借款的名義利率)=實(shí)際利率,例3： A公司從銀行取得一年期，年利率6%的借款100萬(wàn)元，年利息6萬(wàn)元，若按貼現(xiàn)法付息，則該項(xiàng)借款的實(shí)際利率是多少？ 例4：某企業(yè)借入年利率10%的一年期貸款10萬(wàn)元，按月等額償還本息，則其實(shí)際利率是多少？,6/(100 6） 100% 6.38%,2 10% =20%,長(zhǎng)期借款 一年以上的借款 分類,按有無(wú)抵押或擔(dān)保,信用借

42、款,擔(dān)保借款,抵押借款,按用途,基本建設(shè)貸款,更新改造貸款,科技開(kāi)發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款,按提供貸款的機(jī)構(gòu),政策性銀行貸款,商業(yè)銀行貸款,其他金融機(jī)構(gòu)貸款,長(zhǎng)期借款程序 長(zhǎng)期借款利率 固定利率 浮動(dòng)利率 思考： 對(duì)于借款企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)怎樣合理利用長(zhǎng)期借款的固定和浮動(dòng)利率？,企業(yè)提出申請(qǐng),銀行審批,簽訂借款合同,取得借款,歸還借款,銀行借款籌資方式的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 成本較低 靈活性較強(qiáng) 便于利用財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制條款多 籌資數(shù)額有限,債券的概念和分類 概念 經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用于記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系、承諾向債權(quán)人定期支付利息和償還本金的一種有價(jià)證券 分類,發(fā)行債

43、券,按能否轉(zhuǎn)換為股票,可轉(zhuǎn)換債券,不可轉(zhuǎn)換債券,按發(fā)行主體,政府債券,金融債券,按利率不同,企業(yè)債券,固定利率債券,浮動(dòng)利率債券,其它,附認(rèn)股權(quán)債券,零息債券,收益?zhèn)?按能否贖回,可贖回債券,不可贖回債券,按有無(wú)擔(dān)保,信用債券,抵押債券,債券的發(fā)行 發(fā)行條件：P107 發(fā)行價(jià)格 票面價(jià)值 票面利率 市場(chǎng)利率 債券期限 債券發(fā)行價(jià)格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券,決定因素,與債券發(fā)行價(jià)格的關(guān)系？,例5：光華公司發(fā)行面值為1000元，利率為10%，期限為10年，每年年末付息、到期一次還本的債券。請(qǐng)計(jì)算不同市場(chǎng)利率下的債券發(fā)行價(jià)格。 1.市場(chǎng)利率為10% 2.市場(chǎng)利率上揚(yáng)至15% 3.市場(chǎng)

44、利率下降至5% 1. 2. 3.,等于面值,小于面值,大于面值,等價(jià)發(fā)行,折價(jià)發(fā)行,溢價(jià)發(fā)行,債券發(fā)行價(jià)格的估值方法 分期付息、到期一次還本債券 P債券發(fā)行價(jià)格 B債券面值 K市場(chǎng)利率 i債券票面利率 n債券期限,到期一次還本付息債券 例6：某公司計(jì)劃發(fā)行票面金額為1000元，票面利率為5%，期限為3年的債券。該債券到期一次還本付息，已知當(dāng)前市場(chǎng)利率為4%，求P,債券的評(píng)級(jí) 含義 由債券信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)通過(guò)調(diào)查、預(yù)測(cè)、比較、分析等手段，對(duì)擬發(fā)行債券的風(fēng)險(xiǎn)，即債券發(fā)行者按期、按量?jī)斶€債券本息的清償能力和清償愿望做出獨(dú)立判斷，并賦予相應(yīng)的等級(jí)標(biāo)志。 債券的等級(jí)反映了該債券的安全程度，或者說(shuō)該 債券的風(fēng)

