股指期貨風(fēng)險管理要素與內(nèi)控制度.ppt

1、管控風(fēng)險，創(chuàng)造價值,中國期貨業(yè)協(xié)會培訓(xùn)專用 上海易銳管理咨詢有限公司 蔣濤博士,金融機構(gòu)全面風(fēng)險管理(ERM)技術(shù) 資產(chǎn)管理公司在股指期貨業(yè)務(wù)中關(guān)鍵風(fēng)險 股指期貨結(jié)算與法律風(fēng)險 股指期貨操作風(fēng)險 股指期貨市場風(fēng)險與流動性風(fēng)險 券商、基金公司衍生品操作風(fēng)險與內(nèi)控管理 避險、套利業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險與模型風(fēng)險管理 金融衍生品風(fēng)險案例,目錄,金融機構(gòu)全面風(fēng)險管理(ERM)技術(shù),金融機構(gòu)全面風(fēng)險管理(ERM)技術(shù),ERM與“3P”風(fēng)險管理原則 偏好（風(fēng)險文化） 概率（風(fēng)險刻畫能力） 業(yè)績（經(jīng)濟資本）,金融企業(yè)家核心關(guān)注點： 經(jīng)濟資本？ 凈資本的風(fēng)險預(yù)算？ 凈資本承擔的風(fēng)險？ 單位風(fēng)險的凈資本回報率？,金融機

2、構(gòu)全面風(fēng)險管理(ERM)技術(shù),三維角度看風(fēng)險,資產(chǎn)管理公司在股指期貨業(yè)務(wù)中關(guān)鍵風(fēng)險,資產(chǎn)管理公司在期指業(yè)務(wù)中風(fēng)險,風(fēng)險管理工作是否具有組織結(jié)構(gòu)保障？ 是否存在規(guī)范、健全的業(yè)務(wù)制度和流程？ 是否建立與資產(chǎn)避險或者其他策略相匹配風(fēng)險管理原則？ 是否有專職、例行的審計、稽核和風(fēng)險管理部門和人員？ 是否將關(guān)鍵業(yè)務(wù)和風(fēng)險管理電子化？ 是否有比較有效的風(fēng)險管理指標體系？ 關(guān)鍵數(shù)據(jù)和業(yè)務(wù)操作是否留痕？ ,資產(chǎn)管理公司風(fēng)險管理結(jié)構(gòu)模版,一、結(jié)算風(fēng)險和信用風(fēng)險,案例一 基金公司管理股票資產(chǎn)500億，其中某一股票基金100億，需要50%避險，按照8%的保證金計算，需要4億的保證金。 保證金不足，金融期貨持倉操作持

3、倉限制比例。 案例二 客戶交易中持倉保證金不足，導(dǎo)致客戶對于經(jīng)紀商和結(jié)算服務(wù)提供商的違約,案例三 證券公司理財產(chǎn)品的避險出現(xiàn)保證金追加風(fēng)險 案例四 證券公司衍生產(chǎn)品部在結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品管理中，做OTC背對背避險時，出現(xiàn)交易對手信用破產(chǎn)或者違約風(fēng)險,衍生品結(jié)算與法律風(fēng)險,標準合約交易,OTC避險業(yè)務(wù) OTC避險業(yè)務(wù)案例 交易前徹底調(diào)查對手是慣例,結(jié)算 服務(wù) 供應(yīng) 商： 銀行 或者 期貨 公司,機構(gòu) 避險 套利 業(yè)務(wù),各類 投資 人,各類交易對手的信用增級作用,機構(gòu) 避險 套利 業(yè)務(wù),交易 對手,直接交易,銀行 信用 增級,OTC案例：券商如何規(guī)劃金融產(chǎn)品避險,投資銀行成功規(guī)避備兌權(quán)證風(fēng)險 要素、流

