第4章+匯率風(fēng)險(xiǎn)管理.ppt

1、第四章 匯率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理,第四章 匯率風(fēng)險(xiǎn)管理,本章內(nèi)容安排 第一節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)概述 第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型 第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量 第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,第一節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)概述,本節(jié)內(nèi)容安排 一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的概念 二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析,一、匯率風(fēng)險(xiǎn)的概念,匯率風(fēng)險(xiǎn)（foreign exchange risk）是指一定時(shí)期的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易當(dāng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)與負(fù)債，由于匯率的變動(dòng)而引起其價(jià)值漲跌的不確定性。,如何理解匯率風(fēng)險(xiǎn)概念？ 1風(fēng)險(xiǎn)是資產(chǎn)或負(fù)債變化的不確定性。 2這種不確定性是由于匯率的頻繁變化。 3風(fēng)險(xiǎn)是損失（loss）與收益（gain）的統(tǒng)一，本章僅討論損失。 4風(fēng)險(xiǎn)的承擔(dān)者包括直

2、接和間接從事國(guó)際經(jīng)濟(jì)交易的企業(yè)、銀行、個(gè)人和政府及其他部門。 5. 并非所有而是只有其中一部分外幣資產(chǎn)負(fù)債面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)。面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)的這部分外幣資產(chǎn)負(fù)債通常稱為風(fēng)險(xiǎn)頭寸、敞口或受險(xiǎn)部分。,第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概述,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口(foreign exchange exposure),又稱受險(xiǎn)部分,是指金融機(jī)構(gòu)在外匯買賣中，買賣未能抵消的那部分面臨著匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的外幣金額。 具體來(lái)講，包括： （1）在外匯交易中，風(fēng)險(xiǎn)頭寸表現(xiàn)為外匯超買（即多頭）或超賣（空頭）部分。 （2）在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中，風(fēng)險(xiǎn)頭寸表現(xiàn)為外幣資產(chǎn)負(fù)債不相匹配的部分，如外幣資產(chǎn)大于或小于負(fù)債，或者外幣資產(chǎn)與負(fù)債在數(shù)量上相等，但期限不一致。 自

3、1973年實(shí)行浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，國(guó)際外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩不定，匯率波動(dòng)頻繁劇烈，匯率風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引起高度重視。對(duì)外開(kāi)放使得我國(guó)對(duì)外和涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不斷增加，特別是人民幣實(shí)行有管理的浮動(dòng)匯率制度以來(lái)，匯率風(fēng)險(xiǎn)日漸突出，成為不容忽視的問(wèn)題。,第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概述,二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的成因分析,匯率風(fēng)險(xiǎn)主要基于以下原因產(chǎn)生 1、經(jīng)濟(jì)主體以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債存在敞口 2、匯率風(fēng)險(xiǎn)的源于經(jīng)濟(jì)主體的跨貨幣交易行為 3、匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與時(shí)間因素有密切聯(lián)系,第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概述,1.經(jīng)濟(jì)主體以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債存在敞口 匯率風(fēng)險(xiǎn)是由經(jīng)濟(jì)主體以外幣表示的資產(chǎn)與負(fù)債不能相抵部分，即“敞口”部分造成的。例如經(jīng)濟(jì)主體賣出6個(gè)月遠(yuǎn)期美

4、元200萬(wàn)元，又買進(jìn)6個(gè)月遠(yuǎn)期美元120萬(wàn)元，則該經(jīng)濟(jì)主體承受的匯率風(fēng)險(xiǎn)不是由全部320萬(wàn)美元的交易引起的，而僅僅是其中80萬(wàn)美元。,第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概述,2.匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生源于經(jīng)濟(jì)主體的跨貨幣交易行為 該行為即為以外幣進(jìn)行交易，但卻以本幣核算效益的行為。一般，企業(yè)的外幣資產(chǎn)、負(fù)債、收益和支出等，都需要按一定的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，將其變換成本國(guó)貨幣來(lái)表示。當(dāng)匯率變動(dòng)時(shí)，即使企業(yè)的外幣資產(chǎn)或負(fù)債的數(shù)額未發(fā)生變化，但是在它的會(huì)計(jì)賬目中，本幣數(shù)目卻會(huì)發(fā)生相應(yīng)的變動(dòng)。因此，會(huì)給企業(yè)賬目上帶來(lái)一定的損失或收益。,第一節(jié) 外匯風(fēng)險(xiǎn)概述,3.匯率風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生與時(shí)間因素有密切聯(lián)系 匯率的變動(dòng)總是與一定的時(shí)間相聯(lián)系。在同一