45、險(xiǎn)大小,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) 債券等級(jí)標(biāo)準(zhǔn),穆迪投資服務(wù)公司（Moodys） 標(biāo)準(zhǔn)普爾公司（Standard&Poors) 惠譽(yù)國(guó)際信用評(píng)級(jí)有限公司（Fitch）,國(guó)外,中國(guó)誠(chéng)信證券評(píng)估有限公司 遠(yuǎn)東資信評(píng)估公司,國(guó)內(nèi),投資級(jí),投機(jī)級(jí),債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 債券利息可抵稅 成本較低 可帶來(lái)財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 不會(huì)稀釋股東的控制權(quán) 缺點(diǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高 限制條款多,含義 在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間借貸關(guān)系 具體形式 應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收賬款 信用條件 是指銷貨人對(duì)付款時(shí)間和現(xiàn)金折扣所作的具體規(guī)定 預(yù)收貨款 買方信用欠佳 產(chǎn)品生產(chǎn)周期長(zhǎng)或售價(jià)高 延期付款，且無(wú)現(xiàn)金折扣 如net45或n/45

46、 延期付款，但早付款給予現(xiàn)金折扣 如2/10, n/30,商業(yè)信用,商用信用籌資的成本 到期付款或折扣期內(nèi)付款 例5：某企業(yè)按2/10、N/30的條件購(gòu)入貨物100萬(wàn)元，在10天內(nèi)付款 企業(yè)放棄折扣 例6：接例5，若企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣，則,無(wú)成本,機(jī)會(huì)成本,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,例7：某公司購(gòu)買貨物，賣方提供兩種商業(yè)信用條件供選擇：一是（2/10, n/30），二是（2/10, n/60）。已知銀行貸款利率為20，公司應(yīng)如何選擇？ 信用條件一時(shí)： 機(jī)會(huì)成本2(12)360(3010)100 36.7 由于36.7% 20% 所以不應(yīng)當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣，在第10天付款 信用條件二時(shí)： 機(jī)會(huì)成本2(12

47、)360(6010)10014.7 由于14.7% 20% 所以應(yīng)當(dāng)放棄現(xiàn)金折扣，在第60天付款。,展期付款,降低機(jī)會(huì)成本,降低企業(yè)信譽(yù),進(jìn)行權(quán)衡,例8：接例6，若企業(yè)拖延至第50天付款，則：,放棄現(xiàn)金折扣的成本=,商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 無(wú)需正式籌資手續(xù)，容易取得 若無(wú)現(xiàn)金折扣，不負(fù)擔(dān)成本 缺點(diǎn) 期限較短 放棄現(xiàn)金折扣時(shí)所付出的成本較高,含義 是指出租人按照承租人的要求融資購(gòu)買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長(zhǎng)期限內(nèi)提供給承租人使用的一種信用性租賃業(yè)務(wù) 具體形式 售后租回 直接租賃 杠桿租賃,融資租賃,企業(yè),出租人,出售,出租,企業(yè),出租人,支付租金,出租,企業(yè),出租人,資金出借方,貸款,出

48、租,支付租金,還款,租金的計(jì)算 租金的構(gòu)成 融資租賃合同范本 計(jì)算方法 后付租金的計(jì)算 先付租金的計(jì)算,融資租賃租金,設(shè)備價(jià)款,融資成本,租賃手續(xù)費(fèi),租息,一次性支付,例9：某企業(yè)采用融資租賃方式從某租賃公司租入一臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款為4萬(wàn)元，租期為8年，到期后設(shè)備歸企業(yè)所有。雙方商定采用18%的折現(xiàn)率，試計(jì)算該企業(yè)每年年末應(yīng)支付的等額租金。 上例如果采用先付等額租金的方式，則每年年初應(yīng)支付的租金為：,融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn) 籌資速度快 限制條款少 設(shè)備淘汰風(fēng)險(xiǎn)小 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小 可屏蔽稅收 缺點(diǎn) 資金成本高 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高,第四節(jié) 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu),含義 又稱為資金成本

49、，即資金的價(jià)格。兩層含義： 籌資者角度 是企業(yè)為籌集和使用資金所付出的代價(jià) 投資者角度 是投資者因?yàn)樘峁┵Y本要求的補(bǔ)償，即投資報(bào)酬率 作用 是選擇籌資方式和籌資方案的依據(jù) 是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的主要標(biāo)準(zhǔn) 是評(píng)價(jià)企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的最低尺度,資本成本,資本成本=投資者要求的最低投資報(bào)酬率,組成 資本籌集費(fèi) 在資本籌集過(guò)程中支付的費(fèi)用 資本占用費(fèi) 使（占）用資本支付的費(fèi)用 分類,一次性支付,經(jīng)常性、定期性支付,股利（息）、利息,手續(xù)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、公證費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、廣告費(fèi)等,按用途,個(gè)別資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,用于比較和評(píng)價(jià)各種籌資方式,用于資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化決策,用于追加籌資決策,表示方法 絕對(duì)數(shù)

