(MBA課程)公司理財：8長期財務計劃與增長.ppt

1、Corporate Finance,8、長期財務計劃與增長,本章主要內(nèi)容,財務預測 增長率與資金需求 內(nèi)部增長率 可持續(xù)增長,財務預測,財務預測 估計企業(yè)未來的融資需求 保留盈余：留存收益 外部融資 財務預測的步驟 銷售預測 估計需要的資產(chǎn) 估計收入、費用和保留盈余 估計所需融資,銷售百分比法,銷售百分比法預測步驟 假定收入、費用、資產(chǎn)、負債與銷售收入存在穩(wěn)定的百分比關系 根據(jù)上述百分比預計資產(chǎn)、負債和所有者權益 根據(jù)會計恒等式確定融資需求,銷售百分比法,假設ABC公司上年實現(xiàn)銷售收入3000萬元，銷售凈利率為4.5%,公司股利支付率為30%。假如ABC公司下年預計銷售4000萬元，采用銷售百

2、分比法預測公司的融資需求。,根據(jù)銷售總額確定融資需求,預計銷售額下的資產(chǎn)和負債 總資產(chǎn)=933.333+1733.333=2 666.67 總負債=60+5+234.67+12+810=1121.67 預計留存收益增加額 留存收益增加=預計銷售額銷售凈利率（1-股利支付率） =4000 4.5% (1-30%)=126 外部融資額 外部融資額=預計總資產(chǎn)-預計總負債-預計股東權益 =2666.67-1121.67-(940+126)=479,根據(jù)銷售增加量確定融資需求,融資需求增加=資產(chǎn)增加-負債自然增加-留存收益增加 =（資產(chǎn)銷售百分比 新增銷售額）-（負債銷售百分比 新增銷售額）-計劃銷售

3、凈利率計劃銷售額（1-股利支付率） 融資需求 =66.67% 1000-6.17% 1000-4.5% 4000 (1-30%) =479,增長率與資金需求,從資金來源看，企業(yè)增長的實現(xiàn)方式有三種 完全依靠內(nèi)部資金增長 主要依靠外部資金增長 增加負債導致企業(yè)的財務風險增加，籌資能力下降 增加股本，分散控制權，稀釋每股收益 平衡增長 保持目前的財務結構以及與此相關的財務風險，按照股東權益的增長比例增加借款，以此支持銷售增長 不會消耗企業(yè)的財務資源，可持續(xù)的增長速度,銷售增長與外部融資的關系,外部融資額 =基期銷售額增長率資產(chǎn)銷售百分比 - 基期銷售額增長率負債銷售百分比 -銷售凈利率基期銷售額（

4、1+增長率）（1-股利支付率） 外部融資銷售增長比 =資產(chǎn)銷售百分比-負債銷售百分比- 銷售凈利率（1+增長率）增長率 （1-股利支付率）,續(xù)前例 外部融資銷售增長比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.3333 0.3333) 0.7 =0.479 外部融資額=0.479 1000=479 如果該公司預計增長5%，則 外部融資銷售增長比 =0.6667-0.0617-4.5% (1.05 0.05) 0.7 =-5.65% 企業(yè)剩余資金=3000 5% 5.65%=8.475萬元，可用于增加股利或進行短期投資,外部融資需求的敏感性分析,30% 100%股利支付率,425,205,0

5、,融資需求（銷售4000）,銷售凈利率4.5%,銷售凈利率10%,605,股利支付率越高， 外部融資需求越大； 銷售凈利率越大， 外部融資需求越少,內(nèi)部增長率,內(nèi)部增長率（internal growth rate） 僅靠內(nèi)部積累所獲得的銷售增長率 前述例題，內(nèi)部增長率=5.493%,可持續(xù)增長率,可持續(xù)增長 不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營效率和財務政策條件下公司銷售所能達到的最大比率 可持續(xù)增長率的假設條件 公司目前的資本結構是一個目標結構，并打算繼續(xù)維持下去 公司目前的股利政策是一個目標股利政策，并打算繼續(xù)維持下去 不愿意或不打算發(fā)售新股，增加債務是其唯一的外部籌資來源 公司的銷售凈利率將維持當前

6、水平 公司的資產(chǎn)周轉率將維持當前水平,可持續(xù)增長率：股東價值角度的推演希金斯模型,限制銷售增長的是資產(chǎn)，限制資產(chǎn)增長的是資金來源 不改變經(jīng)營效率和財務政策的情況下，限制資產(chǎn)增長的是股東權益的增長率 公司可持續(xù)增長率g:,ROE的構成,ROE = 凈利潤/股東權益 = 凈利潤/銷售收入 銷售收入/總資產(chǎn) 總資產(chǎn)/股東權益,ROE,凈利潤率,總資產(chǎn)周轉率,財務杠桿,=,ROE的指標性作用,凈利潤率,總資產(chǎn)周轉率,財務杠桿,盈利能力,經(jīng)營效率,風險程度,杜邦財務分析模型,杜邦財務分析模型：基本結構,由于數(shù)學上的原因，有時，杜邦圖上的財務指標采用年末數(shù)計算,第一層次將股東權益報酬率分解為總資產(chǎn)報酬率與

