(MBA課程)公司理財(cái)：8長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng).ppt

1、Corporate Finance,8、長(zhǎng)期財(cái)務(wù)計(jì)劃與增長(zhǎng),本章主要內(nèi)容,財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 增長(zhǎng)率與資金需求 內(nèi)部增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng),財(cái)務(wù)預(yù)測(cè),財(cái)務(wù)預(yù)測(cè) 估計(jì)企業(yè)未來的融資需求 保留盈余：留存收益 外部融資 財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)的步驟 銷售預(yù)測(cè) 估計(jì)需要的資產(chǎn) 估計(jì)收入、費(fèi)用和保留盈余 估計(jì)所需融資,銷售百分比法,銷售百分比法預(yù)測(cè)步驟 假定收入、費(fèi)用、資產(chǎn)、負(fù)債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關(guān)系 根據(jù)上述百分比預(yù)計(jì)資產(chǎn)、負(fù)債和所有者權(quán)益 根據(jù)會(huì)計(jì)恒等式確定融資需求,銷售百分比法,假設(shè)ABC公司上年實(shí)現(xiàn)銷售收入3000萬(wàn)元，銷售凈利率為4.5%,公司股利支付率為30%。假如ABC公司下年預(yù)計(jì)銷售4000萬(wàn)元，采用銷售百

2、分比法預(yù)測(cè)公司的融資需求。,根據(jù)銷售總額確定融資需求,預(yù)計(jì)銷售額下的資產(chǎn)和負(fù)債 總資產(chǎn)=933.333+1733.333=2 666.67 總負(fù)債=60+5+234.67+12+810=1121.67 預(yù)計(jì)留存收益增加額 留存收益增加=預(yù)計(jì)銷售額銷售凈利率（1-股利支付率） =4000 4.5% (1-30%)=126 外部融資額 外部融資額=預(yù)計(jì)總資產(chǎn)-預(yù)計(jì)總負(fù)債-預(yù)計(jì)股東權(quán)益 =2666.67-1121.67-(940+126)=479,根據(jù)銷售增加量確定融資需求,融資需求增加=資產(chǎn)增加-負(fù)債自然增加-留存收益增加 =（資產(chǎn)銷售百分比 新增銷售額）-（負(fù)債銷售百分比 新增銷售額）-計(jì)劃銷售

3、凈利率計(jì)劃銷售額（1-股利支付率） 融資需求 =66.67% 1000-6.17% 1000-4.5% 4000 (1-30%) =479,增長(zhǎng)率與資金需求,從資金來源看，企業(yè)增長(zhǎng)的實(shí)現(xiàn)方式有三種 完全依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng) 主要依靠外部資金增長(zhǎng) 增加負(fù)債導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降 增加股本，分散控制權(quán)，稀釋每股收益 平衡增長(zhǎng) 保持目前的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)以及與此相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款，以此支持銷售增長(zhǎng) 不會(huì)消耗企業(yè)的財(cái)務(wù)資源，可持續(xù)的增長(zhǎng)速度,銷售增長(zhǎng)與外部融資的關(guān)系,外部融資額 =基期銷售額增長(zhǎng)率資產(chǎn)銷售百分比 - 基期銷售額增長(zhǎng)率負(fù)債銷售百分比 -銷售凈利率基期銷售額（

4、1+增長(zhǎng)率）（1-股利支付率） 外部融資銷售增長(zhǎng)比 =資產(chǎn)銷售百分比-負(fù)債銷售百分比- 銷售凈利率（1+增長(zhǎng)率）增長(zhǎng)率 （1-股利支付率）,續(xù)前例 外部融資銷售增長(zhǎng)比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.3333 0.3333) 0.7 =0.479 外部融資額=0.479 1000=479 如果該公司預(yù)計(jì)增長(zhǎng)5%，則 外部融資銷售增長(zhǎng)比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.05 0.05) 0.7 =-5.65% 企業(yè)剩余資金=3000 5% 5.65%=8.475萬(wàn)元，可用于增加股利或進(jìn)行短期投資,外部融資需求的敏感性分析,30% 100%股利支付率,425,205,0