5、時(shí)間，匯率不可能發(fā)生變動(dòng)；時(shí)間延續(xù)越長(zhǎng)，匯率變動(dòng)的可能性越大，其可能發(fā)生的變化幅度也越大，相應(yīng)的匯率風(fēng)險(xiǎn)也就越大。 從經(jīng)濟(jì)主體外幣交易的達(dá)成到結(jié)算的實(shí)際發(fā)生，均有一個(gè)時(shí)間期限問(wèn)題。 例如，進(jìn)出口交易的達(dá)成到外匯實(shí)際收付，借貸協(xié)議的達(dá)成到貸款的提用以及本息的實(shí)際償付，投資決策的產(chǎn)生到實(shí)際投入資金等，時(shí)間成為匯率風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成中的另一個(gè)重要因素。,第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型,第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型,銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾類： 一、外匯交易風(fēng)險(xiǎn) 二、外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn),第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型,一、外匯交易風(fēng)險(xiǎn),外匯交易風(fēng)險(xiǎn)，是指某項(xiàng)以外幣結(jié)算的國(guó)際經(jīng)濟(jì)合同從簽訂之日起，到債權(quán)債務(wù)得到清

6、償這段期間內(nèi)，由于該種外幣與本國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)而導(dǎo)致該項(xiàng)交易的本幣價(jià)值發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。,第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型,外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容包括： 1、外幣資本借貸的交易風(fēng)險(xiǎn)： 銀行在國(guó)際金融市場(chǎng)上從事需要進(jìn)行不同貨幣相互兌換的外幣資本借貸，由于外幣資本的借入或貸出到外幣資本的清償存在一定的時(shí)日，銀行作為債務(wù)人而言，當(dāng)外幣匯率在清償日內(nèi)上漲，債務(wù)人要蒙受多付本幣或其他外幣的經(jīng)濟(jì)損失；銀行作為債權(quán)人而言，當(dāng)外幣匯率在清償日內(nèi)下跌，債權(quán)人要蒙受少收本幣或其他外幣的經(jīng)濟(jì)損失。,例4-1,加拿大某商業(yè)銀行于某年1月向美國(guó)一家公司提供一筆金額為800萬(wàn)美元的貸款，年利率為10%，期限6個(gè)月，到期還本付息總額8

7、40萬(wàn)美元 美元兌加拿大的即期匯率在貸出日為USD/CAD=1.5832，到清償日下跌為USD/CAD=1.4608%，下跌幅度約為7.7%。 該行若以貸出日的即期匯率，兌出840萬(wàn)美元，則可收入1329.89萬(wàn)加拿大元 若以清償日的即期匯率兌換，則可收入1227.07萬(wàn)加拿大元 少收約7.7%加拿大元，造成經(jīng)濟(jì)損失,外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容包括： 2、外匯買賣的交易風(fēng)險(xiǎn)： 銀行在外匯買賣過(guò)程中會(huì)出現(xiàn)外匯空頭頭寸或多頭頭寸，空頭的外匯頭寸其匯率在外匯頭寸軋平日內(nèi)上漲，使銀行在軋平空頭時(shí)蒙受多付本幣的經(jīng)濟(jì)損失。多頭的外匯頭寸其匯率在外匯頭寸軋平日內(nèi)下跌，使銀行在軋平多頭時(shí)蒙受少收本幣的經(jīng)濟(jì)損失。,例4

8、-2,某年7月1日，美元兌瑞士法郎3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率為USD/CHF=1.6137,按此匯率，瑞士某銀行買入600萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯，并賣出300萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯，出現(xiàn)300萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯多頭。 按照該遠(yuǎn)期匯率計(jì)算，銀行拋出300萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯，到期交割可以產(chǎn)生收入484.11萬(wàn)瑞士法郎。 然而，一周后實(shí)際拋出300萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯時(shí)，美元兌瑞士法郎3個(gè)月遠(yuǎn)期匯率下跌為USD/CHF=1.5025,下跌幅度7%，銀行按此匯率拋出300萬(wàn)美元遠(yuǎn)期外匯，到期交割產(chǎn)生收入450.75萬(wàn)瑞士法郎, 蒙受少收7%瑞士法郎的經(jīng)濟(jì)損失。,外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)容包括： 3、外幣金融衍生商品買賣的交易風(fēng)險(xiǎn) 銀行從事外幣金融期貨

