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文檔簡(jiǎn)介

1、,下半年流動(dòng)性改善進(jìn)入第二階段:信貸回暖 二季度是經(jīng)濟(jì)底,下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將回升: 1)地產(chǎn)去庫(kù)存順利,大約在三季度末之后會(huì)進(jìn)入開(kāi)工和投資周期 2)中、下游制造業(yè)的成本壓力大幅減弱,活力有望回升; 外部沖擊的影響已不同于2008和2011年 配置:地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融、中下游制造業(yè)、醫(yī)藥、品牌消費(fèi)品 風(fēng)險(xiǎn)因素:經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇坡度不陡峭,更像中國(guó)90年代中后期;四季度美國(guó)“財(cái)政懸崖”的顯現(xiàn),下半年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行與市場(chǎng)波動(dòng)核心觀點(diǎn),行業(yè)比較和配置思路,大類(lèi)行業(yè)景氣狀態(tài)和驅(qū)動(dòng)因素分析,重點(diǎn)行業(yè)庫(kù)存周期數(shù)據(jù) 地產(chǎn)、家電、汽車(chē)、機(jī)械、醫(yī)藥庫(kù)存去化順利或庫(kù)存水平已不高;上游原材料煤炭建材等仍處于平均水平以上;食品飲料和服裝

2、庫(kù)存較高,需要去化,只能堅(jiān)守部分股票。,行業(yè)配置,結(jié)論,市場(chǎng):中級(jí)反彈向中期演化由流動(dòng)性改善支持向經(jīng)濟(jì)基本面回暖支持轉(zhuǎn)化 1、流動(dòng)性改善的拐點(diǎn)已經(jīng)確定、估值底已出現(xiàn) 2、經(jīng)濟(jì)底在二季度,下半年經(jīng)濟(jì)將回暖,主要來(lái)自于房地產(chǎn)需求回暖、進(jìn)而開(kāi)工和投資,制造業(yè)活力回升,財(cái)政政策放松等,但經(jīng)濟(jì)筑底后的回升坡度會(huì)較為平緩,更像90年代末期; 3、外部經(jīng)濟(jì)的影響,不若2008和2011年的影響大,其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)溫和復(fù)蘇基本確定,歐債危機(jī)的影響有國(guó)內(nèi)政策趨松的對(duì)沖; 4、中長(zhǎng)期,即未來(lái)幾年內(nèi),全球大類(lèi)資產(chǎn)的演化格局有可能類(lèi)似于80年代初 配置:地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、金融、制造業(yè)、醫(yī)藥、品牌消費(fèi)品。經(jīng)濟(jì)筑底、溫和回暖的過(guò)程

3、,庫(kù)存去化較快或庫(kù)存特征不明顯的行業(yè)會(huì)率先復(fù)蘇,這些行業(yè)值得配置,主要是地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、制造業(yè)、醫(yī)藥,原材料行業(yè)的機(jī)會(huì)要等地產(chǎn)開(kāi)工和投資,估計(jì)在三季度末期后。,行業(yè)景氣:觸底向上,靜待旺季需求確認(rèn) 階段一:一季觸底,補(bǔ)庫(kù)存,“上游熱、下游謹(jǐn)慎” 階段二:等待終端需求確認(rèn),但宏觀雜音與終端銷(xiāo)售趨弱,“五窮、六絕” 下半年周期溫和向上仍可期待 新品、宏觀、庫(kù)存、產(chǎn)能 超跌周期股有望有一波機(jī)會(huì),但總體業(yè)績(jī)彈性不大 重頭戲在產(chǎn)業(yè)鏈的選擇 智能時(shí)代,技術(shù)與格局均在發(fā)生大變化,結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)更重要 與強(qiáng)者為伍,蘋(píng)果的崛起與NOKIA/HTC的衰弱,??蹬c中興的對(duì)比 投資策略:迎接智能時(shí)代,把握優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈 首推“

