外匯市場(chǎng)與匯率

1、外匯市場(chǎng)與匯率第一節(jié) 外 匯 一、外匯的再界定 1. 前面對(duì)外匯的粗略界定可以概括為：外幣和以外幣標(biāo)示的有價(jià)證券。2.中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例所稱的外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn)：外國(guó)貨幣，包括紙幣、鑄幣；外幣支付憑證，包括票據(jù)、銀行存款憑證、郵政儲(chǔ)蓄憑證等；外幣有價(jià)證券，包括政府債券、公司債券、股票等；特別提款權(quán)、歐洲貨幣單位；其他外匯資產(chǎn)。3.在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)生活中，外匯并不限于外幣資產(chǎn)，而且還延伸到專用于國(guó)際結(jié)算的本幣資產(chǎn)。我國(guó)曾存在過(guò)“外匯人民幣”；歐洲金融市場(chǎng)上的“歐洲美元”和“歐洲英鎊”，對(duì)英美來(lái)說(shuō)也是外匯。4. 金的集中儲(chǔ)備也視為外匯。二、外匯管理與管制

2、 1、外匯管制的內(nèi)涵亦稱“外匯管理”，是一國(guó)政府為平衡國(guó)際收支和維持匯率穩(wěn)定等，而授權(quán)貨幣行政當(dāng)局對(duì)外匯的買賣、外匯匯率、外匯有價(jià)物以及涉及外匯資金的收入與運(yùn)用的各個(gè)方面實(shí)行行政干預(yù)和管制。外匯管理是政府對(duì)外匯的收、支、存、兌所進(jìn)行的一種管理。一般來(lái)講，凡是有自己法定貨幣的地方，就存在外匯管理。至于管理的松緊程度，因國(guó)、因地、因時(shí)而異。外匯管制是外匯政策的重要組成部分。管理嚴(yán)格的，多以外匯管制的字眼概括。但在實(shí)際生活中，就是實(shí)施嚴(yán)格的“管制”，也多使用比較緩和的“管理”字樣。2、外匯管制的內(nèi)容（1）外匯管制的對(duì)象人：居民和非居民物：外匯有價(jià)物交易項(xiàng)目：經(jīng)常；資本（2）外匯管制的手段價(jià)格管制：官

3、定匯率；主動(dòng)實(shí)行本幣高估或低估；復(fù)匯率政策數(shù)量管制：收入結(jié)匯；支出審批4、外匯管制的類型根據(jù)外匯管制的內(nèi)容和程度的不同，可把實(shí)行外匯管制的國(guó)家分為三種類型：（1）實(shí)行全面外匯管制的國(guó)家和地區(qū)（2）實(shí)行部分外匯管制的國(guó)家和地區(qū)（3）名義上取消了外匯管制的國(guó)家和地區(qū)。 5、外匯管制的利弊管制在短期內(nèi)有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡和穩(wěn)定匯率以及國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。（1）不利于貿(mào)易發(fā)展，增加國(guó)際摩擦（2）不能充分發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制作用，資源配置扭曲（3）不利于吸收和利用外資（4）行政開支大，助長(zhǎng)賄賂腐敗之風(fēng)三、可兌換與不完全可兌換 1一般說(shuō)來(lái)，發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家實(shí)行本幣與外匯的自由兌換，或稱之為完全可兌換：本幣在境

4、內(nèi)可兌換為外匯；外匯可攜出或匯出境外。外匯可攜入、匯入境內(nèi)，并在境內(nèi)兌換為本幣；無(wú)論是居民和非居民均可在境內(nèi)持有外匯；彼此之間可相互授受。2. 完全可兌換，并不等于毫不實(shí)施外匯管理。例如，無(wú)論實(shí)行怎樣自由兌換的國(guó)家和地區(qū)，除去在特定的旅游點(diǎn)，通常都不準(zhǔn)許在日常的交易中以外幣標(biāo)價(jià)、流通。 3. 實(shí)施外匯管制的國(guó)家，該國(guó)的本幣或是完全不可兌換的，或是不完全可兌換的。 四、我國(guó)的外匯管理和人民幣可兌換問(wèn)題 1. 1949年建國(guó)之后，長(zhǎng)期實(shí)行嚴(yán)格的外匯管理；人民幣是完全不可兌換的貨幣。2. 1979年以后的逐步改革和1994年的改革。3. 1996年底，實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目下的可兌換。4. 至于資本項(xiàng)目

5、的可兌換，也即人民幣的完全可兌換，方向是既明確又肯定的，但尚無(wú)確定的時(shí)間表。第二節(jié) 匯率與匯率制度 一、匯率及其標(biāo)價(jià)法1. 國(guó)與國(guó)之間貨幣折算的比率叫匯率；一個(gè)開放經(jīng)濟(jì)，到處可以看到匯率牌價(jià)表。2. 在匯率牌價(jià)表上的直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)法。常見(jiàn)的匯率標(biāo)價(jià)方法有直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法和美元標(biāo)價(jià)法。 （一）直接標(biāo)價(jià)法它是指以一定單位（1個(gè)或100、10000等）的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折成若干數(shù)量的本國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在直接標(biāo)價(jià)法下，以本國(guó)貨幣表示外國(guó)貨幣的價(jià)格。目前，世界上除英國(guó)和美國(guó)外，各國(guó)都采用直接標(biāo)價(jià)法。在直接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的外國(guó)貨幣折算的本國(guó)貨幣的數(shù)額增大，說(shuō)明外國(guó)貨幣幣

6、值上升，或本國(guó)貨幣幣值下降，稱為外幣升值或稱本幣貶值。在直接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方向正好相同。例如，我國(guó)人民幣市場(chǎng)匯率為： 月初：1USD=8.4CNY 月末：1USD=8.8CNY 說(shuō)明美元幣值上升，人民幣幣值下跌。 （二）間接標(biāo)價(jià)法 它是指以一定單位的本國(guó)貨幣為標(biāo)準(zhǔn)，折算成若干數(shù)額的外國(guó)貨幣來(lái)表示匯率的方法。也就是說(shuō)，在間接標(biāo)價(jià)法下，以外國(guó)貨幣表示本國(guó)貨幣的價(jià)格。目前，世界上只有英國(guó)和美國(guó)采用間接標(biāo)價(jià)法。在間接標(biāo)價(jià)法下，一定單位的本國(guó)貨幣折算的外國(guó)貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。在間接標(biāo)價(jià)法下，外幣幣值的上升或下跌的方向和匯率值的增加或減少的方