50、：資本成本額 相對(duì)數(shù)：資本成本率 資本成本的計(jì)算 通用模型 將籌資費(fèi)用從籌資總額中扣除,通常采用,按資本的來(lái)源,權(quán)益資本成本,債務(wù)資本成本,按資本占用時(shí)間長(zhǎng)短,短期資本成本,長(zhǎng)期資本成本,狹義資本成本,籌資凈額,計(jì)算基礎(chǔ),K,F,P,P-F,D,引入籌資費(fèi)率f,個(gè)別資本成本的計(jì)算 債務(wù)資本成本 長(zhǎng)期借款資本成本 其中：I長(zhǎng)期借款年利息額 i長(zhǎng)期借款年利息率 T所得稅率 L長(zhǎng)期借款總額 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)用 長(zhǎng)期借款籌資費(fèi)率,單一籌資方式的成本,銀行手續(xù)費(fèi),借款利息,例10：某公司取得3年期長(zhǎng)期借款300萬(wàn)元，年利率為10，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5，公司所得稅稅率為33，求該項(xiàng)

51、長(zhǎng)期借款的資本成本。,債券資本成本 其中：I債券年利息額 i債券年利息率 T所得稅率 B債券籌資總額，按發(fā)行價(jià)格確定 債券籌資費(fèi)用 債券籌資費(fèi)率,籌資費(fèi)用,債券利息,例12：某企業(yè)發(fā)行一筆期限為10年的債券，債券面值為1000萬(wàn)元，票面利率12，每年付一次利息，發(fā)行費(fèi)率3， 所得稅稅率40，試根據(jù)情況回答以下問(wèn)題： （1）債券按面值等價(jià)發(fā)行,則該筆債券的成本是多少？ （2）如果債券溢價(jià)50發(fā)行，發(fā)行債券籌資的資本成本是多少？ 解：（1） （2）,融資租賃資本成本 其中：C租入設(shè)備的凈值 A每年支付的租金額 n支付租金的期數(shù)，以年為單位,原值-殘值,若 ，則,例13：某企業(yè)采用融資租賃方式租入一

52、臺(tái)設(shè)備，設(shè)備價(jià)款100萬(wàn)元，租賃期限為5年，每年年末支付租金25萬(wàn)元。租期滿時(shí)設(shè)備的凈殘值為5萬(wàn)元，歸租賃公司所有。請(qǐng)計(jì)算該項(xiàng)融資租賃的資本成本。 解：,權(quán)益資本成本 優(yōu)先股資本成本 其中：D 股利額 優(yōu)先股籌資總額 優(yōu)先股籌資費(fèi)用 優(yōu)先股籌資費(fèi)率,籌資費(fèi)用,預(yù)計(jì)股利,例14：某股份企業(yè)擬發(fā)行優(yōu)先股籌資300萬(wàn)元。已知該優(yōu)先股每股面值為100元，計(jì)劃發(fā)行2萬(wàn)股，年股息率為6%，發(fā)行費(fèi)率為2%。試計(jì)算其資本成本。 解：,普通股資本成本 測(cè)算方法：股利貼現(xiàn)模型法 、CAPM法、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 股利貼現(xiàn)模型法 其中： 普通股籌資總額 普通股籌資費(fèi)率,隨股利政策的不同而不同,普通股第t期股利,基本公式,固

53、定股利政策,固定股利增長(zhǎng)率政策,g股利年增長(zhǎng)率,固定股利政策下的 固定股利增長(zhǎng)率政策下的,等式兩邊同乘 ，得 ：,公式成立的必要條件,0,例15：某公司擬發(fā)行一批普通股，發(fā)行價(jià)格為12元，每股發(fā)行費(fèi)用2元。已知該公司計(jì)劃每年分配現(xiàn)金股利1.2元/股。則該普通股的資本成本是多少？ 解： 例16：接上例，假設(shè)公司計(jì)劃第一年分派現(xiàn)金股利1.2元/股，以后每年股利增長(zhǎng)5%。則該普通股的資本成本是多少？ 解：,CAPM法 例17：某公司普通股的值為1.5，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為6%，市場(chǎng)組合的期望收益率為10%。則該公司的普通股資本成本為：,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法 例18：某公司普通股的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)估計(jì)為8%，已知無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率