4、蘋(píng)果安防”:蘋(píng)果(立訊、錦富、歌爾、安潔),安防(???、大華) 其次:估值便宜、業(yè)績(jī)將逐季改善的細(xì)分龍頭(興森)。 關(guān)注下半年放量的中低端智能機(jī),量與價(jià)的權(quán)衡 可能的強(qiáng)周期階段性機(jī)會(huì):覆銅板/被動(dòng)元件/封測(cè)/LED等,核心觀點(diǎn),蘋(píng)果為王,將持續(xù)超預(yù)期,蘋(píng)果表現(xiàn)將持續(xù)超預(yù)期,重視產(chǎn)業(yè)鏈共同研發(fā)與成長(zhǎng),量大利多。,A股相關(guān)上市公司 立訊精密(蘋(píng)果全線產(chǎn)品連接線主力供應(yīng)商) 歌爾聲學(xué)(IPAD /IPHONE音樂(lè)耳機(jī)、MEMS麥克風(fēng)和揚(yáng)聲器) 安潔科技(蘋(píng)果全線產(chǎn)品內(nèi)外部功能件) 錦富新材(IPAD、IHPONE及MAC膠帶、背光膜、遮光黑膜) 德賽電池(IPHONE 4/4S電池模組,潛在IPHO

5、NE 5) 金利科技(蘋(píng)果LOGO及保護(hù)鏡片) 環(huán)旭電子(無(wú)線芯片模組) 萊寶高科(IPHONE觸摸屏,但在逐漸脫離關(guān)系),非蘋(píng)果陣營(yíng):關(guān)注三星、華為中興與亞馬遜,三星:唯一能與蘋(píng)果在高端市場(chǎng)抗衡,垂直一體化高,產(chǎn)業(yè)鏈盈利能力較好 華為中興:重視性價(jià)比,量多利薄,有成本優(yōu)勢(shì)者勝 亞馬遜:與中興、華為類(lèi)似。,三層維度:精選優(yōu)質(zhì)個(gè)股,綜合產(chǎn)品、零組件、客戶供應(yīng)鏈、公司管理等多方面因素,智能終端方面我們相對(duì)看好蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈的立訊精密(連接器、天線)、歌爾聲學(xué)(微電聲)、錦富新材和安潔科技(膠、膜等內(nèi)外部功能件), 首選公司為立訊精密、歌爾聲學(xué)、錦富新材和安潔科技,可關(guān)注的包括是長(zhǎng)盈精密、欣旺達(dá)。,投資

6、策略:迎接智能時(shí)代,把握優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈,投資策略:迎接智能時(shí)代,把握優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)鏈 首推“蘋(píng)果安防”:蘋(píng)果(立訊、錦富、歌爾、安潔),安防(???、大華) 其次:估值便宜、業(yè)績(jī)將逐季改善的細(xì)分龍頭(興森) 關(guān)注下半年放量的中低端智能機(jī),量與價(jià)的權(quán)衡 (長(zhǎng)盈、超聲,關(guān)注歐菲光和勁勝) 可能的強(qiáng)周期階段性機(jī)會(huì):覆銅板/被動(dòng)元件/封測(cè)/LED等 (生益、順絡(luò)、法拉、通富等),核心推薦公司投資邏輯(1),立訊精密 連接器行業(yè)整合者,未來(lái)走向垂直整合,收入成長(zhǎng)十倍,百億收入潛質(zhì) 自動(dòng)化效率提升,產(chǎn)能建設(shè)加速,圍繞大客戶進(jìn)行全國(guó)布局 有望切入蘋(píng)果內(nèi)部線之外諸多新品,份額提升帶來(lái)超預(yù)期業(yè)績(jī) 未來(lái)天線新品和外延擴(kuò)張,汽

