財務(wù)管理第七章收益分配管理.ppt

1、第七章 收益分配管理,第一節(jié)企業(yè)利潤分配 第二節(jié)股利及股利支付 第三節(jié) 股利理論及分配政策,本章學(xué)習(xí)目標(biāo),掌握利潤分配順序、分配原則 掌握股利及影響股利政策的因素 了解股利理論的內(nèi)容,第一節(jié) 企業(yè)利潤分配,一、利潤分配的基本原則 二、企業(yè)利潤分配的程序,一、利潤分配的基本原則,1.依法分配原則 2.兼顧各方利益原則 3.分配與積累并重原則 4.投資與收益對等原則,二、企業(yè)利潤分配的程序,1.彌補以前年度虧損； 2.提取法定盈余公積金； 3.提取法定公益金； 4.支付優(yōu)先股股息。一般優(yōu)先股按事先約定的股息率取得股息，不受企業(yè)盈利與否或多少的影響； 5.提取任意盈余公積金。任意盈余公積金是根據(jù)企業(yè)

2、發(fā)展的需要自行提取的公積金，其提取基數(shù)與計提盈余公積金的基數(shù)相同，計提比例由股東會根據(jù)需要決定； 6.支付普通股股利。,第二節(jié) 股利及股利支付,一、股利的概念及其種類 二、現(xiàn)金股利及股票回購 三、股票股利及股票分割,一、股利的概念及其種類,（一）股利的概念 公司組織的企業(yè)，依照公司章程規(guī)定，通常從稅后凈利潤中依股份按期以一定數(shù)額分派給股東的投資報酬。股利是按資分配的一種形式，投資者雖然不直接參與現(xiàn)實的生產(chǎn)經(jīng)營過程，但作為物化勞動的資金卻參與了生產(chǎn)過程，應(yīng)參與勞動成果分配。,（二）股利的種類,按支付股利方式的不同，股利可分為： 1.現(xiàn)金股利。現(xiàn)金股利是企業(yè)以現(xiàn)金資產(chǎn)的形式發(fā)放給股東的股利。 （1

3、）做法：以現(xiàn)金支付股利，是股利支付的主要方式 我國用“派”表示。如10派3（每10股送3元現(xiàn)金股利） （2）優(yōu)點：最容易被接受 （3）缺點：增加了現(xiàn)金流出量，增加了支付壓力（2008年武鋼78億股本，每10股派3.8元，29.64億現(xiàn)金流出） （4）滿足條件： 具有足夠的累計盈余 有足夠的現(xiàn)金 （5）表現(xiàn)結(jié)果：股票價格下跌（除息價），改變了企業(yè)的資產(chǎn)和股東權(quán)益總額，增加股權(quán)融資成本。,2.股票股利。,股票股利是企業(yè)將應(yīng)分配給股東的股利以股票的形式發(fā)放。 （1）做法：以公司股票作為股利，可以減價配售，也可以無償配股 我國用“送”表示。如10送5（即每10股送5股） （2）優(yōu)點：可免付現(xiàn)金，利于追

4、加投資 （3）缺點：每股收益下降，市價下跌 （4）直接影響：改變了股東權(quán)益的結(jié)構(gòu)；普通股股數(shù)增加；股東持股比例不變；市值不變；資產(chǎn)、負(fù)債、股東權(quán)益總額不變。,舉例,某公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)為2000萬股，每股面值1元，市價5元。現(xiàn)決定發(fā)放10%的股票股利，結(jié)果如下表所示 （單位：萬元）,答案,經(jīng)濟(jì)后果： 股東財富未變（不改變資產(chǎn)、負(fù)債及所有者權(quán)益，但所有者權(quán)益中各項目的結(jié)構(gòu)改變了）； 公司價值不變（=股數(shù) *股價 ） 每股市價改變：除權(quán)價 每股收益降低,EPS1=EPS0/(1+支付比例),（三）股利發(fā)放的程序,1.股利宣告日。即股東大會決議通過并由董事會宣布發(fā)放股利的日期。 2.股權(quán)登記日