7、向相反。例如，倫敦外匯市場(chǎng)匯率為： 月初：1GBP=1.5000CHF 月末：1GBP=1.4500CHF 說(shuō)明馬克匯率上升，英鎊匯率下跌。 （三）美元標(biāo)價(jià)法 它是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國(guó)貨幣來(lái)表示各國(guó)貨幣匯率的方法。目的是為了簡(jiǎn)化報(bào)價(jià)并廣泛地比較各種貨幣的匯價(jià)。例如瑞士蘇黎士某銀行面對(duì)其他銀行的詢價(jià)，報(bào)出的貨幣匯價(jià)為： 1USD=1.1860CAD 人們將各種標(biāo)價(jià)法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準(zhǔn)貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫做標(biāo)價(jià)貨幣（Quoted Currency）。顯然，在直接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為外幣，標(biāo)價(jià)貨幣為本幣；在間接標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣為本幣，標(biāo)價(jià)

8、貨幣為外幣；在美元標(biāo)價(jià)法下，基準(zhǔn)貨幣是美元，標(biāo)價(jià)貨幣是其他各國(guó)貨幣。 法定升值與貶值.法定升值是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。 法定貶值是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。 貶值是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。 當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”，稱該貨幣為“硬通貨”。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”和“軟通貨”。二、匯率種類 二、匯率的分類（一）按制訂匯率的方法不同，劃分為基本匯率與套算匯率 1、基本匯率（Basic Rat

9、e）：選擇出一種與本國(guó)對(duì)外往來(lái)關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（Key Currency），并制訂或報(bào)出匯率。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。大多數(shù)國(guó)家都把美元當(dāng)作關(guān)鍵貨幣，把本幣與美元之間的匯率作為基本匯率 2、套算匯率（Cross Rate），又稱為交叉匯率。有兩種含義： （1）各國(guó)在制定出基本匯率后，再參考主要外匯市場(chǎng)行情，推算出的本國(guó)貨幣與非關(guān)鍵貨幣之間的匯率。例如：我國(guó)某日制定的人民幣與美元的基本匯率是：1USD= 5.7200 CNY 而當(dāng)時(shí)倫敦外匯市場(chǎng)英鎊對(duì)美元匯率為：1GBP=1.7816USD 這樣，就可以套算出人民幣與英鎊間的匯率為：1GBP=（1.78165.72）CNY

10、=10.1900CNY （2）由于西方外匯銀行報(bào)價(jià)時(shí)采用美元標(biāo)價(jià)法，為了換算出各種貨幣間的匯率，必須通過(guò)各種貨幣對(duì)美元的匯率進(jìn)行套算。例如香港某外匯銀行的外匯買賣報(bào)價(jià)是：1USD=1.7720CAD 1USD=1.5182CHF 據(jù)此可以套算出馬克和瑞士法郎之間的匯率：1CAD=（1.5182/1.7720）CHF= 0.8568CHF（二）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率和現(xiàn)鈔匯率買入?yún)R率（Buying Rate），也稱買入價(jià)（the Bid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時(shí)所使用的匯率。賣出匯率（Selling Rate），也稱賣出價(jià)（the Offer Rate），

11、即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時(shí)所使用的匯率。中間匯率（Middle Rate），指銀行買入價(jià)和銀行賣出價(jià)的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。中間匯率主要用于新聞報(bào)道和經(jīng)濟(jì)分析。現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes Rate），即銀行買賣外國(guó)鈔票的價(jià)格。 外匯銀行所報(bào)的兩個(gè)匯率中，前一個(gè)數(shù)值較小，后一個(gè)數(shù)值較大。在直接標(biāo)價(jià)法下，較小的數(shù)值為銀行買入外匯的匯率，較大的數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率；而在間接標(biāo)價(jià)法下，較小數(shù)值為銀行賣出外匯的匯率，較大數(shù)值為銀行買入外匯的匯率。例如，某日蘇黎世外匯市場(chǎng)和倫敦外匯市場(chǎng)的報(bào)價(jià)如下： 巴黎 1USD= 5.7505 5.7615CHF （直接標(biāo)價(jià)法）（銀行買入美元價(jià)） （

12、銀行賣出美元價(jià)） 倫敦 GBP1=USD 1.8870 1.8890 （間接標(biāo)價(jià)法）（銀行賣出美元價(jià)） （銀行買入美元價(jià)）（三）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率1、電匯匯率（Telegraphic Transfer Rate，簡(jiǎn)稱T/T Rate）是以電匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。 2、信匯匯率（Mail Transfer Rate，簡(jiǎn)稱M/T Rate）是以信匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。3、票匯匯率（Draft Rate）是以票匯方式買賣外匯時(shí)所使用的匯率。（四）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠(yuǎn)期匯率所謂交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，

13、進(jìn)行錢貨兩清的授受行為。同其他交易一樣，交割日期不同，則買賣價(jià)格也不同。1.即期匯率（Spot Rate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日（Working Day）以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 2. 遠(yuǎn)期匯率（Forward Rate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時(shí)，約定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行交割所使用的匯率。一般而言，期匯的買賣差價(jià)要大于現(xiàn)匯的買賣差價(jià)。 對(duì)遠(yuǎn)期匯率的報(bào)價(jià)有兩種方式：其一是直接報(bào)價(jià)（Outright Rate），即直接將各種不同交割期限的期匯的買入價(jià)和賣出價(jià)表示出來(lái)，這與現(xiàn)匯報(bào)價(jià)相同。其二是用遠(yuǎn)期差價(jià)（Forward Margin）或掉期率（Swap Rate）