7、車(chē)電子、服務(wù)器通信和醫(yī)療是下一波成長(zhǎng)動(dòng)力 歌爾聲學(xué) 高效的管理團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的制造能力以及優(yōu)質(zhì)大客戶戰(zhàn)略,率先邁向垂直整合之路 微電聲業(yè)務(wù)全面切入一線客戶,蘋(píng)果、索尼今年的訂單將大幅超預(yù)期 智能電視戰(zhàn)略啟航,TV Camera、Sound Bar、智能機(jī)頂盒是未來(lái)亮點(diǎn)。 錦富新材 TV行業(yè)景氣觸底、蘋(píng)果NEW IPAD大量出貨等,帶來(lái)Q1超預(yù)期業(yè)績(jī),之后逐季向上,估值便宜。 蘋(píng)果超預(yù)期因素。下半年IPDMINIIP5新品發(fā)布,未來(lái)與夏普合作進(jìn)入ITV。 光學(xué)膜仍大有可為。新品導(dǎo)光板,向上游材料整合,國(guó)內(nèi)TV客戶份額提升,全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。 新品新業(yè)務(wù)可期。包括手機(jī)觸摸屏膜及膠帶、LED照明板、AMOL

8、ED膜等新領(lǐng)域。,核心推薦公司投資邏輯(2),??低?國(guó)內(nèi)安防行業(yè)當(dāng)之無(wú)愧的老大,中高端市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先 前端放量后端網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)化解決方案均走在前列 業(yè)績(jī)確定,未來(lái)將受益于大量平安/智慧城市項(xiàng)目拉動(dòng) 大華股份 緊跟???,在中端DVR以及智能交通領(lǐng)域耕耘較深,并向前端和解決方案延伸 今年前端突破和解決方案拓展將具有較大彈性 公司公告增發(fā)對(duì)股價(jià)動(dòng)力增強(qiáng)。 興森科技 模式特別的的PCB快板供應(yīng)商,優(yōu)質(zhì)管理層 今年開(kāi)源節(jié)流策略卓有成效,業(yè)績(jī)有望環(huán)比改善,近兩年有望保持3040增長(zhǎng) 宜興產(chǎn)能釋放,海外和軍工拓展,未來(lái)IC載板和CAD設(shè)計(jì)是成長(zhǎng)方向。,立訊精密:國(guó)內(nèi)連接器行業(yè)的整合者,立訊是一個(gè)具有行業(yè)整

9、合能力和百億收入潛力的公司。 優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和成本品質(zhì)管控能力,內(nèi)生外延雙輪驅(qū)動(dòng)。 技術(shù)提升,走向更高端市場(chǎng)和客戶(PC-服務(wù)器通訊汽車(chē),天線,蘋(píng)果等) 并購(gòu)加速成長(zhǎng),高估值股票收購(gòu)低估值資產(chǎn)。逐步完成全面業(yè)務(wù)和垂直制造能力布局,業(yè)已收購(gòu)江西博碩、昆山聯(lián)滔、科爾通,并與宣德和住友電裝合作 07年3.5億,10年收入10億,11年26億,12年40億- 14年100億 當(dāng)前我們推薦的理由是: 1)當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期處于低位。 2)新品新業(yè)務(wù)帶來(lái)超預(yù)期因素,Q2-Q3-Q4業(yè)績(jī)將環(huán)比大幅增長(zhǎng)。 PC連接器仍大有可為,天線新品是大亮點(diǎn)。 仍有望繼續(xù)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)鏈并購(gòu)。 3)高頻通信和汽車(chē)電子帶動(dòng)下一波成長(zhǎng)。