5、。在股利發(fā)放過程中，首先需要確認(rèn)的是誰有權(quán)享有股利，股權(quán)登記日明確了有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資格登記截止日期，股權(quán)登記日的股票交易結(jié)束后在冊股東才有資格領(lǐng)取股利。 3.除息日（除權(quán)日）。即從股價中扣除股利的日期，一般，扣除現(xiàn)金股利為除息日，扣除股票股利為除權(quán)日。在除息日之前購買的股票，才能領(lǐng)取本次股利，在除息日當(dāng)天及以后買入股票的股東都無權(quán)再分享股利。股權(quán)登記日的下一個交易日為除息日。 除權(quán)價格（除息日前一天的收盤價現(xiàn)金股利）（1股票股利發(fā)放率） 4.股利發(fā)放日（付息日）。是企業(yè)將股利正式發(fā)放給股東的日期。,東風(fēng)股份：2013年度中期利潤分配實施公告,一、通過本次利潤分配方案的股東大會屆次和日期

6、 汕頭東風(fēng)印刷股份有限公司 2013 年度中期利潤分配方案已經(jīng)公司 2013 年 9 月 17 日召開的公司 2013 年第一次臨時股東大會審議通過。股東大會決議公告已于 2013 年 9 月 18 日在中國證券報、上海證券報、證券時報、證券日報和上海證券交易所網(wǎng)站（）刊登。 二、利潤分配方案 1、公司以截止 2013 年 6 月 30 日總股本 556,000,000 股為基準(zhǔn)，向全體股 東每 10 股派發(fā)現(xiàn)金紅利 6.50 元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金紅利 361,400,000.00 元（含稅），剩余未分配利潤 12,899,260.23 元結(jié)轉(zhuǎn)以后年度。本次分配不派發(fā) 股票股利或進(jìn)行資本公

7、積轉(zhuǎn)增股本。 2、發(fā)放年度：2013 年度中期。 3、發(fā)放范圍：截止 2013 年 10 月 9 日下午 15:00 上海證券交易所收市后， 在中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司上海分公司登記在冊的本公司全體股東。 三、利潤分配實施日期 1、股權(quán)登記日：2013 年 10 月 9 日 2、除息日：2013 年 10 月 10 日 3、現(xiàn)金紅利發(fā)放日：2013 年 10 月 16 日,二、現(xiàn)金股利及股票回購,股票回購是指企業(yè)出資將其發(fā)行流通在外的股票以一定價格購回予以注銷或作為庫存股的一種資本運作方式。,（一）股票回購的動機,1.提高財務(wù)杠桿比例，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)認(rèn)為股東權(quán)益比例過大、產(chǎn)權(quán)比率失衡

8、時，可對外舉債來回購自己的股票，實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的合理化，獲得杠桿效應(yīng)。 2.滿足企業(yè)兼并與收購的需要?？墒褂脦觳毓善眮斫粨Q被購并公司的股票，減少公司的現(xiàn)金支出。 3.股份回購是企業(yè)股利分配的替代手段。當(dāng)一個公司的現(xiàn)金量較多、但又沒有適當(dāng)?shù)耐顿Y項目時，它可以采取發(fā)放高股利的支付政策，由于收到現(xiàn)金股利股東需要支付較高的所得稅，故而，股份公司采取股票回購的方式，使得股東既得到收益，又能夠獲得稅收方面的優(yōu)惠。 4.滿足企業(yè)行使認(rèn)股權(quán)的需要。使用庫藏股票。 5.反收購措施。股票回購減少了本公司在外流通股份，提高了股價，從而給被收購增加了困難。,（二）股票回購的方法,1.公開市場購買。該辦法是指企業(yè)直接在股

9、票市場上以現(xiàn)行價格回購企業(yè)股票。 2.固定價格購買。固定價格購買是指企業(yè)發(fā)布公告向市場宣布將以某一固定價格收購本企業(yè)股票，并詳細(xì)說明要收購的股票數(shù)量。 3.荷蘭式招標(biāo)收購。在該方法下，企業(yè)首先向市場發(fā)布企業(yè)進(jìn)行股票回購計劃，包括回購時間安排、回購股票數(shù)量、最高和最低收購價格等內(nèi)容。接到股東報價后，企業(yè)按由低到高的順序排列并決定最終股票的回購價格。 4.議價購買。議價購買是企業(yè)通過與有意出售股票的大股東達(dá)成協(xié)議而實施的回購。 5.轉(zhuǎn)換回購。轉(zhuǎn)換回購是指企業(yè)以新發(fā)行的債券或優(yōu)先股來回購企業(yè)市場流通的股票。,（三）股票回購的負(fù)效應(yīng),股票回購可能對上市企業(yè)經(jīng)營造成的負(fù)面影響有： 1.股票回購需要大量資