4、程,二、操作風(fēng)險,流程缺陷 衍生品交易持倉限制 避險持倉限制 單個交易員持倉限制 案例： 全冠銀行的虛假期權(quán),人員的道德風(fēng)險 交易員與基金經(jīng)理私人持倉 私人持倉與公司持倉之間套利 案例： 巴林銀行的Nick Leeson,三、市場風(fēng)險和模型風(fēng)險,市場風(fēng)險：價格波動是客觀的 模型風(fēng)險 基于結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的模型 例如：B-S模型 風(fēng)險產(chǎn)生根源：結(jié)構(gòu)假定理想化 基于統(tǒng)計產(chǎn)生的模型 例如：BETA值 風(fēng)險產(chǎn)生根源：統(tǒng)計技術(shù)本身的競爭性,套利業(yè)務(wù)模型風(fēng)險 價差套利風(fēng)險 跨期套利的展期風(fēng)險 跨品種匯率、閥值不穩(wěn)定 基差套利風(fēng)險 指數(shù)現(xiàn)貨優(yōu)化組合（跟蹤誤差最?。?避險業(yè)務(wù)模型風(fēng)險 基差（Basis）風(fēng)險 Beta

5、風(fēng)險 保證金模型管理風(fēng)險,市場風(fēng)險和流動性風(fēng)險,流動性風(fēng)險：市場報價缺失或報價極少（例如：漲跌停板）時，投資者因缺乏交易的對手而無法平倉止損，被迫承擔虧損擴大的風(fēng)險。,案例 長期資本管理公司（LTCM）,券商、基金公司衍生品操作風(fēng)險與內(nèi)控管理,目次,操作風(fēng)險與內(nèi)控基本概念 內(nèi)控要素 操作風(fēng)險管理流程管理 證券公司金融衍生品內(nèi)控模式 案例衍生品避險風(fēng)險管理流程 內(nèi)控的挑戰(zhàn),操作風(fēng)險概念與內(nèi)控概念,操作風(fēng)險是什么 規(guī)則不完備導(dǎo)致的風(fēng)險 不當行為導(dǎo)致的風(fēng)險 硬件設(shè)施失效導(dǎo)致的風(fēng)險,內(nèi)控做什么 各項業(yè)務(wù)均達到有效和高效（業(yè)績目標） 財務(wù)和管理信息要可靠、完整和及時（信息目標） 符合各項法律法規(guī)（合規(guī)目

6、標）,操作風(fēng)險管理內(nèi)控,操作風(fēng)險的關(guān)鍵類型,操作風(fēng)險管理與內(nèi)控核心,內(nèi)控管理5要素 管理疏漏和控制文化 風(fēng)險識別和評估 控制活動和責(zé)任分離 信息和溝通 監(jiān)督活動和糾正錯誤,內(nèi)控的艱難 規(guī)則 流程 執(zhí)行,賺錢,慎防出錯,內(nèi)控要素流程,1、控制是指在賺錢和“慎防出錯”之間求得平衡 2、強化業(yè)務(wù)的組織性 3、建立具體業(yè)務(wù)流程 4、管理與培訓(xùn)員工,5、流程最好有以下特點： 規(guī)則、規(guī)定編制成一份單一文件 結(jié)構(gòu)要以業(yè)務(wù)流程為依托 全面性 清晰：使其他人可接手 可監(jiān)督 有指導(dǎo)作用：萬一應(yīng)做什么 可傳授：可用做培訓(xùn) 可實施：使用簡單的檢查對照表 可審計,內(nèi)控要素合規(guī),6、合規(guī)在操作管理中的作用日益重要： 合規(guī)