10、與科爾通、宣德合作切入華為,通信大幅放量 與德?tīng)柛?、住友電裝合作切入大陸合資車(chē)廠,上揚(yáng)進(jìn)口替代大戲。 長(zhǎng)期有大成長(zhǎng)故事、中期有超預(yù)期業(yè)績(jī)、短期有新品突破的優(yōu)質(zhì)個(gè)股 12年EPS1.1元,13年1.75元,現(xiàn)價(jià)26元,對(duì)應(yīng)PE為24/15倍,目標(biāo)價(jià)35元。,立訊精密:國(guó)內(nèi)連接器行業(yè)的整合者,PC連接線代工,臺(tái)式機(jī)連接線自主品牌,筆記本、消費(fèi)電子連接線,平板電腦、智能手機(jī)連接線、天線,高頻通信汽車(chē)電子連接線,富士康代工,切入聯(lián)想、華碩等,聯(lián)想、華碩、索尼、微軟XBOX,蘋(píng)果、HTC等,華為、中興、思科、德?tīng)柛?、日資汽車(chē)廠,上市融資, 收購(gòu)江西博碩,獲得現(xiàn)成廠房和上游線材,收購(gòu)昆山聯(lián)滔,切入蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)

11、鏈,收購(gòu)科爾通 與宣德合資 收購(gòu)源光電裝,2007,3.5億,2010,10億,2011-12E,2550億,2013-14E,70100億,一、下游領(lǐng)域延伸技術(shù)提升,走向高端客戶和更大市場(chǎng) 二、并購(gòu)加速成長(zhǎng)憑借高估值股票收購(gòu)低估值資產(chǎn),錦富新材:蘋(píng)果放量與TV回暖助推超預(yù)期,錦富憑借在切膜上的工藝和設(shè)備自制優(yōu)勢(shì),綁定蘋(píng)果、三星、LG和蘋(píng)果,業(yè)已在光學(xué)膜領(lǐng)域建立龍頭地位。 公司的看點(diǎn)是: 1)TV行業(yè)回暖和蘋(píng)果訂單放量助推一季報(bào)超預(yù)期。TV行業(yè)景氣觸底、蘋(píng)果NEW IPAD大量出貨等,盈利能力提升。 2)蘋(píng)果業(yè)務(wù)仍將大放異彩。下半年IPDMINIIP5新品發(fā)布,未來(lái)ITV。 3)光學(xué)膜仍大有可

12、為。新品導(dǎo)光板大量產(chǎn)能擴(kuò)產(chǎn),向上游膜材料進(jìn)行垂直整合。國(guó)內(nèi)TV客戶份額提升,全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。 4)新品新業(yè)務(wù)可期。包括手機(jī)觸摸屏膜片、導(dǎo)電膜、OCA膠、LED照明板、AMOLED膜等新領(lǐng)域。 有超預(yù)期業(yè)績(jī)支持又有故事講的優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股。 公司一季報(bào)同比增長(zhǎng)26%環(huán)比增長(zhǎng)49EPS0.16元,超越市場(chǎng)預(yù)期 預(yù)測(cè)12/13年EPS為0.72/1.0元,當(dāng)前股價(jià)為15元,對(duì)應(yīng)PE為21/15倍,目標(biāo)價(jià)18元。,興森科技:開(kāi)源節(jié)流、業(yè)績(jī)拐點(diǎn)、新品可期,興森科技是一個(gè)具有全球競(jìng)爭(zhēng)力和優(yōu)秀管理能力的PCB快板公司。與普通PCB批量板廠不一樣,公司下游為研發(fā)、中試以及高端精密設(shè)備等對(duì)時(shí)效性要求高的領(lǐng)域,盈利模式更

13、注重交期保障和定制服務(wù),并通過(guò)柔性生產(chǎn)和合拼板等技術(shù)獲得規(guī)模效應(yīng)。 公司當(dāng)前的看點(diǎn)是: 1)積極開(kāi)源節(jié)流戰(zhàn)略,高管增持表決心。 2)Q2開(kāi)始業(yè)績(jī)環(huán)比將大幅提升。Q2盈利有望環(huán)比提升超過(guò)60以上,此后逐季向好 3)中長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力。小批量板產(chǎn)能釋放,軍工、醫(yī)療和海外,未來(lái)IC載板和CAD。 今年業(yè)績(jī)環(huán)比大幅增長(zhǎng),中長(zhǎng)線有IC載板大故事的公司。 預(yù)測(cè)12/13年EPS為0.88/1.25元,當(dāng)前股價(jià)16元,對(duì)應(yīng)PE為18/13倍,目標(biāo)價(jià)25元,歌爾聲學(xué):從AV到TV,智能遙控設(shè)備 操作界面專(zhuān)利 人機(jī)智能互動(dòng)領(lǐng)域技術(shù),BLU 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)專(zhuān)利 關(guān)鍵零部件設(shè)計(jì)專(zhuān)利,TV Camera 麥克陣列風(fēng)技術(shù)專(zhuān)利;語(yǔ)