10、金支付回購的成本，易造成資金緊缺，資產(chǎn)流動性變差，影響企業(yè)發(fā)展后勁； 2.回購股票可能使企業(yè)的發(fā)起人股東更注重創(chuàng)業(yè)利潤的兌現(xiàn)，而忽視企業(yè)長遠(yuǎn)的發(fā)展，損害公司的根本利益； 3.股票回購容易導(dǎo)致內(nèi)部操縱股價。,三、股票股利及股票分割,（一）股票股利 股票股利是上市企業(yè)采用最為頻繁的一種股利政策。企業(yè)發(fā)放股票股利不會導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)的減少或負(fù)債的增加，也不會引起股東所持股票比例的變化，只會導(dǎo)致股東權(quán)益各項目間的增減變化。股票股利以發(fā)放比例大小，可分為小比例股票股利和大比例股票股利。,（二）股票分割,股票分割是指通過成比例地降低股票面值而增加普通股的數(shù)量，它是一種將面額較高的股票轉(zhuǎn)換成面額較低股票的行為。

11、在股票分割后，由于普通股數(shù)量的增加，普通股面值相應(yīng)降低，其造成的影響將與股票股利不盡相同，歸納起來主要有以下兩點： .普通股股本、資本公積、留存收益都保持不變，股東權(quán)益總額也不變。 .每股面值和每股收益由于普通股數(shù)量的增加而降低。,（三）股票股利和股票分割的意義,1.股票股利與股票分割使企業(yè)的股票處于一個價位更低的交易范圍，從而可以吸收更多的購買者購買企業(yè)的股票，擴(kuò)大個人投資者持有股票的數(shù)量，有利于擴(kuò)大企業(yè)的影響。 2.在投資者看來，股票股利與股票分割是成長中企業(yè)的行為，因而能提高投資者對企業(yè)的信心，在一定程度上可穩(wěn)定甚至提高企業(yè)股票的價格。 3.發(fā)放股票股利可使股東分享企業(yè)的盈余而企業(yè)不支出

12、大量的現(xiàn)金，便于企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模進(jìn)行再投資，有利于企業(yè)的長期穩(wěn)定發(fā)展。 4.股票股利與股票分割都能達(dá)到降低企業(yè)股價的目的。但一般來說，只有企業(yè)股價劇漲且預(yù)期難以下降時，才采用股票分割的辦法；而在企業(yè)股價上漲幅度不大時，往往通過股票股利將其股價維持在一個理想的范圍之內(nèi)。,比較股票分割與股票股利,股票股利（25%）,股票股利（25%）,股票分割（25%）,股票分割（25%）,第三節(jié) 股利理論及分配政策,一、股利理論 二、股利分配政策,一、股利理論,企業(yè)理財?shù)哪繕?biāo)是追求企業(yè)價值最大化或股東財富最大化。因此，企業(yè)的任何理財活動必須以此為中心來開展，股利分配是企業(yè)財務(wù)活動的重要內(nèi)容，股利政策應(yīng)建立在最大限度

13、增加股東財富或公司價值的基礎(chǔ)上。但是，股利政策是否會影響企業(yè)價值或股東財富呢？長期以來，人們圍繞這一焦點展開了激烈的爭論，并由此形成了不同的股利理論。歸結(jié)起來，股利理論可分為股利無關(guān)論和股利相關(guān)論兩大類。,（一）股利無關(guān)論,股利無關(guān)論是由美國學(xué)者米勒(Miller)和莫迪格萊尼(Modigliani)(簡稱MM)于1961年在他們的著名論文股利政策、增長和股票價值中提出的。 觀點： 在市場完善的情況下，股利分配對公司的股票價格及公司價值不會產(chǎn)生影響 公司價值增加與否完全取決于公司未來投資的獲利能力，即公司的投資決策 評價：該理論是以完美的資本市場為基礎(chǔ)，且構(gòu)成該理論的主要假設(shè)都缺乏現(xiàn)實性，其結(jié)