7、在某些特別業(yè)務(wù)中適當位置 負責(zé)合規(guī)的人員變?yōu)轱L(fēng)險管理人：從規(guī)定型辦法到功能型辦法？ 合規(guī)人才是否夠？ 足夠的程序和匯報線路？ 接觸到高層管理？ 員工理解合規(guī)功能？ 合規(guī)監(jiān)察？ 流程升級？ 違規(guī)調(diào)查？ 后續(xù)糾正？,7、監(jiān)事和高管人員擔當控制和合規(guī)責(zé)任：從后臺到董事會會議室。 主要功能和程序？ 控制環(huán)境？ 足夠的合規(guī)功能？ 控制：嚴重違規(guī)及其后續(xù)補救？ 有關(guān)違規(guī)的數(shù)據(jù)庫？ 明確的管理責(zé)任范圍？ 控制方面的管理支持？ 補償?shù)挠绊懀?內(nèi)控要素員工、技能、道德,1、員工和技能 一個人性格是其長期成功生存的核心，其次是動機和能力 永遠不要雇用誠信有疑點的人，否則只會增添額外操作風(fēng)險 與混蛋交易好生意永遠沒

8、有獲得過好處,2、利益相關(guān)者和6項核心道德價值觀 誠信 責(zé)任 公平 合規(guī) 透明 保密,操作風(fēng)險管理核心：業(yè)務(wù)流程中風(fēng)險點管理技術(shù),操作風(fēng)險管理：風(fēng)險點管理與控制報告,證券公司的金融衍生品內(nèi)控模式,資產(chǎn)管理公司金融衍生品業(yè)務(wù)模式的信息流傳遞,案例：關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程資產(chǎn)管理的避險業(yè)務(wù)（I）,案例：關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程資產(chǎn)管理的避險業(yè)務(wù)（II）,前臺業(yè)務(wù)流程：避險決策、下單,案例：關(guān)鍵業(yè)務(wù)流程資產(chǎn)管理的避險業(yè)務(wù)（III）,后臺業(yè)務(wù)流程：清算流程,案例：衍生品交易中的操作風(fēng)險,案例：套利業(yè)務(wù)中操作風(fēng)險評估與內(nèi)控報告,案例：避險業(yè)務(wù)的監(jiān)控指標,進一步思考：一個避險流程問題,操作風(fēng)險 何人為避險流程負責(zé) 何人為模型風(fēng)

9、險負責(zé) 何人為避險時點和避險頭寸負責(zé) 避險流程中 何人決策，決策依據(jù) 決策執(zhí)行人 預(yù)警調(diào)整執(zhí)行人 決策效果、避險效果的考核 避險的KRI是什么？,關(guān)鍵風(fēng)險管理思路 每一業(yè)務(wù)步驟的授權(quán)人、執(zhí)行人、稽核人 每一關(guān)鍵風(fēng)險監(jiān)控指標（KRI） 每一步驟關(guān)鍵風(fēng)險覆蓋辦法 流程是否因業(yè)務(wù)增加而升級,內(nèi)控可以量化嗎？,風(fēng)險指標和升級觸發(fā)點 關(guān)鍵業(yè)績指標（KPI）：一般用于監(jiān)視操作效率； 關(guān)鍵控制指標（KCI）：能說明控制的有效性； 關(guān)鍵風(fēng)險指標（KRI）：主要是一些選自KPI和KCI的指標 KRI作用 風(fēng)險經(jīng)理從經(jīng)營數(shù)據(jù)指標庫中選出那些被認為有益于進行風(fēng)險追蹤的指標，用于觀察經(jīng)營活動的壓力程度。,操作風(fēng)險：不

10、同部門的風(fēng)險類別,內(nèi)控量化的挑戰(zhàn),I：不優(yōu)先考慮數(shù)據(jù)查找和量化 II：多發(fā)生 高概率低影響事件 風(fēng)險等級測量是可行 III：最常見 低概率高影響事件 優(yōu)先考慮量化 對不同情況下風(fēng)險等級進行分門別類量化 IV：不常見 極端事件極少,可比性差,內(nèi)控的挑戰(zhàn)：低概率事件的大破壞性,套利、避險業(yè)務(wù)中市場風(fēng)險與模型風(fēng)險管理,目次,避險業(yè)務(wù)市場風(fēng)險 套利業(yè)務(wù)市場風(fēng)險 避險與套利的模型風(fēng)險管理 案例避險的情景分析技術(shù) 市場風(fēng)險管理案例套利的開倉和調(diào)倉技術(shù),避險業(yè)務(wù)風(fēng)險基差風(fēng)險（市場風(fēng)險）,基差風(fēng)險 基差為期貨合約的價格和現(xiàn)貨價格之差 價差為不同月份合約的價格之差,仿真0701合約基差和價差走勢圖,避險業(yè)務(wù)風(fēng)險