14、報(bào)價(jià)，即報(bào)出期匯匯率偏離即期匯率的值或點(diǎn)數(shù)。升水（at premium）表示期匯比現(xiàn)匯貴；貼水（at discount）表示期匯比現(xiàn)匯便宜；平價(jià)（at par）表示兩者相等。 銀行報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)值在實(shí)務(wù)中常用點(diǎn)數(shù)表示，每點(diǎn)（point）為萬(wàn)分之一，即0.0001。 例一：在巴黎外匯市場(chǎng)上，美元即期匯率為USD1=FRF5.1000，三個(gè)月美元升水500點(diǎn)，六月期美元貼水450點(diǎn)。則在直接標(biāo)價(jià)法下，三月期美元匯率為USD1=FRF（5.1000+0.0500）=FRF5.1500，六月期美元匯率為：USD1=FRF（5.1000-0.0450 ）= FRF5.0550。 例二，在倫敦外匯市場(chǎng)上，

15、美元即期匯率為 GBP1=USD1.5500， 一月期美元升水300點(diǎn)，二月期美元貼水400點(diǎn)。 則在間接標(biāo)價(jià)法下，一月期美元匯率為GBP1=USD（1.5500-0.0300）=US$1.520二月期美元匯率為：1GBP=（1.5500+0.0400）USD=1.5900USD 在實(shí)際外匯交易中，也要報(bào)出遠(yuǎn)期外匯的買入價(jià)和賣出價(jià)。這樣，遠(yuǎn)期差價(jià)的升水值或貼水值也都有一大一小兩個(gè)數(shù)字。在直接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)大數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)小數(shù)”。在間接標(biāo)價(jià)法下，如遠(yuǎn)期外匯為升水，則報(bào)出的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“大數(shù)小數(shù)”；如遠(yuǎn)期外匯為貼水，則報(bào)出

16、的遠(yuǎn)期差價(jià)形如“小數(shù)大數(shù)” 例一,某日香港外匯市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)如下：即期匯率：1USD=7.78007.8000HKD（直接標(biāo)價(jià)法）一月期USD升水：3050（小數(shù)大數(shù)）三月期USD貼水：4520（大數(shù)小數(shù)）例二,某日紐約外匯市場(chǎng)外匯報(bào)價(jià)為：即期匯率：USD1=7.22207.2240HKD（間接標(biāo)價(jià)法）六月期HKD升水：200140（大數(shù)小數(shù)）九月期HKD貼水：100150（小數(shù)大數(shù)）例三,有些外匯銀行在報(bào)價(jià)時(shí)并不說(shuō)明遠(yuǎn)期差價(jià)是升水還是貼水。例如巴黎某外匯銀行報(bào)價(jià)為：即期匯率： 1USD=1.84101.8420CHF 三個(gè)月： 200300 六個(gè)月： 300100（五）名義匯率、實(shí)際匯率和有效

17、匯率名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實(shí)中的貨幣兌換比率，它可能由市場(chǎng)決定，也可能由官方制定。 名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國(guó)與該國(guó)經(jīng)濟(jì)往來(lái)的密切程度（例如各國(guó)與該國(guó)的貿(mào)易額占該國(guó)總貿(mào)易額的比重）。 實(shí)際匯率是名義匯率用兩國(guó)價(jià)格水平調(diào)整后的匯率，即外國(guó)商品與本國(guó)商品的相對(duì)價(jià)格，反映了本國(guó)商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。名義匯率R與實(shí)際匯率e之間的關(guān)系是： 其中，Pf 和P 分別代表外國(guó)和本國(guó)的有關(guān)價(jià)格指數(shù)，R和 e 都是直接標(biāo)價(jià)法下的匯率。三、影響匯率的因素匯率總是起起落落，漲跌不休。影響匯率的因素

18、有很多，但概括起來(lái)，主要有以下幾種：1一國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。這是影響匯率波動(dòng)的最基本的因素。根據(jù)凱恩斯學(xué)派的宏觀經(jīng)濟(jì)理論，國(guó)民總產(chǎn)值的增長(zhǎng)會(huì)引起國(guó)民收入和支出的增長(zhǎng)。收入增加會(huì)導(dǎo)致進(jìn)口產(chǎn)品的需求擴(kuò)張，繼而擴(kuò)大對(duì)外匯的需求，推動(dòng)本幣貶值。而支出的增長(zhǎng)意味著社會(huì)投資和消費(fèi)的增加，有利于促進(jìn)生產(chǎn)的發(fā)展，提高產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，刺激出口增加外匯供給。所以從長(zhǎng)期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)引起本幣升值。由此看來(lái)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)匯率的影響是復(fù)雜的。但如果考慮到貨幣保值的作用，匯兌心理學(xué)有另一種解釋。即貨幣的價(jià)值取決于外匯供需雙方對(duì)貨幣所作的主觀評(píng)價(jià)，這種主觀評(píng)價(jià)的對(duì)比就是匯率。而一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展態(tài)勢(shì)良好，則主觀評(píng)價(jià)相對(duì)就高，該國(guó)

19、貨幣堅(jiān)挺。2國(guó)際收支平衡的情況。這是影響匯率的最直接的一個(gè)因素。關(guān)于國(guó)際收支對(duì)匯率的作用早在19世紀(jì)60年代，英國(guó)人葛遜就作出了詳細(xì)的闡述，之后，資產(chǎn)組合說(shuō)也有所提及。所謂國(guó)際收支，簡(jiǎn)單的說(shuō)，就是商品、勞務(wù)的進(jìn)出口以及資本的輸入和輸出。國(guó)際收支中如果出口大于進(jìn)口，資金流入，意味著國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣的需求增加，則本幣會(huì)上升。反之，若進(jìn)口大于出口，資金流出，則國(guó)際市場(chǎng)對(duì)該國(guó)貨幣的需求下降，本幣會(huì)貶值。3物價(jià)水平和通貨膨脹水平的差異。在紙幣制度下，匯率從根本上來(lái)說(shuō)是由貨幣所代表的實(shí)際價(jià)值所決定的。按照購(gòu)買力評(píng)價(jià)說(shuō)，貨幣購(gòu)買力的比價(jià)即貨幣匯率。如果一國(guó)的物價(jià)水平高，通貨膨脹率高，說(shuō)明本幣的購(gòu)買力下降，