9、或外幣金融期權(quán)的買賣時(shí)，需進(jìn)行本幣與外幣間的相互兌換，若外幣匯率在外幣金融期貨或外幣金融期權(quán)的建倉(cāng)日到平倉(cāng)日內(nèi)上漲或下跌，銀行將蒙受多付或少收本幣的經(jīng)濟(jì)損失,例4-3,某年3月7日，設(shè)在倫敦的一家美國(guó)商業(yè)銀行分行賣出1000萬(wàn)美元的賣權(quán)，獲期權(quán)費(fèi)2萬(wàn)英鎊。 由于隨后美元兌英鎊的即期匯率下跌的趨勢(shì)明顯，該行的風(fēng)險(xiǎn)增大，該行便于3月18日向另一家金融機(jī)構(gòu)買入1000萬(wàn)美元的賣權(quán)，支付期權(quán)費(fèi)2萬(wàn)英鎊。 假定該行要以美元購(gòu)買英鎊來(lái)支付期權(quán)費(fèi)， 美元兌英鎊的即期匯率在3月7日為USD/GBP=0.7125，到3月18日下跌為USD/GBP=06911，下跌幅度為3%。 則根據(jù)3.7日的即期匯率計(jì)算，只需

10、支付2.81萬(wàn)美元；而根據(jù)3.18日即期匯率計(jì)算，需支付2.89萬(wàn)美元； 多支付3%美元,第二節(jié) 銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)的類型,二、外匯資產(chǎn)和外匯負(fù)債不匹配風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn)的第二種類型是，因銀行外幣金融資產(chǎn)組合和外幣金融負(fù)債組合間的不匹配而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。 當(dāng)外幣升值時(shí)，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值相對(duì)于本幣而言將上漲，如果銀行以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)和負(fù)債幣種不匹配或者未能采取合適的對(duì)沖措施，則外幣兌本幣匯率的波動(dòng)可能會(huì)對(duì)銀行的財(cái)務(wù)狀況，包括銀行的資本充足率造成重大不利影響。外幣匯率的波動(dòng)可能會(huì)產(chǎn)生匯兌損益。,例 具體交易過(guò)程： 1. 在年初以100百萬(wàn)美元在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入英鎊，假定匯率為1.6:1，購(gòu)入英鎊數(shù)為62

11、.5百萬(wàn)英鎊 2. 以15%的利率將上述英鎊貸放出去 3. 在年末銀行從上述貸款中收回的本息收入為71.875百萬(wàn)英鎊（62.51.15） 4. 在現(xiàn)貨市場(chǎng)以年末的匯率將上述英鎊收入兌換成美元,某家美國(guó)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表,資產(chǎn)負(fù)債的持續(xù)期完全匹配，但幣種結(jié)構(gòu)不匹配,如果匯率在一年期間不發(fā)生變化，即1.6:1，則從英鎊貸款中獲得的美元本息收入為： 71.875百萬(wàn)1.60/1=115百萬(wàn) 以利潤(rùn)表示，即 英鎊的幣值下降，假定1.45:1，則從英鎊貸款中獲得的美元本息收入為： 71.875百萬(wàn)1.450/1=104.22百萬(wàn) 以利潤(rùn)表示，即,英鎊幣值上升，假定1.70:1，則從英鎊貸款中獲得的美元本

12、息收入為： 71.875百萬(wàn)1.70/1=122.188百萬(wàn) 以利潤(rùn)表示，即,銀行從該英鎊貸款中獲得雙重好處：1.較高的英鎊貸款利率；2.英鎊在貸款期間的升值。 由于事前無(wú)法知道英鎊兌美元的匯價(jià)到年底會(huì)怎樣變動(dòng)，因此，存在匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,本節(jié)內(nèi)容安排 一、凈匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口 二、匯率風(fēng)險(xiǎn)的衡量,第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,一、凈匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口,匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口就是銀行每天進(jìn)行的外匯交易,貸款和存款存在的差額。 一家銀行的某一幣種的匯率風(fēng)險(xiǎn)可以由凈匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)表示，即： 凈匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口i=（外幣資產(chǎn)i-外幣負(fù)債i）+（外幣購(gòu)入i-外匯售出i）=凈外幣資產(chǎn)+凈外匯購(gòu)入i