7、權益倍數(shù)的乘積。 站在股東的角度進行分析。股東權益報酬率發(fā)生差異的原因是什么？ 企業(yè)具有更強的綜合盈利能力(總資產(chǎn)報酬率)？ 采用了更加激進的融資手段(權益倍數(shù)） 企業(yè)的管理層想提高對股東的回報率，也有兩種辦法， 一是多借債 二是想辦法提高企業(yè)的綜合盈利能力。,短期行為,杜邦財務分析模型：三個層次,第二個層次將總資產(chǎn)報酬率分解為銷售凈利潤率和總資產(chǎn)周轉率的乘積 分析企業(yè)綜合盈利能力的差異是由什么引起的， 來自資產(chǎn)的運作效率？ 業(yè)務環(huán)節(jié)本身的盈利能力？ 這兩個方面的指標都和企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有關系。 采取成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的周轉率，但是在凈利潤率，特別是毛利率方面卻很難具有優(yōu)勢； 采取

8、產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的企業(yè)往往具有比較高的毛利率，但是在周轉率方面又往往落后于那些采取成本領先戰(zhàn)略的企業(yè)。,這種分解告訴我們，企業(yè)可以通過不同的途徑達到同樣的綜合盈利能力 一種途徑是低盈利而高周轉(成本領先戰(zhàn)略)， 另一種途徑是高盈利而低周轉(產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略)。 兩種方法可以達到同樣的目的，但是一般的企業(yè)需要有一個重點，很難兩種優(yōu)勢同時具備.,第三個層次將凈利潤率和總資產(chǎn)周轉率進一步分解 成本領先戰(zhàn)略。 成本領先戰(zhàn)略的核心是總資產(chǎn)周轉率 總資產(chǎn)的構成分析（同比分析） 各項資產(chǎn)的周轉率分析 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。 產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略的核心是毛利率 利潤表結構分析,可持續(xù)增長率：另一種思維,資產(chǎn)=負債 + 權益

9、公司要在一年內(nèi)新增銷售收入，就必須新增一定的資產(chǎn)，資產(chǎn)的增加要求增加資金，而如果公司不改變其負債與權益比，則資金的增加只能來自于留存收益，新增負債則取決于留存收益和負債與權益比。,資產(chǎn)的變動值,負債的變動值,權益的變動值,企業(yè)增長所需資金的來源包括增加負債和增加股東權益 資產(chǎn)增加額=股東權益增加額+負債增加額 假設，資產(chǎn)周轉率不變 資產(chǎn)增加額=（銷售增加額/本期銷售額）本期資產(chǎn)總額 假設，銷售凈利率不變 股東權益增加額=收益留存率銷售凈利率（基期銷售額+銷售增加額） 假設，財務結構不變，即負債和股東權益同比例增加 負債的增加額=股東權益增加額（負債/股東權益）,設：A/S0 = 總資產(chǎn)與銷售

10、收入之比 P = 銷售凈利潤率 b = 留存收益比率 D/E = 負債權益（期末）比 S = 銷售收入變動值 S0 = 本年銷售收入 S1 = 預計下年銷售收入,新增資產(chǎn)= A/S0 S 新增權益 = pb (S0+ S ) 新增負債= pb (S0+ S ) D/E A/S0 S = pb (S0+ S ) + pb (S0+ S ) D/E,小結：可持續(xù)增長率的意義,在給定公司的經(jīng)營狀況和主要財務政策的條件下，一個公司所能實現(xiàn)的最大可能銷售增長率 可持續(xù)增長率的高低，取決于以下四個財務比率 銷售凈利率總資產(chǎn)周轉率權益乘數(shù)收益留存率 任何一個公司如果要以超過它的可持續(xù)增長率增長時，它就必須改