20、會(huì)促使本幣貶值。反之，就趨于升值。4利率水平的差異。所有貨幣學(xué)派的理論對(duì)利率在匯率波動(dòng)中的作用都有論及。但是闡述的最為明確的是70年代后興起的利率評(píng)價(jià)說(shuō)。該理論從中短期的角度很好的解釋了匯率的變動(dòng)。利率對(duì)匯率的影響主要是通過(guò)對(duì)套利資本流動(dòng)的影響來(lái)實(shí)現(xiàn)的。溫和的通貨膨脹下，較高利率會(huì)吸引外國(guó)資金的流入，同時(shí)抑制國(guó)內(nèi)需求，進(jìn)口減少，使得本幣升高。但在嚴(yán)重通貨膨脹下，利率就與匯率成負(fù)相關(guān)的關(guān)系。5人們的心理預(yù)期。這一因素在目前的國(guó)際金融市場(chǎng)上表現(xiàn)得尤為突出。匯兌心理學(xué)認(rèn)為外匯匯率是外匯供求雙方對(duì)貨幣主觀心理評(píng)價(jià)的集中體現(xiàn)。評(píng)價(jià)高，信心強(qiáng)，則貨幣升值。這一理論在解釋短線或極短線的匯率波動(dòng)上起到了至關(guān)重

21、要的作用。除此之外，影響匯率波動(dòng)的因素還包括政府的貨幣和匯率政策、突發(fā)事件、國(guó)際投機(jī)的沖擊、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的公布甚至政府要員的言論等。 這些因素之間也會(huì)相互加強(qiáng)或相互抵消。四、固定匯率制與浮動(dòng)匯率制（一）、固定匯率制度1、匯率制度的內(nèi)涵匯率制度，亦稱 “匯率安排”，它是指一國(guó)貨幣當(dāng)局對(duì)本國(guó)貨幣匯率確定的原則與變動(dòng)的基本方式所作的安排和規(guī)定兩種類型的匯率制度：固定匯率制度和浮動(dòng)匯率制度 2、固定匯率制度的內(nèi)涵固定匯率制度是指兩國(guó)貨幣比價(jià)基本固定，或把兩國(guó)貨幣匯率波動(dòng)的界限限定在一定幅度之內(nèi)的匯率制度 固定匯率制度的類型：金本位制下的固定匯率制度（典型的）、布雷頓森林體系下的固定匯率制度（紙幣流通下的）

22、 3、維持固定匯率制的措施紙幣流通條件下人為控制匯率：（1）貼現(xiàn)政策（2）運(yùn)用外匯儲(chǔ)備（3）向國(guó)外借款（4）實(shí)行貨幣的法定貶值或升值（低層次下維持匯率固定）（5）加強(qiáng)外匯管制4、固定匯率制的優(yōu)點(diǎn)貨幣比價(jià)基本固定，便于經(jīng)營(yíng)國(guó)際貿(mào)易、國(guó)際信貸與國(guó)際投資的經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行成本和利潤(rùn)的核算，面臨匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)損失較小，有利于這些國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的進(jìn)行與發(fā)展，從而有利于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展 5、固定匯率制的主要缺點(diǎn)（1）匯率的國(guó)際收支調(diào)節(jié)功能喪失（2）犧牲內(nèi)部平衡才能調(diào)節(jié)失衡（3）削弱了國(guó)內(nèi)貨幣政策的自主性（4）以引起國(guó)際匯率制度的動(dòng)蕩混亂（5）造成實(shí)際資源的浪費(fèi)保持儲(chǔ)備（二）、浮動(dòng)匯率制度1、浮動(dòng)匯率制度的內(nèi)涵指政

23、府對(duì)本幣與外幣之間的匯率不加以固定，也不規(guī)定上下波動(dòng)的界限，聽(tīng)任外匯市場(chǎng)根據(jù)外匯的供求情況，自行決定本幣對(duì)外幣的匯率。在浮動(dòng)匯率制下，一國(guó)不再規(guī)定金平價(jià)，也不再規(guī)定現(xiàn)實(shí)匯率的波動(dòng)幅度，貨幣當(dāng)局也不再承擔(dān)維持匯率波動(dòng)界限的義務(wù) 2、浮動(dòng)匯率制度的類型（1）按政府是否干預(yù)劃分自由浮動(dòng)（清潔浮動(dòng)）管理浮動(dòng)（骯臟浮動(dòng)）完全的自由浮動(dòng)是不可能的（2）按照浮動(dòng)的形式分單獨(dú)浮動(dòng)聯(lián)合浮動(dòng)（貨幣集團(tuán)對(duì)內(nèi)固定，對(duì)外浮動(dòng)）釘住浮動(dòng)（貨幣籃子或某種外幣）3、浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)匯率能發(fā)揮其調(diào)節(jié)國(guó)際收支的經(jīng)濟(jì)杠桿作用；有利于各國(guó)自主決定其貨幣政策；只要國(guó)際收支失衡不特別嚴(yán)重，就沒(méi)有必要調(diào)整財(cái)政貨幣政策，從而不會(huì)以犧牲內(nèi)部平

24、衡來(lái)?yè)Q取外部平衡的實(shí)現(xiàn)；減少了對(duì)儲(chǔ)備的需要和資源的浪費(fèi)，并使逆差國(guó)避免了外匯儲(chǔ)備的流失 4、浮動(dòng)匯率制的缺點(diǎn)匯率頻繁與劇烈的波動(dòng)，使經(jīng)濟(jì)主體面臨較大的匯率波動(dòng)所造成的外匯風(fēng)險(xiǎn)損失，從而對(duì)世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不利影響為外匯投機(jī)提供了土壤和條件，助長(zhǎng)了外匯投機(jī)活動(dòng)，這必然會(huì)加劇國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和混亂 照價(jià)格市場(chǎng)化和利率市場(chǎng)化的思路，好像浮動(dòng)匯率制較之固定匯率制理想。其實(shí)問(wèn)題并不這么簡(jiǎn)單。以香港為例，世界公認(rèn)，這是市場(chǎng)化最充分的地區(qū)。但香港實(shí)行的卻是聯(lián)系匯率制度。兩種匯率制孰好孰壞的爭(zhēng)論，不只涉及經(jīng)濟(jì)全局，而且往往是國(guó)與國(guó)之間的政治問(wèn)題。五、人民幣匯率制度 1. 以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的浮