11、Beta穩(wěn)定性風(fēng)險（操作風(fēng)險）,Beta穩(wěn)定性風(fēng)險 beta是統(tǒng)計指標，依賴不同線性模型和估計技術(shù)，穩(wěn)定性會有很大差異。 Beta：系統(tǒng)風(fēng)險的刻畫指標，反映了股票組合對于市場指數(shù)的敏感程度 避險時，隱含以下條件 基差是不變的 beta也是不變 這二者在瞬息萬變的真實市場中，都是不確定的,CAPM: Rp = Rf+p( Rm-Rf ),期貨持倉限額導(dǎo)致的風(fēng)險 基金管理公司管理的多個基金在實行分別避險時，可能存在個別基金避險合約數(shù)量超過交易所規(guī)定的單個客戶交易持倉數(shù)量。 保證金追繳的風(fēng)險 股票基金避險，不可避免還會出現(xiàn)盯市保證金追加。,避險業(yè)務(wù)風(fēng)險保證金風(fēng)險（操作風(fēng)險）,套利業(yè)務(wù)風(fēng)險交易技術(shù)（操

12、作風(fēng)險）,交易通道問題：現(xiàn)貨和期貨同時高速建倉 交易對手信用 行情、交易、成交回報、補倉的時間窗,套利業(yè)務(wù)風(fēng)險操作風(fēng)險、市場風(fēng)險,基差套利（期現(xiàn)套利）： （1）、構(gòu)建現(xiàn)貨組合（操作（模型）風(fēng)險）：選擇股票或者ETF，優(yōu)化跟蹤誤差最小的組合 （2）、現(xiàn)貨套利組合跟蹤誤差控制技術(shù)：市場風(fēng)險（相對風(fēng)險） 價差套利（跨期套利）的展倉風(fēng)險： 市場風(fēng)險+操作風(fēng)險,跨期與展倉,股票和期貨買賣是有成本的； 套利者必須自行建一個投資組合來模擬股指的現(xiàn)貨期貨，模擬的好壞是非常的重要的; 套利者操作量是比較大的，這時存在著市場沖擊成本（流動性風(fēng)險）； 市場的規(guī)則：股市無賣空； 保證金充足。,期現(xiàn)套利業(yè)務(wù)實務(wù)中限制,

13、避險業(yè)務(wù)風(fēng)險點,實務(wù)中需要注意的問題: (1)Beta的統(tǒng)計特點，不具備確定性； (2)預(yù)期未來的市場變化是不確定的； （3）滾動避險調(diào)倉的成本約束； （4）主動避險或者被動避險都會存在風(fēng)險敞口。,對于需要避險的現(xiàn)貨頭寸，其風(fēng)險敞口的期限如果比較長，需要使用動態(tài)的滾動避險策略。 缺陷 加大了交易成本。 由于未來的期貨價格具有很大的不確定性，因此，通過滾動交易，人為的加大了基差風(fēng)險。,避險業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理期限敞口管理,避險業(yè)務(wù)執(zhí)行中的動態(tài)調(diào)整問題，由于基差、beta的不確定性，如果資產(chǎn)不匹配或者基差變化過大，需要做避險期貨的調(diào)整。 避險時，需要考慮選哪個股指期貨避險，避險需要綜合考慮流動性、相關(guān)性