13、式中，i為任何一種貨幣,例 表 美國(guó)某商業(yè)銀行某日持有的部分外幣資產(chǎn)與負(fù)債及外幣交易頭寸,第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,如果凈外匯敞口為正數(shù)，意味著外幣對(duì)本幣的幣值下降時(shí)銀行將面臨外匯虧損；反之，如果凈外匯敞口為負(fù)數(shù)，則當(dāng)外幣對(duì)本幣的幣值上升時(shí)，銀行將面臨虧損。 顯然，銀行為了避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，可以把持有的某一幣種外幣資產(chǎn)總額同該幣種外幣負(fù)債總額完全匹配，同時(shí)把它購(gòu)入和售出的這種外幣數(shù)額完全匹配?；蛘?，銀行可以將它在某種外幣買賣上存在的不相匹配同它在該種外幣的資產(chǎn)和負(fù)債之間存在不相匹配相互抵消，從而使它的以該幣種表示的凈敞口風(fēng)險(xiǎn)等于零。,第三節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,二、匯率風(fēng)險(xiǎn)衡量,為了衡量一家銀行因其外幣資產(chǎn)

14、和負(fù)債組合的不相匹配以及外匯買賣的不相匹配而可能產(chǎn)生的外匯虧損或盈利，我們首先需要計(jì)算凈匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口，然后將其折算成本幣，再將它與匯率的預(yù)期變動(dòng)聯(lián)系起來(lái)即可，具體地說(shuō)： 以本幣計(jì)價(jià)的某種外幣i的虧損或盈利=以本幣計(jì)價(jià)的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口i*外幣i的匯率變動(dòng)值。 該等式表明，銀行在某一外幣上存在的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口越大，或者該種外幣的匯率變動(dòng)幅度越大，它的潛在的以本幣計(jì)價(jià)的虧損或盈余也越大。,例 某美國(guó)銀行擁有德國(guó)馬克1.6百萬(wàn)風(fēng)險(xiǎn)敞口，現(xiàn)貨匯價(jià)為USD0.625/DEM1，則以美元計(jì)價(jià)的凈風(fēng)險(xiǎn)敞口等于 DEM 1.6百萬(wàn) USD0.625/DEM1=USD1百萬(wàn) 假設(shè)預(yù)期匯率變動(dòng)幅度為-0.932%， 則以美

15、元計(jì)價(jià)的馬克虧損= USD1百萬(wàn)（ -0.932%）=-USD9320,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的主要方法有： （一）各種限制措施 （二）表內(nèi)套期保值 （三）表外套期保值 （四）其他匯率風(fēng)險(xiǎn)管理方法,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,（一）各種限制措施,1、內(nèi)部限額管理 這種管理主要是為了防止外匯買賣風(fēng)險(xiǎn)，包括自營(yíng)外匯業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和代客戶買賣風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)銀行代理客戶買賣中形成敞口頭寸時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)也隨之降臨。 2、外部限額管理 這種管理辦法主要是為規(guī)避交易中存在的清算風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,1、內(nèi)部限額管理 首先，銀行制定限額時(shí)必須分析影響限額規(guī)模的各種

16、因素： （1）外匯交易的損益期望。 （2）虧損的承受能力。 （3）銀行在外匯市場(chǎng)上扮演的角色。 （4）交易的幣種。 （5）交易人員的素質(zhì)。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,其次，在上述基礎(chǔ)上確定交易限額的種類，包括： （1）即期外匯頭寸限額 這種限額一般根據(jù)交易貨幣的穩(wěn)定性，交易的難易程度、相關(guān)業(yè)務(wù)的交易量確定。 （2）掉期外匯買賣限額 由于掉期匯價(jià)受到該兩種貨幣同業(yè)拆放利率的影響，故在制定限額時(shí)，必須考慮該貨幣的穩(wěn)定性，遠(yuǎn)期期限越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越大。還應(yīng)制定不匹配遠(yuǎn)期外匯買賣限額。,（3）敞口頭寸限額 指沒(méi)有及時(shí)抵補(bǔ)形成的某種貨幣多頭或空頭。限額一般需規(guī)定相應(yīng)的時(shí)間和金額。 （4）止損點(diǎn)限額 指建立外匯頭