25、動(dòng)匯率制。2. 外國(guó)把人民幣的匯率歸之為固定釘住匯率的范圍之內(nèi)； IMF則特別把中國(guó)的匯率安排劃入該組織“其他常規(guī)的固定釘住匯率安排”項(xiàng)目之下。第三節(jié) 匯率與幣值、匯率與利率 一、貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外價(jià)值 1. 幣值是一個(gè)常用的概念。 從國(guó)內(nèi)角度考察，它相當(dāng)于物價(jià)的倒數(shù)，稱為貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值”； 引入?yún)R率概念，一國(guó)貨幣的幣值還可以用另一國(guó)的貨幣來(lái)表示，稱為貨幣的 “對(duì)外價(jià)值”。 2. 貨幣的對(duì)內(nèi)價(jià)值即貨幣的購(gòu)買力；貨幣購(gòu)買力的統(tǒng)計(jì)是一項(xiàng)極其艱巨的工作；要使各國(guó)的貨幣購(gòu)買力可比，更是巨大的工程。3. 國(guó)與國(guó)之間貨幣購(gòu)買力之比，與匯率所標(biāo)示的貨幣兌換比率，往往存在著明顯差異；這也稱之為對(duì)內(nèi)價(jià)值與對(duì)外

26、價(jià)值的偏離。二、匯率與利率 1. 匯率與利率之間存在緊密的聯(lián)系。 2. 對(duì)外開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家，如果利率水平有差別，其他條件不變，貨幣資本就會(huì)從利率水平偏低的國(guó)家流向利率水平偏高的國(guó)家；大量貨幣資本的流出流入，必將引起匯率的波動(dòng)。3. 釘住匯率的國(guó)家和地區(qū)，在利率上必須跟著釘住貨幣的那個(gè)國(guó)家的利率水平走。 否則，貨幣資本大量流出流入的沖擊，必將使釘住匯率經(jīng)受挑戰(zhàn)直至被迫放棄。第四節(jié) 匯率的作用與風(fēng)險(xiǎn)一、匯率與進(jìn)出口 1. 本幣匯率下降，即對(duì)外貶低，能促進(jìn)出口、抑制進(jìn)口；若本幣匯率上升，即對(duì)外升值，則有利進(jìn)口，不利出口。 2. 這必須有一個(gè)伴隨的條件，即進(jìn)出口需求有價(jià)格彈性進(jìn)出口品的需求會(huì)由于進(jìn)

27、出口品價(jià)格的變動(dòng)而變動(dòng)。3. 匯率下降，出口商品量能否增加，還要受商品供給擴(kuò)大的可能程度，即出口供給彈性所制約。4. 一國(guó)出口商是否可以從匯率貶值中得到額外利潤(rùn)，還以一國(guó)貨幣對(duì)內(nèi)購(gòu)買力不變?yōu)榍疤釛l件；國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲，就會(huì)對(duì)消額外利潤(rùn)，從而也就沒(méi)有調(diào)低出口品在外國(guó)市場(chǎng)上的價(jià)格的空間。5. 當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手通過(guò)貶低各自本幣匯率等措施加以反擊時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)的優(yōu)勢(shì)即不復(fù)存在。 6. 匯率作用于進(jìn)出口，是規(guī)律；但如果不具備必要的條件，作用并不會(huì)實(shí)現(xiàn)。二、匯率與物價(jià) 1. 本幣對(duì)外貶值，進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲；本幣對(duì)外升值，進(jìn)口商品的國(guó)內(nèi)價(jià)格降低。2. 本幣對(duì)外貶值，刺激出口，出口品有可能漲價(jià)；本幣對(duì)外升值，有可能獲得

28、較廉價(jià)的進(jìn)口品。3. 匯率的變動(dòng)如果導(dǎo)致物價(jià)總水平的波動(dòng)，其后果就不僅限于進(jìn)出口，而是將影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)進(jìn)程。 三、匯率與資本流出入 1. 匯率的變動(dòng)對(duì)國(guó)際之間長(zhǎng)期投資的影響不太直接。因?yàn)殚L(zhǎng)期資本的流動(dòng)主要以利潤(rùn)和風(fēng)險(xiǎn)為轉(zhuǎn)移。 如果吸收投資國(guó)的貨幣對(duì)外比值下降并從而使利潤(rùn)匯回投資國(guó)的金額相應(yīng)減少，或者其他不利的匯率變化，一國(guó)對(duì)外資的吸引力會(huì)由于匯率而減弱；相反的匯率變化也可能加強(qiáng)對(duì)外資的吸引力。四、匯率與資本流出入 2. 對(duì)于短期資本流動(dòng)，匯率的影響是直接的： 當(dāng)存在本幣對(duì)外貶值的趨勢(shì)下，以本幣計(jì)值的各種金融資產(chǎn)會(huì)被轉(zhuǎn)兌成外匯，資本外流；反之，當(dāng)存在本幣對(duì)外升值的趨勢(shì)下，會(huì)引發(fā)資本的內(nèi)流。五、匯率

29、與產(chǎn)出和就業(yè)1. 匯率的變動(dòng)能夠影響進(jìn)出口、物價(jià)和資本流出入，就能對(duì)一國(guó)的產(chǎn)出和就業(yè)產(chǎn)生影響。2. 當(dāng)匯率有利于出口增加和進(jìn)口減少時(shí)，就會(huì)帶動(dòng)總的生產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和就業(yè)水平的提高，甚至?xí)鹨粐?guó)生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的改變；相應(yīng)地，不利的匯率會(huì)給生產(chǎn)和就業(yè)帶來(lái)困難。3. 匯率與生產(chǎn)、就業(yè)的關(guān)系是間接的，不能簡(jiǎn)單推斷。六、從匯率作用的視角判斷匯率高低是否適宜 1. 本幣的對(duì)外幣值是否適宜是高估了還是低估了，人們通常從匯率作用的視角判斷： 匯率是否有利于對(duì)外貿(mào)易； 匯率是否造成了資本的異常流動(dòng)； 匯率是否有利于外國(guó)資本的流入； 匯率是否沖擊國(guó)內(nèi)物價(jià)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定2. 匯率的作用是多方面的，因而從匯率作用的視角判