14、等問題。,避險業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理資產(chǎn)不匹配管理,情景案例：避險業(yè)務(wù)交易的情景庫,套利避險交易策略風(fēng)險監(jiān)管流程,隨機控制進入 風(fēng)險監(jiān)控流程,風(fēng)險評估模型,驗證模型的數(shù)據(jù)集,模式,模式,模式,模式,模式,檢驗,通過,跟蹤策略動態(tài),交易風(fēng)險監(jiān)控,查驗,監(jiān)控模型績效,更新 模型,交易單,90%,10%,股指期貨基差套利的市場風(fēng)險管理,開倉核心 動態(tài)的分層抽樣 非線性最小跟蹤誤差規(guī)劃技術(shù) 調(diào)倉核心 控制跟蹤誤差技術(shù) 相對風(fēng)險分解技術(shù),金融衍生品風(fēng)險案例,目次,巴林銀行（Barings Bank） 奧蘭治縣（Orange County） 長期資本管理公司（LTCM） 全冠銀行虛假衍生品交易 啟示 更多的案例,

15、巴林銀行（Barings Bank）,Barings Bank 233年歷史的英國最古老的貴族銀行 Nick Leeson 28歲、新加坡巴林期貨公司首席交易員 1994年創(chuàng)造利潤2000萬美元，占全行總利潤的20% 投資策略 跨市套利投機（看多） 慘痛損失 事件：日本股市下跌日經(jīng)225指數(shù)由94年底20000點以上跌至95年2月底的17000點以下 損失： 至95年2月26日損失8.6億英鎊（約13億美元） 巴林銀行倒閉 巴林銀行的債權(quán)人只能拿到5%的償付,巴林銀行（Barings Bank）,Leeson 普通的交易員做起 業(yè)績一直良好 Leeson來到新加坡開展衍生品的交易。 操作風(fēng)險：

16、 Leeson一人身兼數(shù)職（即做前臺交易員又做后臺風(fēng)險稽核員） Leeson利用一個誤差帳號，把交易損失全部放在該帳號中 Leeson由于本人稽核本人的交易，所以總部得到的風(fēng)險報告永遠是安全的。,偶然還是必然？ 第一個誤差帳號：99905 第二個誤差帳號：88888 第二個誤差帳號沒有在總部備案，成為真正“錯誤帳號”,巴林銀行（Barings Bank）,在前后不到兩個月時間里，Leeson構(gòu)建了兩個資產(chǎn)組合 組合1，是風(fēng)險中性策略(straddle策略) ： 日經(jīng)指數(shù)期貨的看漲和看跌期權(quán)空頭構(gòu)成的期權(quán)組合，約為35 000份 組合2，杠桿投資策略： 由77億美元的日經(jīng)指數(shù)期貨多頭 160億美

17、元日本國債期貨空頭 期權(quán)組合和期貨組合同時虧損 核心：這兩個組合之間和組合內(nèi)部的資產(chǎn)間不僅沒有實現(xiàn)對沖，而且還相互放大風(fēng)險。,期權(quán)費作為期貨保證金,風(fēng)險價值(Value at Risk)概念,在一定期限內(nèi) (例如, 1天) ，在相似的市場環(huán)境中(比如，市場上股票收益率的概率分布為正態(tài)分布)，在一個較小的可能性下 (比如, 發(fā)生的概率低于百分之5)，金融資產(chǎn)可能的金額損失是多少。 VaR刻畫： 未來期限、市場環(huán)境、不利概率、資產(chǎn)頭寸的損失金額,LEESON組合的風(fēng)險度量,趨勢（期貨）組合VaR 單位：億美元,期權(quán)組合VaR 單位：億美元 風(fēng)險中性策略,delta=0 但是gamma0 未來一月的

18、VaR約為2500萬美元 實際該組合損失為1.4億美元 說明在極端情況下，VaR會低估市場風(fēng)險。,奧蘭治縣（Orange County）,Orange County地方政府公共基金 75億美元 Robert Citron 財務(wù)主管 歷年累計上繳7.5億美元稅后利潤 投資策略 短期杠桿（借入125億美元），進行中期債券投資 慘痛損失 事件：94年2月起利率大幅上升短期融資需要增加保證金 損失： Orange County財政宣布破產(chǎn),奧蘭治縣（Orange County）,Robert Citron的簡介 多年來業(yè)績輝煌，主管的債券投資基金在1993年前，達到不低于9%的年收益率 同期的開放式債