17、寸后，對(duì)外匯損失的限制，主要取決于在市場(chǎng)中的參與程度、對(duì)外匯收益的期望值。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,2、外部限額管理 這種管理辦法主要是為規(guī)避交易中存在的清算風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。具體措施包括： （1）建立清算限額。 （2）建立拆放限額。 （3）建立貸款限額。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,（二）表內(nèi)套期保值,表內(nèi)套期保值，指的是銀行通過(guò)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債的幣種加以匹配來(lái)避免因匯率變動(dòng)而引起的利差虧損。 【例】某美國(guó)銀行的一筆利率為15%、期限為一年的相當(dāng)100萬(wàn)美元的英鎊貸款。為了資產(chǎn)和負(fù)債匹配：現(xiàn)有兩種選擇： A選擇是年利率為11%期限為一年的100萬(wàn)美元的定期存款； B選擇是年利率也為11%期限

18、為1年的相當(dāng)于100萬(wàn)美元的英鎊定期存款。 現(xiàn)在的匯率是1.6/1，計(jì)算一年后匯率貶值到1.5/1，或者升值到1.7/1的該銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,A選擇的收益率變化 英鎊貸款報(bào)酬率: (100/1.6)*1.15*1.5/100-1=7.813% 美元存單成本率: 仍然為11% 那么該銀行的凈收益率=7.813%-11%=-3.187% 英鎊貸款報(bào)酬率：(100/1.6)*1.15*1.7/100-1=22.188% 美元存單成本率：仍然為11% 那么該銀行的凈收益率=22.188%-11%=11.188% 我們可看得出來(lái)，當(dāng)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債在幣種上不完全匹配時(shí)，銀行凈收益

19、率變化很大，即匯率風(fēng)險(xiǎn)較大,英鎊貶值,英鎊升值,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,B選擇的收益率變化 英鎊貸款報(bào)酬率: (100/1.6)*1.15*1.5/100-1=7.813% 英鎊存單成本率:（100/1.6)*1.11*1.5/100-1=4.063% 那么該銀行的凈收益率=7.813%-4.063%=3.75% 英鎊貸款報(bào)酬率：(100/1.6)*1.15*1.7/100-1=22.188% 英鎊存單成本率：(100/1.6)*1.11*1.7/100-1=17.938% 那么該銀行的凈收益率=22.188%-17.938%=4.25% 我們可看得出來(lái)，當(dāng)銀行的資產(chǎn)和負(fù)債在幣種上完全匹配時(shí)，

20、銀行凈收益率變化很小，即匯率風(fēng)險(xiǎn)較小。,英鎊貶值,英鎊升值,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,（三）表外套期保值,表外套期保值則是指銀行通過(guò)對(duì)遠(yuǎn)期外匯合同、外匯期貨合同、外匯互換合同和外匯期權(quán)合同等表外工具的運(yùn)用對(duì)其表內(nèi)的匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值。 借助金融工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法一般是通過(guò)金融交易持有一個(gè)與現(xiàn)有受險(xiǎn)部分金額和期限相同但方向相反的外匯頭寸，來(lái)控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。,表外套期保值具體包括： 1、利用遠(yuǎn)期外匯合同進(jìn)行保值 2、利用外匯期貨合同進(jìn)行保值 3、利用外匯期權(quán)合同進(jìn)行保值 4、利用外匯互換合同進(jìn)行保值,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,一、表外套期保值：利用遠(yuǎn)期外匯合同進(jìn)行保值,遠(yuǎn)期外匯合約,是指雙方約定在

