無(wú)錫尚德海外上市案.ppt

1、”無(wú)錫尚德”海外上市探析,企業(yè)海外上市案例,一、公司簡(jiǎn)介 “無(wú)錫尚德”成立于2001年1月，主要產(chǎn)品是太陽(yáng)能光伏發(fā)電電池。該類產(chǎn)品屬于優(yōu)質(zhì)潔凈能源，在歐洲市場(chǎng)倍受推崇?！盁o(wú)錫尚德”以其價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐步在歐洲市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的推廣前景也非常樂觀。,一、公司簡(jiǎn)介 經(jīng)過三年創(chuàng)業(yè)，公司開始步入成長(zhǎng)期，但負(fù)債比例較高。雖然短期內(nèi)不再開展融資活動(dòng)，該企業(yè)也能保持穩(wěn)步的發(fā)展態(tài)勢(shì)。但由于國(guó)際同行業(yè)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，現(xiàn)有資產(chǎn)狀況已經(jīng)無(wú)法滿足公司高速發(fā)展的需求。于是，無(wú)錫尚德開始謀求資本市場(chǎng)的支持。,二、當(dāng)前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀 1、民間游離資本不斷增長(zhǎng)，擔(dān)保公司、典當(dāng)行、證券商、信托投資公司、銀行等各類投資機(jī)構(gòu)

2、的資金規(guī)模也日益龐大，急于尋找投資途徑。 2、投資者與經(jīng)營(yíng)者之間缺乏有效的聯(lián)系紐帶，企業(yè)普遍反映沒有合適的融資渠道。,三、與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距 1、資本市場(chǎng)的體系和制度還不夠完善。我國(guó)大陸目前僅有深滬兩家一級(jí)股票市場(chǎng)，二板、三板市場(chǎng)的格局尚未形成。2005年初深圳率先推出中小企業(yè)板，但還處于試運(yùn)行階段；中關(guān)村科技園試點(diǎn)的“新三板”市場(chǎng)模式也計(jì)劃面向國(guó)內(nèi)各科技園區(qū)推廣，但還不具備發(fā)行股票的功能。 2、市場(chǎng)信息缺乏透明度。企業(yè)欺詐行為時(shí)有發(fā)生，這也是投資者畏于投資股票市場(chǎng)的一個(gè)重要原因。,3、投資者對(duì)企業(yè)的現(xiàn)行評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)有待改進(jìn)?，F(xiàn)行評(píng)價(jià)體系更重視企業(yè)的可抵押資產(chǎn)額度和財(cái)務(wù)報(bào)表反映的內(nèi)容，對(duì)企業(yè)的潛在盈

3、利潛力和增長(zhǎng)空間認(rèn)識(shí)不足，投資意識(shí)保守。 4、一級(jí)股票市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻較高。二級(jí)市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)與一級(jí)市場(chǎng)區(qū)別不大；審批效率低、再融資限制多等普遍存在。,四、選擇海外上市的優(yōu)勢(shì) 1、海外資本市場(chǎng)服務(wù)功能強(qiáng)大。國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家、我國(guó)香港的資本市場(chǎng)經(jīng)過長(zhǎng)期培育，證券市場(chǎng)及與其相關(guān)的各要素已組成了一個(gè)完整、順暢的產(chǎn)業(yè)鏈條。在信息透明的基礎(chǔ)上，力求按照市場(chǎng)自身經(jīng)濟(jì)規(guī)律運(yùn)作，分工明確、公平交易、各取所需。中國(guó)經(jīng)濟(jì)近年來表現(xiàn)不俗，這些資本市場(chǎng)鏈條上的各個(gè)結(jié)點(diǎn)紛至沓來，在我國(guó)設(shè)立辦公機(jī)構(gòu)以吸引國(guó)內(nèi)有發(fā)展前景的企業(yè)去海外上市。,2、主動(dòng)選擇權(quán)更多。海外資本市場(chǎng)也各自設(shè)立了不同的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，但這些資本市場(chǎng)為取悅投資者偏好，對(duì)

4、標(biāo)準(zhǔn)的執(zhí)行相對(duì)靈活，政府干涉行為少，企業(yè)可根據(jù)自身?xiàng)l件對(duì)號(hào)入座，有更多的融資渠道和主動(dòng)選擇權(quán)。,3、交易規(guī)則更加靈活。交易規(guī)則的靈活性體現(xiàn)在：海外資本市場(chǎng)交易規(guī)則設(shè)計(jì)中鼓勵(lì)上市公司為吸引和保留關(guān)鍵雇員而發(fā)放一定數(shù)量的股票期權(quán)，也方便經(jīng)營(yíng)管理者和投資者股份流通，這也正是國(guó)內(nèi)企業(yè)樂于赴海外上市的內(nèi)在驅(qū)動(dòng)力。,五、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市可能會(huì)面臨的問題 1、國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市融資成本高，信息披露要求更苛刻，容易失去對(duì)公司的控制權(quán)，對(duì)當(dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)缺乏感性認(rèn)識(shí)等。,2、海外上市只能是國(guó)內(nèi)企業(yè)謀求發(fā)展的一種工具。目前海外投資者投資理念總體成熟，投資謹(jǐn)慎，所以無(wú)論國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市如何定位，主營(yíng)業(yè)績(jī)都是其融資、財(cái)富