19、券基金平均業(yè)績只有5%6%的收益率 共有多個機構(gòu)或公共團體投資其管理的基金，其中重要的成分是養(yǎng)老金。 70多歲，專斷、不懂衍生品風(fēng)險 多年良好的投資經(jīng)歷，使得Citron在上司處，得到充分的信任，其投資策略與基金設(shè)立的目標是否一致，已不再受到限制。,風(fēng)險引子 1994年，由于美聯(lián)儲連續(xù)6次調(diào)高利率 。 Citron判斷1994年利率還會象1989年到1993年一樣走低 持倉與損失 Citron管理億美元債券組合 其中的杠桿倍數(shù)約6倍 損失167億美元,久期(Duration)和回購（Repo）概念,久期：如何有效刻畫剩余期限 利率風(fēng)險與久期成正比例,回購：固定收益品種的融資行為 回購加大組合杠

20、桿 組合中久期與杠桿倍數(shù)成正比例,利率風(fēng)險度量與損失,投資的風(fēng)險源：對外公布風(fēng)險值（久期）為1.35年，大范圍利用回購：內(nèi)部實際的風(fēng)險為7.4年； 19891993年，美國利率持續(xù)走低，但在年連續(xù)次調(diào)高利率達； Citron管理億債券組合損失：167億。,長期資本管理公司（LTCM）,華爾街“夢之隊” Soloman Brothers王牌部門套利部門的核心團隊（John Meriwether、Lawrence Hilibrand、Eric Rosenfeld、Victor Haghani、Gregory Hawkins、William Krasker） 頂級公關(guān)經(jīng)理：David Mullins

21、（美聯(lián)儲副主席） 大師級合伙人（諾貝爾獎得主）：Robert Merton、Myron Scholes 投資策略： 價差交易、杠桿放大 輝煌業(yè)績 規(guī)模：94年底12.5億美元97年底48億美元 收益：94年28.5%；95年42.8%；96年40.8%；97年17% 慘痛損失 事件：98年8月俄羅斯金融風(fēng)暴盧布貶值、利率高企、國家債務(wù)延期支付 損失：至98年9月?lián)p失43億美元,長期資本管理公司（LTCM）,業(yè)績 主要投資者是歐洲最大的銀行瑞士聯(lián)合銀行（UBS）和美林證券（Merry Lynch），成立時，總資產(chǎn)為13億美元，投資期限不少于為3年 。 到1997年底，資產(chǎn)增值為75億美元，在19

22、97年12月，客戶贖回了27億美元，長期資本管理公司在1997年底，實際管理資產(chǎn)為48億美元。,杠桿 LTCM獲得各家銀行機構(gòu)給予最高等級的貸款優(yōu)惠，對于其所提出的擔保品，往往給以100%的融資額度。 雖然LTCM資產(chǎn)總值不到50億美元，卻向各銀行、券商機構(gòu)借貸了將近1250億美元，負債與資產(chǎn)的比例高達20多倍，最后，LTCM的財務(wù)杠桿比率甚至高達26倍。,投資策略：風(fēng)險中性套利策略（market neutral arbitrage） LTCM認為在1998年初由于亞洲金融危機的影響，使得流動性較低的債券（例如發(fā)展中國家債券）與流動性較高的債券（如美國國債）之間的收益率差距過高。 LTCM預(yù)期