21、將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合約. 遠(yuǎn)期外匯交易適用于期限在1年以下的短期對(duì)外借貸的場(chǎng)合。其操作方法是：在有關(guān)經(jīng)濟(jì)交易成交時(shí)， 債權(quán)人與銀行做一筆期限與收款日相同的遠(yuǎn)期外匯交易，賣出遠(yuǎn)期外匯； 債務(wù)人與銀行做一筆期限與付款日相同的遠(yuǎn)期外匯交易，買入遠(yuǎn)期外匯。 這樣，在成交日就可以將未來(lái)收付的外幣匯率確定下來(lái)，從而消除匯率風(fēng)險(xiǎn)。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,例如：某金融機(jī)構(gòu)有日元債務(wù)，但是它的收入是美元。六個(gè)月后，該金融機(jī)構(gòu)必須償還日元債務(wù)， 而且認(rèn)為日元將有可能升值， 那么為了避免六個(gè)月后花費(fèi)更多的美元去買日元，該金融機(jī)構(gòu)可以與銀行作一筆期限為六個(gè)月的買日元的遠(yuǎn)期外匯交易，

22、 這樣就將六個(gè)月后買日元的匯率提前固定，防止了因日元升值美元貶值帶來(lái)的損失。,例：某美國(guó)銀行以1年期100百萬(wàn)美元的美元定期存款（利率8%）來(lái)支撐其1年期相當(dāng)于100百萬(wàn)美元的英鎊貸款（利率15%），即期匯率1.60/1. 采用出售一年期的英鎊遠(yuǎn)期合同避免因外幣貸款期滿時(shí)的英鎊現(xiàn)貨匯率的不穩(wěn)定而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。具體操作步驟： 1. 年初銀行以現(xiàn)貨匯率將100百萬(wàn)美元換成62.5百萬(wàn)英鎊（100百萬(wàn)/ 1.60 ）； 2. 銀行隨即以15%的年利率將62.5百萬(wàn)英鎊貸與英國(guó)某客戶；,3. 銀行將預(yù)期的英鎊貸款本息收入71.875（ 62.51.15）百萬(wàn)英鎊以1年期遠(yuǎn)期匯率出售。 假定年初時(shí)這一遠(yuǎn)期

23、匯率為1.55/1，則遠(yuǎn)期合約的買方需向銀行支付： 71.875 1.55/1=111.406百萬(wàn)美元 4. 年末英國(guó)借款者將向銀行償還貸款本息71.875百萬(wàn)英鎊； 5. 銀行將它收到的71.875百萬(wàn)英鎊賣給遠(yuǎn)期合約買方，從買方處獲得111.406百萬(wàn)美元 則上述貸款的收益率一開(kāi)始就鎖定在：,顯然，收益率高于國(guó)內(nèi)的1年期固定利率貸款9%。因此，會(huì)吸引銀行不斷地減少其美國(guó)國(guó)內(nèi)的貸款，同時(shí)不斷增加對(duì)英國(guó)的貸款，并對(duì)后者進(jìn)行套期保值。 但是隨銀行增加對(duì)英國(guó)客戶的貸款，需在現(xiàn)貨市場(chǎng)購(gòu)入更多英鎊，提高英鎊的價(jià)格 要出售更多的遠(yuǎn)期英鎊以換取美元，從而使遠(yuǎn)期匯率低于1.55/1 兩方面都會(huì)減少對(duì)英國(guó)客戶

24、貸款的以美元計(jì)價(jià)的收益率，直至降至國(guó)內(nèi)的9%，達(dá)到平衡。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,二、表外套期保值：利用外匯期貨合同進(jìn)行保值,金融期貨是一種標(biāo)準(zhǔn)化合約，它載明買賣雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件(包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式)買進(jìn)或賣出一定數(shù)量的某種外匯。 操作方法是：在有關(guān)經(jīng)濟(jì)交易成交時(shí)，出口商或債權(quán)人在期貨市場(chǎng)上賣出該外匯期貨，做空頭套期保值；保值者將因外幣貶值在期貨交易中獲利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失 進(jìn)口商或債務(wù)人買進(jìn)該外匯期貨，做多頭套期保值。保值者將因外幣升值在期貨交易中獲利，從而彌補(bǔ)現(xiàn)貨頭寸的損失,例 假定一家美國(guó)銀行向英國(guó)某公司提供總額為100百萬(wàn)英鎊的一年期英鎊貸款，利