5、增值的最根本保障，企業(yè)赴海外前一定要認(rèn)真調(diào)研、合理安排遠(yuǎn)期規(guī)劃。 3、代理海外上市業(yè)務(wù)的中介機(jī)構(gòu)魚龍混雜。如果國(guó)內(nèi)企業(yè)不遵循市場(chǎng)的內(nèi)在規(guī)律而急于求成，只能讓逐利者牽著鼻子走。,六、“無(wú)錫尚德”的市場(chǎng)定位 目前海外上市可選擇紐約、納斯達(dá)克、新加坡、多倫多、倫敦、東京等證券交易所，各所市場(chǎng)規(guī)模、準(zhǔn)入條件、投資者偏好、相關(guān)法律規(guī)定、同類股票市盈率、上市前后需承擔(dān)的各種費(fèi)用等不盡相同?！盁o(wú)錫尚德”先后考察了新加坡證券交易所、香港證券交易所、美國(guó)納斯達(dá)克等證券交易所，經(jīng)過反復(fù)權(quán)衡，最終應(yīng)邀選擇在紐約證券交易所上市。,七、利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) “無(wú)錫尚德” 選擇瑞士信貸第一波士頓和摩根斯坦利做市，于北京

6、時(shí)間2005年12月14日在紐約交易所首發(fā)上市，股票代碼STP，以單價(jià)15美元/股發(fā)行股票2638萬(wàn)股，融資3億美元；按照上市首日收盤價(jià)21.2美元計(jì)算，其市值超過43億美元。,1、公司創(chuàng)始人施正榮的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 高風(fēng)險(xiǎn) 為申請(qǐng)“過橋貸款”，他將其所持“無(wú)錫尚德”31.39%的股份作為抵押取的6700萬(wàn)港幣貸款，如果“尚德BVI”完成全工作研究部國(guó)有股收購(gòu)，該貸款由負(fù)債轉(zhuǎn)為“尚德BVI”資本金；否則公司須將貸款本息歸還戰(zhàn)略投資者。 “尚德BVI”為獲得私募與海外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)簽訂股份購(gòu)買協(xié)議，協(xié)議規(guī)定通過私募所得的8000萬(wàn)美元主要用于公司上市前對(duì)“無(wú)錫尚德”的并購(gòu)，這是外資機(jī)構(gòu)認(rèn)購(gòu)優(yōu)先股的前提。

7、由此可見施既要為 “尚德BVI”收購(gòu)“無(wú)錫尚德” 負(fù)責(zé)，也要為“無(wú)錫尚德”上市前的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)負(fù)責(zé)，還要對(duì)IPO上市失敗承擔(dān)最終風(fēng)險(xiǎn)。,高回報(bào) 1）施正榮在沒有追加投資的情況下，格外獲得無(wú)錫尚德公司22.76%的股權(quán)，占股由31.39%增至54.14%。 2）施正榮獲準(zhǔn)在股票上市當(dāng)天出售36.3655萬(wàn)股，變現(xiàn)金額超過775萬(wàn)美元；其又按海外證券商的可選擇股票權(quán)要求，以發(fā)行價(jià)15美元出售113.6345萬(wàn)股，變現(xiàn)1705萬(wàn)美元。 3）按照2005年12月紐約交易所公布資料，施正榮還實(shí)際擁有股票6650萬(wàn)股，占股比例45%，其所持股票的紙面財(cái)富約14億美元；他還將在未來獲得一項(xiàng)公司獎(jiǎng)勵(lì)的150萬(wàn)股的

8、股票期權(quán)，行權(quán)單價(jià)6.922元，預(yù)期回報(bào)約為2142萬(wàn)美元。,以上各種回報(bào)合計(jì)14.46億美元，如果按照2004年施擁有“無(wú)錫尚德”凈資產(chǎn)約540萬(wàn)美元來計(jì)算，其投入產(chǎn)出比為1：268。國(guó)內(nèi)媒體稱之為一夜暴富，國(guó)外股評(píng)家稱其為喜歡冒險(xiǎn)的成功者。,2、戰(zhàn)略投資者David Zhang等人的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) David Zhang等人的風(fēng)險(xiǎn) 他們通過850萬(wàn)美元過橋貸款成為百萬(wàn)電力的實(shí)際擁有者，百萬(wàn)電力入股“尚德BVI” ，David Zhang等人就擔(dān)負(fù)著承上啟下的重要作用，在隨后收購(gòu)“無(wú)錫尚德”、進(jìn)行8000萬(wàn)美元私募，以及履行私募協(xié)議等方面，他們一直與施正榮同舟共濟(jì)。一旦股票發(fā)行失敗或因其他原因?qū)?/p>