30、斷匯率是否適宜，應(yīng)該進(jìn)行全面的權(quán)衡。3.如果要在匯率方面采取行動(dòng)，那還必須認(rèn)真考慮： 對(duì)手國(guó)可能有怎樣的反應(yīng)和反措施； 算算政治賬，也即長(zhǎng)遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)賬 七、匯率發(fā)揮作用的條件 匯率能否充分發(fā)揮作用及作用程度的大小，除了受到進(jìn)出口商品的需求彈性、出口商品的供給彈性制約外，還會(huì)因各國(guó)的經(jīng)濟(jì)體制、市場(chǎng)條件、市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制、對(duì)外開放程度的不同而異。 一國(guó)的市場(chǎng)調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)育越充分，外匯市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)和商品市場(chǎng)的相關(guān)度越高，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的聯(lián)系越密切，微觀經(jīng)濟(jì)主體與經(jīng)濟(jì)變量對(duì)匯率的反應(yīng)才越靈敏，匯率作用才能越有效地發(fā)揮。八、人民幣的匯率問(wèn)題 1. 1998年以來(lái)，人民幣貶值、升值成為國(guó)際經(jīng)濟(jì)乃至國(guó)際政

31、治領(lǐng)域的熱點(diǎn)問(wèn)題。2. 對(duì)于國(guó)際輿論乃至國(guó)際政治施加于人民幣匯率的壓力，有“書生”的想當(dāng)然，有經(jīng)濟(jì)利益集團(tuán)的驅(qū)動(dòng)，更有深層次的政治目標(biāo)，必須冷靜分析，分別應(yīng)對(duì)。第五節(jié) 外匯市場(chǎng)的基本交易形式一、即期外匯交易即期外匯交易，又稱現(xiàn)匯交易，是指買賣雙方成交后，在兩個(gè)營(yíng)業(yè)日內(nèi)辦理交割的外匯買賣。 四個(gè)步驟：即詢價(jià)（Asking）、 報(bào)價(jià)（Quotation）、 成交（Done） 及證實(shí)（Confirmation）。銀行的報(bào)價(jià)程序 ：確定當(dāng)天的開盤匯率 、開始對(duì)外報(bào)價(jià) 、修訂原報(bào)價(jià).環(huán)球金融電訊協(xié)會(huì)（Society for Worldwide Interbank Financial Telecommun

32、ication 簡(jiǎn)稱SWIFT） 二、遠(yuǎn)期外匯交易 遠(yuǎn)期外匯交易又稱期匯交易遠(yuǎn)期交易功能 避免商業(yè)或金融交易遭受匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn) 外匯銀行為平衡期匯頭寸 投機(jī)者為謀取匯率變動(dòng)的差價(jià) 三、掉期外匯交易 掉期交易的概念：掉期交易（Swap）， 是指將貨幣相同、金額相同，而方向相反、交割期限不同的兩筆或兩筆以上的外匯交易結(jié)合起來(lái)進(jìn)行 掉期交易的功能1、 可降低籌資成本2、 可軋平頭寸四、套匯交易 套匯交易的概念：套匯交易是指同一時(shí)間投機(jī)者利用不同外匯市場(chǎng)同一種貨幣匯率差異，賤買貴賣，從中賺取匯率差額利益的外匯交易。套匯交易的種類：直接套匯、間接套匯五、套利交易套利（Interest Arbitrage

33、） 是指在兩國(guó)短期利率出現(xiàn)差異的情況下，將資金從低利率的國(guó)家調(diào)到高利率的國(guó)家，賺取利息差額的行為。 例如：投資者對(duì)拋補(bǔ)套利進(jìn)行可行性分析時(shí)所采納的一般原則 ：利率差大于、小于、等于較高利率貨幣的貼水幅度 ，具有較高利率的貨幣升水 四種情況。資料：經(jīng)濟(jì)開放、金融穩(wěn)定和人民幣匯率”研討會(huì)綜述自2002年下半年以來(lái)，人民幣匯率一直面臨著巨大的升值壓力。人民幣是否應(yīng)該升值還是保持穩(wěn)定，人民幣匯率的變動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、就業(yè)以及國(guó)際關(guān)系將產(chǎn)生何種影響，當(dāng)前的人民幣匯率制度存在什么樣的問(wèn)題以及應(yīng)該如何進(jìn)行改革，針對(duì)這些問(wèn)題的廣泛探討和深入研究，對(duì)于進(jìn)一步提高政策的實(shí)施效果，完善我國(guó)的匯率制度，維持穩(wěn)定的金融

34、環(huán)境，進(jìn)而推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康快速發(fā)展具有非常重大的意義。2004年11月6日，復(fù)旦大學(xué)金融研究院、交通銀行發(fā)展研究部、和上海金融學(xué)會(huì)國(guó)際金融研究部聯(lián)合舉辦“經(jīng)濟(jì)開放、金融穩(wěn)定和人民幣匯率”研討會(huì)。眾多國(guó)內(nèi)專家學(xué)者共聚一堂，圍繞人民幣匯率問(wèn)題展開熱烈討論。與會(huì)的專家學(xué)者們各抒己見(jiàn)，暢所欲言，就人民幣均衡匯率的決定、人民幣匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的影響、人民幣匯率制度的改革等熱點(diǎn)話題展開了廣泛和深入地討論，提出了很多建設(shè)性的意見(jiàn)和建議。 一、關(guān)于人民幣的均衡匯率及其形成機(jī)制 有些專家認(rèn)為，在固定匯率制度下我們沒(méi)有辦法來(lái)判斷什么樣的匯率水平是合理的，因?yàn)樵谶@種硬性規(guī)定的匯率制度下，任何水平的匯率都無(wú)法

35、評(píng)價(jià)其合理還是不合理，要確定正確的匯率水平是非常困難的，應(yīng)該把出口換匯成本作為決定人民幣匯率水平的依據(jù)。日本的經(jīng)驗(yàn)和中國(guó)一些地方的數(shù)據(jù)都證明出口換匯成本是決定人民幣匯率水平的合理依據(jù)。出口換匯成本作為決定人民幣合理匯率水平的優(yōu)點(diǎn)在于：第一比較簡(jiǎn)潔，第二也比較符合我們國(guó)家的國(guó)情?，F(xiàn)在我國(guó)的對(duì)外貿(mào)易依存度已經(jīng)達(dá)到60，人民幣匯率對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和就業(yè)的影響應(yīng)該是非常大的，所以出口換匯成本可以作為確定人民幣均衡匯率一個(gè)重要依據(jù)，在此基礎(chǔ)上再作靈活調(diào)整。如果人民幣升值壓力是短期的，當(dāng)然可以不用考慮，但如果是中長(zhǎng)期的壓力，就必須要考慮升值。長(zhǎng)期看，人民幣升值應(yīng)該是利大于弊，因?yàn)樵诤芏鄧?guó)家或地區(qū)（如日本、