23、發(fā)展中國家的金融市場會走向平穩(wěn)，屆時二者的利率差距也就會縮小。上述策略的本質(zhì)就是賭收益率價差變小。 LTCM與其交易對象簽約，如果發(fā)展中國家發(fā)行的債券與發(fā)達國家（比如美國）國債之間的收益率差距（yield spread）在未來變大，就必須支付對方一筆金額。反之如果利率價差變小，對方必須支付LTCM一筆金額。,長期資本管理公司（LTCM）,817事件,長期資本管理公司（LTCM）,風(fēng)險引子 1998年8月17日，俄羅斯盧布采用大區(qū)間浮動匯率（1美元兌換6.09.0盧布），直接導(dǎo)致盧布劇貶 葉利欽政府宣布無限期延緩債務(wù)清還，引發(fā)信用風(fēng)險，收益率差距也急速增大 。,市場風(fēng)險 在1998年初，LTCM

24、管理的衍生商品達到約12000億美元，其中利率交換為6970億美元，其他期貨為4710億美元。 1998年8月，LTCM的基金共損失44%，其中82%是做利差套利造成的,長期資本管理公司（LTCM）,信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險 例1：俄羅斯政府債券的價值僅為原來市價1/3。 例2：LTCM持有10多億美元商業(yè)不動產(chǎn)抵押債券，1998年不動產(chǎn)行業(yè)受經(jīng)濟不景氣影響，這種債券價格的大幅下跌。 市場風(fēng)險與趨勢判斷 例3：LTCM預(yù)期美國利率將會上升，債券價格將下跌，所以采用了賣空美國債券的策略，但由于亞洲金融風(fēng)暴，導(dǎo)致美聯(lián)儲調(diào)低利率，債券上漲，結(jié)果LTCM放空債券，損失巨大。,流動性風(fēng)險與市場風(fēng)險 例4：1

25、998年8月17日前，意大利10年期國債利率比德國同期利率高30基點，盧布貶值后，歐洲資金流到德國，導(dǎo)致德國利率下跌，意大利國債利率與德國國債利率差距擴大到50基點，導(dǎo)致LTCM的套利嚴重虧損 例5：LTCM預(yù)期歐元整合后，丹麥偏高的利率將會因之下降，預(yù)先買入丹麥的抵押貸款證券，如果預(yù)期正確，可以獲得價格上升的資本利得。俄羅斯盧布事件發(fā)生后，國際投資者要求更高的內(nèi)部收益率，導(dǎo)致丹麥的債券倉位損失很大。,長期資本管理公司（LTCM）,一點借鑒意義 LTCM的投資策略，還是非常杰出的，盧布事件導(dǎo)致的“運氣”上的問題，使其損失難以制住。 戰(zhàn)術(shù)使用上，為了追求利益的最大化，在高杠桿操作同時，甚至買入流

26、動性不好的金融商品。 價格風(fēng)險雖然可以利用軟件加以分析，但信用風(fēng)險與流動性風(fēng)險卻很難評估。當整體市場出現(xiàn)流動性風(fēng)險時，原先對應(yīng)的避險策略，都被信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險所抹殺。,長期資本管理公司（LTCM） 9月事件紀錄,1998年9月初，LTCM公司致電FED官員Mc Donough，申述其公司困境 1998年9月18日，LTCM無法取得其所需資金 LTCM 致電FED官員Mc Donough，請求其安排召開會議； Mc Donough聯(lián)系上FED主席Alen Greenspan和美國財政部長Robert Rubin。 1998年9月20日，F(xiàn)ED官員Peter Fisher帶隊造訪LTCM總部，

27、考慮LTCM的潛在部位平倉對于市場的影響。 1998年9月22日早上 Peter Fisher會晤Goldman Sachs、Merrill Lynch、J.P. Morgan，隨后UBS加入討論； 在評估了平倉對于市場的影響后，各投資銀行被迫援救； 1998年9月22日晚 四大券商在紐約FED開會討論援救方案； 13家券商隨后開會，通知LTCM準備文件。 1998年9月23日，LTCM獲得增資36.25億美元，Mc Donough宣稱這是為了避免基金破產(chǎn)及全球股市崩潰的唯一方法。,全冠銀行虛假衍生品交易,AIB與全冠銀行 1989年現(xiàn)金收購馬里蘭第一銀行， 作為自己的全資子公司， 1989年