25、率為15%，為了防止在上述貸款期間因英鎊兌美元的匯價(jià)下跌造成的虧損，該銀行試圖用外匯期貨合同對(duì)其貸款進(jìn)行套期保值 該銀行計(jì)劃采用空頭套期保值的方法，即在即期賣出一筆英鎊期貨合同，一年后再買入相同數(shù)量的英鎊期貨以軋平頭寸。 銀行應(yīng)該出售多少個(gè)期貨合同？ 分兩種情況考慮： 1. 在未來(lái)一年內(nèi)，預(yù)計(jì)美元兌英鎊的期貨價(jià)格的變動(dòng)方向和幅度與現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)完全一致，即不存在基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn) 2. 變動(dòng)方向一致，變動(dòng)幅度不一致，即存貯基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn),第1種情況比第2種情況簡(jiǎn)單，故以第2種為例，即期貨和現(xiàn)貨價(jià)格變得幅度不一致的情況。 假定即期現(xiàn)貨美元兌英鎊的匯價(jià)為(St)為1.6353/1，即期期貨市場(chǎng)上的合同(Ft)為

26、1.6156/1，一年后現(xiàn)貨和期貨匯價(jià)分別為 St+1=1.5853/1， Ft+1=1.5856/1 則現(xiàn)貨匯率變動(dòng)為-0.05美元，期貨匯率變動(dòng)-0.03美元。說(shuō)明期貨市場(chǎng)上英鎊的貶值程度要小于現(xiàn)貨市場(chǎng)，原因是兩個(gè)的交易市場(chǎng)不同，供求關(guān)系不同。 一年后，英鎊貸款的本息為115英鎊,記 稱為保值比率，其表明現(xiàn)貨匯率的敏感程度要比期貨匯率超出66%。說(shuō)明每1英鎊的多頭資產(chǎn)頭寸需要銀行出售價(jià)值等于1.66英鎊的期貨合同，故需售出的英鎊合同數(shù)（Nf）: 英鎊貸款的虧損額: 115(1.6353/1- 1.5853/1)=5.75 英鎊期貨頭寸的盈利： (305462500)(1.6156/1-1.

27、5856/1)=5.73,從上例看出： 銀行為避免外匯風(fēng)險(xiǎn)而出售的外匯期貨合同數(shù)，實(shí)際上取決于它對(duì)現(xiàn)貨匯率和期貨匯率變動(dòng)關(guān)系的預(yù)期。 當(dāng)h=1時(shí)，基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)不存在，兩者變動(dòng)趨勢(shì)完全一致，此時(shí)，銀行需出售的外匯期貨在金額上與現(xiàn)貨頭寸的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口相等 當(dāng)h1，需出售較多的期貨合同 但一般對(duì)匯率和期貨價(jià)格在未來(lái)時(shí)期的變動(dòng)很難準(zhǔn)確預(yù)計(jì)，故通常是通過(guò)觀察最近一段時(shí)期St和Ft的變動(dòng)關(guān)系，對(duì)h的未來(lái)值做預(yù)測(cè),第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,三、表外套期保值：利用外匯期權(quán)合同進(jìn)行保值,期權(quán)交易是金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)外匯資金進(jìn)行保值的有效手段。在到期日，期權(quán)的買方有權(quán)利但非義務(wù)，按協(xié)定價(jià)格買入或賣出某一種外匯或其它金融工

28、具，為此期權(quán)的買方在交易之初要支付一定的期權(quán)費(fèi)。 它與遠(yuǎn)期外匯買賣的不同在于遠(yuǎn)期外匯交易對(duì)買賣雙方都有約束力，到期后雙方按遠(yuǎn)期價(jià)格交割，將外匯成本或風(fēng)險(xiǎn)鎖定。而期權(quán)交易的買方在預(yù)付期權(quán)費(fèi)后，在固定風(fēng)險(xiǎn)的前提下，還有機(jī)會(huì)得到潛在的收益，且買方只有權(quán)利沒(méi)有義務(wù)(賣方相反)。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,操作方式： 債務(wù)人在成交時(shí)買進(jìn)該貨幣的看漲期權(quán)。如果支付日即期匯率高于協(xié)定匯率，則可以要求執(zhí)行期權(quán)，行使按照協(xié)定匯率買進(jìn)該貨幣的權(quán)利； 反之，如果即期匯率低于協(xié)定匯率，則可以放棄執(zhí)行期權(quán)，讓合同自動(dòng)失效，而在外匯市場(chǎng)上按照相對(duì)低的即期匯率買進(jìn)該貨幣。 同理，出口商或債權(quán)人在成交時(shí)買進(jìn)該貨幣的看跌期權(quán)。,