36、新加坡和臺(tái)灣地區(qū)等），如果貨幣在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)穩(wěn)中有升，那么企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力就會(huì)不斷加強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)不斷優(yōu)化。 有的專家則認(rèn)為，人民幣匯率問(wèn)題應(yīng)該回歸到一價(jià)定律，從貨幣哲學(xué)角度研究人民幣匯率問(wèn)題。目前的人民幣出現(xiàn)了“一張貨幣兩張皮”的現(xiàn)象，即人民幣對(duì)內(nèi)有貶值壓力，對(duì)外有升值壓力，所以研究人民幣匯率問(wèn)題的應(yīng)該回到貨幣價(jià)值論層面來(lái)研究，解決人民幣匯率這個(gè)問(wèn)題則應(yīng)首先解決市場(chǎng)機(jī)制的問(wèn)題。我國(guó)的市場(chǎng)化政策是明顯的不對(duì)稱政策，我國(guó)在內(nèi)部市場(chǎng)與外部市場(chǎng)銜接的過(guò)程中，制定和實(shí)施政策不是雙邊的，而是單邊和不對(duì)稱的，造成我們國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與外部市場(chǎng)的分離。在這種情況下，作為一種支付手段和清算工具，人民幣必然出現(xiàn)內(nèi)外價(jià)值的偏離

37、，從而對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的穩(wěn)定和發(fā)展產(chǎn)生很大的危害，即：一是阻礙國(guó)內(nèi)市場(chǎng)與國(guó)際市場(chǎng)的有效銜接；二是嚴(yán)重削弱貨幣政策的有效性；三是容易誘發(fā)國(guó)際游資的沖擊。 有的專家認(rèn)為，人民幣升值的中長(zhǎng)期壓力來(lái)源于國(guó)內(nèi)的貿(mào)易品價(jià)格比非貿(mào)易品價(jià)格下降得快，出口價(jià)格一直在下降，因而人民幣匯率應(yīng)該升值。人民幣三年左右升值30%是可行的，升值會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一般貿(mào)易企業(yè)優(yōu)勝劣汰，促進(jìn)一般貿(mào)易企業(yè)技術(shù)進(jìn)步；同時(shí)會(huì)使加工貿(mào)易企業(yè)把一些生產(chǎn)鏈條放到國(guó)內(nèi)，這兩方面對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)都有好處。此外，人民幣小幅升值策略還可以緩解國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。在人民幣升值階段，要加強(qiáng)外匯管制，限制投機(jī)資本，適當(dāng)調(diào)整收入分配和地區(qū)分配政策，維持出口退稅政策，防止

38、房地產(chǎn)泡沫。通過(guò)實(shí)施一些配套政策來(lái)解決升值的弊端，我國(guó)就不會(huì)重蹈日本的覆轍。 專家們認(rèn)為，人民幣匯率雖然是市場(chǎng)匯率，但是境內(nèi)交易每天只有6-7億美元，其中最大的買家是中央銀行，因而目前的人民幣匯率形成機(jī)制主要存在以下幾個(gè)問(wèn)題：一是不能靈活反應(yīng)市場(chǎng)的供求；二是壓制了匯率變動(dòng)提高資源配置效率的積極作用；三是不利于經(jīng)濟(jì)主體提高外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，因此有必要進(jìn)一步發(fā)展外匯交易的零售市場(chǎng)和批發(fā)市場(chǎng)，增加市場(chǎng)交易的主體（如讓國(guó)內(nèi)企業(yè)、國(guó)際企業(yè)甚至國(guó)際金融機(jī)構(gòu)來(lái)參與外匯市場(chǎng)均衡匯率的決定），開發(fā)避險(xiǎn)工具，改進(jìn)交易方式，研究和改革銀行的結(jié)售匯制度，適當(dāng)擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)匯率浮動(dòng)的幅度，推動(dòng)貿(mào)易和投資的便利化，穩(wěn)步推動(dòng)資

39、本賬戶的開放，拓寬人民幣匯率形成基礎(chǔ)。 二、關(guān)于人民幣匯率制度改革 專家們認(rèn)為，雖然我國(guó)在1994年匯率并軌時(shí)就實(shí)行了有管理浮動(dòng)匯率制度，但是這一進(jìn)程因1997年的亞洲金融危機(jī)而中斷，隨后中國(guó)實(shí)行了實(shí)質(zhì)上的釘住匯率制度，這是由國(guó)際特殊原因造成的。因此我國(guó)下一步的人民幣匯率制度改革，不是要去創(chuàng)造一個(gè)新的匯率制度，而是要如何把管理浮動(dòng)匯率制度恢復(fù)起來(lái)。 長(zhǎng)期以來(lái)，人民幣匯率政策基本上是相機(jī)抉擇，我們需要改變這一現(xiàn)狀，應(yīng)該確定人民幣匯率制度改革和發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)方向。另外，人民幣匯率率政策和利率政策沒(méi)有協(xié)調(diào)起來(lái)，主要表現(xiàn)在利率市場(chǎng)化不斷推進(jìn)，但是匯率始終固定在一個(gè)水平，匯率并沒(méi)有市場(chǎng)化，因此利率政策和匯率

40、政策應(yīng)該更加緊密地互相配合。 專家們認(rèn)為，當(dāng)前人民幣匯率制度的改革不應(yīng)操之過(guò)急，應(yīng)該盡量穩(wěn)定人們的心理預(yù)期，在人民幣的升值壓力和貶值的實(shí)際壓力減輕后，人民幣匯率可以嘗試小規(guī)模浮動(dòng)，進(jìn)而推動(dòng)資本項(xiàng)目逐步放開，最后過(guò)渡到浮動(dòng)匯率制度。我國(guó)目前正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌時(shí)期，既不宜選擇適合以前計(jì)劃體制的固定匯率制度，也不宜選擇自由市場(chǎng)體制的浮動(dòng)匯率制度，而應(yīng)選擇中間匯率制度，逐步加大浮動(dòng)幅度。 專家們提出，管理浮動(dòng)匯率制度度要分階段實(shí)現(xiàn)，即應(yīng)分近期、中期和長(zhǎng)期三個(gè)階段。長(zhǎng)期目標(biāo)就是市場(chǎng)因素要占主導(dǎo)地位，中期目標(biāo)就是市場(chǎng)因素要占一定地位，近期目標(biāo)就是要在現(xiàn)在基礎(chǔ)上逐步增加市場(chǎng)因素。總體看，人民幣匯率制度的發(fā)展方向