5、,融資需求（銷售4000）,銷售凈利率4.5%,銷售凈利率10%,605,股利支付率越高， 外部融資需求越大； 銷售凈利率越大， 外部融資需求越少,內(nèi)部增長(zhǎng)率,內(nèi)部增長(zhǎng)率（internal growth rate） 僅靠?jī)?nèi)部積累所獲得的銷售增長(zhǎng)率 前述例題，內(nèi)部增長(zhǎng)率=5.493%,可持續(xù)增長(zhǎng)率,可持續(xù)增長(zhǎng) 不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能達(dá)到的最大比率 可持續(xù)增長(zhǎng)率的假設(shè)條件 公司目前的資本結(jié)構(gòu)是一個(gè)目標(biāo)結(jié)構(gòu)，并打算繼續(xù)維持下去 公司目前的股利政策是一個(gè)目標(biāo)股利政策，并打算繼續(xù)維持下去 不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務(wù)是其唯一的外部籌資來源 公司的銷售凈利率將維持當(dāng)前

6、水平 公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率將維持當(dāng)前水平,可持續(xù)增長(zhǎng)率：股東價(jià)值角度的推演希金斯模型,限制銷售增長(zhǎng)的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是資金來源 不改變經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的情況下，限制資產(chǎn)增長(zhǎng)的是股東權(quán)益的增長(zhǎng)率 公司可持續(xù)增長(zhǎng)率g:,ROE的構(gòu)成,ROE = 凈利潤(rùn)/股東權(quán)益 = 凈利潤(rùn)/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/股東權(quán)益,ROE,凈利潤(rùn)率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,財(cái)務(wù)杠桿,=,ROE的指標(biāo)性作用,凈利潤(rùn)率,總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率,財(cái)務(wù)杠桿,盈利能力,經(jīng)營(yíng)效率,風(fēng)險(xiǎn)程度,杜邦財(cái)務(wù)分析模型,杜邦財(cái)務(wù)分析模型：基本結(jié)構(gòu),由于數(shù)學(xué)上的原因，有時(shí)，杜邦圖上的財(cái)務(wù)指標(biāo)采用年末數(shù)計(jì)算,第一層次將股東權(quán)益報(bào)酬率分解為總資產(chǎn)報(bào)酬率與

7、權(quán)益倍數(shù)的乘積。 站在股東的角度進(jìn)行分析。股東權(quán)益報(bào)酬率發(fā)生差異的原因是什么？ 企業(yè)具有更強(qiáng)的綜合盈利能力(總資產(chǎn)報(bào)酬率)？ 采用了更加激進(jìn)的融資手段(權(quán)益倍數(shù)） 企業(yè)的管理層想提高對(duì)股東的回報(bào)率，也有兩種辦法， 一是多借債 二是想辦法提高企業(yè)的綜合盈利能力。,短期行為,杜邦財(cái)務(wù)分析模型：三個(gè)層次,第二個(gè)層次將總資產(chǎn)報(bào)酬率分解為銷售凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的乘積 分析企業(yè)綜合盈利能力的差異是由什么引起的， 來自資產(chǎn)的運(yùn)作效率？ 業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)本身的盈利能力？ 這兩個(gè)方面的指標(biāo)都和企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有關(guān)系。 采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的周轉(zhuǎn)率，但是在凈利潤(rùn)率，特別是毛利率方面卻很難具有優(yōu)勢(shì)； 采取

8、產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的毛利率，但是在周轉(zhuǎn)率方面又往往落后于那些采取成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的企業(yè)。,這種分解告訴我們，企業(yè)可以通過不同的途徑達(dá)到同樣的綜合盈利能力 一種途徑是低盈利而高周轉(zhuǎn)(成本領(lǐng)先戰(zhàn)略)， 另一種途徑是高盈利而低周轉(zhuǎn)(產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略)。 兩種方法可以達(dá)到同樣的目的，但是一般的企業(yè)需要有一個(gè)重點(diǎn)，很難兩種優(yōu)勢(shì)同時(shí)具備.,第三個(gè)層次將凈利潤(rùn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率進(jìn)一步分解 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略。 成本領(lǐng)先戰(zhàn)略的核心是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 總資產(chǎn)的構(gòu)成分析（同比分析） 各項(xiàng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率分析 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的核心是毛利率 利潤(rùn)表結(jié)構(gòu)分析,可持續(xù)增長(zhǎng)率：另一種思維,資產(chǎn)=負(fù)債 + 權(quán)益