14、音增強(qiáng)、降噪算法技術(shù)專(zhuān)利;結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)專(zhuān)利,Sound Bar 聲學(xué)設(shè)計(jì)專(zhuān)利 結(jié)構(gòu)、外觀設(shè)計(jì)專(zhuān)利,藍(lán)牙耳機(jī)等,3D 眼鏡 信號(hào)同步方法專(zhuān)利 結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、電源管理等專(zhuān)利,成功從微電聲零組件,擴(kuò)張到藍(lán)牙耳機(jī)、3D 眼鏡、高保真耳機(jī)等成品配件,再到游戲整機(jī)和TV 模組等圍繞智能電視一體化整機(jī)制造。,歌爾聲學(xué):邁向垂直制造整合之路,邁向垂直制造整合之路的微電聲龍頭。 憑借高效的管理團(tuán)隊(duì)、強(qiáng)大的制造能力以及優(yōu)質(zhì)大客戶戰(zhàn)略,歌爾走在了A 股電子公司的前列。 成功從微電聲零組件,擴(kuò)張到藍(lán)牙耳機(jī)、3D 眼鏡、高保真耳機(jī)等成品配件,再到游戲整機(jī)和TV 模組等圍繞智能電視一體化整機(jī)制造。 收入05年1億,09年11億,

15、10年26億,11年40億,12年75億 13年100億 公司當(dāng)前看點(diǎn): 1)微電聲業(yè)務(wù)全面切入一線客戶。包括蘋(píng)果、三星和索尼。 2)智能電視業(yè)務(wù)啟航。 3)成長(zhǎng)為大陸的鴻海。 大成長(zhǎng)故事、清晰投資邏輯、優(yōu)質(zhì)管理的成長(zhǎng)股。 預(yù)測(cè)12年eps 1.1元,13年1.65元,現(xiàn)價(jià)33元,對(duì)應(yīng)PE為30/20倍,目標(biāo)價(jià)39元。,重點(diǎn)推薦公司估值表,注:股價(jià)為2012.6.12收盤(pán)價(jià),重點(diǎn)推薦公司,投資策略一:布局對(duì)煤價(jià)敏感的公司,在煤價(jià)下跌趨勢(shì)中,電煤價(jià)格下跌將由沿海向內(nèi)陸傳導(dǎo)。 1)沿海燃煤機(jī)組比重較大,市場(chǎng)煤比重高的公司; 2)對(duì)煤價(jià)敏感,盈利改善空間大,且估值較低的上市公司。,沿海市場(chǎng)煤價(jià)對(duì)上市

16、公司影響測(cè)算,降息對(duì)各公司2012年財(cái)務(wù)費(fèi)用及每股收益影響測(cè)算,投資策略三:金融創(chuàng)新推進(jìn),參股金融資產(chǎn)價(jià)值低估,近期我國(guó)迎來(lái)“金融創(chuàng)新”的政策機(jī)遇,部分電力及公用事業(yè)公司大量參股金融資產(chǎn),相關(guān)參股金融的公司具備市值重估的優(yōu)勢(shì),參股比重較高的電力及公用事業(yè)公司市值(單位:億元,元/股),行業(yè)拐點(diǎn),提升配置,精選個(gè)股,綜上所述,隨著經(jīng)濟(jì)增速放緩和市場(chǎng)持續(xù)低迷,電價(jià)、煤價(jià)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用均向著行業(yè)有利的方向發(fā)展,電力行業(yè)也迎來(lái)盈利持續(xù)向好的轉(zhuǎn)折點(diǎn),同時(shí),長(zhǎng)期以來(lái),電力行業(yè)處于估值的低谷,本身的風(fēng)險(xiǎn)不高,但長(zhǎng)期價(jià)值突出,。 下半年,我們從策略上建議投資者加大行業(yè)配置比重,并關(guān)注以下個(gè)股: 對(duì)煤價(jià)敏感,受益