41、就是要不斷增加市場(chǎng)因素。 有的專家提出，在具體操作時(shí)匯率制度改革要盡可能做到簡(jiǎn)化和量化。如匯率波動(dòng)幅度的決定問(wèn)題，有的與會(huì)學(xué)者提出按照黃金分割原理來(lái)確定的，即按1/3與2/3來(lái)確定。有的專家則提出應(yīng)該在1%或2.25%之間。如果人民幣匯率設(shè)立目標(biāo)區(qū)，在隱性的和非公開情況下，人民幣匯率調(diào)整就有較大靈活性，調(diào)控的余地相對(duì)較大，一旦遇到?jīng)_擊，人民幣匯率波幅也可以較大（如威廉姆森提出的上下10%，共20%）。 有些專家提出，既然是有管理的浮動(dòng)，那么央行就要實(shí)行干預(yù)，央行除了把穩(wěn)定匯率作為目的之一外，還應(yīng)積極尋求適合國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的匯率水平。匯率問(wèn)題不僅是一國(guó)的問(wèn)題，它涉及到多個(gè)國(guó)家，各國(guó)出于各自的經(jīng)濟(jì)利

42、益，對(duì)匯率的變動(dòng)都會(huì)進(jìn)行干預(yù)，而且干預(yù)的方向往往是相反的，這是一個(gè)動(dòng)態(tài)博弈的過(guò)程，央行在博弈過(guò)程中對(duì)匯率的調(diào)控能力至關(guān)重要。如果確定一個(gè)均衡匯率，央行能否維持這一均衡匯率，在對(duì)匯率進(jìn)行干預(yù)時(shí)，是直接干預(yù)還是間接干預(yù)，干預(yù)的程度多大，干預(yù)的手段又是什么？這對(duì)央行的調(diào)控能力提出了很高的要求。以國(guó)外中央銀行為例，日本干預(yù)次數(shù)較多，效率不高，而美國(guó)對(duì)匯率干預(yù)較少，但效率很高，我國(guó)應(yīng)該學(xué)習(xí)其他國(guó)家的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，看準(zhǔn)干預(yù)時(shí)機(jī)，降低干預(yù)成本。 關(guān)于釘住美元還是釘住一攬子貨幣的問(wèn)題，有的專家認(rèn)為釘住一籃子貨幣很復(fù)雜，需要模型和計(jì)算各貨幣比重，可操作性較差，而釘住美元相對(duì)較為簡(jiǎn)單，可操作性相對(duì)較強(qiáng)。 三、關(guān)于人民

43、幣匯率變動(dòng)對(duì)我國(guó)各主要經(jīng)濟(jì)變量的影響 有的專家通過(guò)對(duì)1984年至2003年匯率與就業(yè)相互關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究，得出了1984年至1993年人民幣匯率與就業(yè)變動(dòng)很大程度上表現(xiàn)出了正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，也就是匯率貶值，勞動(dòng)需求增加，那么就業(yè)人數(shù)增加。1994年以后人民幣匯率變化和就業(yè)的相關(guān)系數(shù)就不是特別的明顯，1994年以后人民幣匯率開始貶值，后來(lái)再是升值，但就業(yè)一直保持比較平穩(wěn)的增長(zhǎng)；1994年人民幣大幅度的貶值沒(méi)有帶來(lái)就業(yè)大幅度的增加；從1984年1993年匯率對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)達(dá)到了0.963，也就是說(shuō)匯率貶值一個(gè)單位，就業(yè)增加0.613個(gè)單位，匯率調(diào)整對(duì)就業(yè)的影響比較大；1994年以后人民幣匯

44、率對(duì)就業(yè)增加的影響系數(shù)是0.438，也就是匯率升值一個(gè)單位，就業(yè)增加1.55個(gè)單位，表現(xiàn)出負(fù)相關(guān)關(guān)系。但是從19842003年總體情況來(lái)看，匯率對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)是0.883，也就是說(shuō)匯率貶值一個(gè)單位，就業(yè)增加0.36個(gè)單位。把理論分析和實(shí)證分析結(jié)合起來(lái)，如果人民幣能夠小幅度升值的話，盡管短期內(nèi)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)產(chǎn)生一定的壓力，但影響不會(huì)特別大，而從較長(zhǎng)時(shí)期來(lái)看可以促使企業(yè)提高生產(chǎn)力，加快技術(shù)進(jìn)步和資本密集型產(chǎn)品的出口，改變出口產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)。 有的專家通過(guò)模型計(jì)算進(jìn)出口彈性，結(jié)果為出口彈性0.87，人民幣升值不會(huì)打擊出口，進(jìn)口彈性1.1，稍比1高。另一個(gè)結(jié)果是人民幣升值3%-10%，出口不但不下降反而上升2%-4%（該數(shù)字為20多個(gè)行業(yè)的綜合）。即便是那些勞動(dòng)密集型的一般貿(mào)易行業(yè)的出口額也會(huì)增加，雖然出口量有可能下降。人民幣升值對(duì)FDI沒(méi)有太大影響，因?yàn)樗侵行缘?，因?yàn)楹芏嗤馄罂梢岳迷谥袊?guó)賺取的人民幣利潤(rùn)作為再投資資金。這么多年來(lái)外企賺取的人民幣利潤(rùn)巨大，且90%沒(méi)有匯出，這部分資金是存在于中國(guó)國(guó)內(nèi)的一大隱患。FDI 每年有三分之一是利潤(rùn)再投資，三分之二是新流入的，人民幣升值對(duì)新流入的FDI會(huì)有負(fù)面影響。 有的專家提出，隨著外