29、第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,例如：金融機(jī)構(gòu)在未來(lái)的六個(gè)月后要?dú)w還日元貸款，而金融機(jī)構(gòu)持有的為美元。為防止到期換匯時(shí)日元升值所帶來(lái)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)可以購(gòu)買六個(gè)月的美元看跌/日元看漲期權(quán)，期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格可以根據(jù)金融機(jī)構(gòu)資金成本確定。在到期日，若市場(chǎng)美元價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)執(zhí)行期權(quán)，避免了匯率風(fēng)險(xiǎn)；若市場(chǎng)美元價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，金融機(jī)構(gòu)可以不執(zhí)行期權(quán)，在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以更高的價(jià)格賣出美元買入日元，降低了換匯成本。,決定外匯期權(quán)價(jià)格時(shí)，考慮如下因素： 期權(quán)涉及哪兩種貨幣 買入期權(quán)還是賣出期權(quán) 協(xié)議價(jià)格 交易的數(shù)額 期權(quán)的類型（美式還是歐式） 合同的到期日 外匯即期匯率 兩種貨幣的利率 兩種貨幣匯率變動(dòng)

30、預(yù)期,可選擇的,可從各自市場(chǎng)了解,未知數(shù),兩者貨幣的相對(duì)價(jià)值穩(wěn)定，則期權(quán)費(fèi)較低，否則較高,假定一美國(guó)銀行于1999.3月購(gòu)買了一筆由英國(guó)財(cái)政部發(fā)行的1月期英鎊債券，4月份到期后該行將獲得100百萬(wàn)英鎊的收入 由于該筆債券是使用美元負(fù)債購(gòu)買的，故一月內(nèi)可能因英鎊貶值而蒙受損失，如由1.640/1降至1.50/1.英鎊的大幅貶值甚至可能使得從英鎊債券投資中獲得的收益不足以償還購(gòu)買該筆債券的美元負(fù)債 彌補(bǔ)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口：按1.62/1的合同約定價(jià)格購(gòu)買1月期的英鎊賣出期權(quán)（即買入英鎊看跌期權(quán)） 問(wèn)題：買多少份？,根據(jù)1999.5.24華爾街日?qǐng)?bào)，1月期的約定價(jià)格為1.62/1的歐式英鎊賣出期權(quán)合同的期

31、權(quán)費(fèi)為每英鎊2.3美分，由英鎊期權(quán)合同規(guī)定的英鎊標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為31 250英鎊，故每份合同的期權(quán)費(fèi)為718.75美元。則需購(gòu)買的賣出期權(quán)合同數(shù)量為： 支付的期權(quán)費(fèi)為,購(gòu)買外匯期貨合同的賣出期權(quán)進(jìn)行保值。 根據(jù)1999.5.24華爾街日?qǐng)?bào)，1月期的約定價(jià)格為1.62/1的英鎊期貨賣出期權(quán)合同的期權(quán)費(fèi)為每英鎊2.2美分，由英鎊期貨期權(quán)合同規(guī)定的英鎊標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量為62 500英鎊，故每份合同的期權(quán)費(fèi)為1375美元。如果不考慮基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，則需購(gòu)買的賣出期權(quán)合同數(shù)量為： 支付的期權(quán)費(fèi)為,上例看出： 兩者的約定價(jià)格完全相等，但銀行購(gòu)買英鎊賣出期權(quán)和英鎊賣出期貨期權(quán)而支付的期權(quán)費(fèi)有所不同，原因在于： 兩者基本點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)的差異、市場(chǎng)的流動(dòng)性差異、合同到期日的差異等 現(xiàn)貨期權(quán)合同通常是歐式的，而期貨期權(quán)合同通常是美式的。,第四節(jié) 匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理,四、表外套期保值：利用貨幣互換合同進(jìn)行保值,貨幣互換，是將一種貨幣的本金和固定利息按照某一確定匯率與另一貨幣的本金和固定利息進(jìn)行交換。 貨幣互換適用于長(zhǎng)期對(duì)外借貸場(chǎng)合。具體是互換雙方按照某一確定匯率，交換不同