54、為6%。則該公司的普通股資本成本為：,風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，即風(fēng)險(xiǎn)收益率,留存收益資本成本 測(cè)算方法：與普通股基本相同，但無(wú)需考慮籌資費(fèi)用,固定股利政策下的 固定股利增長(zhǎng)率政策下的,例19：某公司普通股目前的股價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為8%，剛剛支付的股利為每股2元，股利固定增長(zhǎng)率為3%。試計(jì)算其留存收益的資本成本。 解：,綜合資本成本的計(jì)算,又稱加權(quán)平均資本成本，是指企業(yè)全部資金的加權(quán)平均資本成本,各種資金占全部資金的比重,各種資金的個(gè)別資本成本,取決于各種資金價(jià)值的確定,賬面價(jià)值,市場(chǎng)價(jià)值,目標(biāo)價(jià)值,修正賬面價(jià)值,過(guò)去,現(xiàn)在,未來(lái),例20：某公司擬籌資4000萬(wàn)元。其中，按面值發(fā)行債券1000萬(wàn)元，籌

55、資費(fèi)率2%，債券年利率為5%；普通股3000萬(wàn)元，發(fā)行價(jià)為10元/股，籌資費(fèi)率為4%，第一年預(yù)期股利為每股1.2元，以后每年增長(zhǎng)5%。所得稅率為25%。試計(jì)算該籌資方案的綜合資本成本。 解：,例21：ABC公司正在著手編制明年的財(cái)務(wù)計(jì)劃，已知所得稅率為25%，公司財(cái)務(wù)主管請(qǐng)你協(xié)助計(jì)算其綜合資本成本。有關(guān)信息如下： （1）銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。 （2）公司等價(jià)發(fā)行的債券面值為100元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價(jià)為85元。公司明年擬按市價(jià)發(fā)行新的債券籌資350萬(wàn)元，債券的發(fā)行費(fèi)率為4%； （3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價(jià)為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)

56、金股利0.35元，預(yù)計(jì)每股收益年增長(zhǎng)率為7%，并保持25%的股利支付率；已知公司普通股的系數(shù)為1.1，當(dāng)前國(guó)債市場(chǎng)收益率為5.5%，普通股市場(chǎng)平均收益率為13.5%； （4）公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)為：,解：,預(yù)計(jì)明年留存收益總額為：,預(yù)計(jì)明年企業(yè)資本總額為：,邊際資本成本的計(jì)算 引入邊際資本成本的原因 企業(yè)不可能以某一固定的資本成本來(lái)籌集無(wú)限的資金 籌集的資金額超過(guò)一定限度時(shí)，K 分析增加籌資額所引起的K的變化 我們希望知道的是 籌資總額超過(guò)多少額度時(shí)，K會(huì)發(fā)生變化，會(huì)發(fā)生多大變化,是指企業(yè)每增加一單位的籌資額所增加的資本成本,綜合資本成本,邊際資本成本,書P125表5-4,籌資總額（含多種籌資方

57、式）,籌資突破點(diǎn)或籌資總額分界點(diǎn) （Break Point，BP),例22：某公司目前有資金100萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期債務(wù)20萬(wàn)元，權(quán)益資金80萬(wàn)元。為適應(yīng)投資需要，公司擬籌措新資。試測(cè)算追加籌資的邊際資本成本。 一般步驟： 1、確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。公司財(cái)務(wù)人員經(jīng)分析認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)合理，應(yīng)予保持。 2、測(cè)算確定個(gè)別資本成本。結(jié)果如下表：,公司目前的資本結(jié)構(gòu)是怎樣的？,3、計(jì)算籌資總額分界點(diǎn),1/20%=5,4/20%=20,2.4/80%=3,7.2/80%=9,BP （萬(wàn)元）,籌資總額范圍 （萬(wàn)元）,5以下 520 20以上,3以下 39 9以上,4、計(jì)算邊際資本成本,6,14,20%6%+80%14%=12.4%,邊際資本成本=,6,15,20%6%+80%15%=13.2%,邊際資本成本=,7,15,20%7%+80%15%=13.4%,邊際資本成本=,7,16,20%7%