9、致優(yōu)先股股東贖回優(yōu)先股股票， “尚德BVI”無(wú)條件退還9600萬(wàn)美元本金及利息后，David Zhang等人將被套牢而承受投資失敗風(fēng)險(xiǎn)。,2、戰(zhàn)略投資者David Zhang等人的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) David Zhang等人的回報(bào) 1）他們以850萬(wàn)美元為代價(jià)獲得“尚德BVI”2250萬(wàn)股、25%的股權(quán)，從而低價(jià)位獲得相當(dāng)于公司上市前18%的股份。 2）百萬(wàn)電力將其所持股權(quán)68%約1534.8065萬(wàn)股即使以介入時(shí)2.38美元/股轉(zhuǎn)售給其他股東，也可收回約4倍于投資款的回報(bào)。,3）百萬(wàn)電力在股票上市當(dāng)天出售35萬(wàn)股，變現(xiàn)值712萬(wàn)美元。4）他們擁有的未變現(xiàn)股票680.1935萬(wàn)股，按上市首日股票開盤

10、價(jià)21.2美元計(jì)算，紙上財(cái)富為1.44億美元。 David Zhang等人回報(bào)合計(jì)1.87億美元，投入產(chǎn)出比為1:20。,3、優(yōu)先股股東的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 優(yōu)先股股東是“無(wú)錫尚德”海外上市的關(guān)鍵推動(dòng)者，他們通過股份購(gòu)買協(xié)議、參與上市公司決策等方式轉(zhuǎn)移無(wú)錫尚德上市失敗等主要風(fēng)險(xiǎn)。但股票發(fā)行價(jià)、市場(chǎng)走勢(shì)、 “無(wú)錫尚德”未來業(yè)績(jī)等有很多不確定性因素，因此他們面臨資本退出風(fēng)險(xiǎn) 。截止股票發(fā)行前，他們斥資8000萬(wàn)美元按2.3077美元/股獲得了上市公司3466.7052萬(wàn)股股票，市值7.35億；同時(shí)他們還將在2010年內(nèi)獲得一項(xiàng)單價(jià)為2.3077美元、數(shù)量為469.9383萬(wàn)股的股票期權(quán)，預(yù)期回報(bào)為8880

11、萬(wàn)美元。 優(yōu)先股股東總回報(bào)8.24億美元，投入產(chǎn)出比為1：8。,4、“無(wú)錫尚德”國(guó)有股東的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 做為最早的戰(zhàn)略投資者，原“無(wú)錫尚德”的國(guó)有股東在2001年投資額已達(dá)600萬(wàn)美元，他們?yōu)闊o(wú)錫尚德的成長(zhǎng)發(fā)揮了不可替代的作用。國(guó)有股東的回報(bào)：因優(yōu)先股股東投入的8000萬(wàn)美元用于收購(gòu)國(guó)企股權(quán)，“無(wú)錫尚德”公布的資產(chǎn)負(fù)債表也顯示2005年較2004年新增長(zhǎng)期投資近億元，由此可推斷國(guó)有股東得到的投資回報(bào)約為8000萬(wàn)至1億美元。 按初始投入600萬(wàn)美元計(jì)算，其投入產(chǎn)出比為13.3:16.7，但如果按2004年國(guó)有股東擁有的凈資產(chǎn)計(jì)算，其投入產(chǎn)出比僅為3.7:4.63。,5、其他利益相關(guān)者的風(fēng)險(xiǎn)與回報(bào) 瑞士信貸第一波士頓和摩根斯坦利等承銷商、為上市服務(wù)的律師、顧問、會(huì)計(jì)師及公司各主管員工等也分別承擔(dān)了各自應(yīng)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并獲得了相應(yīng)不菲的現(xiàn)金報(bào)酬或股票期權(quán)。,八、關(guān)注與思考,關(guān)注 施正榮和他的團(tuán)隊(duì)通過海外上市就此擺脫融資困境，“無(wú)錫尚德”并沒辜負(fù)海外投資者的期望，結(jié)果雙方實(shí)現(xiàn)了共贏：該公司2005年年報(bào)顯示收入2.26億元，較上年增長(zhǎng)165%；每股凈利潤(rùn)0.26元，較上年增長(zhǎng)18.18%。2006年一季度收入90億元，較去年同期增長(zhǎng)131%；凈利潤(rùn)1100萬(wàn)