14、論廣受爭議,MM理論的成立是建立在一定假設(shè)基礎(chǔ)之上的。該理論的主要假設(shè)有： （）不存在任何個人或企業(yè)所得稅； （）資本市場是一個完善資本市場，該市場不存在任何股票的發(fā)行和交易成本，任何投資者都無法左右證券價格； （）股利政策的選擇不會改變企業(yè)權(quán)益資本成本； （）企業(yè)的投資政策獨立于股利政策； （）關(guān)于未來的投資機會，投資者和管理者可獲取相同的信息。,（二）股利相關(guān)論,股利相關(guān)論認(rèn)為企業(yè)股利政策與企業(yè)的價值大小或股價高低有一定的相關(guān)性。 1.“在手之鳥”理論 該理論是由美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家邁倫戈登和哈佛大學(xué)教授約翰林特納首先提出的，理論稱謂來源于英國一句名言“雙鳥在林不如一鳥在手”。 觀點： 股利收益率

15、相對穩(wěn)定，資本利得有較大的不確定性 投資者對股利收益和資本利得具有不同偏好。大部分投資者都是風(fēng)險厭惡型，股利收益比股票價格上漲產(chǎn)生的資本利得更可靠。因此，投資者更愿意購買派發(fā)高股利的股票，從而導(dǎo)致該類股票價格上漲 主張發(fā)放高股利,2.信號傳遞理論 該理論認(rèn)為，股利政策會向投資者傳遞有關(guān)企業(yè)未來盈利能力的信息，因為投資者和企業(yè)管理者存在著明顯的信息不對稱，管理者對企業(yè)未來投資機會和收益的信息，比投資者要了解得更為豐富和具體，企業(yè)的股利分配是投資者獲取信息的重要途徑。 觀點：在信息不對稱的情況下，股利可以傳遞公司前景的信息。 穩(wěn)定和增長的股利向投資者發(fā)出未來收益良好的信號，此外，股利的派發(fā)從一定程

16、度上來說也是對企業(yè)現(xiàn)金流量充足程度的一種反映。 投資者更愿意購買該類股票，導(dǎo)致股票價格上漲。,3.差別稅收理論 最早提出差別稅收理論的是布倫南。這種理論認(rèn)為，當(dāng)股利與資本利得存在稅收差異時，投資者往往偏好資本利得。 觀點： 股利收入所得稅稅率高于資本利得所得稅稅率，所以，公司留存收益而不是支付股利對投資者更有利?；蛘哒f，對這兩種所得均須納稅的股東會傾向于選擇資本利得而非現(xiàn)金股利 因此，公司應(yīng)采用低股利政策,股利支付率對股價的影響,股票價格,股利支付率,50%,100%,40,30,20,10,在手之鳥理論,MM股利無關(guān)論,稅收偏好理論,0,二、股利分配政策,（一）影響股利分配政策的因素 1.法

17、律因素。為了保護(hù)債權(quán)人和股東的利益，各國法律都對企業(yè)股利分配予以一定的限制，包括：（1）資本保全約束。 （2）資本積累約束。 （3）償債能力約束。 （4）超額累計利潤約束。此約束是為了防止股東避稅。,2.股東因素。對企業(yè)管理者來說，股利分配政策的制定一定要考慮股東方面的意愿，特別是股權(quán)份額較大的股東利益，因為企業(yè)股利分配方案最終要交由股東大會批準(zhǔn)通過。股東對股利政策的意愿主要體現(xiàn)在以下幾個方面：（1）控制權(quán)考慮。（2）避稅考慮。（3）穩(wěn)定收入考慮。（4）投資機會。,3.企業(yè)內(nèi)部因素。從企業(yè)管理者角度看，制約股利政策的因素較多，主要包括資產(chǎn)的流動性、投資機會、籌資能力、收益的穩(wěn)定性等因素。 （1

18、）資產(chǎn)的流動性。 （2）投資需求。 （3）籌資能力。 （4）收益的穩(wěn)定性。,4.其他因素。包括債務(wù)合同限制、通貨膨脹約束等。 （1）債務(wù)合同限制。債權(quán)人為保護(hù)其合法權(quán)益，防止企業(yè)股東以發(fā)放股利為名減少企業(yè)資本，增大債權(quán)人的風(fēng)險，在企業(yè)舉債時，債權(quán)人通常在債務(wù)合同中對債務(wù)人的股利支付做出某種程度的限制。 （2）通貨膨脹約束。在通貨膨脹的情況下，企業(yè)固定資產(chǎn)折舊的購買水平會下降，會導(dǎo)致沒有足夠的資金來源重置固定資產(chǎn)。這時較多的留存收益就會當(dāng)作彌補固定資產(chǎn)折舊購買力水平下降的資金來源，因此，在通貨膨脹時期，企業(yè)股利政策往往偏緊。,（二）股利分配政策的類型,1.剩余股利政策剩余股利政策，就是在企業(yè)確定