9、公司要在一年內(nèi)新增銷售收入，就必須新增一定的資產(chǎn)，資產(chǎn)的增加要求增加資金，而如果公司不改變其負(fù)債與權(quán)益比，則資金的增加只能來自于留存收益，新增負(fù)債則取決于留存收益和負(fù)債與權(quán)益比。,資產(chǎn)的變動(dòng)值,負(fù)債的變動(dòng)值,權(quán)益的變動(dòng)值,企業(yè)增長(zhǎng)所需資金的來源包括增加負(fù)債和增加股東權(quán)益 資產(chǎn)增加額=股東權(quán)益增加額+負(fù)債增加額 假設(shè)，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率不變 資產(chǎn)增加額=（銷售增加額/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 假設(shè)，銷售凈利率不變 股東權(quán)益增加額=收益留存率銷售凈利率（基期銷售額+銷售增加額） 假設(shè)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不變，即負(fù)債和股東權(quán)益同比例增加 負(fù)債的增加額=股東權(quán)益增加額（負(fù)債/股東權(quán)益）,設(shè)：A/S0 = 總資產(chǎn)與銷售

10、收入之比 P = 銷售凈利潤(rùn)率 b = 留存收益比率 D/E = 負(fù)債權(quán)益（期末）比 S = 銷售收入變動(dòng)值 S0 = 本年銷售收入 S1 = 預(yù)計(jì)下年銷售收入,新增資產(chǎn)= A/S0 S 新增權(quán)益 = pb (S0+ S ) 新增負(fù)債= pb (S0+ S ) D/E A/S0 S = pb (S0+ S ) + pb (S0+ S ) D/E,小結(jié)：可持續(xù)增長(zhǎng)率的意義,在給定公司的經(jīng)營(yíng)狀況和主要財(cái)務(wù)政策的條件下，一個(gè)公司所能實(shí)現(xiàn)的最大可能銷售增長(zhǎng)率 可持續(xù)增長(zhǎng)率的高低，取決于以下四個(gè)財(cái)務(wù)比率 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率權(quán)益乘數(shù)收益留存率 任何一個(gè)公司如果要以超過它的可持續(xù)增長(zhǎng)率增長(zhǎng)時(shí)，它就必須改

11、變其中的一個(gè)或多個(gè)比率，要么改善其經(jīng)營(yíng)狀況，要么轉(zhuǎn)變其主要財(cái)務(wù)政策。,政策選擇 薄利多銷、厚利少銷,財(cái)務(wù)政策選擇 風(fēng)險(xiǎn)和收益的權(quán)衡,戴爾公司的成長(zhǎng),即使像180億美元資產(chǎn)的戴爾計(jì)算機(jī)這樣著名的成功企業(yè)也經(jīng)歷過生死攸關(guān)的增長(zhǎng)陣痛。 Michael Dell不到20歲就創(chuàng)辦了戴爾計(jì)算機(jī)公司，在經(jīng)歷了數(shù)年驚人的增長(zhǎng)后，戴爾的公司身處財(cái)務(wù)困境。 1993年的增長(zhǎng)沖刺時(shí)犧牲良好的財(cái)務(wù)狀況來實(shí)現(xiàn)的。戴爾嘆說公司的現(xiàn)金儲(chǔ)備一度跌到2000萬(wàn)美元，而對(duì)于如此規(guī)模的公司來說，這丁點(diǎn)錢一兩天便可能花光 戴爾雇用了臨時(shí)性的管理者，他們讓證券分析師冷靜下來，把戴爾公司引導(dǎo)到穩(wěn)健發(fā)展的方向上去。,這批管理者力促戴爾將重

12、點(diǎn)放在盈利和流動(dòng)性方面，而不是放在銷售增長(zhǎng)上。 1994年戴爾增長(zhǎng)減緩，公司在證券市場(chǎng)上的股票為此付出了代價(jià)，但它也幫戴爾將一年前的虧損扭轉(zhuǎn)為1066億美元的盈利 如今，戴爾已成為全球最大的具有良好的資產(chǎn)負(fù)債水平和穩(wěn)定增長(zhǎng)率的計(jì)算機(jī)制造商之一 要是戴爾的優(yōu)先發(fā)展順序還是停留在“增長(zhǎng)、增長(zhǎng)、再增長(zhǎng)”上，它可能就不會(huì)有今天,案例：萬(wàn)科的可持續(xù)增長(zhǎng),在2004年的年報(bào)上，萬(wàn)科在對(duì)過去和未來總結(jié)和展望中寫道： 萬(wàn)科同樣渴望高速的成長(zhǎng)，但我們決不以股東的利益為賭注，來博取一時(shí)的輝煌。萬(wàn)科相信企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)不是短跑而是長(zhǎng)跑，均好性才是長(zhǎng)期制勝的根本。 萬(wàn)科仿佛看到高速增長(zhǎng)對(duì)于一個(gè)企業(yè)的危險(xiǎn)性，而且試圖控 制高