28、，馬里蘭第一銀行正式更名為全冠銀行。 全冠銀行的投資理財部： 投資基金部：前臺 資產(chǎn)負債與風(fēng)險控制部：中臺 財務(wù)部：后臺,前臺職責(zé)： 投資理財 利率風(fēng)險管理 投資組合管理 全球交易 中臺職責(zé) 負責(zé)資產(chǎn)負債管理 投資理財進行財務(wù)分析 風(fēng)險控制員：報告交易員是否遵守了全冠銀行VaR限額、 交易損失及交易對家的信用情況 后臺職責(zé) 處理、確認、結(jié)算和登記銀行的外匯交易員和利率衍生產(chǎn)品交易員所作的交易,全冠銀行虛假衍生品交易,高級交易員Rusnak 1993年七月聘用Rusnak， 使用期權(quán)從事套利活動 交易策略 利用貨幣期權(quán)與貨幣遠期之間的價格差作套利 以前策略 “趨勢”交易，即就某一特定貨幣的漲跌作

29、簡單的“賭博”,名義交易策略 在外匯期權(quán)與即期遠期市場之間從事套利交易，通過在現(xiàn)貨市場上操作大量已被套現(xiàn)保值的期權(quán)而賺錢。 該策略核心是買賣sigma(im) 實際交易策略 多數(shù)交易是線性的、定向的（既“賭”市場會向某個特定的方向發(fā)展），他大多數(shù)的交易頭寸都是簡單的貨幣遠期交易,全冠銀行虛假衍生品交易,虛假期權(quán)故事 Rusnak在1997年遭受了巨額損失他開始了欺詐行為 為了掩蓋損失及頭寸規(guī)模，他開始編造虛假期權(quán) 從未見到實值期權(quán)行權(quán) 當日到期不要入帳,虛假期權(quán)頭寸,當日到期,到期日在一個月左右,核心： 花錢補缺口,全冠銀行虛假衍生品交易,業(yè)務(wù)流程與操作風(fēng)險管理,后臺基本不缺認交易 中臺沒有獨

30、立數(shù)據(jù)庫 中臺計算風(fēng)險每次連接到交易員的虛假數(shù)據(jù)上 帳簿上增加虛假資產(chǎn)，而無須支付一分錢。在他做一對虛假期權(quán)的那天結(jié)束時，一天期的虛假期權(quán)所表示的負債并不入帳，入帳的是那些假稱的、尚未到期的、而且全冠銀行應(yīng)已經(jīng)為此支付了高額期權(quán)權(quán)利金的實值期權(quán)，這個資產(chǎn)恰恰隱瞞了Rusnak在定向既期原期交易中遭受的損失,全冠銀行虛假衍生品交易,中臺和后臺的責(zé)任 后臺部門未與亞洲的交易對家核對虛假期權(quán) 中臺部門未從獨立來源獲得外匯匯率 Rusnak堅持他需要這些匯率資料，以便監(jiān)控自己的VaR。他建議在自己的電腦上安裝一個匯率數(shù)據(jù)庫。于是，投資風(fēng)險控制分析員建立了一套系統(tǒng)，依靠該系統(tǒng)將匯率從Rusnak的路透社終端下載到他個人電腦的硬盤上，并存入共享的匯率數(shù)據(jù)庫中，為全冠銀行的前臺、中臺和后臺部門共同使用。“從技術(shù)上講，交易員能夠操縱匯率”。,Rusnak操作VaR的方法 全冠銀行使用的VaR模型運用Monte Carlo的模擬技術(shù)。 第一，編造虛假期權(quán)，為其真正的頭寸套現(xiàn)保值，從而降低風(fēng)險價值 第二，在DEVON系統(tǒng)（交易系統(tǒng)）內(nèi)輸入虛假外匯遠期