19、的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下，留存收益首先要滿足投資的需求，然后若有剩余才用于分配股利。這是一種投資優(yōu)先的股利政策。 例 假設(shè)企業(yè)現(xiàn)有盈利6000萬元，企業(yè)的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)為40的負(fù)債和60的股東權(quán)益資本，現(xiàn)有一投資項目計劃需要投入資金8000萬元。假設(shè)公司采用剩余股利政策。要求：確定該企業(yè)本年的股利支付額和股利支付率。,解：該投資項目需要由留存收益提供的資金為：8000604800（萬元） 剩余部分可用于股利發(fā)放，因此，可作為股利發(fā)放的最大限額為： 600048001200（萬元） 股利支付率1200600010020 剩余股利政策的優(yōu)點是將股利分配作為投資機會的因變量，從而降低籌資成本優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。 它

20、的主要缺點是用于股利分配的盈余隨投資機會的遞增呈反向變化，而且，在企業(yè)銷售額波動資本投資項目波動的情況下，股利支付也處于劇烈的波動之中，企業(yè)難以形成一個穩(wěn)定持久的股利政策，從某種意義上講，這不利于企業(yè)形象的培養(yǎng)。,2.穩(wěn)定增長股利政策這種政策要求企業(yè)在較長時間內(nèi)支付固定的股利額，只有當(dāng)企業(yè)對未來利潤增長確有把握，并且這種增長被認(rèn)為不會發(fā)生逆轉(zhuǎn)時，才增加每股股利額，該股利額一旦確定之后，又在相當(dāng)長的時期內(nèi)保持不變。 穩(wěn)定增長股利政策的主要優(yōu)點是： 第一，股利穩(wěn)定說明該企業(yè)經(jīng)營業(yè)績比較穩(wěn)定，經(jīng)營風(fēng)險小。這樣投資者要求的必要報酬率就會降低，有利于股票價格上升； 第二，穩(wěn)定的股利政策有利于投資者有規(guī)律

21、地安排收入和支出； 第三，如果企業(yè)確定一個穩(wěn)定的增長率，實際上是傳遞給投資者該企業(yè)經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定增長的信息，可增加企業(yè)信譽，提高股票價格。 穩(wěn)定增長股利政策的主要缺點是，該政策可能會給企業(yè)帶來較大的財政壓力。而且為了維持穩(wěn)定的股利水平可能會使企業(yè)的某些投資方案延期，或者使企業(yè)資本結(jié)構(gòu)暫時偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)。,3.固定股利支付率股利政策這是一種變動的股利政策，企業(yè)每年都從凈利潤中按固定的股利支付率發(fā)放股利。 這一股利政策的主要優(yōu)點是保證企業(yè)的股利支付與企業(yè)的盈余狀況之間保持穩(wěn)定，股利支付額隨盈余額的變動而相應(yīng)變動，能使股利支付與企業(yè)盈余得到很好的配合。 這種股利政策不會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)負(fù)擔(dān)，但是其股利可能忽高忽低，傳遞給投資者該企業(yè)經(jīng)營不穩(wěn)定的信息，容易使該企業(yè)股票價格發(fā)生較大波動，不利于樹立良好的企業(yè)形象。因此，在實踐中很少有企業(yè)采用這種股利政策，在西方，甚至有人稱這種股利支付策略是令企業(yè)倒閉的策略。,4.低正常股利加額外股利政策該政策介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間。這種股利政策每期都支付穩(wěn)定的較低的股利額，當(dāng)企業(yè)盈利較多時，在根據(jù)實際情況發(fā)放額外股利。 這種股利政策有較大的靈活性，尤其是對那些利潤水平在各年之間波動較大的企業(yè)，提供了一種較為理想的股利分配政策。既不會給企業(yè)帶來較大的財務(wù)壓力，又保證股東定期得到一筆固定的股利收入。這樣維持了股