11、變其中的一個或多個比率，要么改善其經(jīng)營狀況，要么轉變其主要財務政策。,政策選擇 薄利多銷、厚利少銷,財務政策選擇 風險和收益的權衡,戴爾公司的成長,即使像180億美元資產(chǎn)的戴爾計算機這樣著名的成功企業(yè)也經(jīng)歷過生死攸關的增長陣痛。 Michael Dell不到20歲就創(chuàng)辦了戴爾計算機公司，在經(jīng)歷了數(shù)年驚人的增長后，戴爾的公司身處財務困境。 1993年的增長沖刺時犧牲良好的財務狀況來實現(xiàn)的。戴爾嘆說公司的現(xiàn)金儲備一度跌到2000萬美元，而對于如此規(guī)模的公司來說，這丁點錢一兩天便可能花光 戴爾雇用了臨時性的管理者，他們讓證券分析師冷靜下來，把戴爾公司引導到穩(wěn)健發(fā)展的方向上去。,這批管理者力促戴爾將重

12、點放在盈利和流動性方面，而不是放在銷售增長上。 1994年戴爾增長減緩，公司在證券市場上的股票為此付出了代價，但它也幫戴爾將一年前的虧損扭轉為1066億美元的盈利 如今，戴爾已成為全球最大的具有良好的資產(chǎn)負債水平和穩(wěn)定增長率的計算機制造商之一 要是戴爾的優(yōu)先發(fā)展順序還是停留在“增長、增長、再增長”上，它可能就不會有今天,案例：萬科的可持續(xù)增長,在2004年的年報上，萬科在對過去和未來總結和展望中寫道： 萬科同樣渴望高速的成長，但我們決不以股東的利益為賭注，來博取一時的輝煌。萬科相信企業(yè)的競爭不是短跑而是長跑，均好性才是長期制勝的根本。 萬科仿佛看到高速增長對于一個企業(yè)的危險性，而且試圖控 制高

13、速增長，但現(xiàn)實往往事與愿違。,萬科的可持續(xù)增長率,一般財務分析,萬科的可持續(xù)增長率,萬科的可持續(xù)增長率：理論框架,希金斯的可持續(xù)增長模型：基于會計口徑 基于現(xiàn)金流口徑的可持續(xù)增長模型 拉巴波特 可持續(xù)增長應該與持續(xù)價值創(chuàng)造相一致 但往往高速的增長不僅沒有使得價值增加，反而在減損股東價值 考慮了資本性支出,科雷公司戰(zhàn)略 實際增長率可持續(xù)增長率，企業(yè)的現(xiàn)金流量為負 實際增長率可持續(xù)增長率，企業(yè)的現(xiàn)金流量為正,拉巴波特的可持續(xù)增長率波動較大，說明萬科對現(xiàn)金流沒有一個戰(zhàn)略性規(guī)劃 當實際增長大于希金斯可持續(xù)增長，拉巴波特的可持續(xù)增長率為負 當實際增長高于可持續(xù)增長，現(xiàn)金短缺 當實際增長小于可持續(xù)增長，現(xiàn)

14、金盈余 適度增長有利于企業(yè)現(xiàn)金流的增加，有利于價值創(chuàng)造,實際增長超過可持續(xù)增長怎么辦？,對于長期的可持續(xù)增長問題，希金斯認為，以下策略組合必不可少 發(fā)售新股 提高財務杠桿 削減股利支付率 有益的資產(chǎn)剝離 資源分散到太多產(chǎn)品上，可能無法在任何市場上進行有效的競爭 通過出售收益僅敷支出生產(chǎn)經(jīng)營直接產(chǎn)生現(xiàn)金 摒棄增長資源減少實際的銷售增長,供貨渠道 包括是否進行廠內(nèi)制造或向外部賣主購買的決策 通過多進貨和少自制，可提高它的可持續(xù)增長率 一個極端的例子：特許經(jīng)營者 定價 定價與數(shù)量之間存在著負相關關系 當一個公司的銷售增長相對于其籌資能力而言太高時，必須提高價格減少增長 兼并是否就是答案 有兩類公司能

15、夠提供所需要的現(xiàn)金 現(xiàn)金牛的成熟企業(yè)；財務公司,增長太少,林地公司1995-1998年可持續(xù)增長率的計算,可持續(xù)增長超過實際增長怎么辦？,忽視問題 公司管理層繼續(xù)投資于它的核心業(yè)務或者簡單的高枕無憂 結果：閑置的資源讓不懷好意的人垂涎三尺 惡性增長：收益等于或低于成本的投資活動 把錢退還給股東 但研究發(fā)現(xiàn)，在組織層次上確實存在一種對增長的偏愛 買入增長 管理者對于過量的現(xiàn)金流量的反映通常是尋找更有活力的行業(yè) 高增長和低增長公司通過兼并解決各自的增長問題 但證據(jù)又顯示，買來的增長不如將錢還給股東,財務預算,全面預算 預算是使企業(yè)的資源獲得最佳生產(chǎn)率和獲利率的一種方法 按涉及的預算期分為 長期預算 長期銷售預算、資本支出預算、長期資金籌措預算和研究與開發(fā)預算