17、市場(chǎng)煤價(jià)回落,盈利逐漸恢復(fù)的上市公司。 代表性的公司是華能?chē)?guó)際、寶新能源、粵電力A等。 經(jīng)營(yíng)主業(yè)穩(wěn)健,金融資產(chǎn)低估,市值空間較大的公司。 代表性公司為深圳能源和寶新能源。 受益于降息,成本降低較為明顯的公司。 代表性的公司為國(guó)投電力、華電國(guó)際等 長(zhǎng)期價(jià)值明顯,估值較低,未來(lái)成長(zhǎng)性突出的公司。 代表性的公司為國(guó)電電力、國(guó)投電力、內(nèi)蒙華電等,數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,招商證券,重點(diǎn)電力上市公司裝機(jī)統(tǒng)計(jì)(2010年),華能?chē)?guó)際,行業(yè)旗艦,裝機(jī)最大。公司是行業(yè)旗艦,2011年裝機(jī)規(guī)模達(dá)到5798萬(wàn)千瓦,發(fā)電量3136億千瓦時(shí),規(guī)模A股行業(yè)最大,預(yù)計(jì)2012年將突破6000萬(wàn)千瓦和3400億千瓦時(shí)。 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

18、突出,經(jīng)濟(jì)指標(biāo)卓越。公司機(jī)組多分布于經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū),利用小時(shí)高,電價(jià)承受力強(qiáng),加之世界領(lǐng)先的技術(shù)和高效管理,使得其經(jīng)濟(jì)指標(biāo)卓越。 煤價(jià)下跌,受益最為明顯。 公司以火電為主,對(duì)煤價(jià)極為敏感,5月以來(lái),環(huán)渤海動(dòng)力煤綜合平均價(jià)格由787元/噸,持續(xù)下跌至6月20日的729元/噸,公司受益明顯。 預(yù)計(jì)20122014年每股收益分別為0.39、0.44和051元,隨著煤價(jià)下跌,公司業(yè)績(jī)提升空間 大。,數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,招商證券,雅礱江流域梯級(jí)電站裝機(jī)增長(zhǎng)預(yù)計(jì),國(guó)投電力,“水火并舉,風(fēng)光互補(bǔ)” 。公司清潔能源比重達(dá)到32.7%,實(shí)現(xiàn)了“水火并舉,風(fēng)光互補(bǔ)” 的格局,在煤價(jià)大幅上漲時(shí),仍能穩(wěn)定業(yè)績(jī)。 短期看火電,盈利快速恢復(fù)。 在目前煤價(jià)下跌的趨勢(shì)下,公司火電機(jī)組盈利快速回復(fù),已經(jīng)實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。 長(zhǎng)期看水電,大型水電群集中投產(chǎn)。20122015年間,雅礱江下游1140萬(wàn)千瓦水電集中投產(chǎn),公司水電裝機(jī)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)25.7%,推動(dòng)公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)。 預(yù)計(jì)20122014年每股收益分別為0.25、0.38和0.60元,公司進(jìn)入水電收獲期,火電彈性也在釋放,未來(lái)成長(zhǎng)明確。,數(shù)據(jù)來(lái)源:公司公告,招商證券,點(diǎn)對(duì)網(wǎng)、網(wǎng)對(duì)網(wǎng)上網(wǎng)電價(jià)高于蒙西標(biāo)桿電價(jià),內(nèi)蒙華電,“

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