13、速增長(zhǎng)，但現(xiàn)實(shí)往往事與愿違。,萬(wàn)科的可持續(xù)增長(zhǎng)率,一般財(cái)務(wù)分析,萬(wàn)科的可持續(xù)增長(zhǎng)率,萬(wàn)科的可持續(xù)增長(zhǎng)率：理論框架,希金斯的可持續(xù)增長(zhǎng)模型：基于會(huì)計(jì)口徑 基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長(zhǎng)模型 拉巴波特 可持續(xù)增長(zhǎng)應(yīng)該與持續(xù)價(jià)值創(chuàng)造相一致 但往往高速的增長(zhǎng)不僅沒有使得價(jià)值增加，反而在減損股東價(jià)值 考慮了資本性支出,科雷公司戰(zhàn)略 實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)的現(xiàn)金流量為負(fù) 實(shí)際增長(zhǎng)率可持續(xù)增長(zhǎng)率，企業(yè)的現(xiàn)金流量為正,拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)率波動(dòng)較大，說明萬(wàn)科對(duì)現(xiàn)金流沒有一個(gè)戰(zhàn)略性規(guī)劃 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)大于希金斯可持續(xù)增長(zhǎng)，拉巴波特的可持續(xù)增長(zhǎng)率為負(fù) 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)高于可持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)金短缺 當(dāng)實(shí)際增長(zhǎng)小于可持續(xù)增長(zhǎng)，現(xiàn)

14、金盈余 適度增長(zhǎng)有利于企業(yè)現(xiàn)金流的增加，有利于價(jià)值創(chuàng)造,實(shí)際增長(zhǎng)超過可持續(xù)增長(zhǎng)怎么辦？,對(duì)于長(zhǎng)期的可持續(xù)增長(zhǎng)問題，希金斯認(rèn)為，以下策略組合必不可少 發(fā)售新股 提高財(cái)務(wù)杠桿 削減股利支付率 有益的資產(chǎn)剝離 資源分散到太多產(chǎn)品上，可能無(wú)法在任何市場(chǎng)上進(jìn)行有效的競(jìng)爭(zhēng) 通過出售收益僅敷支出生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)直接產(chǎn)生現(xiàn)金 摒棄增長(zhǎng)資源減少實(shí)際的銷售增長(zhǎng),供貨渠道 包括是否進(jìn)行廠內(nèi)制造或向外部賣主購(gòu)買的決策 通過多進(jìn)貨和少自制，可提高它的可持續(xù)增長(zhǎng)率 一個(gè)極端的例子：特許經(jīng)營(yíng)者 定價(jià) 定價(jià)與數(shù)量之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系 當(dāng)一個(gè)公司的銷售增長(zhǎng)相對(duì)于其籌資能力而言太高時(shí)，必須提高價(jià)格減少增長(zhǎng) 兼并是否就是答案 有兩類公司能

15、夠提供所需要的現(xiàn)金 現(xiàn)金牛的成熟企業(yè)；財(cái)務(wù)公司,增長(zhǎng)太少,林地公司1995-1998年可持續(xù)增長(zhǎng)率的計(jì)算,可持續(xù)增長(zhǎng)超過實(shí)際增長(zhǎng)怎么辦？,忽視問題 公司管理層繼續(xù)投資于它的核心業(yè)務(wù)或者簡(jiǎn)單的高枕無(wú)憂 結(jié)果：閑置的資源讓不懷好意的人垂涎三尺 惡性增長(zhǎng)：收益等于或低于成本的投資活動(dòng) 把錢退還給股東 但研究發(fā)現(xiàn)，在組織層次上確實(shí)存在一種對(duì)增長(zhǎng)的偏愛 買入增長(zhǎng) 管理者對(duì)于過量的現(xiàn)金流量的反映通常是尋找更有活力的行業(yè) 高增長(zhǎng)和低增長(zhǎng)公司通過兼并解決各自的增長(zhǎng)問題 但證據(jù)又顯示，買來的增長(zhǎng)不如將錢還給股東,財(cái)務(wù)預(yù)算,全面預(yù)算 預(yù)算是使企業(yè)的資源獲得最佳生產(chǎn)率和獲利率的一種方法 按涉及的預(yù)算期分為 長(zhǎng)期預(yù)算 長(zhǎng)期銷售預(yù)算、資本支出預(yù)算、長(zhǎng)期資金籌措預(yù)算和研究與開發(fā)預(yù)算